6月 28, 2008

痕跡

根據最近的觀察,今次的調整和年初的有所不同,年初的調整是先挫傳統的藍籌股,再壓中資股.今次是相反, 先打中資股再殺藍籌股.所以要用的策略也有所不同,之前先將藍籌換成中資股,來緊這一波可以將中資股換成藍籌股.

6月 27, 2008

招行購永隆心理追蹤:只為找回失去的世界

 李利明

  無論是收購永隆銀行還是決定收購招商信諾保險公司50%的股權,對于招商銀行(下簡稱招行)行長馬蔚華而言,都是在“找回失去的世界”。

  早在2000年,招行就痛失了收購友聯銀行的機會,而為了在國內A股上市,招行忍痛割愛把非銀行資產轉給了招商局集團,如今政策放開,招行首要的就是把失去的再拿回來。

  對于當前的招行而言,大舉收購的時機已經成熟:進一步鞏固了在股份制銀行的老大地位之後,國際化和綜合經營成為招行下一步發展的重點,這些都需要通過收購來完成。

  國際化戰略

  國際化一直是招行的目標,現在邁向這一目標終于有了實質性的進展:在5月30日落幕的永隆銀行收購戰中,招行戰勝了中國銀行業龍頭老大工商銀行(下簡稱工行),以超過193億港元的價格收購了永隆銀行53.12%的股份,並對永隆銀行全部已發行股份提出全面收購建議。

  此次戰勝工行,對于招行也算報了“一箭之仇”──在八年前,招行在與工行爭奪香港友聯銀行中失利,友聯銀行53.24%的股份被大股東招商局集團以18.05億港元的價格賣給工行。1999年底,友聯銀行總資產214億港元,有22家香港本地分行和一家海外分行,這是工行在香港業務得以快速發展的基礎。

  這讓招行在香港的業務發展大大推後,雖然招行在2002年8月就設立了全牌照的香港分行,幾年以來香港分行的業務發展很快,但是在銀行業競爭激烈的香港,僅僅依靠一家分行,發展的空間受到很大限制。到去年年底,招行香港分行只有一家機構,員工72人,總資產195.37億元。

  在這個背景下,收購永隆銀行,對于招行在香港的業務開展具有重要意義。正如招行董事長秦曉指出的:“通過此次收購,招行得以進入香港這樣一個高度發展並具有重要戰略意義的市場。我們將充分發揮招行零售和中小企業銀行、網上銀行、信用卡等業務優勢,並與永隆廣泛的分銷渠道、產品專長以及本土市場經驗相結合,從而進一步拓展永隆的業務,並且提升招行服務境內客戶的能力和素質,最終為股東創造更大的價值。”標准普爾分析師廖強認為,此次交易符合招行的長期業務戰略,能夠幫助其擴大業務地域範圍。招行已經在中國建立了強大的零售和中小企業銀行業務,通過此次收購,可以借助永隆銀行的網絡吸引跨境零售和中小企業客戶,從而在長期內改善業務狀況。

  收購了永隆銀行之後,招行在香港的總資產將超過1100億港元,實力將一舉超過建行在香港的子公司建銀亞洲,僅次于中行和工行,與交行香港分行的實力相當。

  回歸綜合經營

  就在招行收購永隆銀行廣受關注的同時,5月7日,招行董事會通過了《關于收購招商信諾人壽保險有限公司50%股權的決議》,這將是招行謀求綜合經營的重要舉措,也是在“收複失地”。

  知情人士告訴記者,2002年底成立的招商信諾保險公司,是招行通過原存在控股關系的新江南投資公司和美國信諾保險集團合資成立的。只是在銀監會對此提出批評之後,招行才將其持有的新江南投資公司股權轉讓給招商局集團。隨著中國金融業綜合經營試點步伐的加快,感覺時機成熟的招行想把原來屬于自己的保險公司收回來。

  目前,招行已經擁有招商基金公司33.4%的股權,成為其第一大股東;由招行獨資設立的招銀金融租賃公司也已開業;再加上在香港的投資銀行招銀國際,如果再成功收購招商信諾保險,招行將初步搭建起綜合經營的平台。

  走並購之路

  一位資深金融專家認為,無論是國際化戰略還是綜合經營,對于招行而言,通過並購方式推進的時機已經成熟。

  幾位資深銀行家都向記者指出,指望傳統銀行業務的快速擴張,將越來越遇到諸多市場環境變化的挑戰,特別是貸款規模的限制對于銀行的利潤增長和資產質量是一個嚴峻的考驗。2007年,招行貸款增加1070億元,今年一季度貸款增加300億元,顯然,依靠常規的存貸款增長,招行的發展將受到很大限制。

  上述資深金融專家向記者分析,通過並購方式進行擴張,既能夠擺脫貸款規模的限制,又能夠有效地提高資本使用效率,因此對于招行而言,通過並購方式推進國際化戰略和綜合經營的時機已經成熟。

  2007年招行實現淨利潤152.43億元;今年一季度實現淨利潤63.19億元,按照一季度的盈利情況預計,招行今年的淨利潤將會達到250億元左右。即使把35%的利潤進行分配,到年底核心資本仍然會淨增160億元以上。業內人士向記者分析,招行的盈利能力基本能夠支持這類並購。

微調組合

前陣子把些利豐換成中人壽, 現在再把部份中人壽換成利豐, 呵呵呵

同其他人相反, 目前才是買藍籌的良機, 前段時間藍籌太強勢了, 跌的都是中資股.

現在的市況終於見識到康師傅和旺旺的強勢了.

6月 25, 2008

有没有人告诉你

大師Post這首歌很不錯, 合適在狂風暴雨的季節聽......

6月 23, 2008

修正

似乎股市底部沒有想像中這麼深.....射第一發子彈先

6月 21, 2008

平衡的股市

如太極一樣, 孤陽不生、孤陰不長. 股市亦有回歸平衡值的特性, 過去表現優於市場的未來將會表現遜色, 反之表現遜色者將來會有出色的表現.

若投資人不能透過恢復平衡的機制, 減碼目前表現優秀的股票, 加碼弱勢的股票, 這類表現優秀的股票所佔的比例會愈來愈大, 一旦股市轉變, 會大幅減值.

唯有定期恢復組合的平衡回到原本設定的投資目標. 將來投資人才會有機達到資產配置的效果.

6月 15, 2008

上彈

最大的暴風雨將至, 今次真是要保持耐性, 只有3發子彈, 要瞄準一些, 雖然不求命中紅心, 但不要打偏離太多, 7-9環都算合格了.

6月 10, 2008

過山車

哈哈, 大調整又再過來, 好彩之前準備左的彈藥.

三段擊大炮已充滿能量了, 瞄準, 21000發射.

香蕉收購穿窿 From會計仔

最近會計仔也寫了一篇關於招仔收購永隆的, 頗為認同.

另外上星期西方日報有兩單小財經新聞, 可能沒有人留意.
第一單話很多大陸公司來香港借錢救急.
第二單話工行亞州借左3-400億比工行.

都說明內地資金緊張, 企業對資金需求很大, 未來1-2年宏調可能都會持續.

之前我在另一個Blog都說過招仔收永隆, 除了開通人民幣業務, 便利客戶兩地資金流動, 戰略發展之外. 仲有兩樣招仔的大股東招商集團, 中遠等在香港, 海外有很多業務, 招仔在香港的資金不夠, 這些客戶都流失去其他銀行.

第二樣就是方便招行的原來大陸客戶來香港借錢.
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香蕉銀行以高價收購穿窿銀行,就一眾人士看淡,我又發表下我的看法。
先看看穿窿盤數,08Q1 季報 P. 3http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080516/LTN20080516336_C.pdf 由於老股東想賣盤已久,一直不派高息,希望提高個3倍PB 的賣價。在08年3月31日,有273億現金,451億貸款,688億存款,各式債券129億左右,總權益117億。值得提的是穿窿係interbank market 的淨拆出者,借出資金比同業26億,借入11億。期內次按撥備1.9億,見紅。總共8.5億的CDO 中已有4.6億撥備。

香蕉收購價193億,買53%股權,會以發債應付。大多數人都認為香蕉想大搞香港業務,希望在港有大作為,我並不是這樣看。

再看清楚穿窿07年報http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080331/LTN20080331239_C.pdf, P65, 420億貸款中,156億是樓按貸款,223億是商業企業貸款。P93 貸款到期分析, 300億貸款是1-10年到期的。

次按方面,其實也不用太擔心。一般人不會分次按的種類,它們的會計入賬方法大不相同。CDO類,當作投資,mark to market,視乎市場價格,即市場信心。爆發危機的第一個月可跌幾成,之後情況不變provision amount 就減少,好轉就大回撥,provision pattern 是先極大,漸漸減少式。你看Countrywide 買入的CDO就撥備/減值左8-9成,其實樓又係唔會跌9成? 宜家穿窿的provision coverage 40%多一點,我認為長線問題有限。另一種是receivables,自己借錢比人,當9成首期,一日不拖數就不用減值,拖數後如果層樓跌少於10%不用減值,之後樓價每跌10%provision 就越多,provision pattern is 先極少再拋物線增加式。至於SIV,leverage 太大,分別亦大,切勿沾手。我認為 own receivables 式的次按相對存在很大的provision time lag,我不知次按幾時解決,但在此可留下一個預言,own receivables subprime 比 CDO subprime 至少遲半年至一年才會見到曙光 。穿窿的是CDO.

大陸狂加存款準備金率,也限制貸款增長速度,但有一樣東西是沒有限的,是信用卡簽卡金額。你用信用卡消費,費用是由賣家付的。在香港, Visa/ master 通常是消費後的3個工作天付錢的,收單銀行通常會扣除1-2% commission 再把餘額交到賣家手上。什麼是收單銀行? 比如我間公司賣衫,消費者可能會用不同的銀行所發的信用卡消費,我總不可能問每間銀行收錢,通常便會找一間銀行統一代收,這便是收單行。的這1-2%便會由收單行,發卡行、Visa/master 攤分。我們就當大陸也差不多吧。當一間銀行同時是發卡行和收單行,當它可食掉1%的手續費。它3日之後便要把錢交給賣衫的商店,1.5個月後才收到錢1%手續費。年度化,手續費年息是消費額的8%,只要資金成本加其他員工系統成本少於8%便賺錢了。還有拖數的人的30厘以上利息呢?

香蕉的信用卡優勢是其大賣點之一。有朋友告知用它的信用卡,一到期便有SMS提示,它跟本就不想賺30%利息,只是想賺手續費。可能是中國人口流動性太高了,怕你一走了之。信用卡貸款也是總貸款的一部份,是要壓的,但消費額呢? 當然不要壓。但剛才說過了,吃手續費是要先付錢的,是要佔用營運資金的。內需消費不斷升溫,資本充足比率又偏低,想不想吃那個消費大增長?怎麼辦?

看數字不看營運,或不看營運可塑性,又怎能明白盤生意。記不記得穿窿收購價是190億,但現金有273億,還有130億買債券,而且大部份都是低grade 的,收購是會令現金增加的。還有,穿窿有一樣很值錢的東西,是香港的interbank licence. 現在interbank rate 是多少? interbank 3個月之內是主流,現在3mth hibor 是1.99% http://www.hkab.org.hk/asp/public/index.asp,現在香港interbank 的size 是4000億左右,http://www.info.gov.hk/hkma/eng/statistics/msb/attach/T0401.xls 加2-3厘息從interbank 搶1000億如何? 成本也只是4-5厘,這舊錢用來吃8%的信用卡手續費最好。如何當穿窿係一個profit centre,當然不值3倍PB。當它是撲水centre 去manage growth 呢? 又不同了。借入的1000億港元,在內地收人民幣手續費,人民幣升值10%,便找少100億了,總收購價才190億。條數識計未?

為何會有這種想法呢? 也不是一時一刻想出來的。我03年開始研究銀行股,當時便是用匯豐去研究的,我也是當年$80血肉長城一份子,時至今日,我想我已scan過過萬頁匯豐和其子公司的年報了。當年表收購Household 的目的,對外宣稱的是動用匯豐存款多的優勢,去結合大貸款者Household,很合理的策略。當年因為外資炒人民幣升值,利息和現在一樣的低,好像都是0.01厘之類的。奇怪的是,匯豐借錢給HI 很少,HI balance sheet 中的due to affiliates佔總結欠升到20%便停止上升了,其他的是要5-8%息向街外發成萬億債券。但在香港,interbank 零點幾的時候就大搞p-2.8 mortgage, 每年將近百億利潤倒落海,原因何在?

Intercompany loan 是不會有壞賬的,HKD-USD也沒有forex risk, 對不對? HI 年報的financing policy 寫是group holdings 沒有提供match maturity 的intercompany loan,廢話,在香港做樓按是20-30年,會不會有存戶做20年定期給你? 一切都是靠一個慣性。這個理由是肯定站不住腳的。再除一除interest paid to affiliates 和due to affiliates,利息大約是4%,答案就清楚了,因為香港食水深,扣完美國高稅後HI 發現向外借可能更好,從此這便成了一個慣性。所以,大概3年前開始,我便有Household 是個獨立王國,和總部嚴重協調不足的感覺。3年前已在新聞組見我出post 的人應該會對這有印象。看年報當然不止是看PE,看增長;有些時候,也可看到人事,組織文化。

我認為,低息時的HK interbank market 是一個金礦,只是看你懂不懂去挖,我估香蕉是衝著 interbank market 而來的。我不是從事金融業的,不知道會不會有些特別法例影響這些跨境bank financing,但如果是真的話,這將是一著非常好的棋。

6月 09, 2008

康師傅 3

本來魏應行對麵食市場並沒有研究,這個發現純屬靈機一動。當年在大陸考察,為了節省經費,他經常搭乘火車的硬座,並食用從台灣帶來的方便。後來漸漸發現,一同搭車的人們對他的方便麵常常十分好奇,經常有人圍觀甚至詢問何處能買到。魏應行遂冒出了開方便麵廠的念頭。

由於對麵食市場並沒有研究,魏應行此次不敢貿然行事,於是協同助手一起對市場進行了詳細調查分析,發現當時大陸市場上呈現兩極化的現象,只能買到兩種方便麵:一種是外國進口的泡麵,在機場飯店等地有售,單價在五至八元間,並非一般消費者買得起,而難於推廣;另一為大陸當地業者生產的袋裝面,品質低劣,價格不及每包人民幣一元,雖價格極其低廉,但風味不佳。他看到大陸市場上目前還沒有一種適合老百姓的方便麵,而是在高價位及低價位之間,應該有一個中價位市場,認為切入二至五元的中價位市場有利可圖,便決定再次嘗試。

為適合北方人的思維方式,頂益決定用“師傅”這個詞以顯得較為專業,而姓氏則取用“健康”的“康”字,以塑造“講究健康美味的健康食品專家”形象。當時台灣對大陸觀眾還很有吸引力,為迎合觀眾心理,這位“康師傅”當是來自台灣!這配合紅燒牛肉麵口味濃、份量足的特點,廣告詞則設計為“香噴噴,好吃看的見”。

“康師傅”廣告一經推出,立刻打響,各地開始紛紛注目“康師傅”,掀起一股搶購狂潮。老百姓的熱情即刻傳染給批發商,甚至一度出現了頂益門前排長隊,批發商寧可提前付款也要先行訂貨的場面。康師傅方便麵的推出,不但抓住「先機」,更搶到「第一品牌」的形象,當年便創造出360萬美元的營業額。隔年跳升為5000萬美元;1994年則已達1億7000萬美元。三年之間,康師傅營業額暴漲四十七倍之多。

6月 06, 2008

康師傅 2

在分析康師傅之前, 要先了解一下他的背景. 頂新集團本業乃是經營油坊, 曾是台灣500強之一, 創辦人為魏德和. 1988年魏家的四個小兒, 跑到大陸想開創一片藍海. 結果卻是差的客死異鄉.

1989年,老四魏應行見到當時大陸食用油市場幾乎全是散裝油,談不上優質和品牌,因與北京農工商聯合總公司合資成立「北京頂好製油公司」,成為北京第一家台資企業。推出「頂好清香油」,以 “來自台灣的食用油 ”定位高品質的形象,並打出“用頂好清香油,頂有面子”的廣告,深獲好評。但80年代末人民的消費水平仍不高,人民用慣了廉價的散裝油,而十幾塊錢瓶的「清香油」雖然包裝精美,但價格卻遠超過消費者所能接受的程度,因此在食用油市場中銷售量上始終毫無起色。

後來又先後試推「康萊蛋酥卷」和「蓖麻油」,兩種產品雖然廣告都很出色,但同樣犯下了高估市場的錯誤,以致銷售屢遭敗績。至1991年的三年間,賠掉了所帶去1.5億新台幣大半以上的資本額,而經營卻一籌莫展,幾乎要打道回府。

俗話說大難不死必有後福...............

康師傅 1

近來漸漸地喜歡上了日常消費股, 這類股票往往能夠抵禦經濟周期出現突變的風險. 傳統中這類公司的都是屬於穩步增長型. 但隨著愈來愈多中國消費股在香港上股, 可提供比投資人的選舉亦愈來愈多了, 而且其中不少增長速度頗為驚人.

相比起頭號大熱門蒙牛, 康師傅較少股民關注. 但論品牌的在國內外的知名度, 卻不相伯仲. 相比起盈利能力, 康師傅更在蒙牛之上. 在股價上的升幅也是更勝一籌. 在對待小股東上, 康師傅的派息亦非常慷慨. 康師傅在港上市已有12年之久, 有詳細的往績可供參考..........

兩者都有一相似的地方, 所屬的行業已經差不多分出勝負, 屬寡頭壟斷型.

花旗shit左

近期美股真係發神經, 波動居然仲勁過香港, 差不多日日都過百點上落...........

呢排港股又在陰的陰的咁跌, 但成交量持續減少, 根據大投機家Kostolany的理論, 這是危險的訊號.
玩短炒的宜小心.

肥羊之後.....

幾時輪到加多寶上市呢? 吃完肥羊之後, 要消下熱氣先得.....近年呢隻產品好似好得......不過產品線就單薄左少少.

同一樣的產品在不同人的手中產生不同的效果, 可見管理層的重要性....廣藥手上咁多好野, 都不識利用, 太多牌在手都未必是好事.

說到高風險的F & B , 匯源都是好一個好選擇, 近日開始在生活之中常常看到它的名字了.
對於果汁, 消費者應該沒有形一個慣性, 現價的PE雖然低......但風險卻不少.

6月 02, 2008

吃肥羊

今日有肥羊吃, 少吃多滋味, 吃多會滯, 吃到肚痛各安天命.

PS: 呵呵, 今日終於收到google第一張支票