3月 31, 2008

Greensleeves

微調內涵價值假設 國壽、平安屯糧備冬

2008年03月29日09:25  來源: 21世紀經濟報導 作者:王小明

 中國人壽、中國平安、中國太保——三條在市場聲討中悲愴下落的曲線。此次隕落,由1月底平安12億股再融資方案引爆,在兩次共30億股戰略配售解禁中加速,直到本周"減持A股"傳言的漫天亂舞,平安、國壽市值縮水2/3,太保慘烈破發,尚不見底。三隻保險股的破位下挫,看似緣於偶發的"爭議事件",實則泡沫回落之必然。

  2007年,中國人壽與平安人壽6.95%和14.77%的原保費增幅,雙雙落後於21.86%的行業水準。市場競爭加劇後,壽險業的盈利空間正被急速擠壓,扣除精算假設調整後首年新業務價值的下降傾向,成為分析師們最擔心的問題,原因之一即是低毛利產品比例的提升。

  此外,2008年A股由牛轉熊中,保險這類高BETA值行業上市公司處境艱難。投資收益率下滑同時,資金成本卻在增加。速度與效益,保險公司如何抉擇?此次跌落後,保險股是否已抵達安全區域?  
  眼看他起朱樓,眼看他宴賓客,眼看他樓塌了。

  過去10天內,保險雙巨頭接連發佈2007年年度業績。2007年資本牛市中,身為中國資本市場最大機構投資者的兩隻大鱷斬獲頗豐——中國會計準則下,中國人壽(601628.SH,2628.HK)與中國平安(601318.SH,2318.HK)分別錄得281.16億元和150.86億元純利,較上年增長95%和105%,每股淨利潤(EPS)也分別達到了0.99元和2.05元。

  然而,如此兩份鮮亮的成績單卻未讓它們在亮相之時交得好運,在3月24-27日的四個交易日中,中國人壽與中國平安的累計跌幅分別達到了15.31%和12.61%。

  按照資本市場的邏輯,"不怕業績差,就怕差預期"。兩家保險公司股價的接踵破位下行,顯然在擊碎了牛市中研究機構對其拉抬目標價荒唐遊戲真相的同時,也預示了如今由牛轉熊的A股格局中,如保險這類高BETA值(股價與大盤變動的比值,在香港市場,平安與國壽港股的BETA分別是1.43和1.37)行業上市公司的艱難處境。

  也在這幾日,曾在去年自稱發現保險股價值,並給出驚世駭俗目標價的一位元研究員,悄然將其打了對折;中金公司也在隨後的報告中分別預期,中國平安與中國人壽在2008年中,將遭遇淨利潤分別43%與32%的負增長。

  精算假設兩大調整

  2007年1月9日與3月1日,中國人壽與中國平安先後登陸A股,分別15億與11.5億新股的發行極大地增加了兩公司的淨資產規模。在調整後淨資產暴增的帶動下,年報中披露的兩家公司的內含價值都在2007年一年中出現了約翻番的爆發式增長,分別達到2525.68億元和1503.11億元。

  然而扣除新股發行因素,另一項提升內含價值的動力,在於兩家公司均在年報中,向增大內含價值的方向調整了基準的精算假設。

  首先是投資回報率假設,中國平安方面,非投資連結型壽險資金的未來回報率假設,由2007年的4.3%起,每年增加0.1%,直至2011年及以後年度的4.7%(2006年年報);調升至由2008年的5.0%開始每年增加0.1%,直至2013年及以後年度的5.5%(2007年年報)。投資連結型壽險資金的回報率假設,也隨之以相同幅度調高。

  中國人壽方面,則將2006年年報中自2006年的4.25%開始,逐步增加到2013年的5.4%的假設,徑直在2007年的年報中調升為平准的5.5%(即每年皆為5.5%不變)。

  由此,以中國平安的非投資連結型壽險資金為例,其2008年的回報率假設已由4.4%調高至5.0%,2013年更由4.7%調升至5.5%,分別調高了60-80個基點。

  對於本次大幅調升的原因,中國平安總精算師姚波在年報發佈時對本報表示,由於投資資產結構中大部分是債券等固定收益類資產,隨著2007年的連續加息,目前固定收益類資產的收益率已提升了約100bps,因而相應調整了基準假設。

  然而,即便是固定收益類產品,收益率曲線依舊會跟隨利率週期的波動可能下行。"誰能保證一直單邊升到幾年之後呢?"有業內人士對此仍表示質疑。

  但事實上,2007年中國平安的總投資收益率(含投資收益、對聯營企業的投資收益和公允價值變動損益)由上一年的7.8%猛增至14.2%;中國人壽的這一數據也由8.05%提升到11.07%。一位基金經理認為,即便未來資本市場不景氣,兩家公司依舊有大量釋放浮盈的空間。

  值得注意的是,中國平安另一項被調低的基準假設是貼現率,從2006年年報中的12%,調低至與中國人壽相同的11.5%。這一調整更顯蹊蹺。決定貼現率的兩大因素是無風險利率與市場要求的風險溢價,前者在過去一年中隨債券收益率曲線的抬升從約3%附近,增加到如今的4%-4.7%;後者也因資本市場的突然轉向,投資者面臨的風險增大而應有所提高。

  但這一逆市向下的調整卻受到了投資界的歡迎。"12%是平安2004年時確定的數位,現在看來顯然過於保守。"東方證券分析師王小罡表示,海外市場對保險公司給出的貼現率水準,大多在7%-8%附近,即在無風險利率之上增加2.5%的風險溢價。王認為,未來兩間公司的貼現率水準仍有很大的下調空間。

  事實上,由於貼現率是對壽險公司未來現金流進行折現時的一個非常重要的指標,在過去一年記者閱讀到的內地分析師報告中,將其徑直假定至不足10%的亦不在少數。

  尋找2008利差益

  壽險公司承保業務難能出現利潤,更多的是通過良好的投資操作斬獲收益。由此,利差益成為壽險公司舉足輕重的利潤來源。

  然而,隨著行業內競爭主體的增多,產品不斷翻新,全行業毛利率水準走低已成不爭事實。2007年,投連險在股市帶動下獨領風騷。按中國保監會披露的資料,是年投連險的銷量同比增長高達558%,而傳統產品與分紅壽險的增長則僅有1.5%和4%。

  或許出於市場領先者的謹慎,中國人壽和中國平安並未在這次風起雲湧的增長中受益。2007年,中國人壽與平安人壽的原保費收入分別較同期增長6.95%和14.77%,雙雙低於21.86%的行業增幅。
  當本報提出"平安的產品並不是市場中最具競爭力的"的觀點時,中國平安首席保險業務執行官梁家駒直言,"那將付出犧牲利潤的代價"。

  顯然,對高毛利率產品的渴求,造成了兩家公司低於行業均值的保費增速。對於傳統的壽險產品,保險公司的負債成本只有法定2.5%預定利率,其餘的產品則按分紅、萬能依次增加,而投連險對於公司而言,更多已淪為不足2%的費差益品種。

  然而,年報的隻言片語間,記者依舊發現兩家公司在市場規模的誘惑下,產品線向下擴張的跡象。相比之下,中國平安還是較堅守分紅險陣地的中國人壽來得激進。2007年,平安人壽的傳統壽險出現10%的負增長,分紅險的增長也只有14.1%;但另一方面,該公司萬能壽險與投連險的同比增長分別達到了38.6%和33.8%。

  平安年報中,扣除精算假設調整後首年新業務價值的下降傾向成為分析師們最擔心的問題——低毛利產品比例的提升顯然是重要原因之一。

  繼平安的智富人生、穩贏一生等萬能產品熱賣數年之後,2008年中國人壽的里安、瑞祥兩款萬能產品也從試點轉為鋪開。按兩家公司發佈的2008年2月萬能險結算利率公告,國壽的兩款產品折合的年結算利率均為6.05%,而平安的9款個人產品的結算利率只有5.25%。

  按國內專業理財產品雜誌<理財觀察>的分析,萬能壽險的結算利率的高低,並不代表公司投資能力,而是公司與客戶分享投資利潤的意願,從某種意義上代表了市場策略的偏好。較同業高企的結算利率,往往意味著公司留存利潤的減少。目前平安的結算利率在市場中處於中游,國壽則處於中上,當月中英人壽的萬能產品達到了6.1%,在國壽之上。

  2008年初,中國人壽通過信函等形式向遍及全國的分紅險保單持有人公佈了上一年的分紅資料——其總分紅水準達到了令人吃驚的約8%(即2.5%預定利率加上約5.5%的分紅率)。股市調整邊緣的這一慷慨之舉旋即為中國人壽迎來巨大人氣,按新近發佈的2月份保費數據,中國人壽當月錄得保費290億元,同比增長高達45%,甚至超越了平安人壽的32.7%。

  值得一提的是,目前在中國人壽的分紅險銷售中佔據相當位置的,是銀郵代理管道銷售的五年期返還的鴻豐產品。作為一種儲蓄替代產品,銀行管道的銷售模式與相對較短的保險期限,最終對公司利潤率的貢獻並不大。儘管對於客戶而言,2007年牛市中公司發出的8%高分紅未必能在市場不景的2008年結算時延續,但購買"鴻豐"客戶面對的機會成本,只是銀行同期稅後利率的5.558%。

  王小罡分析,目前壽險公司銷售銀保產品的利潤率多隻在個位數,相對代理人管道的30%以上利潤率低了許多。因而,即便國壽的產品結構中分紅產品佔據相當位置,但公司整體的產品毛利率(約30%)仍低於中國平安(約40%)。

3月 29, 2008

巴菲特的投資初戀:GEICO保險公司

巴菲特這樣感歎:“GEICO是我投資生涯的初戀。”事實上,他與政府僱員保險公司(GEICO,Government Employees Insurance Company)的戀愛史至今長達56年,初戀,再戀,最後永不分離,比愛情小說還要傳奇。

  遙記1951年,彼時巴菲特只有22歲,正在哥倫比亞大學讀MBA,他發現自己崇拜的導師格雷厄姆是GEICO的董事長,於是開始下功夫研究:“我閱讀了許多保險公司的資料。我在圖書館待到最晚時間才離開。”那年1月的某個星期六,巴菲特乘火車前往華盛頓,到GEICO總部拜訪,巧遇到正在加班的董事長助理戴維森,長談了4個小時。巴菲特對GEICO可謂一見鍾情:“從來沒有一隻股票像GEICO這樣讓我心潮澎湃。”

  GEICO最吸引巴菲特的是,公司重點拓展政府僱員和軍人等穩健保守、事故率很低的駕車人士,採用直接郵寄保單的直銷方式,相對於保險行業主要通過保險代理人銷售的傳統方式而言,具有巨大的成本優勢。“GEICO之所以能夠成功的最重要因素,在於該公司能夠將營運成本降到最低的水平,這使它與其他所有汽車保險公司相比如同鶴立雞群。”

  巴菲特在1951年先後四次總計投資10282美元大量買入GEICO股票。到年底市值增長到13125美元,占當時個人資產的65%以上。但初戀的結果往往並不是那麼美好:“1952年我以15259美元的價錢賣出全部GEICO持股。但過了20年後,當時我賣出的GEICO股票市值高達130萬美元,這給了我一個很大的教訓,就是絕對不能賣出一家顯而易見的卓越公司的股票。”

  但上帝總會給真正相愛的人第二次機會。

  再戀是在1976年。這時巴菲特已經從一個剛畢業的窮大學生,成為一個身家上億美元的大富翁。而他的投資初戀卻沉陷泥潭。GEICO管理層在保險理賠成本評估上犯了一連串的錯誤,使得公司銷售保單的定價過低,幾乎導致瀕臨破產巴菲特癡情不改,斷然出手相救,在1976年下半年大量買入GEICO股票,後來又小幅增持,至1980年底一共投資4570萬美元,擁有該公司33.3%的股權。巴菲特認為他的初戀情人仍然那麼美:“即使身陷於財務與經營危機當中,GEIGO那些曾經使其取得巨大成功的產業競爭優勢仍然完好無損。”“公司整體上仍然擁有非凡的競爭優勢,不過局部有一個完全可以切除的腫瘤,當然這需要一位經驗豐富的外科醫生。”

  1976年繼任CEO拜恩就是那個醫生。他採取激烈的補救行動,一方面對這些保單重新定價,確保產品盈利;另一方面大力削減成本,關閉了100個辦事處,把員工從7000人裁減到4000人,終於使公司轉危為安。到1995年,巴菲特投資GEICO的股票20年增值50倍,賺了23億美元。同時由於公司不斷回購股票,其持股比例增至51%。

  與他的初戀情人重新相戀20年後,巴菲特決定永遠不分開。他花費巨資收購了GEICO其餘股權,使其成為100%控股的全資子公司。因為巴菲特認為GEICO實在太優秀了:“GEICO的經營業績記錄是全世界保險公司中最好的。”“GEICO可持續的成本優勢,正是當初在1951年吸引我投資的根本原因,儘管當時公司市值大幅下跌到僅有700萬美元,這也是為什麼我認為1995伯克希爾公司值得支付23億美元買下GEICO其餘49%的股權。”

  不想持有一家公司股票10年,就不要持有它10分鐘。長期持有優秀公司的股票,永遠不分開,就是巴菲特成功的最大秘訣。(作者系匯添富基金公司首席投資理財師)

選股還看中長期 趨勢

選自《Value》雜誌 www.valuegood.com
2008.3月刊 投資理財 文/曹仁超

投資者首先須學會認清方向,究竟是買股票、買樓、買黃金好,還是買債券好?若決定投資股票,你選擇哪個市場?知道投資何處之後,便要決定買賣何股。亞洲經濟具週期性特性,如能掌握其中一個浪潮,已可改變一生命運。不過,1997年7月後香港經濟高增長期已過去,進入了炒行業盛衰的日子。

投資三W

亞洲金融風暴之後,恒生指數幾度起跌,花了十年工夫,才升至23,000點以上,實際升幅僅三成。以恒指表現計,投資者由1997年8月起持貨十年,連定期存款利率亦無法跑贏。
換言之,長期持貨致富的日子已經結束,取而代之是“三個W”時代的來臨——何處投資(where)、買賣何股(what)、何時買賣(when)、簡寫WWW,請常記於心。

買股票不同於買六合彩。投資者首先須學會認清方向,知道投資方向,例如買股票、買樓、買黃金,還是買債券好?這點比較容易掌握。假若方向錯誤,其他方面不談也罷。1997年至2003年是本港樓市的下降期,你有沒有回避風險?在1997年第三季度,如果你投資了香港房地產,除豪宅外,至今仍被套牢;反之,如果買的是倫敦物業,至今不但賺樓價,更賺匯率。

又或者,你選擇投資哪個股票市場?假使歷史可以從頭再來,二次大戰之後的二十年,即1966年,美國是最值得投資的地方。其後二十五年即1965年至1990年,最佳的投資地區已變為日本和西德。90年代開始,卻應離開東瀛,進軍中國和印度。未來大趨勢如何?機會不會主動敲門,你必須親自找!

知道投資何處之後,便要決定買賣何股,這確是一大難題。在20世紀70年代,投資香港必買“三行”,即怡和、和記及會德豐三間洋行。今天怡和洋行已不在港掛牌,轉往星洲;和記黃埔(0013)已出售和記洋行;會德豐亦早已易手。

80年代則應買五大地產股,即新鴻基地產(0016)、長江實業(0001)、恒基地產(0012),恒隆(0010)及新世界發展(0017)。亞洲金融風暴前,如果你跟大家炒紅籌股如北京控股(0392)、上海實業(0363)等,至今可能仍未翻身;反之如當日吸納的是思捷環球(0330)、利豐(0494)等,今日已經賺到笑。

理論上,持有優質股、拋空劣質股,便可無視大市升跌,但選股不如想像中容易。譬如說,香港經濟雖然自2003年第二季度復蘇,但復蘇並非全面,不少行業如建造業,其實並未受惠。再加上原材料價格、工資及人民幣匯價上升,內地部分競爭力較差的製造業反而成為受害者。換言之,不同行業於過去數年表現各異,選擇前景好的行業,並投資於其龍頭股才能賺到大錢。

“三個W”中,最後一個是何時買賣。市場上不少人認為只要買的是優質股,便毋須理會時機,但所謂“英雄被困筲箕灣,不知何日返中環”!我老曹認為,如無天時地利人和的配合,就算長期持有優質股,也可以只得個“桔”,甚至蝕本。

舉個例,1994年青島啤酒(0168)的股價由10元跌至四年後低於1元,那時候買入該股的投資者,皆損失慘重。其後該公司在新管理層領導下停止盲目擴張,不再做大,改為做強,擺脫過去國企一味講求規模而不考慮效率的陋習,變為利潤至上的公司。“鳳凰見火而死,鳳凰見火而生”,1998年以後買入青島啤酒的投資者,個個賺大錢。

同樣,2000年買入中國移動(0941)者,均損失慘重,但三年後才入市者卻賺個盆滿缽滿。又例如,2006年年初,我老曹曾大力推介內地金融股,但2007年7月面對的困惑是,內地金融股雖可長線看好,但短期升幅如此巨大,應否先忍忍手?買賣時機如錯誤,即使你選到最優質的股份,一樣不可能賺大錢!正如香港經濟由1973年至1997年皆向上,但投資者如于1973年3月恒生指數位處1,700點時入市,要到1986年才平手打和。

時機來臨,有如小鳥突然在眼前出現,只有做好準備的人才能捕捉到。大部分人則僅僅來得及看著它飛來,然後又飛走。能夠準確把握時機屬神乎其技,事後孔明者卻多如恒河沙數。

不幸的是,尋求投資“三個W”的答案卻是散戶弱項。惟要成為億萬富翁,必須有正確的思想(right frame of mind),知道何時進攻、何時防守。經過1997年樓市崩潰、2000年科網股泡沫爆破之後,今日仍然有錢在手者,均非蠢人。

資金市場乃鬥智之地,食有時、睡有時,在適當時刻做適當的事。今時今日,投資者必須自己努力做功課,不但要buy smart,並要在適當時刻sell smart,如無時間研究,不如買基金算了!


行業低潮期入龍頭股

毛澤東說:“未經深入瞭解者,無發言權。”那麼,香港的股市分析員六成未夠班。亞洲經濟具週期性(cyclicals)特性,盛衰差距甚大。例如20世紀60年代假髮潮、70年代牛仔褲熱潮、80年代椰菜娃娃潮、90年代紅籌潮及炒樓潮、2000年科網股潮,以及近年的國企潮等等,如能掌握其中一個浪潮,已可改變一生命運。不過,1997年7月後香港經濟高增長期已過去,進入了炒行業盛衰的日子。

不同的行業本身有各自的迴圈週期,和恒生指數升降的關係已經不大。所以,要當一位稱職的分析員,必須對個別行業的盛衰有一定的瞭解,不可再停留在只懂“止蝕、止賺”的水準,說一些泛泛之言。例如炒航運股者,便要研究運費指數;炒航空股者,不單要考慮油價,更須注意人民幣匯價及載運率;炒銅礦股者,須關注銅價;炒煤炭股者,當然看煤價;炒保險股者,則要看A股指數,依此類推。

投資者不但應利用一個行業的高低潮,且應留意行業與行業之間的關係,據此作出買賣決定。例如油價由1980年起一直低迷,衰足19年才開始轉勢,如你在2003年預見未來石油供不應求,跟隨巴菲特(Warren Buffet)買入中石油(0857),到石油股全線被炒時,便可輕鬆賺大錢。而油價高昂時,下游企業如儀征化纖(1033)及煉油廠等,因成本上升而蝕大本,股價自然不濟。因此,石油股炒升的同時,化纖股便炒跌,反之亦然,十分正常。

其實,行業週期十分清晰,稍加留意已可捕捉主流(main stream)。投資者只要于行業低潮,趁未有人留意時,以低價吸納相關的龍頭股,行業高潮時出貨,往往不消一兩年時間,已可獲利一倍以上。如果你連如此簡單的功課也不做,自招損失又可怪誰?若某行業進入擴張期,行業內的所有股份,只要管理層良好,通常無不上升,問題只在升多還是升少。例如投資者在2001年至2006年購入資源股,成績差極有限。

反之,若該行業進入萎縮期,就算是行內龍頭,股價亦難逃一跌。例如1997年至2003年的六年間,本港房地產進入低潮,假若你仍然買地產股,投資成績又怎會好?

瞭解一個行業的盛衰週期後,必須學習閱讀上市公司年報,從一個小股東的角度去瞭解上市公司的情況;甚至把自己當成該公司的老闆,從這個角度去決定到底應買入、持有或沽出?2000年,我看淡科網股的理由是以老闆的角度想,哪有人願意投資一些上百年也未能回本的生意?當年《信報》決定不推出網路版,就是計不到投資出去的5,000萬元,何時才有回報。事實證明2,000年投資科網股者,均須付出重大代價。

我老曹是價值投資法的信徒,故認為成功投資者必須瞭解財務分析,學懂風險管理,然後才學走勢去配合。因為走勢只對短期股價有影響,對長期分析往往幫倒忙,還記得有多少人因為強弱指數(Relative Strength Index, 簡稱RSI)太高而賣出廣州廣船(0317),事後卻發現股價上升了十倍?

潮起潮落,能夠成功捕捉潮流者,便成真英雄,否則只是浪淘沙。我老曹經常向投資者提供那些有機會翻一番的行業及股份,2006年我看好航空股及內地金融股,都幸不辱命。至於未來的大方向,我暫時只想到替代能源、水務行業、中國中產階級興起等趨勢,惟要從中找出心儀的股份,並在風險與回報之間取得平衡,則頗為困難。我可以與你分享看法,請不要奢求我老曹給予“貼士”——除非你是酒樓侍應及的士司機。在投資市場上,並無免費午餐。如果你拒絕自己做功課,索性不投資好了。

真正的內幕人士,因法規所限絕不會隨便給予貼士;大部分能夠提供貼士者,一定並非內幕人士,又如何足信?連賽馬經常都有“山埃貼士”,又何況股票市場?

優質股份五大特徵

業餘投資者當中,鮮有人能靠炒股票發達,為之破產者卻不少。
不過,我老曹認識一位元目不識丁的長輩,一生只買3只股份,把家用剩下來的錢收集滙豐控股(0005)、新地和港燈(0006),而且只買不賣。2003年他去世時,為子孫留下了一筆不少的財富。
他對那3只股份有無比信心,每當股市大跌,即使1982年中國宣佈收回香港主權,甚至1987年股災,他都是有錢便買。他搞不清中國收回香港主權代表什麼,亦不知股災為何物,而他買股的理由亦只有一個:“這麼好的公司為何如此便宜?這麼好的公司如此便宜,為何還是無人願意購買?”

現時上市公司的數目逾千,以後能跑贏大市的優質股份有多少?如果剔除你不會或不敢大手投資的細價股,可選的股份不足100只,換言之,選錯的機會達九成。如加入時機因素,能夠在最適當的時刻,吸納最合適股份的機會,更只有半成。

如何在沙堆中挑選鑽石?優質的股份通常有幾個特徵:首先是公司管理良好。中國人太懂鑽空子,企業的管理一般帶有人治的色彩,尤其內地企業。對於它們的領導人,有人如此形容:拍拍腦袋便決定、拍拍大腿便上馬、拍拍屁股便放棄。即是事前不深入調查瞭解,亦不考慮公司能否應付便去做,一旦遇上困難,便臨陣退縮,不再堅持下去。

反之,一間擁有良好管理層的公司,因有良好聲譽,故能以低於市場平均的成本獲得資金。例如匯控可利用良好的聲譽,吸收大量廉價資金,收購管理欠佳的公司,通過引入良好管理而改善回報,此乃1991年至2004年匯控股價可以再升的理由。匯控的下一站是中國,正整裝待發。

第二,是有創意。80年代後期,美股AOL(前稱Quantum Computing)上升十倍之時,不少人已急不及待沽出,但到2000年已上升200倍!另一隻美股Taser,生產一種可射出兩條電線的槍,令人感受到電擊而乖乖就擒,初期股價僅20美仙,有誰想到2005年可見30美元?

第三,是業務的毛利率高於一成半,邊際利潤亦不應太低。譬如說,中國製造業面對原材料成本及工資不斷上升但產品價格下跌的“剪刀差”困境,形成生意越做越大,邊際利潤越來越窄,甚至陷入虧損,反映公司缺乏市場競爭力。

任何企業的邊際利潤如太薄,都經不起風吹雨打。例如原材料漲價、銀根抽緊、貿易糾紛等,都可令企業倒閉。我老曹一直反對薄利多銷,同業中只需一間公司行薄利多銷路線,便可引發一連串反應,包括令行內員工無法獲得合理報酬,無心工作;令股東無法獲得合理回報,不願再投資;一有風雨,大家各自鳥獸散。除非你真正瞭解該行業,否則對於這種須以賤價搶生意來保持市場佔有率,或毛利下降而存貨上升的股份,小心為上。

其次,是大股東持股比重較大,代表他與小股東共坐一條船;又或者根本沒有大股東,全由專業人士管理,例如匯控。

最後,優質股還須表現出類拔萃、財務狀況良好。如領匯(0823)提供6厘以上回報,高於銀行存款利率,因此人人買領匯,以回報率推高股價,高於同類房地產信託基金。而且投資者應避免投資于高負債公司,除了要借錢買飛機的航空公司,其餘公司若負債高,一定有問題,也反映其抗跌能力較弱,在市場上集資的能力也較差。

股市之內,股份只有優劣之分,沒有大小之分。表現出色的二線股,他日亦有望變成藍籌股,一如1997年的德昌電機(0179),近年的思捷環球。同樣理由,表現差的藍籌股,日後也有可能被貶成二線股,故對待藍籌股和二線股,應一視同仁。

當然,大部分細價股老闆都是機會主義者,比較狡猾,且成功率低,不易從中找到鑽石。中價股卻兼有細價股的靈活和創意及媲美大價股的良好管理層,可令創意變成營業額,如公司有穩固的基礎及未來的增長空間,則投資價值更高。


發掘明日之星

試問有哪只藍籌股,不是由中小型公司長大的?1972年的長實、新地、80年代的恒地、華創(0291),90年代的利豐、港交所(0388)、思捷等等,無一例外。

身為香港人,不應動輒怨天尤人。這彈丸之地,人口約700萬卻擁有數萬個億萬富翁,相信是全世界億萬富翁最集中的大城市。過去六十年,我們一直享受東西最好的部分,例如1947年至1977年的三十年間,中國大陸經歷國共內戰到文化大革命,飽受風霜之際,香港卻受惠於西方國家和日本戰後重建的商機。如投資者于70年代初期開始持有優質股,以其純利平均每年上升兩成計,當年1萬元投資今天已變成237萬元。

當香港生產成本日漸昂貴、前路茫茫時,我們又剛好趕上1978年中國宣佈改革開放,受惠於中國經濟的興起。因為中國這個13億人口的市場,將為眾多中小企業提供養分,令它們快速長大,我們仍有機會在眾多細價股中,發掘十年後的長實或利豐。

任何企業一如人生,都有成長期、成熟期及回落期,所以不要呆呆地嫉妒巴菲特,他長期持有的可口可樂,近年純利的年增長率只有8%,本港卻有不少企業的純利每年增長率達25%。所以香港人真要學會感恩。

揀選未來有機會成為藍籌股的股份有如發掘“明星”,主要看潛質。有的人可以成為明星,甚至取代今日的巨星,但不是人人皆有條件。市場瞬息萬變,股價反映的是前景而非過去的光輝,故我們必須利用宏觀經濟學,從大趨勢中尋找“明日之星”,而不要追求“過氣明星”。

“明日之星”通常是一些被大證券公司忽視而行業正從穀底回升者。大型證券行或基金通常都不會投資二線股,也不會花太多時間研究,令這類股份透明度不足,而報導金融新聞的媒體亦太懶惰,沒有努力發掘沙堆中的鑽石。每次有中小型股份純利爆炸性上升之時,都令大部分投資者大吃一驚。

或者你並不相信,普通投資者賺取第一桶金的方法就是投資二線股。巴菲特如何發達?各位研究他所持有的股份時,應發現他買入股份的時期,它們都只是中價股而不是大藍籌。他的利潤一樣是來自中價股變高價股!

選股正確加上時間正確,“明日之星”於十多年內為你帶來百倍回報,並非不可能的事;也只有如此,才可令細錢變大錢!但亦不要把所有垃圾股都視作前途無限,一隻股價低於1元的蚊型股,沒有可能自動變成“Good buy”。

成為“明日之星”者,須具備兩大元素:公司除須擁有良好的管理層外,更要有趨勢之助。如果思捷當年沒有收購德國思捷,過去十年該公司如何隨歐盟零售市場成長而壯大自己?近年歐元一升再升,更提高了思捷的邊際利潤。利豐亦一樣,如果美國市場不是自1997年至今大量從亞洲區進口廉價產品,利豐純利增長又哪會如此迅速?

隨著中國逐步融入世貿(WTO),現時最具“明星相”的,還數內地企業。

註定命苦的行業

這個世界上有人可以靠做工業發達,也有人可以靠經營地產發達,甚至可以靠金融或投資買賣發達。至於農業,恕我老曹孤陋寡聞,似乎未聽過有人因而致富。

我老曹的外祖父是地主(此乃1951年母親帶我來港的部分理由),有80畝田,如以今時今日美國1英畝田值1,000美元計,即只有8萬美元身家,約62.4萬港元,並不富裕。聽母親說,她在16歲前從未穿過一件無破無爛的衣服。

我母親認為耕田的人世世代代貧窮,自小便發誓“唔嫁耕田佬”。來到香港,她要求子女勤力讀書,因為只有將書讀好,才能脫貧。新中國成立快60年,改革開放政策落實近30年,中國6.5億農民的日子如何?

農民生計並非中國獨有的問題,歐美國家政府亦須向農民提供大量補貼,讓他們的農產品可以向全球低價傾銷,令落後國家的農民付出多多但收穫甚少。至今各國對解決農產品補貼的問題仍毫無進展。與農業相關的股份,何來投資價值?

這個世界上,有的行業命運註定崎嶇顛簸。1984年至2004年,地產發展業的邊際利潤高達35%,銀行業亦有19.6%,零售業及傳媒業的邊際利潤卻分別只有4.2%和4.6%。

2003年下半年,零售業雖因“自由行”而偶發性地出現過一段好日子,但隨著租金上升以及激烈的競爭,又重返微利甚至虧損的軌道。零售股最大的缺點是進入門檻不高,因此行業無法長期保持高邊際利潤。80年代香港曾有過一陣內部消費熱,但至今成功的零售股有多少?近年,內地零售股全面被看高一線,市盈率炒至半天高,到底是否曇花一現的概念?我老曹對零售股一向戒心較大。

至於傳媒,更是高投入、低回報的行業。除電視廣播(0511)因有半壟斷地位而可獲較高的邊際利潤外,其他經營者尤其是報刊早已進入惡性競爭。大家數數過去十年,有多少份報章消失?1997年至今,報章廣告費的跌幅大於樓價,2003年下半年起樓價已大幅反彈,但報紙廣告費反彈乏力,現在還有三份免費報紙在爭奪廣告,經營之難可想而知。

飲食業亦是勞心勞力的行業,成功與否取決於老闆是否親力親為。從買手、廚房、樓面、裝修、公關等各方面,事事嚴格監管。只要稍一鬆懈,很容易便出事。例如進貨,海魚與養魚的價錢相差很大,買手有否使詐?廚房方面,用二兩翅還是一兩半翅,廚師有否倒來益食家?樓面員工招呼客人是否殷勤?公關經理的交際手腕又如何?

過去三十年,我老曹見盡飲食業由冒起到上市,然後又再衰落。出名的有新光酒樓、漢寶龍蝦大王、潮州城酒樓、金龍船酒家等等,一旦做大,水準便下降,盛極而衰,全都走不出這個框框。只有鏞記因只此一間另無分店,生意才能曆久不衰。所以,飲食股亦是少涉足為佳。

另外,有的行業是因為法例改變,而變得生存艱難,最典型的例子是電訊業。過去全港獨家的香港電話公司,純利有政府保證為股東資金的16%,如賺取的盈利不足此數,即可申請加價。那時候打電話往加拿大,每分鐘收費16元,你亦只能乖乖付款。惟隨著電訊市場開放,新競爭者陸續加入,今天致電加拿大的收費大降九成半,尚有甚麼暴利可賺?當年大家只管炒呀炒,有多少人留意行業生態已經改變?

KISS理論

著名投資者彼得•林奇(Peter Lynch)告訴我們,最好的選股方法是運用自己的眼、耳、口、鼻,而非聽信大行推介。
1977年,彼得•林奇33歲時,成為麥哲倫基金(Megellan)經理。十三年後,他退休時,已成功地令1977年的每1萬美元投資變成28.8萬美元,升幅達二十倍!如何做到?他的投資方法,絕無花巧,就是“KISS”——Keep it simple, stupid!

彼得•林奇的名言:每年只可花三分鐘在預測上,超過三分鐘時間則全部是浪費。他致力投資於一些自己有所認識的行業。最為人津津樂道的事件,是麥哲倫基金大量投資Hanes一役。理由是彼得•林奇的賢內助說,Hanes生產的絲襪褲子最合穿,於是他便去調查,發現大部分女性都穿該品牌的褲襪。然後,他再問該品牌競爭對手Kaiser Roth的員工,請其品評兩者優劣,因而得出答案。

Hanes的股價,自從麥哲倫基金買入後上升五倍,其後更被Sara Lee公司看中收購。彼得•林奇不是坐在冷氣房間只看分析報告的人,他願意真正去瞭解一間公司的產品,讓他在眾多基金經理中突圍而出。

投資大師巴菲特“KISS”得更徹底,鍾情于一些連傻瓜都可以營運得好的公司。例如他喜歡飲可口可樂、閱讀《華盛頓郵報》,自己用口品嘗、用眼看過,於是在60年代,重注購入可口可樂和《華盛頓郵報》的股票。今天兩者均為他帶來極可觀的回報。

80年代,我老曹有位朋友代表香港一家工廠到外國接訂單時,發現沃爾瑪(Walmart)的經營方法極成功,於是一有錢便買沃爾瑪股份。十年前聘用他的工廠遷入內地,令他丟掉飯碗,但他半點不擔心,因為手上的沃爾瑪股份已足以養活他一生。

至於未來,我則看好經營醫療產品的股份,尤其是用於診斷的醫療產品,例如蛋白晶片、三維掃描器(3D Scanners)等等。由於已發展國家人口日漸老化,新興工業國人均收入又大升,大部分人皆越來越注重防範疾病。

例如我老曹每年皆驗血一次,以便及早找出疾病和醫治;平均每兩年做一次全身磁力共振,以便及早知道腦血管、心臟血管及脊骨等是否有問題;平均每隔五年做一次大腸檢查,看看有沒有息肉,以防腸癌。至於血糖,更差不多每天都驗,血壓、心跳等則每月由醫生代為檢查一次。上述動作,我老曹由四十歲開始便做,至今已二十年。身體健康一如財富,需要小心打理並及早“止蝕”。

隨著科學的進步,有大量診斷用的醫療產品出現,不但為擁有專利權的公司帶來驚人的利潤,而且許多疾病已能及早診斷。我老曹相信,下一輪吃香的行業,極有可能是擁有豐富醫療知識的專業人士。今日,大量新的醫療技術和產品面世,例如生物標識晶片(biomarker chip),可通過血液樣本測試,找出癌細胞留下的碎片記憶,如及早發現,可能毋須住院,只是吃藥就可將剛形成的癌細胞殺死。我身邊的朋友,不少就是利用上述技術在癌病發作初期已將癌細胞找出來,及時治療,今天仍活得很健康。

本港部分私家醫院,近年更裝置CT Scanners(Computerised Tomography Scanners),利用電腦斷層攝影技術,進行全身透視攝影。最新的256薄片Scanner可在十分四秒內創造出一張彩色三維影像,觀察心臟內動脈阻塞情況,毋須專家,普通人在電視螢幕上亦可看到。
過去人類花上四十年的時間研究,雖仍未能發明到醫治腦充血、心臟病及癌病藥物,但已創制出在疾病初期的診斷儀器。生產上述產品的公司,未來純利升幅應該可人。

由此觀之,平時多加留意行業趨勢、傳媒報導,以及瞭解上市公司所提供的產品及服務,再作簡單的常識分析,便可獲得靈感,找到絕佳的投資機會。例如2003年7月,內地開始實施“自由行”,不少人投資本港零售股而大大賺了一筆;眼見內地房地產有市有價,投資於在本港上市的內地房地產股亦可賺一筆。此外,中央幾年前宣佈支援造船業,近年則支援環保事業,都可能帶來機會。

如果認為上述方法仍然太複雜,可以買內地金融股。因為金融乃百業之母,在人民幣升值、中國經濟高增長的支持下,長期而言,內地金融股的業績不會太差。投資者只要不是高價追入,投資成功不難。

此外,大部分公司都擺脫不了行業週期的影響,因此,投資者應學習冬天買草席、夏天買棉胎。

向四個大師偷師
社會上理財成功者只占兩成,失敗者卻占八成。成敗的關鍵非關運氣與才智,而是做人的態度。 成功者多有夢想,做事有目標,善於建立良好的人際關係,亦勇於行動。如事情太多,他們會安排好優先次序,只處理重要的事,不浪費時間在無謂的事情上。情緒低落時,他們會數數自己所獲得的恩典,而非抱怨自己的不幸,儘量不批評、不指責、不投訴。

投資市場上,以清晰頭腦配合一定的資本,再加上懂得風險管理,嚴守紀律、勇於止蝕、抵受得住獲利回吐的引誘,你已接近成功。如果你是失敗者的一員,請以一個成功人士為學習的物件,學習他的思想、他的行為,甚至多結識些成功人士,亦可令自己成功。社會上多了一個成功者,自然少了一個失敗者。

著名投資者,如年逾90的坦普頓(John Templeton),雖早已將以他命名的坦普頓基金出售,但他仍然是精明的投資者。

1939年,坦普頓向其上司借入1萬美元投資股票;四年後他不但還清負債,更賺了4萬美元。他的投資策略非常容易理解,坦普頓是世界上第一個嚴格執行“止蝕唔止賺”的投資者,他永遠將風險局限在在投入資金15%之內,利潤則多多益善。

坦普頓從來不相信技術分析,並認為一個人如要投資成功,必須由基礎分析開始。他投資而不投機,習慣將一半收入儲蓄起來,買入的股份一般都持有六至七年。在他將其管理的基金在90年代賣予佛蘭克林集團前的五十年,他成功地令資金以每年14%的幅度增長;即1946年投資1萬美元於坦普頓增長基金上,到1996年已約值700萬美元,成績僅次於巴菲特!

他認為今日投資早已全球化,發達機會較40、50年代的美國更多,最好的投資地區是那些尊重市場經濟的地方。1936年,坦普頓曾到過印度和香港,那時香港仍較印度窮;1986年舊地重遊,香港已十分發達,但加爾各答變化卻不大,區別是香港政府早已尊重市場經濟,而印度政府1986年仍信奉社會主義。其後印度政府開始尊重市場經濟,過去二十年印度經濟亦改善許多。

由於坦普頓一向低調,沒有人知道他擁有多少財富,但他出售坦普頓基金時,家財已數以十億美元計,相信今天其財富應在100億美元以上。 能成為巨富,都有些共同特性。

例如1930年出生的巴菲特經歷過大蕭條,今天擁有400億美元身家,憑藉的是集中、專注、扣准的投資態度。 Jack of all trade, master of mone!經常轉換工作崗位的人,通常難有成就。巴菲特願意花上大半生於投資行業,自然成為此行業的專門人才,有出色表現。他只集中於4只股份:美國運通、可口可樂、富國銀行、吉列刀片(已被寶潔收購),已可致富。

在人人為科網股瘋狂之時,巴菲特無所事事(do nothing),就算受到猛烈批評,但他仍堅持只買“財務良好公司”的策略。結果,其投資旗艦巴郡(Berkshire Hathaway)的股價由2000年6月至2004年12月上升一倍,當日的批評者卻因沉迷於泡沫而損失慘重。證明投資成功不在分散,而在眼光準確。

與巴菲特同年出生的索羅斯(George Soros),亦曾在第二次世界大戰時期受希特勒的迫害,現有身家達72億美元。1992年,他拋空價值100億美元的英鎊時,曾評估過風險,發現最大的潛在損失只是4億美元,但回報無限,可謂四兩撥千斤。

另外,還有1936年出生、曾一度破產的伊坎(Carl Icahn),成功靠投資翻身,今天手握85億美元財富。當年伊坎購買Tapan時,該股的每股資產淨值為20美元,股價卻僅為7.5美元;他以每股7.89美元購入的Baird and Warner,同樣每股資產淨值達14美元。這些分析員在跌市中不建議買入的股份,伊坎卻趁熊市大量吸納,最後獲得巨額財富。

成功的投資者,毋須在市場上百戰百勝,而是遵守一個投資計畫,信奉一套理念和系統,嚴守紀律,並戒除貪念與恐懼。(選自香港天窗出版的《論勢——曹仁超創富啟示錄》,2007年9月第1版,2007年10月第8版)

3月 28, 2008

差過預期的利豐和百麗首份業績

利豐今年的業績其實不差, 有30%以上的增長, 而且在歐洲市場的擴充順利, 但基佬仍不滿意其業績, 可能是期望太高之故. 新的三年計劃目標是收入和純利翻一倍, 難度是否太高呢? 這要時間證明了. 望大行快快將它的目前價調整到20大元, 等我再入返多一些貨吧.

利豐全年業績如下:
純利 30.60億港元 / 上年同期22.02億
營業額 924.60億港元 / 上年同期680.10億
每股盈利 89.5港仙 / 上年同期67.1港仙
派末期息 50港仙 / 上年同期派39港仙
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080327/LTN20080327129_C.pdf

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女王百麗終於公佈了第一份成績表了, 同預期之中相差不大. 早前的6.x實在是極靚的買入價可惜錢包中沒有錢了. 不過派息實在太少了, 唉 難以兩全其美. 再等待機會買多一些才行.

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080326/LTN20080326199_C.pdf

3月 25, 2008

惠理806首份業績

嘩, 好得丫...資產擴大之後, 今年收管理費都會好和味.

主要摘要如下:
• 集團營業額上升70.6% 至25.408 億港元(二零零六年:14.896 億港元);
• 純利增加65.8% 至14.195 億港元(二零零六年:8.562 億港元);
• 每股盈利由二零零六年的54 港仙上升至89 港仙
• 管理資產增加61.7% 至73.03 億美元(二零零六年:45.15 億美元)
• 二零零七年平均股本回報率為129.5%(二零零六年:113.8%)
• 擬派股息:
􀀗 末期股息~ 每股26.6 港仙
􀀗 特別股息~ 每股8.9 港仙
基金表現
我們的主要基金均錄得理想表現。我們的旗艦基金 - 惠理價值基金*, 繼二零零六年累積
41.8%# 的升幅後,於二零零七年錄得淨回報41.1%#。基金的每單位資產淨值較兩年前增長了一倍 (增長100.0%)。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080325/LTN20080325582_C.pdf

中人壽07年業績

每股的收益RMB1.38, 同預期中的差不多, 每股的EV是RMB8.95比林sir的預計要低. 但股息每股有RMB0.42比想像中的要高很多, 今次總算有的人性.

另外長棍的投資收益多了300億, 有700多億屬於長期投資, 總體來說不過不失.
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截至2007年12月31日,本集團全年收入合計為人民幣1,913.72 億元,較2006年增長29.9%;全年 總保費收入及保單管理費收入為人民幣1,118.86 億元,較2006 年增長12.5%。

2007 年,本公司總保費收入為人民幣1,041.95 億元,較2006 年增長12.9%;實現首年期交總保費 收入人民幣243.56 億元,同比增長12.9%,高於首年總保費收入增幅2.1 個百分點,首年期交總保 費收入佔長期傳統型保險合同首年總保費收入的比例達92.5%。

截至2007年12月31日,本集團內含價值為人民幣2,525.68億元,較2006年同期增長38.8%。2007 年本公司一年新業務價值為人民幣120.47 億元,較2006 年增長14.9%。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080325/LTN20080325409_C.pdf

預防流感

= =今年的流感好鬼強, 已經第二次中招了, 大家都小心一些吧.今日的反彈好似有少少似樣. 玩股都長線好, 否則呢排唔比個市玩死真係要偷笑和去拜拜神.

預防流感的一個最有效方法,就是通過實踐健康生活模式,包括均衡飲食、恆常運動、不吸煙及有足夠休息,以增加身體抵抗力。

要為身體提供足夠能量及營養素,並維持機能正常,我們應該注意均衡飲食,以下是一些要點:
• 選擇不同種類的食物。
• 以全穀類食物作為每餐主要食物。
• 進食充足蔬果。
• 進食適量瘦肉(包括家禽、魚、海鮮、蛋)或豆類,及低脂奶類產品。
• 避免進食加工或醃製食品,以及高脂、高膽固醇、高鹽分及糖分的食物。
• 喝足夠的飲料。
• 飲食要定時定量。
另外,據研究顯示,恆常運動(每天進行三十分鐘中等劇烈程度的運動)可以促進健康,包括強化心臟及血管和改善心肺功能及血液循環等。除了每天進行連續半小時運動外,也可嘗試累積運動時間,只要每次不少於十分鐘,於一天內累積半小時的運動量並非難事。

3月 24, 2008

最難是定力

知易行難.....唉........07年自己亦計過招行超出了37元是高估, 也曾說過中人壽過了40元要沽, 但最終自己執行不到.....投資要避免別人對自己的影響, 要避免內心的自大真難難難............

要做到好公司+好價格, 克服貪婪還有好長的遠要走............................

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節錄於私慕英雄

很多人耳熟能詳巴菲特的投資理論,甚至有不少人對巴菲特的投資原則倒背如流,但實際上呢,能夠獲取巴菲特一樣收益的人卻鳳毛麟角。

  為什麼?主要是缺乏定力。

  由於貪婪和恐懼,多數人沉迷市場波動,不斷地買漲賣跌。李馳他們研究過,一個真正長期上升的股票,往往在其他股票升的時候它不升。實際上,納斯達克指數上升的時候巴菲特的股票一路是在下跌的,所以學習巴菲特,就要忍受孤獨寂寞,這對很多人來說是巨大的折磨。所以,巴菲特的價值投資很難做到。對此李馳深有體會,他寫道:

  巴菲特在很多場合說過,學證券投資根本不需要上大學,投資其實就是對一些最基本的人生道理的認識,很容易掌握。可是巴菲特又說,大眾從來沒有過向價值投資靠近的趨勢。價值投資的方法看起來簡單,但做起來卻很難。

  我們一開始沒有刻意去模仿巴菲特,而是自己在摸索怎樣投資成功的機會更大。後來發現和巴菲特本人、和其他做投資成功的人,想法基本一樣,就是做任何一個投資,先不要考慮贏,先要考慮會不會輸。很多人都沒有這個心態,做決策的時候只想賺錢,只要有這種心態的人,我感覺還沒有入價值投資的門。

  有幾本書介紹巴菲特怎麼做投資、怎麼看市場。這些書其實也就闡明了兩個觀念,一是講複利的時間價值,二是講集中持股。概括起來就是一句非常簡單的話:在便宜的時候買進一個好公司,然後長期持有。巴菲特之所以成功,是因為他很早就發現了價值投資這個真理,然後堅持用一生來實踐。

  巴菲特在投資上最突出的一點就是他的定力。他要是有一天不嚴格按自己定下的鐵律做,現在的身價可能100億都不到。複利的增長就是差之毫釐,謬以千里。好多人也知道應該怎麼賺錢,但他們就是覺得那個太慢,總想投機一下賺一大把,之後再來做價值投資。
  ……
  巴菲特很冷靜,1969年他離開市場,到1973年回來,因為到1973年美國股市才真正崩盤。實際上真正的好股票是群眾送給你的,資訊很公開的(不是秘密),比如說伯克希爾、滙豐、招商銀行、和黃以及前幾年巴菲特在香港買的中石油等等,但是我發現很多人不會去買它。這是因為它不與大市同步,2006年到2007年香港恒生指數、國內股票指數漲了很多,但是你發現和黃,還有滙豐、招商銀行並沒有與大市同步,但是它們長期看來升了很多倍,看起來是好股票,但是你並不一定會買它。

思想像降落傘 只有打開的時候才起作用

John Templeton

狹隘的思維方式會對你的將來造成重大的影響。比爾和約翰是高中生,一次,兩人被邀請參加一所學院的見習課,他們兩人對此都很有興趣並很樂意地參加了。

他們加入了一群正在討論物理問題的學生中,比爾非常自信地插進去加入討論,好像他很瞭解這門學科,儘管他從來都沒有深入研究過,他的知識只是表面功夫。約翰對物理懂得和比爾差不多,但他只是在一邊仔細地聽他們談論有關原子構造和宇宙起源的問題,他很快發現他關於這門科學的想法與那些學院學生的討論不同。比爾裝著什麼都知道,反而暴露了他的無知。

回家後,比爾對父母說再也不想參加那類“愚蠢”的討論了。而約翰則拿出他的百科全書,把關於物理學科的知識讀了一遍,他認識到自己沒有完全理解相關的原理,因此他努力地去學習,緊接著又讀了由學校圖書管理員推薦的相關書籍,他最後報考了這所學院並以優異的成績畢業。

如果你相信那個想法是真實的,某個事物是有價值的,你就不要拒絕它們,而應該不斷地學習,開放思想。因為狹隘的思想封閉了你的生活之路,仔細地傾聽別人尤其是那些比你有見識的人的想法,而且敢於“不恥下問”並多讀書,就能為你打開知識的大門,增加你的學問和智慧,讓你獲得思想的光芒。

記住: 思想像降落傘——只有當它們打開的時候才起作用,如果你不打開它,它就只能包裹得緊緊的一動也不動。一旦我們打開思想的降落傘去探索神秘的世界,生活就會在我們面前展現一幅奇異的畫卷。緊鎖思想的大門會使人錯過取得進步和成果的機會。一本好書的重要目的是指導讀者放開自己,盡情享受生存本身的快樂。帶著這份衷心的願望,我們會敢於接受挑戰,堅持不懈地追求,把我們帶入極為愉悅和幸福的精神境界。

如果我們來看看那些人類偉大思想所帶來的偉大發現和發明,我們就會意識到開放和好奇的思想讓人類受益匪淺。1865年,德國化學家凱庫勒(Friedrich Kekule)有一次做完苯分子結構分析後迷迷糊糊地睡著了,他夢見數以千計的原子在他眼前跳躍,構成許多形狀,有一些像蛇似地扭來扭去,突然,一條蛇咬住了自己的尾巴。在這一刹那,他頓悟了苯分子封閉鏈式結構。他的思路一下子打開了,著手進一步地研究和分析,結果又給世界帶來一項科學的發現。洛斯•貝達沙瑞恩(Ross Bagdasarian),《花粟鼠》(Alvin & Chipmunks)的創作者,在一次鄉間慢跑後,創作了Alvin Simon & Theodore三鼠組。

1950年,法蘭克•馬科納馬拉(Frank McNamara)在紐約一家高級餐館吃了一頓大餐,在吃餐後甜點時,他才意識到自己身上沒有現金,他感到很尷尬,給家中的妻子打電話求救,叫她來結賬。事後沒多久,馬科納馬拉借了1萬美元辦起了餐飲俱樂部(Diner’s Club),成為第一家可以用信用卡付賬的餐館。

J.M.漢高(J.M.Haggar)是漢高公司(Haggar Company)的創建元老,他的靈感來自於亨利•福特(Herny Ford)生產和大量生產的做法:既然汽車可以大量生產,為什麼褲子不可以大量生產並且實行統一售價?當時,服裝業的人說他不會成功。然而,用合適套裝質地的布料替代斜紋棉布,他生產出一種新型的稱為“松長褲”的休閒便裝。漢高(J.M.Haggar)從此改變了服裝業的生產模式。

人性的思考才能使我們成為自由的代理人,我們的思想就是創造力的來源、中心和儲存庫。當它開著的時候,它能接納許多的觀點和想法,從而產生新的能量,幫助我們發現和創造事業

3月 22, 2008

招行的未來和銀控

招行的未來

作者: 價值投資實踐者

今天招行公佈年報,大大超出預期。相對今天港股的價格比較合理。

但招行的未來呢?招行的競爭力比國內銀行相對比較突出,主要是成本控制能力,導致了盈利能力好,招行的資金來源成本相對其他銀行較低,而交易管道比較廣泛,也為成本控制提供了管道。

相比國內其他商業銀行,招行的競爭力主要體現在:
1、產品創新能力強,從而能夠提高客戶的忠誠度和對客戶的吸引力,也提高了客戶的轉移成本較高,一般選擇招行的客戶相對較難在去選擇其他商業銀行。
2、行銷能力相對較強,並有相關產品支援。
3、而產品創新為進一步獲得低成本的資金來源開拓管道,進入良心迴圈。
4、管理層注重長期發展能力,戰略選擇先人一步。
5、風險控制能力好像沒有顯現出必其他行相對較強的優勢來,雖然今年的不良貸款絕對額和比率都雙雙下降。


2007年的總資產收益率和淨資產收益率都創出新高,未來還能持續嗎?2006年前招行的總資產收益率一直都維持在0.5%到1%之間,從沒有超過1%,而2007年之所以盈利能力大幅增強,歸功於:
1、資產規模擴大;這一點在未來還是可以持續的,只是增長速度會下降;
2、淨利差擴大;這一點在2008能否持續,看宏觀調控如何了;
3、股市火熱,帶來了代理費大幅提高,但這一點在將來是不可持續;而且帶來了活期存款的比率提高;
4、所得稅水準下降,這一點在2008年還可以期望;


但展望未來如何?招行的盈利能力能否保持在1%以上呢?下面幾個因素是不得不考慮的:
1、資產規模在2008年增幅多大,2007年報中透露了存款規模達到1萬億,增長在8%左右,貸款規模增長在7500億左右,增長在15%左右,但這樣的存貸比估計達到標準值了,就是75%左右。如果今年不加息,那麼2008年總資產收益率在1%以為應該還是可以維持的。如果今年繼續加息,則要看具體的加息情況了。
2、實際所得稅率應該還會繼續下降,對淨利潤的影響應該在5%左右吧。
3、代理基金和證券手續費率今年應該大幅下降,這一點跟所得稅率影響相互抵消差不多。
4、外延式增長,今年招行估計在大金融模式方面應該會有所作為,招商信諾應該是其中一個,有可能會有其他收購行為。


總體保守預計,招行在2008年淨利潤會有20%左右的增長吧。

招行長期看好,但目前估值來講應該是比較合理。是買是賣好難決定啊。選擇繼續持有了。

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以銀行為核心的大金融模式比以保險為核心更有吸引力
作者: 價值投資實踐者

【《財經網》專稿/記者溫秀】“宏觀調控貸款規模受到限制,存款也在下降。過去全民儲蓄的時代已一去不返。商業銀行綜合經營時不我待。”全國政協委員、招商銀行(上海交易所代碼:600036,香港交易所代碼:3968,下稱招行)行長馬蔚華,在接受《財經》記者專訪時表示。

五年來,馬蔚華一直在不遺餘力地試圖通過參政議政的機會,呼籲推進綜合化經營。今年又以政協委員的身份從各個不同的角度提出了12個與綜合經營相關的提案,人稱“提案達人”。

直接的“開放通道”

馬蔚華表示,正在呼籲抓緊修改《商業銀行法》,將綜合經營間接的“預留通道”修改為直接的“開放通道”,即商業銀行在經相關金融監管機構核准後,可投資入股或控股證券、保險等非銀行金融機構。

所謂預留通道,是指2003年修訂的《商業銀行法》,在商業銀行不能入股非銀行業金融機構的規則外,增加了“國務院批准的除外”。此後,國家開始允許銀行入股基金管理公司,商業銀行綜合化經營邁出了一大步。招行也收購了招商基金34%的股權。

他表示,如果真的要推進綜合化經營,首當其衝的是把制度建立起來。“如果銀行是一個真正自主經營的商業機構,會考慮風險和收益。”他說,“而試點往往是政府決定的。被試點的銀行往往有心理寄託,總認為出了問題可以找政府兜底。”

談及金融控股的實現管道,馬蔚華說,目前的金融控股,一種是一個控股公司下屬多個子公司,一種是銀行控股。“各有利弊,但我更傾向於後者。”他認為,銀行作為控股主體,優勢在於,商業銀行擁有支付平臺、客戶群、商業信用,能使各控股公司更有機地聯繫起來。

我個人評論:以前一直認為以銀行為核心的大金融模式比以保險為核心更有吸引力,現在在馬行長這裏得到了證實,因為銀行有網點,有銷售平臺,而保險公司這快是弱項。綜合經營未來是個大趨勢,平安的先發優勢現在已經失去了。今天在香港又買了點招行啊,現在跟李馳一樣,買了就套,買了個安全套,不過有安全套,總是相對安全啊。

信用卡風險

馬蔚華吁放開信用卡貸款如能實施 招行新增信貸規模增一成

  2008年招行新增信貸額度約950億元,如將信用卡貸款從信貸規模控制中剔除,就意味著將多釋放或達上百億元的信貸

  日前,招商銀行行長馬蔚華在「兩會」上提出議案,稱信用卡貸款是消費不是信貸,應該把信用卡貸款從銀行信貸規模控制中剔除出去。業界認為,這與招行龐大的信用卡發卡數量及業務收入占比不斷提高有關。

  截至2007年年底,招行信用卡數量約為2100萬張,市場佔有率超過20%,消費額占比達到四分之一。截至2007年上半年,招行信用卡貸款規模為141.49億元,同比增長127.04%,占貸款總規模的2.25%;2006年底,上述數據分別為101.46億元、123%、1.79%。按照這樣的增長速度,2007年底招行信用卡貸款規模有可能達到220億元,新增120億元,占比有望升至3.3%。

政策放開為時尚早

  提出將信用卡貸款單列出去的一個依據是,信用卡在銀行中間業務中佔有較大的比重,信用卡貸款被列入銀行中間業務,而不屬於信貸業務。還有觀點認為,信用卡貸款屬於消費而非信貸,信用卡消費只是一種信用工具,不創造信用,不派生存款,與一般的固定資產貸款不同。信貸規模的統一控制,實際是抑制了信用卡的消費。

  但相反意見認為,信用卡資金如被用於生產資料的投資,也可能產生存款,創造信用;如果進入資本市場,同樣會產生新的資金流,這些資金用途都不屬於消費範疇。

  央行的《貸款通則》規定,商業銀行貸款可分為信用貸款、擔保貸款和票據貼現三種。未明確規定信用卡貸款的屬性,但根據慣例,信用卡貸款被當作個人貸款,其貸款規模一直被納入信貸總額之內。

  從性質上講,信用卡貸款跟其他非信用卡貸款並沒有本質區別。信用卡貸款為無擔保,如果違約,發卡機構沒有任何抵押物的追索權;而且還款週期(即貸款期限)可在信用卡有效期限內一直遞延,實質上是無擔保循環額度貸款的一種。

  信用卡之所以容易被誤解為中間業務的原因在於,其收入除了透支利息(類似貸款利息)外,還包括年費和佣金收入,而後兩者是一般貸款收入不存在的,屬於中間業務收入。

  「目前,政策和法規並不支持信用卡貸款剔除出信貸規模控制,除非《貸款通則》和相關規定做出修改。而且,既要利於信用卡的發展,又要有利於信貸控制。」一位接近管理層的銀行人士說,如放開信用卡貸款,信貸控制可能會從這裡撕開口子,因此放開「還為時尚早」。

招行卡貸唯規模論

  按照國外經驗,信用卡業務發展初期,年費和商戶回佣收入佔據主體;而當業務發展到一定階段,通過資產業務形成的利息收入將逐步上升。

  比如,美國在信用卡發展初期,利息收入、商戶回佣、年費及其他收入的盈利占比分別為25%、30%、45%;而至今天,資產業務已成為信用卡盈利的主要來源,利息收入占比達到70%,商戶回佣和其他收入各佔15%。

  目前,國內信用卡年費、佣金收入等固定收入項占比均大為縮小,無論是國外成長期還是成熟期的信用卡收入模式,似乎在國內都行不通。

  招行雖只是中國的第六大銀行,但其發行的雙幣信用卡市場份額卻近五分之一,最高時甚至達到三分之一。2004年,招行信用卡發卡量約222萬張,其後逐年成倍遞增,2005至2007年,分別達到500萬張、1000萬張、2100萬張。

  上述表明,招行在規模和效益之間,把規模擺在了首位,招行信用卡發卡量的暴漲雖然佔得了市場先機,但「催熟」的市場使得原本行之有效的盈利模式也失去了存在的基礎。

  為了吸引更多的信用卡用戶,招行從一開始就推行免年費的促銷方式,年費收入占比極低。目前,在招行信用卡產品中,只有白金卡和部分專門卡收取100元到3000元不等的年費,其2006年年報顯示,年費收入為6015萬元,占信用卡非利息收入的8%,在信用卡整體收入的占比更低。這與國外信用卡發展初期以年費收入為主體的收入模式不同。

  此外,為了讓自家行的信用卡消費佔據更多商家,銀行獲得的商戶佣金比例也不斷下降。經過博弈,從2005年起,酒店和餐飲業的回佣率從3%降至2.2%,零售業則從0.8%降至 0.5%。據悉,中國目前的商戶回佣率與歐美相比約低30%至50% 。

  同時,在商戶回佣業務,銀行要先提供資金成本,畢竟持卡人是先消費、後還款,如果再扣掉相應的積分、獎勵,再加上各種營銷促銷費用,銀行可賺的利潤就所剩無幾了。

  利差收入在國內也注定成不了重要的盈利點。從招行2006年推行的「關聯卡自動還款」業務在信用卡用戶中極高的採用率可以看出,信用卡用戶並不是把信用卡當作「提前消費的工具」,而僅是「消費支付的工具」,盡量避免透支或逾期還款,與借記卡並無差別。

  有數據表明,在中國僅有14%的持卡者使用循環信用。照此計算,招行目前只有290多戶張循環信用的使用者。而短期內要改變用戶的消費習慣很難,唯一可行的就是繼續不斷減低標準,大量發放新的信用卡,從而增加利息收入。

  而且,招行信用卡的發展模式還被後來者所複製,即通過不斷降低准入門檻,迅速放大市場規模,但在盈利上卻很難「結果」。這讓包括招行在內的所有發卡行都加入到類似賭博的遊戲中,而且下的賭注也越來越高,因為所有發卡行都明白這是場少數人才能贏的遊戲,結果就看誰能圈到更大的地盤(發卡量)做籌碼,這樣以後才有希望翻本。

  招行內部預計,2008年信用卡業務收入將達到約40億元,提升招行每股收益約0.04元。按此計算,招行2008年信用卡業務利潤將達到6億元左右。據悉,招行今年增量信用卡仍將在1000萬張以上,才能基本保證盈利目標的實現。

  而持續從緊的貨幣政策,使得中小銀行在資金上捉襟見肘,壓力相對較大。因此,如果能把信用卡貸款單列出去,那麼對於招行的信用卡業務將是一重大利好。

信用卡風險隱憂

  業內人士認為,信用卡這一「寅吃卯糧」的金融產品,發展好了,是拉動內需、創造銀行新利潤增長點的一個新工具,但如果忽視了對風險的控制,反而可能成為金融業的「新地雷」。信用卡過度透支會增加銀行的不良資產,使銀行積累過多的信貸風險,韓國前幾年爆發的信用卡危機就是前車之鑒。

  建行銀行卡部的一份報告指出,近年掀起的聯名卡熱名目繁多,爭奪的都是中高端客戶,重疊現象顯而易見,導致「睡眠卡」激增。而且,因過度競爭導致銀行選擇聯名商戶的門檻不斷降低,其中存在商業信用影響金融信用的風險。報告認為,「睡眠卡」的大量存在,除了銀行在整體策略上過於看重發卡量的增長,還與「集團式發卡」有很大關係。

  招行也面臨著同樣的問題,2007年上半年,招行信用卡累計發卡1451萬張,累計流通卡數997萬張,累計流通戶數597萬戶,流通卡數占比為68.7%。面對激烈的市場競爭,包括招行在內的一些銀行開始對單一客戶一次性發放多張信用卡,包括針對所謂高端客戶的白金卡、超白金卡等,這已經脫離了一般的促銷意義,而帶有忽視風險的傾向。

  民生銀行信用卡中心人士指出,白金卡透支額度高,銀行必須時刻注意風險。另外,高端客戶數量有限,一個高端客戶往往持有多張白金卡,總授信額度超出銀行預想,風險也會隨之放大。

  他表示,如果在長時間內信用卡風險管理水平不能和發卡速度同時提升,信用卡類不良債權可能成為國內不良貸款產生的下一個熱點。而且,信用卡類貸款一旦出現違約問題,資產處置的難度會相當大。由於信用卡檔案中往往缺少授權權限和授權限額規定、資信調查報告、透支協議等資料,個人身份信息的真實性也存在問題,使這類債權處置難度加大。

  2007年第四季度,美國消費者信用卡違約率同比增長三成。逾期付款的情況也有所增加,反映持卡人償還意願和能力的季度還款率,也出現四年來的首次下降。而信用卡餘額快速上升,表明部分陷入困境的次級住房抵押貸款者,開始採用「拆東牆補西牆」的辦法來保住住房。

  招行的信用卡短期風險也已經顯現,隨著從2007年下半年開始的信貸緊縮力度的加強,對房地產及相關產業帶來了負面影響,招行信用卡不良貸款率從1.53%提高到1.87%,而2006年還在1%以下。儘管招行認為這主要是受核銷政策影響,但隱藏在背後的信用卡隱憂已不容忽視。

小馬贏了

幸好台灣選舉沒有出現變數, 小馬順利當選. . 兩岸3通對福建的經濟有何影響?
今年應該要留意福建的企業了

在香港上市的股市, 有不少都是以福建起家的.
恒安(1044)
安踏(2020)
寶姿(589)

3月 20, 2008

愈跌愈買

今早又在21.x 買了一手招仔和在25.x 買了一手中人壽. 居然跌到如此超值~~不能不買丫, 否則真是對不起自己的錢.

3月 19, 2008

幾間公司的業績

中移動 - 勁, 果然是最具防守性的中資股, 變成現金牛了. 跌破100大元, 一定要買.

07年12月底止全年業績,純利按年升31.9%至870.6億元人民幣,每股盈利4.35元人民幣,派末期息1.16港元,及特別息0.016港元。期內,營業額升20.9%至3569.6億元人民幣。(ad)

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080319/LTN20080319109_C.pdf
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恆安國際 - 果然是內需股的首選股之一, 管理層非常出色, 快變Cash Cow了, 一定要留意.

去年底止全年業績如下: 純利 10.06億港元 / 上年同期6.97億營業額 56.87億港元 / 上年同期41.15億每股盈利 92.2港仙 / 上年同期64.5港仙派末期息 32港仙 / 上年同期派25港仙 twl/ec AFN

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080318/LTN20080318090_C.pdf
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中國平安 - 07年錄到強勁的投資收益, 但成本上升好快和市場佔有率下降之中. 似乎搶不到中人壽的市場. 其他數據不識看, 08年的業績勁難估....詳情問專家Cory兄.

2007年,實現淨利潤人民幣192.19億元及總收入人民幣1,370.51億元,較上年分別增長140.2%和55.4%, 每股人民幣2.61.

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080319/LTN20080319460_C.pdf

2628第4季減持平保? Q3時:持有13,077,800股
http://www.sse.com.cn/cs/zhs/scfw/gg/ssgs/2007-10-26/601318_2007_3.pdf
年尾時:
http://www.sse.com.cn/cs/zhs/scfw/gg/ssgs/2008-03-20/601318_2007_n.pdf
剩的9,384,834股 .......
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交通銀行............極之平庸的業績.....無眼睇了...

3月 18, 2008

招行07年業績

一個字

2007年末,本公司資產總額為人民幣13,105.52億元,比年初增長40.30%;
客戶存款總額為人民幣9,435.34億元,增長21.94%;客戶貸款總額為人民幣
6,731.67億元,增長19.00%;不良貸款率為1.54%,比年初下降0.58個百分點;
撥備覆蓋率為180.39%,比年初上升44.78個百分點;淨利潤為人民幣152.43億
元,增幅124.36%。 每股1.04人民幣。

2007年,本公司的業務發展呈現出以下特點:一是盈利能力進一步提升。平均
總資產收益率(ROAA)達1.36%,較上年提高0.55個百分點;平均淨資產收益率
(ROAE)達24.76%,較上年提高8.02個百分點。二是零售銀行業務佔比明顯提
升。零售貸款總額佔客戶貸款總額的比例為26.00%,比年初提高7.97個百分點。

金葵花客戶數達29萬戶,新增15萬戶,增幅107%。三是淨手續費及佣金收入佔
比大幅提高。全年實現淨手續費及佣金收入人民幣64.39億元,增幅156.13%,
佔營業淨收入的比重達15.67%,比上年提高5.56個百分點。四是資產質量持續
優良。2007年末,本公司不良貸款餘額103.94億元,比上年下降16.12億元;不
良貸款率1.54%,比上年下降0.58個百分點。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080318/LTN20080318563_C.pdf

3月 17, 2008

萬般皆不動

有一個真實的故事,兩艘貨輪卸貨後返航,在浩瀚的大海中突然遭遇強風暴,驚惶失措的水手們急得團團轉。其中一艘船的船長有著多年海上航行的經驗,他鎮定自若地命令大家打開貨艙,往艙裏灌水。水手們說:“這不是雪上加霜嗎?”

老船長來不及解釋,嚴厲要求大家堅決執行他的命令。水手們只得照著老船長說的做。半小時後,儘管風浪越來越急,可是船卻穩定了下來,平安度過了這次劫難。而另外那艘船卻沒有倖免,它在猛烈的風浪中漂搖不定,最終沉入了海底。

後來,這位老船長告訴水手們:“船在負重的時候是最安全的,因為此時的航船最能抗擊風浪的襲擊。”

經不起風雨和磨難的,這樣的人生航船也是無法走得很遠的。做任何事情,心路要寧靜,眼光要長遠,頭腦中不能只想眼前利益和現實得失,沒有負重感的人,是不會具備心路寧靜、眼光長遠這一特質的。

不能承受損失的人,最好趁早離開市場。負重感表現在一個人對困難和打擊的承受能力。

投資是一個在相對大的“安全邊際”的情況下,承受住短期的“風浪”。長期將會讓你更“平安”“富有”。

總結:嚴冬來了,春天還會遠嗎?

人生只需一杯茶


最近比較喜歡飲綠茶, 上次旅行從四川帶回來的茶非常之好飲. 飲完滿口留香, 久久才消散.
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人生只需一杯茶,既不濃也不香郁,只是那麼平凡,那麼清淡,獨自一人看春來秋去,雲卷雲散。

茶不吸引人,是因為它沒有酒的香醇,飲料的香潤,只是那麼平平淡淡地,等待有心的人來品嚐。只可惜世人多半喜歡酒和飲料的香味,而無暇仔細地去品嚐茶的味道。

她常默默無聞地做一些事,而且每件事都幹得十分出色,只是她太平凡了,別人在欣賞完後常常忘了她是誰,她從不計較這些,她只要看見自己親手干的事。

有人欣賞就足夠了,對於別人是否記得她,她從不在乎。因為茶就是這樣,無聲無息,在別人需要的時候為人解渴。

她從不矯揉造作,她總是那麼平凡和純真,因為她知道茶就是茶,如果裝飾過於華麗,味過於濃,反而失去本身平淡拙朴的味道。

她擁有一顆寧靜的心,從不受外界的干擾,有人羨慕她能永遠保持那顆淡泊的心,有些人甚至來向她求寶,她面對著她們,微笑不語,因為她心中明白:「她是茶,永遠是那麼平淡無奇的,雖偶爾有一絲漣漪,但也只是曇花一現,不像酒和飲料,永遠那麼具誘惑力。」

茶需要慢慢品嚐才懂得她的滋味,雖然她不濃,但濃的東西並不是最好的,像烈酒一樣充滿戲劇性的東西,並不是她所追求的,她追求的是真正朝夕相處時的平平淡淡。

她是茶,她需要你用心去細細品嚐。她是一杯清淡的茶,她既不濃也不香郁,只是那麼平凡,那麼清淡,獨自一人看春來秋去,雲卷雲散。

人生不正需要這樣一杯茶?其實,我更願意我就是這樣一杯清茶。

Louis Vuitton

老實說, 真的不喜歡LV這個在香港被庸俗化的品牌....
但這個廣告拍的幾好, 特別喜歡裡面的音樂,有些禪的味道, 有些脫俗.
但感覺上這廣告同LV不大匹配.

極度心寒



3月 15, 2008

不安穩的2008

在這之前, 很多人都認為08年的奧運, 人民幣升值會令股票泡沫持續升溫, 但結果卻是相反.

今年除了美國次按問題在持續擴大之外, 國內亦突然遭遇了罕見的雪災. 令通漲升溫, 宏調更難控制. 前幾日的新疆發生的空襲事件響起了一個警號. 中國今年的奧運並不太平. 很多外國勢力有心在中國興高采烈攪奧運之際, 給北京淋一盆冷水.

昨日西藏亦出現了騷亂了, 不知道能否在短期內穩定下來. 來緊的台灣選擇會不會有大的變數?國民兩方的人物要注意安全了. 同埋內蒙的分裂勢力會否趁機發難...一切都是不確定的因素. 在奧運未結束之前都要小心.

PS: 本文只是叫大家短期內小心的, 唔代表我不會愈跌愈買. 不過股市可能真係要奧運之後先開始回升. 沒有信心最好少動為妙.

3月 14, 2008

誰解平安局?

轉貼自:南方週末

在平安對融資具體用途三緘其口的情況下:“投資者要判斷的問題可以簡化成一個,即要不要信任由平安來做PE,到全球去投資。”
  被平安管理層視為榜樣的滙豐控股在融資方案提出後的五年中,不但將總資產由7000億提升至15000億美元,而且每股盈利也從0.54美元提升至1.36美元。

  “平安如果能做到滙豐的一半,市場上所有的批評者都會閉上嘴。”

  3月11日,中國平安(63.39,0.00,0.00%,吧)(601318)報收63.85元,在上周股價飆漲的曇花一現後,連續第三個交易日下挫。這個價格距離中國平安公佈再融資方案前的98.21元的股價已經跌去了近三成。

  這一天,上證指數在盤中亦創下半年來的新低——4063.47點,收盤時分才艱難地停在了4165.88點上,較前一交易日僅有小幅上漲。

  高達92%的贊成票看來並未能挽救中國平安的股價,亦未能消除市場對漫天出現的再融資消息或傳聞的恐慌之情。

  春節前夕,1月21日,回歸A股不到一年的中國平安保險(集團)股份有限公司對外發佈了一個令人震驚的再融資方案。這個方案說,擬公開增發不超過12億股A股,同時擬發行不超過412億元的可轉債,以“補充資本金、營運資金以及有關監管部門批准的投資項目”。以當天中國平安98.21元的收盤價計,再融資規模接近1600億元。

  公告發佈當天,A股指數下跌超過5%,兩市市值蒸發1.8萬億元,第二天兩市超過千家股票跌停,A股股市在短短兩天時間內下跌了700點。在隨後的幾天中,基金等機構開始大幅減倉,尤其是包括銀行在內的金融股,遭到了大範圍的拋售。

  隨著真假難辨的上市公司融資傳聞不斷傳出,恐慌情緒繼續蔓延:2月20日,浦發銀行(33.77,0.00,0.00%,吧)傳出再融資400億元的消息,因新基金發行而開始回升的股市立即掉頭下跌2.09%,浦發銀行也遭遇了7年以來的首度跌停。

  而在其後大秦鐵路(17.10,0.00,0.00%,吧)、中國石化(14.34,0.00,0.00%,吧)、中國聯通(9.69,0.00,0.00%,吧)等一系列上市公司的融資傳聞影響下,滬指於2月26日創下了4123.31點的新低。

  面對市場空前的恐慌,監管部門公開表明態度,認為上市公司在作出再融資決策前,“應根據市場情況和自身實際需求,慎重考慮籌資規模和籌資時機,慎重考慮投資者的承受能力。”並表示將按照法律規定嚴審有關融資申請。

  但無論是市場輿論的“口誅筆伐”,還是監管層的含蓄表態,似乎都無法打消中國平安對於再融資的渴望。在緊急派出高管團隊向基金等機構進行溝通的同時,平安管理層向外界明確地表示,再融資方案依然將在3月5日的股東大會推出。

  就在市場人士預計平安融資方案會在股東大會上遭到以基金為首的流通股東聯手“封殺”時,3月5日的股東大會投票結果卻讓所有人都“跌破了眼鏡”:再融資方案以超過90%的贊同率,高票通過股東大會的表決。

  而融資方案通過後的公司公告並未解答平安流通股東們的疑慮,“我不知道自己要投資的是一家保險機構,還是一個PE(私募股權投資)。”一位在股東大會上投下反對票的H股股東對南方週末記者說。他認為,由於市場普遍預計平安此次融資將用於重大海外收購,公司理應說明融資是否能為全體股東帶來真實的收益。

  在獲得明確的答案之前,市場繼續以暴跌反映出對這一巨大不確定因素的恐慌。

  遠大理想

  對平安的管理層來說,巨額融資不僅關係到收購成敗,而且將影響企業的命運。

  實際上這一“角色困惑”,早在中國平安推出融資方案之初,就已經引起了市場人士的關注。一位基金經理就曾向媒體表示,在平安對融資目的三緘其口的情況下:“投資者要判斷的問題可以簡化成一個,即要不要信任由平安來做PE,到全球去投資。”

  但對於中國平安的管理層來說,這一說法則有過於武斷之嫌。假如對公司的成長歷史進行一番梳理,便不難發現,此次融資的目的已經隱現於公司發展的邏輯之中。

  中國平安在早期的發展中就體現了極強的學習與創新能力。1988年它作為中國第一家“股份制地方保險企業”誕生於蛇口,1992年就開始形成以代理人制度為核心的保險經營模式。

  在這一階段,包括平安在內的中國保險機構的發展,與以家電為代表的中國製造企業的發展有“異曲同工”之處:一方面雙方都未掌握行業的“核心能力”(保險業是保單收益精算與投資盈利模式,家電業則是核心部件的設計與製造能力);另一方面卻是二者都以異乎尋常的管道擴張獲得了超速發展,甚至令國際巨頭們“退避三舍”。

  然而,這一缺乏“核心能力”的弊端很快就體現了出來:由於1990年代中期銀行大幅降息,導致國內保險機構在1999年之前簽下的高利率保單成為一筆巨大的“負資產”。

  據有關報導,截止至2006年9月,平安在1999年前承保業務的有效價值為-212.63億元,由於這些保單在未來仍需“還本付息”,公司為此提取的準備金在2050年前後,將達到1700億元之多。

  面臨如此巨大的賠付壓力,公司除了以新業務的規模收益覆蓋預期虧損之外,更迫切地需要尋找高回報的投資領域,以高收益來平衡過去的保單虧損。

  但受中國單一的金融市場和相關政策的限制,保險資金要在國內尋找風險收益相匹配的投資管道並不容易。中國平安在投資連接險開發過程中的一波三折,從一個側面反映出了國內保險企業的尷尬處境。

  1999年平安保險率先推出將壽險和投資有機結合起來的“世紀理財投資連接險”,在投資熱情高漲的國內客戶群中立即受到追捧,2000年底保費收入即高達12億元。

  然而隨著2001年開始的五年熊市的來臨,在投連險中遭受損失的客戶開始掀起一波又一波的退保熱潮,平安保險主動承擔了損失,並為提出退保要求的客戶進行全額退保,直至2004年才全部完成相關工作。

  由於投資管道極為有限,國內保險資金的運用依然以銀行存款和長期債券為主,收益率遠低於國外同業水準。有關部門的一項統計表明,中國保險業2000年至2005年的平均投資收益率僅略高於3%,而同期歐美保險市場的收益率則為10%左右。

  與此同時,隨著“銀行+基金”模式的理財產品崛起,國內保險機構傳統的經營模式面臨著嚴峻的挑戰——商業銀行龐大的銷售網路和基金管理公司強大的投資能力結合在一起,對投資者的吸引力遠遠大於保險機構的保單收益。

面對這一新的市場挑戰,平安從1990年代中期便開始了“制度創新”的努力:以金融控股模式,陸續建立起了信託、銀行、證券等一系列與保險並行的金融子公司,至2004年香港上市後,中國平安(63.39,0.00,0.00%,吧)以其金融牌照的齊全、分業兼營的運營模式,被海外分析師稱為“最具備混業經營潛質的金融控股公司”。

  這種“金融控股”模式的選擇,與其說是通吃市場的野心,不如說是尋求轉型的渴望。在中國金融市場尚未形成多層次的投資結構之前,平安希望以另一種方式的“自建管道”來為傳統保險業尋求新的經營模式。而這種混業經營的核心能力,平安除了自己摸索之外,還需要向國際同行更多地學習。

  這種渴望在中國平安的第一宗大型海外並購中已經清晰地體現了出來:2007年10月,中國平安以18.1億歐元(約合200億元人民幣)收購歐洲富通集團4.18%的股份,成為其最大單一股東。

  在向媒體解釋次此收購的意圖時,平安集團董事長兼首席執行官馬明哲多次強調,由於中國平安和富通集團的業務模式匹配,中國平安可以學習富通集團在交叉銷售、風險管理以及產品設計創新等方面的經驗。

  在3月5日的股東大會上,集團總經理張子欣再次提及,看好富通在參與收購荷銀中所體現出的“收購能力”。聯繫到平安銀行成立後,市場對其可能通過兼併收購迅速擴大規模的預期,管理層的這一說法在相當程度上得到了印證。

  關鍵一著

  全流通市場下的規則變遷,讓平安找到了順利通過融資提案的“棋眼”。

  在為可能的海外收購籌備“戰爭資金”時,中國平安也找到了一個效法的榜樣,那就是它的大股東滙豐控股。

  2001年滙豐控股董事會提出將法定股本提高43%,市值擴大近600億美元,同時要求股東授權發行20%股份,總值近2000億港元。有意思的是,這一巨額融資方案在當時也引起了市場的廣泛猜測,包括預計滙豐將對國際知名投行美林展開收購。

  然而前述H股股東並不認同將平安與滙豐類比的做法:“平安的海外收購只是基於管理層一種理想,但股東需要的是可以評估的盈利增長模式。”這位投資者認為,滙豐融資後的全球收購,實質是通過被收購企業在當地賺取服務利潤,而滙豐過去多年的收購整合,已經證明了它在這方面的盈利能力。“但平安的收購除了可能的財務收益外,其他的盈利卻無法評估。”

  他同時表示,中國平安在此前富通股權收購中已經出現了約40億元的浮虧,如果到年底富通股價仍未回升,虧損勢必要計入公司報表,“投資者在分享學習收益之前,先得為這筆學費埋單。”記者就此向平安內部人士及券商行業分析師求證時,對方均以此事“比較敏感,目前不方便發表意見”加以婉拒。

  這位H股股東的意見從一個側面反映出了流通股東對於巨額融資不確定性的擔憂。而在另一個層面上,平安融資方案所引發的股價暴跌,也成為流通股股東反對該方案的最大理由。“即使平安H股的價格只出現相當於A股一半的跌幅,在香港的類別股東表決制度(分股東類別進行表決的制度)下,利益受損的流通股股東就不可能讓方案通過。”一位香港證券市場人士直言不諱地對記者說道。

  在這一類別股東表決制度下,在H股上市後購買平安股票的投資者,由於除了股價收益外,與上市公司並沒有其他利益關係,而被視為“非利益相關方”;而管理層及內部員工持股,及公司上市前入股的滙豐等戰略和私募投資者,則被視為“利益相關方”,因持股成本低於市值、參與公司管理所獲得的資訊優勢等因素,他們可能獲得超出股價之外的其他公司收益。

  這一表決制度類似于股改時的“分類表決”,只不過後者的流通股股東與非流通股股東被“利益相關方”(又稱內部股東)和“非利益相關方”(又稱外部股東)所取代。

  在這種表決制度下,一項會對公司股價帶來重大不利影響的融資決策自然無法通過外部股東的表決;而在國內股權分置的格局下,由於同樣有著對公司重大事項的流通股股東與非流通股股東分類表決的規定,平安的法人股東也不能夠參與此類再融資方案的表決。

  分類表決的威力在不久前的“東航競購戰”中得到了充分的展示:因為預期國航拋出的5港元收購方案會帶來股價的上升,A股與H股的流通股股東們便否決了東航與新航的收購方案,身為控股股東的東航集團對此也只能徒呼奈何。

  然而在股改後的“大小非解禁”之際,國內市場的分類表決機制卻出現了一個“政策空檔”:由於解禁後的法人股已經被視為流通股,而類似香港的類別表決機制又尚未建立,使得法人股東有機會參與並影響流通股股東表決。

  就在3月5日股東大會前兩天,“平安局”中的決定勝負的一著棋落到了盤上:這一天平安的30余萬法人股解禁,成為具有投票權的“流通股”——由於解禁後的法人股占流通股比例從原來的 12%上升為80.2%,而原來被視為投票主力的基金持股比例則由41.5%驟降至9.7%,融資方案的通過至此已沒有任何懸念可言。

  吃了一個“悶虧”的基金公司,在無法影響投票結果的前提下,倒戈贊成以“搏個股價反彈”,也成為了無奈中的現實選擇。

  中國平安從1月21日推出融資方案,到大小非解禁後兩天便立即進行股東大會表決,其時機的選擇與操作節奏的把握,不能不說更像一場精心佈置的“棋局”。

  當局者迷?

  在為企業規劃未來的時候,中國平安的管理層或許忽略了,這一未來的實現不僅需要自身的努力,更需要來自市場投資者的信任和尊重。

  然而故事至此並沒有結束,“如果平安把這種通過方式當成市場的贊同,那就未免太天真了。”一位元機構投資者代表在接受記者採訪時坦率地說道,平安的這一融資操作手法,已經極大地挑戰了市場的信心。

  “問題不僅僅是平安,而在於這種融資表決模式可以克隆到其他上市公司中去,如果今天中國人壽(34.17,0.00,0.00%,吧)解禁融2000億,明天工商銀行(5.82,0.00,0.00%,吧)再融4000億,市場信心崩潰只是早晚的事。”這位人士表示,平安融資方案推出後,一系列傳聞所帶來的市場暴跌,從某種意義上已經折射出了市場的這種“融資恐懼症”。

  而中國平安的股價,在股東大會投票後僅僅經歷了一天的上漲,又再度從73元的前期高位跌到了63元的歷史新低。記者獲得的消息表明,已經有機構投資者在業內發出了有特殊條件的“減持建議”。

  以中國平安作為解禁後的第一大市值流通股的地位,如果再度遭受機構的集體拋售,勢必令全體國內證券投資者為此付出慘痛的代價。

  該人士表示,對於信心受損的市場來說,真正需要的是一種能夠保障投資者利益表達的市場機制,而不僅僅是通過審批程式來否決中國平安的融資方案,“市場的權利應該在投資者手裏,他們需要的是公平的遊戲規則,而不是一個包辦一切的裁判員”。

  如果投資者失去“用手投票”的權利保障,那麼他們惟一的選擇只能是退出市場。而在一個失去了信任基礎的市場中,所有的企業和投資者都將成為“受害者”。

  正因為如此,市場規則才必須保護投資者利益,“否則沒有人敢進入這場遊戲”。該人士指出,在“保護全體股東利益”這一基本準則面前,“平安應該向萬科學習”。

  無論是從企業發展對融資的依賴程度,還是股權分散的股東結構,作為地產企業的萬科都與作為金融企業的平安有著相似之處。無獨有偶的是,早在2000年,萬科就曾遭遇了與平安類似的“融資門”。

  當時萬科為了引入華潤集團作為戰略控股股東,董事會提出向華潤定向增發4.5億股B股的方案,然而方案一出便引來了市場大嘩,原來萬科低估了A、B股差價,令A股股東倍感“利益受損”。

  這位親身參與了1999年底萬科股東大會的人士向記者表示,當時以基金為代表的一批機構投資者簡直就是“指著萬科管理層的鼻子臭駡一頓”,結果“罵出了個新萬科來”。

  在廣泛徵求了投資者意見後,萬科將20億元的定向增發,改成了6億元規模的配股融資。而這次增發的失敗,也使得萬科管理層從此高度關注投資者利益的保障,並明確提出了維護全體股東利益,尤其是中小投資者利益的原則。

  在此後多年發展中,萬科不斷拓展融資管道,形成了包括銀行、信託、債券、海外融資等多元化的融資體系,避免了單一股權融資對市場和投資者帶來的壓力。

  “這就是為什麼不久前萬科增發時,儘管市盈率高達95倍,市場投資者依然慷慨解囊的緣故,因為萬科的歷史證明,管理層盡到了對投資者的信託責任。”這位人士指出,在此次平安的融資事件中,他懷疑身兼平安法人股東的董事和高管們忽略了一個問題,“他們應該是全體股東投資的信託守護者,而不是某一部分股東利益的代言人。”

  在採訪中,有投資者為記者算了一筆賬:到平安限售股流通時,包括管理層持股在內的平安法人股東持股市值高達2180多億元,占到平安A股總市值的近一半,而這一筆巨大的“紙上財富”,只有靠流通股東們真金實銀的投入,才能真正變為現實。“投資者為什麼買你的股票?是希望能夠通過公司的經營與管理讓他們的財富增值,而不是為了讓你拿著這筆錢去冒險揮霍。”這位投資者表示。

  對於這一股東價值的理解,被平安管理層視為榜樣的滙豐控股早以實際行動做出了精闢的解答——就在2001年提出融資方案之前,滙豐控股於1998年便展開了為期五年的“股東增值”活動,至2003年活動結束時,全體滙豐股東的持股價值相當於“從100英鎊增至211英鎊”。

  而在融資方案提出後的五年中,滙豐通過一系列的全球並購與整合,不但將總資產由7000億提升至15000億美元,而且每股盈利也從0.54美元上升至1.36美元。

  “平安如果能做到滙豐的一半,市場上所有的批評者都會閉上嘴。”該人士如此評價道。

3月 13, 2008

不信邪

無端端大市又發神經跌了一千多點, 市場的已經失去了信心了, 一有少少壞消息就兵敗如山倒. 人人當優質股如草紙, 今日趁低再買了一些招行. 下星期出業績, 肯定靚爆鏡.

搵到首發哥的舊歌, 以前只是間中聽過下, 但一直印象極深, 現在聽落都幾有feel~~, 不過如果詞改為國語版仲正.



人在風暴中 無奈的打算 如像風砂 倦也須兜轉無奈的疾沖 無奈的刁轉 曾熟的面孔 漸缺少溫暖嘿喲哼嘿喲 飛砂風中轉 嘿喲哼嘿喲 飛砂風中轉

情在風暴中 難預早打算 人被風浪中 聚也許苦短其實風是空 無奈斬不斷 埋沒幾段恩 剩了幾多怨嘿喲哼嘿喲 飛砂風中轉 嘿喲哼嘿喲 飛砂風中轉

年月消逝中 才悟風中轉 全為貪順風 沒作主挑選如今逆風 豪邁的奔遠 重拾內心真 撞碎風千串嘿喲哼嘿喲 風吹我不斷 嘿喲哼嘿喲 風吹我不斷

人在風暴中 難預早打算 人被風浪中 聚也許苦短其實風是空 無奈斬不斷 埋沒幾段恩 剩了幾多怨嘿喲哼嘿喲 飛砂風中轉 嘿喲哼嘿喲 飛砂風中轉

3月 12, 2008

安踏2020首份業績

安踏的業績非常之靚仔, 除了業績快速增長之外, 還顯示出有議價能力可以將成本轉移去消費者身上. ROE和ROA都達到20%水平, 相當不錯. 比較差的是存貨周轉日由42下跌至51日. 另外營運的支出上升得也比較快, 值得留意.

總括來說安踏是值得大家留意的消費股, 它的銷售網路大致上已經完成了, 幾年後的規模效應會發揮出來. 本人會選擇1880,2020 & 1044作為內需股的首選. 現價8.5, PE少於40, 會否像當年330思捷一樣, 未來幾年都可以維持高估值呢?

PS: 昨日美股升400點,但港股只升了400多點, 實在有些失望. 可能受A股的下跌影響, 今次H股可以重演07年頭的情況, 部份H股的股價再次高於A股. 要小心的是, 不同類別的股票逐個被市場擊破尋底. 危中有機.

財務表現
• 營業額突破人民幣30億元,增長超過1.5倍
• 毛利率增長8.1%至33.2%
• 淨利率上升5.1%至16.9%
• 股東應佔利潤為人民幣537.8百萬元,同比增長2.6 倍
• 每股基本盈利上升超過 2倍至人民幣25.3分
• 建議股息每股港幣8分,總數為人民幣 181.9 百萬元 股息分派及本年度盈利的 33.8 %分派

業務表現
• 安踏授權零售店達4,716間,淨增加 608 間
• 總銷售面積上升32 %至433 , 843平方米
• 平均銷售面積由 80平方米增長至92平方米
• 已售單位總數:鞋類產品上升55.7%至 18.3 百萬對 ╱服裝產品上升167.2%至23 .6 百萬件
• 平均產品售價:鞋類產品上升29%至人民幣88 元╱ 服裝產品上升15%至人民幣53 . 6元

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080312/LTN20080312108_C.pdf

中國人壽新征途

《經濟》2008年3月刊封面文章:中國人壽新征途
  1月29日, 2008年中國人壽工作會議在北京西直門賓館召開。這是繼2007年,中國人壽提出建設國際頂級金融保險集團之後的首度年會。

  據集團總裁楊超介紹,2007年該集團共實現保費收入2206.68億元,佔全國總保費收入的四成多,集團總資產已達11873.88億元,其中境內總資產約佔全行業總資產的41%。2007年,中國人壽連續第五年入選《財富》全球500強企業,目前居第192位。

  在這次年會上,中國人壽提出,2008年要繼續鞏固主業優勢,推進國際頂級金融保險集團建設。新的征途就在腳下。

  新戰略

  作為一家國有企業,「十一五」期間,中國人壽制定的目標是建設一個資源配置合理、綜合優勢明顯,主業特強、適度多元,備受業界和社會尊重的內涵價值高、核心競爭力強、可持續發展後勁足的大型現代金融保險集團,努力做大做強做優。

  按照楊超的敘述,所謂主業特強、適度多元就是要進一步集中力量,加大發展力度,強化壽險業務和資產管理業務已經具備的領先優勢。在此基礎上,穩健拓展財產險和企業年金以及相關配套的金融服務等新業務領域。

  按照「主業特強、適度多元」的發展戰略,壽險將作為中國人壽當然的核心業務,而財險和養老、年金業務則為非壽險的核心業務,另外包括銀行、證券、基金、信託等領域則被納入非保險核心業務。

  分析人士指出,公司壽險業務發展穩定,在2006年較高的基數上實現穩定增長。但公司在業務發展方面面臨較大的行業競爭壓力,公司未來將通過推出新品種,拓寬公司的經營渠道,以保障保費收入穩定增長。另外,公司向銀行、基金、證券、信託等其他金融領域擴張,資本實力得到不斷提升。

  目前,名列全球500強的一些大型保險公司,如法國安盛、荷蘭國際集團、日本生命、美國AIG、德國安聯、英國英傑華等都是綜合性金融集團,業務範圍幾乎涵蓋所有金融領域。

  分析人士指出,金融控股公司「集團綜合、經營分業」的特點不僅使我國金融業可獲得綜合經營的正面效應,還可以使原有的分業監管仍然有效。因此,在未來一段時間內,以保險公司的控股公司為主體,通過資本運作控制銀行、證券等非保險金融機構,以保險金融控股公司的形式,按照「集團綜合、經營分業」的原則實現綜合經營,無疑是我國保險業走向綜合經營的現實選擇。

  楊超說,中國人壽打造金融保險集團的戰略並沒有明確的時間表,主要視整體政策法規的放開程度而定。

  據悉,在戰略實施上,中國人壽已完成第一步——以壽險作為核心主業,資產管理作為非保險的核心主業。第二步為將核心業務擴大到養老保險公司和財產險公司。第三步是將核心主業擴大到銀行、基金、證券、信託等相關領域,從而使公司的發展前景和投資價值得到更為廣闊的提升。

  目前,中國人壽已經投資了廣東發展銀行、中信證券等金融機構。與此同時,中國人壽也對信託行業表現出興趣。

  楊超表示,中國人壽選擇了「主業特強、適度多元」的發展戰略,部分是基於日趨複雜的外部競爭環境的考慮。

  隨著保險業務領域逐步擴大和投資渠道不斷拓寬,保險市場與資本市場、貨幣市場、外匯市場互動關係加深,保險業面臨的風險因素不斷增加,風險跨市場、跨行業傳遞的可能性不斷加大。

  除了保險同行外,隨著金融綜合經營趨勢深入發展,金融機構跨行業競爭日益明顯,中國人壽的競爭對手已經擴展到銀行、基金、證券等其他金融機構。

  「特強」的主業

  龐大的銷售網絡、加大宣傳力度和加快品牌建設以及公司在二三線市場和交叉銷售方面的獨特優勢支撐中國人壽未來承保業務迅猛增長。一些證券公司紛紛給予中國人壽「強烈推薦」的評級。

  2007年中國人壽壽險和資產管理業務保持強勁增長,財產保險、養老保險、國壽投資、富蘭克林資產管理等新公司快速啟動,發展勢頭良好。

  中國人壽發展戰略中的「主業特強」究竟要強到什麼程度?分析人士指出,通過各類保險指標的國際比較表明,我國保險行業蘊涵巨大機會。預測未來五年內複合增長率可達15%,未來二十年複合增長率12.3%。

  1990~2006年,國內壽險業年複合增長率達到25.1%。在經濟高速發展、居民收入大幅提高、人口老齡化特徵顯著和人口高峰即將來臨等四個因素推動下,國內保險業大發展的基礎沒有改變。在政策面上,保險業「國十條」的頒布完成了對保險業的初步定位,保險業進入了歷史上政策最好的時期。

  未來中國人壽的保費增長不乏動力。動力之一是對二三線城市的開拓,其下一步重點發展目標是農村市場。楊超表示,經過五年時間的鋪墊和積累,農村市場現在已經是產出期了。中國人壽新推出的針對農村市場的國壽新簡易人身兩全保險在試點過程中大受歡迎,將會發展成為在農村地區主推的產品;農村和成熟市場由於經營成本的不同,農村市場的盈利水平比較可觀。

  分析人士認為,由於擁有中國保險行業最大的銷售渠道,而中國人壽在二三線城市市場上具有網點和品牌方面的先天優勢,短期內其他機構很難與之抗衡。此外,在農村業務中中國人壽同樣擁有獨特的競爭優勢。

  楊超表示,2008年壽險股份公司將確保市場的主導地位,加大結構調整的力度,提升續期業務對整體業務的貢獻度,推動業務發展方式的優化升級,統籌城市業務與農村業務,促進城鄉協調發展。

  作為非壽險的核心業務,中國人壽的財險業務在2007年也得到了長足發展。

  2007年,中國人壽集團增設了中國人壽財產保險公司。財險公司目前註冊資本金為人民幣10億元,集團公司和壽險股份公司計劃向財險公司增資人民幣30億元,使其註冊資本達到人民幣40億元。

  中國人壽於2007年11月29日發佈公告,向中國人壽財產保險股份有限公司進行增資。分析人士指出,公司此次大力支持財產險業務,通過互動、互補,促進公司業務新的發展。

  2008年中國人壽也將大力拓展企業年金業務。

  作為我國社會養老保障體系三支柱之一,企業年金已經越來越為企業和員工所關注。尤其是《企業年金試行辦法》及《企業年金基金管理辦法》頒布以來,各地政府紛紛出台當地企業年金實施辦法,對建立企業年金給予相應的稅收優惠政策,促進了企業年金的發展。

  據悉,自勞動和社會保障部公佈《企業年金試行辦法》以來,中國人壽在企業年金方面開展了大量的準備工作,在勞動和社會保障部公佈的第一批企業年金基金管理機構中,中國人壽取得了賬戶管理人及投資管理人兩個資格,並且成立了中國人壽養老保險公司。

  去年,中國人壽又取得了企業年金受托人資格,從而構建了企業年金「三位一體」的經營模式,致力於為客戶提供全方位的企業年金服務。

  楊超表示,養老保險業務將是中國人壽今年發展的重頭戲,「前景比壽險、財險都大」。兼任養老保險公司董事長萬峰表示,中國人壽將全面支持養老保險發展。去年12月,養老保險公司的派出機構已在全國各省區市(除西藏)成立。

  多元化路徑

  1月29日,中國人壽與招商銀行在北京簽訂了全面戰略合作協議。按照雙方此次簽訂的協議,除目前已全面開展的銀行兼業代理業務以外,雙方還將在合作開發集合年金計劃、捆綁進行企業年金市場拓展、合作發行聯名信用卡、合作開發兼具銀行、保險與財富管理功能的金融產品等方面進行有益的探索。

  而僅僅在一周前,銀保合作的政策閘門才剛剛開啟。中國銀監會和中國保監會1月22日宣佈,經國務院同意,雙方已簽署《關於加強銀保深層次合作和跨業監管合作諒解備忘錄》。商業銀行和保險公司在符合有關規定及有效隔離風險的前提下,按照市場化和商業平等互利的原則,可開展相互投資的試點。

  此前,作為不同業務類型的金融機構,銀行、保險合作自2002年之後開始大規模興起,但目前大多數合作仍然停留在淺層次上的代理銷售產品層面。

  業內人士表示,保險業將正式迎來「銀行股東」,股權紐帶的建立,將逐漸推動既有的銀保合作發生質變。一旦銀行參股保險公司,雙方資源的優勢互補效應會非常明顯,保險、銀行業務盈利模式和盈利週期的差異,有助於平衡不同行業的生命週期。

  楊超表示,金融綜合經營是世界潮流,中國人壽發展方向也是國際頂級金融保險集團,只要政策允許,都要先行一步。對於中國人壽和各商業銀行的合作,楊超有著自己的理解。

  楊超認為,銀保之間的資本紐帶,促成了多種業務的合作,這遠遠高於一般性的業務合作。因此,在今後銀保合作的策略上,一是立足於自身發展戰略,尋找未來與國壽發展戰略相互匹配、相互支持的金融機構;二是加強與其他所有商業銀行之間的業務合作,這不僅對中國人壽來說是一種好的合作方式,而且對所有銀行和其他金融機構來說,也是一個增加其盈利和收入的好渠道。

  按照「主業特強、適度多元」的發展戰略,銀行、證券、基金、信託等領域則被納入非保險核心業務。楊超表示,中國人壽目前戰略持股廣發行、中信證券以及與中誠信託接觸都是為更好地發展「主業特強、適度多元」的戰略。

  中國人壽目前是廣東發展銀行(以下簡稱廣發行)的主要股東,在入股之際,中國人壽與廣發行簽訂了戰略合作協議,廣發行將優先全面代理中國人壽的保險產品,而中國人壽也會在資金和存款以及資產的托管、結算等業務方面為廣發行提供便利和支持。

  此外,中國人壽還持有中國銀行、工商銀行和建設銀行的股份。2007年6月,中國人壽參與中國民生銀行的非公開發行,投資54.48億元人民幣認購民生銀行7.14億新股。

  目前,中國人壽參股的銀行數量已經達到九家。楊超表示,中國人壽將對這些銀行長期持有,並且「不會錯過資本市場上任何一個投資機會」,只是會否以控股收購的方式大舉進軍銀行業並無時間表。

  中國人壽籌備基金公司的步伐正在加快。去年以來的牛市使基金成為熱銷產品,幾家銀行系基金公司得以分享財富效應,保險系基金公司仍無聲息。相關部門負責人曾公開表示,保險公司設立基金公司是一個發展方向,但出台「還有很多程序」,保監會正進行相關研究。

  業內人士認為,保險公司設立基金公司,不僅可以產生穩定、可觀的利潤,更重要的是可以提高投資創新能力,提升投資管理水平。一些業 內人士認為,通過保險資產管理公司設立基金公司,可在現有平台上開展綜合理財業務。

  目前中國人壽的權益類投資以股票和基金為主,今後將加大股權投資比例,股權投資重點主要在金融和基礎設施等領域,並將積極參與大型國企改制和重組。

中國人壽將攜手 SAP 優化業務流程推進企業發展

這世界真是好奇怪, 今年開始自己就轉了去從事SAP ERP Solution的銷售. 但自己的核心股招行和中人壽都應用了SAP去提升企業效率,非常之巧合.

其實SAP除了可以在金融業應用之外, 還適用於各行各業行業了, 無論大中小企業都可以用SAP ERP去增加競爭力。
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北京, 3月11日 /美通社-PR Newswire/ -- SAP AG null 今天宣佈,中國最大的人壽保險公司——中國人壽保險股份有限公司已選擇 SAP 的保險業解決方案為其能夠迅速應對不斷變化的保險市場提供幫助,並為該公司未來的發展和不斷發展的業務需求搭建一個穩定的平臺。這一舉措展示出當前 SAP 在為全球保險公司提供創新型解決方案方面的領導地位。憑藉 SAP 旗艦企業資源規劃應用,中國人壽旨在優化其財務和人力資源管理流程,為今後的經營提供可靠的支援,並為在基於資訊的標準化高效平臺上更好地制定策略決策而應用這些工具。

自1999年創辦以來,中國人壽抓住了中國蓬勃發展的保險市場機遇,其經營的各個領域均取得了快速發展。該公司於2003年在香港和美國證券交易所成功上市。鑒於首次公開募股 (IPO) 之後對新業務發展策略的需要,中國人壽管理層把對資訊技術更廣泛、更具戰略性的應用確定為該公司的重點發展目標之一。基於 SAP NetWeaver(R) 技術平臺,SAP 面向保險業透過統一中國人壽的整個業務流程為中國人壽提供策略支援,從而使該公司管理層對公司日常經營以及今後經營作出更好決策。SAP 將與中國人壽共同努力,利用 SAP 在保險業成功積累的經驗和領先的技術搭建起一個先進的平臺,從而使中國人壽透過此平臺進行業務精簡。

中國人壽管理層認為,優化財務和人力資源管理流程是高效管理企業內部經營的關鍵所在SAP ERP 將幫助中國人壽提高其業務核心運營的工作效率,同時還透過在一個共同的現代化平臺上聯合所有系統來降低所有權總成本。

SAP 亞太及日本區總裁兼行政總裁梅若霆 (Geraldine McBride) 表示:「SAP 中國將繼續鞏固其在中國快速發展的金融服務領域的領導地位。SAP 可以使保險公司能夠在一個企業管理和特殊行業應用的穩健平臺上制定他們的交付策略。同中國人壽的夥伴關係將進一步驗證 SAP 在金融服務市場上作為中國首選解決方案供應商所發揮的作用。」

3月 09, 2008

Soho中國首份業績

盈利比自己預期的0.45高了少少, 派息亦比想像中高. 但內容未提及北京前門的情況如何, 有些失望.......

‧純利較二零零六年增長477%至人民幣19.66億元,比二零零七年九月二十一日上市招股書中的純利預期人民幣16.24億元超出21%。
‧ 營業額較二零零六年增長300%至人民幣69.54億元。
‧ 每股純利較二零零六年增長424%至每股人民幣0.477元。
‧ 建議派發股息每股人民幣0.10元。

http://203.194.162.10/listco/hk/sohochina/announcement/a24772-csoho.pdf

3月 06, 2008

佛金:尋找價值投資的真諦

作者: 清議

無量智慧的佛陀說:“這是苦諦;這是集諦;這是滅諦;這是道諦。”佛陀又說:“認識苦諦,放棄苦因,消災滅難,遵循道諦。”

在鼠年開市前一天靜下心來重溫佛教之“四諦”,顯然不是為了金盆洗手,而是為了洗掉那些妨礙我們成為股市贏家的種種幻念,尤其是原本錯誤的行為準則。必須承認,股市上的一切或多或少都是遵循某種行為準則的結果。其中也包括那些被指稱為盲目跟風的投資行為,後者所遵循的行為準則或許可以概括為追漲殺跌。那麼,價值投資所遵循的行為準則究竟是什麼?它與人們可以界定的其他股市行為準則又如何區別呢?

我並不認為可以將價值投資簡單地概括為一種堅信股票價格取決於公司內在價值的投資理念。這是由於市場上決定價格的不僅有價值,還有供求關係,或者說是多空關係。後者在很大程度上受市場人氣或大盤走勢的左右。但是,如果承認並在操作上應對這種多空關係之於股價的影響,相應的價值投資似乎與所謂的投機行為是很難區分的,至少在某一個時間段看上去是如此。

進一步說,即使充分考慮並積極應對多空關係對股價的影響,價值投資也未必是成功的。其原因是一家公司的內在價值總是伴隨著不確定性,這使得發現公司內在價值本身就是一件相當困難的事。比如說,許多買入並持有中國石油(601857)的投資者都相信該公司具有良好的內在價值,但由於忽視了成品油價格管制使得公司未來業績具有高度的不確定性,結果遭遇到持續的股價下跌。

除此之外,即使公司內在價值的不確定性較小,而且似乎能夠較好地把握判斷多空關係的技巧,但是,由於後者同樣存在著不確定性,其結果還是不能避免投資失敗。比如說,雖然依據公開信息分析表明綿世股份(000609)未來業績成長性頗為理想,其確定性遠遠大於不確定性,但是,還是有投資者在這一頭寸上出現虧損。這的確令人非常惋惜。

我算不上是佛教徒,但我對佛教的思想崇拜有加。在我心目當中,佛的最高境界是智慧,用一位我以往結拜過的高僧的話來說,佛是“前知五億年,後知五億年”的智慧,也就是無限量的智慧,或無量佛。為此,我絲毫不懷疑佛教思想有助於人們認識價值投資的準則,也就是價值投資的真諦,並以此指引我們的投資行為。

佛陀說苦諦,本意是羯磨與幻念。其中,羯磨在佛教中的定義是“如作一定之業因,必有一定之結果”。請注意,這並非常人所理解的因果報應,即善有善報,惡有惡報,而是指:一粒善的種子可以結出一顆善的果子,也可能結出一顆惡的果子;反之,一粒惡的種子可以結出一顆惡的果子,也可能結出一顆善的果子。佛教中有這樣一個故事,說佛陀在他歷代前世生涯中,有一次他是500位結隊行商的商人之一。當他得知另一位商人企圖毒害其他商人並將他們的財富據為己有的時候,佛陀將其殺死。殺人當然是極大的惡,但佛陀因此拯救了498位商人的生命和整個商隊的榮譽,由此獲得了善的結果。日常生活中,如果你泊車到商場購物,回來後發現車門上別了一疊小廣告,將其小心奕奕地放入車中以找機會投入垃圾桶看上去是一種善,但結果卻是一種惡,即慫恿了停車場管理員不負責任的惡因。倒是將其散落在地這種看上去的惡會產生善的結果,即督促管理員負起責任以防止濫發小廣告的惡行繼續滋擾社會安寧。

回到股市。在很大程度上,強調基本面決定股價的投資行為通常被視為善,並且往往有善的結果;忽視基本面的投機行為通常被視為惡,並且往往有惡的結果。這無疑是股市的羯磨。但是,這並非是絕對的。有時,當人們忽視了基本面的不確定性,或者一時被多空關係產生的股價波動所左右,善的投資未必不會有一個惡的結果。反之,如果也可以將投機視為的短線交易話,在堅守價值投資準則的過程中,依據多空關係階段性把握短線交易機會,雖然有著某些投機的特徵,或惡的特徵,但依然可能獲得善的結果。

幻念是精神,但精神不等於幻念。按照當今轉世佛陀的說法,精神可以被劃分為核心精神和邊緣精神。其中,核心精神是純潔無暇的,而邊緣精神是有缺陷的。當邊緣精神受到外界刺激時,幻念就產生了左右一切的影響,並控制了原本為善的核心精神,使其不能發揮善的作用,由此形成惡及惡的結果。如此說來,所謂的幻念就是惡的業因。

我的理解是,不能把所有關於股票的預期都看作是幻念。作為預期行為,所有股市操作都是受精神左右的。其中,在價值投資當中,依據商業模式、財務報告以及臨時公告對公司未來業績做出的合理預期,以及對目標股價的合理預期,應當看作是純潔無暇的核心精神;只有妨礙該等核心精神左右投資行為的邊緣精神,包括妨礙人們正確認識公司內在價值的邊緣精神,才是幻念。

糟糕的是,股票投資者無一不是佛家眼中的俗人,絕大多數無時不受作為邊緣精神的幻念所影響。在這種情況下,除非有人能夠念專篤意地堅守核心精神,不讓無處不在的塵世幻念鑽一點空子,否則,即使表面上或口頭上遵循價值投資的準則,也不會獲得善的結果,讓自己成為股市贏家。我相信,這就是多數人不能成為股市贏家的原因。

看來,要想成為股市少數贏家的一份子,以佛家的智慧尋找價值投資的真諦是無比重要的。本文關於苦諦的認識僅僅是一個小小的開始。接下來,在價值投資當中,什麼是集諦,什麼是滅諦,什麼又稱得上道諦呢?下文接著說。
有網友說:為什麼高手總是在談佛論道?這是一個很好的問題。簡單地說一點,這既是學習的一個階段,也是學習的一種方法。

人們對股票投資的認識是漸進的。初期的認識大致是可以從股票的高拋低吸當中獲得差價收益。這似乎是絕對的真理,但也似乎是絕對的廢話。此後的階段,人們的認識開始進入如何判斷股價的高點、低點,主要是學習技術分析的方法。用不了多久,人們會發現技術分析存在著很大的不確定性,主要是來自公司內在價值對股價的影響。於是,對股票投資的認識開始進入基本分析的階段,目的是從公司內在價值以及相應的估值方法入手更加深入地理解和把握股價的走勢。不過,到了這一階段,人們又會發現公司內在價值本身也存在著很大的不確定性,而且就算內在價值具有高度的確定性,估值的方法也不失為正確,但操作起來還是會出現失誤以至失敗。

股票投資作為一種行為總是受精神活動左右的,如果不能將認識提升到足夠高的精神層面,無論技術分析或基本分析有多麼精專,都不能保證不受混沌善變的精神或心理活動所驅使。如此說來,談佛論道就是將人們對股票投資的認識向上提升到足夠高的精神層面。這當然是一個不可或缺的學習階段。

智者說,論及思想對行為的意義,哲學的重要性高於各種具體的知識,因為哲學是“思想思想的思想”;宗教的重要性高於哲學,因為宗教思想不僅包括了思想思想的思想,而且提供了一切思想的產生必須遵循的總體上說是克己的方法,儘管不同的宗教所宣揚的克己方法各自有別;而藝術的重要性又高於宗教,因為藝術所濃縮的生命精華是一切思想的源泉。

我之所以將網友說的談佛論道看作是學習的一種方法,與上述宗教的克己之法有關。無論如何,足夠高的精神層面需要足夠專一的思想環境,用以防止各種私心雜念的侵擾。形象地說,這種方法就是:香點起來,心沉下去。

有一點必須早些澄清。在學習價值投資的過程中進入談佛論道的階段,目的並不是使投資者明心見性、超凡脫俗,這樣的追求免不了在未得真經的情況下成為濫唱高調、自欺欺人之輩,而是為了讓我們的投資行為獲得更高級精神的指引,由此與股市的贏家更接近,與投資失敗更疏遠。所謂學問,不在於知,而在於行。我之所以在這裏講談佛論道的目的是更接近贏家,而不是直接說成為贏家,是由於行比知更難。中國學術史上曾經有一段受書生迂腐、不切時務的陽明學派所主宰的時期。那時的學者,似乎人人皆可為堯舜,其結果卻是明朝的滅亡。學以致用,知行合一。這是一刻不得鬆懈的學習態度。

讓我們繼續談佛論道吧。

上回說到,佛教四諦之苦諦,本意是羯磨與幻念,其中幻念是因果報應當中惡的業因。降落到股市,苦諦告訴我們,幻念是一切投資失敗的業因。既然如此,只有認識苦諦,並擺脫苦諦的束縛,才能接近股市的贏家。

佛陀說集諦,本意是認識苦諦的原因,也就是認識幻念及其產生的原因。幻念總的說來是似是而非的自我意識,或脫離實際的想法。幻念可以由人的貪欲而產生,也可以由不到位的認識而產生,多數情況下是二者共同作用下產生的。

僅就價值投資而言,通常由貪欲產生的幻念主要表現在兩種情形當中。一種情形是,在將價值投資看作是一個公司內在價值與股票價格由不對稱到對稱的過程之後,誤以為這一過程可以一蹴而就,忽視了過程當中存在的波動及反復。鑒於股票的市場價格是在大量交易過程中產生的,而該等大量交易必須發生在非關聯方之間才是合規的,因此,必須有足夠多的非關聯方投資者對公司的內在價值取得充分一直的見解,否則,內在價值與股價的不對稱就會延續,以至於不對稱到對稱必須經過一段時間。

另一種情形是,過度追逐股價波動當中存在的短線盈利機會,錯失了長線盈利機會。必須承認,短線盈利機會確實是存在的。但是,與長線盈利機會相比,短線盈利機會總是要小許多。雖然不放過每一個短線盈利機會說起來可以獲得更高的收益,但由此萌生的貪欲本身就是一種幻念,以至於對短線盈利機會的把握無時不在幻念的驅使之下。其結果往往是操作越多,失誤越多。問題的關鍵在於,短線波動中的幻念總是比長期趨勢當中的幻念更多。沒辦法,魔鬼總是喜歡隱藏在細節當中。

此外,無論是價值投資,還是別的投資理念,面對股價波動,尤其是大幅波動,由貪欲產生的幻念有時會走向它的反面,即恐懼以及因恐懼而產生的敵視。恐懼會讓人對公司的內在價值產生懷疑,嚴重時會從根本上動搖價值投資的理念。當然,敵視會讓人走得更遠,那些在股價下跌後出現的污言穢語及人身攻擊,大都是由敵視產生的。

在價值投資當中,由不到位的認識產生的幻念比比皆是。這主要是由於公司的內在價值是確定性與不確定性的集合體,其中的不確定性就是幻念,將不確定性誤認為是確定性也是幻念。與此有關的話題是佛教當中的終諦,涉及認識上的經驗論與先驗論,說起來也更為玄妙。受篇幅所限,對此話題本文按下不表。

歸根結底,幻念不論因何產生,皆是投資失敗的業因。人們要想與股市的贏家更接近,與投資失敗更疏遠,最重要的莫過於在認識幻念的基礎上擺脫幻念對自我精神的控制或心理束縛。那麼,如何擺脫幻念呢?佛教給出的答案是滅諦與道諦。這是下一篇文章的主題。

我們這一代在青年時期所遭遇的最大不幸,很可能就是片面接受了唯物論,並因此對唯心論採取敵視態度。遺憾的是,我們似乎正在將自己遭遇到的不幸變本加厲地傳授給下一代。不可否認,如今的社會,物質的東西太多,精神的東西太少;對物質的追求超氾濫,對精神的追求超稀缺。

巴普洛夫證實了動物行為當中存在條件反射下的意識形態。對比之下,人類行為當中的意識形態顯然上升到更高級、更複雜的精神層面。這使得唯心論成為認識人類自己的出發點。說到底,唯物論的存在本身就證明了唯心論的觀點。泛泛地講,任何智慧皆為精神,或精神產品。

既然人類行為皆受到精神的左右,接下來必須承認的是,發生在精神層面的些許偏差,都會導致行為的失敗,偏差的越大,失敗的越多。

我之所以相信宗教在智慧上高於哲學,是由於後者徒有思想思想的思想,而缺乏前者的克己之法。在很大程度上,這是由於哲學對人類自己的認識還不夠深入,忘記了人類總是有著太多的欲望和懶惰,以至於不去探索思想思想的思想,甚至漸漸失去了使用思想思想的思想去思想、去作為的能力。

唯物論者非常膚淺地將宗教的克己之法誤判為迷信。實際上,在無量智慧的佛陀言語中,我們會發現,廟宇中的神像,並不是佛的化身,而是幫助人們認識佛教思想的外部物件。現世的佛陀說:“人的精神可以專注於苦思的外部物件。為了做到這一點,就必須具備強烈的冥思苦索能力。神像—人們已經發現—是最為適宜的物體……這些都是人為之作。”

我相信,終有一天,人們會專門為股票投資者製作出用於苦思的物體,無論它是不是神像。或許到那時,人們就不會懷疑,所謂思想思想的思想與克己之法的混合體並不是什麼迷信。但目前確實有人將我援佛論股的文章指責為迷信。

依據佛教史學研究,喬答摩佛在菩提伽耶大徹大悟並修成佛果之後,曾在印度的比哈爾邦境內發表了三篇不同的演說。其中,最為重要的演說,也是第一次演說,主題就是“四諦”。於是,當我覺悟到必須將佛教思想引入價值投資領域的時候,首先想到的就是佛教四諦。請不要對我關於四諦的理解存有太多的懷疑,畢竟我曾以我的方式受到過現世佛陀的指引。這或許是許多出家人都不曾有過的榮幸。

回到正題。

佛陀說滅諦,本意是擺脫幻念,消滅苦諦,達到涅槃的境界。佛陀說道諦,本意是實現滅諦的途徑。合併起來講,就是遵循道諦,實現滅諦。沒錯,滅諦與道諦需要合併起來理解。

其中的關鍵當然在於道諦。佛教認為,人的精神加以刻苦訓練,形成強大的意志力,就可以降伏幻念,擺脫苦諦,實現滅諦。所遵循的方法就是道諦。道諦的核心是“戒、定、觀”。千萬不要小看了這三個字,我們所說的“三藏”,也就是最偉大的佛經—《甘珠爾》講的律藏、經藏、論藏,歸納起來就是這三個字。所不同的是,其中的“觀”,在《甘珠爾》中又稱為“慧”。其實,二者的實質涵義是一致的。

概括地說,價值投資者需要遵循的戒藏,就是有所不為。比如說,不參與看不懂的行情,不選擇不確定性大的股票,不要頻繁交易,不要在任何時間都持有股票等等。寬泛一點講,遵循戒藏,就是要做到戒欲望纏身,戒妄語蒙蔽,戒惡語傷人,戒驕傲自滿,戒仇恨敵視,戒過度飲食……

價值投資者需要遵循的定藏,就是念專意篤地堅持價值投資理念。從格雷厄姆開始,證券分析就被看作是發現與測量市場價格與內在價值差距的方法,由此揭示了內在價值與市場價格之間從不對稱到對稱的過程是價值投資的核心理念。大半個世紀過去了,現在看來,這一價值投資的核心理念從未被真正顛覆過。

價值投資者需要遵循的觀藏,就是對內在價值與市場價格不對稱到對稱的冥思苦索,主要指廣泛收集資料。經過反復分析,使其成為投資決策所需要的資訊,並反復這一過程。

如果沒有說錯的話,以上談論的股三藏,各自均有著十分廣泛的外延,取決於人們對它的省悟,省悟的越多,對投資越有幫助。當然,省悟過程必須一貫地遵循本意,以防止走火入魔。

讓我們一起省悟吧!

現世的佛陀說:“我們有相對真理和絕對真理。從絕對真理的角度來看,我們在日常生活中的一切感受和經歷全是幻念。”

現世佛陀是在講述真諦的二重性時說這番話的。我由此悟出的觀點是:第一,佛教所謂終諦是指絕對真理;第二,如果沒有絕對真理,相對真理不是幻念;第三,相對真理可以在相對的時空區間為人們指出一條可以遵循的道路,這是它作為真諦的基本功用;第四,相對真理在絕對真理的透視下成為幻念;第五,為擺脫成為幻念的相對真理對精神的束縛,必須保持對終諦的不懈追求。

我算不上很聰明,但經過不斷的冥思苦索,我悟出佛教的終諦似乎就是僧娑洛,也就是生死輪回,儘管我至今還不能確切地理解為什麼僧娑洛一定發生在天界、阿修羅界、人界和惡鬼界、畜生界、地獄這六道之間。

在一次很特別的交談中,現世的佛陀一再追問:清議是什麼?你的整個軀體就是清議嗎?假設有一天你的軀體變成一具屍體躺在那裏,人們還可以稱它為清議嗎?假設砍下你的一隻手臂,並將手臂放置一邊,我們能稱之為清議的一部分嗎?如果不是這樣,你軀體的各個部分都不是清議嗎?由這些部分組成的整個軀體也不是清議嗎?那麼清議到底是什麼?你的精神是清議嗎?

進一步說,作為精神的清議就可以不死嗎?不一定,如果清議的精神生時為幻念,死後也必然是幻念。在這種情況下,作為軀體的清議與作為精神的清議就會一同死亡。

不過,不死的精神不一定就是終諦,它很可能依然是相對真理。

我寧肯將僧娑洛理解為精神的生生不息,或是大我的延續,若可以抽去其中的精神或大我,簡而言之就是延續。不難看出,這與作為歐美文化的核心觀念——“可持續”,與作為中國文化的核心觀念——“萬歲”,有著驚人的相似之處。這樣說來,生生不息的精神似乎就是終諦,進一步說,不隨時間、地點、人物而轉移的精神似乎就是終諦。

那麼,價值投資有終諦嗎?

讓我們學習佛陀一連串發問的方式:內在價值與市場價格的不對稱到對稱是終諦嗎?二者的對稱到不對稱還是終諦嗎?以帳面價值的倍率或市淨率來衡量可以成為市場價格的內在價值是終諦嗎?以市盈率衡量的內在價值也是終諦嗎?過往財務報告記錄的業績成長性可以揭示未來的業績成長性是終諦嗎?帳面虧損、資不低債的公司連同它行將中止交易的股票不值得投資是終諦嗎?

經驗告訴我們,一家帳面虧損不斷在擴大且不斷接近於資不低債的公司其股票不值得投資是真理,但不是絕對真理,原因是經過適當的重組,投資者在哪怕是中止交易後的股票上也可以賺到足夠多的收益。過往的業績成長性可以揭示未來的業績成長性同樣是相對真理,但不是絕對真理,因為商業週期是可以改變的,而且即使商業週期仍在延續過往的格局,如果出現了新的擴張因素,未來業績成長性便可以打破過往業績成長性的束縛。雖然對於大多數股票來說以市盈率的方法去估值是真理,但也不是絕對真理,因為另一些股票採用市淨率估值或者資源儲量市價估值的方法照樣能夠被市場接受。內在價值與市場價格的不對稱到對稱是真理,但必須以當前市場價格對內在價值的低估尤其是足夠確定的內在價值上漲預期為前提,因此只是相對的真理。內在價值與市場價格的對稱到不對稱是真理,但必須以當前市場價格對內在價值的高估尤其是內在價值的下降預期為前提,因此還是相對的真理。

那麼,價值投資真的沒有終諦嗎?

受僧娑洛的指引,內在價值與市場價格的不對稱到對稱,以及對稱到不對稱,都是股票的市場存在,其中反映二者關係的估值由低到高謂之生,由高到低謂之死,如此生死輪回,就是價值投資的終諦。

即使人們到目前為止還不能肯定價值投資的終諦究竟是什麼,也不能否認它的存在。在很大程度上,相信終諦的存在,起碼的目的是不放棄對它的追求。毫無疑問,如果放棄對終諦的追求,終諦永遠都不會被發現。我相信,最好的方法,是在持續被驗證的相對真理當中去尋找終諦的蹤跡。那個總是無法被顛覆的相對真理,很有可能就是我們想要追求的終諦。

你相信價值投資有終諦嗎?你在追求價值投資的終諦嗎?你發現價值投資的終諦了嗎?你滿意自己追求價值投資終諦的方式嗎?你願意與別人一道追求價值投資的終諦嗎?

或許你會說:別煩我,我壓根就不相信有真理存在,更別說什麼絕對真理。如果真是這樣,你未必不是在用賭的心態對待股票投資。

然而,據我所知,即便是賭博,也存在頗為共識的真理,其一是自己拿主意,其二是人棄我取。我在HBO上看過的一部電影曾對此有深刻而絕妙的描述。是的,偉大的藝術總是包涵著比宗教和哲學更偉大的智慧。

如果你願意和大家一同尋求價值投資的終諦,不久的將來或許會有一次不錯的機會。

賣出世界的平安, 買入中國的人壽

再見了世界的平安.....祝你一路走好.

3月 04, 2008

勞工法

今日返深圳做野, 去office的途中行行下居然都會被靚女記者截住問我, 新的勞工法對打工仔有什麼影響..................

對住個鏡頭被問到差的口都啞埋......點解問的問題都咁鬼深, 仲要求答得好詳細咁....睇來都要睇多的國內新聞先至得.....

兩個開發商

兩個開發商,一個在城東十裏開發圓夢花園,一個在城西十裏開發鳳凰山莊。城東的聘請了最好的設計師,使用了一流的施工隊,城西的也是如此。

一年後,總投資十個億的圓夢花園建成了。60棟樓房環湖排列,波光倒影,清新雅靜,曲徑回廊,處處花草,置身其中,真如在花園中一般。不久,鳳凰山莊也竣工了,它真像一座山莊,60棟樓房依山而築,青磚碧瓦,綠樹掩映,清風徐徐,松濤鳥鳴,確實是理想的居住地。

圓夢花園首先在電視上打出廣告,接著是報紙和電臺,他們打算投資一千萬做宣傳,讓圓夢花園成為購房者真正圓夢的地方。鳳凰山莊建好後,也拿出一千萬,不過它沒有交給廣告公司,而是給了公交公司,讓他們把跑西線的車由每半小時一班增加到每5分鐘一班。一個月後,鳳凰山莊售出的房是圓夢花園的10倍。一年過去,鳳凰山莊開始清盤,圓夢花園開始降價。

現在去鳳凰山莊的車每2分鐘就有一班,坐這條線路上的車,人們可以得到一張如公園門票大小的彩色車票,它的正面是鳳凰山莊的廣告,反面是一首四言絕句,這種車票每週一換。據說,鳳凰山莊有個孩子已在車上背了四百多首唐詩,最少的也背了五十幾首。

前不久,圓夢花園申請破產,鳳凰山莊借勢收購。從此,市區又多了一條車票上印有宋詞的線路。

3月 03, 2008

問卷

有朋友需要幫手做份問卷調查, 麻煩大家盡量幫幫手到以下網頁完成以下問卷. 多謝哂~
Web-site: http://www.hkspeech.com/survey.aspx?surveyid=565
三星Anycall在中國及香港
今次應該無問題了, 只要3分鐘左右就得啦, 麻煩哂~~~

意境

歸去來兮,田園將蕪胡不歸!既目以心為形役,奚惆悵而獨悲?悟已往之不諫,知來者之可追。實迷途其未遠,覺今是而昨非。舟遙遙以輕颺,風飄飄而吹衣。問征夫以前路,恨晨光之熹微。

乃瞻衡宇,載欣載奔。僮僕歡迎,稚子候門。三徑就荒,松菊猶存。攜幼入室,有酒盈樽。引壺觴以自酌,眄庭柯以怡顏。倚南窗以寄傲,審容膝之易安。園日涉以成趣,門雖設而常關。策扶老以流憩,時矯首而遐觀。雲無心以出岫,鳥倦飛而知還。景翳翳以將入,撫孤松而盤桓。

歸去來兮,請息交以絕遊。世與我而相違,複駕言兮焉求?悅親戚之情話,樂琴書以消憂。農人告餘以春及,將有事於西疇。或命巾車,或棹孤舟。既窈窕以尋壑,亦崎嶇而經邱。木欣欣以向榮,泉涓涓而始流。善萬物之得時,感吾生之行休。

已矣乎!寓形宇內複幾時!曷不委心任去留?胡為乎遑遑欲何之?富貴非吾願,帝鄉不可期。懷良辰以孤往,或植杖而耘耔。登東皋以舒嘯,臨清流而賦詩。聊乘化以歸盡,樂天天命複奚疑!

棄我去者,昨日之日不可留,
亂我心者今日之日多煩擾,
長風萬里送秋雁,對此可以酣高樓。
蓬萊文章建安骨,中間小謝又清發。
俱懷逸興壯思飛,欲上青天攬明月。
抽刀斷水水更流,舉杯消愁愁更愁。
人生在世不稱意,明朝散發尋扁舟。

3月 02, 2008

中國體育品牌

個人觀察所得, 安踏的版圖似乎非常之恐怖, 去到中國每一個城市都能見到它的店舖. 目前的估值亦是同類股份最高, 是否代表其成長性亦是最高呢?
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奧運臨近,越來越多的年輕消費者樂意購買李寧,安踏等品牌商品。李寧,安踏,鴻星爾克,匹克,康威等國內商家也正在努力追趕與國際體育品牌巨頭耐克之間的差距。

“比起其它國際競爭者,他們自然更了解中國本土市場,另外他們還有價格優勢”,摩根大通分析家吳瑞(音)表示,“李寧無疑是中國市場的領軍人,因為他們創立的最早”。

分析家稱在中國激增的消費需求下,體育用品是投資者獲利的絕佳方式。更多的人開始注重生活質量,2007年全國零售業總額為1.3萬億美元,較同期上漲17%。

隨著中國大陸生活改善,許多人購買品質較好的產品,去年全國零售銷售成長 17%至 1.3兆美元。前銳 (上海)商務諮詢公司預估,中國運動用品市場將在2009 年成長到72億美元,較2006年的38.4億美元成長近 1倍。

前銳商務諮詢表示,2006年,Nike掌握中國 16.7% 的運動用品市場,Adidas以 15.6%的市占率居次,排在第 3的李寧是 10.5%,接下來是安踏的4%,但中國企業積極提升其品牌認同度,市占率一直爬升。

一些外國投資人也察覺此趨勢,美國職籃 (NBA)休士頓火箭隊老闆 Les Alexander就投資安踏3000萬美元。

面對外商壓境,李寧也開始反攻美國市場。李寧在 2006年與美國職籃球星Shaquille O'Neal簽下 5年 125 萬美元的協議,也贊助 NBA球員 Damon Jones和 Chuck Hayes。安踏和匹克為了提升品牌知名度,也與火箭隊球員簽約。安踏甚至將觸角伸到中東和南非。

有些分析師警告,在外國品牌主導的割喉市場中,毛利已經很微薄。 UBS一份報告預估,由於勞動工會和官方嚴打壓榨勞工的工廠和低薪資,成衣業每年薪資將成長10-20%。 UBS表示:「運動鞋是對中國成本壓力最敏感的產業之一。」

UBS 指出:「但我們也觀察到,最知名品牌有能力以調高部份新產品的價格來抵銷這些成本,供應鏈情況改善也對他們有所助益。」

中國運動用品公司的產品通常與全球品牌都來自同樣的生產工廠,但他們必須同時建立名聲,並在價格上競爭。他們運動鞋的平均售價約 200-400元人民幣, Nike為600-1000元人民幣。

“為高價產品提供高性能,我們經常告訴投資者們我們的目標是就是要把安踏做成像汽車界的豐田一樣的品牌”,安踏財務總監告訴記者。

以Toyota品質自許的安踏在中國擁有4700家店面,產品比當地同業貴約 30%的李寧則有大概5000家店面