3月 31, 2011

招行2010業績

組合中最後一位成員出業績, 招行的盈利跟心目中的預期差了少少, 主要的原因是稅率比上年增長了4%. 另外總資產增長只有16%, 比對手2成多的增長, 明顯遜色. 核心資本率剛剛好合格只有8.04%, 相信未來2-3年有可能要再次供股集資, 否則發展會受到很大的限制.

好消息是資產情況陸續改善, 加強了不良貸款的撥備, 和有錢的客戶愈來愈多, 說明其富人銀行的優勢持續強化中, 這點對招行的零售銀行發展至關重要, 亦令其資金成本比對手低. 

另外總資產和股東回報率仍然未回到歷史高峰, 今年的業績估計仍舊有雙位數的增長.

東方電機2010業績

組合第7位成員出業績, 東機的業績非常之出色, 風火水核電的毛利都比上年提高, 在清潔能源的領域非常出色, 如果不是日本的核事故, 估值肯定向上調.

目前在手上的訂單還有一千多億, 對11年的業績應該影響不大, 何況政府如真的暫緩核電的發展, 哪麼新的訂單亦會流向風火水電, 而東機在這些領域的競爭力亦不弱.

和黃2010的業績

組合第6位成員出業績, 和黃的業績跟自己的預期差不多, 在iphone, ipad的熱潮下, 其3G業務終於有盈利貢獻了, 而且在經濟復甦的情況下, 其他的業務亦陸續好轉, 相信會好快重上紅底股.

而且未來幾年, 雲計算和移動互聯網會日益流行, 對其電信數據業績有很大的幫助, 和黃目前是歐洲最大的3G供應商, 這個業務會成為生金蛋的雞.

3月 30, 2011

平保2010的業績

組合第5位成員的業績也是比預期中的差, 平保的壽險增長雖然強勁, 是在犠牲其利潤情況下完成.反而財險業務就相當不錯, 在未來幾年有機會超出中國財險, 成個財險的一哥 .

而證券和銀行的增長只是行業水平, 目前綜合金融的優勢未體現出來, 反而顯得資源不夠, 每個領域都面對強大的競爭, 這要看管理層如何下這局棋了.

不過它的投資水平比國壽差, 或許是大過進取之故, 也跟A股市場太差有關.

3月 29, 2011

恒安2010業績

組合中第4位成員出業績, 恒安的業績也是比想像中差, 主要是受到原材料上漲的因素影響, 而且產品競爭激烈, 難以提價, 另外分銷成本也是顯著上升, 這是國內消費品生產商未來幾年都要面對的難題之一.

恒安雖然說是日常消費品的幾位主角之一, 但是品牌較分散, 規模效應尚不顯著, 離霸王之路還有很長的距離, 目前估值明顯過高, 明天會不會被人洗倉呢 @.@

中國生物製藥2010年業績

組合第3個成員出業績, 比想像中的差, 在表面上看似乎盈利增長了44%, 但是有一筆1.8億的不明投資收入, 報告中亦沒有說明, 而且派息也比想像中差, 只有2仙, 唯一驚喜的, 是10年推出的新肝藥, 在1年不到的時間內賣出1億多.

中生藥雖然銷售能力很強, 但是最大的問題是這個銷售模式產生的分銷成本太高了, 這是未來盈利增長的關鍵.

3月 22, 2011

中人壽2010業績

組合中第2位成員出成績, 今次國壽的業績沒有什麼特別, 穩紮穩打, 作為龍頭老大, 保險收入仍然有雙位數的增長, 總資產也有15%的增長, 利潤幾乎沒有增長, 很大部份是因為投資市場沒有起色有關,  非戰之罪. 

作為壽險龍頭, 最重要是風險管理, 而國壽的投資風格一向保守, 不激進. 作為長線投資目標, 可以安心持有,  而股息相信要等投資市場回暖時, 才會增加. 

康師傅2010的業績

組合中首位成員公布成績表, 和預期中相差不大, 但是康師傅在原材料價格急升, 和政府價格的管制下能取到20%的增長是不容易的.

康師傅的核心競爭力在於其強大的品牌+龐大的規模效應, 令其產品成本大大低於它的競爭力對手.所以原料成本大升下, 它的增長仍然可觀, 但是其對手的生存環境就愈來愈惡劣. 這種商業環境下, 反而有利康師傅奪取更多的市場份額.

不過今次的年報的字眼寫的幾好玩 :

康師傅茶飲料已經佔據了中國即飲茶市場的半壁江山,成為飲料市場的絕對主角,並且向「霸主」方向大步邁進。

3月 20, 2011

塞思•卡拉曼致股東的信

2011-3-12 文章來源於《證券市場週刊》

【《證券市場週刊》記者王存迎】塞思•卡拉曼的對沖基金Baupost管理著220億美元資產,在過去兩年其淨值幾乎增加了一倍,而整個行業在過去兩年因 受到衝擊而萎縮,為什麼能達到這樣的成就?因為他自1983年就一直追求不符合常規的投資方法。最近,他發表了自己2011年致投資者的信,在信中他對一 個成功的投資框架進行了闡述,我們摘錄如下。

在設計一個長期成功的投資策略時,有兩個因素是至關重要的。首先,請回答這個問題:“你的優勢是什麼?”

在高度競爭的金融市場上,有著成千上萬非常聰明非常勤奮的參與者,如何才能使你處於優勢?你應該有一個極其重要的工具包:真正的長期資金,可以從各種市場和證券資產類別靈活跨越以尋找機會,深厚的行業知識,較強的資源關係開發能力,並在價值投資原則上有堅實基礎。

但由於投資從很多角度來講都是一個零和博弈,你所取得的高於市場指數的收益是來自於其他人所犯的錯誤、疏忽或者反應過度,當然這裡也有你聰明才智的作用。

良好的投資方法的第二個元素:你必須要考慮競爭格局及其他市場參與者的行為。
正如在足球場上,教練給你的建議是利用你的對手:如果他們是在防守,過人可能是你最好的選擇,即使你後面有一個球星在防你。如果其他投資者的成績都依賴於 快速增長的科技股,你的卓著的科技行業分析師未必能幫助你超越對手。如果你的競爭對手不重視,或者實際上是傾銷甩賣美國住房債券或者希臘的股票,這些資產 類別可能值得你關注,即使主導其他人賣出決定的是這些證券現在基本面很差。你的注意力和技能在哪裡最適用,這取決於其他人的關注點在哪裡。

在觀察你的競爭對手時,你的重點應該是他們的方法和過程,而不是其結果。羡慕別人的短期表現會帶來很多不利之處,他會導致大部分投資者進入一種沒有成就感的永久週期中。
你應該觀察你的競爭對手,但這不是出於嫉妒,而是出於尊重,不是專注於複製他人的投資組合,而是尋找他們沒有發現的機會。

投資業務大部分是圍繞資產積累活動。在一個以短期表現作為評估指標的領域,短期相對表現不佳對於保留資本是災難性的,但業績平平則不會。

因此,由於持續的業績不佳可以威脅到公司的業務,大部分投資公司的目標都是追求安穩的跟隨大趨勢的投資收益,這樣的投資收益也是平庸的,從而失去了獲得突出表現的機會。投資者獲得優異收益的唯一辦法是定期地遠離大眾,但只有很少一些人願意或者能夠做到。

此外,大多數傳統投資者都受到了種種的限制:狹窄的選擇標的,投資招股書或合夥協定的法律限制,或心理壓抑。

高檔債券基金只能購買高級債券,當債券等級下跌到低於BBB級別時,他們通常會不顧價格,被迫出售。當抵押擔保因為其可能不完全返還面值而被降級,大量的潛在買家根本不會考慮購買它,很多人甚至還在甩賣。當一家公司一時忽略了現金股利,一些股票基金不得不賣出該股票。

當然,當一個股票從指數中刪除時,它肯定也會被很多投資者拋棄。有時候,股票價格的下跌就已經給一些持有人提供了賣出的足夠理由。

上述行為往往會造成供需不平衡,我們在那裡可以找到便宜貨。在洪流之外的角落或者裂縫裡的微弱燈光可能含有機會。鑒於時間往往是投資者最稀缺的資源,把別人被迫出售(或其他購買受到限制)看成是潛在機會是非常有意義的。

價格也許是明智的投資決策中最重要的標準。每 一個證券或資產是在一個價格買入,以一個更高的價格持有,再以一個相對更高的價格賣出。大多數投資者喜歡簡單,前景樂觀,以及一帆風順到達目的地。相對於 表現滯後者,他們更喜歡最近表現良好的股票,而且往往不管價格。他們更喜歡裝飾光鮮的樓宇,即使空的建築在他們看來也是更令人信服,更安全的投資。投資者 通常不會因堅持傳統做法受到懲罰,只是這樣做是不專業的風險策略,它的收益也談不上卓越。

最後,大多數投資者感到有必要在任何時候都充分投資,這主要是因為對他們表現的評價是頻繁和相對性的。對他們來說,投資幾乎僅僅是一個遊戲,沒將客戶的錢充分使用就是將其放在風險中了。要求在所有的時間都全額投資是在將一個重要的工具從自己的手中捨棄:這就是耐心等待未來出現璀璨機會的能力。

此外,一個太擔心錯過未來潛在上漲而全額投資的人,將自己暴露在大幅下跌的風險中,特別是在估值已高的市場環境下。一個深思熟慮的投資方法,至少應該同時關注收益和風險。但在市場每時每刻的狂熱情緒下,投資者面臨的所有壓力都是要求其產生回報,帶來收益,風險卻被遺忘。

什麼會帶來長期投資的成功?在互聯網時代,每個人都有大量的資訊,但不是每個人都知道如何使用它。一個經過深思熟慮的投資過程,應該是有思想性的,保持理智上的誠實態度,團隊合作,聚精會神專注於作出良好的投資決策,這些最終會帶來不同。

專注于尋求短期收益的投資者,會漠視可能決定幾年後投資收益的核心資訊。每個人都可以提問,但不是每個人都可以找出正確的要問的問題。每個人都在搜索機會,但大部分人只是在很簡單地搜索,即使競爭非常激烈。

在2008年底的市場,投資者由於恐慌得了傳染性賣出的病症。即使在非常保守的情景模擬下,當時許多證券的價格也是非常有吸引力的。如果一個人擁有資金購 買它們,並且在面對它們價格下跌時有耐心持有,到2010年底,泡沫就又重返了市場,而以短期投資為導向的投資者的表現就只能隨大流了。現在旺盛的買盤已 經取代了瘋狂的賣空,投資者現在買入的證券即使給予未來經濟非常樂觀的預期,收益也是相對有限的。

大多數投資者從平穩上升的市場中得到安慰;大幅波動的市場會讓投資者陷入恐慌。但是,這些傳統的想法應該是反向的。當所有人感覺平靜時,價格上漲,市場自 身可能會感到安全,但是事實上,它們是危險的,因為很少有投資者會關注風險。當一個人在他的內心深處去感知市場下跌的風險時,冒險的感覺就變得相對低風險 了,因為風險往往已經在一個估值較低的資產的價格裡體現了。投資的成功要遠離短期狂熱,遠離大多數投資者所玩的比較短期相對收益的遊戲。

投資的成功還需要記住的是,證券的價格不是彭博終端上的光點,而是對公司利益的分享權。公司業務基礎比股票報價能傳達更有用的資訊。市場上有這麼多的短期投資業績迷戀者,成功的投資不在看別人怎麼做,而是在看企業的資產負債表、收入報表和現金流。

政府干預即使對於最有紀律的投資者也是一柄雙刃劍。一方面,美國政府幾十年來一直經常干預市場,特別是在發現經濟開始低迷時,便作出降低利率的政策,它會提高證券的價格。

今天,貨幣寬鬆和財政刺激擴大了消費需求,同時增加了風險,這不僅因為其對證券價格的真實性和可持續性的影響,還因為其對上市公司業績的可持續性帶來影響。投資者很難得到他們的“支撐軸承”,他們不能輕易區分短暫的爆發和持久性的經營業績。政府的沒有盡頭的操作增加了確定公司業務可持續發展性的難度,因此難以正確的估價。

隨著證券價格的高企和利率被人為大幅降低(從而支撐證券的高價格),謹慎的投資者在投資中必須要求更高的安全邊際。因為,過度金融總會包含其自我毀滅的種子。

因為更多的商品和服務的需求,最終帶來了生產量的增加,市場的繁榮導致了業務的繁榮。當然,當市場和經濟實體中的過度終於被糾正,會同樣有一個矯枉過正的趨勢,這正是為耐心有紀律的價值投資者提供了低風險買入的機會。

還有一個長期投資者要面臨的風險:政府的財政和貨幣實驗可能出差錯,導致失控的通貨膨脹和貨幣的瓦解。因為最大的風險來自於貨幣貶值和通貨膨脹失控,對貨幣崩潰的保護措施是投資于黃金,對利率高企的風險看起來有必要做對沖。

塞思•卡拉曼(Seth Klarman),Baupost基金公司總裁。Baupost集團成立於1983年,該基金從建立到2009年12月的27年來的年均收益率為19%,同期的標準普爾500指數收益率為10.7%。在被稱為“失去的十年”的1998年到2008年,Baupost基金的年均收益率為15.9%,而同期的標準普爾500指數收益率為1.4%。

3月 18, 2011

怎麼叫羊群



市場對日本風險的判斷有誤 From WSJ

本並非全球經濟增長的引擎。因此﹐儘管日本發生核災難﹐但其後果可能不會像股市投資者所擔心的那樣糟糕。

特 別是在當前核危機的後續影響仍不明朗的情況下﹐人們就更加難以正確看待日本經濟的重要性。在此次災難發生之前﹐投資者們就已經開始變得緊張不安。全球股市 大幅上漲﹐道瓊斯指數在去年9月至今年2月中旬期間的漲幅接近25%。持續的歐洲債務危機早已引發了焦慮情緒﹐與此同時﹐中東地區的動蕩局勢推動原油價格 飆升。

在這種背景下﹐全球第三大經濟體日本的災難引發投資者拋售股票也就不足為奇了。不過﹐日本雖是一個經濟強國﹐但經濟增長主要依靠出口拉動。因此﹐日本國內動蕩可能會衝擊全球供應面﹐而不是需求面。如果是美國消費者需求下降﹐對全球經濟的威脅要遠大於此。

IHS Global Insight首席經濟學家Nariman Behravesh舉例說﹐去年美國面向日本的出口額僅佔美國總出口額的4.7%﹐面向日本的商品出口額僅佔美國國內生產總值(GDP)的0.4%。 Behravesh還稱﹐雖然汽車和消費類電子產品等行業的供應鏈可能會受到影響﹐但與日本存在競爭關係的其他出口國的商品會取而代之﹐因此全球銷售狀況 不會受到衝擊。

日本受創可能會令其他出口國受益。舉例來說﹐日本鋼鐵供應緊缺或許會促使韓國製造商提價。實際上﹐在週二日本股市大跌11%的同時﹐韓國股市僅下跌了2.4%。

日 本可能只會對全球經濟增長構成微小牽絆。美國銀行/美林(Bank of America Merrill Lynch)的北美經濟學家Ethan Harris稱﹐假設日本全年GDP增速為零﹐而不是之前預計的約1.5%﹐那麼全球經濟增速將被拉低僅0.1個百分點﹐至4.2%。

若事實如此﹐全球市場將不會受到威脅。例如﹐公司債的違約率仍會處於低位﹐意味著遭遇拋售的可能性不大。

就連日本股市也可能在不久之後出現反彈。在1995年1月日本神戶大地震發生後的數週內﹐日經指數跌幅一度達到25%。但到1995年底﹐該指數就收復了全部失地﹐並以微弱漲勢為當年交易劃上句號。

日 本對此次地震的政策回應可能比神戶地震時要迅速。1995年時﹐日本有關部門在等待數月之後才採取措施壓低日圓匯率並扶持出口企業。而在上週五大地震發生 後﹐日本央行(Bank of Japan)立即通過大規模購買資產來予以應對﹐甚至在地震發生前的近幾個月內﹐該央行就已拋售了日圓。Barclays Capital美國證券交易策略部門主管Barry Knapp稱﹐若日本進一步削弱日圓匯率﹐將可能令美國國債受益。

日本遭遇的坎坷或許會促使其他國家央行放慢收緊貨幣政策的步伐。例如﹐歐洲央行(European Central Bank)目前可能考慮推遲加息。

日本顯然是引發擔憂的根源。但如果沒有核災難﹐日本不應成為投資者恐慌的理由。

3月 17, 2011

最壞打算

看情況愈來愈失控了, 軍隊怕死, 消防隊又怕死, 核電站在海邊, 又不出動消防船, 無人夠膽去救......得返50個阿伯在核電站.....實在可悲............
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日本要放棄整個東北部, 東京搬遷.......

全城大恐慌

鬼嚇人有得救, 人嚇人無得救...........

天災變人禍

日本政府應變核危機的能力實在差到不得了, 到現在還是猶豫不決, 拖延搶險的時機, 核災難一發不可收場, 國難當頭,軍隊居然怕死, 不敢救災, 實在難以想像, 怪不得經濟會衰退20幾年.

網上大多人仲將日本捧到上天............ 唉.........

3月 15, 2011

大恐懼日

再來一次人棄我取

再將MPF轉成日本基金.....

3月 14, 2011

PK平安

點解唔供股, 要大平賣益鄭家....
姓馬的PK, 應該要落台.

3月 11, 2011

黑天鵝

8.9級大地震...........

今次最有利係日本公司的競爭對手......

3月 09, 2011

莫名奇妙的中國債務

自從08年中國政府實行4萬億救市措施以來, 市場上就開始有個聲音說中國出現地方政府的債務風險, 近日又盛傳鐵路的債務快爆破, 於是要詳細計算中國政府的總負債有多少.......

不知道這班所謂的專家是不是讀死書或吃左K, 先不說中國的巨額外匯儲備, 光是中國的國企股權或資產就已經是天文數字, 如果政府肯將這些產權和經營權賣給國民, 相信有一大群民營企業家, 搶著要.........

3月 07, 2011

2010年業績速記

近排忙於看年報, 做些速記....

522 ASM: 經營好, 分紅好, 本地工業股的絕佳選擇, 等下次調整時一定要買返的, 上年在60左右沒有買=.= 真是極之後悔.

868信義玻璃: 同樣又是業績好, 分紅佳, 環保玻璃的潛力不少, 上年在低迷時, 又係無買到, 抵打

357光大國際: 受惠國策和環境大勢, 不過分紅很少, 如果股價回落時, 都值得投資

2208金風: 業績未正式出, 但是之前有盈喜, 增長有3成, 股價好似見底了, 有閒錢可以買返的.

3993洛川鉬業: 業績勁正, 派息極高, 可惜估值較高, 另一奇怪就是派息比盈利仲要多, 而且礦業是自己的弱項-.-

2020安踏: 業績出色, 品牌定位好, 今次唯一可疑的是應收帳大增.

873國際泰豐: 業績不錯的新股, 當初放得太早了....嗚.......

2233 西部水泥, 1313華閨水泥: 好像整個行業都不錯,不知道今年會如何。。

1211 巴亞迪 失望的業績....今日股價跌得太少, 同系的電子也比上半年差......

212 NANYANG HOLDINGS, 重大發現, 香港巴郡 @@.....

2348 東瑞製藥, 業績開始改善, 幾年的苦苦經營終於有小小成果了. 上年大平賣時又係無買到=.=, 繼續留意

2128 中國聯塑, 業績不錯, 又派高息以上市價計, 可惜也是放得太早=.=

1057 浙江世寶, 汽車方向盤龍頭, 上年的業績應該是受惠汽車大賣,繼續留意

3833新疆新鑫, 業績不錯, 派息慷慨的礦業股.

814 京客隆, 業績穩定, 不過純利率仍然非常低.

984 永旺, 業績持續增長, 在華南區的版圖開始成型.

0081 中國海外宏洋集團, 看來在中海平台下, 發展的機會大增,而且成本降低很多

135 昆侖能源, 轉型中似乎正成為中石油的天然氣平台, 值得留意

268 金蝶, 每年都是20%左右增長, 穩定到無人信 ......

0460 四環醫藥, 業績不錯, 但是估值超貴, 之前的收購也有些古怪.
剛在網上看到它的單一產品銷售有13億人仔, 這行業的水果然好深, 降價對製藥股影響不大.

503 朗生, 業者平穩, 沒什麼特別

712 卡姆丹克太陽能, 業績大爆發, 行業正在復甦, 不知能否持續

916 龍源, 業績不錯, 但是仍然較貴, 風電的未來不太樂觀

857 中石油, 業績創歷史新高..

1066 威高股份, 超高速增長已過, 估值太貴

1083 港華, 業績愈來愈好, 不過估值貴, 可以買華氣更好.

1193 華潤燃氣, 高速收購高速發展, 最怕發展失控, 不過佢有雪花啤酒的經驗....

867 康哲藥業, 仍然在高速發展中, 其商業模式或許能取得成功.


…………未完待續