12月 31, 2008

年結和展望

風風雨雨的2008年,終於要結束了,成敗已有定局,再想早知無如何如何是沒有意思的。今次的風暴在我這個年齡發生是件好事,總好過等自己5-60歲時中招就慘不忍睹了,翻身的餘地都沒有。

09年的投資策略都是穩中求勝,75%長線,25%玩下波動,目前也是這樣子。目標仍然以中國金融和內需股為主,之前的內需股佔自己的組合太少仍是一大敗筆。看好的金融股仍是招行和中人壽,內需以旺仔,康師傅,雨潤和恒安比主。但是內需目前估值都是偏高,要等待大調整才有機會。

反而內房股就是詳細考慮,目前的變數太多,而且熊市仍然未到,09年都不是好時機。至於受惠於政府四萬億的股份現在也是炒得偏高不是買入的良機,仍然都是要耐心的等待。現在國內很多城市都在發展地鐵,可以找找有沒有相關的股份。

另外比較看好的一類就是超市,畢竟經濟低迷也離不開日常的消費,不過這類的股票不多好像只有4-5隻,當中只有京客隆的估值比較合理,但是其上市的歷史太短。 還可以關注的是公用類別的,中電,港燈和領匯,等大跌時買來收息仍是安全之選。國內的電信股如果不是變數太大,其實應該是蠻不錯的。歐美的金融股匯豐,宏利和渣打仍然要小心,比他們平宜的股票也不少,不必冒險。

困難在09年仍然是免不了,但不要太悲觀~活著總要開開心心的過一日子,機會仍然是很多的。 太過執著得與失,反而什麼都得不到。

西湖

十二月的杭州,天氣都比較差,3天只有一天是藍天,其他都是白茫茫的,很難拍照,而且沒有下雪,也看不到斷橋殘雪了,走後的第3天才開始下雪..>_<.....幸好當地很多美食,拍不成照就到處去吃東西。或許對著西湖發發呆,靜一靜也是不錯的閒情.很懷念外婆家的龍井茶雞,真的非常之好吃呢。。。一個人絕對能吃一隻。

這次7天的旅程去了3個地方,時間還是太緊迫了,上海是不應該去的,每去一次就失望多一次,印象也愈來愈差,愈來愈象盜版的香港了,東西都很貴,當地的地產泡沫很嚴重,市區的樓盤都要過萬一尺。。。上海為主的內房股不碰為妙。。調整起碼要5-7年。。。。。外灘正在大裝修,這一年都千萬不要去。夜景也比不上香港的。。。










12月 30, 2008

12月 28, 2008

12月 27, 2008

12月 11, 2008

金牌基金經理遭遇滑鐵盧

(Copy From WSJ)
在共同基金行業摸爬滾打近二十年後﹐米勒(William H. Miller)為自己打造了這個時代最出色共同基金經理人的聲譽。然而﹐就在過去短短一年時間里﹐這個榮譽就被他毀掉了。

由於在其他投資人不敢涉足的股票上屢屢斬獲﹐米勒所在的Legg Mason價值型信托基金(Legg Mason Value Trust)在1991-2005年期間年年跑贏大盤﹐這一成就讓其他任何一位基金經理人都難以望其項背。

一年前﹐當住房市場危機開始影響金融市場的時候﹐米勒迎來了施展身手的機會。他從自己爛熟於心的股票裡挑選了美國國際集團(American International Group)、Wachovia Corp.、貝爾斯登(Bear Stearns Cos.)和房地美(Freddie Mac.)。當這些股票連連下跌的時候﹐他認為投資者反應過度了。他還在買進。

他本以為那次危機是一次大好的賺錢機會﹐結果危機卻變成大蕭條之後最慘重的市場潰敗。許多價值型信托基金或多或少都大傷元氣。雖然15年來他與大眾反向操作的決定都證明是明智的﹐但這次卻栽了。

米勒(William H. Miller)
金融危機讓各種類型的投資者都一敗塗地﹐從負擔不起次級按揭的房主、貸款給他們的銀行到按揭抵押證券的買家……而隨著金融市場最終一蹶不振﹐幾乎所有持有股票的人都在吐血。但它也讓類似米勒這樣因為總能領先市場一步而被奉為偶像的反向操作派大受打擊。這次重創給米勒和其他“價值”投資者帶來了教訓﹐那就是:某只股票或許看上去便宜得不可思議﹐但有時那是有充分理由的。

今年58歲的米勒在巴爾的摩Legg Mason Inc.總部接受採訪時說﹐從一開始我就沒能恰當地估計到這場流動性危機的嚴重性。

米勒以前曾從市場恐慌中賺錢。但他說﹐這次他沒想到危機會這麼嚴重﹐基本面的問題如此之深﹐以至於曾貴為市場領頭羊的優質上市公司居然統統倒下了。“我還是缺乏經驗”﹐他說。

據晨星公司(Morningstar Inc.)的數據﹐一年前﹐他的價值型信托基金管理著165億美元資產﹐現在﹐連虧損帶資金贖回﹐只剩下43億美元。價值型信托基金的投資者過去一年共損失了58%﹐比標普500指數跌幅高20個百分點。

這些損失讓米勒的價值型基金多年來好於大盤的表現被一筆勾銷。據晨星的數據﹐該基金目前在同類基金的最近1年、3年、5年和10年期業績表上均排在最末檔。

管理顧問及風險資本投資人、持有該基金的科恩(Peter Cohan)說﹐我當初怎麼不索性將錢扔出窗外﹐然後點火燒掉呢?他說﹐米勒的投資策略一向奏效﹐但這次失靈了。

米勒的選股清單就像是這次股市的“烈士榜”﹐上面有:華盛頓互助銀行(Washington Mutual Inc.)、全國金融股份有限公司(Countrywide Financial Corp.)和花旗集團(Citigroup Inc.)等。

米勒在Legg總部大樓里一家私人俱樂部吃午餐時說﹐“每一個買進股票的決定都是錯的”。在位於16樓的餐廳里﹐米勒背靠牆坐著。他說﹐這是他七十年代在美國陸軍情報部門工作時養成的習慣。“真是可怕﹐”他說。

米勒是Legg Mason Capital Management的董事長﹐該部門旗下有6只共同基金。他本人負責其中的價值型信托基金和規模較小的機會信托基金(Opportunity Trust)。雖然米勒所在部門管理的資產額在Legg Mason的8,400億美元中僅佔約280億美元﹐但Legg Mason的聲譽跟它的這位金牌大明星緊密相聯。Legg的股票今年下跌了75%。它的困境對股權投資公司Kohlberg Kravis Roberts & Co.造成了影響﹐後者今年早些時候購買了Legg價值12.5億美元的股份。

現在的問題是﹐米勒是否會離開Legg或被別人取代。他說﹐他所在部門的董事會將決定他是去是留﹐但他還沒想要洗手不幹。Legg首席執行長、在監管米勒所在基金的董事會擔任董事長的菲廷(Mark Fetting)說﹐他支持米勒和他的業績改善計劃。

在佛羅里達長大的米勒很早就對市場產生了興趣。他說﹐六十年代末還在上高中時﹐他就將做棒球比賽裁判掙到的錢投資了RCA等股票﹐從股票上賺到的錢足夠他買一輛破舊的福特車。七十年代中期﹐他在陸軍服役時在德國呆過﹐當時他曾到慕尼黑一家經紀公司買過英特爾(Intel Corp.)的股票。他在研究院時讀的是哲學﹐但離開那裡後他進了賓夕法尼亞一家製造企業﹐最後在那裡負責投資業務。八十年代初﹐米勒當時的妻子在Legg Mason工作。通過她﹐米勒結識了Legg Mason創始人梅森(Raymond "Chip" Mason)。梅森跟他說﹐正在考慮發起幾家基金。米勒欣然表示願意加盟。1981年米勒進入Legg Mason。他現在所在的這家價值型信托基金成立於1982年﹐米勒是其聯席經理人。

1984年﹐米勒拜訪了Fidelity Investments深具影響力的基金經理彼得•林奇(Peter Lynch)﹐後者建議米勒關注房利美(Fannie Mae)。當時這家抵押貸款公司的投資組合中持有的全是問題貸款﹐同如今的情況很相似。交易員斷定房利美將會倒閉。

米勒發現房利美的情況很值得關注:他回憶說﹐不良貸款很快會從其賬面上消失﹐這家有政府背景的公司能夠以優惠利率獲得貸款﹐其低成本的結構將帶來巨大利潤。米勒記得在之後打給林奇的電話中問道﹐這家公司基於未來三到四年盈利的本益比真的只有兩倍嗎?

米勒稱﹐到他2005年賣出房利美時﹐他的投資增長了50倍。這種孤注一擲的做法顯示出米勒的投資風格。他同一時期通常持有三、四十只股票﹐而一般的共同基金投資組合中大多擁有約100只股票。他喜歡看到對一些公司的負面看法﹐這可以讓他在股價下跌時買進﹐從而拉低平均買進價格。這種策略會讓他持有大量股份﹐這一點在股價上漲時讓人羨慕﹐而需要脫手時就比較麻煩。

當有人問道他是怎麼知道錯誤地買進了還要下跌的股票時﹐米勒曾回應道﹐當我們不再能獲得報價時。換言之﹐他不願意加碼買進的唯一價格就是零。

米勒這種不成功則成仁的做法甚至令其他價值型投資者也感到畏懼。米勒的朋友、Davis Funds基金經理克里斯托弗•戴維斯(Christopher Davis)回憶說﹐曾在90年代初同米勒討論過他的投資策略。當時他告訴米勒﹕我的一個目標是正確的次數超過犯錯的次數。

據戴維斯回憶﹐米勒回擊說﹐這樣很愚蠢。米勒稱﹐真正有意義的是你正確的時候能賺多少。如果你10次錯了9次﹐股票變得一錢不值﹐但只要第十次上漲了20倍﹐你就夠了。戴維斯說﹐我可做不到這點。

在1990和1991年的儲蓄及房屋貸款危機中﹐米勒大量買進了美國運通公司(American Express Corp.)、抵押貸款巨頭房地美和陷入困境的銀行及經紀公司的股票。金融類股最終在他的投資組合中佔到了40%以上。

那次他似乎首次出現了失誤。但這些股票最終推動價值型信託基金躍居業績榜的首位。1996年﹐該基金增值38%﹐比標準普爾500指數的漲幅高出15個百分點以上。那時﹐米勒又買進了美國在線(AOL)、電腦生產商和其它失寵的科技類股。

他判斷正確所獲得的收益超過了失誤帶來的損失。在1998年至2002年﹐價值型信託基金的投資組合中有10只股票的跌幅超過75%。包括安然(Enron)和WorldCom在內的三家公司則破產了。

隨著成功投資案例的不斷增多﹐米勒在媒體報導中常被冠以“傳奇人物”。人們常常將他與Fidelity的林奇等人相提並論。與此同時﹐Legg Mason則從一家地區性經紀機構發展成為全球最大的基金公司之一。

1999年﹐他同Legg Mason達成了一項利潤格外豐厚的交易﹐取得了新基金機會信託基金的控股權。這只基金的管理費歸米勒持有一半股份的一家機構所得。從2005年到2007年﹐機會信託基金向該機構支付了1.37億美元。2006年﹐他購買了235英尺長的遊艇“烏托邦”號(Utopia)。

朋友們說﹐米勒對投資非常痴迷。當來到曼哈頓時﹐他召集首席執行長、股票分析師和其他基金經理在一起吃牛排﹐討論投資創意。這些朋友說﹐除了他的遊艇外﹐米勒對財富的象徵並不在意:他上班時總穿著在Nordstrom購買的一雙已經換了好幾次鞋底的黑皮鞋。

2006年﹐由於錯過了能源類股的飆升﹐米勒一向強於同行的業績最終終結。由於在房地產市場出現危險徵兆後買進房屋建築類股造成的虧損﹐他2007年初的表現依然不好。

2007年夏初﹐貝爾斯登(Bear Stearns)的兩只大量投資劣質抵押貸款的對沖基金爆發了內部危機。由於投資者擔心房屋市場的麻煩會進一步擴散﹐股市在7、8月份大幅下挫。

米勒認為投資者對房屋和信貸市場過於悲觀了。三季度﹐他買進了貝爾斯登。到四季度﹐隨著金融類股的下跌﹐他又買進了美林(Merrill Lynch & Co.)、華盛頓互助銀行、Wachovia和房地美。

四季度向股東解釋他的舉動時﹐米勒認為情況同1989-90年時類似。當時他也買進了大幅下挫的銀行類股。他寫道﹐有時市場會重現你認為在以前見過的模式。金融類股看來已經觸底。

2008年﹐米勒繼續增持貝爾斯登。在3月14日(週五)的一次會議上﹐他宣稱當天上午剛以非常劃算的價格買進了該股﹐每股只有30多美元﹐低於154美元的近期高點。

但那個週末貝爾斯登就破產了。在美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)撮合的交易中﹐摩根大通(J.P.Morgan Chase & Co.)收購了這家知名的投資公司﹐最初的報價僅為每股2美元。

在接下來的幾天里﹐米勒和他的團隊日夜奮戰想弄明白哪裡出了錯。同時持有摩根大通股份的米勒說﹐他打電話給摩根大通的首席執行長戴蒙(Jamie Dimon)﹐跟他講了自己對貝爾斯登的估值﹐並且徵詢了他的意見。

米勒說﹐與貝爾斯登新東家的談話讓他很滿意﹐因為這證實了他對該公司的問題抵押貸款資產的估值是合理的。不過﹐他的團隊卻漏算了貝爾斯登因銀行擠兌而崩潰的可能:這家負債累累的公司大量借錢用來維持日常運營﹐當放貸商走開之後﹐它也就崩潰了。米勒說﹐他對美聯儲會促成一樁令股東損失慘重的買賣也頗感意外。

米勒擔心﹐Wachovia和華盛頓互助銀行也可能發生類似的資金緊張局面。所以他把手中這兩家公司的股票都賣掉了。

但是他並沒有徹底放棄金融類股。第二季度﹐他增持了房地美和保險巨頭AIG。在4月份發給股東的一封信中﹐他寫道﹐股市和債市反彈顯示形勢已經是柳暗花明瞭。他寫道﹐信貸恐慌隨著貝爾斯登的崩潰而結束了﹔如今﹐我們已經渡過了最糟糕的時候。截至6月底﹐米勒的團隊持有5,300萬股房地美股票﹐約佔該公司總股份的8%.

春夏兩季﹐金融類股都在持續下跌。很多價值投資者都賣掉﹐或者至少是停止買進金融類股了﹐比如Ariel Investments的約翰•羅傑斯(John Rogers)。

由於房地美和房利美的壓力尤其大﹐Legg Mason Capital Management的一些人擔心﹐群體思維開始露頭了。米勒團隊中的一位基金經理山姆•彼得斯(Sam Peters)說﹐有些對沖基金經理稱房利美和房地美會變得一錢不值。

彼得斯的基金也持有房地美的股份﹐他建議將Legg的研究分析師們召集起來組成一個小組﹐討論房地美的問題。在8月初有關房地美的會議上﹐所謂的“紅隊”說﹐房地美可能需要籌措大量資金﹐進而嚴重稀釋現有股東的股份。

彼得斯停止增持房地美股份。而米勒還在繼續為他的機會信托投資組合買進該股。

米勒認為﹐風險只是住房市場可能比他預期的表現更差。不過他沒有理會政府可能會接管房地美和房利美的說法。他從財政部長鮑爾森(Henry Paulson)7月中旬發表的講話中找到了安慰﹐鮑爾森表示政府正專注於以現有形式支持“兩房”。他認為﹐隨著私營領域競爭者的倒閉﹐房地美只可能贏回更多的市場份額。截至8月底﹐AIG和房地美股價的下滑使價值信托基金較去年同期縮水33%﹐比同期標普500指數下降幅度高21個百分點。Legg的創始人梅森收到了經紀商對米勒的投訴。還有人向該公司首席執行長菲廷提出過米勒是否會被替換的問題。

在9月6日和7日這個週末﹐傳來的消息更加糟糕了。財政部宣佈將接管房利美和房地美﹐令私人股東的持股幾乎一文不值。週一﹐房地美股票的跌至不足1美元。該股年初時的股價為34美元﹐週末前的價格為5美元。政府的接管是米勒未曾料到的一個結果。

隨後他意識到﹐他的傳統強項讓他遭遇了滑鐵盧。他開始救助AIG──該公司承保了許多陷入困境的金融公司的債券。彼得斯記得米勒曾說﹐如果我們不瞭解規則﹐他公司的經理怎麼能投資金融類股呢。

9月份﹐巴爾的摩警察及消防人員退休基金董事會宣佈解聘米勒對其22億美元基金的管理。該董事會的代表沒有回復要求置評的電話。

米勒和手下的員工也感到了痛苦。他們也都同股東一道投資了公司的基金。米勒的公司也首次開始解雇員工﹐他稱這是“災難性”的經歷。米勒沒有披露他的個人盈虧。

米勒說﹐他調整了他的選股系統以迎接新世界的到來﹐他預計投資者在幾年內都會傾向於規避風險。他正重新閱讀約翰•梅納德•凱恩斯(John Maynard Keynes)的傳記﹐將重點放在這位著名的經濟學家上世紀30年代時擔任基金經理時的經歷。他說﹐他在從市場上尋找高股息的行業領先公司。他認為受到重創的公司債券也存在機會。

但他說﹐提高基金的業績需要很長時間。我不能急功近利。

米勒指出﹐在他保持連勝記錄的最後幾年里﹐人們常常問他為什麼沒有急流勇退。在午餐時被問到是否希望當時能夠隱退時﹐他望向窗外的巴爾的摩的內港。他說﹐這的確應該是很明智的事情。不過他補充說﹐他並不打算退位。

他的朋友戴維斯說﹐如果他有退休隱居的想法﹐那他就不是米勒了。金錢固然有意義﹐但創造紀錄要有意義得多。

戴維斯說﹐他想的只是獲勝。

Tom Lauricella

12月 10, 2008

永不放棄

少少挫折而已~~,沒什麼大不了,出道十年已經經歷了幾次大風暴了.
之前都有哂心裡準備, 最壞的情況會發生~ 樂觀從容面對~ 塞翁失馬焉知非福
送反兩首勵志歌比大家聽聽~



12月 06, 2008

冬眠

最近的興趣轉左去其他的地方, 加上忙於寫論文, 這段時間連股價都很少看了, 有的似熊仔冬眠一樣. 目前的策略都係用小部份股票做下短線買賣, 在12000左右買, 在14000放. 當做下實戰練習, 輸贏都是有限錢.

目前的經濟正在轉差, 愈來愈多朋友失業了, 自今月起包括埋自己~,大部份人買貨的意欲不多, 相信來緊1年都是上落市多, 買貨亦不用心急可以慢慢收集。

今個月計劃出外看看風景,品嚐下美食. 應該都沒有什麼可以更新了. 不過危中有機,面對困難千萬不要失去信心~柳暗花明又一村。 

11月 24, 2008

小心獅子銀行

今次的金融海嘯遠超想像, 影響亦日益擴大, 目前外資銀行的資產負責表之中, 有多少資產是安全的已經成疑問了? 一兩個星期前, 世界老大花旗還有能力想去收購同業, 但今日已經要政府打救, 歐美業務佔2/3的匯控會點? 目前不知道, 但不排除其隨渣打低價集資的可能性.

其他外資的保險公司亦要小心, 不要以為宏利會好得去邊, 手上的資產分分鐘急速惡化.

11月 10, 2008

肅殺

恐怖的十月份終於過去了, 但會否在未來的日子重演呢? 不得而已, 唯有步步為營, 小心前進.

今次的美國金融風暴威力遠遠超出了自己的個人預期, 有預知能力, 一早就應該在3萬點賣哂所有的股票, 和在1萬點買回來了. 可惜這是白日夢, 投資的損失就難以避免了, 可幸的是大部份都是帳面損失.

在10月最後的一個星期, 已經按計劃將組合轉換成滿倉的中資銀行股了. 幾年之後, 看看能否戰勝大市了.

10月 24, 2008

:( =_= @_@

想不到什麼形容詞了, 從來未見過這麼恐怖的情況, 匯豐系表演雙人跳水, 在UK市場跌到80元, 渣打緊追匯豐, 跌到91元, 會不會過匯豐頭呢?

市場要錢不要貨......股市已經變成無底深淵.........黑洞和吃錢惡魔.

10月 21, 2008

Something else....

世界並無末日, 何必日日都活在恐慌中呢, 資產大縮水係全球性的問題, 並非個人獨有, 都係輕鬆面對吧, 就算失業又如何, 都係捱一排就能搵返份工, 在香港又不會餓死的. 最近十年大家經歷的恐慌性事件都不少, 又係轉眼之間就過去了, 股市跌到9千點又如何, 財富亦一次比一次多, 都係聽下歌啦

10月 14, 2008

千萬不要中招

今日看到一單好恐怖的消息, 德國佬又向中人壽推薦歐洲資產, 目前歐洲人口老化, 福利問題嚴重, 經濟問題一堆堆, 之前平保已經在富通中伏了. 中投的對外投資損失過半, 可見海外的水非常之深, 剛剛才開始邁入國際世界的中國企業肯定不識玩, 一定要謹慎行事, 千萬不要被大國的光環迷惑了眼睛.

而且投資銀行的推薦一向不可靠, 有好野都自己吃啦, 點解要益你. 老巴買企業一向都係避開華爾街.
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昨日下午,中國人壽保險(集團)公司總裁楊超在會見德國前總理、羅斯柴爾德銀行高級顧問施羅德一行時表示,中國人壽將努力把握機會,加強與海外相關金融機構的溝通、交流與合作,爭取以更好的業績回報廣大投資者。

  雙方就全球「金融風暴」的下一步發展交換了認識。楊超表示,雖然眼下總體金融形勢不樂觀,但挑戰與機遇共存。他強調,中國人壽的目標還在於「國際化」,既要做好國內業務,同時也要積極開拓海外市場,和海外金融機構開展多方面合作。

  羅斯柴爾德銀行歐洲副董事長曼格爾德表示,願意為中國人壽在海外的業務拓展提供更多幫助,並介紹了一些相關投資機會。

10月 10, 2008

大災難日

錢財身外物, 睇開的啦, 時間會將價值體顯出來的. 恐慌和蕭條總會過去的.

10月 08, 2008

絕望

股市已死,都係聽下歌算了,暫停看市............



全球減息

美, 英, 歐央行減息0.5%, 中國減0.27%.......好彩並非是不對稱減息...........
今日又手賤買多一手招行..........

跳樓仆街式插法

今次不止鮮血滿地了, 係屍骸遍地.....講什麼分析都無鬼用了, 信心已經崩潰了.

10月 06, 2008

風聲鶴唳、草木皆兵

美股暴挫500點, 金融機構一間接一間出事, 投資人的信心已經崩潰了, 能夠參與其中, 真是穫益良多, 但要避免被今次的災難影響, 日後投資變得過份小心謹慎.

雖然沒有多餘的子彈入市, 但還有個月供計劃, 準備去銀行加大個月供金額了, 繼續在市場吸納平貨.

10月 02, 2008

調整完成

今日再次沽出一些中人壽, 同時買入招行, 和利豐. 之後再大跌都沒有子彈了, 要坐定定等收錢了.
不是中人壽不好, 只是其他2隻的估值更加吸引.

9月 30, 2008

狼虎

遠在美國金融風暴未出現之際, 個個都說到外國銀行如狼似虎, 中國一旦開放金融市場, 國內機構會大敗而退, 將市場和優質客戶讓給外資銀行. 可惜世事如棋, 誰會想到今次的次按風暴, 正好對外國金融機構發出致命一擊. 一來資本實力失損, 二來嚴重失去客戶對其的信心, 外資銀行所謂優質服務, 原來含有極大的風險.

收購完成

招商銀行(3968.HK)及永隆銀行(96.HK)聯合公布, 招行完成以193億港元收購永隆大股東伍氏家族所持53.12%股權交易。 招行將按收購守則將向餘下永隆股份提出無條件強制性全面收購建議。 招行預期將於10月6日按每股156.5港元向餘下股份提出全面收購要約。

招行首席執行官兼行長馬蔚華將出任永隆董事長兼非執行董事; 招行副行長張光華將出任副董事長兼非執行董事; 工銀亞洲(349.HK)前首席執行官朱琦被任命為永隆行政總裁兼常務董事。 招行副行長李浩、投資銀行部總經理鄭先炳及戰略發展部總經理許世清出任非執行董事, 加盟永隆董事會。 永隆前行政總裁伍步謙將任非執行董事, 鍾子森任常務董事。 永隆銀行今日收報155.10港元, 升9.1或6.23%, 成交9.99億港元; 招行報18.22, 跌0.52或2.77%, 成交18.68億港元。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080930/LTN20080930219_C.pdf

美國救市失敗, 居然只跌了1千點不夠, 買不到15元的招行, 只好在17元買了一些. 自7月以來, 已經買了7000股了, 平均價20.1元.

大風大浪的日子, 沒有實力的投資者最好都是持現金為妙, 否則好容易被海浪捲走.

9月 27, 2008

股神巴菲特18億港元入股比亞迪10%

環保概念, 似乎老巴幾看好國內的電動汽車產業, 目前國內都幾多電動自行車, 在深圳成日見到...........呢隻野星期一會否大漲, 有興趣的又可以跟風了. 再向巴菲特借多一千萬.
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新浪科技訊 9月27日消息,比亞迪(01211.HK)今日宣布,被投資界譽為“股神”的巴菲特旗下投資公司今日將以8港元的價格認購比亞迪2.25億股,涉資18億港元,交易完成後,巴菲特持有比亞迪10%股份。

  比亞迪27日通過國外企業通訊社對外發布消息稱,該公司27日與巴菲特的投資旗艦伯克希爾-哈撒韋公司旗下附屬公司MIDAMERICAN ENERGY HOLDINGS COMPANY簽署了戰略投資及股份認購協議。根據協議,MIDAMERICAN將以每股8港元的價格認購2.25億股比亞迪公司的股份,約占比亞迪本次配售後10%的股份比例,本次交易價格總金額約為18億港元。

  據悉,9月29日,MIDAMERICAN將和比亞迪公司將在香港共同召開新聞發布會,MIDAMERICAN主席David L. Sokol先生將親臨香港與比亞迪主席王傳福先生聯合主持該新聞發布會並向媒體進行詳細說明協議的內容以及本次認購的相關信息。

  比亞迪創始人、董事會主席王傳福非表示,比亞迪非常歡迎像Berkshire Hathaway和MidAmerican這樣的長期投資戰略伙伴,該投資將幫助比亞迪新能源汽車及其它環保產品在全球的推動具備戰略意義。

  巴菲特表示:“能夠作為比亞迪和中國人的合作伙伴,我們對此非常興奮,王傳福先生具備獨特的管理運營能力和優良記錄,我們盼望著和他的合作。”

  MidAmerican主席 David Sokol 先生表示:“非常高興能有機會投資像比亞迪這樣優秀的企業, 他們的產品對于環境保護作出了傑出的貢獻。比亞迪的創新技術在全球持續探討的全球氣候轉變及環保方面的課題上,均擔當重要的角色。”

  比亞迪創辦于1995年,並于2002年在香港上市,目前主要擁有IT和汽車兩大產業。比亞迪在廣東、北京、上海和西安等地區建有七大生產基地,總面積將近1000萬平方米,並在美國、歐洲、日本、韓國、印度、台灣、香港等地設有分公司或辦事處,員工總數已超過13萬人。在電動汽車領域,比亞迪具有全球領先的電池技術優勢和整車生產平台。

9月 25, 2008

孤獨的行者

約翰•聶夫被市場人士稱為低市盈率的投資者,或反向投資者,他在溫莎基金處於搖搖欲墜的情況下接手了該基金,成為該基金的基金經理,直到退休。在他執掌31年溫莎基金的過程中,總投資回報率55.46%,平均年複利回報率達到13.7%,成為與林奇齊名的投資家。

聶夫是一個價值投資者,他的投資哲學與這一流派的投資家區別不大,他選擇股票的核心原則是:低市盈率的公司+7%的增長率+合適的分紅率。

聶夫在他的開篇文章中,敘述了他投資花旗銀行的孤獨歷程。1991年,大多數投資人對花旗銀行憂心忡忡,花旗被許多不動產難題糾纏,特別是設法處理發展中國家的不動產貸款的巨額壞賬,收到媒體和投資評級機構的猛烈抨擊,花旗的PE在7-8倍之間,而溫莎基金在此之前就開始開始不斷買入,每當買入均遭遇了花旗的不斷下跌。到1991年10月,媒體仍然在發出判處花旗死亡的結論,而溫莎持有花旗的股票達到2300萬股,受益人有5億美元資產將受到威脅。聶夫的投資理念受到挑戰,但是他沒有失去信心,仍然在不斷地對花旗的經營做深入的分析,預測1991年之後花旗業績會隨著壞賬的處理開始回升。1992年,花旗盈利開始顯現,股價開始回升,溫莎的堅持獲得了豐厚的收穫。聶夫感言:

1、成功的投資不需要人氣旺盛的股票與絕對多頭市場;
2、正確判斷和堅持信念是成功的先決條件;
3、推理判斷幫助我們選出潛力股;
4、堅忍的的毅力則讓你不像其他人那樣迷失方向;

花旗的冒險故事  

  1991年5月,大部分投資者都在為花旗銀行(City Bank)憂心不已,當時不動產問題正在清理中,在清理發展中國家災難性的放款之後,花旗銀行的前景一時黯淡無光。為了應付不動產放款的呆帳以及校正龐大的壞賬問題,花旗已經提撥數十億美元,但前面還有如山般高的障礙有待克服。當時其他銀行業正從類似的問題中脫身,但關於花旗的新聞還是層出不窮,主管官員也在猛查它的帳簿。大陸銀行(Continental Bank)的幽靈在提醒投資者不要忘了,今天意氣風發的老牌銀行明天也有可能消失得無影無蹤。花旗的股價幾乎天天重挫,批評的聲浪淹沒了花旗精力充沛的董事長約翰•李德,這是他一生中最重大的一次戰役,如果處理不善的話,他必須黯然下臺。

  在溫莎基金的我們,審慎評估花旗的處境之後,認為此時正是買進的良機。

  從整個過程看,好像溫莎嫌自己所持有的花旗股票太少似的,這家銀行早在1987年就吸引了我們,因為在摩根的股價大漲之後,我們希望找到另一檔股票來取代它。花旗的股價那時是盈利的7-8倍,前董事長華爾特•芮斯頓(Walter Wriston)將花旗改頭換面,進入了短暫的全盛期,芮斯頓的努力使得花旗一年增長了15%。20世紀70年代初,花旗屬於“漂亮五十”(Nifty Fifty)的一員,是股票市場上家喻戶曉的成長股之一。花旗的成長率減緩並在投資者中失寵之後,溫莎卻大力買進。不過道路之顛簸卻是始料未及的。

  從一開始,花旗就在考驗溫莎的反向操作能力。1987年花期股價大跌,市盈率遠低於當時的一般水準。市盈率低反映投資者十分憂慮花旗對拉丁美洲國家的放款——尤其是對墨西哥的放款因油價急轉直下而惡化。股票市場只考慮到了這些卻忽略了更重要的一件事——花旗在銀行業主管機關的壓力下,不得不提撥一些準備金以防放款成為呆帳,所以,1985年和1986年花旗背負著沉重的負擔。投資者見到這些虧損不免會臉色發白,我們卻得出了截然不同的結論:花旗列示的盈利非常保守,實際上可能更高一些。

  到了1988年,花旗似乎即將對我們的這種信念給予獎賞,這家銀行的虧損創新紀錄之後一年,正邁向盈利創新高之路。然而,緊接著經濟衰退來襲,對於過度開發的商業不動產企業打擊尤重,它們破產之後,把無法履行債務的不動產貸款的爛攤子留給了銀行。銀行當時亟需補充資金,一般的做法是以一般或者更低的價格擺脫這些放款。花旗當時採取了聰明但讓人不解的做法,抱牢它的放款而非出清。

  雖然這些惱人的問題揮之不去,溫莎卻在一片哀號聲中穩定增加持股。但事情愈來愈糟,由於溫莎的持股節節攀高,我忍不住找李德談話,把心裡的想法告訴他。談話之後,我對他堅忍不拔、不眠不休的工作精神大為折服。我也很關心他的個人生活,雖然處境十分艱難,我勸他仍不要放棄打高爾夫。有一次,對著台下的投資者介紹他時,我坦承起初對李德的名字有點摸不著頭腦,由於新聞媒體的報導老是提到“焦頭爛額的約翰•李德”(beleaguered John Reed),在很長一段時間裡,我還以為“焦頭爛額”就是他的名字。

  總之,不管所謂的權威之士講得如何頭頭是道,1990年年初,我們買了更多的花旗集團股票。雖然不動產市場慘澹如昔,我們卻相信花旗集團在消費者心目中佔有很高的地位,終有一天會在市場上贏得認可。我們注意到,有關問題影響的主要是該行的商業不動產業務,消費業務的盈利卻大有斬獲,居於主宰地位的信用卡業務也經營得有聲有色,前董事長芮斯頓的努力——在發展中國家紮根——開始對盈利帶來貢獻。我們認為不動產會再度翻身,所以一如既往地認為這是受益人大賺一筆的好機會。1990年花旗並沒有賺到錢,原因只是該行提撥不動產相關準備金。儘管處境艱難,其他業務賺到的錢和不動產部門賠掉的錢差不多。

  但花旗再度粉碎了我們的希望。1991年溫莎投資的銀行股票中,只有花旗的盈利不如預期。所以我們做了一些似乎很有道理的事,由於我們的平均持股成本是33美元/股,而當時花旗的股價是14美元/股,因此我們買進了更多的花旗股票。1991年,股價繼續下跌,媒體一再痛責花旗。《商業週刊》(Business Week)1991年10月號一則刺眼的標題說,“花旗的噩夢愈來愈糟”。12月,《機構投資人》(Instiutional Investor)雜誌用一篇特別報導配上全頁的死魚照片,表達出華爾街的感受。不少人認為花旗即將破產,據說羅斯•裴洛(Ross Perot)正在放空花旗股票。市場上傳說的實際情況比花旗的財務報表所呈現的更糟,這引起了新聞媒體的恐慌性騷動。為了平息謠言,花旗銀行不得不公開宣佈:主管機關還沒有判它死刑。

  溫莎此時持有2,300萬股花旗,受益人的資產有5億美元身置險境。與此同時,眾議院銀行委員會主席約翰•丁格爾(John Dingle)暗示花旗可能會技術性破產,花旗一家亞洲分行遭擠兌的報導也在傳開。1991年年底,花旗股價一路下滑到8美元/股左右。

  我不能說這是叫人歡欣鼓舞的時光,但我們堅持自己的信念,我壓根沒想過在報酬率令人滿意之前賣出股票。即使在大量失血之後,我們仍然覺得這家公司的價值大致上毫髮無損。由於成本大幅下降,盈利轉好的畫面清楚地呈現在我們眼前。依我們的看法,隨著不動產問題煙消雲散,1991年之後盈利將止跌回升。我們發現花旗的處境和1987年的美國銀行(America Bank)有些相似。美國銀行後來枯木逢春,股價漲了8倍以上。

  我們忍受著槍林彈雨的襲擊,最後終於嘗到了甜美的果實,獲得了非常高的報酬。1992年年初,花旗盈利和股價都明顯回升,這一年結束之前,我們的持股已經獲得了利潤,溫莎敢於為人不敢為的做法終有所獲,值得等待那麼長的時間。

  溫莎投資花旗忽上忽下的經驗說明了很重要的一點:投資要成功,不需靠光彩奪目的股票和多頭市場,正確判斷和堅持信念是我們之所以獲勝的先決條件。利用判斷力,可以找到好機會;堅持信念,可以在別人爭先恐後往某個方向跑時毫不動搖。花旗的例子生動地證明了這一點。對我們來說,醜股票往往是美麗的,如果溫莎的投資組合看起來不錯,我們就不會花那麼多的功夫。花旗不是第一隻這種股票,當然也不會是最後一隻。

9月 22, 2008

建倉旺旺

今日旺旺受國內的毒奶粉事件, 出現了恐慌性沽售, 趁這機會買返了幾千股, 作為長線投資的組合. 這次已經是第2次建倉了, 而買入價居然比第一次的買入價更低, 股市果然永遠都有下一班車. 估值高估時不妨再等等, 不用心急.

更想不到的是即日的回報亦有15%........市況果然好瘋狂. 小心小心. 明天毒牛會跌幾多呢? 90%?

9月 21, 2008

部署

上星期採用的進攻的策略, 已經取得滿意的回報了, 令人驚嘆的回報, 相信會在這星期延續. 不過在環球經濟動盪之下, 股票仍然有相當大的沽售壓力, 為了保持還足夠的現金流, 會在未來的1-2星期內轉攻為守.

在高位減持招行, 轉為高息防守性股票, 等待下一次急挫時, 再轉守為攻. 減持之後, 仍然是組合中最大的成份股. 在大時代之中, 要實施靈活調配的策略. 但組合仍然以長期投資的目標為主. 當優質股的基本面沒有重大變化之際, 肯定會愈跌愈買, 賤賣資產不是我的作風. 眼見價值10元的優質股, 跌到5元出售, 點可以不買呢?

經濟周期的大循環, 相信沒有公司可以完全避免, 但這正是該公司的價值被低估的時候, 投資人才可以用非常合理或低估的價錢成為該公司的股東. 如以長期投資為本, 就不要被市場先生帶著走, 當然亦有少數高人, 在經濟的高峰期以察覺到危機, 沽貨離場. 不過這只是極少數人!
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投資回報的來源
  大衛•史雲生
  
  在資本市場上,投資人可以運用下列三種工具來創造投資回報:(1)資產配置(asset allocation);(2)選擇買賣時機(market timing);(3)選擇投資標的(security selection)。精確地掌握這三種管理投資組合工具的本質與力量,就能清楚地區分哪些是達成長期投資目標的重要因素,哪些是不重要的干擾因素。如果你要建立一個具有長期一致性的投資計畫,首先就要去瞭解資產配置、選擇買賣時機、選擇投資標的等三種工具的相對重要性。
  
  資產配置是長期的決策,表示投資人將一定比例的資產配置於特定種類的投資工具上。例如一個著眼於長期投資的投資者,他可能選擇將30%的資產配置在國內股票,20%放在國外股票,20%擺在不動產,15%持有通貨膨脹連動債券(inflation-indexed bonds),15%購買傳統債券。這項資產配置實際上代表著一組投資人不會輕易變動的投資目標,而投資人會根據這些目標來衡量最後的投資結果。
  
  選擇買賣時機指的是偏離長期投資目標的短期操作。投資人基於對不同資產的相對評價(valuation)採取主動式操作,主動選擇買賣時點(active market timing),藉著調整資產長期配置比重來創造短期、較佳的投資回報。例如,投資人認為股票市場目前具有投資價值,而債券市場則處於相對高位。在這種情況下,他便暫時將國內股票持有比重由30%調高為35%,同時將債券的資產配置由15%降為10%。經由加重持股、調降債券比重所產生的回報——不論盈虧——都代表主動選擇買賣時機的操作結果。
  
  選擇投資標的,指的是在不同的資產類別裡(如股票)選出標的來建立投資組合。選擇投資標的之前先要決定,是進行主動式操作(active management)還是被動式操作(passive management)。被動式操作基本上是在複製市場指數,所以沒有選股的問題,而主動式操作則必須先篩選個股。在美國股市裡,因為S&P500、S&P1500、Russell3000、Wilshire5000等指數都涵蓋廣泛的行業,可作為市場的代表,並可作為被動式操作投資人的合理績效指標。而主動式操作具有跟市場對做的味道,因為投資人會試圖加碼買進價格有吸引力的股票,並減碼價格昂貴的股票。對主動式操作的投資經理而言,他的操作績效與指標間的差異就代表他選股所創造的額外回報。
  
  資產配置是決定投資回報真正的關鍵。許多研究法人投資組合的重要報告都指出,90%的回報來自於資產配置,其餘的10%才是取決於選擇買賣時機與投資標的。而一份探討法人績效的重要報告更認為投資回報完全來自於資產配置,並且摒棄選擇買賣時機與投資標的在回報之間的相關性。總之,深思熟慮的投資人應該非常重視資產配置的決策。
  
  由於學術界都強調資產配置的重要性,部分市場人士誤以為有某些亙古不變的金融定律,形成資產配置在投資決策流程裡至高無上的主導地位,其實不然。前面提到的研究其實反映的是投資人本身的行為而非金融理論,當你瞭解資產配置在建立投資組合的力量後,你就會明白為何選擇買賣時機與選擇投資標的僅僅是配角而已。
  
  在建立一個良好的組合時要遵循下述三項投資原則:首先,長期投資人的組合應該明顯以股票投資為主。其次,細心的投資人應該將投資組合進行充分分散。最後,敏銳的投資人在建立投資組合時會同時考慮稅賦負擔問題。總之,這種主要投資股票、充分分散、並考慮稅賦的原則,已經廣泛獲得學術界與一般投資人的認同。話雖如此,在實際資產配置時卻很少有人這樣做。
  
  在多數投資人的組合裡,資產配置決策扮演真正的核心角色。因為組合裡的每類資產(如股票)通常會被廣泛地分散投資而沖淡選股的影響。投資人通常也會維持合理穩定的各類資產(股票、債券)配置,投資時機的重要性也同樣被稀釋掉一部分。如此看來,選擇買賣時機與選擇投資標的這兩項工具並不重要,僅有資產配置足堪重責大任。在瞭解資產配置對投資績效的重要性後,敏銳的投資人自然會用心來思考如何來建立周詳的資產配置。
  
  投資專家查雷•伊力斯(Charley Ellis)注意到,投資人通常不會投入大多數的時間與資源在最重要的投資決策上,相反,常常因為證券交易的誘惑與市場買賣時機的變動,使他們浪費時間與資源去攪動投資組合,這樣既糟蹋金錢又毫無效率。雖然選中熱門股或選對買賣時機,可以讓他們在人來人往的雞尾酒會上高談闊論,但是維持長期不變的投資組合,被證明對長期投資是否成功更加重要。
  
  若要制定出具體可行的投資組合目標,你必須先瞭解基本的投資原則,界定自己特定的投資目標並瞭解自己的風險承受能力。基本的投資原則可作為投資人的架構來建立可達成自己需求的投資組合,清晰表達的目標可以界定投資人渴望達成的任務,而投資人的風險偏好則切割出投資人可以從事的投資範圍。當投資人擁有上述這三項武器後,就會提高未來投資成功的概率。

9月 18, 2008

再次建倉410

感謝市場先生的愚昧, 使我今日在2.77買入數千股410, 心中始終相信潘石屹的能力在地產商中是首屈一指, 而且他經歷了很多次國內地產的牛熊市, 善於在地價低迷時入貨, 和將產品提高附加價而去銷售, 這在國內地產商中是難得的. 加重要的是目前有100多億的現金, 市值才152億, 扣除現金之後, 整間公司的資產只值49億, 這實在令人難以至信.

加上其物業位置CBD抗跌能力特別強, 我最近在深圳的CBD看了不少樓盤, 成交價仍然在每平方米2萬以上, 比周邊的樓盤明顯高很多, 更重要的是, 其於北京CBD可以銷售的商業大廈並不多, 亦利於Soho保持較高的銷價. 加上其入貨成本比其他的地產商還要低, 其銷售團體亦相當強勁, 中長線來說是穩健之選. 短期再次暴跌的空間亦不大.

仲有前門的項目還未注入Soho, 目前前門已經成為北京新的觀光點, 同北京的朋友談過, 他們都極力推薦到前門一遊, 特別是夜晚更加動人.

凱恩斯

最近在讀緊厚達數千頁的凱恩斯傳記, 點解在這段期間讀這本書, 因為凱恩斯除了是極著名的經濟學家外, 其投資本身已經是一個傳奇人物. 亦是一位親身經歷了1929大蕭條和 第1, 第2次世界大戰, 仍能在投資領域賺大錢的人. 亦是已知的首位運用集中式投資股票的人士.

今次的金融超級風暴無論如何都比不上1929年..........可惜的是, 要做到凱恩斯的境界不容易. 人總是太短視, 太執著眼前的財富.
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凱恩斯在1938年5月8日致劍橋大學國王學院財產委員會的備忘錄的一部分,從1937年8月31日至1938年1月1日,短短4個月內,學院的股票貶值了足足20%,財務委員會的大多數成員惶惶不安,而凱恩斯卻是寵辱不驚,娓娓道來。這可能也是凱恩斯對自己的投資生涯與經驗的最好總結:

  “事實上,我從以上經歷接受的主要教訓是與我20年前開始時相信的正好相反,當時我第一次建議學院投資普通股,當時我相信可以採用當時被稱為信用週期的策略獲利,即蕭條時持有股票,繁榮時售出。我們購買了包括每一主要行業的少量熱門股票。自那時起,出現過比以往任何時候都更頻繁和劇烈的市場漲跌。我們在價格大跌時購買了一些股票,這一點相當成功,然而我們卻沒能較好地在不同的貿易週期的階段利用有規律的市場運動買賣普通股票。比如,在過去的9年中,曾有兩次,我們的這類投資在短短幾個月中總體損失了20%- 50%,而我們沒能逃避這種週期運動。事實上,我兩次都在某種程度上預見了災難,然而,這些短期的嚴重損失及沒能有效利用市場波動並沒有影響最終成功的投資效果

  “通過這些經歷,我清楚地認識到,由於各種原因進行大量投資轉移是不切實際的,而且確實不可取。那些售出過晚、購入太晚的人,反復操作會增加大量費用,並產生極易波動的投機心態。如果這種心態傳播開來,將會加劇對社會嚴重不利的市場波動。現在我認為,成功的投資取決於三個原則:

  “(1)仔細選擇幾項投資(或幾種類型的投資)。應考慮到該項投資目前的價格與幾年後可能出現的實際價格以及投資項目的內在價值,同時還要與其他可供選擇的項目進行比較。

  
“(2)長期大量持有這些股票。也許要堅持幾年並直到價值完全顯現出來,或者明顯有證據表明購買這些股票是一種錯誤。

  “(3)合理的投資組合。過於集中地持有某些品種存在各種各樣的風險,如果可能的話,應戰勝風險(例如在選擇其他有價證券時,應持有黃金股票,因為黃金股票往往與市場漲跌反向波動)。

  “用15先令的價格賣出1英鎊,同時希望用12先令6便士的價格買回的做法是錯誤的。而拒絕用15先令買1英鎊也是錯誤的,你的理由是這1英鎊不可能是真的(大量經驗表明,用15先令有時可以買到1英鎊。因為這時很多人都在等待它下跌到12先令6便士)。另外一條重要的法則是避免第二等級所謂安全投資。這樣的股票不會上漲,而且必然會下跌。這是普通投資者失敗的一個主要原因。理想的投資組合應分為兩部分:一部分是購買完全有把握未來能獲利的品種(它們未來的升值和貶值取決於利率);另一部分是相當看好的有價證券,它的大幅升值可以補償那些即使用世界上最高超的技巧操作也難逃厄運的相當數量的投資專案。

  “以下事例可以證明,選擇正確的股票比正確利用市場的波動在熱門股票和現金之間來換手能夠獲得更多的利潤。如果後者的目標在於(如果對大額投資負責任的話)尋找某些特殊股票,那麼應避免在跌勢上難以大批出手的品種,而且組合必須包括若干極易轉換的熱門股票以分散風險。這意味著,指數的波動可以作為與投資策略相關的實際價值運動的導向。選用的指數顯示(1月1日公佈的指數),1929年和1937年有兩個高峰,1932年或1933年和1938年有兩個低谷。英國股市從100點下跌到50點,又漲到90點,然後回落到74點;美國股市從149點下跌到46點,回升到88點,然後回落到55點。這些1月1日指數公佈的並不是絕對的高峰和低谷,但那些平均在100點賣出英國股,又在50點的價格重新投資,再以90點賣出,74點買進(同樣,美國股市在149點售出,46點買進,88點售出,55點買進)的人一定是在預測信貸運動週期方面有超人的技巧。如果他用一半資金買進英鎊證券、另一半買進美元證券的話,除去他在操作中損失5%的利率,他已經在9年內將投資價值從100提高到182。事實上,“賈斯特”的投資值在這段時期內從100提高到262,因此,升值(162%)幾乎是那個信貸週期天才盈利的兩倍。

  “市場蕭條是無法躲避的,只能靠清醒和耐心度過難關。在低谷時期,你可以尋找一些相比之下不合理下跌的證券進行投資,這樣做往往比來回進出市場更為可取。投資者的心態一定不能受股票每日價格起伏的影響,也不能因市場一時的震動失去理智。你不瞭解價格波動的幅度,正如人們普遍認為的那樣,並不意味著你的投資是安全的。目前投資農產品比投資錫礦要危險得多,而我們購買瓦拉比項目一直是比“賈斯特”的普通股風險更大、獲利更少,而且麻煩更多。

自問EQ過人, 都被今日招行插到落15.x 感到難以至信, 差的想將手上的股票賣哂, 轉入招行.....正在考慮之際, 但要趕去開會了, 沒有時間做野, 中午吃飯時, 大談今次的超級金融風暴, 有個BP說, 今日可能會是大奇蹟日, 單日轉向, 我們都說不要講笑啦, 你估仲有直通車咩, 而且A股自身難保.......結果下午在另一會議時, 朋友已經打電話來招行大反彈.......收市仲要高收.......Shit.........

另外Soho都出了業績了, 結果都好正路, 上半年入帳的只有1億, 會計帳上蝕錢好正常. 看來要買返1萬股啦, 哈哈, 實在太平, 太cheap了. 雖然潘石屹係奸左的.
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080918/LTN20080918326_C.pdf

9月 17, 2008

信自己

最近自己的投資觀離群眾愈來愈遠了, 觀點的分岐愈來愈大, 連討論的意欲也愈來愈少. 每人都有屬於自己的理念, 這些都很難改變, 自己亦找到了屬於自己的投資方向.

對自己來說始終喜歡由下而上的選股方向, 以中國為中心, 而且偏向喜愛中速成長型股票, 對於周期型的股票毫無興趣. 很懷疑是否有人可以同時研究留意5,6個不同的行業, 而且同時關注不同行業的國策, 投資真的需要這麼累?

所以我喜歡找些不用成日去留意觀察的行業和優質的公司, 如銀行, 保險就屬於這一類, 日常消費股亦是, 地產亦要留心一下周期發展, 但相對來說也容易很多. 投資於這3個行業, 實在足夠了. 何必太多心呢, 不專一何來專家呢?

美國的金融風暴,是自己玩火玩上身,燒死自己,其經濟哪有這麼容易復甦, 中國的股市雖然跌到仆街, 但經濟衰極都有7-8%的增長, 最後的贏家是誰, 未來自有分曉.

我思故我在! 做人就要信自己!

9月 16, 2008

沉默是金

都係繼續聽下歌, 等待最佳的出手機會. 或許當我都認輸時, 就是港股見底時^___^.

出事了

雷曼之死, 已經令招仔損失左7千萬美金了.........


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080916/LTN20080916771_C.pdf

截至本公告日本公司持有美國雷曼兄弟公司發行的債券敞口共計7,000萬美元,其中,高級債券6,000萬美元,次級債券1,000萬美元。截至目前,本公司尚未對上述債券提取減值準備;本公司將對上述債券的風險進行評估,根據審慎原則提取相應的減值準備,並根據有關規則予以披露。

9月 15, 2008

超級金融風暴

今次美國班金融精英玩財技, 累別人輸錢算是小事了, 但玩到連自己都死埋, 都算是奇聞了.
五大投資銀行, 居然死剩兩間, 真係和90年的日本有得比, 如果連大摩和高盛都死埋就好玩了.

今次的風暴會持續幾耐就沒有人知道了, 不過別人的危, 就是我的機會.

9月 11, 2008

上帝救救我

聽下有趣的歌都幾好玩架

飛流直下三千尺

不同的角度, 看到的東西絕然不同, 哈哈哈




價差交易

今日賣出部份中人壽, 買入部份招行.

9月 09, 2008

人嚇人無藥醫

自港股插破21000之後, 差的以為自己身處的香港已經變成末日的世界, 隨時爆發第三次世界大戰, 而北美州因為次按已經快要陸沉了, 從而引發海水高漲, 七大洲都要玩完了, 史前的洪水將再次重來, 地球再一次需要大禹冶水, 方舟打救世人.

9月 08, 2008

淡馬錫38.8億入股利豐(0494.HK)

=.= 比坡佬買到平貨先, 利豐居然得不到自己本地機構的支援, 真係可悲.

利豐公布,按每股23.09元,向新加坡(新聞 - 網站 - 圖片)淡馬錫發行1.68億股新股,佔擴大後股本4.62%,集資約38.8億元。集資所得用作營運資本,包括支付收購項目。認購價較上周五(5日)收市價22.55元溢價約2.39%。

交易完成後,淡馬錫持有利豐股權將擴大至4.97%。

董事總經理馮國綸表示,引入淡馬錫成為策略投資者,有助利豐發展亞洲區業務,把握目前可能出現的收購機會。(su)

9月 03, 2008

妖妖妖

昨日先同朋友吹開水, 話1886匯源果汁不錯, 現價都可取. 不過就是同可口可樂競爭的太利害. 可樂最近隻粒粒果汁好似非常受歡迎............

今日就被可口可樂收購左了, 比我1年前的賣出價10元仲要高, 真是世事難料, 妖完再妖.

9月 02, 2008

每一次蕭條都孕育著繁榮

莫比爾斯 美國波士頓大學碩士以及麻省理工學院(MIT)的經濟與政治學博士,研究新興市場已經有三十年的經驗。1987年加入佛蘭克林鄧普頓基金集團,現負責新興市場研究與投資組合,管理佛蘭克林鄧普頓開發中國家基金、佛蘭克林鄧普頓GS新興國家基金、佛蘭克林鄧普頓GS亞洲成長基金,以及佛蘭克林鄧普頓GS拉丁美洲基金。

  1986年,當馬克•莫比爾斯(Mark Mobius)作為基金管理人首次將資金投向馬來西亞、菲律賓等國家時,“新興市場”這個詞還未出現,這些地區還被稱之為“欠發達國家”。憑藉在這些市場數十年投資的出色業績,2006年,作為一名富有冒險精神的基金經理,他與巴菲特、彼得•林奇等並列為《紐約時報》“全球十大基金經理”。

  一年365天有250天在外的莫比爾斯 在接受記者採訪前一天剛乘坐私人飛機從莫斯科飛到北京,馬不停蹄地與中國一家上市公司高管會面。用莫比爾斯的話說,所有這一切都是為了在其他投資者找到這些被低估的公司之前捷足先登。

  從香港起步

  莫比爾斯的投資經歷是從香港開始的,當他在1967年的一個夏天來到香港時,看到在這個人口稠密的小島上,狹窄的街道上擠滿了年輕人,他們手裡揮舞著毛主席的小紅寶書,振臂高呼,充滿了革命激情。

  莫比爾斯在香港斷斷續續住了近30年,香港對他的影響也是深刻的。在去香港之前,莫比爾斯從未在任何一種商品上投機過,但到香港後沒幾個月,他就開始頻繁出入銀行,與香港其他鐵杆作黃金投機生意的人一起瘋狂地買賣金條。這期間給他印象最深的一課是風險的價值——要想得到回報,就要承擔風險。當時香港的股市極不穩定,需要鋼鐵般的意志才能度過令人毛骨悚然的危險期。

  此後他創立自己的諮詢公司,開始經營企業,可能正是這段經歷,使莫比爾斯對於各行各業的企業運營都有深入的瞭解。其後,他在80年代加入了鄧普頓基金集團。

  在這數十年間,莫比爾斯經歷過泰國的大崩潰,享受過俄羅斯私有化盛宴,在中國農村坑坑窪窪的路面上騎過自行車,也曾在山路上被顛得骨頭都快散架了。“要靠自己的親身體驗”,這就是莫比爾斯投資的重要法則:實地考察,深入研究企業的每一個細節。和公司經營者握手寒暄前,他通常都會先檢視這家公司的辦公環境,從設備到裝潢,甚至到地毯是否乾淨,主管人員的衣著、言談、表情、個性等等,都會影響到最後的投資決策。而每參觀一家公司或一個國家,莫比爾斯都努力用他的全球投資經驗、對比世界上不同地區相同行業、處境相似的公司,從而得出有意義的結論。

  比如,莫比爾斯獲悉南非一家鑽石勘探公司在試驗用一種新方法開新礦,他就詢問正在西伯利亞尋找鑽石的一家加拿大公司,他們是否考慮過採用同樣的方法,如果沒有,又是為什麼。莫比爾斯說他喜歡利用同公司高管之間的溝通向他們提出一些具有普遍性的問題,以拼出一幅關於他們所處國家和地區經濟總趨勢的更為清晰的畫面。

  將情感排除在外

  在長期投資實踐中,莫比爾斯學到的重要一點是,“當經紀人在各個管道瘋狂向你推薦股票時,就要保持萬分警惕,而市場所有人都在高喊血濺街頭時,就出現了入場時機。”

  正當莫比爾斯向記者強調這一點時,他的手機恰巧收到了一條短信,莫比爾斯拿起來看了看笑著說,這就是一個經紀商發過來推薦一家波蘭的水泥公司,“市盈率只有5倍,看起來很便宜。如果換成是你,你會買嗎?”莫比爾斯反問記者,沒等記者接話,他接著介紹了他的選股理念,那就是購買在未來5年中具有良好成長潛力的公司股票,而不是機械地應用市盈率、市淨率等指標。尤其是當別人跟你說“想都不用想”、“大家都在買”諸如此類的話時,一定要提高警惕。

  莫比爾斯說,如果你將情感因素排除在方程式之外,那麼無論市場漲跌,你都能穩操勝券。

  莫比爾斯的投資一定程度上也要依靠鄧普頓在全球各地的分支機搆,但是各地的研究員似乎都有一種天然地為他們熱衷的公司吹捧的傾向。因此在聽完他們的高調和預言之後,莫比爾斯說他不得不先暫停,再長時間地觀察,從一個更冷靜、更成熟的角度來審視他們的分析。

  莫比爾斯從自己經歷出發提出兩點建議,首先要始終著眼於長期,而不是短期效益,其次要不帶成見、不帶偏見地對比全世界的公司、地區和國家。

  成長性是第一位

  記者採訪莫比爾斯之時,中國股市從6000多點跌下來,已達腰斬,但這在莫比爾斯眼裡算不上驚心動魄的,“俄羅斯股市能在一年內飆升200%,也能在一周內迅速下跌40%;在土耳其,一個月內高達50%的波動並不稀罕。”他認為,高波動性是新興市場共同的特徵,這種高波動更多地是建立在大眾心理因素之上,連成熟市場也不例外。

  莫比爾斯說,他的一位朋友在100美元時買入一隻金融股,而在一年不到的時間,這家公司面臨被收購,對方提出的收購價每股僅2美元。“你覺得這發生在成熟市場還是新興市場?”莫比爾斯問道。而事實上,這就是發生在美國的貝爾斯登事件。“但正是由於這種波動,如果能得到恰當管理,從長遠看,就能產生遠遠大於平均值的超額收益。”

  在過去20年中,莫比爾斯經歷了國際股市的八次熊市,他得出的一個經驗是,市場就是在非理性的恐懼和同樣缺乏理性的繁榮中周而復始,並且,幾乎每一次熊市持續的時間都比牛市短,熊市的下跌也遠遠不及牛市的上漲幅度。

  莫比爾斯的弟媳曾在1993年買過他管理的一隻新興市場基金,但不幸的是,她購入的時機正值新興市場異常繁榮的高點,由於墨西哥比索危機引發的新興市場1994年蕭條隨之而來,弟媳損失慘重,在莫比爾斯前往她家探望時還一度被她拒之門外,直到莫比爾斯答應給她一個補回損失的辦法——“買入更多的新興市場基金。在你手中有錢的時候,就一直是投資的最好時機。”

  “而有時候,為了打敗指數,你不得不在一段時間內承受比指數還差的表現,”這是莫比爾斯在數十年投資生涯中的深刻體會,他的一個方法是,買入股價正在下跌而不是攀升的股票。

  上個世紀90年代,鄧普頓曾啟動一隻印尼基金出售給日本投資者,當時正處於印尼股市全線下跌之前的巔峰期,莫比爾斯問日本一名基金管理人選股策略,得到的回答是“選擇正處於上升階段的股票。”莫比爾斯在印尼找不到合適標的,只能按兵不動。但是投資者坐不住了,他們委託資金就是希望能在印尼大賺一筆,“快啊,趕緊百分之百投進去!”而莫比爾斯承受住了壓力,絲毫不動。

  不久,股價開始一落千丈,投資者又坐不住了,“停止買入,趕緊拋掉。”而莫比爾斯一邊抑制住憤怒,一邊不停地告訴他們,“目前賺錢的唯一途徑是買入。”

  同樣的事情在不同市場、不同階段會輪番出現。對於A股目前的狀況,莫比爾斯毫不諱言:“A股現在是熊市,下跌預示著中國經濟將來可能放緩,同時也有市場本身的原因。目前的下跌正是向理性回歸,對手中有錢的投資者來說是件好事,因為每一次蕭條都孕育著繁榮的種子。”

8月 30, 2008

或許有人想看

坦白說這兩本書含金量都不太高, 不過是免費版, 看看都無妨

我用一生去寻找:潘石屹的人生哲学
http://book.sina.com.cn/nzt/live/fin/wyysqxz/index.shtml

潘石屹:永远不做大多数(精彩章节)
http://book.sina.com.cn/nzt/1099896975_pashyiyoynbuzhdadusu/index.shtml

8月 27, 2008

安全著陸

隨著一眾中資股的恐怖業績公布, 終於令恒指的P/E水位有所下降, 抵消了本地藍籌的不利業績影響.........龍頭之一的中移動更是交出令人興奮的中報.

在不少的以內地為基地消費股身上都看到不少人仔升值帶來的匯對收益.

哈哈之前對中移動的猜測果然沒有錯, 由母公司負責3G網路, 的確是負責的上市公司.
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董事長兼首席執行官王建宙表示, 雖然市場關注內地政府的不對稱電訊政策, 但母公司承擔較落後的3G制式TD-SCDMA、上市公司為農村地區提供最基本移動服務, 加上配合國家自主創新的電訊制式政策, 相信其及母公司所承擔的社會及財務責任, 已反映不對稱政策。 王建宙指, 電訊業重組在加大行業競爭時, 亦增加發展機會, 達到三贏局面。中移動未來盈利增長動力, 除積極發展3G業務外, 增值及語音業務是未來增長點。

王建宙表示, 中移動將向母公司租用TD-SCDMA網絡設備, 營運費用將按租用實際設備的折舊比例計算, 由於上市公司及母公司的2G及3G網絡將共用核心網絡, 相信3G的實際租用費較同業低。 王建宙透露, 母公司將於明年6月推出第2階段TD-SCDMA網絡商用測試, 由覆蓋10個城市增至38個, 包括31個省會, 以及大連、寧波、廈門、深圳及秦皇島等城市, 網絡基站亦由第1階段的1.5萬個, 增至2.3萬個。母公司將會於今年10月與電訊設備商洽商訂單, 但目前難以估計具體資本預算; 母公司已基本完成第1階段的資本開支, 約為150億人民幣。

8月 26, 2008

豬肉佬的業績

今期豬肉佬份業績都好靚仔, 怪不得股價自上市自來係咁升啦 =.= 點解當年上市時大跌時自己沒有買呢........

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080826/LTN20080826151_C.pdf

業績大爆發的旺旺,康師傅

旺旺的業績真係做得不錯, 在原料大幅上升之下, 都能取得令人驚訝的業績. 相比之下康師傅有些令人失望lor.

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旺旺:

2008年上半年(「本期」)取得銷售總額為7.094億美元,較去年同期成長41.8%。其中米果佔32.0%,乳品及飲料佔34.4%,休閑食品佔32.8%。本公司權益持有人應佔溢利成長53.9% 達到1.290 億美元。

總銷售額成長41.8%,從2007 年上半年的5.002 億美元增加到2008 年上半年的7.094 億美元。所有產品都實現了銷售額的較高成長,其中米果與同期比銷售額大幅成長53.7%。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080826/LTN20080826388_C.pdf

康師傅:

上半年的營業額較去年同期上升36.36%至2,049百萬美元。方便麵、飲品及糕餅的營業額分別同比上升49.38%、25.19%及42.99%至982百萬美元、943百萬美元及68百萬美元。於期內,本集團的方便麵、即飲茶、包裝水及夾心餅乾持續穩居中國市場領導地位。

上半年整體毛利率同比成長0.23個百分點至32.94%,毛利額同比上升37.29%,除稅前溢利錄得230百萬美元,較去年同期上升40.85%。扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利(EBITDA)較去年同期上升37.18%,達到322百萬美元;本公司股東應佔溢利上升33.18%至128百萬美元。

8月 25, 2008

中國人壽中期

中國人壽截至今年6月底半年純利人民幣158.38億元,較去年同期倒退32%,每股基本盈利人民幣0.56元,不派中期息。總保費收入及保單管理費收入人民幣792.85億元,按年增長24.4%;實現淨保費收入及保單管理費收入人民幣787.37億元,按年升24.2%。保險業務支出及其他費用合計為人民幣831.03 億元,按年增加8.04%。

期內淨投資收益人民幣253.02億元,按年增長5.1%;已實現金融資產收益淨額人民幣7.42億元,大減67.2%;金融資產公允值虧損淨額人民幣64.95億元,去年同期為收益108.42億元。總投資收益率2.31%,大減2.88個百分點,淨投資收益率2.99%,也減0.37百分點。保險給付和賠付期按年增長20.5%,至人民幣508.24億元,主因是保險業務的增長及部分產品滿期給付。遞延收益增加按年升224.7%,至人民幣144.63億元,主因是保險業務的增長,以及投資收益率下降導致的攤銷降低。截至6月底,中壽保險營銷員總數達67.6 萬人,較去年底增加3.8 萬人。

按照保監會公布的數據,中國會計准則下中國人壽2008年上半年市場份額約為42.8%,較2007年末上升了3.1個百分點。

2008年上半年,資本市場的深度下調給中國人壽的投資帶來了巨大壓力。公司表示,在市場利率上行和信貸緊縮的背景下,公司適時調整投資策略,降低股票投資比重,加大固定收益類產品的投資力度,進一步優化了投資資產組合。截至2008年6月30日,股權型投資占投資資產的比例由2007年底的22.95%降低至13.25%,債權型投資占投資資產的比例由2007年底的52.13%增加至58.59%,定期存款占投資資產的比例由2007年底的19.83%增加至20.98%。

安踏中報

粗略看了一上, 大致上表現不錯, 唯一比較擔心係發展會否過速.
另外存貨同轉率, 應收應付率同比有所下降.

• 營業額突破人民幣22億元,增長超過50.0%
• 毛利率增長5.1%至38.9%
• 息稅前利潤增長77.3%達人民幣418.6百萬元
• 淨利率上升5.7%至19.7%
• 股東應佔溢利為人民幣434.3百萬元,增長超過一倍
• 每股基本盈利上升54.5%至人民幣17.44分
• 建議股息每股港幣10分,總數為人民幣218.7百萬元股息分派及本年度中期盈利的50.4%分派
• 在過去十二個月,安踏授權零售店增加955間至5,193間
• 在過去十二個月,總店舖銷售面積上升41.6%至500,829平方米
• 在過去一年,平均店舖銷售面積由83.4平方米增長至96.4平方米
• 平均售價(按批發價)增長:鞋類產品上升7.2%至人民幣92.1元/服裝產品上升5.5%至人民幣43.8元
• 出售產品數量增長:鞋類產品上升46.3%至13.0百萬雙/服裝產品上升37.5%至21.1百萬件

8月 23, 2008

平保的中報

最近平保出了中報, 業績可以說是失敗的, 投資團隊沒能避開A股的泡沫, 銀行業務的發展更加失敗, 比國有銀行仲差, 產險基本上是零分, 壽險部份可圈可點, 續保率方面做得不錯, 但增長也是落後行業的增速. 計埋富通的收益, 這份業績................

但最大的問題不是今期的純利變化, 這只是短期現象而已, 最大的問題在於平保的金控道路發展完全錯誤, 沒有集中發展自己的優勢, 反而將在力量集中在弱勢業績. 所謂的三匹馬, 多元化只會進一步消耗他的資源.

還有平保的管理層是否當投資人已經失左億, 居然說現時資本非常充足, 沒有任何的集資需要, 如沒有需要為何要在年初提出一千多億的巨額集資, 管理層是否言而無信, 吹完水就算? 企業的執行力在哪裡? 這樣子的議而不決的管理層, 能成就偉大的公司?

8月 22, 2008

乾眼症克星EyeDefender(轉)

來源: http://blog.earlzhang.com/it/920/

上班,就是對著電腦螢幕;下班,也要用電腦。

於是乎,眼睛的健康就是大問題了。雖然也用潤潔這樣的眼藥水,但終究不是治本的好方法。

幸好,發現了EyeDefender這款軟體。

裝了這款軟體,目前設置為每45分鐘軟體自動提醒我休息2分鐘。當然,若這個軟體只有這個功能,那麼也就沒什麼值得誇耀的了——類似的軟體多的是。

難能可貴的是,在這休息的2分鐘裡面,你可以選擇自行閉目養神,也可以選擇使用EyeDefender提供的視覺訓練(visual training)。所謂視覺訓練,也就是通過在螢幕不同的位置顯示不同方向運動的圖案,來控制你的注意力運動,進而控制你的眼珠執行諸如縮放瞳孔、繞圈、上下左右移動等運動,既訓練了眼部肌肉,也增加了眨眼的次數。

電腦乾眼症為何出現?摘引這篇文章中的介紹:

電腦已成為乾眼症發病的重要原因。其原因主要是與使用電腦時眨眼次數不足密切相關。因為當人們注視螢光屏時 ,眨眼次數會在無形中減少 ,由每分鐘眨眼 20~ 25次 ,減少至 5~ 10次 ,從而減少了限內潤滑劑──淚液的分泌 ;同時眼球長時間暴露在空氣中 ,使水分蒸發過快 ,造成眼睛乾澀不適 ,長期如此就容易造成乾眼症 ,嚴重的甚至會損傷角膜。另外 ,電腦螢光屏由小螢光點組成 ,眼睛必須不斷地調整焦距,以保證視物清晰 ,時間過長 ,眼肌會過於疲勞。電腦螢光屏的電磁波、紫外線、放射線、刺眼的顏色和紅外線等也會刺激眼睛 ,引起眼睛乾澀、疲勞、重影、視力模糊甚至頭頸疼痛等毛病。

EyeDefender無疑就是以毒攻毒,利用事先設定好的程式來強制使用者增加眨眼和運動,從而起到休息鍛煉結合的功效。以筆者這兩天試用下來的結果而言,效果很顯著,疲勞程度是大大降低。推薦大家不妨一試。

http://eterlab.com/eyedefender/

8月 18, 2008

令人失望的中期業績

=.= 每股純利RMB0.9元, 增長了119%, 純利131億人民幣. 資產比年尾增長了6%, 不良借貸下降了10%, 減值準備高達200%....... 實在令人失望, 做不到每股1元人民幣.

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080818/LTN20080818495_C.pdf

http://www.cninfo.com.cn/finalpage/2008-08-19/42261114.PDF

8月 17, 2008

射擊

美國個選手真係好慘, 居然又一 次在最後一槍PK左...................

8月 14, 2008

評康師傅事件

今次在網上傳到風風火火的康師傅礦泉水事件, 可惜沒有對其股價產生負面的影響, 實在令人遺憾.
記憶之中康師傅的壞消息, 到今日已經不止一單, 差不多每半年都有一次, 大多數都是競爭對手的打擊技倆.

不過總結來說, 康師傅反而愈戰愈強, 市場份額亦愈來愈大, 可見消費者對其非常之有信心, 亦沒有消費者因吃了或飲了康師傅的產品而出事.

靠造謠生事而致勝的日子已經過去了, 想勝取消費者的歡心, 最好的方法都是做好品質管理, 合乎消費者的口味.

8月 13, 2008

利豐中期業績

利豐今次的業績不過不失, 在美國經濟持續放緩的情況下, 仍錄得可觀的增長. 歐洲市場的貢獻差不多達到美國的一半了, 顯示歐洲市場的策略成功.

另一值得注意的地方是美容化妝品的擴張, 可以減低在成衣貿易上的風險, 亦反映出管理層的敏銳沒有和市場脫節, 近年很多時裝品牌紛紛擴張到美容化妝品的市場, 而當中有不少亦是利豐原有的客戶.

唯一擔心的地方是經營成本上升較快, 管理層似乎未有對應的方法去控制經營成本...............

至於全球化的問題根本不用擔心, 世界正朝著地球村的方向進軍, 這是大勢耶, 歐洲的一線時裝品牌, 都要外判的日子亦不遠.

營業額 47,393 +25%
核心經營溢利 1,532 +30%
佔營業額百分比 3.23%
公司股東應佔溢利 1,238 +18%
每股盈利-基本 36.0港仙 +17%
每股股息 24港仙 +14%
• 在市場佔有率增長下,營業額及核心經營溢利均取得強勁升幅
• 固有業務及收購增長帶動理想業績表現
• 在經濟不明朗環境下外判採購協議簽訂進展加快
• 歐美的本土發展策略進展理想
• 三年計劃目標維持不變

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080813/LTN20080813197_C.pdf

第三槍

想不到業績公布前, 居然還有機會, 再次在24元左右增持招行, 有人送錢比你使, 點可以唔要呢......呵呵呵

8月 12, 2008

壯年巴菲特

選自《Value》雜誌 www.valuegood.com
2008.7月刊 投資理財 文/張志雄

壯年巴菲特
——《投資大家巴菲特》導言

(一)

一直很謙遜的巴菲特在管理資產能力方面卻當仁不讓,多次自認為是天才,如要印證的話,比較好的辦法是研究他早期管理對沖基金的生涯,即1956年至1969年的巴菲特合夥基金狀況,尤其是投資目標和方法。
我們不妨從巴菲特1959年至1969年給合夥人的信中找出些許眉目。

先談投資目標吧。
一般人(包括我)和絕大部分基金經理或所謂的投資專家都會有這樣的想法(大家不一定明說),遇到大牛市,要盡可能地賺錢,等到大熊市,最好是徹底休息,盡可能少賠錢。投資嘛,是靠天吃飯,水漲船高。

其實,這也算是有“自知自明”的表現吧。問題是,我們沒辦法預測大牛和大熊,更別提牛熊的轉換了。我們經常弄不清楚自己是處於大牛(熊)的某個階段,只能事後諸葛亮,結果,為了讓自己不錯過大牛市,要麼在熊市初期大拋股票,要麼在熊市中期大買股票。

巴菲特的投資目標與我們大多數人恰恰相反。
第一種定義更確切地說是“傳統投資”,其真正的含義是“當大多數人賺錢時,我們也賺,而且賺的程度差不多;當大多數人輸錢時,我們也輸,而且輸的程度也相當。”這和我們的理念是完全不一樣的,我們的定義是“當大多數人賺錢時,我們也賺,而且賺的程度差不多;當大多數人輸錢時,我們也輸,但是輸得少一些。”很少有投資計畫可以達到第二種定義,我們當然也不保證一定能達到這個目標,但是我們正在朝這個方向努力。(1966年7月12日)

概而言之,巴菲特的投資目標是:
在熊市中取得優秀的業績,在牛市中取得平均業績。(1960年2月20日)

換句話說,以道鐘斯指數為業績基準(20世紀70年代後的伯克夏改為標準普爾500指數),如果市場下降35%到40%,巴菲特合夥基金大約只會下降15%到20%;如果市場基本持平,巴菲特的業績大約會在10%左右;如果市場上升20%或者更多,巴菲特將盡力達到這個水準。

巴菲特假設長期而言,如果道鐘斯指數年複合收益率達到5%到7%,他的合夥基金業績達到15%到17%。
巴菲特從來對那些在牛市中洋洋得意的投資人不以為然,後來把他們比作光著屁股的裸泳者,大潮退去,定會羞愧不已。他早年對“靠天吃飯”的投資人的形容是坐在池塘裡的鴨子:

當池塘裡的水(市場)上升時,鴨子也隨之上升,當池塘裡的水下降時,鴨子也就回到原處。我認為鴨子只應因自己的行為得到讚譽或指責,而河水的上升或下降是鴨子無法控制的……河水的高度對巴菲特合夥基金的業績也非常重要,然而,我們這些鴨子有時自己也會拍打拍打翅膀的。(1964年7月8日)

不幸的是,絕大部分資產管理人(包括基金經理)都是不會拍打翅膀、坐在池塘裡的鴨子,按巴菲特的看法,他們沒資格替別人管錢,因為他們根本沒有投資能力,只靠池塘裡的水位不斷上升而賺錢。而巴菲特對自己的要求是:

我們的投資策略就是不管漲潮退潮,都要努力地向前遊。如果合夥基金只能取得像仰泳也能達到的業績,那我們就沒有存在的必要了。(1965年1月18日)

當然,對一般投資者而言,做一隻水漲船高的鴨子也不壞,所謂的長期持有(投資)或買入持有就是這個意思。但我們沒必要把錢交給主動投資型的那些鴨子,他們以收管理費為生,狠的還要業績分成,憑什麼?2008年的巴菲特仍勸大家買管理成本低、上升型的鴨子——指數基金,就是基於這個道理。

明白了嗎?當那些基金管理人以動人的、有說服力的歷史資料來證明長期投資的收益時,你得問他們:“你如何拍打自己的翅膀,比無能的鴨子業績更好一些?”如果他講不清楚,你再問他們:“你們這兒有沒有指數基金?”與其我們把這群鴨子養得肥肥的,不如自得其樂。

那麼,巴菲特又是如何拍打翅膀,成為與眾不同的鴨子,最後成為一隻天鵝的呢?
1962年1月,巴菲特開始向合夥人系統地介紹自己的投資方法,它分三大類:

第一類投資:
“Generals”(低估類投資)
這類投資是指那些價值被低估的證券,在合夥人期間,它基本上是基金占比最大的投資。巴菲特通常會在5到6只這類證券上建立相當大的倉位(大約占合夥基金資產額的5%至10%),在其他10到15只證券上建立相對較小的倉位。

低估主要是從定量指標上來說的。這類投資缺乏市場魅力,乏人問津,通常並無因素表明其股票價格會馬上回升,它們的主要優勢是價格便宜,也就是說,其價格遠遠低於這家公司對一個私人股權投資人的價值(內在價值)。

巴菲特又補充道:
雖然定量的指數非常重要,但定性的指標同樣重要。我們喜歡優秀的管理層、不錯的行業以及過去僵化的管理層或股東中的一點‘騷動’,不過,最看重的還是價值。(1964年1月18日)

因為這些證券一定是有缺陷的,也正是由於缺乏市場魅力或是可能導致價格回升的因素遲遲不出現,巴菲特才能以相對其內在價值較低的價格買入。

投資這類證券,安全邊際最重要。通俗地說,對買入時點的選擇遠遠強於對賣出時點的選擇,只要買入是一個好價格,賣出是不是好價格並不重要,不必一直持有至“最後一段甘蔗”,冒著又被套牢的風險。

第二類投資:
“Workouts”(套利類投資)
與“Generals”不同,這類投資的價格更多取決於公司的經營管理決策而非買賣雙方的供求關係,也就是說,巴菲特可以合理地預測這類投資實現收益的時間、金額以及阻礙因素。影響投資價格的公司行為包括合併、清算、重組和分立等,巴菲特一般不借款(1967年他引用一位合夥人的評論:“對一個頭在水下的人來說,即使是五分鐘,也是非常漫長的。”),但對套利類投資使用了部分借款,上限是淨資產的25%。如果剔除杠杆所帶來的好處,這類投資的年化收益率一般在10%至20%之間。

巴菲特不會根據流言或內幕資訊採取行動,一直要等到從報紙上得知此類公開信息後才採取行動。這類投資的主要風險並不在於大盤趨勢(雖然在一定程度上也有關聯),而在於可能影響公司行為並使其無法實現的事件,這類具備殺傷力的事件包括反托拉斯或者其他的政府行為、股東反對、稅務限制等。這類投資的利潤率一般非常低,一位朋友形容這就像是別人拿走了95%,而我們在撿剩下的5%。然而,其回報可預見性較高且持有期限較短,因而,年化收益率還是相對可觀的。(1964年1月18日)

1963年1月18日,巴菲特向合夥人彙報:
從審計報告中可以發現,去年快速換手的股票總額達到340,000美元,這主要是我們在接近年末時的一些workout交易。這類交易幾乎沒有競爭對手,能在鎖定的一小段時間內創造10%(交易利潤率而非年化收益率)的利潤,還降低了基金的市場風險。

第三類投資:
“Controls”(控制類投資)
是指巴菲特要麼控制了這家公司,要麼買入了相當多的股份,從而可以影響公司的經營管理政策。一般說來,它是由Generals而來,即如果在相當長的時間內,Generals類投資的股票價格一直沒有體現其價值,巴菲特就會買入相當大的比例,最終可能會控制部分股份甚至是全部股份。

巴菲特的腦子很清楚,在Generals的投資狀態下,他是在搭公司管理層的“順風車”,只求獲利了結。但到了Controls,巴菲特在1965年1月18日便表示:
我們並不想因主動而主動,如果結果一樣,我寧願讓別人幹活。但如果主動管理能夠優化資本運用,我們絕不會站在一旁袖手旁觀。

關於Generals與Controls的關係,巴菲特說過一段很值得我們深思的話:
如果我們買入Generals的價格長期在低點徘徊,我們會考慮購入更多的股份,這樣Generals類投資就可能演變為Controls類投資。但如果Generals的價格在購入幾年內迅速攀升,我們通常會考慮在高點獲利了結,完成一次漂亮的Generals類投資。(1962年1月24日)

買股票是用來獲利的,尤其面對迅速而來的暴利,沒必要感情用事(貪婪的另一種解釋)。2006年至2007年的大牛市,人們從高喊“死了都不賣”到股票變成了“收藏品”,誤人誤己啊。

巴菲特在1965年7月9日也強調Ge-nerals和Controls投資的估值基礎不同,“對Controls類投資來說,資產價值和盈利能力是估值中最重要的考量因素,對只擁有少數股權的Generals投資而言,儘管資產價值和盈利能力也非常重要,但它們只能間接地影響公司的股票價格,短期內它們可能會也可能不會對公司股票的供求關係產生影響,供求關係的變化才直接導致股票價格的變化。一旦取得了控制權,我們就擁有了一家企業而非一檔股票,因此,從企業的角度進行估值更妥當。”不過,估值角度不同,並不能改變巴菲特實現利潤的意願。

巴菲特投資Dempster公司就是一個很好的例子。
Dempster是一家主營農業用具、灌溉系統、供水系統以及自來水管道的公司。1956年,巴菲特開始把它視為一項Generals投資,當時該公司股價為每股18美元,其帳面價值為每股72美元,其中,流動資產(現金、應收款項和存貨)減去全部負債後的淨值達到每股50美元。Dempster過去業績非常好,但最近幾年只能達到盈虧平衡。從定性指標看,公司所處行業競爭激烈,管理層素質一般,但從定量指標看,公司的價格遠低於其價值。巴菲特認為這類投資有七八成的可能會在一到三年內獲得可觀的收益。

不過,巴菲特的預期沒有實現。隨後五年,巴菲特不斷小批買入,自己也進入了公司董事會,管理層卻無法扭轉價格遠低於其內在價值的局面。到了1961年8月,巴菲特取得這家公司的控股權,平均買入成本為每股28美元。巴菲特先將公司的副總裁提升至總裁,仍然沒用,還好芒格在1962年4月介紹了一位專業管理人Harry Bottle出任公司主席,1963年以來,巴菲特將Dempster以每股80美元帳面淨值出售給了新東家。一般般啦,但買價便宜,巴菲特的收益還不錯。

在1965年1月18日給合夥人的信中,巴菲特又把“Generals”分成兩類,原來的(被低估的股票)稱之為“Generals-Private Owner Basis”,另一類是“Generals Relatively Undervalued”。
後者被稱為第四類投資方法,“主要包括那些相對同類質地的公司價格較低的股票。雖然按照目前的估值方法,這類投資價格被低估,但(通常由於規模較大)對私人投資者意義不大。”

巴菲特並沒有好好地對這類投資展開討論,當時他剛剛開始研究和嘗試。後來受芒格和費雪的影響,巴菲特強調要投資有品牌和護城河的好公司,它們不會像Dempster那樣容易被長期低估,十有八九倒是高估。這類股票有時僅僅只是“不貴”而已,相對低估。正如巴菲特指出的那樣,這類公司的內在價值不能和私人股本投資等量齊觀,但它們究竟溢價多少呢?巴菲特當時也在琢磨:和Generals-Private Owner或Workouts類投資相比,這類投資更容易因此陷入深淵。我相信,一旦將這種風險降至最低,該類投資的未來將非常光明。(1965年1月18日)

從巴菲特後來的實踐看,這類投資是非常成功的,如美國運通、可口可樂和華盛頓郵報等,但“傳統”的價值投資者似乎還是以巴菲特所言的前三類投資方法為主,所謂藝高人膽大吧。
我已多次提及,要用好價格買好公司的機會確實不多,應儘量努力。我們尤其不能以為是好公司就不計代價地買。牢記巴菲特的告誡吧:寄希望於最終購買者的投資肯定是項糟糕的投資(在華爾街,這被稱作博傻理論)。所謂好的投資是以低廉的價格買入,這樣即使只是以合理的價格出售,也能獲得不錯的利潤(1965年1月18日)。

(二)

巴菲特列舉的三大投資方式並不是表明盈利之道的多樣化,而是為了對沖市場風險。
在三大類中,Workouts(套利類投資)、Controls(控制類)和道鐘斯指數的表現基本無關。恰恰相反,如果持有Workouts的比重較大,巴菲特的基金在熊市中的表現會非常之好,但牛市中的表現會非常糟糕。
和市場整體走勢的聯動性很強,與道鐘斯指數的表現基本同步的投資方式是Generals(低估類投資)。巴菲特提醒合夥人注意:東西便宜並不意味著它的價格不會進一步下跌,如果市場突然下跌,這類投資通常也會和道鐘斯指數同步下跌。在類似1961年的牛市中,這類股票是我們業績表現最好的投資。同樣,當市場下挫時,這類股票也是最脆弱的。(1962年1月24日)

成長股理論的闡釋者、老費雪的兒子肯尼斯•費雪也是個很有名氣的資產管理人,他在20世紀80年代曾提出了“市銷率”這個新指標,轟動不小。2007年,小費雪在他的新著《股票投資只需知道的三個問題》中,從宏觀到微觀,否定了大量有關影響股票價格的重要因素(包括他自己發現的市銷率),最後認為中長期真正影響股票走勢的是供求關係。

小費雪從事了幾十年的資產管理工作,最終繞了一個大圈子回到了再簡單不過的“供求關係”。我們也許會忍俊不禁,但小費雪還是繼承了父親直言不諱的一面,說出了行業弄潮兒身不由己的真相。
當然,如果小費雪認可巴菲特20世紀60年代致合夥人的信,他就應該看到老前輩早已多次斷言這類Generals股票投資的價格決定因素就是供求關係。

行文至此,爭議也許會來了,至少作為價值投資者,長期決定股票價格的因素應該是其背後公司的基本面吧,對,我們早說過如果股票指數是長期向上的,長期投資基本面好的公司一定是盈利的。關鍵是你選擇的股票能否超越指數或至少與指數業績匹配。“長期”究意有多長?如果牛市長達7年甚至10年,你手中的股票成了大明星,漲了幾倍,拋不拋?拋了,你又買什麼?大牛市中的股票價格一般都不便宜啊。接著是大熊市或小熊市,你的明星股票組合跌了50%以上,拋還是不拋?你買的所謂低估股票不漲反而大跌,又如何?
還有一點很關鍵,下面我們要討論若要超越股指,集中持股是個極好的辦法。問題是,集中持股,價格波動極大,而且不排除資本金的巨大損失。

小費雪不是傻瓜,他說出了投資非套利類與控制類以外股票的市場困局,尤其是如果你是資產管理人,大部分客戶是無法接受業績上躥下跳的,結果就像我們觀察到的,絕大部分資產管理人不約而同成了池塘裡的鴨子。
巴菲特也清楚地意識到在投機大潮之下,市場受供求關係影響而沉浮,單靠Generals也無能為力:
我的導師Ben Graham過去常常說:“投機本身並不違法,也並非道德,當然也不足以致富”。去年如果一直食用投機食譜,你很容易變胖,所以我們繼續吃我們的燕麥粥。但如果人家普遍消化不良,您也不能指望我們完全沒有任何不適反應。(1968年1月24日)

有了與股市關聯度很小的Workouts和Controls,只要資產泡沫化不是過分嚴重,基金的業績狀況就會比較平穩。
1965年1月18日,巴菲特向合夥人比較了1962年至1964年Generals和Workouts的業績(見表1)

表1:1962-1964年Generals和Warkouts的業績比較

年份 Generals Workouts Dow(道鐘斯指數)
1962 -1.0% +14.6% -8.6%
1963 +20.5 +30.6 +18.4
1964 +27.8 +10.3 +16.7



表1中一目了然,1962年Workouts力挽狂瀾,為合夥基金貢獻了大部分的收益。1963年,兩類投資的表現都極好,但Workouts為合夥基金大幅跑贏指數,奠定了勝局。而1964年,Workouts類投資卻大幅拖累了合夥基金的業績。

總之,如果熊市是100%的Workout,牛市是100%的Generals,合夥基金業績將好得發瘋。但由於無法預測市場,巴菲特只能將幾類投資方法組合起來相互對沖。

我認為,我們的投資組合比市場平均組合更加保守,在市場上升時更是如此。我試圖持有部分與市場變動“絕緣”的股票,隨著市場的上揚,這部分股票的比重會進一步增大。當然,與市場的絕緣是把雙刃劍,特別是在市場這個大火爐熱氣騰騰時。環顧四周,我們會發現,即使是業餘廚師也能燒出美味可口的菜肴,而我們自己的大部分股票卻根本不在爐子上。(1961年7月22日)

了不起的是,巴菲特很早就認識到了資產管理乃至投資事業的本質,請看1966年1月20日的見解:
投資管理的一大缺點就是它不存在慣性作用,簡單地說,如果通用汽車佔據了54%的家用新車市場份額,由於客戶忠誠度、經銷商網路、生產能力、終端形象等原因,1966年它的市場份額估計差不多也是這個數字。但對投資管理業和巴菲特合夥基金來說並不是如此,每年我們都是重新出發,從零開始。所有的投資項目都是以市場價格計量,因此,1966年的合夥人,無論是新合夥人還是老合夥人都很難因我們在1964年或1965年的辛勤工作獲利。

這段話對剛入股市的新人而言,可能以為是巴菲特的自謙或是套話,但在資本市場越是呆得久,越會感歎巴菲特的悟性與表達能力。這也是資產管理人與投資人日夜焦慮之所在。

(三)

集中投資的重要性直至近幾年才廣為人知,如“凱利公式”成為人們討論的熱點,因為它是與分散投資(雞蛋不要放在同一個籃子裡)的“常識”嚴重相悖的。然而,巴菲特早在20世紀50年代末就採取了集中投資的策略,1957年,巴菲特重倉持有新澤西州的Comnonwealth Trust,占基金全部資產的百分之十幾。巴菲特保守估計公司內在價值為每股125美元左右,由於它不支付現金股利,股價只有50美元,市盈率5倍。巴菲特用了一年左右時間以每股51美元的平均成本買入這家銀行12%的股份,成為第二大股東。1958年年底,巴菲特以當時市場折扣20%即每股約80美元拋出公司的所有股票,然後買入Sanborn Map公司的股票,占合夥基金資產總額的35%。

順帶提一下巴菲特的賣出理由,除了Sanborn是一個更有吸引力的目標之外,他又指出:以每股80美元買入CommonWealth的投資者仍能在幾年後完美地退出。但對我們來說,以80美元的價格購入135美元的內在價值所享有的安全邊際,和以50美元的價格購入125美元的內在價值所享有的安全邊際是完全不同的。(1959年2月11日)

巴菲特在1965年1月18日給合夥人的信中,將大多數基金經理不能跑贏隨機選股歸因於以下五個因素:(1)集體決策。這或者有失偏頗,但如果所有相關各方都真正參與投資決策,那幾乎可以肯定,傑出的投資管理只能是鏡中月、水中花;(2)遵循公司投資政策及保持與其他大型投資機構相似的投資組合的傾向;(3)制度限制。在目前的制度下,保持“中庸”是最安全的投資之道,特立獨行的投資行為所帶來的個人利益與需要承擔的風險並不匹配;(4)堅持非理性的分散投資策略;(5)惰性。

巴菲特在(4)中採用了“非理性”的分散投資策略,這裡的“非理性”與“過度”可以互換。在同年11月份,他提醒合夥人注意基金又新加入一條投資基本原理:
我們並不像大多數投資管理機構那樣分散投資,與之相反,如果一項投資滿足以下兩個條件,我們可能將基金資產的40%投資於這一專案上:(1) 依據的事實和推理的過程正確的概率非常高;(2)因各種因素變化導致投資內在價值大幅波動的概率非常低。

1966年1月10日,巴菲特在給合夥人的信中專辟一節討論集中投資。因為這個問題十分重要,至今對大部分投資人(包括我)來說還是個難題,這兒全文引用:

我當然也希望有50個不同的投資機會,每個投資機會的年預期收益率(可能的投資結果與概率的乘積)都至少超越道鐘斯指數15個百分點。如果這50個投資機會相互之間並不相關(所謂相關是指一個投資機會的產生與另一個投資機會有關),我非常樂意在每個投資機會上平均分配資金,滿懷信心地等待合夥基金的最終投資業績超越道指15個百分點。

但事實並不如此。
我們非常努力才能發現為數不多的幾個有吸引力的投資對象,我所說的有吸引力的投資對象是指其年投資回報率至少可以超越道鐘斯指數10個百分點,這僅有的幾個投資對象的預期收益率的波幅可能相當大。我們常常思考的一個問題是:“到底要投多少錢在排名第一的投資項目(按照相對收益預期值排序)上,要投多少錢在排名第八的投資項目上?”這在很大程度上取決於這兩個項目的預期收益率的差距有多大,也取決於排名第一的投資項目取得較差收益率的概率有多大。兩項投資的預期收益率可能相同,但其中一項投資的收益率估計有0.05的概率低於道鐘斯指數15個百分點,另一項投資的收益率估計只有0.01的概率低於道鐘斯指數15個百分點。前者預期收益率的較寬波動幅度降低了集中投資的可能性。

實際的投資操作並不像以上所講的如此精確,但我們的任務就是根據確定的事實,基於各種經驗進行適當的推理,最終計算出各項投資的預期收益率。在這個過程中,我們將不可避免地受到理智和感情雙重因素的影響,這才是投資管理業務的內涵。不管你有沒有意識到自己進行了上述計算,長期的投資業績將客觀地評價你的計算能力。
我確信,任何一檔基金(不管是1,000美元還是1億美元),即使只將取得良好業績作為一個次要目標,也不會考慮擁有100檔股票。加入第100檔股票不僅降低了投資組合的整體業績,而且不能有效地降低投資組合業績波動的風險。

有些投資人在審慎分析各個投資對象後仍然堅持過度分散的投資策略,我稱這種投資策略為“各來一個的諾亞投資策略(Noah School Of Investing)”,這類投資人應該去駕駛諾亞方舟而不是進行投資。諾亞這麼做遵循了生物原則,但投資人這麼做就是偏離了數學原則。

當然,其他人不理智的過度分散投資並不能證明我們集中投資的方法就是正確的,我們必須根據投資目標推敲自己的投資方法。

最佳投資對象是預期收益率和可容忍期望值誤差的最佳組合,可選擇的投資對象的範圍越廣,實際收益率和預期收益率之間的誤差會越小,當然,預期收益率也會越低。

集中投資的策略很可能導致某一年或者某幾年的業績大幅低於分散投資的業績(當我談論“業績”時,指的是相對於道鐘斯指數的業績),但它很可能在以後年度帶來豐厚的回報。我相信這個投資策略將會提高我們的長期收益率。

事實已經證明了這一點,合夥基金相對於道鐘斯指數的優勢從1958年的2.4個百分點提高至1965年的33.0個百分點。與其他投資基金相比,你會發現我們相對道鐘斯指數的波動幅度非常之大。採用分散投資的方式或許可以降低波動率,但同樣也會降低合夥基金的長期收益率。回過頭看,我認為之前要是持股更為集中就更好了。
以上就是我對新加入的基本原理的一些考慮。

此外,我再重申一次,這種投資方法在某種程度上是反傳統的(反傳統本身並不意味著對或錯——只意味著你應該獨立思考這個問題),您可能持有不同的觀點——如果確實如此,那麼,巴菲特合夥基金並不適合你。我們只在非常罕見的情況下才會將合夥基金資產的40%投入一項投資中,一旦發現這種機會,我們會毫不猶豫地這樣做。在過去九年裡,投資額占到合夥基金的25%以上的投資對象大約有5到6個,所有這幾項投資預計都能大幅超越道鐘斯指數,而且出現重大永久性本金損失的可能性非常小(這不是指短期的股票市場報價,短期的股票市場報價會發生任何事情。這也說明集中投資策略將增加各年收益波動的風險)。在進行投資選擇時,我會剔除那些可能導致投資組合整體業績低於道鐘斯指數10個百分點以上的投資對象。

目前,我們持有兩個投資額超過基金淨資產25%的投資項目——其中一項是“Control”類投資,而另一項我們永遠都不會積極參與其內部管理。需要指出的是,合夥基金1965年的業績主要來自于五項投資,這五項投資1965年的收益(其中有幾項過去也貢獻過一定的收益)從800,0000美元到3,500,000美元不等,而合夥基金1965年最小的5項“General”類投資的收益情況就非常普通。

有趣的是,關於投資管理的各種論述都回避了最佳投資分散度的計算,所有的文章都提出要“充分地”分散投資,卻從未解釋是如何得出這個結論的。按博學多才的Billy Rose的話來說,過度分散投資實質上就像“你雖然有70個後宮佳麗,可你一個也不瞭解。”

儘管我認真地讀了兩遍,也似乎明白了字面的意義,但仍無法有把握地將巴菲特有關的“數學原則”用於自己的投資實踐中。說得更明白些,我確實喜歡“集中投資”,但發現業績波動幅度之大超出自己所能承受的。我也考察過喜歡集中投資的投資家的歷史業績,如芒格等(20世紀70年代),但發現他們出現了年業績30%以上的虧損。只有巴菲特(恕我孤陋寡聞)的波幅是最小的,至少他沒出現過年業績在5%以上的虧損(應該說這些年來沒什麼虧損)。

控制不好的“集中投資”有點類似於在亂流中飛行的飛機,它比地下的火車快,可上下左右搖晃的幅度太大,讓人受不了,儘管最後安全著陸。

不過,我在上面討論三類投資方法時已提及巴菲特可以對沖市場風險,而且可以利用Workouts與Controls將集中投資與市場波動“絕緣”。如果我們能做到這一點,相信業績波動幅度會減輕(這可能也是一廂情願,誰說Workouts尤其Controls好做?)。

此外,聯繫到巴菲特在1967年10月9日給合夥人信中的有關定性與定量的關係討論,我們也能尋找到一些蛛絲馬跡:

對股票和投資環境的評價包括定量和定性因素,極端地看,專注於定性因素的分析師會強調“買入正確的公司(前景良好、行業景氣和管理層優秀等等)”,專注於定量因素的分析師會強調“以正確的價格買入股票”。這兩種方法結果通常都不錯。當然,一般來說,每個分析師都會在一定程度上考慮這兩方面的因素,而不會只看某方面的因素以致完全忽略另一方面,被歸於哪一類取決於他更看重哪方面的因素。

有趣的是,雖然我認為自己屬於定量分析派,但這些年來我最成功的投資決策都是在充分地考慮定性因素後作出的,這種對定性因素的判斷力,我稱之為“高概率事件洞察力(high-probability insight)”,這可是我們賺錢的秘訣。然而,正如洞察力通常是很少見的一樣,這種機會也是非常少見的,對定量因素的考量一般並不需要洞察力——這些資料本身就會狠狠敲你的頭。總之,賺大錢的投資機會通常來源於正確的定性決策,但更多確定無疑的利潤則來自於那些正確的定量決策。

所謂“賺大錢”的投資機會應該是指集中投資吧,巴菲特認為它的成功來源於被稱之為“高概率事件洞察力”的定性因素,這是天賦啊。

(四)

1969年年底巴菲特向合夥人們宣告,他退休了。
眾所周知的原因是巴菲特覺得在日益短視和投機的市場中找不到什麼重大的投資機會。巴菲特是不會對狂熱投機派妥協的,他1967年1月明言,我不會轉向那種“如果你不能打敗他們,那就加入他們”的作派,我的投資哲學是“如果你不能加入他們,那就打敗他們”。現在既然打不敗他們,不妨退出吧。
但我這次細讀這些巴菲特早年的書信,感受到了一個更真實人性的原因。
那就是個人動力,巴菲特在1967年10月9日坦承:

在合夥基金最初啟動時,我確定了投資的基調:“取得超越道鐘斯指數10個百分點的業績”。那時我還比較年輕,沒什麼錢,也更激進。即使沒有上述外部因素的影響,我認為個人環境的改變也會使降低車子的運行速度成為必要。我在生活中看到過很多類似的事情,特別是在企業經營中,在沒有必要這麼做後,仍然出於慣性保持高速運轉(甚至加快速度)。Bertrand Russell提到過兩個在一戰後住在他的莊園的立陶宛女孩的故事:雖然Russel的飯桌上食物非常豐盛,但晚上天黑以後,她們仍然會逃出去,從隔壁鄰居那裡偷一些蔬菜藏在屋子裡。Russel爵士對這兩個女孩解釋說,這樣的行為在一戰期間的立陶宛是必要的,但在英國的鄉村是不合時宜的。儘管這兩個女孩點頭表示同意,但還是繼續偷竊的行為。最後,Russel爵士只能滿足于這樣的想法——雖然她們的行為對鄰居來說非常奇怪,但實際上和老Rockfeller的行為並無差異。

簡單的自我剖析告訴我,如果不全力以赴,我將很難達到原定的投資目標,而現在全力以赴變得越來越沒有意義了。我更傾向於一個允許一些非經濟行為的投資目標,這意味著合夥基金的行為有可能超出投資領域或者合夥基金並不完全按照經濟利益最大化進行投資。典型的例子是在投資於一家收益還不錯(但並不是傑出的)我又很喜歡的“Controls”類投資時,出現了其他的預期回報率更高的投資機會。此時,雖然賣出這項投資可獲得更多的利潤,但我更喜歡繼續持有,並通過略微調整其財務戰略不斷改善其經營業績。

也就是說,我更願意投資那些合理、簡單、安全、有利可圖、令人愉悅的投資專案,這不會讓我們變得比以前更為保守,也不會降低投資下行的風險,反而會減少投資上行的可能性。

相信當時的合夥人聽得一頭霧水,有“後發優勢”的我們知道這正是20世紀70年代中期開始的伯克夏新事業。
其實,我在讀羅傑•洛文斯坦所著的《沃倫•巴菲特傳》時也多少體會到這層意思,但沒有直接閱讀巴菲特給合夥人的信來得真切。應該說,我在讀這些信的過程中,不自禁地感歎巴菲特的少年老成,要知道他1969年清盤合夥人基金時只有40歲啊,比我現在還小兩歲哩。這真是天賦啊。

在1969年最後給合夥人的結尾,巴菲特富有激情與憧憬地說:
有些合夥人問我:“你打算將來做什麼?”對此,我尚未有答案。我知道我60歲時,我追求的個人目標肯定與20歲時有所不同。投資占了我成年以後的18個春秋裡幾乎全部的時間和精力,因此,除非我現在自己把自己從投資中抽離出來,否則我想我不能在未來的歲月裡追求新的目標。

我不由笑了,你猜我笑什麼?40年過去了,巴菲特已遠遠超過60歲,他重讀這些話語,又會怎麼想?

(五)

最後感謝張芹的翻譯,她在會計師事務所從事繁忙的工作,卻一絲不苟地奉獻出了如此乾淨親切的文字,讓我們得以享受巴菲特的智慧與情感。(本文為《價值報告(二)》之《投資大家巴菲特》的導言)

部署

呵呵呵呢排的運氣似乎不錯, 在熊市之中都能賺錢生存, 準備第三次微調.........今次的選什麼目標好呢?

Soho 410

可能最近因北京奧運, 吸引了不少眼光再次關注在Soho China的身上, 當然還有在國內地產一片死水的情況下, 三里屯的熱賣新聞. 對於Soho有兩點是需要去關心的, 第1點是國內地產持續低迷, 預期在未來1-2年內難有好轉. 這最終對Soho的業績有幾大的影響呢? 第2點是對於其商業模式的爭議, 小潘潘還是喜歡用散售的方式去經營商業地產, 未來的三里屯會否又成為另一個Soho尚都呢, 慘遭失敗, 繼而影響Soho的品牌呢?

但是卻沒有人去研究, 為何Soho尚都仆街之後, 其北京公館和今次的三里屯的銷情沒有受到太大的影響. 北京公館是住宅或許可以忽略不計, 但三里屯又如何解釋.............

8月 10, 2008

8月 09, 2008

奧運之後...

今次個開幕禮都做得不錯, 特別是地球篇. 感覺這次奧運整個北京的配套投資非常之大, 奧運之後, 短期之內應該對北京經濟不利, 而且整個華北, 東北地區都可能受到影響, 熟悉北京的人都知道, 北京是華北, 東北的經濟中心, 不像其他分析所說, 北京佔中國的GDP一少部份.

奧運之後的投資直接減少, 這3個地區的經濟在1-2年之內都有少許影響. 但中長期的影響應該是正面的, 北京的整體配套改善不少, 對後續發展相當有利.

8月 07, 2008

久候的股息

=_=終於收到招行的股息了.....等了足足買4個月.....每股有0.31x..今年應該會有0.5x了.....但要再等多一年...

8月 02, 2008

Something else....

金融業綜合經營趨勢下 我國銀行保險的發展方向

來源: 中國經濟時報 發佈時間: 2008年07月31日 10:58 作者: 張承惠

  本文分析了我國銀行保險的發展現狀和存在問題,指出銀行與壽險公司的合作缺乏長期利益共用機制是阻礙銀行保險發展的深層次原因。在中國金融業日趨明顯的綜合經營趨勢下,銀行保險將朝著由簡單代理的初級方式轉向深層合作、由短期多頭代理轉向建立長期戰略合作夥伴關係、進一步拓展銀行產品範圍、提高銷售活動的專業化和組織化程度的方向發展。

  一、我國銀行保險的現狀與存在問題

  銀行保險一般指壽險公司利用銀行等金融機構的網路和客戶資源銷售保險產品。對於銀行來說,積極發展銀保業務不僅可以豐富銀行的服務內容,拓展銀行業務,降低銀行對利差收入的依賴性,而且可以利用保險公司的客戶,深挖保險公司擁有資源的潛力,實現資源分享;對於保險公司來說,利用銀行龐大的營業網路銷售保險產品,不僅可以降低保險公司的行銷成本,而且可以借助銀行良好的信譽和客戶資源拓展市場。正是由於銀保合作可以通過資源分享提高經營效率,實現“雙贏”,銀行保險在海外得到了迅速發展。據有關資料介紹,2000年,歐洲保險傭金占銀行總利潤的比例高達10%,2010年這一比例將達到15%,500家大銀行中接近一半擁有專門從事保險業務的附屬機構。歐洲大多數國家銀行保險的保費收入占壽險市場的比重為20%~35%,在法國、西班牙、葡萄牙等國,這一比例達到50%~70%。中國香港、新加坡等地,銀行保險占保費收入的比重也達到20%以上。

  我國自上世紀90年代中期從國外引入銀行保險銷售模式以來,銀行保險發展迅速,成為壽險公司的重要銷售管道。2003年,銀行保險占我國壽險保費收入的比重達到26%。從2004年下半年開始,銀行保險在國內的發展減緩,2005年前10個月更是進入低迷狀態。2005年末起銀行保險一改近兩年的頹勢,出現迅猛上升的勢頭。2006年一季度,銀保業務量占到壽險公司總保費收入的33.9%,中國人壽(25.47,0.14,0.55%,吧)股份公司的銀保收入同比上升了121%,占到新單保費收入的40%。銀行保險業務量的忽上忽下,表明我國銀行保險業務還不夠成熟,銀行和保險公司之間的合作基礎並不牢固。

  從保險公司角度看,隨著保險公司的增多和競爭的加劇,銀行代理管道成為稀缺資源,銀行由於其優勢地位而對合作保險公司手續費要價過高。據調查,保險公司支付給銀行的手續費大體在3%~3.5%的水準,個別管道甚至達到4%。除手續費外,保險公司還須向銀保銷售人員支付激勵費用。此外,相當數量的商業銀行會對合作保險公司提出購買基金產品等不同要求。

  從銀行角度看,各公司的銀行代理產品同質化現象嚴重,結構單一,主要產品一般為期限較短的躉繳型分紅產品,與銀行儲蓄產品相似進而構成競爭。此外,保險公司還有濫用銀行信譽之嫌。

  從消費者的角度看,銀行保險誤導銷售問題仍十分突出。銀行保險的宣傳資料往往混淆了儲蓄和保險的界限,有的銷售人員誇大宣傳銀行保險產品的收益性,以錯誤的收益率計算方法誤導分紅產品客戶。另一方面,銀行保險的售後服務也不到位。各銀行機構代理保險大多為手工操作,保單流轉緩慢,客戶從投保到拿到保單通常需要一周左右的時間。同時由於現行銀行保險合作主要集中於櫃檯銷售,其他方面的合作極少,大部分公司的查詢、契約保全、保單貸款、保單更改及理賠等服務專案,還只能在保險公司操作,從而使客戶感到十分不便。

  進一步看,銀行保險發展困難的深層次原因是,銀行與壽險公司的合作缺乏長期利益共用機制,銀行尚未將銀行保險業務納入銀行發展的整體戰略框架,保險公司也只是簡單地將銀行保險作為一種銷售方式,側重利用銀行的品牌效應而忽視了自身品牌的維護和產品創新。因此,銀保合作只能在簡單代理銷售的低水準進行。在各公司產品差別不大的情況下,對銀行代理網點資源的爭奪就成為保險公司發展銀行代理業務的重要手段,而這種爭奪又主要體現在代理手續費的競爭上。銀行保險產品銷售成本的不斷攀升縮小了保險公司的利潤空間,加大了經營風險。

  二、發展綜合經營對銀行保險業務的影響

  由於綜合經營具有節約交易成本、分散金融風險和獲得協同效應等優勢,在市場競爭日趨加劇和金融機構加速轉型的環境下,通過穩步推進綜合經營來提高我國金融業競爭力已在上下達成共識。特別是隨著我國國有商業銀行體制改革的深化和內部治理的改善,商業銀行正在重構盈利模式,將經營重點轉向理財和零售業務。在這種情況下,發展綜合經營的內在要求更加迫切。在監管部門的支持下,近來金融業綜合經營的態勢日趨明顯。

  綜合經營的實質是通過調整和改進業務結構,滿足客戶對金融服務的全方位需求,將過去需要多家金融機構才能提供的多種金融產品和金融服務集中到一家機構提供,從而使得客戶能夠得到品質和效率更高、成本費用更低的服務。換言之,就是要使客戶能從一個視窗購買更多的商品。因為研究表明,客戶從同一個金融機構購買的商品種類越多,他離開這家機構轉買別家金融商品的幾率也就越低。

  對於金融機構來說,推進綜合經營活動,不僅要加強與其他金融行業的業務與經濟聯繫,更要調整金融機構的內部構造,改進運行機制,以適應經營方式的變動和有效控制風險。從目前金融機構的情況看,已經出現了以下一些調整動向:

  一是從戰略的高度出發統籌規劃各類業務,重估不同業務的價值,調整業務發展方向和發展重點。同時整合、重組內部組織機構與管理流程,提高資訊處理能力和綜合管理能力,全面提高人力資源、業務流程、客戶服務、風險管控、定價與成本等方面的管理水準。

  二是改進行銷模式,使行銷組織由分散向高度統一轉變,行銷管道由簡單的客戶經理服務向一攬子綜合金融服務轉變,行銷方式由僅依靠自身管道向各類金融機構聯動、多管道銷售轉變。

三是積極開發多樣性產品,將多種產品和服務集成組裝成多種“產品套餐”,以滿足不同客戶的需求。

  四是改進技術系統,依託電腦和網路系統的強大功能,實現資料大集中和資訊處理的高效化,以迅速感知客戶需求,開發新產品、新服務,搶佔市場和培養新客戶群。

  在上述調整的過程中,無論對銀行還是保險公司來說,銀行保險的地位和作用都將發生變化。過去銀行保險對銀行只是一項簡單的代理業務,其手續費收入只是銀行利潤的一個管道。今後銀行會越來越重視銀行保險對銀行自身發展的作用,將之納入銀行整體發展戰略格局,整合於銀行的銷售模式之中。過去銀行保險對壽險公司只是銷售產品、拓展市場的一個手段,未來保險公司將更加注重銀行保險的產品開發和配套服務,借助銀行巨大的客戶資源,細分市場和尋找潛在客戶,設計有特色的、對應于不同客戶需求的產品,逐步擺脫低水準價格競爭模式。更加注重通過發展銀行保險,降低對傳統代理人的依賴程度。更加注重與銀行實現資訊、網路等各項資源的共用,降低經營成本。

  具體來看,今後銀行保險將朝著以下幾個方向發展。

  一銀保合作將由簡單代理的初級方式轉向深層合作

  實踐表明,簡單的代理銷售模式使得雙方缺乏長期的共同利益機制,難以建立穩固的合作關係,並成為保險公司之間過度競爭的誘因。隨著我國金融控股公司的發展,出於控股關係的銀保聯盟將產生和增加。銀保之間的合作將由櫃檯銷售深入到售後服務、配套服務、資料資源分享等多個方面,根據產品的特性和目標客戶群的特點,選擇適合的銷售方式。通過深層合作,不僅使合作雙方的金融服務多元化、差異化、綜合化,還要通過融資、資金匯劃、聯合發信用卡等業務的合作,進一步挖掘客戶潛力,深入瞭解客戶需求,拓展雙方的業務空間和利潤空間。

  二銀行銷售銀保產品的模式可能發生變化

  過去一家銀行往往同時代理銷售多家保險公司產品,人們常常可以看到在一個銀行網點中多家保險公司行銷員爭奪客戶甚至互相詆毀,使得客戶無所適從,損害了銀行和保險的信譽。隨著金融控股集團的發展,今後部分銀行可能會從集團的整體利益出發,對關聯保險公司的產品實行專營。即便是繼續採取銷售協定模式的銀保合作,也有一部分會建立起排他性的長期戰略合作夥伴關係,目前在有的地區,已經出現了網點與保險公司建立“一對一”關係的情況。此外,過去10年中銀行保險業務主要在五行一郵四大國有商業銀行、交行、郵政儲蓄中展開,因為與其他類型的商業銀行相比,五行一郵具有無以比擬的網點優勢。但是近年來股份制等商業銀行發展迅速,尤其在高端客戶的理財業務方面已經佔有競爭優勢。同時由於網路技術和無線技術的發展,國外電話銷售和網路銷售正在成為銀行的主流管道,網點的重要性隨之降低,因此保險公司與股份制等其他類型商業銀行之間的銀行合作也會逐步得到發展。

  三銀行保險產品範圍進一步拓展

  如前所述,目前銀行保險的產品主要是短期躉繳型分紅產品,險種單一、雷同且與銀行儲蓄產品相似,不僅對銀行自身業務發展幾乎毫無幫助,反而在某種程度上構成競爭關係,形成銀行產品與保險產品“兩張皮”現象。下一步銀行保險產品開發的核心將集中於兩個方面:

  一是開發銀行主業關聯業務產品,例如辦理住房貸款時提供房屋保險、辦理中小企業貸款時提供業主壽險、辦理消費貸款提供信用保險、辦理汽車貸款時提供汽車保險、辦理匯兌業務時提供旅行或運輸保險等。這類業務是銀行自身業務的延伸,客戶也存在實際需求,產品開發和行銷的難度都不大。

  二是開發全方位服務類產品,使保險產品與銀行產品相融合,為客戶提供更好的個人財富管理服務。為達此目標,通常銀行與保險公司之間需要共用客戶資料,共同進行新產品開發,甚至建立共同的產品庫。

  四銷售活動向專業化、組織化方向發展

  現有銀行保險銷售網站一般採用兩種銷售模式,一是協管員模式,二是客戶經理模式。兩種模式的區別在於:前者類似個人行銷員,覆蓋網點少,實行低底薪業務提成制;後者為保險公司正式員工,覆蓋網點多,主要負責培訓銀行網點的櫃面人員,實行高底薪提成制。從實際情況看,無論是銀行員工還是保險行銷員,都存在缺乏專門培訓和相關資質認證問題。在高額手續費的利益驅動下,往往出現誤導銷售的行為,直接影響到保險公司的聲譽,並帶來很高的契撤率。因此,銷售隊伍的專業化勢在必行。今後一些大中型壽險公司會通過加強培訓力度、增員篩選、跟蹤督導等措施,提升行銷隊伍的素質和專業化水準。

  國際經驗表明,銀行保險的手續費收入可占到銀行利潤的10%以上,保費收入可占到保險公司全部保費收入的 20%以上。對於如此重要的一項業務,理應提高其組織化和集約化程度。目前有的保險集團公司已在開始考慮整合銷售力量,搭建統一銷售平臺的問題。有的銀行和保險公司則加快了銀行保險業務電子化建設,通過開發適合銀行的業務處理系統、銀行與保險公司聯網等措施,提高業務處理能力,解決保單流轉緩慢、售後服務不佳、潛在風險較大等問題。可以預料,未來銀行保險銷售隊伍的專業化、銷售活動的組織化將成為業內一個普遍的發展趨勢。

7月 31, 2008

Soho好野

潘生功力果然了解, 借奧運之際, 傳媒免費幫佢賣廣告..........前門會否創出比三里屯更強的奇蹟呢?

試驗

一直以來我好相信, 集中持股的好處. 所以往往將股票集中在1-5隻股票之間, 但是目前的熊市將這集中投資的壞處表演無遺, 很容易受到市場風險的干擾. 特別是在運用了借貸的投資情況之下.

最近史雲生的再平衡和資產配置給了自己一些啟示, 一定要建立一個長期的投資組合, 但自己又不希望組合太過分散, 過於分散, 不如投資指數基金, 不用再煩. 對於如何選股, 自己還是有一些信心, 這都是自己的優勢之一. 這種優勢當然不能被浪費.

能不能將資產配置, 平衡和集中的理論結合起來呢? 看起來沒有太大的衝突, 只要定下適當的資產比例就可以了. 持有股票的數目亦不能太多. 以5隻為限, 2個前鋒, 1個中場, 2個後衛. 比例在60, 20, 20之間. 組合仍然是偏向高風險, 前峰和中場都有人選了, 但是後衛如何選擇成為了一大難道, 初步的人選是匯豐, 領匯, 恒生, 太古, 中遠太平洋, 中石油, 長江基建中選取兩隻, 不知道大家是否有更好的人選?

康師傅的優劣

康師傅自96年已經在香港上市了, 有12年的歷史, 由上市之初業績非常之不穩定, 到近幾年穩步上升.

首先康師傅經過20年的中國市場深耕, 已經成功地建立起一個非常強大的品牌, 在麵食和茶飲品都是市場上的一哥, 市場佔有率在40 - 50%之間, 其地位好明顯難似被動搖了. 完全擊敗了台灣的統一, 和本土的不少競爭者對手. 中國的麵食, 飲品已經形成定局了.

其二, 管理層非常有戰略眼光, 近幾年在年報上提過的計劃, 都一一對現, 證明不是吹水和玩財技的公司. 亦深明專注才能專業的重要性.

其三, 康師傅有非常強的產品研發能力, 每年都有數十種的新產品面世, 對應不同的市場需求. 目前明顯是採用市場滲透的戰略, 將其產品擴至不同市場.

但康師傅的缺點也是很明顯的. 最擔憂的地方是負債一直以來都很高, 而且發生過財務危機, 雖然最後都安然渡過. 資金鏈的有待改善, 目前還需要大量的資本支出, 這是美中不足的地方.

另外其ROA, ROE之前都一直不高, 股東純利受壓, 亦是近三年才有改善, ROE回升至15%左右, 不算太出色. 股東純利仍然得6%左右, 比起旺旺的15%相差很多, 當經濟逆轉時, 能否支持的住, 這有少少懷疑, 不過幸好未來的中國經濟仍可以持續.

康師傅的產品線其實也相對簡單, 集中在麵和茶飲品方面. 這些都是成熟穩定的市場, 估計5年之後將會達到極限, 能否開發新的市場是管理層的挑戰之一. 目前的估值仍然偏高, 理想的入貨價應在8元之下, 如能去到5-6元更理想…..

道.......

健身

八段錦

7月 29, 2008

銀河都很亂

有人的地方就有戰爭.........

7月 28, 2008

熱到爆炸

= =地球快變成火星了, 不知人類還能生存幾耐......好恐怖..........

從經濟學的視角看愛情

2008/07/20 13:41
正如我在哥倫比亞大學的傑出經濟學教授勞威爾•哈裡斯(他剛剛慶祝96歲生日)過去曾經說過的,經濟學研究的是稀缺資源和服務的配置問題。有什麼比愛情更加稀缺和珍貴呢?愛情可遇不可求,而且,通常是很脆弱的。

我最主要的生命研究課題一直是愛情,其次是經濟學。所以在此,我要用幾條法則的形式解讀一下二者的混合體:愛情經濟學。(我最後一次寫這個主題的文章大概在20年前,是時候來更新它了。)

大體上說,愛情的回報與你投入的時間和熱情成正比,例外的情形很少。粗略算起來,你在某種關係中的投資與回報基本相等。 如果你投入了關心、耐心和無私,你就會得到同樣的回報。(這種假設的前提是,與你有關係的對方也愛你,而非你一廂情願的單相思。)

高品質的基金比垃圾基金有更好的回報,高品質的愛情也是如此。談到基金回報問題,我知道我的評論會令購買垃圾基金的人感到驚奇,因為他們素來認為垃圾基金是免費的,其實不然。根據基金研究專家布拉德克•西克曼的研究,因為其本身的投資風險,垃圾基金鮮少比高品質基金有更好的回報。
在愛情方面,資料統計結果更加一目了然。跟高品質的人相處吧。一旦你發現你正在陷入垃圾關係中,立刻賣掉它。垃圾關係看上去也許是富有魅力的、誘人的,但是,垃圾就是垃圾。除非你能掌控整個市場,否則就要當心了。
(或者,像我對學生們說的那樣,如果你想毀掉自己的人生,最可靠的方法就是與一個有很多嚴重問題的人建立關係,並認為你能改變這個人。)

花時間做調研是很值得的。越是富有魅力和誘人(又說到這個詞了)的外表下潛藏著越大的危險和失敗的機會。對我們大多數人來說,在愛情方面實施多元化(即便是小範圍的)是不可能的,因此,有必要對你的選擇做一些研究。很少有人能抗拒外在和表面的誘惑,但是,外表能隱藏太多的東西。

在每一段長期的愛情關係中,壟斷會帶來更大的收益。如果你不得不與別人分享愛情,如果你不得不與別人競爭,那還是忘了這段情吧。你要對所愛的人擁有長期的壟斷權,至少在大部分情況下,這會產生更好的回報。(我的年齡已經不允許我再考慮什麼短期的風流韻事,那已經是林登•傑克遜和理查•尼克森執掌白宮時的事情了。)

你的回報至少應該與投資持平。如果在相當長的時期裡,回報都少於預期,就收手吧。

長期投資是劃得來的。如果沒有內幕消息或掌控市場的權利,缺乏耐心的投資人一定會虧得很慘。歷經苦難的愛侶終會嘗到愛情的甜蜜。 套用一句老話:草率戀愛,後悔莫及。

期望應該是切合實際的,不切實際的願望很難實現。如果你認為呆在家裡就會有完美的愛人從天而降,就大錯特錯了。 你應該對有望取得進展的關係有所期待。儘管例外情況也會有,畢竟很少。

如果愛情競賽中勝負已定,跟贏家在一起吧。無論在愛情還是股市中,贏家都應該獲得獎賞。
從一而終還是腳踏幾隻船,這關係到愛情的成敗。 本•佛蘭克林的做法值得借鑒。在苦難時期,面對著老狗、老妻和錢財,他的選擇何等明智啊。 對於愛情經濟學,還有很多內容可以說,但是,那會在你思考未來時轉移你的思路,暫且不提了。

讓我用另一個話題來結束這篇文章吧。對於經濟我並非能言善道,有很多難題無法解決。作為經濟工作者和投資人,我們知道在途中還有很多危險誘惑。 但是,到目前為止,這些問題都在一一解決,愛情的問題也是如此。同時,人們說墜入愛河是美妙的,而最美妙之處在于你的全情投入。

譯自《紐約時報》2008年7月13日

7月 27, 2008

孤寒的收買佬—鄧普頓

2008年7月22日理財投資(基金)

過去半年對投資者而言可以說是艱難的半年,恒生指數由去年10月底接近32000點高位,反復回落至22000點。就連年薪過千萬的金管局總裁任志剛也要發盈警,指外匯基金在今年首二季極有可能面對虧損。一代投資大師鄧普頓於本月8日遽然謝世,他的投資歷程清晰地展示了如何快人一步,充分利用別人的悲觀情緒致富,估計他離世時身家超過200億美元。  

一言以蔽之,鄧普頓是一個小氣的收集人,他貫徹一生的小氣性格使他最終成為富可敵國的投資專家。鄧普頓深信,要在一單投資中取得最大利潤,必須從壓榨買入價著手:買入價愈低,可能賺到的利潤就愈高,因此他從來都認為群眾一窩蜂高追低賣十分愚昧。嚴格來說,鄧普頓只願以二折(相等於他心目中的價值折讓八成)價錢撿便宜貨,惟有如此,才能把「剩餘價值」賺個淨盡。

用二折買貨在一般投資者心中幾近天方夜譚,但鄧普頓卻一次又一次以行動證明nothing is impossible。首先是1939年他第一次進行大額投資,面對美國剛從大蕭條中復蘇,環球經濟卻受納粹德軍宣戰的陰霾籠罩,熟悉國際局勢的鄧普頓深信,為了捍衛自由,美國一定會介入戰爭,屆時所有工廠都因要向政府供應物資而增加生產,即使管理最不善效率最低的一家都會從中受惠。

二折才叫抵買

由於愈不被看好的公司股價愈低迷,對鄧普頓來說等於愈值得買,於是他決定用借來的一萬美元掃下所有股價在1美元以下的股票。結果不出所料,不消四年,鄧普頓投入的10000美元,連本帶利收回40000美元,相當於本金的四倍。

其中最令人印象難忘的,莫過如鄧普頓以每股僅0.125美元購入的鐵路龍尾股Missouri Pacific Railroad(相比起其首次招股價100美元折讓極大),在不足四年間竟升至每股5美元,為他帶來高達三十九倍的利潤。Missouri是一家連年虧損以至瀕臨破產的公司,鄧普頓之所以相中它,就是因為此股為投資者所唾棄,以至股價長期不振。另一方面,當時政府向表現出色的鐵路公司征重稅,嚴重蠶食公司利潤;以較高價錢購入此等股票,明顯不符合鄧普頓的成本效益。

事實上,往後幾年,後知後覺的投資者終於注意到Missouri的增長潛力,繼而一窩蜂追捧,Missouri的股價最高曾升至105美元。鄧普頓也承認自己沽得太早,然而他選擇在群眾蜂擁而至之前離場,全因對於何時獲利的準則與別不同。

一般投資者都甯買當頭起,並期望透過股價進一步上升獲利,對於何時到價沽貨卻一臉茫然;鄧普頓後來研究出一套無往而不利的比較方法,使他得以充分利用股價的差距創造財富。當鄧普頓成功搜羅到另一種投資工具,其現價較他持有的股票抵買50%,他就會換馬至較值得買的股票,如此類推。此舉不單把每個投資的機會成本降至最低,讓本金愈滾愈大,還幫助他避過一次又一次股市狂潮之後的大跌市。

上世紀五十年代,鄧普頓是第一個願意沖出美國的專業投資者;在其他投資者仍緊抱大美國主義、對於不熟悉的海外市場裹足不前之際,他已發現日本股市潛力無限。當時日本剛在二次大戰慘敗,工業生產也不過局限于無人看得起的廉價飾物,加上政府實施外匯管制,在在都令投資者卻步。然而,鄧普頓卻樂觀明天會更好,黑暗過後必有黎明。果然,日本股市的市盈率由六十年代初的四倍,大幅上升至九十年代泡沫爆破前的六十七倍。

沖出美國只為格價

鄧普頓早就明瞭,一家上市公司的股價,通常由外在供求決定,與公司本身的內在價值無必然關係。對於一個小氣的收集人來說,當然是股價愈低癒合胃口;擴展投資版圖,情況等同全球格價,大幅增加選擇,目的不過是購進更超值抵賣的貨品。在上世紀六十年代,美國股市的市盈率已高達十九點五倍,相比之下,日股僅得四倍。美國人對日股多番抗拒,主要基於兩項執迷,其一是日股波動太大,其二是公司透明度不足。鄧普頓卻認為二者皆不是問題。

反之,他將之看成利好因素,首先,股價波動大才能創造波幅,使他得以從賤買高賣中大獲其利;再者,資訊缺乏更避免了消息被媒體過分炒作。在鄧普頓心目中,一切投資決定都只建基於具體資料。

七十年代是美股愁雲慘霧的十年,通貨膨脹、高利率、石油危機,以至來自日本的競爭,都使美國股市持續低迷;到七十年代行將結束,就連最後一個投資者也絕望離場的景象,卻吸引了鄧普頓的回歸。正如最黑暗的一刻預示著破曉,鄧普頓認為,當最後一個投資者都賣出手上股票,意味著無人能夠進一步割價求售。因此,在風聲鶴唳、屍橫遍野的一刻,即使自己也輸得損手爛腳,投資者必須警覺,這時無論股價和市盈率都處於歷史新低,是一個強烈的入貨訊號,同時預示了下一個股市週期即將展開。

事後證明,美股的確沒有一沉不起,道鐘斯工業平均指數自1979年底的800多點,開始了連續十二年的升浪,至1992年年底已升至3400點。因此,一直令鄧普頓大惑不解的是,有別於公司清貨大減價吸引了大量人流,為什麼股市通街平貨反而嚇怕投資者以至無人問津?

從鄧普頓橫跨五十年的投資經歷,可以總結出他是一個毫不妥協的相反理論者。他特立獨行、不願隨波逐流,使他得以看准每一個極度悲觀(maximum pessimism)的時刻人棄我取,大肆以最高折讓價購得股票,又在投資者瘋狂高追股價時翩然離場,毫不惋惜地把「火棒」交給願意接貨的下一手,自己則挾著漁利投資於另一個極度悲觀的市場。

1992年,鄧普頓雖然把他一手創立的基金公司賣給其理念一致的佛蘭克林資源公司,但他自己仍然秉持著小氣收集人的作風,在每一個充滿機遇的市場「掘金」。九七金融風暴重創亞洲經濟,卻為鄧普頓打開了投資韓國之門。

其時美股的現價已經偏貴,驅使鄧普頓轉移投資目標。雖然韓國政府同樣對海外投資者實施嚴格的外匯管制、韓國同樣出口無人看得起的廉價假髮飾物,鄧普頓卻預視到韓國將成為另一個全盛時期的日本。其出口強勁、國民生產總值增幅高於其他國家,以及淨儲蓄率長時間維持在逾35%的水準,在在都與經濟起飛前的日本如出一轍。投資經驗已相當豐富的鄧普頓似乎看通了「太陽底下無新事」。

面對世紀之交爆發的科網熱潮,鄧普頓從一開始就覺得群眾之瘋狂不可理喻,當然不願沾手。對於虛有概念而無實業的科網股,居然可以炒至市盈率高達一百六十一倍,其股價嚴重偏離實質價值的現象,只會勾起他腦海中一段段歷史記憶:由十七世紀發生于荷蘭的鬱金香熱,至英國的南海泡沫,至鐵路熱,再而至本世紀的無線電收音機、汽車、電視機等,每一個泡沫都難逃爆破,再一次驗證歷史其實在不斷重演。

行文至此,讀者一定很有興趣知道鄧普頓離世前最後看上哪個市場?答案是中國(港股)——未知仍然持有大量蟹貨的投資者,悲觀情緒會否一掃而空?

铝价上涨 香港罐装可口可乐“瘦身”

太賤格啦, Coca居然用埋呢的賤招, 真係賺死佢, 怪不得美股狂插, 佢反而創新高, 學埋哂以前的牙膏公司的賤格野.
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2008年7月25日 星期五

为因应铝价飞涨,可口可乐(Coca-Cola)正缩小在香港市场的可乐(Coke)和芬达(Fanta)罐装饮料的容量。分析师表示,此举预示着,全球领先的软饮料品牌将实行更大范围的改装。这家软饮料集团正将罐装饮料的大小从355毫升缩小至最常见的330毫升。

《饮料文摘》(Beverage Digest)分析师约翰•西歇尔(John Sicher)表示:“在许多市场,大型饮料公司正开始考虑不同大小的包装。可口可乐和百事可乐(Pepsi)正在美国试验不同大小的包装。”

他表示,改变包装有两个原因。首要原因是,大宗商品价格持续上涨,推高了软饮料包装及配方成分的成本。

7月 26, 2008

中金保險業分析報告

中金保險業分析報告...........

http://img.hexun.com/2008-07-24/107663401.pdf

銀行業金融機構總資產達57.7萬億元

根據銀監會最新公佈的資料顯示,截至2008年6月末,銀行業金融機構境內本外幣資產總額為57.7萬億元,比上年同期增長19.0%。同時,上半年商業銀行繼續保持了不良貸款餘額與比例“雙下降”的態勢。

  據瞭解,上半年,國有商業銀行資產總額達30.1萬億元,增長13.9%;股份制商業銀行資產總額8.1萬億元,增長25.7%;城市商業銀行資產總額3.6萬億元,增長23.1%;其他類金融機構資產總額16.0萬億元,增長25.3%。銀行業金融機構境內本外幣負債總額為54.4萬億元,比上年同期增長18.4%。其中,國有商業銀行負債總額28.4萬億元,增長13.7%;股份制商業銀行負債總額7.7萬億元,增長25.2%;城市商業銀行負債總額3.4萬億元,增長21.6%;其他類金融機構負債總額14.9萬億元,增長24.0%。
  在資產總額穩步上升的同時,不良貸款繼續下降。2008年6月末境內商業銀行不良貸款餘額為1.24萬億元,比年初減少259.2億元;不良貸款率5.58%,比年初下降0.59個百分點。較1季度末下降了0.2個百分點。但次級類和損失類貸款餘額較1季度末有小幅上升,但不良率仍低於1季度末。

 其中,國有商業銀行不良貸款餘額11031.7億元,比年初減少117.9億元,不良貸款率7.43%,比年初下降0.62個百分點。但較1季度末不良貸款餘額上升了98.1億元,不良率下降了0.12個百分點。股份制商業銀行不良貸款餘額731.1億元,比年初減少129.3億元,不良貸款率1.65%,比年初下降0.50個百分點。城市商業銀行不良貸款餘額501.9億元,比年初減少9.6億元,不良貸款率2.72%,比年初下降0.32個百分點。農村商業銀行不良貸款餘額122.0億元,比年初減少8.7億元,不良貸款率3.26%,比年初下降0.71個百分點。

  此外,外資銀行不良貸款率較年初上升0.04個百分點,較1季度末上升了0.01個百分點,達0.50%。同時,不良貸款餘額較年初增加6.3億元,較1季度末上升了2.4億元,達38.4億元。

7月 25, 2008

隱 世 油 王   一 億 身 家 住 美 孚

香 港 遍 地 黃 金 , 有 錢 不 願 為 人 知 者 比 比 皆 是 , 但 上 市 公 司 的 年 報 , 原 來 會 揭 露 投 資 者 的 身 家 ! 中 石 油 最 新 的 年 報 , 刊 登 了 兩 名 手 持 現 值 七 千 萬 元 中 石 油 股 份 的 散 戶 姓 名 。 經 本 刊 仔 細 調 查 , 發 現 他 們 是 一 對 居 於 美 孚 的 退 休 夫 婦 , 外 間 對 他 們 全 無 認 識 。 這 對 夫 婦 生 活 簡 樸 , 計 及 其 物 業 及 鋪 位 , 更 有 逾 億 元 身 家 , 是 名 副 其 實 的 隱 世 油 王 。

上 月 底 , 記 者 到 美 孚 登 門 拜 訪 這 名 神 秘 的 中 石 油 股 東 凌 芙 生 , 應 門 是 一 位 年 逾 七 十 的 老 伯 , 記 者 道 明 來 意 , 並 拿 出 中 石 油 年 報 展 示 之 後 , 他 才 自 認 身 份 並 笑 說 : 「 年 報 居 然 有 我 名 ? 咁 賞 面 呀 。 」 原 來 他 雖 然 每 年 都 會 收 到 中 石 油 的 年 報 , 但 從 未 仔 細 翻 閱 , 故 不 知 自 己 竟 榜 上 有 名 。

他 兩 夫 婦 現 有 約 六 百 九 十 萬 股 中 石 油 , 市 值 逾 七 千 萬 , 「 我 咁 多 年 不 斷 買 貨 , 其 實 到 而 家 只 係 差 不 多 打 個 和 , 所 以 唔 會 賣 住 , 佢 派 息 又 幾 好 , 咪 由 佢 放 度 。 」 凌 芙 生 強 調 將 股 票 轉 為 自 己 名 下 , 收 息 時 便 不 用 被 銀 行 或 證 券 行 「 過 水 濕 腳 」 ; 以 中 石 油 息 率 約 四 釐 計 算 , 他 每 年 收 息 逾 二 百 六 十 萬 元 ; 以 自 己 名 義 收 取 , 可 省 回 逾 萬 元 的 代 收 股 息 費 。

香 港 上 市 公 司 的 年 報 , 只 披 露 持 股 逾 百 分 之 五 的 股 東 , 惟 中 石 油 自 去 年 回 歸 國 內 發 行 A 股 後 , 須 按 國 內 上 市 規 定 , 同 時 披 露 十 大 流 通 股 的 股 東 資 料 , 因 此 ○ 七 年 的 年 報 , 在 十 大 流 通 股 東 一 欄 內 , 才 有 凌 芙 生 夫 婦 的 名 字 出 現 。 香 港 投 資 者 學 會 主 席 譚 紹 興 表 示 : 「 佢 轉 自 己 名 才 會 被 揭 發 , 否 則 存 證 券 行 , 都 會 包 含 在 香 港 中 央 結 算 代 理 人 一 欄 , 唔 會 出 自 己 名 。 」 因 此 很 多 同 時 在 兩 地 上 市 的 公 司 , 其 最 大 的 流 通 股 東 皆 屬 中 央 結 算 代 理 人 。


出 身 石 油 行 業
凌 芙 生 買 重 中 石 油 , 並 非 只 為 收 息 , 而 是 因 為 唔 熟 唔 做 , 「 我 以 前 石 油 公 司 工 作 了 幾 十 年 , 好 清 楚 知 道 石 油 係 必 需 品 同 好 熟 行 情 , 我 覺 得 中 國 石 油 發 展 落 後 世 界 , 有 好 大 進 展 空 間 。 」 現 時 國 際 油 價 高 企 , 他 卻 認 為 難 以 持 續 , 「 當 油 價 貴 , 自 然 會 有 人 開 發 另 類 能 源 , 從 而 減 低 原 油 的 需 求 。 現 時 已 經 有 好 多 人 開 發 風 力 、 太 陽 能 等 , 所 以 我 覺 得 油 價 都 差 不 多 到 頂 了 。 」

原 來 , 他 自 六 十 年 代 初 期 , 便 在 美 孚 石 油 當 工 程 師 , 對 股 票 的 認 識 , 亦 由 當 時 開 始 , 「 我 在 美 孚 做 的 時 候 , 有 個 收 買 佬 經 常 收 爛 銅 爛 鐵 , 我 同 佢 好 熟 , 佢 係 一 個 股 票 迷 , 成 日 講 唔 停 , 我 跟 得 佢 多 , 都 開 始 睇 書 研 究 , 發 覺 股 票 真 係 幾 好 。 」

他 認 為 投 資 股 票 , 一 定 要 買 有 往 績 可 循 的 龍 頭 股 , 所 以 從 不 抽 新 股 , 「 因 為 睇 唔 到 佢 以 前 做 成 點 , 我 覺 得 好 多 招 股 書 都 係 吹 水 。 」 在 股 市 打 滾 四 十 年 , 雖 經 歷 多 次 股 災 , 但 卻 未 曾 損 手 : 「 完 全 唔 關 我 事 ! 因 為 我 唔 係 炒 股 , 係 長 線 投 資 , 買 又 係 龍 頭 實 力 股 , 就 算 股 價 跌 , 遲 早 都 會 升 番 。 」

他 的 投 資 期 , 往 往 長 達 十 幾 二 十 年 , 「 我 買 新 鴻 基 地 產 時 候 , 佢 先 幾 蚊 , 到 而 家 都 未 放 。 」 所 以 他 認 為 買 股 票 , 幾 乎 是 穩 賺 。 「 只 要 有 耐 性 , 買 優 質 股 , 基 本 上 唔 會 有 問 題 , 我 唔 係 要 發 達 , 我 係 要 有 系 統 咁 積 累 財 產 。 」

更 重 要 的 , 是 他 用 作 買 股 票 的 錢 全 屬 閒 錢 , 「 當 年 美 孚 母 公 司 係 全 球 第 四 大 石 油 公 司 , 在 香 港 請 人 , 好 少 會 炒 , 而 且 人 工 同 福 利 都 相 當 好 。 加 上 我 無 乜 嗜 好 , 好 少 使 錢 , 自 己 份 人 工 根 本 用 唔 晒 , 咪 買 股 票 當 儲 錢 , 由 佢 擺 度 。 」

住 屋 幾 乎 是 香 港 人 的 最 大 負 擔 , 但 凌 芙 生 卻 倖 免 於 難 。 美 孚 石 油 於 六 十 年 代 , 把 油 庫 從 荔 枝 角 海 旁 遷 往 青 衣 , 把 原 有 地 皮 用 作 發 展 美 孚 新 ; 八 十 年 代 初 屋 苑 建 成 後 , 油 公 司 讓 員 工 率 先 選 樓 , 除 樓 價 有 一 成 七 折 扣 外 , 還 提 供 免 息 貸 款 : 「 唔 使 俾 真 金 白 銀 , 公 司 借 錢 俾 你 買 樓 , 再 每 個 月 你 人 工 扣 少 少 還 錢 。 」

他 當 年 還 以 三 百 一 十 萬 元 , 買 入 美 孚 區 內 其 中 一 個 商 場 的 大 鋪 位 , 間 成 六 個 鋪 面 出 租 至 今 , 「 當 時 我 按 手 上 股 票 , 向 銀 行 借 錢 買 呢 間 鋪 。 買 鋪 無 優 惠 , 但 我 個 鋪 正 正 在 商 場 門 口 , 我 睇 好 佢 前 景 。 」 二 十 年 後 的 今 日 , 不 計 每 月 六 位 數 字 的 租 金 收 入 , 該 鋪 位 現 已 升 值 至 四 千 二 百 萬 元 。


父 母 離 異   寄 人 籬 下
由 於 凌 芙 生 的 股 票 和 物 業 都 買 得 早 , 隨 香 港 經 濟 飛 躍 , 他 雖 一 介 打 工 仔 , 亦 囤 積 了 過 億 身 家 , 但 原 來 其 身 世 艱 苦 。 土 生 土 長 的 他 , 父 母 在 他 小 時 候 已 離 異 , 最 初 他 與 父 親 生 活 , 但 像 大 多 數 粵 語 長 片 一 樣 , 遇 到 惡 後 母 , 「 讀 小 學 時 , 佢 唔 俾 我 讀 書 , 阻 我 年 半 。 」 他 遂 轉 投 靠 親 戚 家 裡 寄 住 。

凌 芙 生 自 小 寄 人 籬 下 , 朋 友 亦 不 多 , 只 與 書 本 作 伴 。 他 愛 流 連 書 店 , 站 在 書 架 前 讀 上 四 、 五 個 小 時 亦 不 覺 倦 。 閒 時 有 點 零 用 錢 , 便 到 街 買 《 讀 者 文 摘 》 , 「 一 蚊 一 冊 , 內 容 包 羅 萬 有 , 仲 可 以 學 英 文 。 」
他 愛 在 書 海 浮 沉 , 所 以 讀 書 成 績 相 當 優 異 , 中 學 在 香 港 華 仁 就 讀 , 畢 業 成 績 全 是 優 等 , 最 後 更 獲 獎 學 金 到 海 外 修 讀 電 子 工 程 。 艱 苦 生 涯 自 此 完 結 , 凌 芙 生 笑 言 : 「 我 開 始 工 作 之 後 , 可 以 講 得 上 係 一 帆 風 順 。 」

7月 23, 2008

絕版的動漫

死火=.= 四處都搵唔返呢套漫書....



有的懷念讀書時..........

每日一歌

7月 22, 2008

WoW ~ Pretty Singer

The Misty Rain of Jiangnan in China

面對市場恐慌如何冷靜自處

2008年07月21日17:22 http://chinese.wsj.com/gb/20080721/inv172654.asp?source=UpFeature
當你知道自己的投資組合大幅跳水時,頭腦裡會有什麼反應?

你大腦裡的恐懼終端之一杏仁體可在12毫秒內對不安刺激作出回應,這個速度是你眨眼速度的25倍。當有一隻狗對著你狂吠、一隻蜘蛛落到你衣服上或是道鐘斯指數大幅跳水的時候,這些腦細胞就會受到刺激。

單單看到“市場崩潰”這幾個字就足以讓你的脈搏和血壓馬上產生反應,你的汗腺出汗量和肌肉緊張程度也會即刻上升。你的血液中會產生大量荷爾蒙,眼睛睜大、鼻孔張開。這些反應讓你對任何進一步的危險保持高度警覺。所有這一切都是自然而然的、下意識的、不知不覺中作出的反應。但如果你是用大腦裡的恐懼神經在思考問題,你就不可能成為一位智慧型投資者。

無數在2002年10月的股市大跌中倉皇出逃的投資者沒能享受到2003-2007年的市場盛宴,這期間股市實現了12.8%的年均回報率。在眼下這輪市場動盪中斬倉離場的人可能也會遭遇同樣的命運。

幸運的是,你是可以訓練自己的大腦在遇到市場恐慌時保持鎮定的。上周,我在哥倫比亞大學凱文•奧什納(Kevin Ochsner)博士的神經學實驗室呆了一個下午,嘗試了他所謂的“認知再評價”。

我坐到一台電腦前,看了一連串照片,每張照片之前都有“看”或者“重新評價”的要求。“看”是讓我對照片作出自然反應,不要試圖改變自己的感受。“重新評價”則是指應該對照片作出積極的解讀,運用自己的想像力創造出另外一個不那麼情緒化的場景。

奧什納之前提醒我早點吃午飯,並且少吃點,我那時一下子明白他為什麼要這麼說了。當我看到照片上一個男子的手、上面大部分手指剛剛被砍去的情景時,我不由得倒吸一口涼氣。但我得到的指令是“重新評價”看到的內容,於是我強迫自己問這樣一個問題:這張圖片是否可能是恐怖電影裡的一張靜物圖片。這麼一想果真產生了神奇的效果,原來照片上模糊的血肉再看上去似乎有點像是塑膠做的了。想到這兒,我也長舒了口氣。

如果我能忘了那些血淋淋的東西,你也能平靜地面對股市網站上那些鮮紅的箭頭。“情緒是可以調整的,”奧什納博士說,“但人們常常意識不到自己的感覺在多大程度上是由自己控制的。”

以下是一些可以用來控制恐懼的辦法。

--重新評價。別再想你為買那些股票或基金花了多少錢。相反,把它想像成一份禮物。設想一下,如果現在這“禮物”的價格比去年12月時便宜了20%,你是否就會把它退回去呢?還是相反,你甚至會在大拍賣時再買一點?(如果對下跌的股票這麼想還是不能讓你覺得好受點,或許你就該把它們賣掉了。)

--置身事外。設想是別人遭受了這些損失。想想你可以問“這個人”一些問題、給他一些建議,比如:除了股價,還有什麼發生了變化?你對這檔股票原來的判斷現在是否還適用?

--控制你無意受到的刺激。即使是看到別人受苦或者看到別人恐懼的眼神,你自己的杏仁體也會受到刺激。恐懼像流感一樣也會傳染,所以,儘量避開那些被股指波動搞得神魂顛倒的人。在市場休市時最好少看電腦和電視;提前跟朋友或家人訂一個聚會時間,讓自己在市場交易時段不去關注股票。

--連續關注自己的感受。試著填充下面這個句子:“今天道鐘斯指數收盤下跌(或上漲)了 點,這讓我感到 ”。你的情緒不應該被由其他上億人組成的、本傑明•格拉漢姆(Benjamin Graham)所稱“市場先生”群體的行為所左右。你沒必要因為“市場先生”痛苦也跟著痛苦。

最後,如果說市場是開放的,那麼你自己的投資產品應該可以完全封閉。安心睡覺,將任何賣出決定留到第二天再說,那時你的恐懼情緒可能已經煙消雲散了。聰明的投資者靠的是耐心和勇氣,而不是恐懼。

Jason Zweig

7月 20, 2008

油价看跌者的乐观理由

看跌油价的人有一个乐观的理由:中国的历史不会重演。

2004年,由于火力发电厂的供应无法满足需求,中国遭受了严重的电力短缺。数千家工厂争先恐后地为后备的柴油发电机抢购柴油,试图确保生产线的电力供应。

结果是:2004年中国原油消耗量意外激增16%,推动了国际油价的飙升。


今年,中国也面临着电力短缺,相关官员预计短缺规模至少会与四年前震动国际石油市场的情况相当。但分析师们认为,由于已经高涨的油价和中国生产厂商的购买力受阻,中国不会再度大举买进石油。

纽约经济研究公司Rhodium Group的能源专家特雷弗•豪瑟(Trevor Houser)说,今年夏季的燃料油和和柴油需求会小幅上升,但绝对比不上2004年因电力短缺而导致的需求高峰。

中国石油需求的变化会极大地影响石油生产商的股价──更不要说全球经济了。中国是仅次于美国的世界第二大石油消费国,其石油需求也是全球增长最快的;今年,中国平均每天消耗的原油可能达到800万桶,比2004年高出25%。这一飞速增长被普遍认为是导致过去几年原油价格暴涨的主要原因。

过去一周,纽约商品交易所原油价格从7月3日每桶145.29美元的收盘纪录高点大幅下跌。纽约商交所周四午盘,8月交割原油期货价格下跌1.01美元,至133.59美元。


广告然而,埃克森美孚(Exxon Mobil)、荷兰皇家壳牌有限公司(Royal Dutch Shell Plc)和英国石油公司(BP)等大石油公司的股价自5月底以来一直下跌。纽约证交所埃克森美孚股票周三收于11个月低点。中国石油(PetroChina)等中国主要石油公司的股票远在欧美厂商的股票下跌之前就已经一泻千里。

今年的电力短缺从某种程度上是由于另一种能源──煤炭──的全球价格飙升引发的。一些省份已经开始限电,而锌厂和铝厂等用电大户纷纷警告说它们的产量将会下降。

中国预计全国电力缺口为300亿瓦,相当于当前全国年发电量的4.2%左右,在这种情况下,中国已经在过半省份实施限电。2004年,中国电力短缺数量与上面的数字相当,但从那以后中国已经增加了数百座发电厂。

不过,与上次的情况不一样的是,中国很多工厂老板已经无力为发电机购买燃料。对于以出口为主的制造行业中的许多企业而言,人民币兑美元汇率节节上升、全球经济日趋疲软,加上原材料价格不断上涨,已经将它们推到了岌岌可危的境地出口增长总体仍然强劲,但已显著减缓;6月份出口额较上年同期增长了18.2%,而2007年全年增幅将近28%。分析师们说,一些低成本工厂非但没有为大笔燃料开支做出新计划,反而纷纷关门停产。

剑桥能源研究协会(Cambridge Energy Research Associates)的K.F. Yan说,曾在2004年大量利用柴油发电机的沿海加工和制造企业现在都在减缓。

当然,就算没有电力方面的激增,但在持续的建筑大潮、商品运输及中国日渐壮大的中产阶级越来越多的人首次买车的推动下,中国的总体石油需求仍然不断增长。由于高油价已经开始影响全球最大的石油市场──美国的消耗量,利用中国的需求增长也就日渐重要。

这样一来,外国石油公司纷纷涌入中国也就不足为奇了。6月底,壳牌与卡塔尔石油国际公司(Qatar Petroleum International)和中国石油签定意向书,研究合资建立炼油及石化产品综合企业事宜。卡塔尔负责供应原油,壳牌提供技术和项目管理经验,中国石油则负责市场营销。

与此同时,埃克森美孚与沙特阿美(Saudi Aramco)和中国最大炼油商中国石油化工股份有限公司(China Petroleum & Chemical Corp.)在福建省合作建立的一个耗资50亿美元的炼油及石化企业也即将完工。英国石油和道达尔(Total)也在向中国日渐增长的市场销售燃料。

帮助保持旺盛需求的一个因素在于中国政府控制汽油、柴油和其他燃料的零售价格,这就意味着消费者尚未感受到国际油价高昂的全部冲击力。2008年上半年,中国的原油需求较上年同期增加了7.5%。

但在过去八个月内,中国政府已经两次提高政府设定的燃料价格,包括6月将价格提高了17%-18%。随着时间的过去,提价行为将会降低燃油的零售需求──虽然油价仍然远远低于国际水平。一些分析师认为,下个月的奥运会之后可能还会进一步提价。

Shai Oster

十個時間管理陷阱

“時間是免費的,但它卻是無價的。你不能擁有時間,但是你可以使用時間。你不能留住時間,但你可以消耗時間。一旦你失去了它,就再也找不回來了。”---哈威.麥凱

時間一直都是我們最寶貴的日用品。不幸的是從全球經濟角度來看,很明顯,現在比過去任何時候人們更加把時間視作是理所當然的東西。關於人性有趣的是,無論我們生活在世界的哪個角落,我們都趨向於以一種十分相似的方式浪費時間。這幾乎就像是一個真實的陰謀。

十大時間管理陷阱

1. 辦公室與家之間的往返。在世界上所有主要城市,都有很多人花費超過一個小時的時間從家抵達辦公地點。許多本可以用於工作上或是和家人共處上的時間被浪費。大把金錢浪費在汽油和汽車上。產生的溫室效應和其他污染物對環境也造成了巨大影響。

• 解決方法:住在離辦公室近些的地方,如果把所有因素考慮在內,你甚至可能節省了金錢。

另外,如今你可以找到大量線上辦公的工作,你也可以考慮向這方面轉變。

2.購買荒謬可笑的東西。我們正在超長時間工作,這些時間原本可以與家人共渡,但我們卻用超長時間工作得來的錢去買一些荒謬可笑的東西。比如可能會在裡面迷路的大宅,只去一個宴會才穿的昂貴服裝,手柄上鑲有鑽石的白金調羹,還有比大多數房子的牆面還大的電視機。

• 解決方法:適當地將錢花在必需品上,少工作,多陪家人。

3. 令人頭暈目眩的電視。全世界的人每天都花幾個幾個小時著迷地坐在電視螢幕前。那些通過電影,主流媒體進入人腦的資訊和真人電視秀裡的閒聊,真的對我們有益嗎?

• 解決方法:拔掉電源,將主要時間用在滋養我們靈魂的活動上,追逐我們的夢想,並且再次將時間與我們最愛的人共渡。

4. 進入糟糕的公司。沒有任何理由讓我們屈服於一個將我們生命擊跨的老闆。在不停的抱怨中,精力吸血鬼吸食了生命,活力,樂觀和我們內心的夢想,同時,它們向你輸入為什麼生活一團糟和你將要失敗的資訊。

• 解決方法:擺脫他們。世界上充滿了傑出的人,我已經見過很多很多。使你周圍環繞著世界上最優秀的人,並與他們緊密靠近。

5. 心懷怨恨。你知道,當你整晚保持清醒,對於某些人冤枉可憐、渺小而又年長的你這件糟糕的事抓狂的時候,這些人正睡的香,對不對?花一點時間想想這個道理。

• 解決方法:還在想?你沒有有想過放下這些怨恨?

6. 缺乏現場感。是否注意過本該集中注意力的時候,你的思緒卻飄到了別處?是否當你真正著手別處的時候,你的思緒卻飄到了下一個別處?當你生活在這種將來的狀態下時,你能百分之百地投入你手頭上正在幹的事。你正在不斷地浪費時間。

• 解決方法:對於你手頭上正在做的事給予110%的注意力。如果你正在幹的事不值得你給予110%的注意力,那這代表著你該放棄它,去做對你真正有意義的事。

7. 沒有奮鬥的願景。你的生活是不是很茫然,沒有一個主要的目標或是生活計畫?如果是的話,那你可能會發現你的時間正不斷地毫無意義地飄逝,就如影片《畢業生》裡的劇情一樣,而不是努力工作來完成重要的事。

• 解決方法:花些時間來計畫你到底想從生活中得到什麼。一旦你全神貫注於此,這個投入將會是無價的。

8. 沒有愉快的經歷。你是不是將全部的時間花在工作,工作,還是工作上?如果是的話,那麼你錯過了生命的真諦,那就是經歷所有為了你而創造的愉悅。

• 解決方法:閱讀55個享受最大生命樂趣的不朽的方法,花些時間完成上面羅列的所有的事。

9. 睡的太多。眾所周知,睡的太多也是浪費時間的事。對大多數人來說,六到八個鐘頭的睡眠已經足夠了,但實際上他們睡的時間超過所需時間。這其中的原因可能是生病,吃的太多,吸毒,感到沮喪,等等。

• 解決方法:在生活中設立一個真正的目標。這可以使你擺沮喪。吃小份的無油食品和全素食品---這會讓你充滿活力。

10.沒有價值。你對時間和氧氣最大的浪費就是你沒有成為一個有價值的人。對你自身,對你的家庭,對社會,對地球都沒有價值。

• 解決方法:到你咽下最後一口氣的時候,確保你可以說你讓這個世界比你來到之前變的更美好了。

將注意力集中在目標上

在此我可能越界了,但我原以為工作主要是為了提供一些生存和花更多時間陪伴家人的方法我相信如果我們牢記這一個目標,我們不僅能空出我們的時間,還能增加我們的幸福感,就象一石二鳥一樣。

“時間遠比金錢更貴重。你可以賺到更多錢,但你卻賺不到更多時間。”---吉姆.朗

羅杰斯:我不是娛樂明星 中國A股那麼貴傻瓜才買

2008年7月9日,海南,在國金證券舉行的中期策略報告會上,吉姆‧羅杰斯在面對媒體對其A股投資收益的質疑時,首次表示自己從未買入過A股。此言一出,中國股民一片嘩然︰對中國股市一路唱多、令無數中國股迷頂禮膜拜的傳奇投資大師,竟然根本沒有買過A股?這不是在開國際玩笑?羅杰斯中國的“粉絲”更是無語︰我們被愚弄了?

  為此,《紅周刊》近日就一些敏感問題對吉姆‧羅杰斯進行了獨家專訪。

  “A股貴,我為什麼還要買?”

  《紅周刊》︰您到底買了A股沒有?

  羅杰斯︰我從來沒有買過A股,也從沒有說過我買過A股。我已經解釋了很多次了,我一直買的是B股、H股、S股,以及在美國買中國公司發行的ADR,這是因為它們一直都比A股便宜!我為什麼還要去買更貴的A股呢?只有傻瓜才會這麼干!

  《紅周刊》︰您一直看好中國股市,為什麼不買A股?僅僅是因為A股比H股、B股貴嗎?您是否通過QFII投資中國A股?

  羅杰斯︰難道你不知道,除了A股以外,這個世界上還有大量的H股、B股、S股、歐股、美股嗎?是的,我不買A股,因為A股貴。話又說回來,當一個人能夠買到便宜的股票時,他為什麼還要再去買貴的?成功的投資者總是選擇便宜的,而絕不是貴的,這是最基本的法則。

  《紅周刊》︰但是,在您所著的《中國牛市》這本書里,您對諸多中國A股上市公司進行了非常細致的分析,您看好哪些公司?

  羅杰斯︰我已經反復解釋過,這本書是向大家介紹在中國投資的方法。其中談到投資者應該努力去發現最便宜的股票,不管它是A股、B股、H股還是S股等等。在書里,我分析出有些A股的上市公司可能會失敗,但此書絕不是一本推薦股票的書。但是,如果我能發現確實存在一種最便宜的方式來投資一個“特定”的公司的話,有一天我也可能選擇A股。

  “告別人世後我將把持有的中國股票傳給孩子們”

  《紅周刊》︰去年下半年,當滬綜指5000多點時,您說出現了泡沫,但是您卻說不賣中國股票,為什麼?

  羅杰斯︰這並不矛盾,我沒有買A股,但我可以買B股、H股、S股。我從未賣過所持有的中國上市公司的股票,因為我已經想好了,等我告別人世後將它們傳給我的孩子們。我在中國的投資信奉長期主義,我不是一個短線交易者。為什麼?如果我賣掉股票,我需要付更多的稅,我還必須算好再次進入市場的時間等等。設想一下我付完稅後,難道又以更高的價格買回我的股票?我有許多股票,有些股票我已經持有了20年 ~40年不等,盡管在這40年當中,許多股票起伏不定。

  《紅周刊》︰您說過“2008年賣股票是不明智的,總有一天中國股市會到達萬點。2008年7月買入A股是一個好的時機”這樣的話嗎?但是2008年上半年我們卻見證了大熊市,股指已經跌至3000點以下。對此怎麼解釋?

  羅杰斯︰我說過的是2008年不要賣掉中國的股票,就如同1908年的時候不要賣掉美國的股票的道理一樣。1908年擁有股票、並且一直持有的美國人幾十年後都成為了富翁。是的,中國股市總有一天(羅杰斯在郵件中,將“總有一天”的英文單詞大寫加以強調)會達到一萬點。難道你不認為中國會有一個偉大的將來嗎?難道你和你的讀者對中國的未來感到悲觀嗎?我已經解釋過無數次了,中國在21世紀將成為世界上最偉大的國家。現在距離21世紀結束還有92年,如果我的判斷正確的話,中國股市在本世紀會有非常好的表現!

  另外,我從來沒說過“2008年7月是買入A股的好時機”。我並不知道拋售高峰會不會、何時會出現,我一直在等待一個拋售高峰的到來。也許這個高峰不會到來,如果這樣的話,我必須根據其他的因素來考慮是不是要買入、以及何時買入。

  至于你的第三個問題,是的,2008年股指跌破3000點。但是我在2007年已經解釋過股市在5000點時是一種泡沫,並告誡股民在這個人人為股市興奮不已、大盤急速上揚的時刻千萬不要買入。我已經警告人們不要買,因為股市將會很快下跌。事實證明我是正確的,市場和我的預期如出一轍!

  《紅周刊》︰中國一些媒體曾報道您在2007年說過中國股市會牛80年,但是2008年我們見到的卻是一個熊市,這該怎麼解釋?

  羅杰斯︰我沒有說過這樣的話。一定是翻譯得不正確。當我斷言中國在21世紀將成為最偉大的國家時,有人曾經問我中國股市還需多久才能變得更重要?我解釋說,中國市場變得更加重要大概需要80年左右,正如美國股市隨著美國影響力的加大,成長了數十年一樣。

  1907年,美國股市在世界的地位是不重要的。然而在之後的80年時間里,它卻成長為世界上最重要的股市。美國股市在成長的過程中,曾經出現過許多次可怕的衰退,我要說的是同樣的衰退也會出現在中國股市。2007年或者2008年的中國股市在世界上是不重要的,正如美國股市在1908年一樣。中國的股市將在未來80年成為世界上最重要的股市,正如美國股市當時那樣。世界股市歷史從未出現過持續 80年的牛市現象。

  《紅周刊》︰今年4月份接受中國媒體采訪時您曾說過看好農業、電力、旅游、水務行業,原因是什麼?

  羅杰斯︰我從來沒有說過我看好電力股票。我所說的是,我看好的是提供發電設備的公司,即我看好的是電力設備股。發電行業也是中國未來極具投資潛力的行業,出于經濟的發展,未來將建很多發電廠。我看好旅游股、水務、農業股的原因在我去年中國的每一次演講中都已經提到。中國的水處理就是個極好的投資領域。在未來二三十年有很好的發展,也會出現更多的優秀的水處理公司。在中國投資農業,也是不錯的選擇。現在中國政府下力氣重建農業,這將是農業發展的大好時機。還有就是,中國人有300多年未外出旅游,中國的旅游業將有巨大發展。

  《紅周刊》︰最近兩年您頻繁出入中國,又是辦講座、又是推薦您的書,媒體曝光率很高,一些中國媒體甚至稱您是“娛樂明星”,還有的人認為您是在作秀,為自己的新書做宣傳來賺錢,對此您怎麼看?

  羅杰斯︰我不認為我是一個娛樂明星,我一直是一個向大家解釋投資的教授。我無法控制所發生的一切,與這些不理解我、扭曲我的意思的人打交道實在令人厭倦。

  當人們拒絕或者拋售時,再去買股票

  《紅周刊》︰美國兩大貸款銀行房利美(FannieMae)與房地美(FreddieMae)在過去兩周陷入危機,迫使美國政府出面解救,但是政府的救市卻使得美國的次貸危機加深,對此您怎麼看?

  羅杰斯︰美國政府實施了銀行援助,在短期和中期內,有助于緩解“兩房”的危機;但是長期看來,政府的救市行為無助于問題的解決,相反,會使問題變得更糟。

  《紅周刊》︰都說“通脹之下無牛市”,您怎樣看當今世界的高油價?

  羅杰斯︰我認為投資者投資必須要考慮的因素之一就是價格,包括油價。我覺得未來10年所有商品價格會更高,但是其間也會有40%~50%的下跌。我覺得油價在未來10年會更高,但是在此期間可能會有40%~50%的下跌率。從1999年開始的9 年的石油牛市,曾經出現過3次類此這樣的調整。

  《紅周刊.》︰目前中國大多數股民都被套了。現在這個時候您對中國股民有什麼好的投資建議?

  羅杰斯︰我不知道他們都買了什麼股票,也不知道他們所買股票的原因,因此老生常談︰永遠不要在股市繁榮、人們對此無比興奮的時刻買入股票;當人們都在拒絕或者拋售股票時,再去買股票。 (證券市場紅周刊)

很多話被錯誤翻譯 考慮停止在中國演講

近來,質疑吉姆‧羅杰斯之聲四起,有人說他是“小散戶”,有人說他是“大忽悠”,也有堅定的支持者稱他是“富有遠見的投資家”。而在我們普通人的眼中,有時真分不清羅杰斯到底是一個遠道而來的投資家,還是一個四處游歷的“說客”?是一個言必稱其女的慈父,還是個“留著套牢股票給孫兒的”失敗者?是一個受人敬重的國際投資大師,還是為國外投機資本搖旗吶喊的“馬前卒”?

  我們最初了解的羅杰斯被介紹為︰“量子基金”的前合伙人,是國際著名的投資家和金融學教授。在國內民眾對羅杰斯深深淺淺的認識中,在中國股市如過山車般的起起落落間——羅杰斯來了。

  人們急切地想知道︰這位世界級大師是如何看待中國股市的?是如何投資賺錢的?羅杰斯說他看好中國經濟,說中國股市遲早會上萬點,這些都給了普通投資者莫大的鼓舞。然而,隨著時間的積累,人們似乎發現羅杰斯說了很多前後矛盾的話。就國內沸沸揚揚的質疑之聲,《每日經濟新聞》記者通過郵件和越洋電話,對身在新加坡的羅杰斯進行了專訪。

  前後矛盾的羅杰斯——“我的很多話被錯誤翻譯”

  其實,對羅杰斯的質疑早在2007年初就開始了。

  2007年1月24日,羅杰斯在CCTV-2接受采訪時說︰“現在中國每天新開5萬個股票賬戶……這實際是市場在泡沫階段人們采取的行動……”羅杰斯講話的第二天市場就出現了大跌。1月25日上證指數大跌117.76點,跌幅3.96%;深成指大跌353.33點,跌幅4.22%。

  然而,半個月之後,這位投資大師卻突然改口,否認中國股市存在泡沫。2月9日羅杰斯在澳大利亞悉尼接受中國媒體訪問時評論中國股市說︰“目前中國股市尚稱不上是成形的泡沫,但股價的確太高。”前後一個月時間,羅杰斯的觀點竟然南轅北轍。

  在今年6月騰訊舉辦的“A股投資國際論壇”上,羅杰斯在接受記者采訪時說︰“我4月已經買了一些H股”。這和前段時間有媒體報道的“4月買入A股”似乎不符。于是7月在媒體進一步求證羅杰斯到底有沒有買A股時,羅杰斯說“我從未買過A股,我不知道人們為什麼總這樣說。”此言一出,不少投資者大呼上當,而羅杰斯也被人稱為“大忽悠”。

  一直將羅杰斯的觀點作為A股投資明燈的眾多股民,此時才發現自己犯了多大的錯誤。

  NBD︰現在中國有很多說你的講話前後矛盾,你認為是什麼原因呢?

  羅杰斯︰“我知道我的很多講話都被錯誤翻譯。有人已經試圖去不斷地更正它們,但是仍然有很多錯誤。在其他國家我沒有踫到這些問題,我想我應該停止在中國公開場合演講,我只能對(英語)熟練的能真正理解我的人講話。”

  被當作“股托”的羅杰斯——“和索羅斯已經28年沒說話了”

  打開羅杰斯的個人網站,上面詳細地羅列著他的行程︰7月18日,在新加坡與經濟學家進餐;7月24日,在溫哥華參加金融投資論壇;8月21日,泰國;9月11日,新加坡;9月17日,東京;10月1日,法蘭克福……羅杰斯的行程已經安排到了11月19日。其行程覆蓋之廣,出場頻率之高,對媒體態度之好,堪稱一個出色的演講家和社會活動家。而這也成為他被人懷疑為“股托”的原因之一。

  NBD︰有人奇怪為什麼你經常來中國出席各種投資會議,因為人們覺得一個投資家是不願意告訴別人他在做什麼和打算做什麼的。

  羅杰斯︰大多數好的投資家是樂意談論他們正在做的事情以幫助別人的。比如,沃倫‧巴菲特等人已經上千次地告訴別人他在做什麼。有一些希望隱藏什麼的投資者可能不願意談論他在做什麼,但是沒什麼好隱瞞的投資者很樂意這樣做。我曾經做了幾年的教授來教別人。我被世界很多地方邀請去出席會議或其他活動來幫助人們學習如何投資。全球包括中國在內,都有供人們討論投資的電視節目、期刊雜志、網站。這個問題很奇怪。

  NBD︰有人說你對中國股市如此樂觀是想誤導投資者,事實上你是想趁機從中國撤資。

  羅杰斯︰自從1999年開始投資起,我從來沒有賣過我任何的中國公司的股票。我仍然擁有我買的每一只中國公司的股票。另外,沒有人可以長期影響市場,可能最多會影響一兩個小時或是一兩天,這個問題也是那些對市場完全不了解的人才會問的。此外,我從來沒有告訴別人我買了哪個公司。如果我試圖撤資,我會說出所有股票的名字以使他們價格上漲。說這些話的人對市場一無所知,而且完全無視事實。

  NBD︰有本叫《貨幣戰爭》的書說,整個世界被羅斯柴爾德家族控制了幾個世紀,這個世界有很多陰謀。據說索羅斯就是這個家族的代表,你和他們之間有共謀嗎?

  羅杰斯︰索羅斯先生和我已經28年沒有說過話了,和一個28年沒見面的人有陰謀是很難的。現在的羅斯柴爾德家族只是過去的一個無力的模仿(paleimitationofwhatitoncewas),他們在世界上已經基本沒有影響了。他們無足輕重。

  作投資家的羅杰斯——“前期我買了航空股”

  當年羅杰斯和索羅斯合作創立“量子基金”,兩人的合作使得量子基金的投資回報率達到了4000%。然而,1980年羅杰斯離開量子基金之後,從教、旅游、出書……似乎離一個人們想像中的投資家越來越遠了。有“炒新股第一人”之稱的“銠鈿”對記者說“羅杰斯離開索羅斯是個失敗。”與索羅斯在國際上掀起的“驚濤駭浪”相比,人們對羅杰斯投資家的身份似乎持有懷疑。種種疑問也由此而生。

  NBD︰在一些場合,你說你不記得買了什麼股票,有人不相信這一點。

  羅杰斯︰“當時我的回答是我不記得我買的所有的股票。從1999年開始,我大概買了50只中國股票。我想讓這個愚蠢的提問者站在台上回憶出過去9年里見過面的50個人名,就算他現在仍然認識他們。而且,更為困難的是記得他所不懂的語言的50只股票的名字。”

  NBD︰你曾說過商品市場和貨幣市場是負相關的,現在的商品市場和A股,你認為那個更有吸引力?

  羅杰斯︰在發達國家,股市和商品市場長期來看波動是相異的。但是發展中國家是不一樣的。在美國過去10年里,股票市場上漲了30%,但商品市場上漲了380%。現在可能有人覺得中國概念股更有吸引力。但是此刻我什麼都沒有買,我沒有再買中國概念股票,也沒有再買商品,我只是靜坐觀察。

  NBD︰為什麼?

  羅杰斯︰我並不是每天都要買賣,事實上我在市場上很少行動。前期我確實買了一些航空股票,也補了一些倉,但是我主要是在觀察事情是如何發生和變化的。

  作父親的羅杰斯——“女兒是我最大的驕傲”

  羅杰斯經常在公眾場合提及他的兩個女兒。為了女兒學習漢語舉家搬到新加坡,為了女兒能上好的小學而做“一兩百個小時的義工”。可憐天下父母心,孩子——依然是這位縱橫江湖幾十年的老人心中最柔軟的部分。

  NBD︰你最大的驕傲是什麼?

  羅杰斯︰我的兩個女兒。

  NBD︰平常怎麼陪她們?

  羅杰斯︰我盡量多地給她們讀書講故事,我想他們將來成為聰明、有才華的人。

  NBD︰你對孩子有什麼期望?

  羅杰斯︰我不在乎她們成為什麼,只要她們做她們喜歡做的事情就行。如果她們喜歡做飯,我希望她們能擁有一家飯店;如果她們喜歡成為園丁,我希望她們能有一個花園;如果她們喜歡投資,我希望她們成為投資家……

  羅杰斯寫了一本新書《投資大師羅杰斯給寶貝女兒的12封信》,目前只有日文版。他說之後會推出中文版、英文版、德文版等其他語言的版本。我們摘錄了其中的一些語言。

  “當你發現有一件事是你感興趣的,別讓年齡牽絆你,去做就是了。”

  “不要只做觀光客——你們要去到不同的人居住的環境,親眼見識他們怎麼生活,跟他們一樣過日子。從地平線開始,往上看這個世界。”

  同行眼中的羅杰斯——“商品投資領域的地位不可動搖”

  ◆每經記者朱凱

  我們都知道,巴菲特在听完羅杰斯上課之後贊嘆說︰“他對大勢的判斷無人能及!”

  而在其他的基金經理眼中,羅杰斯又是怎樣的一個人呢?

  美國現役的對沖基金經理丁專鑫表示,“羅杰斯在華爾街地位不低,尤其是宏觀經濟預測上有一套。”另外,其他的一些美國專業資金管理人也認為,在商品期貨領域羅杰斯的地位肯定不用懷疑,但國內有關對他的質疑都在股市具體的預測點位和個股的質疑上,這令海外基金經理大惑不解。

  一位日本系QFII的基金經理(以下簡稱“L”)也就如何看待羅杰斯接受了記者采訪。

  NBD︰我查閱了一些日文資料,發現羅杰斯在日本非常低調,與在中國的情況完全不同。你對于這位在日本被稱為“冒險投資家”的羅杰斯如何看?

  L︰這一點我關心得不多,這或許是由于他曾經游歷世界,並以此作為他投資的重要依據吧。這也包括他在中國的經歷。

  NBD︰應該怎麼看待羅杰斯對于中國股市的判斷?

  L︰我們應該多學習一些人,不要把某些人給“神化”了。我是學自然科學出身的,在投資世界里是不存在常勝將軍的。人活在世界上,本來就是很短暫的時間,參與市場的時間更短暫,而且參與的這個市場的環境也是千變萬化的。

  NBD︰你對羅杰斯在中國市場的投資業績如何看待?

  L︰這個前面已經說過了啊,任何人的投資只能是和市場的某一個階段相吻合的。

  NBD︰羅杰斯頻繁來中國演講,有人質疑他的動機。這個你知道嗎?

  L︰這個我不好評論。這是他個人的生活方式和工作方式。

  NBD︰你對羅杰斯的投資哲學如何看待?

  L︰你要清楚,永遠不存在一個能始終戰勝市場的人。那樣,錢都握在他一個人的手里,市場就沒有意思了,誰還會去參與呢?正因為它(市場)是一個看不見摸不著的東西,才充滿了奧秘啊。

  上海證券首席宏觀經濟研究員胡月曉對記者說︰“從投資行為學的角度,當一個市場處在低迷期,投資者會比較緊張,需要情緒的發泄。此時,如果有消息刺激他,就會激起強烈的反抗和對立情緒。以前羅杰斯給大家的都是提振信心的說法,但現在投資者已經很緊張,卻給他一種打擊的信息(突然說沒買A股),投資者肯定比較反感,自然會激起一個反擊的情緒。”

  我眼中的羅杰斯——“一個很簡單的人”

  我是今年6月底在騰訊論壇上才認識羅杰斯的。當天晚上羅杰斯一下飛機沒有休息就直接參加騰訊慈善公益基金會的晚宴。宴會上,記者請他接受一個專訪,他像個慈祥的老人一樣拉著記者的手很耐心地解釋說︰“我很想幫你,但是我想可能沒有時間。”一系列活動結束之後,羅杰斯接受我們采訪時已是晚上10點過了。采訪開始時,他還主動給記者搬來了凳子。雖然很明顯看得出他的疲態,但是他仍然堅持要記者把問題問完。采訪完已經將近12點了,他還反復問記者︰“我回答你的問題了嗎?講清楚了嗎?”他的敬業精神令人印象深刻。

  當時記者曾經問他︰“你在《熱門商品投資》一書中預測石油價格將上漲,當時石油的價格是40美元/桶,而現在已經是140美元/桶了。你一定掙了很多錢吧?”羅杰斯回答︰“我不會經常數我掙了多少錢,我不關心。我只要知道我能夠買得起單就夠了,我是個非常簡單的人。”

  或許真是這樣,羅杰斯是個簡單的人,一個睿智的投資家,一個狂熱的旅游家,一個專業的金融學教授,一個慈祥的父親。

  NBD︰“在美國,人們稱呼你歷史學家、哲學家和投資家。你更喜歡哪個稱呼?”

  羅杰斯︰“嗯,我喜歡哲學家和歷史學家多一些吧,但是我不在乎人們稱呼我什麼。人們誤解我意思的時候,我不開心,但是說我其他的我不在乎。”

  NBD︰“很多人羨慕你的生活,自由而成功,你可以給我們年輕人提點建議嗎?”

  羅杰斯︰“最重要的事情是跟隨你的興趣做事,不要盲從你的父母或朋友的希望。做你喜歡做的事,這是使你成功的最重要的事,也是使你快樂的最重要的事。”

  對于羅杰斯的種種質疑,羅杰斯已經做了很多回應。在深圳采訪羅杰斯時,記者注意到一些只有在現場才能發現的細節。當時由于時間已經很晚,羅杰斯和他的翻譯都很疲憊。為了節省時間,他身邊的翻譯對他的話只進行簡單縮略的翻譯。另外,羅杰斯多次提到 “ChineseShares”,翻譯譯成了“中國的股票”。而記者事後和專家交流時,記者說到“ChineseShares”時,專家脫口而出︰“中國概念股”。而正是“中國股票”和“中國概念股”這個細微的差別引起了市場的諸多誤解。中國概念股是外資因為看好中國經濟成長而對所有在海外上市的中國股票的稱呼。

  另外一個細節是有記者問羅杰斯對“大小非解禁股的看法”,但翻譯似乎並不熟悉這個詞,還是記者提醒她“unlockedshares”。

  記者想起羅杰斯每次都反復強調的“低買高賣、認真做功課、不要听別人的話買股票”可是為什麼這些聲音總是被忽略呢?

  我想通過這次事件,我們的媒體在成長,我們的投資者也在成長。這段插曲似乎以羅杰斯“我想我應該停止在中國公開場合演講”的言論而結束了,但年輕的中國資本市場還要經歷更多故事。

  傳奇的投資生涯

  吉姆‧羅杰斯(JimRogers)

  1942年羅杰斯出生于美國亞拉巴馬州。1964年畢業于耶魯大學。1964年~1966年,羅杰斯就讀于牛津大學。

  羅杰斯與索羅斯共創全球型投資合伙量子基金成就了二人以後的事業。20世紀70年代,這個基金成長超過4000%,而同期標準普爾500指數成長還不到50%。在1970~1980年的10年里,量子基金的復合收益率高達37%,超過同期巴菲特的29%和彼得林奇的30%。

  1982年,羅杰斯開始分批買入西德股票,1985年與1986年分批賣出,獲得3倍利潤。1984年,他開始考察幾乎被人放棄的奧地利股市,買進了仍在上市交易的大約30家公司的股票,這筆投資在接下來幾年中增值了400%多,以此被敬稱為“奧地利股市之父”。

  1999年羅杰斯在第二次環球投資旅行時曾在上交所開戶,他認為B股股指已從高位下跌85%,投資價值很大。當時上海B股指數只有50多點,而2001年最高到達240多點,兩年多的時間他獲得4~6倍的利潤。 (解放網-每日經濟新聞 )

7月 18, 2008

富貴險中求

文:胡海

隨著股市的持續下跌,投資者的風險意識越來越強。越來越多的投資者喜歡尋找"防守型"、"安全"、"穩健"的股票進行投資。然而,由於許多投資者並沒有真正理解股票投資中風險與安全的意義,他們所自認為安全、穩健的投資品種,往往非但沒能給他們帶來多大投資收益,反而是帶來意想不到的投資風險。

投資"防守型"股票,本身就是一種很有問題的投資策略。因為所謂防守型股票,無非就是:雖然上漲空間有限,但下跌幅度也有限的股票。投資這類股票的唯一理由,就是當你對大盤前景不太看好時,希望買入這類股票後,萬一大盤下跌,你也不會有太大損失。否則的話,你當然不會去買防守型股票,而是會買上漲潛力更大的股票。

證券公司很可能是"防守型"投資策略的主要推動者。因為如果大家對股市前景不看好的話,就會不買股票,這樣證券公司也就沒有傭金,沒有飯吃了。於是他們就推薦一些"防守型"的股票,告訴你們即使對大盤前景不看好也不要緊,因為你買的防守型股票在大盤下跌的時候也不會虧什麼錢。

但問題是,買股票的目的就是為了賺錢。如果是為了避免損失、不要虧錢的話,持有現金不是更好嗎?

如果你對大盤前景不看好的判斷是對的,所謂"覆巢之下,豈有完卵"。你所持有的防守型股票,可能確實是比其他大多數股票的下跌幅度都要小,但通常仍然是很難逃脫虧錢的命運的。如果你的判斷是錯的,大盤沒有下跌反而上漲的話,那你所持有的防守型股票,也不會有什麼漲幅,很難給你帶來什麼可觀的收入。

大盤下跌的時候不能幫你完全避免損失,大盤上漲的時候又不能幫你賺什麼錢。也就是說真正要守的時候又不能完全守住,要攻的時候又攻不出去。這種"防守型"股票,實在是不值得持有。

如果你真的想在股市裡賺錢的話,就要在該守的時候,真正守住,不要買任何股票;而在該攻的時候,就要全力進攻,購買增長潛力最大的股票。

然而,經歷了中國股市過去十幾年來的炒作、做莊、講故事之後,許多投資者都損失慘重。痛定思痛之後,現在越來越多的投資者開始對"成長性"退避三舍,更喜歡關注上市公司業績的穩定與真實性。

毫無疑問,這種風險意識確實是投資理念的一大進步。但如果就此認為業績真實、穩定的股票,就一定是安全、穩健的投資物件的話,那就是陷入了另一個認識誤區。這種認識誤區可能會和"一點都不關注業績"一樣地讓你虧錢。

因為對任何投資來講,真正重要的並不是它"目前"看上去有多少風險,而是它的風險"將來"會怎樣變化。

你現在很看重股票業績的真實性與穩定性,這確實是一種進步。但別人的認識同樣也在進步,別人同樣也會很看重股票業績的真實性與穩定性。於是,那些大家所公認業績穩定、真實的股票,就會吸引一批買家,從而使這些股票的價格中反映出其業績的穩定性與真實性。

因此,如果這些股票以後真的能保持業績的真實性與穩定性的話,無非也就是達到了人們的預期,股價的漲幅可能仍然很有限。相反,如果出現一些意外的話——在股市裡,可以說"唯一不意外的是意外",比如,被發現業績原來也有作假,或者業績出現波動,股票所可能遭受的拋售,就可想而知。

當然,從理論上講,意外的變化未必都是壞的,也可能出現意外的驚喜。然而,如果是大家一致公認業績真實的公司,其誠信度的意外變化,只能向壞的方向變化。如果是一直能夠穩定賺錢的公司,其吸引更多資金參與競爭的可能性,肯定是要大過讓它舒舒服服地賺更多的錢。

因此,儘管並不能完全排除這些股票給投資者帶來意外驚喜的可能性——歷史上一些表現出色的股票,像美國的沃爾瑪、微軟、戴爾等,就是不斷地給投資者帶來意外驚喜,但對大多數被公認安全、穩健的股票來說,意外變壞的可能性確實是要比意外變好的可能性大得多。

這就好比如果你讓我賭姚明的孩子會比他高還是比他矮的話,我肯定會賭他(或她)要比姚明矮。因為儘管他的父母本來就很高,但能讓他長到現在的高度,無論是先天還是後天的因素,都已經是一種很不容易的組合了。因此,儘管他未來的夫人也很高(如果他未來的夫人還是他目前的女朋友的話),但要使他的孩子取得和他一樣的先天與後天條件的話,可能性要小得多。

從這個意義上講,那些看似穩健、安全的股票,卻可能正是風險相當大的;相反,一些人人都認為風險大的股票,卻可能正是投資風險最小的

很多人都知道巴菲特喜歡投資于業績穩定、容易預測的股票,但很多人所沒有注意到的是,巴菲特在買這些股票的時候,通常都是這些股票處於危機之中,人人都認為這些股票風險太大的時候。比如,奠定巴菲特早年事業基礎的一些著名股票投資,像美國運通、蓋格保險公司、華盛頓郵報,都是在市場普遍擔心這些公司會面臨破產時買入的。

當然,這並不是說凡是大家說風險大的股票就都可以買入。就好比目前的許多莊股、ST、PT股票,大家都說有風險,你最好還是聽大家的話。然而,如果你能夠在大家都認為風險巨大的時候,找到一些被忽略的利好因素的話,那你就能夠有賺大錢的機會。而且通常也只有這時,你才能賺到大錢。這也就是"富貴險中求"的道理。

其實,很多人沒有意識到,看似風險很大的投資,其潛在的賠率往往要優於看似安全的投資。因為對於大家都不看好的股票,你賭它會好的話,即使你賭錯了,你的損失最多也就是百分之一百;但如果你賭對的話,你的收益卻可能是百分之幾百。而如果你是投資于人人都認為是安全的股票的話,即使你對了,你的收益可能也就是百分之十幾、二十;而如果一旦你錯了的話,你的損失卻可能有百分之幾十。

這種不合算賠率的最典型體現就是有固定回報的投資品種。對我來說,我永遠不會投資於固定回報的投資品種,除非:1)作為現金替代物;2)市場對這種投資品種的風險過度反應。

然而,不少投資者卻偏好有固定回報承諾的投資,以為這樣可以減小風險。殊不知這種投資品種的風險要比他們想像的大得多。因為當萬事順利、一切安好的時候,你所能得到的最多就是事先承諾的有限收益。而萬一出一點岔子的話,你就可能損失掉你全部的投資。因此,無論是對債券還是承諾回報的投資專案,都不要被其看似安全的表面現象所迷惑,而要特別當心其風險。

比如國債,看似一點風險都沒有,但如果你考慮到物價因素的話,很多時候其收益並不足夠補償因物價上漲而造成的購買力損失。而社會上一些承諾有固定回報的投資項目,更是可能讓你損失慘重。目前讓許多投資機構焦頭爛額的"委託理財",就是一個典型的例子:好光景的時候,他們每年也就是能獲得10%左右的收益,而一旦年景不好,他們則可能連本金都拿不回來。

很多投資者所沒有意識到的是,無論是否有承諾,投資收益最終是由投資專案本身的回報決定的。如果投資項目的實際收益超過承諾收益的話,融資的一方當然會很樂於支付你承諾的收益。而如果項目的實際收益達不到承諾收益的話,融資一方就會想方設法回避支付給你承諾的收益。實在不行的時候,還可能索性一拍兩散,一分錢也不還你了。這時候,如果是共同承擔投資項目的收益與風險,可能反而風險更小。

當然,這並不是說所有的固定回報的品種都不值得投資。如前所述,如果你是想持有現金的話,沒有兌付風險的國債,至少能夠讓你取得一定的利益收入。另外,如果市場對於這些投資品種的風險過度反應,定價過低的時候,它們也可以成為適合的投資對象。比如,在通脹週期的後期,投資者往往會對今後的物價漲幅有過高的預期,以致利率會上漲到大大超過補償購買力損失的高度。這時候投資國債的話,就會是一個很好的選擇。就好比如果你是在95、96年時投資長期國債的話,就可以有豐厚的收益。

另外,像現在宏觀調控情況下,一些經營狀況良好、發展前景都不錯的企業,也會因為政策影響而難以借到周轉資金。這時候,它們常常會不得不支付大大超過合理收益的回報。那麼它們的這種固定回報專案,也就會變得值得投資。然而,這時候投資這些品種或項目,卻並不是因為它們安全,而恰恰是因為它們看似風險的外表下所提供的機會。因此,如果要成為一名真正能賺錢的投資者,就一定不能被投資物件表面所表現出來的風險或安全性所迷惑,而要像巴菲特所說的那樣:當人們都討厭某個股票的時候,就要拼命找出喜歡它的理由;當人人都喜歡某個股票的時候,就要拼命找出討厭它的理由。