2月 23, 2010

回歸基本面

Whitman這本書, 雖然寫得比較複雜, 不太容易理解, 而且出了有成10年了.  但是見解非常之獨到, 不同一般的投資書.  本書最有價值的地方是, 分析了各種投資方法的不足之處.
和如何評價一間公司.

 PS: 此書不容易閱讀, 但是可供學習的地方頗多............

招行供股

每10股供1.3股,共供24.86億股,220個億,每股8.85人民幣。港元大約是10元左右.
供完股之後,  看來離10萬股的目標不遠了..........

之後就可以在組合中加多的消費, 醫藥股了.

2月 22, 2010

投資的最高境界是無為

作者:張化橋
小時候, 我常聽老師講, “讀書先要越讀越厚, 然後要越讀越薄” 。我當時不甚理解, 但印象深刻。 上周我讀了一本袖珍版的投資經典書, 愛不釋手, 似有所悟。 這本書在幾個星期以前剛出版, 叫”投資的要素” (The Elements of Investing) 。作者是兩位身價不菲的七十多歲的老人, Burton Malkiel 和Charles Ellis, 他們分別是普林斯頓和耶魯大學的教授,在學界和商界均有建樹。 他們聯手把多年積累的投資智慧加以昇華, 用最簡練的語言獻給了大眾。

兩位老人的投資理念實在是簡單得無法再簡單了。 比如,書中引用了巴菲特經常舉的一個例子。 如果你一輩子要經常吃漢堡包而又不養牛, 你是希望牛肉的價格不斷上升呢, 還是希望它不斷下降呢? 如果你每過幾年就要買一輛汽車, 你是希望汽車的價格不斷上升呢, 還是希望它不斷下降呢? 對這兩個問題, 每個人好象都能正確回答。 但是第三個問題就比較微妙: 未來五年如果你不斷有儲蓄需要投資, 你是希望股票的價格不斷上升呢, 還是希望它不斷下降呢? 大多數人會把這個問題答錯。 他們一買股票就希望股票開始漲, 而忘記了自己還要不斷地儲蓄, 不斷地買股票。 股票價格上升會抬高自己的以後的購買成本, 所以, 股價上升對於長期投資者來說是壞消息, 就相當於牛肉和汽車價格的上升一樣,當然對那些準備賣股票並且洗手不幹的人有好處。 反之, 股價下跌對於長期投資者來說是好消息, 你應該越買越歡才對。 畢竟,買股票的最終意義在於分取公司長期發展的好處(包括股票價格上漲和每年的分紅), 因此,進入成本當然越低越好。

如果你是一個真正的長期投資者, 你就應該理解”投資額均衡控制的原則” (即, dollar cost averaging) 。比如你每個月投資2000元在股票上。 在股價高的時候, 2000元只能買較少的股票; 而在股價低的時候, 2000元可以買很多的股票。從數學上可以證明,這樣做的結果是,你的平均購股成本會低於你購股價格的均值。這不是玩繞口令,大家可以用實在的例子算一算。從長期來看, 這種方法本身就是一種風險控制。 “買股不買市” 說的也許就是這個道理。不過,”投資的要素”這本書教導我們既不要買股,也不要買市。那怎麼辦?

關於投資,此書的建議與Vanguard基金公司的創始人John Bogle有相類之處 (請參考本人在財經網的文章, “股民和基民的悲哀”, 2009年8月18日)。他們說投資首先要有長遠打算。他們七十多歲也還在做長期投資。其次,一定不要以為自己有持續選擇入市時機, 或持續選擇好股票的能力,不要以為自己可以持續地跑贏大市。在買賣股票的過程中必然有費用,而費用會吃掉毛收益的很大一個比重。 此外,頻繁交易有時正好錯過市場(或個股)在幾年甚至幾十年才遇到一次的大幅上升的好處。大家記不記得剛剛賣掉某個股票或某個市場之後該股票或該市場便大漲的悔恨? 即使不頻繁交易,長期持有若干愛股也有很大的風險。它們會不會跑輸大市?它們會不會成為下一個雷曼兄弟公司,貝爾斯登,通用汽車,或安然(即Enron)或北電?

該書對基金投資者也有勸慰:別徒勞了!找一個能長期持續跑贏大市的基金或基金經理比在稻草堆裡找一根針還困難,為什麼不把那個稻草堆買下來呢? 在各個基金中換來換去不僅有交易成本,而且事前預測某一個基金在明年或後年的表現比預測股價還難。該書引用了大量歷史資料證明,(1)絕大多數基金是長期跑輸大市的,(2)常勝將軍十分罕見; 過去的表現不代表未來的表現。

既然投資者費盡周折還不能跑贏大市,何不直接購買大市呢?長期持有指數基金,風險小,也可以避免絕大部分交易成本,而且可以心情平和,盡享經濟成長所帶來的投資收益。長期持有指數基金是最徹底的風險分散。另外,在入市時機上,兩位作者建議大家最好把自己當傻瓜, 假定自己完全不懂經濟學或市場,分時段均衡入市,減少風險。兩位作者也勸大家永遠不要預測大盤走勢,並且引用了J. P. Morgan先生的榜樣。當別人問他如何看未來股市的走向時, 他總是回答:市場會波動 (it will fluctuate)。兩個作者對技術分析(畫圖)不屑一顧, 認為那只是占星學(astrology)的小把戲而已。
現在的股民實在也是太忙碌了: 資訊多,會議多,研究報告多,證券種類多, 應接不暇。 有的人抱怨, 一天12個小時坐在電腦面前, 甚至連處理電郵和閱讀上市公司公告的時間都不夠。我們的兩位元作者引用華爾街日報的資深記者Jason Zweig 的話來說, 你只有先向市場投降, 然後才能徹底解放自己, 並且最終征服市場。 那時, 你便可以瀟灑地說, 對於大市或者個股的走勢, 我既不知道, 也不關心 (I do not know, and I do not care)。 而向市場投降就需要買入市場, 也就是買入內涵最廣的指數基金(包括國內股票和海外股票), 並且長期持有。

這本書的另一個內容是堅持長期儲蓄的重要性。這兩位身價數億的老人強調儲蓄是投資的源泉和起點。 他們用自己的經驗提供了很多分毫必省的技巧, 從信用卡的使用到喝咖啡,買保險和上餐館。但他們說,最重要的省錢技巧是避開要面子和消費攀比的困擾。 湊巧, 我前幾天接到我在湖北某縣城工作的侄子的電話, 他收入不高, 但很想買一輛廣州本田的汽車, 我跟他好好講了講儲蓄的多種意義。

兩位作者認為, 大家對股市的回報期望太高, 也太短期。 他們認為中長期股市如果能夠平均每年有4-5% 的真實回報(扣除通貨膨脹), 已經相當不錯。其中的一個作者, Charles Ellis, 在另外一本書 (Winning the Loser's Game) 中談到了幾個發人深省的數字。 比如, 道鐘斯指數在1968和1982年均為1,000 點; 在1964年底和1981年底均為875點。也就是說, 在那漫長的17年裡,雖然企業利潤大增, 但股票的大市毫無進展。原因是由於通貨膨脹, 利率從4%漲到了15%, 這使得市盈率大幅收窄。 當然, 投資者對經濟前景的過度悲觀也導致了股市低迷。 由此可見, 預測短期甚至中,長期股市的變化是完全不可能的一項徒勞。投資的最高境界是無為。

本人在投資銀行做了十多年的證券分析師, 要完全接受兩位作者的理論是不容易的, 但也許是明智的, 因為那意味著一種解放和超脫。

兩位作者建議大家買全世界內涵最廣的指數基金(包括國內股票和海外股票), 但我覺得既然從長遠來看, 股票市場的表現取決於企業的盈利增長, 而企業的盈利增長又與GDP增長基本同步,因此,中港兩地的投資者可以特別偏重當地的指數。 還有一個更為激進的做法, 就是特別偏重成長性強的中小企業, 自己組建一個50或者70個不同行業的股票的十分穩定的資產組合。雖然這裡面可能會有幾個爛蘋果, 但它們平均的高增長率也許完全可以超過以大股票為主的恒生指數或者其它指數。這裡要強調長期持有, 和避免頻繁的交易。這種策略也許是兩個宗教的妥協?
本文所述觀點是作者個人的看法,不代表瑞銀投資銀行。

2月 14, 2010

虎年大旺

祝賀大家…虎年旺 !!!!恒指升到88888點.


心情=╔══╗╔════╗

財源=║╔╗║╚═╗╔═╝

人氣=║╚╝║╔═╝╚═╗

智慧=║╔╗║╚═╗╔═╝

健康=║╚╝║╔═╝╚═╗

幸福=╚══╝╚════╝

虎躍龍騰一代英雄造時勢、山明水秀萬里春色泛桃花! 新春福虎送吉祥,金虎進家富滿堂,肥虎祝你壽延長,奶虎為你送健康,耕虎願你糧滿倉,紅虎祝你事業旺,虎郎望你愛情長!大虎送你搖錢樹,二虎送你貴人扶,三虎送你工作好,四虎送你沒煩惱,五虎送你錢滿箱!祝大家五虎臨門,虎年大吉大利!

2月 12, 2010

哪些行業值得長期投資

文章總結得幾好, 可以參考下. 自己喜歡的行業都是和他差不多.
------------------------------------------------------------------------------------------------------------
(一)
——《投資叢林》讀書筆記
來自: 周年洋的BLOG

近期流覽了幾本投資書,對於心頭一直懸著的疑問有了一些解答,我想通過抄書來回答自己的問題,到底哪些行業值得長期投資?正如《巴菲特的護城河》一書作者多爾西所說的,“有些業務確實有很大的優勢,它們生來就領先一步。即使是管理再糟糕的製藥公司和銀行,在長期資本回報率方面也會讓極其優秀的化工或汽車配件公司自歎弗如。”也就是說,有一些行業是天生命好的行業。對於尋求獲得長期複利的價值投資者來說,在這樣的行業裡尋找優秀公司的概率更大。那些投資大家投資了哪些行業讓他們獲得了長期投資的成功呢?這很值得我們認真探究一番。

斯蒂芬•A•加里斯洛夫斯基是一位在加拿大聲名顯赫的投資富豪和慈善家,他在79歲時寫了自己一生的惟一一本書《投資叢林》,總結自己50年的投資經驗。

他說:“我的準則是只投資於高品質,其增長大體上是非週期性的股票,這種股票有可預期的高收益率,並且有希望提供較高的股息增長率。”

“從歷史上看,原材料、農礦產品的價格沒能跟上通貨膨脹率,而其他部門,例如醫療部門或金融部門,則超越了通貨膨脹。”

“在全世界我可以選擇的幾萬檔股票中,我真正需要看的最多只有50只。我不需要買加拿大貝爾或者通用汽車,因為我不認為這些公司能在今後持續多年一直產生每年14%到16%的收益。同樣的事情也適用於造紙業公司的股票,因為這個產業嚴重受週期支配,並且農林礦產品的收益很少能提供14%到16%的長期成長空間。我也不需要買小公司的新進股票,他們可能會由於某個競爭者進入而被剿滅,從而一夜間毀掉利潤空間,甚至更糟。

我也不認為該購買那些不支付有吸引力股息的公司的股票,我希望最好是隨著公司財富的上升而增加股息紅利。公司就像多數有生命的生物體一樣,是有壽命限度的。一個公司就是為了獲取利潤,而這個利潤應計給持股人。但是,也可能存在著這樣的公司,作為整體的整個持股人群體在這個公司從生到死的過程中都沒獲得任何東西。一些投資者可能交易了這些股票從而收穫了利潤,但最終,隨著這個公司衰敗下去,其他人將受損失,而如果這個公司或其繼承者完蛋,最初的投資將被完全抹掉。”

他具體地列舉了一些行業。
“對花生醬、穀類食品、軟飲料,或者剃鬚刀片的消費基本上是非週期性的。不僅如此,隨著冷戰結束,這些產品已經擴張到全球。業內領先公司具有單位產品成本較低的好處,從而能積聚更大的利潤,進而提供更多的資金來推動它們的擴張。它們的市場網路非常強大,能被用於推廣新開發的產品或者是通過收購而獲得的產品。身為引領者,更大的利潤空間容許它們在追求成長的同時獲得股利,而第二名或第三名的公司很可能要從兩者中選擇一個。

因而像吉列、可口可樂、菲力浦•莫里斯、聯合利華、家樂氏、康尼格拉等等這樣的公司,就是值得考慮的公司類型。你應當查驗它們在一個時期,例如,10年期的收益和股利增長率。如果它們每5-7年增長一倍,那麼這些公司就是你投資計畫的候選者。更進一步,如果股價在10年裡上漲了4倍而同時市盈率沒有提高,那麼這樣的股票,就是你本應該在10年前就去購買的股票!”

“供你探尋的另一個非常肥沃的領域是醫療,包括業內領先的醫療產品供應商的股票。像雅培、強生、諾華(一家瑞士公司)、豪夫邁-羅氏(也是瑞士公司)、卡地納健康集團(Cardinal Health)、輝瑞、安進(Amgen)等。這些都是重點關注物件,有著堅實的特許權和出色的研究設施。在我看來,這是一個絕妙的領域,其內的公司股票在我的投資組合中總是佔有很大一部分。

  零售和分銷物流行業也會產生一些好股票,但這是一個比較微妙的領域。例如,業內領先的藥品連鎖店有著很棒的經過時間檢驗的業績。但零售概念股經常只有有限的生命週期,並且很難延長。頂尖的食品連鎖店被證明更可能比百貨公司或專賣店存續得長久。不過,如果你能及早抓住一個好概念股,就像沃爾瑪或者家得寶(Home Depot),它能在許多年裡向你提供15%的成長率。

在銀行或保險領域很難找到15%的穩定成長,但這樣的增長確實存在,尤其是近來。競爭法律的變革模糊了證券包銷、經紀業、保險業和銀行業之間的界限,為發展創造出新機遇;其結果是世界範圍的業務擴張。在這個領域中有許多股票提供每年12%到13%左右的穩定收益。當然,你應當看到利率,因為高利率傾向於抑制這些股票的價格。尋找那些常年提供高所有者權益收益率的金融股票,它們還要有一條增長的收入線,要顯示出不論是在頂端(毛收入)還是在底端(淨收入)都有穩定的增長。我要再次說,主要是要尋找業內領導者;如果管理良好,那麼規模就能提供較低的單位成本和競爭優勢,也就是這個道理,導致了現在強勁的兼併趨勢。”

以上所抄錄的就是加里斯洛夫斯基投資的行業,這些行業包括生活消費品、醫藥、銀行保險和零售業主要是連鎖零售業。

對於很多投資者來說,這麼幾個行業這麼可能滿足自己的投資胃口呢。似乎他洞察了我們的內心,在書的下文他繼續寫道:

“你要避免的,是不滿足上面所討論的產業範圍。在高技術產業中,有許許多多公司可以在很多年裡做得非常好,但之後就垮掉,正如蘋果、王安電腦(Wang Labs)、優利系統(Unisys)和數位公司(Digital),它們就是例子。”

“你成功的關鍵點是選擇在行業內領先公司的股票,然後堅持持有它們多年。若是有家公司的收入在某一年或兩年中沒達到目標,也沒必要為之驚慌,這是相當正常的現象。作為公司,除非它們“管理自己的收入”(這是試圖操縱它們的委婉說法),否則就不可避免地會經歷比較好的時期或者比較差的時期。多數公司,甚至包括最優秀的公司,也必須不斷對自己投資。有許多公司,此前三到四年問世的產品可能占到總銷售額的40%到50%。而在製藥業,藥品專利到期後就會面臨來自所謂非專利藥的競爭。所以如果新舊產品在交替換代上沒有特別吸引人的新東西,公司的增長就會出現減速或暫停;如果該公司的研發和整體管理水準仍舊保持在業界一流水準,那麼你在這方面就不必感到不安。我曾經在輝瑞處於這樣的減速時期購買了它的股票,結果是我的這筆投資在其後的四年中翻了兩番。

  這種投資途徑看似平淡枯燥,因為很少變動,但這種做法是有效的,尤其是在你借鑒了專家的分析研究之後。謹守規則並留在投資的高速公路上,不要四處觀望。你不是在尋找情感上的滿足,不是在賭博,也不是為了娛樂而投資,而是為了在長期內獲得安全可靠的回報。”

加里斯洛夫斯基是我新近發現的一個偉大投資者,也許不是那麼知名,但是以他50年在投資叢林裡摸爬滾打的經驗,我相信他對行業的選擇具有投資實踐的價值。讓我們記住他的選擇:生活消費品、醫藥、銀行保險和連鎖零售業。

2010-1-23於太陽城
(二)
加里斯洛夫斯基在投資叢林裡闖蕩50年的經驗,總結出值得長期投資的幾個行業,給他帶來了豐厚的投資收益,這種實實在在的成功案例確實對我們具有很強的說服力,對我們投資哪些行業很有借鑒意義。加里斯洛夫斯基的50年是一個人的經歷,而另一個50年的經驗則來源於一個延續三代的家族,那就是很多人熟悉的大衛斯王朝經過三代人成就的投資神話。

大衛斯王朝靠什麼成就偉業呢?保險和銀行其中主要是保險。

我繼續抄書,這本書是《大衛斯王朝》,我以前粗略讀過一回,遲鈍的腦袋沒有得到什麼啟示,這次重讀,則感受良多,它展現了一個偉大投資者需要的眼光和堅持,以及什麼樣的行業會蘊藏著投資的金礦。

在選擇什麼樣的公司上面,有一句話我覺得需要銘記於心:“所售產品或服務永不過時。”

非常簡短的一句話,其實蘊含深意。在人類社會中,哪些東西會永不過時呢?那就是只要人類存在,人類就需要的東西,最基本的是生老病死性健壽娛,次一層次的就是為了滿足這些需求人類進行的生產物質或獲得資金的活動或服務。具體一點講就是飲食、醫藥,當然隨著人類的進步,現代人有一些古人所沒有的必需品,比如金融、家庭和個人用品之類,也成了生活的基本需要。正因為這些東西是與人類存在相始終的,那麼,其中的優秀公司必定能持續穩定地提供收益,在複利的魔術變換中積累成一個巨大的盈利數字。

在50年的試驗、犯錯和改進中,大衛斯家族最終選擇了保險和銀行業作為自己主要的投資行業,尤其是保險行業給了大衛斯第一代1700多倍的收益。大衛斯以15萬美元原始資金,通過50年的積累,在12檔股票上積累了2.61億美元的財富。這12家公司中,有11家是保險公司,剩餘的一家房利美,也跟保險相似。

在人們大肆買進債券的年代,“大衛斯並不關心債券市場的動盪,他為保險股票忙得不亦樂乎,尤其是那些小的、勢頭強勁的品種。1954年,他結束了7年的自營職業,進入了富人行列。市場的每一個領域都有錢可賺,讓人垂誕,但大衛斯偏偏瞄準了最香甜卻無人注意的那部分。毫不誇張地說,人壽保險公司收益的增長速度就如同日後的電腦行業、數文書處理行業、醫藥業,以及知名零售商麥當勞和沃爾瑪那樣。”

大衛斯認為,“保險公司同生產商相比,擁有許多得天獨厚的優勢。保險商的產品總是推陳出新,將客戶的錢投資以獲取利潤,無需昂貴的工廠和實驗室,也不製造污染,還能抵禦經濟衰退。經濟低潮來臨時,消費者推遲大宗購買(房屋、汽車、家用電器等等),但他們不能推遲交納住房、汽車以及人壽保險費用。”

相對於保險業,大衛斯對鋁、橡膠、汽車或混疑土公司絲毫不感興趣。因為“諸如此類的生產商都需要造價很高的廠房,修理和不斷革新會讓他們的現金所剩無幾。他們會在經濟蕭條期賠錢,因此股票收益也不牢靠。他們總要引進新工序或新發明,這會使他們面臨破產危機。縱觀生產製造業的歷史,沒有幾個公司能夠長壽,只有那些不斷革新改造的公司才能不被淘汰。”

保險業就不一樣了,它具有永不過時的特點。“一些保險公司已經度過了他們200歲生日,而銷售的產品基本上沒變,還是開國者活著時候的那些。他們把客戶的錢用於投資,從中漁利;而生產商永遠得不到這樣的機會。”

但是保險業本身卻並不是一個包賺不賠的行業,由於受到政府的嚴格管制,保險業是一個低利潤行業,同時,由於保險產品本身沒有差異性,競爭激烈,購買者對品牌的價值不像其他行業那麼重視,因為他們購買保險的時候主要是從當地代理商那裡購買,他們推薦什麼就買什麼,對任何一個保險商同樣的懷疑和憎惡。這也就是多爾西在《巴菲特的護城河》一書中,認為保險業沒有護城河的緣故吧。但是,仔細思考巴菲特投資保險業的經驗,我發現,也許保險業的護城河不在保險業自身而是在保險業之外,即誰更有投資優勢,誰能讓浮存金獲得穩定而持續的收益?這是題外話,以後再談。

那麼大衛斯為何能從這樣一個低利潤、競爭激烈的行業獲得巨額收益呢?書中總結了幾條原因:
1、保險商掩蓋了真正的盈利能力,…….. 利潤不高很可能是,至少部分是,保險精算的假像。
2、大衛斯以低價格為入手點,在他最初的投資組合中,有很多都是小本經營的保險商;當這些小公司被大公司並購,大衛斯就可以坐享其成。
3、他抓住了二戰過後房屋、汽車和人壽保險的高峰期。
4、他並沒有選擇那些始終未能發揮潛力的公司,比如安泰公司,股東的忠誠在那裡往往得不到回報。他尋找那些富有冒險精神而又低成本運營的複利機器,例如日本的保險公司、伯克希爾哈撒韋公司和AIG,它們都能幾十年如一日地使股東獲得滿足感和信任感。
5、一家經營得當的科技公司常會被聰明的對手或尖端發明所擊倒;但一家同樣經營得當的保險公司卻能夠在競爭中以計取勝,且永遠不用擔心產品過時。

大衛斯王朝的第二代斯爾必則選擇了銀行業作為自己的主戰場。他認為,銀行和保險業都傾向於一種場外運轉方式,冠冕堂皇的總部不過是一座巨型墳墓。銀行業永不過時,因為金錢永不過時。

“銀行不製造任何產品,因此不需要昂貴的工廠、精密的機械、倉庫、研究室或高薪博士。銀行不會造成污染,所以不用花錢購買控制污染的設備。它不出售小器具或成衣,因而毋須聘用銷售人員。它不用裝運貨物,因此沒有運輸費用。銀行惟一的產品就是貨幣,從儲戶手中借款再貸給借款人。貨幣表現為多種形式(硬幣、紙幣和證券),但永遠不會過時,銀行之間相互競爭,但銀行業本身永遠時興。”

“因為銀行不會過時,所以也不能引領潮流,那麼投資者就不會情願花大力氣購買銀行股票。這樣一來,你可以總是以較低價格買到銀行股票,不用花許多錢,就能為銀行的發展投資。”

大衛斯家族集中投資於“金錢永不過時”的主題,不管是保險和投資,其實內核都是用錢生錢,只要謹慎配置資金,不讓自己利慾薰心,長期下來一定是碩果累累。從股東權益報酬率的組成來看,保險和銀行都有很高的杠杆率,這個杠杆率表示的是用別人的錢來賺錢。

不管是保險業還是銀行業,其特點是永不過時,但要獲得豐厚的收益,一定是在它們被大眾投資者忽視的時候,大衛斯投資保險股的時候,很少人關注這個行業,他能以很低的價格買入,等到1965年時,大家都意識到了保險的魅力,這時候,保險的業績增長了四番,而投資者要多花上3倍的價格才能買到這些股票,利潤增長和市盈率上漲造就了大衛時雙殺的暴利。

這讓我想到傑瑞米西格爾在《投資者的未來》中提到的投資者收益的基本原理:股票的長期收益並不依賴於實際的利潤增長情況,而是取決於實際的利潤增長與投資者預期的利潤增長之間存在的差異。

投資者過高的預期炒高了股價,在高股價時無法獲得超額的收益。對於理性投資者來說,要獲得穩定持續的高收益,找到永不過時的行業很重要,但同樣重要的是,在這個行業處於市場預期低估或被大眾忽略時買入才能最終獲得成功。

根據以上的經驗,看看今天A股上的銀行股和保險股吧,尤其銀行股,難道不值得我們花點時間研究和思考嗎?

(三)

一個行業是否值得長期投資,看某一個人或一個家族在其長期投資生涯中選出的行業表現,自然是具有參考價值,但是這樣的案例會不會只是特殊的案例,並不具有普遍意義呢。如果要證明某些行業確實值得長期投資,我們需要歷史更長資料更廣泛的行業研究成果。好在投資領域是一個很成熟的世界,很多優秀人才湧進來,給我們提供了各種各樣優秀的研究成果。對於股市長期資料進行研究,取得了碩果並得到大家公認的要算沃頓商學院的JEREMY J.SIEGEL(傑瑞米J.西格爾)教授了,他寫的《股票長期投資》轟動一時,而我這裡要閱讀的是他在那本書基礎上寫就的《投資者的未來》,這本書有一部分專門研究了在長期歷史中,哪些行業取得了遠遠超出平均收益的業績。

西格爾的研究立基於標準普爾500指數46年的資料(1957年3月1日到2003年12月31日),追蹤標準普爾500家原始公司,在長達幾乎半個世紀的時間裡的表現。標準普爾500指數的整體收益與表現最好公司的收益之間差距極大。
西格爾在書中寫道:
  “如果你在1957年2月28日向標準普爾500指數基金投入1000美元,那麼經過股利的重複投資,到2003年12月31日這1000美元可以累積到近12.5萬美元;但是如果這1000美元是被投入到表現最好的那一家指數原始公司中去,那麼在相同條件下你幾乎可以擁有460萬美元。”
標準普爾500指數基金的年複合收益率為10.85%。
而表現最好的公司的年複合收益率是19.75%。

而這家如此幸運的公司是誰呢?那就是在2003年更名為Altria Group的菲力浦.莫里斯(Philip Morris)公司。最初,這是一家煙草企業,後來在政府禁煙條例的壓力下,用煙草中賺取的利潤買入了大量知名消費品公司如通用食品、卡夫食品和納比斯克控股公司(Nabisco Holding)。目前菲力浦.莫里斯公司有超過40%的收入和30%的利潤來自於食品銷售。

在500家公司裡挑出一家公司堅持持有差不多50年,這好像不是一個普通人具有的能力,這樣的幸運似乎很難垂青1957年時的任何一個人。一個公司剛上市就判斷它50年的漫漫長路,似乎是一個不可完成的任務。

不過,菲力浦.莫里斯公司可能稍有不同,它1925年就上市了,“當人們剛剛開始統計和收集股票收益率時,它就已經成為了股票市場上最好的投資選擇。”也就是說,1957年標準普爾500誕生時,選擇菲力浦.莫里斯公司是有跡可尋的。如果從1925年就開始投資,到2003年底,年複合收益率是17%,但是從1957年開始投資的人的年複合收益率是19.75%,收益更高。這意味著後面的投資者在瞭解了其業績歷史後,如果能做出正確的判斷,挑選這樣公司是可能的,尤其在這個公司已經存在了32年的情況下(1957-1925)。

關鍵是我們對人性認識的深度,人類對上癮產品的需求,從品種到精神刺激的強度上一直在擴張之中,這個歷程已經有500年之久。那麼滿足人類持續需求的煙草公司,怎麼可能不大發橫財呢?

當然,在半個世紀裡投資菲力浦.莫里斯獲得最大收益,還有別的原因,即作者說的政府限制導致的“較低的市場預期、較高增長率和股利率,這三者為高收益率的形成創造了完美的條件。”要從500家公司中挑出菲力浦.莫里斯公司難度很大,這可能會讓大家感到沮喪。好在標準普爾500指數中表現最佳的倖存者有20家之多。

在這20家公司中,有兩個產業牢牢佔據著統治地位:高知名度的消費品牌公司和著名的大型製藥企業。“這些公司都獲得了廣泛的認同和消費者的信賴。它們在過去半個世紀裡經歷了經濟環境和政治氣候的巨大變化並最終生存下來。此外,這些公司都積極地開拓了國際市場。”

這20家公司排列如下:
菲力浦.莫里斯公司
雅培製藥公司
百時美施貴寶公司
小腳趾圈實業公司
輝瑞公司
可口可樂公司
默克公司
百事可樂公司
高露潔棕欖公司
克瑞公司
亨氏公司
箭牌公司
富俊公司
克羅格公司
先靈葆雅公司
寶潔公司
好時食品公司
惠氏公司
荷蘭皇家石油公司
通用磨坊

其中11家是消費品公司。
菲力浦.莫里斯和富俊公司是煙草企業。
小腳趾圈公司100多年以來一直生產棒棒糖,其價格在107年來沒有變動。有小孩子的人會有親身體驗,小孩子只要看到棒棒糖,就會拋開其他任何東西向它奔去,人類只要生存,要養育小孩,棒棒糖生意是不會消失的,關鍵是你有沒有強大的品牌或者隨處可見的管道鋪設能力。好時食品也是糖果生產商,它跟箭牌公司一樣生產的產品和100年如出一轍。亨氏則是番茄醬的代名詞,大部分家庭的餐桌少不了它。可口可樂和百事可樂就是碳酸飲料,但是其持續的盈利威力,我們大家都有相同的感受。我們可以看到,在這些食品來公司中,沒有飲食中的正餐,而多是零食、佐料,以其強大的品牌成為了盈利機器。

高露潔棕欖和寶潔都是生產家用衛生品的公司,這兩個公司在中國消費者中的知名度及個人衛生用品消費量,我們都有切身體會。

西格爾認為這些公司的持續成功,“源於在美國乃至全世界樹立強有力的品牌形象。備受尊敬與信賴的品牌使得公司可以將產品價格提高到競爭價格之上,為投資者帶來更多利潤。”

其中有6家製藥企業:雅培、百時美施貴寶、輝瑞、默克、先靈葆雅、惠氏。
為何醫藥公司有如此輝煌的業績呢?多爾西在《股市真規則》中說,“醫療保健行業是很少的幾個與人類生存息息相關的經濟領域。”“很多領域被少數幾個大的不需要價格競爭的廠商壟斷”“即時經濟低迷的時候,人們也會生病,需要醫生和醫院。”需求穩定,利潤率高,這自然成就了醫療行業。

以上可以看出,滿足人類飲食和治病的需求的公司是永不過時的,但前提是“擁有著名品牌”,在這裡品牌很關鍵,是怎麼強調也不過分的!

對於中國投資者來說,從品牌角度看中國現有的上市公司會有點失望,至少在消費品領域是如此,在製藥方面,由於有老祖宗的遺產,可能稍有出息。

2010-1-29 于天津太陽城 

2月 08, 2010

欲速不達

金庸先生, 雖以武俠小說聞名天下, 但其佛學頗精, 在他筆下的天龍八部引用了不少佛經.

其中小說中的至高無上絕學, 《易筋經》實是武學中至高無上的寶典,只是修習的法門甚為不易,須得勘破“我相、人相”。心中不存修習武功之念。但修習此上乘武學之僧侶,必定勇猛精進,以期有成,哪一個不想儘快從修習中得到好處?"

要“心無所住”,當真是千難萬難。少林寺過去數百年來,修習《易筋經》的高僧著實不少,但窮年累月的用功,往往一無所得,於是眾僧以為此經並無靈效,一百多年前,少林寺有個和尚,自幼出家,心智魯鈍,瘋瘋顛顛。他師父苦習《易筋經》不成,怒而坐化。這瘋僧在師父遺體旁拾起經書,嘻嘻哈哈的練了起來,居然成為一代高手。"

這和投資的原理極為相似, 你愈心急賺錢, 只能賺取蠅頭小利, 反而影響到心情, 難以冷靜思考, 定不下來, 離賺大錢的距離愈遠, 就算找到10倍股, 都要天時, 地利, 人和配合.

PS:順帶一提,如有鼻敏感或鼻竇炎, 可以練下八段錦和易筋經, 絕對比吃任何藥都有效。 

2月 06, 2010

德州撲克

呢幾日在facebook玩德州撲克, 其玩法都和股市有些相似, 想從中勝出, 除了要有好牌之外, 還要有膽識, 當形勢於自己時, 便要加大注碼, 但是由於不知道對手手中的牌, 對手在形勢不利了, 可能會加大注碼來恐嚇你, 這時就要冷靜分析, 對手手中的牌比自己好的機會率有多大, 還有要分析值博率.

如當桌面上的籌碼只有500元, 如果對手出多1000元來大你, 由於不確定性, 這麼低的值博率, 自己是否值得出1000元來跟隨. 如果玩時不夠冷靜, 就算之前好彩贏了幾萬玩, 很快就會輸得一無所有.

當然, 想在股市贏錢, 靠的不是運氣, 形勢(選時)雖然重要, 但是選股的眼光更重要.

2月 05, 2010

彈盡糧絕

真係慘情, 得個睇字..........

2月 02, 2010

如何成為一名出色的投資者(ZT)

一、(風險控制)認清自己的個性,評估好自身風險承受能力。

芒格表示,首先你必須瞭解自己的個性,每個人必須考慮自身的邊際效用,以及心裡因素後才來玩這場遊戲,如果你會因為虧損而愁雲慘霧,有些虧損是無可避免的,那麼終生採用非常保守的投資方式,即用儲蓄方式累積財富才是明智之舉,你必須根據自己的個性及才能採取策略,我不認為我可以為大家提供一項放諸四海皆准的投資策略。

二、帶著問題閱讀,理論聯繫實際。

接著芒格表示:你必須收集資訊,“我想我和巴菲特從一些好的商業雜誌中得到的比從其它地方多,閱讀每一期各類的企業報導,便能輕鬆且快速地獲得各種企業經驗,而且如果你能養成一種思考習慣,將所讀到的內容與這些想法的基本架構結合在一起,你可以逐漸累積一些投資智慧,在這浩瀚領域中,若沒做過扎實的閱讀工夫,我不認為你可以成為真正優秀的投資人,而我也不認為有哪一本書可以為你做到這些。”

每年的伯克希爾年會上,芒格都會推薦廣泛的閱讀素材,包括《價值線》的投資調查表,柴爾狄尼的《影響力》,內容講述大眾如何被說服去購買商品或從事其它行為,以及近來羅伯特•哈格斯特龍狀的《核心投資法則-華倫.巴菲特的投資組合》。

芒格解釋閱讀不該是隨意的:“你必須有概念自己為什麼要找這些資訊,不要以培根所謂的研究科學的方式來閱讀年報-順便一提,那不該是你研究科學的方式-收集無止盡的資料,然後再企圖將之合理化罷了,你必須從現實中的一些想法著手,然後探究你看到的東西是否與經驗證的基本概念契合。”

三、如何評判一門生意?

1)、(定性)價值評估:企業是否擁有“護城河”成為衡量的唯一標準。捷徑:用芒格的話說就是“將我們的投資限制在被那些非常聰明的人檢驗過的更具競爭力的領域中。”

“通常當你看到一家表現亮麗的公司,會問:“可以持續多久?”我唯一知道的答案就是,思考為什麼會有今天的成果,接著找出可能導致這些成果終止的因素。” 這種思考方式有助於芒格和巴菲特發掘具有特許權的企業,或稱為擁有“護城河”的企業,有些公司擁有強勢的品牌,而且似乎所向無敵,例如可口可樂雖然他面臨的是無情的挑戰,芒格也以箭牌口香糖為例。
“箭牌是全球知名的口香糖公司,這是多大的一項優勢,試想要取代這種印象有多難,如果你喜歡箭牌口香糖,你會因為它的售價是二十五美分,而葛羅茲口香糖只有二十美分就把你不瞭解的東西放進嘴裡嗎?考慮買其它品牌的口香糖對你而言並不值得,如此就不難理解為什麼箭牌口香糖擁有極大的優勢了。

2)、(定量)價格評估:核心在於留足安全邊際。

一旦瞭解公司的價值後,若你想買下整家公司,或像一般投資人從股市中買進公司的股票時,那麼你必須決定這家公司值多少錢。 “投資像箭牌這樣的標的的困擾在於,每個人都知道它是家很棒的公司,所以你看到股價時會想:“我的天啊!股價是帳面價值的八倍,其它股票都只有三倍左右。”所以你會思考:“我知道它很棒,但值得這麼高的溢價嗎?”
“ 能否回答這類問題,正可說明何以有些人能成為成功的投資家,有些人卻不行,芒格強調,“另一方面,投資若不稍具困難度,那麼每個人都可以致富。

四、實踐中如何提高洞察力?

1)、長期觀察企業的動向。

長期觀察行業變遷的動向,探究行企興衰的邏輯,這將有助於提升投資者的洞察力。芒格說,他還記得許多城市商業區的百貨公司看似打不倒,它們提供眾多的商品選擇,具有強大的購買力,擁有城區最高價的不動產,位於有軌電車穿梭的街角,然而時光流逝,私人汽車成為普遍的交通工具之後,電車軌道被拆除,消費者搬到郊區購物中心成為主要的購物場所,我們生活方式的一些簡單改變,就足以改寫一個產業的長期價值。
芒格極力反對某些特特定的經濟理論和商業慣例。

2)、分析企業財務狀況,學習過往100家公司的投資決策個案。

如果有機會教授財務學,芒格表示,他會利用約一百家公司過去正確或錯誤的決策作為教材,教授財務學的正確方式,應該是從簡單的投資決策個案下手,我常以國家收銀機公司早期的歷史為例,有位非常聰明的人創辦這家公司,買下相關的專利權,擁有最優秀的銷售人員,以及最棒的生產工廠,他很聰明,也很狂熱,投注所有心力在收銀機事業,當然,收銀機的發明對零售業而言真是天賜之物,你甚至可以說收銀機就像是舊時代的製藥業,如果你看過派特森擔任國家收銀機執行長時的早期年報,笨蛋都會說他是個天才型狂熱份子-處於非常有利的地位,因此做這個投資決策很容易。”

派特森是Ohio州的零售商,雖然收銀機不是他發明的,但他立刻瞭解它的優勢,並買下這家虧損的公司,派特森對事業的熱忱,使他成為當代企業改革者的楷模,他可說是員工福利觀念(例如低價員工自助餐廳)、銷售人員訓練與激勵的創始人,也是第一本公司內部刊物的發行人,1913年,Dayton發生水災時,派特森暫停生產線的運作,動員公司投入救災行動,他捐贈食物、帳篷、備用電力及飲水,出動公司的醫生及護士協助傷患,工廠作業員製作小船以疏散災民,雖然如此,派特森是個頑強的競爭對手,曾在反托拉斯官司中敗訴,但隨即在上訴高等法院時獲得勝訴,派特森最顯著的成就之一,就是雇用鋼琴銷售員Watson,他在國家收銀機工作過幾年,被派特森炒魷魚後,到電腦製表記錄公司工作,後來他運用許多在國家收銀機學到的技巧,將公司改造成今日的IBM。

派特森死後留下龐大的事業,不過他投注很多金錢在社會上,所以幾乎沒有留下什麼遺產,而且他認為這不重要,他喜歡一句名言:“壽衣沒有口袋。”芒格表示,雖然少有公司能做到永續經營,但公司的建立應該以長久經營為目標,應該將企業的管理方式想成是“財務工程”,如同橋樑及飛機的建造,要有一系列的支援系統及重複的工程,才能承受極大的壓力,而企業也應該禁得起競爭壓力、景氣衰退、石油危機或其它災難的考驗,過多的財務杠杆或債務,將使企業難承受這些風暴,芒格說:“在美國,造一座爛橋是違法的,但成立一家爛公司能有多高尚?”

五、策略:專注成就夢想!如果你一生中找到三個傑出的企業,你就會變得非常富裕。

芒格對於管理非營利基金會的經理人提出的建議很簡單:省去你許多的時間、金錢及擔心,跟隨伯克希爾,只買優質股票(如果股價未被高估)並長期持有。你甚至不必擔心分散投資的問題,芒格說:“在美國,個別或機構投資人只要將大部分財富投資三家績優的國內企業,長遠來看都會有豐厚報酬,這樣的投資人哪裡需要時時注意其它投資人的績效表現,特別是當他像伯克希爾一樣,理性地預期自己的長期投資結果將因成本較低,強調長期結果及專注在最喜好的選擇上,而表現較為亮麗的時候。”

事實上,芒格一直建議投資人,可以將90%的財產放在一家公司上,前提是它是家好公司,我確實希望我的家人大致能遵循這個方向,而且我注意到伍德洛夫基金會,截至目前仍維持將90%的資產集中於創辦人買進的可口可樂股票,後來也證明真的是明智之舉,如果美國所有的基金會從未賣出一股創辦人當初買進的股票,比較前後的發展將非常有趣,我想會有很多基金會的表現更出色。”

六、勇於認錯,時刻反省。

不過芒格承認他和巴菲特犯過許多投資錯誤,“如果由我制定董事會章程,我會要求花三個鐘頭來檢討一些愚蠢的大錯,包括把機會成本考慮在內的成果予以量化。”(巴菲特曾解釋,在伯克希爾,資金成本的衡量是公司為每一美元的保留盈餘,創造超過一美元價值的能力,他說:“如果現在有一美元,它在上的價值,那我們就沒有超越自己的資金成本。”)
注明:以上內容乃本人依據 《查理•芒格傳記》中第20章《做投資界的良心標杆》整理而成,原文詳細見珍妮特•洛爾 《查理•芒格傳記》。

附錄:

芒格說:“想要變聰明,你要不斷地問:“為什麼?為什麼?為什麼?”而且你必須將答案連結到深奧的理論架構,你要去瞭解這些主要理論,雖然有些難度,但這過程會有很多樂趣。”