6月 29, 2007

書: 對沖基金風雲

我自己看的書種類是非常多的, 沒有特定的主題, 可以話亂七八糟, 上至天文地理, 下至諸子百家. 教科書除外...... 好處就是中文書可以一目十行, 迅速搵出要點. 最近開始看英文版的短篇小說....唔知幾時做到中文書的效果呢.....

最近在看緊這本書, 就快看完了, 內容非常精彩.
有幾樣野印象都幾深刻.

1) 絕對不要做沽空, 特別是股票在上升期, 書中介紹了一超級基金經理, 沽空熱門慨念垃圾股, 最終被人逼暴倉...之後隻垃圾股先至急跌, 真是慘情.

2) 投資的確是要分散的, 以5-10隻比較好, 不少基金被安龍攪到仆直.....

3)想成為成功的投資人, 一定要廣泛閱讀. 題材絕對不可以集中於商業類別.

4) 基金只合適長期投資, 普通投資者最好選擇指數基金. 未來自己都會考慮月供H股或A股基金.

5)可以跑20年以上的超級千里馬是非常難搵的(特別在成熟市場), 找不到時, 可以搵的中小型的價值股來玩玩, 回報都幾吸引. 熊市買成長型股, 牛市買價值大幅折扣股, 一個字睇價做人. 選股選時&選價非常非常非常重要........


總結, 終於看哂這本書了, 強烈推薦. 前大摩大佬寫的書,果然不簡單, 值得一讀再讀. 本書包括左眾多投資高手的經驗和方法. 最後點出其實買股票都是睇價格做人,即是老巴所說的所謂的安全邊際. =.= 都唔知攪到咁複雜把鬼, 用的懶高深的字眼. 在這本書中學到好多野....但好難用文字寫出來自己買來睇啦, 本書的內容好正, 絕對不會沉悶. 初學者不宜...........

下一本"投資者的未來"............已經睇左一半啦, 實在有的失望, 這本書比人吹到天上有地下無, 好多人睇完之後都拿來作為支持自己買入匯豐銀行, 宏利的理據........這書比較合適對股票認識不深和衝動的投資人, 對有理性和悟性的投資人可以說的幫助不大.

未看完的書仲有好多=.= 未知幾時可以清哂......有好多都是睇左一半就放埋一邊.........有不少只是剛剛看了開頭.......唉..........

新股結果

呢排抽左3隻新股稻香, 合景, 維達. 稻香抽不中, 不幸中的大幸........合景中左一手咁多, 維達未有消息. 隻中國自動化好似都有少少料到, 性質有的似以前買過的安瑞科能源之類, 可能是大冷門. 不過是民企, 規模少, 都是觀察多幾年先.

現在的市況其實十分危險, 幾大都不會在這情況下買股的. 所以都在埋頭看書, 開卷有益.

中國股市的黃金十年曾導致巨大虧損 (黄祖斌)

自2005年末開始,中國股市的基因終於由熊的基因轉為牛的基因,出現了兩倍以上的上漲,股民、基民喜氣洋洋,基金、證券公司、QFII賺得盆滿缽滿。這實在是件大好事。但有一種可笑的論調,提出中國的股市進入了“黃金十年”的牛市,居然流毒很廣,從老太太到大學生,都滿嘴“黃金十年”,實在讓人氣憤,讓人憂慮,又讓人感到悲哀:

1、曾經的黃金十年讓中國股民虧損累累。
1990年12月19日,是上海股市成交的第一天,當天的收盤指數是99.98點。到2005年6月6日,最低是998點。當時是中國股市自2001年熊市開始以來,最黑暗的一天。我比較得意的是,當時我是滿倉的,而且借了我父母的2萬元買了基金。那麼中國股市從1990年100點到2005年1000點,15年間,指數漲了幾倍?應該是9倍。如果算到2000年的2000點,十年時間,漲了19倍。十年漲19倍,是黃金十年吧?那麼這期間,中國的股民賺錢了嗎?記得看過一篇文章,說是中國股市上市公司的圈錢,股民交易付的傭金和印花稅均遠遠多於上市公司的分紅。投資者的回報,不如銀行存款的收益。看看原來的股市,下跌90%的股票並不少見。黃金十年又怎麼樣。的確有人賺錢了,但是這些人賺的錢,加上傭金和印花稅,都由虧損的人來承擔了。中國目前的股市,只能是少數人賺錢,那麼所有的投資者都要問一下自己:我憑什麼能成為少數人?

有人說,中國股市和以前不一樣了。我看沒什麼本質區別。現在的傭金和印花稅仍超過上市公司的全年利潤,更超過上市公司的分紅。上市公司的業績增長這麼快,一看就是假的,居然還有那麼多分析師以這些未經審計(審計又怎麼樣?註冊會計師不做假賬,有信心在這個行業做下去?)的所謂快速增長的業績來為高估的股價做解釋。經過股改,有人認為上市公司和股民的利益一致了,我看有可能矛盾更大了。原來的股票,三分之一可流通,三分之二不可流通,上市公司怎樣才能實現利益最大化?當然是把股價搞上去,然後再減持,賣給散戶。難道不是嗎?
可見,中國是曾經有黃金十年的,但是帶給投資者的是巨大虧損。

2、經濟預測,特別是股市預測,是出笑話最多的行業。
曾在1999年時,在雜誌上看到一個有趣的說法,曾在中國有個職業聲望排行榜,股評家排在妓女的後面。當然,這和當時中國的股市主要是投機市場有關,業績好的公司股價可能一潭死水,垃圾股可能被莊家炒得節節上漲。當時一些缺乏道德的股評家的妖言惑眾造成的損失,恐怕比中國股市成立以後所有中國搶劫犯搶的錢都要多。

目前中國的股市比以前健康得多,泡沫雖然比較大,但比當時小一點點,水準高的股票評論、分析人士比比皆是,但是有一個事實,就是世界上從來沒有人靠技術分析在股市上發大財的。哪怕是江恩這樣的人。投資大師彼得.林奇不無尖刻地說:“華爾街從沒見過一個投資成功的分析師,破產的倒看到不少。”股市中,任何分析師只要他的判斷準確率在70%以上,應該可以很快成為這個國家的首富,不是嗎?華爾街著名的市場高手伯納德.巴倫奇,在華爾街為自己創造了數億美元的財富,而且是幾位總統信任的高參,他說:“如果投機家有50%的選擇是正確的,那他就是很幸運了。假如他意識到自己的錯誤,並能及時止損的話,即使只有30%――40%的選擇是正確的,他也有機會給自己創造足夠的財富。”如果中國出了這樣一個人,他對經濟各方面,包括股指、通貨膨脹率、銀行利率、各種商品的價格、GDP增長率的預測,準確率達到90%,他每個月1號發表一次講話,恐怕在他講話前全世界各國的銀行行長、財政部長、各大投資銀行、國際貨幣基金組織等組織,甚至是黑社會的頭目,都會像魯迅小說《藥》中看殺頭的看客一樣伸長了脖子等待他的講話。並且根據墨菲定,大多數股票方面的預測都是錯誤的。投資大師羅傑斯就觀察後發現:“專家們的觀點大多是錯誤的。”

說“黃金十年”的人,你們在2005年股市跌到998點的時候,你們說“黃金十年”了嗎?恐怕少之又少,或者根本沒有。2005年末、2006年初,眾多機構紛紛預測2006年的時候,大多機構的觀點是2006年漲到1300點左右,甚至有的機構說中國股市要創新低。
因為一直觀察股市,發現即使在2003到2005年的熊市中,只要有近100點的上漲,馬上有“高手”跳出來說,根據某某理論,比如波浪理論,預測股市進入了牛市。每次出現大跌,就有人說股市非常危險。所以我的感覺是,所有的預測,都是根據當時的股市,特別是前一段時間形成的趨勢,稍做修改加工,以為未來一段時間也是這樣。巴菲特說:“世界上根本沒有股票市場,如果有的話,也是讓一些受過高等教育的聰明人犯錯誤的地方。”巴菲特發現股市中幾乎所有的情緒被市場影響,並影響了他們的客觀判斷,所以巴菲特乾脆從有證券交易所的紐約搬走了。他擺脫了市場的影響,取得了股票投資史上空前絕後的成功。他根據自己的研究,充分的研究買入股票,不受任何因素的影響,甚至他說:即使美聯儲主席偷偷告訴他未來的經濟政策,他的投資決策也不會有任何變動。

如果說“黃金十年”,自己有沒有大量買入股票?有沒有大量借款買入股票?只有真正這樣做了,如果失敗有可能一生都還不起債,這樣才對自己的判斷是確信無疑的,這樣的結論準確性才比較高,才不是有意誤導別人,才是負責任的做法。
所謂的“黃金十年”之類的說法沒有仔細看,也根本沒有必要看。這樣的預測看得比較多了,無非是股市上漲的因素是人民幣升值、中國經濟快速發展等。可是,人民幣是去年才開始升值的嗎?記得是2005年7月一次性升值2%後開始的。有個分析師的說法是人民幣升值1%,股市上漲20%,那麼當年有沒有股市馬上上漲40%呢?沒有,當時仍是死氣沉沉。為什麼當時股市不漲?中國的經濟一直在快速發展,每年增長一直在7%以上,包括2001到2005四五年的大熊市,經濟一直在快速增長,為什麼當時沒有大幅上漲?狼吃小羊,總能找到藉口,中國的股市要上漲,100個理由都能說得上來,但“黃金十年”真的就能成立嗎?

3、“黃金十年”,並不表示只漲不跌,目前市場需要的是清楚,是鎮靜劑,而不是火上澆油。中國股市目前已經有失理性。

拿中國人壽來說,發行市盈率定到90多倍。我不知眾多本應有相當高水準的機構們怎麼定的估值,居然有的說三年內可以漲到90元(發行價18.88元)。中國人壽怎麼比得上平安保險呢?人壽的市場佔有量的確是中國第一,但淨資產收益率對投資者才是最重要的。人壽是國有企業,世界上有幾個國有企業搞得好的?並且中國人本來對保險這個新生事物就不瞭解,同時有些保險推銷員為了賣出保險,取得傭金,做了一些虛借的宣傳,一些人被騙上當。(好象是山西某地的一個市,展開各企業、機關形象評比,城管局因為排名倒數第二,城管局長“痛不欲生”,開會要搞好第二年的工作。那麼,排名最後一位元的是哪家單位呢?某保險公司。)好事不出門,壞事傳千里,於是有些人對保險就有抵觸心理。保險公司目前銷售產品不規範的情況仍比較普遍。比如我曾有兩次想買保險,可是保險推銷員根本不給我看保險合同的條款。為什麼不讓我看?恐怕是因為說的東西和紙上白紙黑字寫的東西不一樣。可是以後買保險的人,要求看保險合同條款後再買,否則免談的人會越來越多。保險公司的保費投資管道是非常有限的,主要是銀行存款,利率差不多是3.5%左右;國債占的比例也比較大,但國債的利率沒聽說有高於5%的;股票和基金可以投資一些,但好象比例限制在5%。5%漲一倍,也只能實現總資金5%的收益。而保險公司不少職員的收入不少,給我的感覺,花錢也是大手大腳,我真有些搞不懂保險公司靠什麼在賺錢。所以我認為中國的保險公司發展是比較困難的。要知道,2003年中國人壽在香港的發行價才3.59港元。2005年末,香港市場的價格才6港元左右。現在發行價居然高達18.88元。

中國人壽恐怕只是一個不好的開始,以後中國移動、交通銀行、平安保險、中國石油等陸續回歸A股,多半也會帶動香港這些股票的上漲,又導致A股的高定價,上市後又明顯上漲,使股市進一步泡沫化。可惜的是中國的眾多機構投資者未能對這種不理性的高定價說不,導致整個市場都為H股的趁機炒作買單。

巴菲特說:市場貪婪的時候應該恐懼,市場恐懼的時候應該貪婪。 這個道理是如此簡單,准白癡都懂,可是絕大多數人都不能擺脫市場的影響。“板塊”就是非常典型的一個例子。比如每當有某檔股票要發行上市,相同行業的公司股價往往會出現上漲。可是股票的價格應當由公司的業績決定,其他行業的公司上市,對這些公司的業績有什麼影響?就比如招商銀行在香港上市,帶動了幾乎所有的銀行股大幅上漲?可是招商銀行上市,跟其他銀行有什麼關係?如果有的話,恐怕也是招行有了更多的錢,可以更快地發展,更多地佔領市場份額,對其他銀行應該是不利的。其他銀行憑什麼上漲?另外最近中國移動要在A股上市,於是香港的中國移動猛烈上漲,即使中國移動可以因此而更好地發展,也要一個相當長的時間才能在業績上體現。

2006年末及今年股市的大幅上漲,讓人感覺到的是一種急功近利的心態。羅馬不是一天建成的。基礎不牢的房子,建得越高,塌掉的概率越大。因為這種不理性的上漲,恐怕本來三年的牛市,一兩年就要結束。

股票市場向來是風險比較大的市場,永遠只是少數人賺大錢。去年股市上漲迅速,沒有比較充分的調整,今年中期下跌到3000點以上,個人認為應該在90%以上。不少投資者根本不懂股票,連簡單的常識都很欠缺,這時候,應該多一些提醒風險的言論,而不是一味鼓吹投資收益。因為肯定大多數投資者,根本不會去認真分析“黃金十年”是否有充分的依據,而是被這個說法大大地刺激,同時,必然有不少投資者買入大漲後的股票。一旦出現調整,又必然有不少沒有耐心,沒有膽量的人虧損出局。輕率地大講什麼“黃金十年”,極有可能給投資者帶來損失。
另外即使回過頭來,看看真的是牛市,但是,牛市中可能會有大跌。比如臺灣的股市在從800多點漲到12000多點的過程中,有兩次下跌一半的調整。如果現在從4000點跌到2000點,受得了嗎?

4、為什麼是“十年”?而不是十年多一天,或是少一個月?
經濟,特別是股市的預測,因為準確率非常低,所以需要嚴謹的態度。“黃金十年”,是從哪一天開始算?如果是2006年1月1日開始算,是不是就是漲到2015年12月31日?為什麼是正好十年?而不是9年11個月?十年當中,國際經濟大環境,中國的利率水準變化,人民幣對美元、日元、歐元等主要貨幣的匯率變化,中國稅收政策等影響股市的因素太多了,每一個因素的變化都幾乎是不可能準確預測的,又怎麼可能準確預測股市的變化呢?可見,這種說法根本就是很隨意地講出來的。

5、“黃金十年”的字面意思,應是十年內,沒有任何一年出現下跌,並且每年的漲幅都比較大。這個概率恐怕在10%以下。

幾乎所有的股市,都是有進有退,長期上漲的過程中,有很多次大幅度的下跌,就比如美國紐約股市、香港股市,在大牛市的過程中,都有無數次的大跌。象香港元旦前後還出現了5年來,自911突發事件後最大的單日下跌。未來長期的確可以預期會上漲,但長期的上漲趨勢,必然有不少短期或中期的下跌趨勢。同時,中國的可持續發展是非常困難的,有很多的問題需要解決。比如中國就沒有什麼具有世界競爭力的企業,不少企業雖然是世界500強,不過是靠壟斷和國家政策扶持,而且目前看不到有大量產生世界性大企業的趨勢;中國企業技術落後;中國的企業沒有什麼長期的戰略計畫,大量投入研發費用和創建品牌,中國的民營企業平均壽命不到三年,大多企業簽訂的勞動合同只有一年;參與國際分工,賺的只是血汗錢;中國的經濟過於依靠出口和投資,過多的順差會導致越來越多的限制,中國的投資又存在重複投資,一窩蜂投資,產能過剩的問題,效率低下;中國的環境污染日趨嚴重。這些問題得不到解決,股市的長期上漲,恐怕是無源之水,無本之木,鏡中花,水中月,空中樓閣,海市蜃樓,一場遊戲一場夢罷了,落花有意,流水無情。

6、對於國內投資者大多是短期炒作,而不是長期投資的現狀,“黃金十年”沒有什麼意義。

對比美國、香港這樣比較成熟的股市,中國股市的換手率比較高,投資者持有股票的時間明顯比較短。買漲殺跌是市場的普遍選擇,大多人都是自作聰明地做波段而錯過長期的大漲。短期大跌時,極少有人會看到未來的大漲而不管風吹浪打,勝似閒庭信步,堅定持股的。這樣,“黃金十年”的說法有什麼意義?


本人判斷中期調整,或者牛市結束的概率較大,會抓緊時間在下跌前公佈全部的看空文章。

工行和中行不值得投資 (黄祖斌)

不少人買了工行和中行,雖然我在中行工作過五年,但可以肯定地說,國有大銀行是不值得投資的。

(1)不良資產的隱憂。國有商業銀行自改革開放以來,有過好幾次國家財政部大量發行特別國債,購買它們的不良資產,為它們的惡劣經營的惡果擦屁股。這才把它們的不良資產率大大降低,否則不可能有資格在香港上市。而工行、中行和建行,國家都曾大量注入外匯儲備(中行和建行是各225億美元)補充它們的資本金。如果只靠他們自己的利潤,是不可能彌補它們的壞賬損失和補充資本金的。就象一個病人,因為醫生大發慈悲免費治好了他們的病,但它們是不是加強身體鍛煉,提高體質呢?我認為不會的,江山晚改,本性難移,這不光體現在個人上,甚至體現在一個王朝上。如李世民是通過政變上臺的,這就形成一個傳統,於是唐明皇也是通過政變上臺的;武則天因政變而下臺。其它還有不少唐朝皇帝是通過政變上臺的。而南北朝時期的宋朝的劉裕當上開國皇帝後,大殺前朝皇族,留下一個壞傳統,於是宋朝有近一半的皇族都死于宮庭屠殺。東漢的劉秀兩個妃子爭鬥,殷麗華勝出,她不但沒有殺掉對手的子女,反而照顧他們長大成人,同樣留下一個好傳統,於是東漢的妃子間就基本沒有互相殘害對方子女的事情。對工行和中行來說,當初造成大量不良資產的人被開除了嗎?恐怕說不定升官了。特別是造成不良資產的機制有根本性的改變嗎?6月2日看到央視的報導,廣東兩家國有商行明知客戶用貸款的錢去炒股,照樣貸款。而我有個同學的老公在上海某律師事務所做律師,該所為上海某國有商業銀行的房貸業務做見證,他明確告訴我,很多人根本沒有付出首付,而是以虛增購房金額,如100萬的房子,欺騙銀行是150萬元,首付了50萬,貸款100萬,實際上就是零首付,風險全集中於銀行。
如果我買了工行和中行,我會為這種不良資產潛在的隱憂而睡不著覺。比如一筆1億元的貸款,一年後正常收回,銀行能有600多萬的利息收入,這不是銀行的純收入,還要扣除付出的200多萬的存款利息。可是如果成了壞賬,1億元就損失了。這就要25億元的貸款利息收入差才能彌補這個漏洞。所以西方發達國家的銀行都不大願意做信貸業務的。其實這兩年銀行的利潤雖然大漲,可是不良資產數量的下降是非常慢的,不良資產率下降較快,那是因為貸款發得多了,把分母變大了,分子(不良資產)甚至可以增加,只要增加的比例小於貸款總額就可以降低不良資產率。

(2)業績增長速度遠小於中小股份制銀行。凡是規模大的企業,它的發展速度普遍小於中小企業。拿美國的通用電氣來說,根據《彼得林奇的成功投資》的介紹:通用電氣的股票市值相當於美國GNP的1%,所以它的業績快速增長使其市值上升兩三倍是根本不可能實現的,因為它實在是太大了,除非能把整個世界都收購下來,否則是不可能快速增長的。象工行和中行來說,它們在幾乎每個城市、每個縣城都有營業網點,它們怎麼可能再快速增加網點呢?只會減員增效,壓縮網點。而中小股份制銀行就不同了,會不斷地擴張。象招行,最近一段時間,呼合浩特、台州、金華等分行就開業,最近兩三年的自助網點也快速發展。

(3)工行和中行客戶品質不如中小股份制銀行。拿工行來說,承擔了一半的社保金的發放業務。這些客戶大多不會也根本不考慮學習如何使用ATM機,排長隊,佔用大量櫃檯資源,反而嚇跑一些要存款並能真正給工行帶來存款餘額的客戶。帳戶上的錢可能一到就光,工行不大可能因此賺取存貸差利潤。而象浦發銀行,我有個同事去浦發銀行不記得曾經排過隊。每次坐144公車路過我開戶的招商銀行的一個網點,都發現沒多少客戶。因為招行的大量客戶以年輕人居多,會熟悉地使用網上銀行和自助設備。我就只去過兩次招行櫃檯,一次開卡,一次開通網上銀行專業版。在招行的網上看到一個報導,上海招行在客戶中進行問卷調查,其中之一居然是是否接受櫃檯辦理業務收費而自助業務免費。雖然未必會執行這種政策,但問題是工行會不會,敢不敢在問卷中提這樣的問題?對於資金比較雄厚的銀行優質客戶來說,他會不會選擇在工行或中行這樣的地方排長隊辦業務?一些國有大銀行的分行行長差不多是傻瓜,把這些放發社保金、代放工資、代收罰款這樣帶來負利潤的垃圾業務當寶貝一樣搶過來。

(4)工行和中行員工素質不如中小股份制銀行。原因是很簡單的,工行和中行成立早,當初用人機制並不健全,大量素質不高的人通過關係進入,同時20年前沒多少大學生的。而工行和中行的機制導致哪怕再平庸的人,只要不犯錯誤,是沒有被拋棄的風險。而股份制中小銀行成立晚,人事制度一開始就與市場接軌,基本上量才錄用,也有較多的高學歷高素質人才滿足這種需求。特別是高級經理人,工行和中行能力是否強未必排在第一位,與某些人的關係才最重要,這個情況在越是基層的支行或分行裡越明顯。特別是四大國有商業銀行裡普遍存在近親繁殖的情況,比如工行行長的兒子,可能不好在工行裡就業,就與建行行長打好招呼,到建行去工作,建行行長的兒子就去農行,農行行長的女兒和女婿分別去工行和建行,而且越是這樣的人,不管有多草包,還就得到關鍵部門任職。這些人的存在不僅降低了銀行的盈利能力、工作效率,還打擊了其他員工的積極性。
同時,國有商業銀行的待遇遠不如股份制中小銀行。國有商業銀行裡人際關係比較複雜,不能專心做事。這都是導致國有商業銀行人才流失到股份制銀行的因素。

(5)國有銀行缺乏有效的風險防範機制。如果新聞報導說這些銀行出了行長貪污、挪用公款之類的事情,並沒什麼奇怪的,大家已經習慣於聽到這種事了。象前不久有農行的兩個人盜走5000多萬現金去買彩票。有沒有內部管制機制呢?有的,但往往是形同虛設。國有銀行的潛規則是報喜不報憂,如果如實向上級上報自己部門出的一些亂子,將極大影響這些部門負責人的升遷。於是就大事化小,小事化了,這種做法是符合利益最大化的原則的。
國有銀行的問題太多了,建議買入或打算買入工行和中行的人,到網上看看一些在國有銀行工作的員工的抱怨,看看它們的現狀。不要一味聽信一些所謂的分析師的鼓吹,這些分析師讓自己的父母或兄弟姐妹買入工行或中行了嗎?我工作的是中國江蘇海門支行,這個支行曾在中行全國縣級支行綜合考證排名前五名,即使這樣,我仍看到各種莫名其妙的事。(具體哪些事,就不必要講了,也許我要求的經營過於理想化)

6月 28, 2007

兩隻想買的股票

606 中糧控股

1) 環保能源是勢之所趨.
2)食用油的價格近期都漲價不少.
3)股價由高位回落不少.

1382 互太紡織 (借錢派息暫不考慮)

1) 紡織業今年經營不錯.
2)管理層睇來不錯, 不少都是由早年福田過檔, 現在規模比福田大.
3)跌穿招股價.

中線小量落注, 風險應該不大, 但要考考耐性^.^

6月 27, 2007

生涯規劃中的刺蝟理念

古希臘有一則寓言——《刺蝟與狐狸》,講的是狐狸知道很多事情,但是刺蝟知道一件大事。狐狸是一種狡猾的動物,能夠設計無數複雜的策略偷偷向刺蝟發動進攻。狐狸從早到晚在刺蝟的巢穴四周徘徊,等待最佳襲擊時間。狐狸行動迅速,皮毛光滑,腳步飛快,陰險狡猾,看上去准是贏家。而刺蝟毫不起眼,遺傳基因上就象豪豬和犰狳的雜交品種。它走起路來一搖一擺,整天到處走動,尋覓食物和照料它的家。

狐狸在小路的岔口不動聲色地等待著。刺蝟只做著自己的事情,一不留神瞎轉到狐狸所在的小道上。"啊,我抓住你啦!"狐狸暗自想著。它向前撲去,跳過路面,如閃電般迅速。刺蝟意識到了危險,抬起頭,想著:"我們真是冤家路窄,又碰上了,它就不能吸取教訓嗎?"它立刻蜷縮成一個圓球,渾身尖刺,指向四面八方。狐狸正向它的獵物撲過去,看見了刺蝟的防禦工事,只好停止了進攻。撤回森林後,狐狸策劃新一輪的進攻。刺蝟和狐狸之間的這種戰鬥每天都以某種戰鬥每天都以某種形式發生,但是儘管狐狸比刺蝟聰明,刺蝟總是屢戰屢勝

從這則寓言中得到啟發,我們可以把人分為兩個基本的類型:狐狸和刺蝟。狐狸同時追求很多目標,把世界當做一個複雜的整體來看待。狐狸的思維是"淩亂或是擴散的,在很多層次上發展",從來沒有是它們的思想集中成為一個總體理論或統一的觀點。而刺蝟則把複雜的世界簡化成單個有組織性的觀點,一條基本原則或一個基本理念,發揮統帥和指導作用。不管世界多麼複雜,刺蝟都會把所有的挑戰和進退維谷的局面壓縮為簡單的——實際上幾乎是過於簡單的——刺蝟理念。對於刺蝟,任何與刺蝟理念無關的觀點都毫無意義。

 所謂的生涯的成功或成功的生涯就是指“你能夠在生涯的過程中,真正去活出你個人很主觀所認定的價值觀,而同時又能對你所工作(投入)的領域有貢獻”我們從生涯(careersuccess)的定義中不難發現生涯規劃(careerplanning)重點有三:

  一、 你的信念、你的人生觀、價值觀究竟是什麼?有的人一輩子都沒想過這樣的問題,所以生涯比較難有好的發展。

  二、 如何去為你的人生觀、價值觀而活,但同時又能對他人(對所投入的工作領域)有所貢獻?

  三、 你做事的動力什麼?

  搞明白這些之後,就應當無怨無悔的投注你的一生於此,不要再心懷二意、心懷不平或這山看著那山高,這樣將一事無成。生涯規劃完全是個人的事情,簡單點說:就是你這一生想做什麼(why)?能做什麼(what)和怎樣去做(howto)?生涯規劃之所以越來越像是一門龐雜繁複的學問,主要是職業顧問們故弄玄虛的結果。因為如果一件事情讓客戶覺得過於簡單,實在是無法向客戶收取高昂的諮詢費用。

  從《優秀到卓越》(GoodtoBest)是吉姆.柯林斯寫的一本關於優秀企業如何實現卓越的書。去年早些時候,我買了一本來讀。讀完這本書,給我最大的感受不是企業如何實現卓越的震撼,而是書中的幾乎每一個觀點,都可以用來指導我們如何進行生涯規劃,走向個人的成功。其中刺蝟理念是柯林斯頗為推崇的一個簡單明確的概念。在古希臘寓言中,狐狸是一種狡猾的動物,能夠設計無數複雜的策略,偷偷向刺蝟發動進攻。但每一次刺蝟都蜷縮成一個圓球,渾身的尖刺指向四面八方。刺蝟屢戰屢勝。

  刺蝟理念的核心內容就是將事情簡單化。面對紛繁複雜的社會,只有將事情簡單化,才可能集中精力去拼搏。那麼刺蝟理念具體關注的內容是什麼呢?刺蝟理念來自對以下三環交叉部分的深刻理解。

  1.你能夠在什麼方面成為最優秀的。同樣重要的是,你不能在什麼方面成為最優秀的。你能做到最好的,可能不是你現在從事的。

  2.是什麼驅動你的經濟引擎。這是個很企業化的問題,但如果我們把它改為什麼是你工作的動力,那就適用於個人了。

  3.你對什麼充滿熱情。實現跨越的公司對它們熱情的活動全力以赴。這裡的問題不是刺激熱情,而是發現什麼使你的熱情洋溢。

  生涯規劃的刺蝟理念三環圖

  假設你能創建一種工作方式,滿足下列三個測試。第一,你對從事的工作具有與生俱來或上帝賜予的天賦,並且運用天賦有可能成為最好的(“我覺得我生來就是幹這個的”)。第二,你從事的工作有豐厚的回報。第三,你對從事的工作充滿激情,完全樂意去幹,享受工作過程本身帶來的樂趣。(“我希望一起床就立刻投入工作,並且篤信我做的一切。”如果你能向三環的重疊部分努力,把它轉變成一個簡單而明確的概念,用來指導你的人生選擇,你就得到一個屬於自己的刺蝟理念。

  如何找到你的刺蝟理念

  為了得到一個發展成熟的刺蝟理念,你需要全部的三環。

  一、先找出你的興趣何在?

  1.什麼事是你永遠有興趣的,不論你心情再不好也都願意去做的?

  2.你不一定能找到完全合乎自己的興趣的,但你的生涯規劃至少不能與你的興趣相矛盾。(好歹總要有些關連)

  二、再找出你的生活的最少需求是多少?

  1.我們不一定要求榮華富貴,但至少一定不能挨餓。(貧賤百事哀)

  2.所以我們要找出我們生活至少要有多少的收入才夠用。

  3.用你自己的標準去找出這個答案,不必管別人的看法如何,你的標準比別人高很多或低很多也沒關係,但你一定要有自己所認定的一番道理就是了。(也就是說不能是胡亂說個數字)

  三、 想一想你最希望獲得的是什麼?

  當你決定在生活中保持愉快,在工作中保持效率並為此付出努力時,你可能用兩種不同的需要作為動力。比較普遍的一種是所謂的缺陷或不足動力,如你需要公司的某種獎勵比如晉升或加薪來取得對自身能力與價值的肯定。另一種則更為積極,源於自身內在發展的需要,叫做發展動力。如一個技術人員升為主管後,他就必須使自己掌握相應的管理能力,才有可能勝任新的角色。

  萬事萬物停止成長也就意味著死亡,生長發展是擁有活力的標誌。這一標準同樣適用於人。如果一個人他在發展,他就具有生命力;如果停止發展,他也就失去了生命力。

  你生涯中的動力應當是要求自我完善、自我發展的迫切願望,而不應是那種外在的彌補不足的被動需要。只要你認識到自己還需要發展提高,並能不斷的使自己的生活充實起來,就足夠了。只要選擇以發展為動力,你最終一定能夠支配自己的生活。有了這種支配能力,你便可以主宰自己的命運,既不會感到無能為力,也不會人云亦云。有了這種支配能力,你便能夠決定自己的外部環境。

  四、 以上三點都應該完全用你內心深處最真實的感覺來尋找,千萬不要顧慮到

  別人的想法或看法。

  將三點連成一個三角形,在這個三角形靠近中心的位置,就應該是你的刺蝟理念之所在。

  如何實踐自己的刺蝟理念?

  1.要不斷的積蓄你的實力(也就是要終生學習)。

  (一)在這三環模型中,我們比較期望的應該是靠近興趣的地方,但最初我們能找到的,一定是比較靠近生活需要(收入)的地方,所以你必須逐漸去挪移你的三角形,但挪移需要本錢,所以你必須不斷的蓄積實力。

  2.生涯是個持續積累的過程,要有有計劃、有盤算,按部就班的去規劃、實踐而且有始有終。不可偷懶、投機。

  3.要隨時檢討、積極思考並具彈性。

  (一)生涯規劃要有始有終,卻也不能頑固。如果外在環境起了重大變化,或生活中出現突發狀況,一定要隨時檢討、隨時調整因應。

  (二)這些調整有時是暫時的,有時卻是根本的轉向,其思考與決策的方式,都和你原先決定選擇那個刺蝟理念是一樣的。

  (三)有時候並不是外在環境有變化,而是當你實踐一段時日後發現自己原先的選擇或對自己的認知有誤,這當然也應當立刻檢討改進,因此,隨時檢討改進是很重要的。

  (四)但是所有的檢討改進都要是積極而正面的,不是去怨天尤人,也不是去自怨自艾,而是很務實的、更深入去發現自己真正的性向、志趣,修正後繼續並更加努力。

6月 26, 2007

高盛預測:20年後中國經濟規模將超越美國

據英國金融時報報導,美國作為世界唯一超級大國的地位仍未動搖。儘管有伊拉克戰爭——以及其它所有對美國不利的因素——我們仍然處於“單極時刻”(unipolar moment)。美國最好能享受這一時刻。到2020年時這一切可能就將結束。

全球力量包含多個層面:經濟、軍事、文化、科技、知識和制度。目前,美國仍可以宣稱在所有領域佔據著主導地位。它是全球第一大經濟體,軍費開支比排名其後的14個國家的總和還高。它的流行文化——從電影到音樂到速食——擁有無可匹敵的全球影響力。美國的大學是全世界最好的,美國企業則領導了資訊技術革命。多數全世界最重要的機構,要麼總部位於美國[聯合國(UN)、國際貨幣基金組織(IMF)、世界銀行(World Bank)],要麼受美國的支配[北約(NATO)]。

不過,美國在所有這些方面的支配地位都面臨挑戰。最明顯的挑戰來自經濟方面。目前,中國的崛起速度如此之快,以至於高盛(Goldman Sachs)最近調整了其預測中國經濟規模超越美國的時間。目前,高盛認為中國經濟規模將在2027年超過美國(以實際美元計),而非此前預測的2035年。中國已成為全球第四大經濟體,到2020年,其經濟規模將超過八國集團(G8)中除美國以外的所有國家。

印度也在迅速追趕。高盛估計,到2025年,印度經濟規模將超過八國集團中的六個國家,並將在2050年也超過美國。

中國和印度參與八國集團峰會,但僅作為與發展中經濟體“範圍外”會議中的一部分,這已是一個時代性的錯誤,因為經濟力量正在東移。

當中國成為世界上最大的市場和儲蓄國時,全球商人和銀行家將必須關注中國的監管機構,如同他們現在對美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission)或美聯儲(Fed)的關注一樣。

甚至連美國在科技和知識方面的領先地位,也受到布希外交政策失誤的影響。2001年9?11襲擊之後,美國在安全問題上的強烈反應影響了美國大學吸引全球優秀人才的能力。而這一轉變發生在美國尤為艱難的時刻——中國和印度正開始認真進行研發方面的投資。

美國的領導能力已面臨嚴重侵蝕。但如果以為20年後中國經濟超越美國時,美國就會喪失其領先地位,這種想法是錯誤的。 規模並不代表一切。僅是慣性也將有利於美國人。在美國失去其經濟霸主地位之後,美國時代樹立的制度和思維模式可能還會持續很長時間。在全球許多最為重要的機構中,美國的領先地位根深蒂固。

因此,在很大程度上,八國集團仍是西方白種人的俱樂部。 但如果美國未來的領導人還像布希這麼狂妄自大,那麼他們將不再有機會主持這一會議。

批判巴菲特 - Sosme.

首先感謝feiyjiang君提供的精彩觀點:現在的巴菲特就像建國初期的毛澤東,成為很多人心目中的神,在中國對偶像的崇拜很容易導致教條主義,偉人曾經說過的每一句話都是我們行動的典範,悲劇就是這樣發生的。其實巴菲特也和我們絕大多數人一樣,也是通過不斷的學習來完善自己的投資理念的,所不同的可能是他的悟性和恒心。
  
  就目前的現狀而言至少存在局部“神話巴菲特”的現象,很多人在並不瞭解巴菲特的情況下僅憑短期業績就以中國的巴菲特自居,還有很多人(可能包括我自己)背了幾句巴菲特語錄或看了幾本關於巴菲特的書就能指點江山並以巴式傳人自傲。意識決定思路及策略、我不能讓自己的意識被我的“自以為是”所束縛,從突破自我開始突破對巴菲特的迷思。此帖會在未來很多年裡持續對巴菲特思想進行分析、批判及弘揚,我不想讓此帖成為巴菲特思想的記錄版而是巴菲特思想的批判版。我希望達成以下目的:
  
  (1)徹底瞭解真實的巴菲特;
  (2)對巴菲特思想在批判的基礎上吸納
  (3)打破對巴菲特的偶像崇拜
  
  我有耐心用幾年甚至幾十年的時間來進行這三個課題,那麼從那裡開始呢?
  關於巴菲特目前已是一個氾濫成災的話題,還是從瞭解巴菲特開始吧,就從巴菲特在伯克希爾"哈薩維公司42年的投資歷程開始:
  
  伯克希爾與標普500的績效對比(%)
  

  從上表會得出很多有價值的結論:
  
  1、在與市場42場的漫長較量中,巴菲特只輸了6場,獲勝率是85.7%,特別是從1981年到1998年連續18年戰勝市場;
  2、伯克希爾與標普500的業績分佈:
  
  
  從此表可以看出巴式的成功之道:
  (1)儘量減少虧損的年度數,投資的第一要務是避免損失,這也是巴菲特極度重視安全邊際的根源;
  (2)儘量增加暴利的年度數,伯克希爾有6個年度贏利在40%以上而標普500卻一年都沒有,那麼暴利來源於那裡呢?巴菲特從來沒有說過,我認為暴利來源於安全邊際。
  
  我得出關於巴菲特思想的第一個批判:巴菲特思想的核心不是偉大公司也不是特許經營權而是從他老師格雷厄姆那裡繼承下來的安全邊際。

上面列示了巴菲特在伯克希爾"哈薩維公司42年(1969年-2006年)的投資歷程,當然這並不完整、巴菲特的合夥投資生涯是從1957年開始的(當時本.格雷厄姆解散了他的投資公司),可以說巴菲特的投資之路從開始就以格雷厄姆的理論為背景,之前幾年他一直師從格雷厄姆並在格雷厄姆的投資公司工作,就此而言巴菲特是非常幸運的。目前沒有資料顯示巴菲特最早什麼時候開始接觸費雪的理念,但估計1957年-1969年間巴菲特的投資思路主要是純粹的格雷厄姆理論,這一段時間的投資業績也遠遠超過後來42年的投資業績。為了展現一個完整的巴菲特特轉塵浪君的一篇老帖:
  
  當本.格雷厄姆解散了他的投資公司。沃淪.巴非特於1956年(時年26歲)回到了奧瑪哈時,他開始籌集自己的合夥投資有限公司。當開張時,合夥公司共有基金10.5萬美元。他為自己設立了一個目標,每年擊敗道鐘斯工業平均指數10個百分點。到1969年(合夥企業解散),他不僅達到這個目標而且遠遠超過了這個目標,在這個合夥公司成立的13年裡,它的年平均回報率達到了30.4%,比道鐘斯高22%。在這13年裡,他從未有一年輸給了市場。而且沒有一個虧損年度。到1969年,合夥企業的資產達到了2600萬美元。
  
 
  可怕的成績單!這就是巴非特之迷。之所以說他是迷,就是我認為,這份成績單是所謂長期集中持有優質股的理念所難以解釋的。他擁有的股票在跌勢中抗跌,而在漲勢中又能跑贏大盤。它的業績比道鐘斯高出了22%。他沒有任何一個虧損年度。這是怎麼做到的呢?也就是說他的投資組合是個處於強勁上升過程中的投資組合。而且投資組合在大市不利的情況下仍繼續上漲?他取的如此高的收益卻沒有太多的波動,其標準差比道鐘斯還低。說明其投資組合的穩定性非常好。不管如何看,這份業績只有天才才能做的到。有意思的是1969年是合夥企業解散之年,而該年巴非特的收益第一年低於10%。是不是一個止損點呢?
  
  多數關心巴非特的人知道的是巴非特後來大手筆投資如可口可樂等,但是我覺得1957-1969年的巴非特更令人著迷。而其從10萬美元發家的經歷可能對我們有更多的啟示意義。可惜的是我所看到的所有的書籍對這段經歷都語焉不詳。正所謂知者不言。

在對巴菲特的投資歷程進行回顧時除了1957-1969年的這段經歷頗具神秘外,還有些待解的謎團:在55年的投資生涯中巴菲特到底持有過多少股票、平均持有週期是多少?早期與後期的投資風格到底有多大差異?
  
  雖然關於巴菲特的研究很多但這些問題都沒有明確的答案,我看過一份統計資料在1977-2004間的27年,巴菲特投資3年以上的股票僅有22只,那麼那些投資3年以下的股票有多少呢?其中有多少試探性的投資或失敗的投資呢?分析巴菲特投資的那些3年以下的股票可能比那些我們熟悉的類似可口可樂的經典股票更有學習價值。
  
  我們看到的巴菲特組合只是一個最終的結果,那麼這個結果是如何產生的呢?我認為這是一個“優中選優”的過程,投資3年以上的那22檔股票可能是從數十隻甚至是上百隻試探性投資中進行選擇的結果(然後再集中)。其實這個“選擇過程”才是巴菲特思想的關鍵之處,可惜我們對此知之甚少。
  
  我得出關於巴菲特思想的第二個批判:巴菲特思想的核心在於“選擇過程的分析”而不是“最終結果的啟示”。

“巴菲特批判”的實質是“自我批判”!嚴格而言巴菲特理念只屬於巴菲特本人,我們所理解的巴菲特理念只不過是我們的“自以為是”而已,我們通過各種途徑所理解並形成個人意識的巴菲特理念與真實的巴菲特理念是兩個不同的概念,我們的“自以為是”可能是不完整的、有缺陷的、甚至是錯誤的。格雷厄姆有個觀點給我留下深刻印象――“對一家企業的狀態,只有一半是事實,而另一半卻是人們的觀點”――對於巴菲特理念(其實對任何理念都一樣)同樣如此:只有一半是事實而另一半卻是人們的觀點,批判的目標不是那一半事實而是另一半我們的觀點。“巴菲特批判”的內涵就是對“個人的巴菲特理念”進行持續的過濾及修正。
  
  我得出關於巴菲特思想的第三個也是我認為最重要的批判:巴菲特思想的核心不在於它本身(它的成功已無需論證)而在於我們對它的認知程度。

對巴菲特理念而言目前最大的誤區就是“永久持有偉大公司”,偉大公司確實值得長期持有,但最初的持有是如何開始的呢?沒有開始就沒有過程更不會有結果,觀察巴菲特的那些經典投資基本具有這兩個重要特徵:
  
  1、公司在成長過程中遇到問題時或市場總體處於蕭條狀態時巴菲特才會開始他的投資:這是安全邊際的典型運作模式;
  2、最核心的財務指標:淨資產收益率(ROE)。所謂的品牌價值或特許經營權價值在某種程度上可以通過關注淨資產收益率(ROE)來估算。下表列示巴菲特經典投資的部分公司的淨資產收益率(ROE,%)數據:(來源:《像巴菲特一樣交易》)
  
  
  吉列與可口可樂的淨資產收益能力達到讓人恐怖的程度(就此比較中國的優秀公司仍有不少差距),具有持續高淨資產收益能力的公司應該成為我們的關注目標。

6月 25, 2007

定風波 蘇軾


三月七日沙湖道中遇雨。雨具先去,同行皆狼狽,餘獨不覺。已而遂晴,故作此詞。


莫聽穿林打葉聲,何妨吟嘯且徐行。


竹杖芒鞋輕勝馬,誰怕?


一蓑煙雨任平生。


料峭春風吹酒醒,微冷,山頭斜照卻相迎。


回首向來蕭瑟處,歸去,也無風雨也無晴。


自己幾時可以擁有這樣的心景呢? 逍遙自在, 笑傲江湖!

巴比倫的故事

這則巴比倫最有錢人的故事,看似簡單平常,但在八千年前巴比倫人已經懂得理財致富之道,這些原則到現在還是一樣可以適用。

根據巴比倫出土的陶磚土記載,巴比倫最有錢的人叫做阿卡德,很多人羡慕他的富有,因此向他請教致富之道。 阿卡德原來是在擔任雕刻陶磚的工作,有一天,有一位有錢人歐格尼斯來向他訂購一塊刻有法律條文的陶磚,阿卡德說,他願意漏夜雕刻,到天亮時就可以完成,但是唯一的條件是歐格尼斯要告訴他致富的秘訣。

歐格尼斯同意這個條件,因此到天亮時,阿卡德完成了陶磚的雕刻工作,歐格尼斯對現了他的諾言,他告訴阿卡德:"致富的秘訣是:你賺的錢中有一部份要存下來。" "財富就像樹一樣,從一粒微小的種耔開始成長,第一筆你存下來的錢就是你財富成長的種籽,不管你賺的多麼少,你一定要存下十分之一。"

一年後,當歐格尼斯再來的時候,他問阿卡德是否有照他的話去做,把賺來的錢省下十分之一。 阿卡德很驕傲的回答,他確實照他的方法作了,歐格尼斯就問:"那存下來的錢,你如何使用呢?" 阿卡德說:"我把它給了磚匠阿盧瑪,因為他要旅行到遠地買回菲利人稀有的珠寶,當他回來的時候,我們將把這些珠寶賣很高的價格,然後平分這些錢。"

歐格尼斯責駡說:"只有傻子才會這麼做,為什麼買珠寶要信任磚匠的話呢?你的存款已經泡湯了!年輕人,你把財富的樹連根都拔掉了,下次你買珠寶應該去請教珠寶商,買羊毛去請教羊毛商,別和外行人做生意!" 就如同歐格尼斯所說,磚匠阿魯瑪被菲利人騙了,買回來的是不值錢的玻璃,看起來像珠寶。

阿卡德再次下定決心存下所賺的錢的十分之一,當第二年,歐格尼斯再來的時候,他又詢問阿卡德錢存的如何? 阿卡德回答:"我把存下來的錢借給了鐵匠去買青銅原料,然後他每四個月付我一次租金。" 歐格尼斯說:"很好,那麼你如何使用賺來的租金呢?" 阿卡德說:"我把賺來的租金拿來吃一頓豐富大餐,並買一件漂亮的衣服,我還計畫買一頭驢子來騎。"

歐格尼斯笑了,他說:"你把存下的錢所衍生的子息吃掉了,你如何期望他們以及他們的子孫能再為你工作,賺更多的錢?當你賺到足夠的財富時,你才能盡情享用而無後顧之憂。"

又過了二年,歐格尼斯問阿卡德:"你是否達到夢想中的財富?" 阿卡德說:"還沒有,但是我已存下了一些錢,然後錢滾錢,錢又滾錢。" 阿格尼斯又問:"那你是否還向磚匠請教事情?" 阿卡德說:"有關造磚的工作請教他們能得到很好的建議。"

歐格尼斯說:"你已學會了致富的秘訣。首先你學會了從賺來的錢省下錢,其次你學會了向內行的人請教意見,最後你學會了如何讓錢為你工作,使錢賺錢。你已學會如何獲得財富,保持財富,運用財富。"

早在八千年前的巴比倫人就指出:成功的人都是善於管理、維護、運用創造財富。致富之道在於聽取專業的意見,並且終生奉行不渝。

這則古老的智慧當中,蘊含著金錢的五大金科定律。

金錢的第一定律:金錢是慢慢流向那些願意儲蓄的人。
每月至少存入十分之一的錢,久而久之可以累積成一筆可觀的資產。

金錢的第二定律:金錢願意為懂得運用它的人工作。
那些願意打開心胸,聽取專業的意見,將金錢放在穩當的生利投資上,讓錢滾錢,利滾利,將會源源不斷創造財富。

金錢的第三定律:金錢會留在懂得保護它的的人身邊。
重視時間報酬的意義,耐心謹慎的維護它的財富,讓它持續增值,而不貪圖暴利。

金錢的第四定律:金錢會從那些不懂得管理的人身邊溜走。
對於擁有金錢而不善經營的人,一眼望去,四處都有投資獲利的機會,事實上卻處處隱藏陷阱,由於錯誤的判斷,它們常會損失金錢。

金錢的第五定律:金錢會從那些渴望獲得暴利的人身邊溜走。
金錢的投資報酬有一定的回收,渴望投資獲得暴利的人常被愚弄,因而失去金錢。

2006年招行股東大會感觸 (石牛)

今年70%增長...有無老作丫..無可能...幻覺來架, 嚇不到我的......................
林園明顯就是一個大騙子, 炒股票未輸過發夢就得, 仲要次次在最低位買, 最高位放...呢位石兄太過樂觀啦, 連續幾年50%增長, 怪不得招行的股價仲可以拚命升....現價買入真係同傻瓜無分別
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今天第一次參加上市公司的股東大會,也沒有準備什麼東西,我於9:00準時到達,大會約9:15分開始。

一進會場,我就找了一個居中的座位,剛坐定,耳邊傳來了一個比較熟悉的聲音,一看是股市奇人--林園。我大約是2003年從網上聽說過林園,當時很多人還說是騙子,去年開始我關注他,想不到今天還親眼見到。中國人歷來相信--眼見為實。呵呵,林園確實是牛啊。

招行今天的股東大會有幾點感確:
1、未來三年,招行淨利潤將保持30%以上的複合增長,這是保守的數字,可以對外公開的,但按招行自己的積極估計,實際應該是50%左右的複合增長;今年的增長速度會與06年差不多,大約70%吧。

2、中國進入加息週期,一二年來看,加息對於招行來說影響是正面的。會加強盈利,招行將通過開拓中小企業市場來改善貸款資產結構,對國家的宏觀經濟政策我感覺招行在應對方面準備還是比較充分的。

3、對於個人住房貸款,招行說這是公司零售業務的重要策略,還會做大,並且風險是可控的,當前房地產市場的泡沫不會對個人住房貸款品質有太大的影響。招行對房產企業的貸款比例是相當低的,不到5%。

4、關於人才流失,招行做為國內最好的商業銀行,外資銀行進來會挖角人才。馬行長說:花旗、GE這樣的優秀公司為其它企業培養了很多人才,但它們仍然是最優秀、最好的企業。招行的人才流失目前在合理範圍內,並且招行在成長過程中也積累培養一大批年輕的後備人才。

5、一些共識,招行有可能成長為中國的“花旗”,對於投資者來說,投資招行,最好的策略是買入持有,忘記股價波動,持有10年,20年或更長,在大會上看到許多的白髮的老人,他們中有些人一上市就持有招行。見到他們讓我感到價值投資的理念。

6、董事會開始關注管理層激勵機,但何時出臺採用何種方式目前還不是很清楚.

7、我對招行未來三年的樂觀的盈利預測:
年 份: 06年 07年 08年 09年
每股盈利: 0.48 0.8 1.2 1.8
增長率: 80% 70% 50% 50%

至於其它的記得並不多了,另外見到了林園所說的28歲炒股賺了一億的女孩,很年輕啊,確實讓人感歎,我本來很想請教下,她們的理念是如何形成的,不到十年的時間,取得如此驚人的成就。

看來我們確實要相信證券市場是資產增長之地。更重要的是在年輕是就要明白一些簡單的道理並堅持,成功也許就不會太遠。

向他們致敬。

6月 22, 2007

回首十年

十年前1997年六月, 全香港情緒高漲,經濟高速發展,股樓狂升,近似零的失業率。

小弟其時剛剛20歲初出茅廬不久,和一眾死黨意氣風發,雄心壯志。妄圖30歲就能賺取一千萬大元。 將近30日,大家想了一條搵快錢的妙計出來,30晚在尖沙咀賣國旗。 可惜初哥就是初哥, 到了30號仍然搵不到批發商..............嗚......發達大計付之一炬.............

當晚,大家在旺角聚集,在商務書店買了幾枝國旗仔浩浩蕩蕩地向尖沙咀出發, 到了之後我們幾個果然是萬綠叢中一點紅, 人山人海之中只有我們有手持國旗, 沿途的行人都紛紛問在何處買, 的確是商機丫, 的傳媒亦好快手, 搵我地照相.

誰能估到今晚之後, 來未十年變化之大, 當日的5人幫, 其中一人已經變成都市隱士, 不知所蹤了. 自己這十年就經歷了一個V字型..........................................................

PS:下週招股的安踏、維達紙業、復星, 都不錯, 自己的主力放在維達紙業, 產品質素不錯和價格不貴, 在超市中見到好多家庭主婦都買. 自己家中都係用開這隻. 林奇所說的生活投資又一例證^_^. 安踏的名氣在大陸不是太出名, 吹的自己咁大有的奇怪. 復星業務太雜擁有8間A股上市公司, 上海和黃...嘿嘿.....正牌和黃都唔多得.........

6月 21, 2007

笑話- 股市一漲天下安

滑稽社記者 胡曰

近日,中國股市持續升溫,連創新高,人氣彭湃,錢浪洶湧,全民搶錢時代與約而至。一個多月來,本記者走遍十幾個省市自治區直轄市,經過細緻而廣泛的深入調查,發現了一個令人不敢相信的事實:隨著股民人數的飛速上升,社會治安呈現出從未有過的祥和,各種犯罪現象直線下降。

  斧頭幫的轉變就是一個很好的例子。自從一部分人在股市暴賺的消息傳開後,斧頭幫就召開了一次全體成員參加的大型會議。幫主陳某全面分析了國際和國內形勢後,非常沉痛地指出:“天天出去砍人來錢太慢了,斧頭由於品質問題還經常生銹,有時候根本砍不動,這給我們搶錢帶來不少的困難。更令人擔心的是,市民現在對自己的錢包捂得太嚴實了,根本不好搶。幫員有幾次被群眾逮住,一頓狂扁打掉幾顆門牙後被扭送到了派出所。不但斧頭被沒收,還被罰款兩千塊錢,蹲了半年號子。幫會士氣萎靡,經費日益緊張,已到了入不敷出的地步。聽說最近炒股很來錢,因此我幫董事會研究決定轉型新型領域,不再集體出去砍人。將全部斧頭收集賣了廢鐵,積極投身到股市洪流中去。”從此以後,幫眾白天去證券公司看行情,晚上聚首研究股市走向,幫中一部分具有初中以上文化水準的高級知識份子每天上網看股評大師的分析報告。據派出所的同志講,斧頭幫很長時間已沒在江湖上出現過。 

  夜晚入室盜竊的犯罪團夥,最近屢屢空手而歸,經仔細調查研究之後,得知市民的錢都拿去炒股了,家裡根本沒有現金。在偶然聽收破爛的老大爺講到最近股市火爆的消息之後,盜竊團夥最後一次作案偷走了一居民家的兩台電腦。開始涉足網上炒股,從此以後把滿腔熱情投入到炒股事業,居民社區再也沒有發生過盜竊事件。

  專門誘騙老太太錢財的犯罪團夥好不容易取得老太太的銀行密碼之後,發現帳戶上只有十塊一毛三分錢。如此數次之後,團夥骨幹開會分析,老太太們也都把錢拿去炒股了。“難道我們的智商還不如那些大字識不了幾個的老太太嗎?”痛定思痛之後,騙子團夥決定以後不能再去行騙了,全部改行去炒股。

  大學生被股市春風吹得激情四射,也沒有時間談戀愛了,紛紛開始炒股。夜晚學校的小公園裡異常靜謐而美麗,再也沒有情侶在裡面大膽地動手動腳了。熱戀中的男女見面就討論股票,沒談戀愛的晚上就去聽股票講座。因爭風吃醋導致情敵鬥毆的暴力事件再也沒有在學校發生過。

  中小學生開始炒股之後,對網路遊戲逐漸失去興趣。調查得知,原先沉迷於網路遊戲的學生普遍覺得與其把錢浪費在無聊的電腦遊戲上,還不如省下來炒股划算。雖說白天依舊有學生蹺課泡網吧,但肯定不是去玩遊戲,而是去看股票行情。如今,徹夜不歸的事很少發生了,因為晚上股市不交易。

  風靡一時的網戀日漸消退。時間充餘又沒事幹的網友在炒股之後,再也不覺得精神空虛日子無聊缺少刺激了。股市的沉浮漲跌實在太動人心魄了,從此,網友騙色騙財的事再也沒見媒體報導過。公安幹警稱,他們已經連續五個月都未接到此類報案了。

  不少市民都覺得,炒股有利於他們的家庭和睦。紅杏出牆的嬌妻炒股之後,也不出去約會藍顏知己了。不是上網看財經新聞,就是在電視上看股評家瞎扯。有外遇的老公在炒股之後,因沒時間陪小蜜談情說愛,又不捨得把股市裡正在滾雪球的錢取出來給小蜜花,小蜜氣得含著眼淚自己走掉了。

   Hooker們自從炒股之後,晚上再也不在街上遊蕩了。白天相約證券公司看股票走勢,晚上各自回家睡大覺。

  乞丐們也炒股了。他們覺得在街上扮乞丐雖然每天收入不菲,但實在太辛苦了。夏天的時候不能洗澡,免得人家看自己太乾淨覺得是假乞丐而不給錢,所以只好弄得臭哄哄的,蒼蠅蚊子圍著轉,實在是煩人啊。冬天時更慘,不能穿的太好太多,穿件四處漏風的破棉襖套著塑膠袋才能讓人信以為真,天天凍得鼻青臉腫,人不人鬼不鬼,來錢太不容易了。於是丐幫解散,成員全部開始炒股。當你走在街上,再也沒有髒兮兮的手拉著你的褲腿要錢了。

  由此可見,炒股對於推動政局穩定、家庭幸福、社會和諧的作用太明顯了。目前,全國各居委會每天都在開會討論,如何才能把剩下的還沒有開始炒股的那一小部分群眾的積極性儘快調動起來?

起來!
還沒開戶的人們!
把你們的存款,抓緊投進火的股市!
中華民族到了最瘋狂的時候,
每個人激動地發出震天的吼聲:
快漲!
快漲!
快漲!
我們萬眾一心,懷著暴富的夢想前進!
懷著暴富的夢想前進!
錢進!
錢進!
進!

新高又見新高

回歸十年將至, 今個星期的股市情景同十年前的六月份何其相似. 十年前是紅籌, 十年後是國企. 資金好似不把H股炒爆勢不休, 危機總前靜悄悄地伴隨歡樂而來, 機會亦是靜悄悄地隨著災難而至.

投資不是比今日誰賺得多, 而是看誰能笑到最後.

6月 20, 2007

選股如選妻 (高崖水庫)

最近無野好寫, 無野想買, 持股觀望, 保留現金, 等待機會. 可以肯定的是今年個市會好變態, 當高潮來臨到時會放出部份股票..........

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為什麼娶了這個女子做老婆?

因為漂亮、因為溫柔、因為可愛、因為健康、因為喜歡做家務、因為會做飯、因為基因好、因為個子高、因為聰明、因為學歷高、因為有錢、因為有權、因為有事業心、因為志同道合、因為愛好、因為強悍、因為移民、因為政治、因為生意、因為爸媽、因為一個夢、因為像某位明星、因為經歷、因為情結、因為生理需要、因為性趣向......,其中的一個理由或多個理由構成了你選某個女子成為你老婆的理由。也許還有別的理由。總之,世界上沒有無緣無故的愛,你選擇了這個女子而不是別的女人肯定是有原因的。這個理由不一定站住腳,但卻是你們結合的基礎。

同樣道理,為什麼選了這隻股票做投資?

因為業績好、因為成長性高、因為分紅高、因為行業好、因為管理層優秀、因為資訊披露及時、因為價位低、因為跌幅大、因為漲幅小、因為股性活、因為盤子大、因為盤子小、因為盤子合適、因為你曾在這個股票上賺到錢、因為有重組題材、因為參股公司價格大漲、因為背靠大樹、因為有機構要炒作、因為是基金券商重倉股、因為你本人或親戚朋友在這家公司上班、因為你有內幕消息、因為漲得快、因為是熱點、因為圖形好看、因為別人推薦、因為別人買、因為代碼或簡稱吉利、因為夢到了該股大漲......,其中的一個理由或多個理由構成了你選這支股票成為你投資的理由。也許還有別的理由。總之,你認為你是一個很有頭腦的聰明人,你選擇了這支股票而不是別的股票肯定是有原因的。這個理由不一定站住腳,但卻是你投資的基礎。與其說買的是股票,倒不如說買的是信心。沒有這個堅定的理由了,你會心猿意馬,想三想四,朝秦暮楚,是拿不住股票的。

所以,買什麼股票無所謂,沒有放之四海而皆準的標準,不要人云亦云,不要妄自菲薄,個人有個人的投資風格,關鍵要適合你。選擇了就不要後悔,老想著“人家的老婆比自己的好”是要出問題的,要相信自己的選擇。古今中外,成功者的道路都是不一樣的,巴菲特有巴菲特的道,林奇有林奇的道,所羅斯有所羅斯的道,條條大路通羅馬。你可以選擇價值投資,也可以選擇價格投機。你可以買績優股,也可以買垃圾股;你可以買千里馬,也可以買冷馬;你可以買股票,也可以買基金,也可以買期權;你可以做長線,也可以做短線。要選擇自己能夠理解和把握的投資物件,不管白貓黑貓,抓住老鼠就是好貓。最終的目的,都是為了賺錢。能不能賺錢並且長期賺錢是檢驗投資理念正確與否的唯一標準。

王石:中國樓市泡沫必破

中國證券網-上海證券報 ⊙本報記者 李和裕

  “中國房價漲得過快、升幅過大,已經出現泡沫,泡沫早晚都會破裂。”在日前萬科集團與英國總領事館文化教育處聯合啟動的解決城市低收入人群住房問題比較研究活動中,萬科董事長王石語出驚人。

  王石稱,樓市泡沫破裂只是時間問題,也許是兩三年,也許用不著那麼長時間。而他同時也表示,萬科已經做好了應對樓市泡沫破裂的準備,包括在產品品質、產品研發、客戶保障等各方面做到位。

  從萬科這次組織的被稱為“海螺行動”的城市低收入人群住房問題研究來看,也體現了萬科選擇從產品和保障入手。有分析人士認為,無論是已經舉行了兩屆的海螺行動,還是從兩年前就開展的城市中低收入人群居住解決方案徵集,或是已經展開專案試點的住宅產業化工程,除公益成分外,也是萬科站在速度、成本、規模等方面對企業成長提出的自我挑戰。

  而王石也已經表示,萬科不會做房價的領跑者,萬科開發的房子價格沒有泡沫,不會出現年底比年初價格大幅上升的情況,提價也會告訴原因。另外,即使樓市泡沫破滅,消費者還是需要住宅的,而萬科無論什麼時候都能提供消費者認可的住宅。

  王石透露,萬科預計在兩年之後超越現在的世界最大的住宅開發企業美國帕爾迪。他認為,由於這幾年美國房地產行業發展得並不好,每年以20%的速度在萎縮,這為萬科成為世界第一提供了機會。

《歷史上“偉大的成長”》

美國:黃金十年
  二十世紀九十年代,美國經濟出現了歷史上最長的連續增長期,在此期間,美國證券市場的表現尤為搶眼:1999年夏天,道鐘斯指數較1990年初上漲了400%,較1980年初上漲了1300%。1995年到1999年間,作為新經濟代表的納斯達克指數更是上升了9倍多。紐約股票交易所每天的交易量比二十世紀四十年代任何一年的交易量都高。

日本:本幣升值孕育泡沫
  自上個世紀七十年代日元升值後,日本政府提出通過擴大內需來調整經濟結構的政策建議,由此促使居民大量購置房產等消費品。日本企業也大量購置土地、建設廠房、增加設備投資。日本經濟繁榮孕育了國內房地產泡沫,同時也影響了股市。在1971年到1989年日元升值過程中,日元兌美元匯率從300日元/美元左右,升值至100日元/美元附近。日本股市則從1985年12月日經指數的13113點攀升至1987年9月的26000點左右,1989年12月29日則達到歷史最高點38915點,累計漲幅接近2倍。然而,這次日本股市的大漲最終以泡沫破滅收場。

印度:高成長神話
  作為金磚四國之一的印度股市,真正完善起來是上世紀九十年代的事。隨著其市場治理結構的完善以及海外資金的湧入,印度股市在波折中不斷增長。2005年以來,印度股市保持強勁增長。2005年6月20日,占印度股市總值約80%的孟買證券交易所SENSEX指數突破7000點大關,創歷史新高。而兩年前該指數只有3000點,兩年中印度股市大幅上升110%。2006年5月,印度股市攀至歷史新高12612.38點,與3年前相比市值飆升四倍。即使後來出現5月18日的暴跌,孟買SENSEX指數在過去52周的漲幅仍然高達77%。

6月 18, 2007

汽車大王亨利.福特的答辯

美國汽車大王亨利•福特只受過四年小學教育,然而他卻躋身世界大富豪的行列。當時,一些看不起福特的人在芝加哥論壇報發表文章,嘲笑他不學無術。福特大怒, 向法庭起訴該報誹謗罪。

開庭審判時,論壇報律師向福特提出了各種各樣的問題,企圖證實他們的報導是正確的。有位律師問福特,英國在1767年派了多少軍隊前往殖民地鎮壓叛變。福特漠無表情地回答說:“我不知道派出了多少軍隊,但我知道派出去的軍隊比回國的多出很多。”

法庭上哄然大笑,甚至連提問的律師也忍不住笑了起來。後來,直到要回答一個近乎侮辱性的問題時,福特終於忍無可忍地用手指著提問的律師,說道:“如果希望我回答你剛才提的那些愚蠢的問題的話,那麼讓我告訴你:我辦公桌上有一排電鈕,我只要按下其中的一個,就可以召來各方面專家,他們不但能回答你們提的任何問題,而且還能回答你們連問都不敢問的問題。現在,你們能不能回答我一個問題:我有沒有必要在腦子裡記住這些毫無用處的東西,以便應付任何人隨時隨地都可能發出的這種愚蠢的提問呢?”

律師們啞無言。結果,當然是福特勝訴了。
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在投資領域,重要的不是我們自己擁有多少知識,重要的是我們要擁有分辨誰是真正擁有正確知識的人的能力.然後相信他/她(們)的判斷.如是而已.

"千里馬常有,但伯樂不常有".說起來簡單,但發現"千里馬"本身就不是易事.一些千里馬(馬:頭上不長角的生物)天天在我們面前來來往往,但我們很可能視而不見.我們大多數人偏偏喜歡頭上長角的生物.

大時代開幕

港股終於突破21400啦, 自己組合又創了歷史新高. 已經達到了年初自己設下的總資產值了和25%的回報. 心中的魔鬼開始出來叫自己放的貨了~~ 今日的千里馬升得太勁. 力度之大, 難以想像. 未來幾個月看來都不能再買貨了.

現階段無論有貨又好,無貨又好都要冷靜。 有貨者要衡量手上的股份是否被過份高沽,無貨者更不要高追.今日不知明日事,比多的耐心去等待吧。 市場上永遠有下一班列車。

不過選擇了長期投資之路, 就當是上天給自己的磨練吧. 同自己的心魔戰鬥也是一種樂趣. 學習做一個快樂和懶惰的投資者, 不再理會股價的波動.

今後的投資策略為太極之法 "柔勝剛、弱勝強、無力打有力、以靜制動、以慢勝快".

ps:記得認購合富,賺少少幫補下飲茶費都好

獨處
你的世界愈喧鬧,你就愈看不到自己;
你所獲得的采聲愈多,你就愈容易迷失自己。
獨處是唯一能把你從紛攘的世界找回來,並且使你逐漸清明的時刻。


生活宜平淡。為人宜平實。
處世宜平穩。遇事宜平靜。心境宜平和。
惟平淡易乏,平實易困,平穩易滯,平靜易呆,平和易懈。不可不慎。

6月 17, 2007

佛經上108條做人的道理

一、人之所以痛苦,在於追求錯誤的東西。

  二、與其說是別人讓你痛苦,不如說自己的修養不夠。

  三、如果你不給自己煩惱,別人也永遠不可能給你煩惱。因為你自己的內心,你放不下。

  四、好好的管教你自己,不要管別人。

  五、不寬恕眾生,不原諒眾生,是苦了你自己。

  六、別說別人可憐,自己更可憐,自己修行又如何?自己又懂得人生多少?

  七、學佛是對自己的良心交待,不是做給別人看的。

  八、福報不夠的人,就會常常聽到是非;福報夠的人,從來就沒聽到過是非。

  九、修行是點滴的工夫。

  十、在順境中修行,永遠不能成佛。

  十一、你永遠要感謝給你逆境的眾生。

  十二、你隨時要認命,因為你是人。

  十三、你永遠要寬恕眾生,不論他有多壞,甚至他傷害過你,你一定要放下,才能得到真正的快樂。

  十四、這個世界本來就是痛苦的,沒有例外的。

  十五、當你快樂時,你要想,這快樂不是永恆的。當你痛苦時你要想這痛苦也不是永恆的。

  十六、認識自己,降伏自己,改變自己,才能改變別人。

  十七、今日的執著,會造成明日的後悔。

  十八、你可以擁有愛,但不要執著,因為分離是必然的。

  十九、不要浪費你的生命在你一定會後悔的地方上。

  二十、你什麼時候放下,什麼時候就沒有煩惱。

  二一、內心沒有分別心,就是真正的苦行。

  二二、學佛第一個觀念,永遠不去看眾生的過錯。你看眾生的過錯,你永遠污染你自己,你根本不可能修行。

  二三、你每天若看見眾生的過失和是非,你就要趕快去懺悔,這就是修行。

二四、業障深重的人,一天到晚都在看別人的過失與缺點,真正修行的人,從不會去看別人的過失與缺點。

  二五、每一種創傷,都是一種成熟。

  二六、當你知道迷惑時,並不可憐,當你不知道迷惑時,才是最可憐的。

  二七、狂妄的人有救,自卑的人沒有救。

  二八、你不要一直不滿人家,你應該一直檢討自己才對。不滿人家,是苦了你自己。

  二九、一切惡法,本是虛妄的,你不要太自卑你自己。一切善法,也是虛妄的,你也不要太狂妄你自己。

  三十、當你煩惱的時候,你就要告訴你自己,這一切都是假的,你煩惱什麼?

  三一、當你未學佛的時候,你看什麼都不順。當你學佛以後,你要看什麼都很順。

  三二、你要包容那些意見跟你不同的人,這樣子日子比較好過。你要是一直想改變他,那樣子你會很痛苦。要學學怎樣忍受他才是。你要學學怎樣包容他才是。

  三三、承認自己的偉大,就是認同自己的愚疑。

  三四、修行就是修正自己錯誤的觀念。

  三五、醫生難醫命終之人,佛陀難渡無緣的眾生。

  三六、一個人如果不能從內心去原諒別人,那他就永遠不會心安理得。

  三七、心中裝滿著自己的看法與想法的人,永遠聽不見別人的心聲。

  三八、毀滅人只要一句話,培植一個人卻要千句話,請你多口下留情。

  三九、當你勸告別人時,若不顧及別人的自尊心,那麼再好的言語都沒有用的。

  四十、不要在你的智慧中夾雜著傲慢。不要使你的謙虛心缺乏智慧。

  四一、根本不必回頭去看咒駡你的人是誰?如果有一條瘋狗咬你一口,難道你也要趴下去反咬他一口嗎?

  四二、忌妒別人,不會給自己增加任何的好處。忌妒別人,也不可能減少別人的成就。

  四三、永遠不要浪費你的一分一秒,去想任何你不喜歡的人。

  四四、多少人要離開這個世間時,都會說出同一句話,這世界真是無奈與淒涼啊!

  四五、戀愛不是慈善事業,不能隨便施捨的。感情是沒有公式,沒有原則,沒有道理可循的。可是人們至死都還在執著與追求。

  四六、請你用慈悲心和溫和的態度,把你的不滿與委屈說出來,別人就容易接受。

  四七、創造機會的人是勇者。等待機會的人是愚者。

  四八、能說不能行,不是真智慧。

  四九、多用心去傾聽別人怎麼說,不要急著表達你自己的看法。

  五十、同樣的瓶子,你為什麼要裝毒藥呢?同樣的心理,你為什麼要充滿著煩惱呢?

  五一、得不到的東西,我們會一直以為他是美好的,那是因為你對他瞭解太少,沒有時間與他相處在一起。當有一天,你深入瞭解後,你會發現原不是你想像中的那麼美好。

  五二、這個世間只有圓滑,沒有圓滿的。

  五三、修行要有耐性,要能甘於淡泊,樂於寂寞。

  五四、活著一天,就是有福氣,就該珍惜。當我哭泣我沒有鞋子穿的時候,我發現有人卻沒有腳。
  五五、多一分心力去注意別人,就少一分心力反省自己,你懂嗎?

  五六、眼睛不要老是睜得那麼大,我且問你,百年以後,那一樣是你的。

  五七、欲知世上刀兵劫,但聽屠門夜半聲。不要光埋怨自己多病,災禍橫生,多看看橫死在你刀下的眾生又有多少?

  五八、憎恨別人對自己是一種很大的損失。

  五九、每一個人都擁有生命,但並非每個人都懂得生命,乃至於珍惜生命。不瞭解生命的人,生命對他來說,是一種懲罰。

  六十、自以為擁有財富的人,其實是被財富所擁有。

  六一、情執是苦惱的原因,放下情執,你才能得到自在。

  六二、隨緣不是得過且過,因循苟且,而是盡人事聽天命。

  六三、不要太肯定自己的看法,這樣子比較少後悔。

  六十四、當你對自己誠實的時候,世界上沒有人能夠欺騙得了你。

  六五、用傷害別人的手段來掩飾自己缺點的人,是可恥的。

  六六、世間的人要對法律負責任。修行的人要對因果負責任。

  六七、在你貧窮的時候,那你就用身體去佈施,譬如說掃地、灑水、搬東西等,這也是一種佈施。

  六八、內心充滿忌妒,心中不坦白,言語不正的人,不能算是一位五官端正的人。

  六九、默默的關懷與祝福別人,那是一種無形的佈施。

  七十、多講點笑話,以幽默的態度處事,這樣子日子會好過一點。

  七一、與人相處之道,在於無限的容忍。

  七二、不要刻意去猜測他人的想法,如果你沒有智慧與經驗的正確判斷,通常都會有錯誤的。
  七三、要瞭解一個人,只需要看他的出發點與目的地是否相同,就可以知道他是否真心的。

  七四、人生的真理,只是藏在平淡無味之中。

  七五、不洗澡的人,硬擦香水是不會香的。名聲與尊貴,是來自於真才實學的。有德自然香。

  七六、與其你去排斥它已成的事實,你不如去接受它,這個叫做認命。

  七七、佛菩薩只保佑那些肯幫助自己的人。

  七八、逆境是成長必經的過程,能勇於接受逆境的人,生命就會日漸的茁壯。

  七九、你要感謝告訴你缺點的人。

  八十、能為別人設想的人,永遠不寂寞。

  八一、如果你能像看別人缺點一樣,如此準確般的發現自己的缺點,那麼你的生命將會不平凡。

八二、原諒別人,就是給自己心中留下空間,以便迴旋。

  八三、時間總會過去的,讓時間流走你的煩惱吧!

  八四、你硬要把單純的事情看得很嚴重,那樣子你會很痛苦。

  八五、永遠扭曲別人善意的人,無藥可救。

  八六、人不是壞的,只是習氣罷了,每個人都有習氣,只是深淺不同罷了。只要他有向道的心,能原諒的就原諒他,不要把他看做是壞人。

  八七、說一句謊話,要編造十句謊話來彌補,何苦呢?

  八八、其實愛美的人,只是與自己談戀愛罷了。

  八九、世界上沒有一個永遠不被譭謗的人,也沒有一個永遠被讚歎的人。當你話多的時候,別人要批評你,當你話少的時候,別人要批評你,當你沈默的時候,別人還是要批評你。在這個世界上,沒有一個不被批評的。

  九十、誇獎我們,讚歎我們的,這都不是名師。會講我們,指示我們的,這才是善知識,有了他們我們才會進步。

  九一、你目前所擁有的都將隨著你的死亡而成為他人的,那為何不現在就佈施給真正需要的人呢?

  九二、為了讚美而去修行,有如被踐踏的香花美草。

  九三、白白的過一天,無所事事,就像犯了竊盜罪一樣。

  九四、能夠把自己壓得低低的,那才是真正的尊貴。

  九五、廣結眾緣,就是不要去傷害任何一個人。

  九六、沈默是譭謗最好的答覆。

  九七、對人恭敬,就是在莊嚴你自己。

  九八、擁有一顆無私的愛心,便擁有了一切。

  九九、仇恨永遠不能化解仇恨,只有慈悲才能化解仇恨,這是永恆的至理。

  一00、你認命比抱怨還要好,對於不可改變的事實,你除了認命以外,沒有更好的辦法了。

  一0一、不要因為眾生的愚疑,而帶來了自己的煩惱。不要因為眾生的無知,而痛苦了你自己。

  一0二、別人講我們不好,不用生氣、難過。說我們好也不用高興,這不好中有好,好中有壞,就看你會不會用?

  一0三、如果你自己明明對,別人硬說你不對,你也要向人懺悔,修行就是修這些。你什麼事都能
忍下來,才會進步。就是明明是你對,你也要向他人求懺悔,那就是修行了。

  一0四、當你的錯誤顯露時,可不要發脾氣,別以為任性或吵鬧,可以隱藏或克服你的缺點。

  一0五、不要常常覺得自己很不幸,世界上比我們痛苦的人還要多。

  一0六、愚癡的人,一直想要別人瞭解他。有智慧的人,卻努力的瞭解自己。

  一0七、別人永遠對,我永遠錯,這樣子比較沒煩惱。

  一0八、來是偶然的,走是必然的。所以你必須,隨緣不變,不變隨緣。

堅定價值投資之路

訪深圳同威資產管理有限公司董事總經理李馳

Value:有人說公募基金前兩年堅持的價值投資其實是一種表演,你對此怎麼看?私募基金存在不存在像公募基金類似的行為呢?你對價值投資又是怎樣看的?

李馳:大眾的恐慌或者亢奮都能在基金指數漲落中得到體現。基金指數為什麼下跌?其中有一個重要原因是因為大眾恐慌要贖回,基金也不得不拋售,所以基金指數的低點和高點基本上都是大眾行為恐慌或亢奮的外在表現。公募基金為了正常的運作需要表現,為了吸引客戶,它也必須在短期時間內迅速表現他們的業績。

相比較而言,私募基金這方面的麻煩就少很多。因為私募基金的募集本身就非常困難,但如果你的水準確實高,客戶認可你,那他就會終身跟隨你。這當然需要和客戶不斷進行有效的溝通,讓客戶理解你為什麼要這麼做。這跟公募有一定的區別,公募基金有時還需要保密,我們則需要讓客戶充分理解為什麼我們要這麼做,解釋清楚我們行動的理由,讓客戶明白正在進行的投資是有道理的。

有些基金經理以股價馬上漲不漲論英雄,有的客戶也喜歡這樣。我們也遇到了一些要求買進後立即上漲的客戶,不過這樣的想法在我們這裡行不通,因為我們要做的是長遠的事。
我們崇尚並基本理解巴菲特的價值投資實踐。我們公司網站介紹了幾位投資專家,給了巴菲特最長的篇幅,這也清楚地表明瞭我們的觀點。其他幾位投資專家中,最接近他的是彼得·林奇,而索羅斯等人的風格基本上與價值投資風馬牛不相及。

我們跟現在的有些公募基金不同,他們堅持的是不是價值投資還有待時間去檢驗,他們之中或許不乏波段操作的高手。但許多基金目前崇尚的貴州茅臺,目前的價格就可能已偏離了價值,因為我們覺得貴州茅臺的炒作和以前的莊股有非常相似之處,只不過它做到了“合適的時點和合適的股票”,所以顯得風險似乎較小。至於我為什麼說它不像是價值投資呢,你看巴菲特投資的物件都有商業模式上的可複製性,而且數量可以無限擴大。貴州茅臺目前看不到這個特徵,它能銷售到100多個國家並成為當地的大眾品牌名酒嗎?顯然看不到,現在它股價的上漲是靠它產品的漲價,這一點確實提供了茅臺股價過去兩年上漲的理由。但有人用巴菲特的理論來評價茅臺的上漲是不準確的,哪怕美國的AB啤酒公司都比它符合巴菲特的理論,因為AB的商業模式可以在全球複製。(實際上這幾年巴菲特已開始在AB上建倉了。)茅臺還看不到這個特點,它目前還只是中國的文化。

Value:現在你能不能講講你進入證券投資市場以來關於投資的心曆路程,因為你剛才的思想肯定不是只靠讀書來的,一定是在實踐中得到了驗證,這些理論才得以保留和發展的。
李馳:10多年前,我們還比較年輕,當然沒有現在這麼平靜的心態來看待收益。我們剛進股票市場時都希望賺錢快而且數量多,抱著這個信念在A股市場裡摸爬滾打了好多年。

當時滬深股市出現過一波行情,時間也就是上世紀90年代初到鄧小平南巡講話後的那一段時間裡。那時候我們的心態和新入市的股民沒有什麼兩樣,覺得進去了就賺錢很開心,但並沒有想過整個行情的起落規律。後來那次行情跌下去很長一段時間,在下跌期間,自己也在不斷總結,想弄清楚其中是否有規律性的東西。

我在思考的同時,也和一些朋友進行了交流,並不斷向這個領域的傑出者學習,比如我現在的合作夥伴韓濤,他在投資方面有自己許多非常獨到的見解。如今他是我投資領域的榜樣。現在看來一些非常理性的選股方法當時並沒有為人們所認識,他當時講到的一些東西,我也沒有留下強烈的印象,比如99年他就講到同股同權的B股便宜就要買B股,之後他也一直參與B股投資,直到01年B股開放後全倉退出,兩次重倉買到翻10倍的B股。在A股裡我回頭看到了翻10倍的股票,但我沒買到;在B股裡回頭也看到了,我的朋友卻做到了。我就反思他為什麼能做到而我為什麼沒有做到?等到01年B股開放,我的感觸更深了:機會其實一直就在眼前。這個時候再回頭去研究巴菲特、林奇等人,才發覺他們說的話都是出自肺腑,沒有任何包裝,他們成功投資的真理都包含在自己或者別人寫他們的書籍中。但大家並不相信真理是那麼簡單,我是浙江大學畢業的,校訓就是“求是”。但我在大學裡沒有真正領會,來深圳的前幾年中也沒有學到,直到後來在參與證券市場的長期投資過程中才發覺,無論是做人也好做投資也好,都需要求是,同時也體會到真理確實十分簡單,關鍵在於人們往往不相信真理就是這麼簡單。

Value:我覺得巴菲特在1969年退出股市之後的行為才真正發揮了價值投資的魅力。

李馳:是的,前段時間我講過,巴菲特什麼時候退出市場?是一個真正的大牛市開始不久後退出的。美國的那次大牛市是1969-1973年,整整一個牛市,巴菲特幾乎都離開了,但這並沒有影響他發財。而且是發大財。

我們為什麼在牛市里還能保持一個比較正確的判斷?是因為在B股開放後,也就是2001年6月政府允許所有居民可以參與B股投資之前的兩個月內,市場瘋狂後我們就退出了。那一次退出令我印象深刻,我也相信了以前不甚瞭解的價值投資理論。從那之後,我們的步伐就合上了市場的節奏。

退出之後,我們再次回到我們已熟悉的香港股市,當時香港市場上的許多股票都跌到了非常便宜的價格區間,這給了我們機會。在這麼多次崩潰中,我們的投資信心並沒有喪失,反而越做越有自信,而我們的路也越來越像巴菲特一樣規規矩矩了。

回溯過去,我們走過的路並不是一帆風順的,中間也有很多投機的色彩,也做了很多錯誤的事情。但是在整體倉位元上沒有犯致命的錯誤,這才使我們生存下來,並且有機會領悟到真正的投資之道。

Value:你說閉著眼睛買股票,看它未來五到十年盈利能不能五到十倍的增長,那麼你是如何判斷這公司五到十年後還在不在的?會不會有這麼高的盈利?

李馳:這可以歸結到巴菲特強調的公司治理上,一家公司能不能長久盈利,要看它有沒有形成一套完善的公司治理制度。一個好的領導班子只能保證公司的短期運作良好,而制度才是長久的事。比如招行,現在讓誰去做它的行長、董事長都沒有問題,它在十幾年的發展中形成了一套非常規矩和完整的公司經營模式。如何判斷一個公司的治理完不完善,首先要看它前五到十年的歷史記錄,現在講這個話的時候有公司可以來作為驗證了,而且可以追溯歷史的公司也越來越多了,以前根本就沒有這方面的參考。許多國內公司的歷史還不夠長。其次,判斷它未來能不能成長,要看它的業務模式是不是簡單。招行業務模式我們完全可以看透,而且我們可以判斷它的分行會越來越多,網點也會越來越多,信用卡客戶會越來越多,競爭力也會越來越強,時間越久越如此,它未來的盈利是可以展望的。因為它分享的是中國經濟成長的成果,只要對中國有信心,就應該對招行有信心。

萬科也是一樣,它是中國房地產業最響亮的一塊牌子,但如果你把它的銷售額跟香港的和黃、新鴻基等地產公司比一下,發現萬科還是非常小的一個公司,但它有一個好的公司治理制度,經營非常好,它定能在中國經濟迅速成長的時候蓋更多的房子讓中國人來買,我對此非常有信心。所以,現在我們發覺尋找好的公司很簡單。以上我說的這些公司被多少研究員、多少排行榜、多少國際投行都認為是中國最優秀的企業?那我們為什麼不選擇這些公司來投資呢?這麼簡單的道理為什麼好多人不照著去做呢?看看巴菲特多年來投資的十來家公司,每一家都是非常優秀的,業務非常簡單而且容易複製,簡單就是美。

Value:我覺得你和巴菲特強調的重點還是有一定區別的,他更強調核心業務難以被人模仿,而你更強調業務能被自己複製。現在一些熱門的公司,有的基金經理也許會給予你剛才的那種評價,比如伊利股份,你是怎麼看的?

李馳:伊利是個好公司,但我們沒有對它進行投資。當初它MBO遇挫以後,我們認為它可能像段永平離開後的小霸王一樣,會出現一些波動,但實際情況證明我們是看走眼了。老牛走了以後,還發生了很多事,但伊利的表現至今都不錯,這說明它是成功的。當然市場給它的市盈率也一直是比較高的,與其他許多消費品公司一樣,我們找不到好的價位進行投資,所以就放棄,當然也錯過了一些投資的機會。你提問的重點好像是說巴菲特希望找到沒有競爭對手的公司,但我反過來問他真的找到了麼?百事可樂的市值在去年超過了可口可樂,在剃鬚刀領域裡,飛利浦的成長非常好,許多人用電動剃鬚刀,而不是用吉列。所以,找到沒有競爭對手的公司只是一種理想,現實中總是不斷會有競爭對手出現。

百事可樂也是不錯,所以我們不會刻意去模仿巴菲特,我們會用市場證明巴菲特的理論是普遍有效的。如果進行簡單模仿的話,我們應該去投資中石油,但是我們的持股裡面恰恰沒有中石油。投資者應該做自己最擅長做的事,就連芒格同巴菲特的投資組合也不會完全一致,但芒格的投資也一樣非常成功。百事可樂的市值超過可口可樂,說明它目前的贏利能力已經與可口可樂相近了。我始終認為市值是決定性的判斷力量,我可以確定地說,招行和萬科的市值在十年二十年以後肯定要比現在大得多。

Value:你曾提到過寶鋼,那麼寶鋼怎麼樣呢?

李馳:鋼鐵跟汽車和房地產有關係,隨著時間的推移,這兩個行業還會再景氣,但是不是像我們剛才展望的利潤增長那麼快,我不能肯定,但它們都是好公司,虧錢的概率非常小。至於它能不能翻10倍,包括我剛才說的那幾家好公司,在短期內我是不敢肯定的,而十年二十年的遠景,我敢說非常好。如果你有這種遠見加上一點好運氣,就賺得更多了。運氣是什麼呢,就是在低迷的時候買了一只好股票,等過了三五年以後市場瘋狂了,它的市盈率碰巧上升到60倍甚至更高,你就像打高爾夫一樣一杆進洞了,中移動、聯想就是這樣。

我們現在的投資戒條是第一不要輸,第二不要忘記第一條。這就是說,你買進的時候一定要先考慮如果虧了會如何處理。如果判斷每次跌下來你都願意熬的話,你就可以出手,如果你能做到這一點的話,說明你的投資已經越來越理性,離頭腦發熱也越來越遠了。

Value:你剛才講集中持有,這是投資非常重要的一個方面,你對此是怎麼理解的?

李馳:集中持有的成功是巴菲特用其一生的投資成果來驗證的,他和芒格在很多場合用了很多形象的詞語來描述集中持有。巴菲特說過,假如你有十幾、二十幾個老婆,那麼你對每個老婆能瞭解多少?意思很清楚,你投資的目標很多,你能對每個目標公司都瞭解得很深刻麼?在我看來,很多時候分散持有只是用來掩飾投資者對投資目標的無知,芒格說過,他至今搞不懂為什麼組合投資理論能在基金界存在這麼多年。全球做多元化成功的企業非常少,同樣做分散投資成功的基金在全球也不多。這都有統計資料可證明。你細想一下,投資者能把自己的身家壓在少數幾檔股票上,他一定要對這幾檔股票有極為深刻的瞭解才行,這當中需要智慧、勇氣、信心和毅力。分散持有只是平滑的指數化投資,它被用來彌補投資者對投資目標的無知。我們公司網站上有這方面的評論文章。

Value:你對公司的看法是看它未來的五年、十年、二十年,你對大勢也肯定有自己的看法,你是怎樣判斷大勢的?

李馳:對大勢的準確判斷對投資指數期貨非常有幫助,現在最引人關注的因素就是人民幣升值。如何看待人民幣升值?看公司我們知道看它的歷史,而看大勢則要看相類似的事件。比如看人民幣升值,就要看周圍原來曾經發生過本幣升值的國家,它們的股市、樓市是如何變化的。我們當時在雜誌上、網上做了一些搜索,發現日本、韓國等市場本幣升值的時候,本國的樓市和股市都發生了價值重估的行為,價格因之都上漲了不少。我們覺得雖然中國是有限度開放金融市場的國家,但人民幣升值和其他國家本幣升值的事件也有類似之處,所以我們相信中國股市和樓市也會發生價值重估,股價和樓價的上漲也會隨之而來。我印象很深,2005年7月21日週五宣佈人民幣升值,次週一所有的地產股(B股)都築底了,招商地產和萬科的B股形成了一個再明顯不過的底部。現在看來,房地產和金融資產的價格還可能隨人民幣升值而往上走,至於價格什麼時候嚴重脫離價值,我們的感覺是在2008年中國舉辦奧運會前後什麼資產都偏貴的時候會發生較大調整。

反過來看股市,我們感到真正的牛市來了。因為從人民幣升值的大勢來看,金融資產的泡沫今年不像會發生,股市剛從熊市里走出來,又有大盤績優股的陸續上市,這是未來牽引股指向上的重要力量,而且中國宏觀經濟目前也沒有放慢腳步的跡象。而樓市方面,到2008年地產價格偏貴的時候,地產自然會形成頂部,它要比現在國家大力打壓而強行製造頂部要好得多,國家也會省力得多。而現在地產儘管遭打壓,它的價格繼續上漲直至創新高的概率也是存在的,當然在這個過程中不排斥樓市上會再度發生新的泡沫。其實美國現在的樓市都已有一定泡沫了。就像這幾年的銅價上漲,沒有人能準確預測到,如果預測到了,做期貨賺10倍甚至50倍都是有可能的。這也說明,對大勢的預測是十分困難的,只能作大略的估計,真正能仔細看透的還是企業。巴菲特說過,好的企業即使證券市場關門20年它也有持有的價值。現在我們也進行一些法人股的投資,它就跟市場沒有多大關係。

Value:你對新能源投資的看法是怎麼樣的?

李馳:這是一個潮流的東西。就我個人而言,我不是一個喜歡趕潮流的人,對潮流的東西有看法。風能、太陽能是不是潮流?無錫尚德是不是創造了一個股市神話?我覺得這其中投機的成份偏多,是潮流的東西,跟價值投資完全搭不上邊。潮流的東西看誰?要看美國,美國是投機的龍頭,作為國家,它投機了一百多年,積累了投機的經驗也很正常,我們要趕潮流就要向它看齊。至於你相不相信它,關鍵是看個人的風格。我所認識的一些人追逐潮流也很成功,比如香港賭股來了,他們就炒賭股,彩票股來了,就做彩票股。有一些人確實賺了不少錢,但是我覺得他們如果一直這麼追下去,遲早還要還回去,如果到頭髮白了的時候都沒有還回去,那麼可能就要寫他們中某投資人的傳記了。

我始終認為追逐潮流面臨巨大的風險,現在回過頭看當時97年的香港盈動,它有多麼大的泡沫!現在這樣的泡沫又在新能源領域發生了,鑒於以前的經驗,我們沒有沾。

Value:它是一件不可持久的事情?

李馳:是的。概念和潮流過一段時間就會被整個市場捨棄,甚至洗腳水連同孩子一起被倒掉。比如在美國2000年科技股風暴後,其後幾年幾乎所有的科技股都遭到了無情拋售。有一家全球最大的傑出玻璃製品公司叫美國康寧,它也沒有倖免,股價直線下落。我現在認識一位元朋友,他對玻璃行業很熟悉,說其實2003年是千載難逢的買進的好機會,現在它的股票經歷了一個巨大的“V”型反轉,股價已經回到甚至超過了風暴以前的高位。如果嚴格按照買優秀公司的理念去看待它,你將會抓住這個並不常見的機會。但絕大多數科技股跌下去後就再也漲不上去了。追逐概念和潮流永遠都冒著跌下去再也起不來的巨大風險!

Value:有人認為價值投資賺錢慢且少,對他們這個觀點,你是如何看的?

李馳:我從我的合夥人韓濤身上早已看到,堅持按價值投資的理念投資賺的錢絕對不比趕潮流、冒高風險投資賺的錢少。好多人沒有嘗到過價值投資賺大錢的甜頭,覺得參與價值投資賺的錢少而且慢,這與實際情況是不相符合的。

我們現在使用這種方法來投資賺錢,心裡覺得很踏實,也並不比投機賺得慢和少。而且風險又非常小。如果賺不到錢的話,我們肯定不會堅持用它來指導我們的投資。當然堅持這種方法需要時間,更需要耐得住寂寞,不受證券市場表面的浮躁氣氛影響。巴菲特說,時間是優秀企業的朋友,時間最終會證明價值投資這一觀點的永恆正確性。巴菲特會老去,但價值投資之樹常青。其路曲折崎嶇,但最終是通往真理之途。

6月 16, 2007

形成自己的投資哲學

每個做投資的人都知道,恐懼與貪婪是投資的大敵,如果能夠克服這兩大缺點,做好投資就有了很大的保障。這兩者中恐懼又比貪婪更難克服。

  要克服投資中的恐懼心理,關鍵是要形成自己的投資哲學。投資哲學包括這樣幾個問題,一是投資的本質是什麼,即市場如何運轉,價格為什麼變動 ;二是價值理論,包括如何評估價值以及盈利和虧損的原因;三是什麼是真正的好投資。有一套核心哲學是投資成功的根本因素,你必須徹底理解、堅決信奉並完全忠實於你的交易哲學,否則就很容易被市場情緒左右,變得不是過分貪婪,就是過分恐懼。

  一般而言,投資哲學分為兩大類,一類投資哲學相信市場總是對的,信奉這種投資哲學的人不相信企業價值,要麼分散投資或者指數化投資,要麼運用技術分析來進行投資。另一類投資哲學相信市場總是錯的,這類投資者基本上都不相信有效市場假說,他們相信企業是有價值的,短期價格可能偏離價值,但長期看價格必然向價值回歸。從統計結果來看,信奉第二類投資哲學的人更容易獲得成功,比如巴菲特、林奇、索羅斯等投資大師,都堅信市場總是錯的,並且都獲得了巨大的成功。巴菲特曾說過:“如果市場總是有效的,我會變成一個拿著錫罐子的街頭流浪漢。”而信奉第一類投資哲學的人好像沒有什麼成功的大家。巴菲特等人的投資方法說簡單也簡單,就是在堅持投資哲學的基礎上,利用市場的無效性來賺錢。

首先利用市場的失效,找到被低估的上市公司。失效就是企業的價值沒有真實的傳遞。他假設大家暫時沒有看到這家企業的價值,但是人是聰明的,還是會回歸理性。其次,他看到後買了,買了還堅持,不論有什麼波動都不為所動,因為他相信自己的眼光,他相信這個市場對於他看好的肯定有別人看好,緊接著會有更多的人看好,股價慢慢會回到高點,所以最後他是贏家。

  有了投資哲學做保障,不僅在市場出現震盪之時,可以克服恐懼,不致於錯殺股票,相反還可以利用市場的錯誤獲得非常好的投資機會。我們在仰慕投資大師的傑作之餘,更應該看到他們在成功的投資活動背後所堅持的自己的投資哲學和投資理念。

將軍的信念

春秋戰國時代,一位父親和他的兒子出征打戰。父親已做了將軍,兒子還只是馬前卒。又一陣號角吹響,戰鼓雷鳴了,父親莊嚴地托起一個箭囊,其中插著一隻箭。父親鄭重對兒子說:“這是家襲寶箭,配帶身邊,力量無窮,但千萬不可抽出來。”

  那是一個極其精美的箭囊,厚牛皮打制,鑲著幽幽泛光的銅邊兒,再看露出的箭尾。一眼便能認定用上等的孔雀羽毛製作。兒子喜上眉梢,貪婪地推想箭杆、箭頭的模樣,耳旁仿佛嗖嗖地箭聲掠過,敵方的主帥應聲折馬而斃.

  果然,配帶寶箭的兒子英勇非凡,所向披靡。當鳴金收兵的號角吹響時,兒子再也禁不住得勝的豪氣,完全背棄了父親的叮囑,強烈的欲望驅趕著他呼一聲就拔出寶箭,試圖看個究竟。驟然間他驚呆了。一隻斷箭,箭囊裡裝著一隻折斷的箭。

  我一直刳著只斷箭打仗呢!兒子嚇出了一身冷汗,仿佛頃刻間失去支柱的房子,轟然意志坍塌了。 結果不言自明,兒子慘死于亂軍之中。 拂開濛濛的硝煙,父親揀起那柄斷箭,沉重地啐一口道:“不相信自己的意志,永遠也做不成將軍。”

  把勝敗寄託在一隻寶箭上,多麼愚蠢,而當一個人把生命的核心與把柄交給別人,又多麼危險!比如把希望寄託在兒女身上;把幸福寄託在丈夫身上;把生活保障寄託在單位身上;我自己的投資交易寄託在財經演員身上……

6月 15, 2007

利豐斥1﹒2億美元購CGroup,進軍健康及美容業務市場

這間不知是否我曾經上過去的C Group呢? 印象中好似是幫各名牌做美容, 香水, 手袋之類的配件的生意, 位於香港仔. 如做美容品和健康用品就真係奇怪左的....美容仲講得通, 好多名牌玩cross over.

健康用品真係想不明.........可能係做樽, 瓶, 盒之類的野, 明天看看通告先知. 如果無錯呢間係法國佬公司來的. 已經證明,果然係同一間, 今次的收購有數, 可以擴展到好多大客戶. 開展化妝品配件的new business.
http://www.cgroup-hk.com/


PS: 隻新股稻香應該抽得過, 在飲吃股之中不算貴, 而且近年稻香的口碑好好, 不妨牛刀小試一下.
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利豐(0494)今日(15日)公布,該公司已簽訂協議,收購以香港為業務基地的國際健康、美容與化妝品供應鏈服務商CGroup股權。

收購代價約1﹒2億美元,連同兩筆總額達8000萬美元的附帶條件費用。該等附帶條件須於盈利達至若干目標而支付,利豐將以現金及發行公司新股支付。

截至2006年12月底止年度,根據非經常性項目調整後的未經審核合併帳目,CGroup的除稅前及除稅後計入特殊帳項的盈利分別為9060萬元(1160萬美元)及7330萬元(約940萬美元)。於06年度,CGroup的營業額約為1﹒2億美元。於收購完成後,CGroup的資產淨值約為9730萬元(1250萬美元)。

集團表示,新的健康與美容業務領域,將成為公司未來三業務發展計劃的其中一個主要增長動力。

勸君常深思

稻盛先生素喜深思,因而產生了精彩的稻盛哲學。季羨林老先生稱說:“稻盛和夫先生利用他那企業家的經驗和哲學家的頭腦,對人生、對社會、對許許多多的問題,都發表了很多有價值、能引起人們深刻反思的意見,簡直到處是零金碎玉,美不勝收。”

人是思想的動物,可惜像稻盛先生一樣,肯深思的人意外的少,真是鳳毛麟角。思想,一要正確,二要深刻。正確不但是“對”,而且包含“善”。

不正確,不合實際,談不上真正的深刻。淺薄易動搖,即變得不正確。深刻才更正確,觸及事物的本質。深刻源於盡可能多的瞭解情況及對情況的反復思考。反復才有“深”。深思,既需唯物,亦需辯證。就是要深入思考大的基本事實之因果及非因果關係。

學習時思索,實踐中思索,騰出時間思索,謂之“三思”。吸收知識,積累經驗,貴在運用,運用之妙,存乎一心。心者,靈物也。心之官在思,思,得之,不思,不得。現象複雜紛紜,深思才能抓著事情的本質。

思索就是通過思考探索真理。深思是創造之母。深思才能將實踐經驗提到應有的理論高度,提到哲學的高度,反過來指導實踐向前發展。 深思是哲人和卓越領袖的特徵。深刻的思想流芳百世。 正確而深刻的思想,表現形式為深入淺出。能深思是人的潛質,應是人可以做到的。深思熟慮雖是人特有之潛質,許多人卻做不到,原因是“淺思輒止”。

人的惰性,在懶於思考上最為常見,最為有害。這裡特別需要“能動性”,它是無價之寶。另一種能動性,就是把正確思想付諸實施,或者說在實際工作中貫徹正確思想於始終。思想深刻,有真知灼見的人,不會是行動的矮子。

“身無彩鳳雙飛翼,心有靈犀一點通。”人有許多先天的局限,卻因能思考而稱萬物之靈。但思考有自覺、不自覺之分;自覺程度高低之分;有膚淺的、條件反射式的思考和深刻的、觸及事物本質的思考之分。由此也分出人的層次。 思考不僅能觸及和理清五官難以辨別的事物的本質,而且由此可以豐富我們的精神世界。


稻盛先生十分推崇中國明代思想家呂新吾所說:“深沉厚重是第一等資質,磊落豪雄是第二等資質,聰明才辯是第三等資質。”何謂“深沉厚重”,就是厚道又思想深刻。這個地球上三等資質當權的人多了,世道就混沌,亂象叢生.

6月 14, 2007

平安保險與中國人壽股東會紀要——揚雲

平安保險股東會紀要
時間:2007-06-06
地點:平安保險觀瀾培訓中心
參加人員:馬明哲、張子欣、孫健一、姚波等

平安的股東會開始的時間較晚(上午10點),留給股東的問答時間有限。議案中除了常規的議案,比較重要的就是增發20%H股的議案,所有議案均獲得通過。現在我將問答環節的內容整理如下:

1、 關於利率的變化對經營狀況的影響;

目前市場普遍預期處於利率上升期,總體來說,對保險公司的影響是偏正面的,主要表現在:
①, 保險公司的投資組合以債券和協定存款為主,利息上升,有利於提高這一部分的投資收益。
②, 投資組合中股票部分,利率不是主要的影響因素,主要取決市場的變化。
③, 利率上升對退保的影響也不是很大,因為保單的保障功能不受影響,分紅險也會隨利率上升而增加分紅。
④, 目前對於2.5%的定價上限監管部門正在研究,短期內不會變動。利率上升對於分紅險的銷售會有一定的影響。

2、 關於二元化發展戰略;

平安90%的業務來自中心城市,而中國人壽60-70%的業務來自城鄉業務。中心城市的保險業務競爭也是最激烈的,平安的想法是在中心城市鍛造自己的競爭能力和品牌,在逐步向縣域城鄉市場滲透。今年開始正式向城鄉市場發展,在江蘇和浙江的農村開始做試點,積累經驗,再分批推廣,這個過程至少要3年的時間。平安計畫5年內能完成70%的城鄉佈局。

城鄉市場的保險產品具有產品數量大,成本高,利潤低的特點,平安不會犧牲業務品質、利潤和服務來搶佔市場。

3、 關於協同效應

金融行業的混業經營,多元化發展不是一條好走的路,國際上也只有花旗和滙豐成功的做到了這一點。
平安混業經營的總體思路是圍繞著客戶,提供全面的金融服務。平安的一帳通系統,一個客戶一個帳單,全面地金融服務,各種金融產品。比如,可以向一個客戶提供存取款、按揭、信用卡、證券買賣、保險產品等,全部在一張帳單上體現,最大限度地體現各金融產品的交叉銷售和協同效應。平安的一帳通系統已經規劃開發了五年了,預計再有三年的時間能全面完成。

對於平安,我有兩點擔心:

1, 平安的治理結構貌似規範、專業,但實際情況是否如此值得研究。馬明哲過於強勢,導致平安成為一個管理層主導的公司,而不是股東主導的公司。此外,大量聘請外籍專家,也是有利有弊的,好處是可以借鑒國外的管理,可以更規範一些,但另一方面,文化的差異、國情的不同也必然帶來管理效率方面的問題。最令人不安的,是不是這些外籍人士缺少與國內及其他股東之間的聯繫,而更好控制呢?但願我是以小人之心度君子之腹。因為中國發展到今天,本土人才絕不是不夠水準,也並不缺乏。
2, 平安至今為止還沒有展現一個高水準的投資團隊,而這對於一個保險公司是至關重要的。激烈的競爭導致保險公司承保虧損是常態,沒有一個穩定的、高水準的投資團隊,就不可能為股東帶來超額的回報。公司的首席投資官John Pearce沒有參加本次的股東會。公司其他高管,馬明哲、孫健一、張子欣,都沒有長期從事專業投資工作的經歷。


中國人壽股東會紀要

時間:2007-6-12
地點:深圳五洲賓館
參加人員:人壽董事長楊超,副總裁萬峰、副總裁劉家德,首席投資管劉雲飛等

人壽股東會進行的時間短,回答問題也非常有限,將瞭解到的一些資訊簡單總結如下:
1, 會上有股東說人壽的產品創新不如平安,管理層表示不同意。人壽除了投連險外,一共有192個產品在銷售,市場上大部分的產品都是人壽率先推出的,
2, 人壽在市場佈局上採取的是“鞏固城市、拓展兩鄉”的策略。營業機構已經鋪設到了經濟發達地區的鄉鎮。整個營業額中,縣鄉市場已經占到了將近50%,而且主要是期繳產品。
3, 公司參股廣發行,中信證券等只是長期投資,不意味著公司有多元化經營的想法,收購中誠信託只是市場傳言。
4, 短期內監管層不會改變2.5%的產品收益限制。
5, 各產品中,保障性產品利潤最大,儲蓄性保險產品次之,投連險產品最差,公司不賣投連險產品。
6, 350%的最低償付金率是因為剛剛發行了A股,這個比率一般在200%-250%之間為宜。
7, 壽險公司的風險主要是利差風險。

經過平安和中人壽的兩次股東會,我本星期主要的時間都放在研究壽險行業和這兩個公司,有以下體會:

中國的人壽保險市場不是完全自由化的市場,這一點和財險市場完全不同。這一點其實非常重要。保監會對人壽保險產品的定價是由嚴格規定的(不得高於2.5%),這導致兩個重要的結果:首先,中小型人壽險公司在品牌、市場投入、代理人隊伍等等方面是無法和大壽險公司相比的,如果不能利用價格的手段,在競爭中就會處於非常不利的地位。其次,由於價格的管制,利潤就有保證,保險公司也沒必要採取過於激進的投資策略,也就降低了風險。所以說中國兩大人壽保險公司,中人壽和平安,面臨的是非常好的經營環境,非常舒服的享受著中國高速成長的壽險市場。單憑這一點,這兩個公司就應該享受比國外同類公司更高的估值。但也正因為這一點,一旦什麼時候壽險象財險市場一樣放開費率,那我們就要從新審視
這兩個公司。

平安集團的業務結構比人壽複雜,今後的經營不確定性要高於人壽。

就壽險業務而言,在中心城市,兩者基本旗鼓相當,但在縣鄉市場,平安基本還是空白。平安的二元化發展戰略,過分強調穩健,有可能失去市場先機。我不認為平安的行銷有很大的優勢。從近兩年的市場佔有率變化以及保費增長情況均可以說明這一點。

兩者的投資團隊沒有看出大的區別,這主要還是我們瞭解不夠。個人認為,壽險公司的投資核心是:長和穩。

如果平安的混業經營不能取得很大的成功,我認為其投資價值不如中人壽。同時,平安的風險也要大於人壽。

高調做事,低調做人.

朋友在辦公室的牆上掛了他自撰自書的條幅,上寫:豎起桅杆做事,砍斷桅杆做人。他說,這是他一次驚心動魄的經歷的結晶. 朋友出生在漁民家庭,從小就喜歡海,幾次請求爺爺帶他出海打魚,可爺爺總是以他還小為藉口拒絕。他懂得爺爺的心思,爺爺是怕他這根獨苗發生意外。

長大後,他將要到遠離家鄉的地方去工作,那是個看不見海的地方。在等待行期的日子裡,爺爺決定帶他出一次海,一來了卻他一直的心願,二來讓他去見識見識大海的博大,開闊開闊他的心胸,或許對他的人生會有益處。他非常興奮,跟著爺爺跑前跑後,做好所有準備工作之後,在一個風和日麗的日子揚帆出海了。大海深處,爺爺教他如何使舵,如何下網,如何根據海水顏色的變化辨識魚群。可是天有不測風雲,大海的脾氣也讓人捉摸不透。剛剛還晴空萬裡、風平浪靜,突然間就狂風大作、巨浪滔天,幾乎要把漁船掀翻。連爺爺這個老水手都措手不及,但他絲毫不慌,吃力地掌著舵,同時以命令的口氣大喊:“快拿斧頭把桅杆砍斷,快!”他不敢怠慢,用盡力氣砍斷了桅杆。

沒有桅杆的小船在海上漂著,直漂到大海重新恢復平靜,祖孫倆才用手搖著櫓返航。途中,由於沒有桅杆,無法升帆,船前進緩慢。他問爺爺:“為什麼要砍斷桅杆?”爺爺說:“帆船前進靠帆,升帆靠桅杆,桅杆是帆船前進動力的支柱。但是,由於高高豎立的桅杆使船的重心上移,削弱了船的穩定性,一旦遭遇風暴,就有傾覆的危險,桅杆又成了災難的禍端。所以,砍斷桅杆是為了降低重心,保持穩定,保住人的生命,人是最重要的。”

行期到了,雖然離開了爺爺,但他把爺爺的話記在了心裡,那次歷險也在他的心裡紮下了根。他的工作非常出色,職務也一再升遷。但他仍然腳踏實地的做人,無論取得多大成績,無論地位多麼顯赫,絕不淩駕於他人之上。他說:高調做事,低調做人。每當春風得意之時,總會想起那砍斷的桅杆。

瞎子點燈

瞎子點燈,這既沒有用似乎又不可能。是這樣,一個僧人行走在夜幕之中,因為天特別的黑,他摔倒了好幾次,又不小心撞到樹上了,“真是夠煩惱的”,僧人想。

忽然,迎面有一人拄著拐杖提著燈籠的人向他走過來,有一個行路人說道:“真是奇怪,這個瞎子每天晚上都要出來,還提個燈籠,這可真是應了那句話‘瞎子點燈——白費蠟’”。

僧人聽到後有些迷惑,他緊走幾步來到了瞎子的面前,雙手合十上前失禮:“阿彌陀佛,施主您真是盲人嗎?”瞎子答到:“正是!”僧人繼續問到:“阿彌陀佛,那您怎麼還……”沒等僧人說完瞎子說:“是這樣,我生來就瞎從來沒見到過什麼,可是我聽說這天有黑與白之說,甚至在天黑的時候還有燈,是用來指路的。”

僧人大惑不解的問:“阿彌陀佛,您既然什麼都看不見為什麼還打著燈籠呀?難道是怕別人說您呢,還是為了欺騙自己?”瞎子說:“你說的這些都不是,我聽說,所有的人在遇到天黑的時候就什麼也看不到,幾乎就是和我差不多,我就想起來燈不是可以指路嗎,所以我就提個燈籠。”

僧人驚歎道:“阿彌陀佛,善哉、善哉,您可以為他人如此,阿彌陀佛!我這兒有禮了。”瞎子忙說:“錯,我是為自己!”僧人愣了,瞎子接著說:“你剛才有沒有摔倒或撞著人或者其他什麼撞到你?”僧人答:“有,我剛才撞到過樹,也有別人撞到過我怎麼了。”瞎子說:“就是嗎,你們不瞎卻經常相撞,不管是你撞什麼還是什麼撞你,總是有的。可是,我就從來沒有過,這是燈起的作用,既能為別人指路,也能讓別人看到我,這樣他們不但走路不會相撞,更不會因為看不見撞到我了。”

僧人頓開茅塞,趕緊叩拜:“彌陀佛,我到處奔波尋覓我佛,原來‘世尊’顯靈在此,徒弟愚智,罪過、罪過!”

中國人壽的警號(東尼)

看看另一位知名財經人物的觀點^____^
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我愈來愈不滿中國人壽(2628)投資股票的行徑。太多中國內地機構及大型上市公司,都會透過並不可靠的短期股票買賣來補貼盈利,但股市不可能無止境上升,股票買賣的盈利會有終止一天,甚或帶來虧損。儘管這未必應用於銀行股,但已肯定可套用在保險公司身上。

儘管令我不滿的東西會獲得其他投資者青睞,如此投資也確實可在短期帶來更多利潤,但我的觀點是,投資在內地股票經紀公司,這是我不樂於見到的,此外,人壽更開展了財產和意外的保險生意,還宣布從工商銀行(1398)股票中賺了一筆可觀收入。

動用了60億認購工商銀行股票,這也可算是人壽投入股票市場最轟烈的一仗;直至06年6月底,中人壽的市值已超過6,500億人民幣,而向股票市場投入共520億人民幣,310億是可以隨意買賣的股票,210億是持有作他日買賣的股票。

06年上半年,股票升值帶來了58億人民幣收入,而從買賣股票則進帳了19億人民幣,直至06年6月底的總溢利為90億人民幣,扣除開支及可預測的股票估值盈利,投資股票所得約佔稅前盈利20%。

中人壽買賣股票的情況,將變成左右盈利的主要因素。假若公司的收入與股票買賣關係太密切,我會首先避之則吉。我希望讀者清楚知道,股價會升亦會跌,假如人壽過份參與股票買賣,遲早它招致的損失會超過其收入。

年輕時,我熱愛賭馬,但我從不聽貼士,一間投資公司,就好像拿了你的錢去賭馬,既然如此,我還是比較喜歡自己選勝出者,選投資項目,因為我相信自己能戰勝貼士小販,因此,為甚麼我要押注於一間沒有效率可言的投資公司?現在,人們指望中國人壽的成敗,竟取決於它是投資公司,多於人壽保險公司。

當日人壽掛牌時,我是最大支持者,我喜歡中國人壽,因為它是人壽保險公司,風險比財產和意外,或一般保險公司為低。假如給汽車買了保險,索償時便會毫不猶豫,有時候這些索償更可能是虛構。然而,很少人會裝死,人壽保險像房屋貸款般重要。

擁有經紀公司無可厚非,但投資其中便要格外小心。假如中國人壽擁有自己的經紀公司來從事股票買賣生意,它的整體投資回報必然下降。

以上是我認為中國人壽投資紀錄的三個污點。對我來說,人壽在經營業務和投資上嚴重缺乏紀律,縱使在牛市有可觀回報,但熊市時即會逆轉。投資者若發現其他好機會,應開始減持中國人壽,利用其回報來投入其他項目。

6月 13, 2007

旺角的日本食店

哈哈, 呢排唔想寫投資, 其實都無野好寫了, 令我感興趣的公司只有十多間, 現價都高企, 不是良好合適的入市時機. 言歸正傳, 講返日本餐廳. 最近又在旺角發現左有2間日本食店, 的食物質素都不錯, 可以推薦下, 我這裡指的日本食物是魚生和壽司. 兩者都是樓上店, 女人街的日本食店千萬不要去丫, 雖然好鬼平. 但是非常難吃.


一間位於西洋菜街兆萬中心. 名字叫"藏戶", 午餐時記得早的去, 否則好鬼多人. 午市套餐價格由幾十元起. 的魚生質素在旺角區來說是上乘, 都幾新鮮. 不過上餐的時間好鬼耐...等到人都痴線, 在這裡吃野要有耐性. 環境都算OK la, 菜款式不算多, 沒有特別的野, 勝在新鮮. 不過散叫的價值唔平lor~~

另一間叫"御家"位於瓊華中心10樓, 呢度的食物價格都幾平下, 以魚生來說唔算貴, 花款好多, 有些都幾特別架. 不過我都係主要吃魚生, 大帆立貝刺身一定要試大大隻, 好好味. 總體的魚生都好新鮮下, 價格真係好合理lor. 油炸的食物就相對差一些. 所以去呢度都是以魚生為主.

唔知點解呢2間在openrice的評價麻麻地, 但是自己的親身經驗, 這2間應該是旺角區的高質素之選了, 好過去峰壽司, 雨花亭, 比元x..更加高出幾班. 除左狼豪坊樓上的日本餐廳唔去過之外, @@其他的都應該吃過哂了.

順帶一提, 瓊華中山的富記飯店都好多新式的粵式小菜, 好多古怪野, 但味道相對比較濃左的. 都可以去試試. 相中就是冰鎮的x菜.

蘋果樹與價值評估

如果說市場價格是投資人或經理人在決定企業價值或所有權權益時最後該看的東西,那麼首先要看的應該是它的基本面經濟特徵。有許多方法可以用來評估這些基本面,但不少人相當懶惰,只以市場價格做為價值的量尺。這是錯誤的做法。可以用來估計企業價值的所有方法中,只有少數下了該下的工夫。這些才是你需要的方法。本篇先以一則寓言來說明基礎知識,其餘再詳述。

●笨伯與智者
從前有個聰明老人,擁有一棵蘋果樹。這棵樹長得很好,不需要怎麼照顧,每年結實累累,全部賣掉可得100美元。老人想要退休,換個新環境住,決定把樹賣掉。他在《華爾街日報》的商業機會版刊登廣告,說希望按「最好的出價」賣樹。

●轉移注意力
第一個人看了廣告後出價50美元,他說,這是他把樹砍了賣給別人當柴燒所能得到的收入。老人斥責他:「你到底在胡言亂語些什麼。你出的價格只是這棵樹的殘餘價值(salvagevalue)。對一棵松樹來說,或者這棵樹停止結果,或者如果蘋果樹砍成木柴出售的價格很高,做為木材來源的價值高於出售蘋果的價值,你出的可能是好價格。但顯然你不懂這些事情,所以不瞭解我的樹價值遠不只50美元。」

第二個人上門拜訪老人,出價100美元買樹。她說:「蘋果就快成熟了,賣掉今年的收穫量,正好是這個價格。」老人說:「你比第一個人有腦筋。至少你看出這棵樹結蘋果的價值高於當柴燒。但100美元不是正確的價格。你並沒有想到明年和以後各年蘋果收穫的價值。請把100美元收回去,到別的地方去買吧。」

第三個人是年輕人,剛從商學院輟學出來。他說:「我打算在網際網路上賣蘋果。我估計這棵樹至少能再活十五年。如果我每年賣蘋果得到100美元的收入,總收入將是1,500美元。所以我出1,500美元買你的樹。」老人歎道:「喔,不,達康創業家,和我談過的人,都不像你對現實那麼無知。」
「距今十五年你賣蘋果所得的100美元,價值當然比不上今天的100美元。其實,如果你把41.73美元放在銀行帳戶,以年複利6%計算,到了第十五年結束,這筆小錢會增加為100美元。因此,假設利率為6%,十五年後價值100美元的蘋果,折合現值只有41.73美元,不是100美元。」仁慈的老人勸他,「請把你的1,500美元拿去投資安全的高評等公司債,並且重回商學院,多學一些財務知識。」

不久來了一位富有的醫生,他說:「我對蘋果樹懂得不多,但曉得自己要什麼。我願意以市價買它。上一位買主向你出價1,500美元買樹,所以我想它一定有那個價值。」
「醫生,」老人勸道,「你應該找一位有見識的投資顧問幫你的忙才是。如果真的有個市場,經常交易蘋果樹,它們的售價或許能做為參考,讓你曉得它們的價值。但我們不只沒有這樣的市場,就算有,把價格當做價值,和上一位笨蛋或前面幾位的愚蠢沒有兩樣。請把錢拿走,去買棟度假別墅吧。」

下一位買主是學會計的學生。老人問他:「你願意用多少錢向我買?」學生首先要求看老人的帳簿。老人的紀錄保存得很仔細,非常高興地把它們拿出來。」
會計學生看過之後說:「你的帳簿上記載著,十年前你用75美元買下這棵樹。另外,你沒有攤提折舊。我不曉得這是不是符合公認會計原則,就算符合,那麼這棵樹的帳面價值是75美元,我按這個價格買下。」
老人語帶責備:「唉,你們這些學生學得多,懂得少。這棵樹的帳面價值確實是75美元沒錯,但任何笨蛋都知道它的價值遠高於此。你最好回學校去,看能不能找到一本書告訴你,你的數字怎麼用效果更好。」

●對談盈餘
最後一位可能的買主來找老人,是個年輕的證券營業員,剛從商學院畢業。她急於一展所學,也要求看帳簿。幾個小時後,她回來找老人,說已經根據盈餘的現值算出蘋果樹的價值,準備出個價。老人大感興趣,請她繼續發表意見。
年輕女士解釋道,雖然去年出售蘋果獲得100美元的收入,但這個數字不是蘋果樹實現的利潤。蘋果樹需要花一些費用,如施肥、修枝、使用工具、採摘、運送到鎮內出售的成本。必須有人來做這些事。付給這些人的薪資應該從蘋果樹的收入中扣除。此外,這棵樹的買價或成本算是費用。在蘋果樹可以採收的壽期內,每年都應該考慮這方面的一部分成本。最後,還有稅的問題。她的結論是這棵樹去年創造的利潤為50美元。

「哇!」老人臉紅起來。「我還以為靠這棵樹賺了100美元。」
她解釋說:「那是因為你沒有根據公認會計原則,只看收入,沒看費用。在會計師眼中,不一定要開支票才算是費用。比方說,你買了一輛旅行車,有時會用它載運蘋果到市場。旅行車可以使用一段時間,每一年,原始成本有一部分必須從收入中扣除。即使你買車的支出是一次付清,一部分成本也必須分攤到未來幾年。會計師稱之為折舊。我想,你在計算利潤時,從來沒有考慮這一點。」

「我想你說得對,」他答道。「願聞其詳。」
「我也翻閱了帳簿中前幾年的紀錄,發現有些年頭這棵樹結的蘋果比其它年頭少、價格時高時低、成本並非每年完全相同。僅以過去三年的平均值來看,我算出這棵樹的合理盈餘是45美元。但在計算價值時,這只不過做了一半的事。」
「另一半呢?」他問道。
「另一半比較棘手,」她告訴老人。「我們現在必須算出我擁有一棵樹,平均每年獲利45美元的價值。如果我相信這棵樹只能活一年,那麼它的價值只能用一年的盈餘來表示。
「但如果我們同意這棵樹比較像是一家公司,可望年年創造盈餘,關鍵便在於算出適當的報酬率。換句話說,拿錢投資這棵樹,我需要計算這項投資每年創造45美元的所得,對我有什麼價值。我們可以把那個數目稱之為這棵樹的現值。」
「你曉得怎麼算嗎?」他問。

「請聽我說。如果這棵樹每年產生的盈餘很穩定且能預測,那麼它就像一張美國財政部公債。但它其實沒辦法保證盈餘,所以我們必須考慮風險與不確定性。如果發生意外傷害的風險很高,我會堅持某一年的盈餘在這棵樹的價值中占較高的比率。畢竟有一天市場上的蘋果可能供過於求,只好降價求售,而使得銷售蘋果的成本升高。」
「或者,」她繼續說道,「某位醫生可能發現,每天吃一顆蘋果和心臟病有關係。久旱不雨可能使蘋果樹的產量減少。或者這棵樹可能感染疾病而死亡。這些都是風險。而且我們甚至不知道所承擔的成本會不會上揚。」

「你倒是挺悲觀的,」老人說。「市場上也有可能出現蘋果供不應求的情形,導致價格上漲。說真的,我的蘋果售價甚至有可能低於人們願意支付的水準,所以你可以提高價格,不致使銷售量降低。而且,你曉得,有些農藥或許能夠用來增加這棵樹的產量。靠這棵樹也許能種出一片果園。這些,都可以提高盈餘。」

「設法降低你剛剛提到的那些成本,也能提高盈餘,」老人繼續說道,「加快從採收到送進市場的時間、加強管理信用、把壞蘋果的損失降到最低,可以減低成本。成本降低後,總銷售量和淨盈餘間的關係會改善,或者,如財務專家所說的,獲利率將升高。這又會提高你的投資報酬率。」

「我曉得所有那些事情,」她請老人放心。「問題是我們現在談的是風險。投資分析需要冷靜面對。我們不能確定將來會發生什麼事。你現在可以拿到錢,我卻必須生活在風險之中。」
「我是可以承受風險,但必須先看水晶球的陰影部分,不能事後再來懊悔不迭。我的資金也有限,必須在你的蘋果樹和這條路再過去的草莓園擇一而買。我沒辦法兩者都買,買了你的樹,就沒辦法從事另一項投資,所以我必須比較各種機會與風險。」
「要算出正確的報酬率,」她繼續說,「我必須觀察與這棵蘋果樹相當的投資機會,特別是在農產商業中,因為這些因素都會被考慮到。接著我根據我們討論的事情套用在這棵蘋果樹的情形,調整我的發現。依據那些判斷,我得出20%是這棵樹合適的報酬率。」
「換句話說,」她做出結論,「假設過去三年(似乎具有代表性)這棵樹的平均盈餘可以顯示未來我能獲得多少報酬,那麼我願出的價格,必須能給我20%的投資報酬率。我不願接受較低的報酬率,因為不必那麼委曲;反正我可以改買草莓園。現在,只要拿每年盈餘45美元除以我堅持的報酬率20%,就可以算出價格。」

「我一向不擅長長除法。有沒有更簡單的演算法?」他滿懷希望地問道。
「有,」她說。「我們可以利用華爾街人喜歡的一種方法,稱做本益比(price-earningsratio或P/Eratio)。計算這個比率,只要以100除以我們想要的報酬率即可。如果我們想要8%的報酬率,那麼100除以8,得12.5,也就是我們使用的本益比是12.5:1。但由於我要的投資報酬率是20%,100除以20,得出的本益比是5:1。換句話說,我願意以這棵樹每年盈餘估計值的五倍來買它。拿45美元乘以5,得出225美元。這就是我的出價。」
老人靠向椅背,說很高興學到寶貴的一課。她的出價,他必須再思考一番,請她明天再來一趟。

●對談現金
這位年輕女士隔天再來時,老人桌上擺滿了一堆工作底稿、密密麻麻的數位和一隻電子計算器。「很高興見到你,」他滿臉帶笑。「我想,我們可以來談生意了。」
「怪不得你們這些華爾街上的聰明人能賺那麼多錢,因為你們是以低於真實價值的價格買別人的財產。我想,我可以讓你同意我的樹價值比你算的還高。」
「但說無妨,」她說。
「你把昨天算出的45美元稱做利潤,也就是我以前賺到的盈餘。我想,或許它不像你想的那麼重要。」
「當然重要,」她表示異議。「利潤可以衡量效率和經濟效用。」
「沒錯,」他說,「但它根本沒有告訴你,你會得到多少錢。昨天你離開後,我查了一下保險箱,找到一些股票,從來沒配發股利。我每年都接到他們寄來的報告,說公司的盈餘有多好。現在我曉得盈餘會使我的股票價值提高,但沒有派發股利,我根本無錢可花。這和這棵樹的情形恰好相反。」

「你算出的盈餘比較低,因為有些成本我不必支出,例如旅行車的折舊,」老人繼續說道。「在我看來,這些盈餘是會計師編造出來的。」
她覺得有趣,問道:「那麼什麼東西才重要?」
「現金,」他答道。「我談的是你能夠支出、儲蓄或留給子女的錢。這棵樹可以活好幾年,扣除成本後仍有收入。我們要算的是未來,不是過去。」
「別忘了風險,」她提醒他。「還有不確定性。」
「是的,」他說。「假使我們能就未來收入和成本的可能範圍取得一致的看法,而且過去幾年的平均盈餘是45美元左右,我們就能針對未來五年的現金流量做出合理的估計:如果現金流量為40美元的機率是25%,50美元的機率是50%,60美元的機率是25%,情況會如何?」

「取其平均值,最佳估計值是50美元,」老人說道。「然後我們假設在那之後十年的平均值是40美元。事實也將如此。果樹醫生告訴我,它結果的時間沒辦法比那更長。」
「現在我們要做的事,」他作結道,「是算出你今天要支付多少,以取得一年後、二年後、未來五年內每年的50美元,以及在那之後十年內每年的40美元。接著加進把它當木材燒可以獲得的20美元。」
「很簡單,」她承認。「你想把未來的收入,包括殘餘價值,換算成現值。當然你需要先決定折現率。」
「一點沒錯,」老人同意她的看法。「這便是我畫出圖形和拿電子計算器計算的理由。」老人拿出折現表,上面根據不同的折現率假設,列出將來的一塊錢折合今天的價值。她邊看邊點頭。比方說,以8%的折現率計算,距今一年的1元,折算成今天的價值為0.93元,因為今天的0.93元以8%的投資報酬率計算,一年後將有1元。

「你可以把錢存在有保險的儲蓄帳戶中,每年獲得5%的利息。但是也可以買美國財政部公債,視當時的利率如何,可能獲有8%的利息。在我看來,這是無風險的利率。把錢投入其它地方,你會失去賺取8%無風險報酬率的機會。採取8%的折現率,只能補償你投資蘋果樹而非財政部公債的金錢時間價值(timevalue)。但是很遺憾,來自蘋果樹的現金流量並非毫無風險,所以我們需要用比較高的折現率來補償你的投資所冒的風險。」
「假使我們同意以15%的折現率把距今一年的50美元收入,以及將來其它的收入折算成現值。對於風險這麼高的投資來說,大致上是採用這種折現率。你可以去問我的鄰居,他昨天才賣掉草莓園。根據我的數位,預期每年利潤的現值是268.05美元,而今天的木材價值是2.44美元,所以總值是270.49美元。我只收整數270美元。你看得出來,我在風險方面抓得相當寬鬆,因為如果我用8%的折現率,現值會是388.60美元。」

年輕女士思考了幾分鐘後對老人說:「你實在有點滑頭,昨天竟讓我當起老師來。像你平常忙著種蘋果,是到什麼地方學那麼多理財知識的?」
老人笑著說:「許多領域中,智慧來自經驗。」
「我很喜歡這次的小練習,但且讓我轉述一些理財高手告訴我的話,」她答道。「不管我們是用你喜歡的折現現金流量法或我提議的盈餘現值法來計算價值,只要兩個方法應用得十分完美,我們應該會得到完全相同的結論。」
「當然了!」老人叫道。「這些青年才俊很有一套。聰明人不只看以前的盈餘,還會模仿經理人預估未來的現金流量。問題是哪種方法比較有可能被誤用。」
「我喜歡使用現金法,而不是盈餘法,因為不必煩惱旅行車和其它長期資產的折舊等成本。你必須用武斷的方法去假設這些東西的可用壽期,以及攤提折舊的速度要多快。我覺得你的計算就是錯在這裡。」

「真是的,你這個狡猾的老傢伙,」她回應道。「你曉得自己的計算中也有很大的犯錯空間。現金流量不錯且穩定時,很容易把它們折現,但如果有一些偶爾發生的成本,這個方法對你的幫助就不大。比方說,數年後這棵樹將需要大費周章修剪一番和噴灑農藥,而這個成本不會出現在你的現金流量中。僅此一次的工資和農藥支出,會使你的計算不再那麼順暢。」
「但是我要告訴你為什麼,」她咄咄逼人,「我願意出250美元。我所做嚴謹的分析告訴我,這個價格超過應付的水準,但我實在很喜歡那棵樹。我想,綠樹成蔭,坐在它下麵的愉悅,畢竟也有其價值。」
「好吧,成交,」老人同意她的出價。「我沒說過要最高的出價,只要最好的出價。」

●含意
老人與樹的寓言介紹了估計生產性財產(包括單一資產或整家企業)的許多不同方法。原先50美元的出價是根據蘋果樹的殘餘價值,有時也稱做報廢價值(scrapvalue)。對生產性資產、企業或股票的計價來說,這種計價方法幾乎都不合適,但1980年代許多喧騰一時的並購高手,推銷的看法卻恰好相反。
100美元的出價只根據一年的盈餘,忽視了未來的獲利能力。想在網際網路上賣蘋果的行家,估計的價值高達1,500美元,忽視了金錢的時間價值,只是單純地把未來各年的預期盈餘加起來。兩種方法都不是合適的估價方法。
醫生的出價是依賴市場估價法,考慮其它買主願意出多少錢。但這種方法只有在打算買賣的財產或類似的財產擁有發展良好的市場,而且經常交易才有説明。即使如此,它只是自圓其說的方法,因為是用自問(照別人的出價,它的價值幾何?)自答(別人的出價就是它的價值)的方式取得答案。

當買方和老人同意他們使用的兩種方法─計算盈餘的現值以及將現金流量折現─最有道理時(請注意這兩種方法如果應用得十分完美,會得出相同的答案),交易終於做成。買方喜歡使用盈餘,因為會計準則認為盈餘能夠相當準確地反映經濟現實。老人對這些準則比較沒有信心,主要的原因是必須從收入中扣除折舊,他無法肯定這是否準確地反映經濟現實。
雖然有理性的人看法可能不同,但兩種方法顯示估價不是兒戲。買方和老人都很聰明,看法也很正確,曉得敏銳的判斷在商業分析中很重要。如果你考慮的投資類別,情況愈難確定,你的判斷必須成比例更為犀利才行。

選擇指數型基金或甚至共同基金,所需的知識或判斷最少。選擇優異的股票需要多一點知識或判斷,選擇好股票需要更多知識或判斷,選擇新上市股票需要最多知識或判斷。就蘋果來說,老人剛賣出去的蘋果樹很像優良企業,如奇異(GE)、杜邦或聯合科技(UnitedTechnologies)。它已成熟,富有生產力,而且擁有長期的績效紀錄。

另一極端可能是達康新創企業,它們只有理論上的紀錄─一份經營計畫,就像一袋蘋果種子。即使有了必要的成分,執行成敗卻完全未知。評估未來的可能性時,你可能仍有所依據,例如根據種子、土壤、肥料、農民的品質,但和成熟的蘋果樹比起來,你需要依賴更多的判斷。
這個寓言還有其它一些教訓:方法和工具一樣有用,但是良好的判斷不是只從方法而來,而是得自經驗。但經驗又是來自不良的判斷。凝神諦聽專家所說的話,並且傾聽他們沒有告訴你的事情。在他們滿懷信心的動聽言詞背後,有許多不調和的不確定性。一個錯誤的假設可能害你遠離真相。最後,你絕不會太年輕而學不來。

●普通常識
老人和最後成交的買主有相同的商業分析思考態度。這種思考態度專注於個別的業務,但必須在一些一般性的背景條件下養成,也就是經濟學家所說的總體經濟條件:利率、稅負、通貨膨脹,以及金錢的時間價值(或複利)。

袁嶽:常用的18個人情世故

人情世故是我們日常生活中積累的約定俗成的行為規則,屬於社會知識的範疇。這些知識大半來源於與不同人群的社會交際,也來源於社會衝突與社會發展。在有專業知識與技能的情況下,人情世故能夠説明我們個人緩和與其他人之間的緊張度,也比較容易讓其他人感到與我們交往的愉悅感與建設性。這裡我例舉出對於我們每個人也許都能用到的日常生活中的18個人情世故,因為我也經常發現,這些人情世故經常被很多更年輕的朋友忽略。
1、即使不是對大人物,我們也要用請教的態度口吻而不是傲慢的姿態與他們說話,因為人不可貌相,很多實用的良師益友往往來自不起眼的生活與工作中。
2、在吃飯的場合做主動點菜者,不適合請主人與主賓點菜,因為那不是尊貴者通常做的事情,但是請注意詢問他們的喜好,而不是只管點自己愛吃的東西。但是這需要平時研究功能表,積累點菜的經驗。上桌的時候要尊重主人的安排,不要貿然先行入席。
3、經常找到朋友、夥伴與同事(甚至小孩子)值得肯定的方面,注意哦,即使老闆也需要被你肯定,但是對上者的讚揚應儘量在私下場合,而對於一般朋友與同事則應公開讚揚。
4、在受到別人對自己的相貌、事情、人品讚揚時,不要表現出理所當然的樣子,也不要假意否認,合適的方式是表示感謝,尤其感謝朋友的肯定與支持。
5、學會使用便條,包括借條、領條、請假條、申請信,如果你很主動地使用這些便條會讓其他人感到你很規範,而且如果你懂得請其他人這樣做,你未來就能更好與他們有憑有據地打交道。會寫便條會讓別人刮目相看。
6、即使你不是服務人員,在朋友或者同事有客人來的時候主動倒水,會讓朋友與同事很有面子,也會讓客人覺得你的朋友與同事很有威望。這會讓你的朋友與同事特別感謝你的姿態。
7、雖然你覺得你是新手或者地位比較低的人,但是你要勇於不恥下問,也要做到主動詢問別人的需要,而不要等領導或者資深的同事對你表現出親和,因為他們這樣表現往往需要特別的努力。
8、記得在別人不在座位的時候很熱情地説明接聽與記錄電話、接受信件、傳遞資訊,對團隊的同事與同學,提醒他們一些你知道的重要日程。
9、在徵詢了別人意見之後才進入別人的房間,閱覽別人的書架或者室內物品,在經別人同意的情況下才用別人的電腦,坐在別人的私人座位上,但通常不去翻動別人的筆記本。
10、出席別人的活動需要有邀請,如果不能出席應提前通知,遲到的話要在適當的時間點上通知主人,到了以後要解釋,帶未經邀請的朋友要事前通知主人。
11、不適合向別人索要禮物,收到別人的禮品不管是不是喜歡要表示感謝,因為送禮者會很在乎你的反應,不適合把一處的禮物轉送給另一處,尤其還保留原來送禮者的符號與痕跡就顯得很沒有禮貌了。
12、在有多個出席者的場合,主動介紹自己的朋友給其他人,或者主動在你認識的朋友之間穿針引線。那些被緩解了陌生感的朋友會特別感謝你。
13、有不同地位的朋友在的場合,都要保持微笑,體貼地招呼下那些內向的、不為人注意的、可能有點自卑感的朋友,在社交中對弱勢者的幫助會得到別人特別的感激。對於社會地位較低者,尤其在有你不能適應的生活條件與生活習慣時,要克制自己所想表現出的不適感與負面表情,儘量主動先打招呼。
14、有好東西吃的時候不要吃獨食,主動地告訴他們你知道的好消息,在有好事情的時候能想到別人會讓別人覺得你把他們當好朋友。
15、有人做錯了事,不要用情緒性的方式加以批評,尤其要注意就事論事,避免評價了別人的人格、個性與家庭教養。批評時能提出解決方案就更有建設性。批評時應不忘肯定別人的長處。如批評時能較幽默,往往負面效果就更少。被批評或者遇到尷尬的時候能幽默自嘲,也能提高交流的建設性。
16、好漢不吃眼前虧。但是在另外很多時候,如果問題爭執不下,也不要繼續火上澆油,冷靜下來,多收集一些資料材料與想得更明白點再說。
17、在你不能有充分把握的時候,用“爭取”與“儘量”這樣的口吻回答別人的邀約,承諾了就要最大限度去履行。諾言是指100%做到的事情。如果你有了三次甚至更多的對同一個人沒有履行諾言的記錄,那個人通常就不再認真地對待你的約定,這就是所謂的信用問題。
18、雖然在商言商,但是我們要儘量不談回報地先為別人做點什麼,這樣就贏得了在心理上比別人優越的債權感。一個人的社會地位是別人對他負有的社會債務感的總和。

6月 12, 2007

商業模式的重要性

作者:投資百科網研究部

當投資者分析一家公司時,經常被業績資料、股價表現和估值水準等佔據絕大多數精力,而容易忽視一個最基本的問題,就是這家公司究竟是怎麼賺錢的。事實上,一個牢固的盈利模式才是確保任何投資成功的關鍵要素,也是需要最早考慮和明白的地方。投資者需要學會描述和評估一家公司的盈利模式,才能分辨哪些公司可以成為偉大的投資,而哪些公司註定會困難重重甚至失敗。

什麼是盈利模式

盈利模式,又叫商業模式,簡單的講就是公司是靠什麼來賺錢的。它可以用來解釋公司的銷售收入是通過什麼方式產生,又需要支出那些成本和費用。所以投資者不能僅限於瞭解,比如這家公司是製造家電的還是賣家電的就可以掌握這家公司的盈利模式是什麼,還需要更深一步知道它們的收入和利潤如何實現。比如某家電製造商是否擁有自己的終端零售管道,還是要很大程度上依賴國美和蘇寧電器(002024.SZ)這樣的連鎖家電賣場來實現銷售。而像國美蘇甯這樣的零售商,它們的賣場是自己擁有產權的物業還是租賃物業。這些因素都是投資者在瞭解公司盈利模式時需要確認的內容,這些要素決定了公司的優勢和劣勢都有哪些,相應會面對哪些機會或挑戰。

盈利模式還涉及公司的產品結構,這也是投資者需要知曉的地方,不同產品在銷售中的構成比重決定了銷售模式和策略及最終的利潤情況。比如五糧液(000858.SZ),其主要的盈利模式和利潤來源是靠高檔白酒的銷售,而公司在生產高檔白酒時還會產生大量低端白酒,從銷量上看這些產品是銷售主力,但卻拉低了公司的毛利率,如果能夠降低低端白酒的銷售比例,提高高端白酒的銷售,就可以明顯改變公司的盈利狀況。

盈利模式並不是固定不變的,隨著市場和行業的改變,公司也需要相應調整盈利模式而避免被市場淘汰。比如在7、8年前數碼相機還未普及的時候,樂凱膠片(600135.SH)通過提供傳統相機膠捲還可以實現穩定的業績增長,但在如今數碼相機大舉替代傳統相機的市場環境下,如果公司產品結構和盈利模式不做出調整,就難以避免業績萎縮的局面。

一些公司的盈利模式並不容易理解,比如公司跨多個行業運營,有著幾百上千種不同的產品和服務,面對的市場也不相同。對於普通投資者,理解這些複雜盈利模式的公司存在很大難度,好在這樣的公司數量不多。對於這種多元化,模式複雜的公司,由於對基本面很難做到全面瞭解,投資者更多的是根據公司管理層的經營能力和過往業績來辨別其優劣。


什麼是好的盈利模式

在投資者知道盈利模式是什麼後,更重要是能判斷什麼是好的盈利模式。基本上,一個好的盈利模式必須要複合當前的市場狀況,第二,這種盈利模式是可以實現利潤的,而非只是完成銷售。

比如,在2002-2003年國內手機普及率大幅提升的階段,國產收集製造商如波導股份(600130.SH)通過建設遍佈全國的自有行銷網路最大程度捕捉到收集消費高潮的市場機遇,國產手機市場份額短時間內就超越國際品牌,成為市場主力,各家公司獲利豐厚。但是,在手機普及率接近30%的飽和臨界點後,手機消費增長開始放緩,這些投入鉅資維持的自建行銷網路就成為國產手機商的沉重負擔,銷售無法增長,而費用卻固定不變,導致公司利潤大幅萎縮,甚至出現虧損。在這樣的市場環境下,如果繼續靠高成本的自有網路銷售,就不是好的盈利模式,必須要有所調整。

第二點,一些公司通過大打價格戰來刺激銷售增長,擠壓競爭對手,這種模式雖然可以帶動銷售額的增長,但是以犧牲利潤和公司長期競爭力為代價的。即便佔有很大的市場份額,銷售規模可觀,如果利潤微薄,這種盈利模式同樣不可取。只有哪些可以讓公司獲取體面利潤的盈利模式才是好的,可以持續的盈利模式。

總結

投資者在挑選公司作為可能的投資目標時需要準確理解它們是怎麼賺錢的,其盈利模式是否吸引人而且有利可圖。雖然盈利模式本身不會高訴你有關公司業績增長前景的全部故事,但在熟悉公司盈利模式後可以幫助你更好的,更快的分析財務和經營資訊,使你挑選最佳公司的工作變得簡化和通暢。

6月 11, 2007

手錶定理

 手錶定理是指一個人有一隻表時,可以知道現在是幾點鐘,而當他同時擁有兩隻表時卻無法確定。兩隻表並不能告訴一個人更準確的時間,反而會讓看表的人失去對時間的信心。你要做的就是選擇其中較信賴的一隻,盡力校準它,並以此作為你的標準,聽從它的指引行事。記住尼采的話:“兄弟,如果你是幸運的,你只需有一種道德而不要貪多,這樣,你過橋更容易些。”

 如果每個人都“選擇你所愛,愛你所選擇”,無論成敗都可以心安理得。然而,困擾很多人的是:他們被“兩隻表”弄得無所適從,心身交瘁,不知自己該信仰哪一個;還有人在環境、他人的壓力下,違心選擇了自己並不喜歡的道路,為此而鬱鬱終生,即使取得了受人矚目的成就,也體會不到成功的快樂。

最近天氣很熱....聽返首大熱



準備買返一手941.....等緊回到70左右. 應該都有機會的....

行內人論國壽, 平保

——對話生命人壽資產管理中心總經理嚴建紅

選自《Value》雜誌 www.valuegood.com
2007.6月刊 投資理財

  Value: 隨著中國人壽和中國平安相繼登陸A股市場,保險股在市場上形成了新的熱點,各種機構和散戶對其的評論和超常規預期可以說是一波高過一波。您作為生命人壽資產管理和前平安保險權益投資的負責人,是保險投資方面的碩士和博士,我們想和您談一談關於保險行業的兩個重要話題,一個是投資保險,另一個是保險投資。
  嚴建紅:這兩個話題的確很重要。目前,投資者對投資保險和保險投資瞭解得並不多,由於巴菲特等投資大師在保險公司上取得了很好的收益,使大家對保險公司產生了一些美好的、甚至我認為是有些不合理的想像。譬如認為保險公司的估值就應該很高,保險公司的投資收益的提升會有多快,等等。某研究報告認為中國人壽3年將達到90元/股,說明連機構投資專家對此也存在一定的誤解。另外,香港與內地對保險公司的估值差別相當大,就拿今天(2007年3月21日)來說,中國人壽在香港市場上不到22港元/股,而內地是34元/股;中國平安在香港市場上是35港元/股,而內地是45元/股。關於如何投資保險公司以及保險投資究竟是什麼,其實很多業內專家有更戰略的見解,我只能在技術層面上跟大家進行一些交流。

  Value: 那就先請您介紹一下投資保險這個話題。
  嚴建紅:我想大家投資保險首先是對行業的看好。中國的競爭已經從傳統的工業競爭全面進入了金融競爭,保險在金融服務業中具有很多優勢,最大的優勢在於,在中國內地目前實行的分業經營的情況下,保險的業務模式是通過保單的形式拿到錢,而這個保單既可以是保險合約式保單,也可以是投資性保單,保險公司實際上起到了既是銀行又是資產管理公司的作用。
  儘管過去20年保險行業經歷了長足的發展,但目前我們的保險深度(即保費收入除以GDP)仍不到4%,遠低於6%-8%的國際一般水準,這說明我國保險業的發展空間是巨大的。我簡要歸納一下看好保險行業高速增長的原因,大致有四點:第一,中國正處在一個人口紅利時期;第二,中國人均GDP處於1,000美元以上的狀態;第三,中產階級的崛起使得一部分資產必然分散到保險上;第四,整個保險行業水準的提升。有人認為保險業與GDP相關性很大,而我們的研究結論是保險業與消費增長的相關性更大。中國保險業已進入了一個黃金時期。

  Value: 我國保險公司主體特別多,目前,內地有46家壽險公司,32家非壽險公司,4家再保險公司。而且,國內競爭國際化的趨勢也很明顯,合資保險與內資保險的比例為42∶40。可以說保險業的競爭是非常殘酷的,保險公司盈利能力會不會下降呢?
  嚴建紅:毛利率肯定會下降,但這不是判斷的唯一標準。目前,我國保險業存在著寡頭壟斷的局面,管理層、保監會的思路是主體設得越多,保險業的發展就會越快越健康。事實上,過度競爭本身也在造成壟斷,競爭帶來的成本提升使得要改變強者恒強的局面在短期內來說很難。保險業存在著一種發展趨勢——透明化、仲介化,採用獨立的代理人、仲介。從海外來看,保險公司大部分通過仲介公司、代理公司來承保,內地現在剛剛開始出現這種模式,一旦這種模式確立,就會使保險公司的承保成本壓力進一步增大。這對新進入者來說是一個很大的壁壘。
  在承保成本越來越高的情況下,單靠保險業務不怎麼賺錢,保險公司還是要靠投資賺錢。在這一點上,保險公司能夠“打著保險的旗號”,以接近銀行存款的承諾利率拿到比銀行資金更長期的可用資金。所以,我認為保險行業領先者策略就是建立一個保險業務系統,低成本地取得資金,同時獲得長期穩健的投資回報。這是保險公司的一個基本盈利模式,但要數十年做到這一點,很難很難。同任何行業一樣,保險業真正的卓越者只是少數,大多數只是參與者、生存者而已。國際上比較成功的保險公司,如AIG、ING、MET(大都會)、Prudential(保德信)等有幾個共同的特點:第一,在本土保險業處於領軍地位,在本土保險市場上所占份額很高;第二,堅持低成本運作和穩健投資;第三,走向國際,不斷拓展協力廠商資產管理。與此同時,我們也看到國際保險業這十年也有一些巨頭明顯落後了,出於尊重同行的原因,我不便舉出具體的例子,你看一看它們的股價就知道其保險業務擴張及投資業務失誤所帶來的後果。行業好並不代表公司好,公司的名聲有多大也不代表公司能在長期的競爭中取勝。這就是為什麼我們對優勢行業的優勢公司還需要動態地跟蹤其策略、業績及估值的原因。

  Value:你說到大家在對保險公司的估值方面存在著一些誤區,並且提到香港和內地對保險公司的估值存在差異。能談談你的看法嗎?
  嚴建紅:好的公司也要以好的價格買入才能賺錢。一般投資者很容易把好行業和好公司就看成是好股票,但專業投資者最好要分得精細一些。保險公司境內外估值已非常統一,採用的都是國際的精算評估價值,而不是以PE、PB估值。精算評估價值有兩種方法:
每股評估價值=內涵價值(EV)×倍數        ⑴
每股評估價值=內涵價值(EV)+1年新業務價值×倍數 ⑵
  方法⑴是比較靜態的,其中內涵價值=調整後淨資產+扣除償付能力成本後的有效業務價值,通俗地說,就是淨資產加上保單價值(扣除一些成本之後)就是內涵價值;方法⑵比較動態,更適用于成長型公司,也更適合我國的保險公司。根據兩家公司的香港市價,可推算出等式⑴中的係數為5.3-6.4,而該係數的國際平均值為1.39;同理亦可推算出等式⑵中的倍數為35-40,高於國際平均為10的倍數。況且,內地比香港又溢價了30%-50%。由此可見,中國人壽與中國平安的估值顯著高於國際的估值。

  Value:那麼,中國保險公司這種顯著高於國際保險公司的估值是否合理呢?同一公司香港與內地的估值差別,哪個更為合理呢?
  嚴建紅:從估值角度看,國際公司有國際公司的成長階段,國內有國內的特定參數,進行比較只有參考作用,沒有任何參照作用。我建議進行投資不必盯著國際估值,而是學習國際上的估值方法。具體就中國保險公司而言,我認為估值顯著高於國際是完全合理的,至於要估多高,技術上香港與內地哪個估得准,投資者應該從兩方面來看:
  第一,按較專業化的精算價值來評估。保險公司在內地的定價較香港更高,與有些分析師提出的香港投資者對保險投資收益的假設過於保守有關,應該按照貼現率和投資收益進行調整。人壽平安兩者的貼現率相差不多,因此主要要調整投資收益。我們估計2006年中國人壽和中國平安的淨投資收益率(NII)分別是4.6%和4.4%,總投資收益率(TR)分別為7%-8.5%。但總投資收益並不是當年就能完全實現的,保險公司對大部分權益類投資採用的是AFS(可供出售資產)計價方式,因為其很大一部分增值部分放進所有者權益中,所以存在一個實現收益(RG)。這樣計算的話,我們認為這兩家公司的投資收益並沒有很大的差異,2006年實現投資收益均占6%左右。有人認為中國人壽的投資能力顯著高於中國平安,我們認為這不是一種長期的考慮。我們估計兩家公司未來5-10年的實現投資收益也應該在5%-6%之間。對此,有人認為應該是6%、8%,甚至10%。我們之所以會作出較低的估計,主要是出於兩點考慮:第一,投資收益貢獻主體長期來看仍是固定收益,如果因為固定收益上升帶來投資收益增加,保單的成本也會上升,因此保險公司不可能始終保持當前的毛利率;第二,保險公司真正能投資的資產並不是其總資產的全部,在乘收益率係數的時候,你不能用年末資產乘6%,而是要用實際平均投資資產來乘6%。基於以上論證,我們認為兩家保險公司的精算假設略有保守,但也不至於嚴重低估。基於上述假設,我們計算的結果認為香港的定價相對內地的定價更為接近精算的評估價值。
  從這一視角,我們還可解釋為什麼人壽的估值從最開始低於平安到現在高於平安。讓我們一起來看看中國人壽的收益,其假設目前的投資收益率是4%,到2013年預計為5.2%,折現率假設是11.5%。而平安保險的投資假設是從現在的4.2%增加至2013年的4.7%,折現率假設為12%。保險公司的收益無非就是從成本和收益兩個方面來分析,就成本而言,人壽是一家重組公司,轉移了1999年6月10日之前的保單,只剩下新的業務,這樣按照精算得出其成本只有2.5%(要加上一定的費用),5.2%的收益減去2.5%等成本,可見它的毛利率比較高。而平安是整體上市公司,有幾百個億的歷史高利率保單,占其總資產的20%-30%,按其目前4.2%的收益率看,正好與成本打平,也就是說,平安目前做業務賺錢要求更低的成本和更高的投資收益。因此,從靜態看人壽的估值高於平安是合理的。再來動態地看看兩家公司的競爭策略,中國平安是一家市場化運作起來的公司,業務品質顯著高於同行,應該對這類公司有一個管理、創新的溢價,而且平安的新增長點還包含了向銀行發展。根據其管理層的經驗,與其他分析師的角度相反,我預期其成功概率較高,所以這方面也應該有一個溢價。中國人壽近幾年的發展與平安的整體差距在拉小,在投資和保險業務方面有一些積極的變化,在成本有優勢的情況下,又在投資上有較強的本土優勢,因此,從這個角度看,中國人壽的估值適當高於中國平安也是合理的。
  第二,我們可以用更直觀的PE法來估值。雖然保險公司是以上面提到的方法進行估值的,但我個人認為,投資者投資很多行業,所以用PE來橫向比較估值是最簡單、最直觀的方法,這一方法對於成長性行業更為合適。人壽和平安2004年在香港上市,而在2004年-2006年期間,股市從極度低迷變成極度高漲,我把這段時間定義為一段不成熟期,所以,這個時期的業績增長是不能看成常態的。回頭看人壽和平安應該值多少錢,我們還可以做一個倒推法。我們認為人壽在上市之初就應該值13.5港元/股,而不是4港元/股,這樣的話,2007年漲到20多港元/股是合理的。而平安在上市之初的定價應是27港元/股,算上每年的自然增長,現在30多港元/股的價格也是合理的。那麼,這兩家公司未來是否還會有這樣的爆發性增長呢?答案是不太可能。去年的股市是多年欠債一年還,股市去年上漲100%的機會是非常罕見的,未來的中國內地股市還是會走向長期均值回報。因此,從2007年起,我認為保險公司將進入一個正常的成長期,我很樂觀地估計未來20年公司每年增長15%,在這種假設之下,公司的市盈率定為35倍較為合理。從這一角度看,我們再次認為香港的定價比較合理,而內地的定價透支了未來的成長。

  Value:您對這種較高定價的保險投資者的建議是什麼?
  嚴建紅:一般地說,投資優勢的行業及企業有兩種投資方法:第一種方法是在超高速成長前買入,這種公司的買入市盈率是沒法提前算清楚的。如果你的判斷正確,這家公司恰好又帶給你驚喜——它的成長率遠遠超過你的預期,比如說你投資了一些新興行業高成長公司,過去每年都有50%以上的利潤增長;或你在一個行業巨大復蘇之前買入,這樣你高市盈率買入也能得到一個很好的回報。不過就目前再投資保險公司來說,我個人認為是超高速之後的投資。我更認為保險公司之後的成長並不是超高速的成長,而是穩定的、強于GDP的成長,所以不要太寄希望於保險公司會突然帶給你一個驚喜。第二種方法就是用時間擠泡沫法,就是說你可能是花了高價買了一隻基本面很好的股票,但你並不在乎短期的虧損和機會成本,且有超常的信心與耐心。因為這個行業和公司目前讓你覺得很安全和存在超預期的希望。從長期講,任何行業及公司都會有起有落,所以建議每到低點你都要堅持逢低買入。歷史證明,從長期而言,一家好公司一定會有好的回報。所以,對那些對投資保險感興趣的朋友,我的建議是戰略性地買入保險公司的H股,長期持有。

由蔡東豪到林森池

兩位都是本地財經界的知名人仕, 投資風格就完全不同, 當然火侯也相差很遠, 兩者應用的都是價值投資法, 為何南轅北轍呢? 引起自己少少的反思, 這個現象在投資blog界亦都是很盛行.

蔡先生選股著重管理層之外, 亦著重公司的資產有多少, 有沒有隱藏的資產沒有在股價上反映出來. 完全是Garham的作風, 精於有形資產的分析, 簡單地說低價買入博資產重估. 但對無形資產認識不深, 例如公司的核心競爭優勢, 可持續性發展, 資源有否被合理地運用等等.......

林先生選股首重有前景, 這應該是受鄧普頓的新興市場投資方法影響, 和他本人親自經歷了東南亞股市的興起. 如地區經濟差, 幾好的公司都無用(恒生, 中電就是極好的例子), 然後再選擇有極具競爭優勢的龍頭企業. 對小公司沒有足夠的資源去支持其持續發展有極深的認識. 亦清楚明白超級企業的無形優勢極難被打破. 對現實中的商業體系的認識上, 兩者差距極大. 蔡先生的投資方法, 已經被巴菲特稱之為雪茄煙蒂投資法.

兩者的理念都無錯, 但如何選擇對財力有限的個人投資有極深遠的影響. 正常來說一個公司多年來被市場低估, 肯定有其原因, 股市雖然不是100%有效率, 但都有接近70-80%是有效的. 很多個人投資的耐性都是有限的, 如選擇了營運一般, 資產被低估型的股票, 如3個月股價沒有上揚就已經賣掉了. 如有壞消息股價上的波幅不是一般人能夠忍受. 這類股票更有一強大缺點, 如沒有催化劑, 股票可能1年, 2年, 3年..........都不會上升.

對財力有限的個人投資者來說, 這類股票不應佔其極大的比重, 最多10%就已經足夠了, 其餘90%主力應用林先生建議的投資法, 選取穩健和成長兼顧的企業去組成. 事實上小公司想短短10多年間變成另一間思捷, 利豐, 極不容易. 商場如戰場, 一仗功成萬骨枯.


最後蔡先生極力推薦大家樂去作為10年的投資, 但自己卻投資於匯豐銀行.

6月 10, 2007

Morningstar的選股藝術

Morningstar是世界著名的基金評級機構, 如有投資基金的人士都應該知道它的名字. 經過多年的投資生涯後, 他們也總結了一套投資的方法, 亦合適普羅大眾去應用. 作為基金評級公司Morningstar的創始人馺分析員Dorsey在序言中透露,自己很少買基金,卻將差不多全部資產都投資於股票。他認為基金對那些不想自己花時間做研究的人確很好,但如果你喜歡分析公司,情況就不一樣了。

他認為個人投資是一件不容易的事情, 你必須付出自己的努力先可以成功. 每個人都要擁有自己的投資哲學, 不要人云亦云. 挑選好股票是相當困難, 所以要集中在公司的基本面上分析, 學習關注公司的現金流和忘記股價, 對自己的投資要有信心和勇氣去做長期持有.

整本書是圍繞5個原則去作詳細的講解, 最可貴的是擁有針對不同行業的分析, 包裝金融(銀行, 保險, 財富管理), 公用事業, 能源行業, 工業原料和設備, 電信, 消費品, 傳巢, 電腦的軟硬件, 商業服務業等等....

1. 做好你的功課

作者指出,當投資者聽到一個投資建議,便希望在股價開始上升前馬上買入股份,但他們其實應該冷靜地判斷,花時間研究一家公司,以免作出不適當的投資決定。作者認為如不知道公司裡裡外外的詳細情況,就不應買入那家公司的股票;而要瞭解公司,就要花時間坐下來把年報及過去的財務報表從頭讀一遍並仔細研究行業的競爭者。

2. 尋找競爭優勢

能夠從眾多公司中脫穎而出,很大程度上是由於公司在行業中具競爭優勢。競爭優勢可保一小部份公司的利潤,多年維持於平均之上的水平。一般來說,保持超額利潤時間愈長,股份長線投資回報便愈好,這些公司就是最好的長線投資對象。

3. 擁有安全邊際

所謂安全邊際,就是買入價應設在低於心目中的合理價值一段距離。作者舉例說,如果你認為可口可樂公司的PE應為50倍,那麼便應該等待PE回落至40倍才購買,這樣即使你後來發現你對公司的前景過於樂觀,亦可以因為設置了這個緩衝區而減低損失。作者表示,沒有股票年復一年地直線上升因此,如果等候時間夠長,大多數可以成功等候股價回落至出現較大折扣才買入。

4. 長期持有

投資者應把買股票視作重大的購買行為。作者指大家既不會一年買賣汽車、冰箱或者DVD機50次,也就不應經常買賣股票這種重要投資。作者認為不應該入短線投資的一大原因,是資金會複合增長,如果股票買賣頻繁,其間所扣除的買賣成本,會令最終的投資回報大受影響。

5. 知道何時賣出

最理想的情況是可以長期持有股份,但事實上幾乎沒有公司值得持有幾十年。此外,很少投資者只買入值一得長期持有的股份,因蹗知道何時賣出股份比何時買入更為重要。不會賣得太早或太遲的關鍵,是要不斷關注所持有股份的那家公司。他認為買入股票的公司新聞及行業信息,遠比你一天看20次股價有用,因為股價的短線上落,無助預測股份的走勢變化;股價的長遠走勢,很大程度上是取決於公司未來現金流的變化,而並非股份的過往表現。

另外有7項要避免的錯誤 :

1、虛幻的目標
2、相信這次與以往不同:必須成為市場歷史的學生
3、陷入對公司產品的偏愛, 搞清行業和商業模式
4、在市場下跌時驚慌失措:股票有吸引力的時候通常是沒人想買的時候,“最悲觀的時候是最好的買入時機”
5、試圖選擇市場時機 “市場時機的選擇是一個空前的神化,沒有一種策略能夠持續不斷地告訴你,何時該入市,何時清倉離場,而且也沒有人能夠做到這一點,否則就會有市場選時服務機構向你兜售生意了。”
6、忽視估值, 避免用過份高估的價錢買入股份, 注著安全邊際.
7、依賴盈利資料作分析:現金流重要性遠遠超過盈利,因為利潤太好調節了

競爭優勢:

作者相當著重公司的競爭能力, 在競爭力分析方面, 同在商科學到的知識差不多, 亦是應用價值鏈去分析. 分析一家公司的競爭優勢,遵循以下四個步驟:

1、評估公司歷史上的盈利能力
Free Cash Flow(FCF):公司可以每年提取但不致損害核心業務的資金(強大的FCF是競爭優勢的極好信號)
FCF/Revenue 告訴你每單位銷售收入轉換成超額利潤的比例
淨利潤:算算銷售淨利率(淨利潤/銷售收入),另一個角度考察公司的盈利能力
Returns on Equity(ROE):每1元投資產生的利潤,好工具,注意存在一些缺陷
Returns on Assets(ROA):度量資產轉化成利潤的效率
考察上述四個指標是,注意考察多年的資料(連貫性),作為估值,5年至少,最好10年
其他指標:Return on Invested Capital,ROIC. 然後估計Weighted Average Cost of Capital,WACC

2、建立競爭優勢
當企業試圖建立競爭優勢時,企業戰略比所處行業更重要!!檢驗公司競爭優勢的來源時,要不停地問“為什麼”,從公司、競爭者和消費者的角度;一般而言一家公司要建立足夠的競爭優勢有5條途徑

1)通過出眾的技術或特色創造真實的產品差異化:無法持久,保持產品和技術始終領先一步,非常困難, 大量研發費用...偶爾會取得巨額超額利潤和股票收益,但是很難保持(提防依靠獨立創新保持競爭 優勢的公司)

2)通過一個信任的品牌或剩餘創造可感知的產品差異化:品牌的力量。注意:有些行業品牌沒什麼用.

3)降低成本並以更低的價格提供相似的產品和服務:DELL,在產品和服務很難區分的情況下,低成本策略通常非常起作用。原因:工序優秀(DELL) or 規模效益(很難超越,固定成本的杠杆優勢)

4)通過創造高的轉換成本鎖定消費者:競爭優勢的精細類型,比如銀行、軟體、醫療器械......

5)通過建立高進入壁壘把競爭者阻擋在外面:專利權、特許權(製藥公司、高通,注意考察是否依賴單一 專利或特許權,能保持多久).

3、能夠持續多久:競爭優勢的壽命
深度上是能賺多少錢;寬度上是能保持多長時間(科技型公司常擁有很強但很窄的競爭優勢)很難準確評估,但至少思考能持續一兩年、幾年或者很多年, 一般技術較短,成本、品牌、鎖定或阻擋各不相同,但很難得出統一的結論

4、行業分析
對行業的基本情況、毛利率、發展階段等具有一個初步的印象,可以尋找行業前幾名的公司做大致分析

6月 09, 2007

醫院半日遊

前天吃魚魚時, 有條魚骨入左喉嚨, 今天走去廣華排急診欲將魚骨取出來.
結果男醫生用支手電左看看, 右看看都搵不到, 手中的鐵鉗完全用不到.

結果安排去照X光, 圖片中顯示有一條魚骨在喉管中, 於是安排入院做手術.
在病房中睡了2小時, 就被安排做手術, 胃鏡手術, 被女醫生用條食指粗的管子.
插入喉嚨中,嗚..... 口水, 眼淚馬上一起鏢哂出來, 真係好鬼辛苦, 大慨過了5分鐘,
終於把管子拔掉. 但是結果都找不到魚骨, 於是被安排出院...........
話時話, 今年都好多奇怪經驗. 神奇的2007.

Anyway在此多謝哂廣華醫院的醫生, 護士, 工友, 個個都好nice .

仲未吃晚餐好鬼肚餓, 要零晨先可以吃野.......

6月 08, 2007

投資組合的分配

來源: 呆二

如果將投資限制在具有核心競爭力、能夠保持長期持續增長的個股(tenbagger的要求),個人認為我們並不需要用成長股和價值股去區分, 但市場上的大多股票我們可以將其區分為業績高增長和業績低增長.

1、股價的表現是由兩大因素構成:市場估值(或者說市場情緒)和內在價值。

2、股價的增長也由兩大組成:價值重估(從原來的低估到合理或者高估,市場估值的變化)和業績增長(內在價值的變化)。我們尋找的投資機會基本上就是三類情形:
1)價值低估的(重估的機會,這是一次性兌現的)
2)業績高增長的(業績增長的機會,長期表現)
3)上述兩者皆備(造就大牛股)

3、分析業績高增長階段的個股和業績低增長階段的個股的投資機會
1)業績高增長個股,價值估值合理甚至高估(市場情緒,沒有價值重估的回報),但由於業績高增長估值能被很快拉低和長期回報率較高(高回報部分見個人的PEG估值論證)。
2)業績低增長個股,價值估值低估或者合理(有價值重估的回報),但業績增長較慢,對估值水準消化較慢和長期回報率較低。

4、所以到底是投資業績高增長階段的個股還是業績低增長階段的個股,或者是組合的資產配置都是由我們量化分析之後決定的(對應於第2點中的三大投資機會)。
1)如果我們判斷業績低增長的個股的重估價值 + 業績增長率〉高業績增長個股的業績增長,那麼我們將倉位向此傾向;
2)如果我們判斷高增長率個股的增長率能夠超越我們目前能發現的其他個股投資回落率(重估+業績增長),那麼我們重倉之;
3)業績增速型個股(叢低增速-)高增速,重估機會+業績增速機會)是我們不懈追求的目標,一旦發現絕對重倉,但這種機會往往可遇不可求,所以一般而言,我們不妨先將倉位偏向于高增長的個股以求達到或適度超越市場平均回報率,一旦發現此類個股調倉也不遲,這就是常說的騎白馬找黑馬的策略。

5、由於資產配置對投資回報率的重要性,在囉嗦一點。
1)第一類中,由於重估是一次性機會,重估完成後我們是否要將倉位轉移至高增長個股呢,一般來說是肯定的,但如果有其他幾類情況,我們就可以保持倉位不動;
A、目前的倉位並不高,同時有分散風險的必要性;
B、個股有業績向好的可能性,個人對業績向好的時機沒有足夠的把握能力,或者是我根本就不願意操心(有其他事情在做),那麼我們不如保留目前的倉位
C、我有源源不斷的後續資金,我關心的是在那只個股加倉而非資金的調倉。
2)對於高增長個股,我們主要關心的是高增長率的可持續問題,避免高增長大幅回落的雙殺即可。
3)對於這類個股,一般可以用保留少量的戰備資金或者從其他個股調倉的方式解決。
4)最後要說的一點,資產配置屬於主動性行為,它必須建立在我們對操作個股的充分瞭解之上,低估和高估都是靠不住的

6月 07, 2007

Morningstar的選股藝術

Morningstar是世界著名的基金評級機構, 如有投資基金的人士都應該知道它的名字. 經過多年的投資生涯後, 他們也總結了一套投資的方法, 亦合適普羅大眾去應用.

萬能的Iphone



聽聞Iphone上市了, 先來段攪笑片, 唔知香港有無水貨呢?

緣分與命運

文: 季羨林大師

緣分與命運本來是兩個詞兒,都是我們口中常說,文中常寫的。但是,仔細琢磨起來,這兩個詞兒涵義極為接近,有時達到了難解難分的程度。
  緣分和命運可信不可信呢?
  我認為,不能全信,又不可不信。
  我絕不是為算卦相面的“張鐵嘴”、“王半仙”之流的騙子來張目。算八字算命那一套騙人的鬼話,只要一個異常簡單的事實就能揭穿。試問普天之下——番邦暫且不算,因為老外那裡沒有這套玩意兒——同年、同月、同日、同時生的孩子有幾萬,幾十萬,他們一生的經歷難道都能夠絕對一樣嗎?絕對地不一樣,倒近於事實。
  可你為什麼又說,緣分和命運不可不信呢?
  我也舉一個異常簡單的事實。只要你把你最親密的人,你的老伴——或者“小伴”,這是我創造的一個名詞兒,年輕的夫妻之謂也——同你自己相遇,一直到“有情人終成了眷屬”的經過回想一下,便立即會同意我的意見。你們可能是一個生在天南,一個生在海北,中間經過了不知道多少偶然的機遇,有的機遇簡直是間不容髮,稍縱即逝,可終究沒有錯過,你們到底走到一起來了。即使是青梅竹馬的關係,也同樣有個“機遇”問題。這種“機遇”是報紙上的詞兒,哲學上的術語是“偶然性”,老百姓嘴裡就叫做“緣分”或“命運”。這種情況,誰能否認,又誰能解釋呢?沒有辦法,只好稱之為緣分或命運。
  北京西山深處有一座遼代古廟名叫“大覺寺”。此地有崇山峻嶺,茂林流泉,有300年的玉蘭樹,200年的藤蘿花,是一個絕妙的地方。將近20年前,我騎自行車去過一次。當時古寺雖已破敗,但仍給我留下了深刻的印象,至今憶念難忘。去年春末,北大中文系的畢業生歐陽旭邀我們到大覺寺去剪綵,原來他下海成了頗有基礎的企業家。他畢竟是書生出身,念念不忘為文化做貢獻。他在大覺寺裡創辦了一個明慧茶院,以弘揚中國的茶文化。我大喜過望,準時到了大覺寺。此時的大覺寺已完全煥然一新,雕樑畫棟,金碧輝煌,玉蘭已開過而紫藤尚開,品茗觀茶道表演,心曠神怡,渾然欲忘我矣。
  將近一年以來,我腦海中始終有一個疑團:這個英年岐嶷的小夥子怎麼會到深山裡來搞這麼一個茶院呢?前幾天,歐陽旭又邀我們到大覺寺去吃飯。坐在汽車上,我不禁向他提出了我的問題。他莞爾一笑,輕聲說:“緣分!”原來在這之前他攜夥伴郊遊,黃昏迷路,撞到大覺寺裡來。愛此地之清幽,便租了下來,加以裝修,創辦了明慧茶院。
  此事雖小,可以見大。信緣分與不信緣分,對人的心情影響是不一樣的。信者勝可以做到不驕,敗可以做到不餒,決不至勝則忘乎所以,敗則怨天尤人。中國古話說:“盡人事而聽天命。”首先必須“盡人事”,否則餡兒餅決不會自己從天上落到你嘴裡來。但又必須“聽天命”。人世間,波詭雲譎,因果錯綜。只有能做到“盡人事而聽天命”,一個人才能永遠保持心情的平衡。

6月 05, 2007

Soho中國 (來源:潘石屹的Blog)


Soho中國

北京最大的地產發展商, 盈利能力在03年起連續名列全中國地產商的三甲之內. 目前擁有200多萬平方米的發展面積, 2000多間商鋪位於北京, 約20多萬平方米, 估計到08年會有80多萬平方米的寫字樓可供出租.

優點:
1. 創辦人潘石屹能力出眾, 白手起家, 很早就知道做強不做大, 做專不做雜的道理. 而且仲年輕50歲不到.

2. 良好的管理團體, 公司規模小而美, 只有4-500名員工. 但連續多年取得全中國地產商最好的成績. ROE極為出色.




3. 現金流良好, 多年來只是靠自己的資金去發展, 最近才動用借貸去取得三里屯的地皮, 負債比其他國內地產商為低. 不用擔心其發展過速(好多中型公司都是死在這方面).

4. Soho在北京擁有極高知名度, 建築風格獨樹一幟, 引人異議但售價高昂和極受歡迎, 一日可以賣出10多億金額.

5. 目前的土地都是經正常途徑取得, 沒有後遺症. 加上大部份項目集中在北京的CBD(商業中心), 直接受惠於渤海環經濟圈的發展.


缺點:
1. 土地儲備不足, 只有可供3年發展的土地. 目前北京的土地愈來愈貴, 理想的地段難以取得.

2. Soho目前已經撤出住宅的發展, 全力進攻商業地產, 但Soho在這方面的經驗只是新手, 管理層說過要用10年才能累積足夠的經驗.

3. 沒有全國地產的發展經驗, 項目9成集中在北京市.


不過個人對這次的IPO期望不大, 目前市場熾熱, 估值肯定不平. 加上競爭激烈, 分到1-2手都算好彩. 會否上市之後再大手買入, 要看情況而定. 手上的資料都是在Soho個網站和新聞上獲得. 詳情都是要看招股書.

失望, 思路

似乎A股對H股的影響無想像中咁大.........雖然之前的策略正確...但是仍然失望無機會買平貨........港股今年大牛市的方向不變

昨日買了一手中人壽, 重新由1千股開始, 再次慢慢累積. 思路有點跟之前不同, A股調整有利人壽和平保. 有機會比佢地手上的巨額資金買平貨. A股的市場表現已經好明顯指出強者更強的信息, 招行的硬朗表現出乎意料.

相信人壽和平保的投資團隊都是才華出色之輩, 他們手上持有的是優質藍籌股, A股大調整他們應該知道怎樣去處理, 對其EV值只有短暫的影響.

6月 04, 2007

兩隻會抽的新股

從事風力發電機齒輪箱的南京高精齒輪,已通過上市聆訊,下周展開前期推介,料本月底招股,集資最多19億元,保薦人為摩根士丹利;至於北京商場及寫字樓發展商SOHO中國,亦已通過聆訊。

Soho唔使再講啦掛, 準備首次動用孖展, 放1-2手匯豐先得 50-100萬能抽中幾多呢? 南京高精齒輪要詳看招股書先知道規模如何, 不過風力發電有錢途, 抽得過.

長線價值投資知易行難

什麼叫長線投資?誰都知道從幾十年前購買匯豐, 恒生, 長實, 和黃股票的投資者發了大達,新的投資者亦知道數年前投資中石油, 中人壽的故事。你能夠承受類似這數年到數十年來起伏不斷的巨大波幅嗎? 能夠在911, 沙士之後都能堅決地持有? 你能夠在短期內獲利幾倍都不為所動嗎? 能夠在1萬8千點時人人都看淡進行清倉, 大叫股市見頂時都淡然處之?

你能否做到現在人人都在話A股大調整, 會影響港股時, 做到不進行任何減持? 投資的問題的確是知易行難。過程太痛苦了,儘管知道結果可能是美好的。 從股市百年的發展來看,長線投資優秀企業理念是唯一能夠長期戰勝市場的策略,這根本不需要懷疑。但是要長期成功運用價值投資理念,就需要我們有堅定的意志,只有這樣才能在波濤洶湧、危機四伏的股海中乘風破浪,而且即使在屢遭挫折之後依然要有堅定的意志,這才能夠繼續向著正確的目標前進,取得持續長久的巨大成功。

高盛:猪肉价格上涨 肉类加工行业存在价差压力

分析员:Yifan Deng

行业背景

中国近期一直报道自5月中旬起中国猪肉价格快速上涨。据商业部称,5月上半月国内36个大中型城市的平均猪肉价格较上月上涨8.6%、较去年同期相比上涨43%。同时媒体报道说猪肉价格在过去的两周里加速上涨,北京猪肉批发价格在5月22日达15.7元人民币/公斤,比上月上涨32%,较去年同期上涨109%。

分析

生猪及猪肉价格自2006年6月开始上涨,在此之前自2004年9月开始的21个月则一直下降。价格上涨的趋势在今年2至4月分趋缓,5月份重新快速上升。我们认为价格上涨的主要原因包括:(1)玉米等饲料成本提高;(2)农户因2005-2006养殖盈利不佳及城市内有更好报酬的工作机会而不再饲养生猪,这使得生猪供给下降;(3)部分农户期待近期生猪价格继续上涨而囤积待卖。

猪肉价格展望

我们相信生猪及猪肉价格会在6月-8月向下调整,原因如下:(1)农户在2月(中国新年)过后开始饲养更多猪仔,经过4-8个月的饲养这些生猪即可以出售,这将提高生猪供给;(2)夏季是肉类消费淡季,较低的需求将帮助释放价格压力。

投资建议

因猪肉价格与生猪价格的高度相关性,对上游的屠宰行业来说成本上升压力很容易转移,但高涨的猪肉价格将给下游肉类加工行业带来价差压力,这是因为生肉成本约占总生产成本的60%而产品价格很难提高。我们认为猪肉提价的净影响将为负面,且中国雨润食品(1068.HK,中性)相比压力更高,因为它2006年度利润有46%来自下游行业,而人民食品(PPFH.SI,买入)这一比率只有28%。我们建议投资者逐步买入人民食品,因为它目前估值较低(10X 08E P/E)且在收益稳定的基础上具有重估潜力,而雨润目前股格已达19倍08预期市盈率,其07年上半年盈利很难支撑这一股价。

高盛:中国煤炭行业基本面再获升机

幫Wing兄, 補充少少資料, 之前曹仁超都講過煤股當炒 , 現在入市, 炒輸左唔好懶人~
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分析员:Song Shen


三大基本迹象显示煤炭行业基本面再获升机

(1)今年秦皇岛港的煤炭周库存量出现最大幅度下跌,比上星期下滑9%,比四月底时的最高库存量下降达22%。(2)国内煤炭现货价格自1月最高峰开始回落,到5月初低至每吨445元。但现在已出现连续两个星期的回升,扭转了自今年1月以来的下滑趋势。(3)前4个月煤炭行业固定资产开支同比增速为15%,远远低于06年1到4月份58%的水平,比2006年全年平均水平下降27%。

行业周期呈现强烈的上升趋势

我们相信我们在今年已经看到了煤炭行业的低谷。以下两大因素确定无疑地加强了煤炭行业的供给趋势:(1)铁路运输行业遭遇瓶颈是煤炭现货价格上涨的主要原因。大秦铁路(连接秦皇岛港)从四月底开始养护维修工作,将于6月中旬结束。在此期间,每日车皮流量将下降15%。而养护维修工作结束之时,恰逢煤炭季节性需求提升,将会加大煤炭现货价格的提升力度。从长远来看,即便新的铁路工程现在开始启动,这一现象也将持续2至3年时间。(2)煤炭行业下跌的固定资产开支保证了这一周期持续发展。煤炭行业是中国政府最新控制新产能扩张的行业。在这之前,水泥和钢铁行业在政府控制下,就出现了早于预期的供给下降。我们相信,中期内,煤炭行业在固定资产开支和产量由顶峰开始回落之后,基本面会有明显改观;短期而言,铁路运输瓶颈在我们看来,将会导致沿海供应紧张。

三大因素促使我们看好兖州煤业和神华集团

(1)煤炭现货价格上涨会非常有利用于兖州煤业和神华能源的业绩增长,因为兖州煤业55%的煤炭定价是按现货价格,神华为33%,而其他煤炭类上市公司仅为12%。(2)山西的煤炭生产厂家将在2007下半年实施的成本转移对非山西的煤炭生产厂家更为有利。我们相信,紧张的煤炭供应基本面,以及山西厂家在沿海煤炭供给上的优势,将会使当地厂家重新掌握定价权,把14元/吨的煤炭工业可持续发展基金(仅针对山西煤矿)。而非山西的煤矿,例如兖州煤业和神华集团,则可以取得更大的利润增长空间。(3)估值缺口。兖州煤业的股价目前以10倍的2008预期市盈率交易,处于历史区间的中档;神华集团则为12.4倍,低于13倍的历史中间水平;中国煤业为15倍,高于12倍的中间水平。

A股大插水

由最高點4400跌到3800點, 估計跌到3500點有強大的支持, 3000點的可能性不大了.
今次如果影響到H股進行調整, 不妨去馬趁低吸納優質千里馬.

有的心思思想去開個B股A/C...........

6月 03, 2007

中國人壽投資大幅增值,淨利潤快速增長

投資要點:
  2006年末中國人壽總資產為6853.67億元,同比增長了31.35%,主要是由於自身業務的擴張。中國人壽增速快於行業總資產的增速。
  2006年末中國人壽實現淨利潤96.01億元,同比增長了75.97%,淨利潤快速增長的驅動力在於:保費收入穩步增長,投資收益大幅增加,實際所得稅率有所降低。
  2006年末中國人壽銀行存款占比大幅下降,長期投資快速增加,短期投資結規模下降,長期投資大幅增值(預計至少增值407.25億元),股票投資比例大幅增加。
  2006年末中國人壽總資產收益率與淨資產收益率均有所提高,償付能力充足率大幅增加,給付率、賠付率有所增加,退保率有所減少,內含價值同比增長59.7%。
  通過分析預測,中國人壽2007年淨利潤將大幅增長98.6%。
(1)公司在壽險市場的壟斷地位,公司保費收入的穩定增長;
(2)公司享有的投資便利,其長期投資快速增長並大幅增值;
(3)退保率下降,長期險給付率有所上升,二者對淨利潤影響被中和;
(4)保險行業發展潛力空間巨大;
(5)在股市上的投資比例有望提高,投資限制將逐步減少;
(6)加息氛圍對保險公司形成利好。
  截至2006年12月底,中國人壽內含價值為1819.89億元,1年新業務價值為104.8億元。在此基礎上,我們預測至2007年底,中國人壽內含價值為2527.23億元;1年新業務價值為149.22億元;按估值計算的1年新業務價值隱含倍數為49.7倍,按目前市價(4.20日收盤價36.89元)計算的新業務價值隱含倍數為52.9倍。

詳細的報告
http://www.topcj.com/html/2/YJDP/20070425/49657.shtml

6月 02, 2007

股民之歌, 死了都不賣~



<<死了都不卖>>
填词:凯哥(龚凯杰QQ:261902385)
演唱:AMY(QQ: 510784317)
作曲:Yoo Hae Jin(韩国)


把股票当成是投资才买来
一涨一跌都不会害怕掉下来
不理会大盘是看好或看坏
只要你翻倍我才卖

我不听别人安排
凭感觉就买入赚钱就会很愉快
享受现在别一套牢就怕受失败
许多奇迹中国股市永远存在

死了都不卖
不给我翻倍不痛快
我们散户只有这样才不被打败
死了都不卖
不涨到心慌不痛快
投资中国心永在

就算深套也不卖
不等到暴涨不痛快
你会明白卖会责怪
心态会变坏
到顶部都不卖
做股民就要不摇摆
不怕套牢或摘牌
股票终究有未来

價值

在一次討論會上,一位著名的演說家沒講一句開場白,手裡卻高舉著一張20美元的鈔票。

面對會議室裡的200個人,他問:“誰要這20美元?”一隻只手舉了起來。他接著說:“我打算把這20美元送給你們中的一位,但在這之前,請准許我做一件事。”他說著將鈔票揉成一團,然後問:“誰還要?”仍有人舉起手來。

他又說:“那麼,假如我這樣做又會怎麼樣呢?”他把鈔票扔到地上,又踏上一隻腳,並且用腳碾它。爾後他拾起鈔票,鈔票已變得又髒又皺。

“現在誰還要?”還是有人舉起手來。

“朋友們,你們已經上了一堂很有意義的課。無論我如何對待那張鈔票,你們還是想要它,因為它並沒貶值,它依舊值20美元。人生路上,我們會無數次被自己的決定或碰到的逆境擊倒、欺淩甚至碾得粉身碎骨。我們覺得自己似乎一文不值。但無論發生什麼,或將要發生什麼,在上帝的眼中,你們永遠不會喪失價值。在他看來,骯髒或潔淨,衣著齊整或不齊整,你們依然是無價之寶。

山是山, 水是水

一理通百理明, 投資分析的3個階段亦是一樣. 投資過份著重數據分析,接觸過多相關資訊, 不識如何理解和吸收, 往往見山不是山. 定力不夠者, 更會被市場先生無情作弄, 懶去修心死路一條.

青原襌師將修證的歷程分成三個階段,第一階段是開悟前,此時「見山是山,見水是水」。因為凡夫的執著,執著外面虛妄的境界為實有,所以「見山是山,見水是水」。

  第二階段是透過參襌、參話頭的方法,找到一個入處,此時「見山不是山,見水不是水」。因為參到了話頭,可以從八識田的種子來返照自心,從自性真空當中,知道從前所認識的自己、所認識的世界都是幻假,因而否定自己、否定世界,這個身心世界的大否定,就是所謂的「見山不是山,見水不是水」。

  第三階段是從開悟的一瞬間起,悟到現前這念心就是本具的佛性,所以說「見山又是山,見水又是水」;一切諸法不離當下這念心,安住在當下這念心,這就是一個歇處。

  古德曾說:「踏破鐵鞋無覓處,尋來全不費工夫。」當下這念心就是,不必向外尋求。《華嚴經》講:「不起凡夫染污心,即是無上菩提道」。可是,不是悟到這念心之後就了了,還要時時刻刻保任這念無住心,這就進入修道位的階段了。悟到這念心是屬於見道位,修道就是依照所見到的道理來修行,修行有了功夫,最後就能找到一個歇處,就是「一念萬年、萬年一念」的境界。

  宋朝大文豪蘇東坡先生以三首詩,來表現青原禪師修證的三個階段。「橫看成嶺側成峰,遠近高低各不同;不識盧山真面目,只緣身在此山中。」這首詩是藉盧山為譬喻,來表顯第一階段凡夫的境界。因為被我執、我所蒙蔽,因此每個人都有自己的偏見,所以始終看不到事情的真相、看不見自己本具的心性;如同世界各個宗教,都標榜自己是真理的道路,事實上都是各執其所;唯有佛陀是站在最客觀的立場來看待事物,所以才能清楚明白事物的真相。

  第二首詩「盧山煙雨浙江潮,未到千般恨不消;到得原來無別事,盧山煙雨浙江潮。」這是描述修行悟道的心路歷程,最後「見山又是山,見水又是水」。悟道以後還要修道,如果以為凡夫心就是佛心,而不繼續修道,生死還是生死,煩惱還是煩惱,眾生還是眾生,永遠不能成佛。所以悟後起修更是重要,要能保養聖胎。

  第三首詩描述修行有了真功夫的境界:「溪聲盡是廣長舌,大地無非清淨身;夜來八萬四千偈,明日何曾舉示人。」修證得道之後就有大智慧、大定力,乃至於大神通。可是,這念心無量無邊的功德妙用是不可思、不可議的,是不可說、不可說,所以「明日何曾舉示人」;當下這一念心不生不滅、不去不來,真正得到受用的還是自己。


PS: 林森池大師本書就快出啦, 準備200大元買吧, 肯定物有所值. 老林話中人壽目前價格合理在23左右可以吸納. 另外A股目前只是小泡沫, 離大泡泡仲有一段距離!

6月 01, 2007

人無信而不立

可惜超人最後都教不識他2個兒子何為誠信, 長實, 和黃, 電盈從此沒有投資價值了. 中國文化的精華"誠信"都快被現代人忘掉了, 人人搵快錢, 走捷徑. 人都不會做, 如何做生意.

李嘉誠號稱華人首富,周正毅號稱上海首富。  
  李嘉誠和周正毅有很多相同的地方。 
  李嘉誠出身小職員,周正毅出身棚戶區;李嘉誠賣塑膠花起家,周正毅賣餛飩起家;李嘉誠靠炒地產完成原始積累,周正毅靠炒賣爛尾樓一鳴驚人。 
  李嘉誠和周正毅都是個人奮鬥的典型,不同的是發跡之後,李嘉誠成為財富的榜樣,而周正毅成為問題富豪。 
  周正毅為什麼擁有和李嘉誠同樣的起點,但卻不能擁有和李嘉誠一樣的終點呢? 
  劉夢熊是香港京華山——國際投資公司的首席顧問,和李嘉誠打過交道,也和周正毅打過交道。 
  2002年李嘉誠旗下的長虹生物科技公司要上市融資,當時長科公司全年的營業收入才幾十萬港元,根本就不盈利,但是股票發行時還是獲得了好幾倍的認購。為什麼?劉夢熊說,因為香港人相信李嘉誠的信譽,相信跟著李嘉誠投資不會吃虧,李嘉誠三個字就是金字招牌。 
  幾乎就在同時,周正毅找到劉夢熊讓他幫助收購香港的公司,劉經過多方調查為周找到了一個擁有幾億現金的乾淨公司“上海地產”,事成之後周正毅卻賴掉了幾千萬的傭金。劉夢熊對周正毅的手下說,告訴你們老闆,這樣沒誠信,註定要完蛋。 
  劉夢熊的故事是真實的故事。中國人說“留得青山在,不怕沒柴燒”,在資本市場上,誠信就是青山,資金就是柴,只要誠信在,不怕沒資金,而且錢找人越找越多,人找錢越找越少。 
  李嘉誠決定在倫敦以私人方式出售他持有的香港電燈集團公司股份的10%。計畫過程中,港燈即將宣佈獲得豐厚利潤的消息,李嘉誠的得力助手馬世民馬上建議他暫緩出售,以便賣個好價錢,但是,李嘉誠卻堅持按原計劃出售。李嘉誠說,還是留些好處給買家好,將來再配售會順利點,賺錢並不難,難的是保持良好的信譽。《遠東經濟評論》對此發表評論,非常精闢地說,“有三樣東西對長江實業至關重要,它們是名聲、名聲、名聲”。 
  李嘉誠的故事太多太多,這裡引述的只是其中的一個,同樣的故事在《李嘉誠經商自白書》中還有很多很多。依我所見,在這位華人首富領先商界的14個強項中,做人是李嘉誠最強的項目。同理,李嘉誠最看重的生意秘訣就是一個字,“信”。當然,所謂的“信”不是抽象的,必然與對他人的“誠”分不開,誠信結合,即為“義”。李嘉誠坦言,以往99%是教孩子做人的道理,現在也會談生意,約1/3談生意,2/3教他們做人的道理。 
  “沙地裡長出的樹再怎麼扶也扶不起來。”對於商人而言,如果從小沒有養成遵守信用的習慣,那麼就不可能取得別人的信任,生意也就很難做。李嘉誠曾戲言自己不是“做生意的料”,因為他覺得自己不會騙人,不符合中國人無商不奸的標準,令人感歎的是偏偏是這麼一塊“廢料”做成了全亞洲獨一無二的大生意。 
  市面上李嘉誠的經商之道出了一本又一本,文章都做在李嘉誠致富術上,達人解析的李嘉誠經商自白卻圍繞做人做文章,讓每一個普通的讀者能從李嘉誠身上看到自己的希望,增加自己的信心。 
  做人什麼最難?做人最難的是不做加法做減法。李嘉誠說,假如拿10%的股份是公正的,拿11%也可以,但是如果只拿9%的股份,就會財源滾滾來。這段話被印在書的封底,其中也可看出編輯的價值取向。 
  李嘉誠和周正毅有什麼不一樣呢? 
  最大的不一樣其實就是做人。如果說一定要作個形象的對比話,那麼,同樣的利潤,李嘉誠可能只要應得的90%,周正毅要的就是110%甚至150%。周正毅缺錢嗎?他不缺錢,但是他最終還是栽在錢字上,根源就在“貪”。 
“重信諾、重誠意、講義氣、寬待人”,這樣的李嘉誠是生活中的李嘉誠,最適合普通人學習和模仿。

如何分析國內地產業 (作者:自然而然)

房地產板塊是擁有公司家數最多的A股行業板塊之一,會頻繁進入投資者的視野和投資組合。目前已有100家左右主營業務為房地產開發的A股上市公司,此外還有眾多在主業之外投資參股房地產項目的上市公司。而房地產行業的冷暖變遷不僅直接影響這些上市公司的業績和股價表現,通過上下游關係,對銀行、建材、鋼鐵、建築施工、家用電器等板塊都有直接帶動作用,是A股市場的風向標之一。

可以預見,在未來10-15年中國城市化建設高潮以及占人口多數的青壯年購買力快速提升階段,這種決定性因素會促成房地產板塊湧現出一批給投資者帶來驚人回報的股票。

但是,在一個長期上升趨勢中,拿穩優勢龍頭地產股雖是一種“省心”的策略,卻不是務實的作法。受政策和行業特性影響,房地產股票波動會非常頻繁,如果投資者能夠瞭解哪些因素會左右地產股的波動,施以波段操作,回報將更加喜人。即便精力有限的投資者採取長期持有的“傻瓜”策略,也要清楚究竟什麼是好的房地產公司和可以放心持有的地產股票。

地產公司的盈利模式

整個房地產板塊又可進一步劃分為開發商品住房的住宅類地產,如萬科A(000002.SZ)、中國海外,和開發/租售商鋪、寫字樓的商業地產,如金融街(000402.SZ)、恒隆等。還有一部分經營園區開發的工業地產公司,如張江高科(600895.SH)、海泰發展(600082.SH). 等。雖說都是買地賣房子,但三種地產公司盈利模式還是有所差別,這決定了投資者在選股操作時關注點也不完全相同。

目前住宅類地產公司正在經歷盈利模式轉型階段。在2006年以前,住宅類地產公司的經營頗有空手套白狼的味道,賺取了不正常的高額利潤。首先開發商通過非公開的協定方式拿地,不僅低價而且前期只需支付小部分購地款甚至全額拖欠。接下來開發商再用土地產權抵押,獲得銀行貸款用於支付前期建設投入,而另一大成本-建設資金則由建築承包商墊資,也不佔用開發商資金。由於需求旺盛,在房屋正式交付購房者前開發商就可以通過預售收回投資,支付各種開支並形成利潤,再投入下一個專案的開發。這種老模式對開發商資金實力和管理專長要求極低,只需通過關係低價拿地,就可輕鬆獲得高價售房形成的差價暴利。

隨著土地出讓須採取公開“招、拍、掛”方式,且土地售價一律不得低於最低標準的政策出臺,以及國家為避免房價上漲過快,整頓調控房地產市場的力度持續加大,開發商過去賺快錢的盈利模式已告終結。今後,開發商不得不面臨土地購置成本上升和房價上漲勢頭放緩的雙重壓力,利潤空間將縮窄,資金壓力將上升。未來住宅類地產行業將是資金、品牌和管理實力雄厚的大公司的天下,超常業績增長更多來自於行業整合暨市場佔有率的提升,是一種靠銷售額提升而非利潤率擴大的業績增長模式。

商業類地產公司目前的盈利模式與住宅類地產很相似,仍主要以購置土地開發後銷售獲利,但由於其產品是寫字樓或商鋪,客戶主要是以經營為目的的企事業單位而非以消費為目的的個人,因此受政府房地產調控影響相對較少。但商業地產公司項目選址多局限在市中心少數地段,其業務和業績的擴張性通常劣於住宅類地產公司。

隨著市中心可開發銷售的地產資源逐漸減少,商業類地產公司的盈利模式將更多轉向租賃業務,賺取租金收入。以北京的金融街(000402.SZ)為例,2006年租金收入占總收入不到2%,預計到2008年這一比例會上升到近15%,並且會繼續擴大下去。今後投資者分析商業地產公司不僅要關注項目儲備和地理位置,租金和出租率這些指標的變化對業績的影響會愈加重要。

工業類地產與商業類地產盈利模式更為相似,但目前通過廠房出租賺取現金流穩定的租金收入已普遍形成規模,如天津的海泰發展(600082.SH)租金收入已占到總收入40%左右。這類公司業績表現更為平穩,雖難以創造優勢住宅類地產公司的成長性,但頗有低風險價值型股票的特徵。

此外,一些工業類地產公司通過投資入股自家園區內企業,在傳統的廠房銷售、出租盈利模式中又加入了風險投資的成分,或將給股東帶來額外驚喜。如上海的張江高科(600895.SH)規劃每年投資園區內高科技企業的額度為2億元左右,像該公司投資的中芯國際和復旦張江通過在港上市已經為股東帶來巨額風險投資回報。2004年中芯在港上市就帶動張江股票上漲一倍,而同期上證指數漲幅僅3成。像這種有類風險投資性質的工業類地產公司投資者不僅要關注其物業租售情況,還需把握其股權投資專案的發展動態,股價超常表現將主要受此因素刺激。

決定地產股長期表現的根基:城市化與人口結構

理論界有一條著名的“納什姆曲線”,總結出一國城市化率,既城鎮人口占全國總人口比例達到30%以後,該國城市化進程及對房地產需求將迎來快速增長階段,會一直持續到城市化率達到60%。根據世界銀行資料,2005年中國城市化率為40%,預計到2020年會達到60%的滯漲點,在此期間城市化率每提升1個百分點意味著新增城市人口1300萬,房地產行業無疑什最直接的受益者。

人口結構方面,目前中國30-40歲人口比重約為20%,是人口比重最高的年齡段,這一年齡段是住宅消費主力。而40歲以下人口比重高達57%,明顯高於43%的40歲以上人口比重,這種“年輕”的人口結構是房地產市場蓬勃發展的堅實動力。預計到2020年以後中國才會出現人口老齡化問題,住宅消費增長才會有所放緩。

未來10-15年是中國房地產行業和優秀地產公司股票表現的黃金時期,瞭解城市化進程和人口結構可以讓地產股投資者確立最基本的信心和投資底線,不過這種長期態勢對投資操作指導意義不大。在獲得長期視野後,成功挑選和操作地產股更多來自於對以下因素的把握。

重點關注指標和因素

土地(項目)儲備判斷地產公司,尤其是占多數的住宅類地產公司業績增長潛力和估值的核心要素就是以平方米計量的土地儲備增減情況,只有土地儲備不斷擴張,而不是逐漸枯結,才能保障地產公司業績持續增長。在地產公司年報、中期報告和季度報告中會詳細披露報告期內新增土地和專案儲備數量和平方米,如果土地儲備較上一報告期出現加速擴張,通常可以預期該公司未來業績也將加速增長。此外投資者還可留意“三大報”披露的相關公司新聞來獲得更為及時的土地儲備資訊。

但是,土地儲備只是表明公司未來業績增長的潛力,雖然大多數儲備最後都能順利開發轉化為實實在在的銷售收入和現金流,但也有因政策和資金等影響受阻的情況。例如萬科A(000002.SZ)在上海七寶的一個地塊由於修建地鐵的原因停建,原本在2006年就能帶來的收益被迫延後。更為嚴重的情況是一些資金實力不佳的公司雖然拿到很多土地資源,但無力開發。在現有土地政策下,規定時間內不開工土地將可能被政府收回,會帶來更大損失。所以,在看土地儲備選股的同時還要結合公司的負債率等財務狀況指標,判斷其能否順利施工和銷售,避免空歡喜的結果。

存貨土地儲備是以專案和平方米表示的未來將產生收益的資產狀況,而資產負債表中的存貨科目則是以金額(成本價)列示的所有當前和未來專案的資產總和,主要包括正在銷售的“已完工開發產品”、正在施工的“在建開發產品”、只租不售的“出租開發產品”,和“擬開發土地”,既已拿到產權但尚未動工的土地儲備。僅看資產負債表中的存貨總額變動分析價值不大,必須要到財務報表附注中瞭解各種存貨分類的構成和增減變動情況,其中又以“在建開發產品”和“擬開發土地”兩項對判斷下一階段業績增長尤為關鍵。

以萬科A(000002.SZ)2006年中期資料為例(存貨分類資料通常只在年報和中報中有詳細披露),報告期“在建開發產品”和“擬開發土地”占存貨總額分別高達38%和51%,較年初增長了44%和48%,顯示未來銷售增長勢頭強勁。通常,如果發現“在建開發產品”和“擬開發土地”占存貨總額比重走高,增長加快(尤其是“擬開發土地”),都是強烈的業績增長信號。

投資者也可用每個季度的存貨周轉率(主營業務成本÷期初期末存貨平均值)來跟蹤短期內業績增長趨勢。與其他行業存貨周轉率越高反映經營狀況越好的情形不同的是,房地產行業存貨周轉率如果走高,並且主要是由存貨中的“在建開發產品”和“擬開發土地”減少導致,通常都要引起警惕。

預收賬款由於房地產行業普遍採取預售(期房銷售)方式,而預售和正式竣工結算記入主營業務收入之間往往有1年甚至更長時間的間隔,當前的銷售收入其實在1年前的預收賬款中已有部分體現,因此關注預售賬款的變動是把握房地產公司未來12個月業績走向的有效指標,預收賬款增長幾乎可以百分白斷定公司一下報告期業績增長,預收賬款增長越快,則業績增長越快。

資產負債率目前及未來的房地產行業將越來越成為一個資金密集型行業,只有擁有強大財務資源的地產公司才能創造持續的業績增長。雖然一些大型地產公司可以通過發行新股或設立房地產信託基金(REITs)等方式來籌集資金,但操作時間較長,而企業動用財務杠杆,既向銀行貸款和發債可以快速解決業務擴張的資金需求。分析資產負債率指標(負債總額÷總資產)可以總體瞭解公司還有多少舉債空間。目前A股地產公司資產負債率已普遍偏高,在70%左右。顯然,那些資產負債率高達80%以上,且負債主要是銀行貸款構成的公司未來業務擴張能力將受到限制,低於70%的公司至少在財務資源方面可以加分,若配合有土地儲備豐富的特徵,更加可以看好。

房價地產公司的盈利來自於房屋銷售收入減去土地購置及開發成本,房價的波動將直接導致業績的波動。雖然房價上漲長期趨勢確立,但會頻繁出現階段性和區域性波動脫離正常水準的情況。關於全國和各地房價以及相關的銷售率等資訊較為豐富,投資者可以在各財經媒體,如新浪網的房地產頻道瞭解有關報導,各地房價出現持續超常上漲或疲軟都易於成為買入或賣出相關公司股票的理由。

行業整合目前中國房地產行業集中度極低,行業龍頭萬科的全國市場佔用率還不到1%,仍處於一種行業發展初期的分割狀態。隨著房地產行業利潤率降低,以及更為嚴峻的自有資金要求,會有一大批實力弱小的地產商被迫退出,市場份額將逐漸收集到少數大公司手中,未來實力地產公司的業績快速增長也將主要是由兼併收購創造。今後市場會不斷出現地產公司或專案的收購整合資訊,這會成為買入或加碼相關地產公司股票的有力依據。

宏觀調控中國房地產行業是典型的政策驅動型行業,房地產股票的整體系統性風險主要就是政府的調控政策,常用的手段是控制土地供給、信貸和稅收這三個方面。例如國家收緊“地根”,減少土地供給,提高貸款利率或銀行存款準備金率,開徵或提高房產轉讓營業稅、所得稅、土地增值稅、消費稅、物業稅等都極有可能成為市場短期沽空地產的的理由,尤其在地產股高位盤整或市場較弱的時候。但這些宏觀調控政策目的是維繫房地產行業健康有序發展,不會改變由城市化進程和人口結構決定的地產消費市場長期繁榮大局,因此宏觀調控引發的地產股下跌其實是在為投資者創造了絕好的買入機會,像2005年中期地產調控引發市場恐慌性拋售地產股,那時在低位介入的投資者都獲得豐厚回報。

宏觀調控是左右地產股波動性的主要因素,而且調控會成為一種常態頻繁出現,這為操作地產股提供了豐富的交易機會。通常宏觀調控主要針對住宅類地產,受影響較小的商業地產和工業地產股票則是調控風暴期間的避風港。

人民幣升值許多實證研究都顯示一國本幣升值與該國房地產價格和地產股股價上漲之間沒有必然聯繫,歐美國家有許多本幣升值地產下跌或本幣貶值地產上漲的情況,但亞洲地區的投資者因見證過日本、韓國和臺灣市場的經驗,十分認可本幣升值會帶來地產價格和股票的上漲,這其實只是將表明現象聯繫起來,並不是問題的本質。

日、韓、台當年地產價格上漲的根本原因是這些經濟體如同現在的中國一樣正在經歷工業化進程,經濟高速增長,而稀缺的土地資源作為最基本的生產要素和生活要素需求高漲,導致價格攀升,這不是由本幣升值引起的,本幣升值和地產價格上漲都是工業化進程和外貿盈餘過剩的產物。

明白這一點後,地產股投資者就不應當過分強調人民幣升值推升股價的作用,而應當更多關注需求供給層面的變化。在中國加快工業化進程和外貿盈餘高啟階段,人民幣匯率和地產價格都將保持長期上漲態勢。

地產股估值: NAV vs 市盈率

淨資產價值估值法(NAV)是衡量地產公司內在價值和長期價值的科學方法,是全球專業投資者首選必用的估值標準。NAV來自於專案儲備預期收益的折現價值減去項目儲備的帳面成本後的淨值再加上當前淨資產,除以總股本後既得到每股NVA。出於對預期收益不確定性的考率,通常做法是,投資者會根據不同公司基本面優劣給予每股NVA相應折扣(基本面越強,折扣越低),得出基於NVA的合理價位。例如計算得出每股NVA為10元,施用20%的折扣,則合理估值為8元。如果當前股價低於NVA估值,則為低估,可以買入,反之亦然。

由此可見,地產股股價上漲主要是由土地(項目)儲備數量和地產價格的增長帶來的NVA價值上漲來驅動,例如NVA增長20%,股價也應當上漲20%來反映。另一項驅動力是投資者主觀上給予的NVA折扣縮小。

雖然在成熟市場投資者都要給予NVA折扣,包括在港上市的內地地產公司股票的當期NVA估值折扣也基本在20%-40%之間,但一些A股地產公司股票自2006年以來股價卻在接近NVA價值甚至在溢價交易。這一情況有兩種解釋和後果,一是這種低折扣和溢價是因為投資者確信公司的項目資產儲備和業績將出現快速增長,結果是,在股價保持高位甚至繼續上漲的同時,隨著預期收益不斷實現暨NVA增長,股價會逐漸恢復到與NVA正常的折扣狀態。另一種情況就是基本面無積極預期,主要靠資金追捧導致的股價出現低NAV折扣甚至溢價,通俗地講就是泡沫,當資金因銀根收緊等原因撤離時,股價就將出現明顯回檔,回落到正常估值水準。所以,投資者在發現NVA折扣減小或溢價的情況,要區分這是合理的基本面預期還是泡沫,如果是後者,自然要考慮暫時離場。

對於普通投資者,多數都無精力詳細核算地產公司每個項目並計算NVA值,不過可以留意專業研究機構的計算結果,至於施以多少折扣來最終定合理價位,則根據對具體公司基本面的判斷為准。如果確信這家公司土地儲備和業績可以快速增長,資產負債表也很強健,適當降低NVA折扣甚至給予溢價也不為過。但是,再好的公司,股價長期高於NVA都要考慮高估風險。

由於中國地產公司,尤其是一些行業龍頭具有業績高增長特徵,而且考慮到計算中國地產公司NVA的透明度和準確信不高,因此越來越多的境內外投資者將中國地產股視為成長型投資,傾向于使用基於業績增長的市盈率(PE)和PE增長率(PEG)來給中國地產股估值。例如,如果預期某家地產公司未來3年每股收益複合增長率可以達到50%,按1倍PEG來看,當前股價至少值50倍PE。

這一邏輯有一定合理性,特別是在牛市中,但投資者切不可忘記中國房地產行業政策變動頻繁,會直接影響房地產公司短期業績波動性很高且不易預測,在業績和股價波動期間PE的參考作用就會降低。這時反映地產公司長期價值的NVA就成為投資者的主心骨和買賣依據,如果因政策影響導致短期業績預期和股價走低,若NVA沒有根本改變,投資者即可放心持有或逢低買入。

總結
地產股投資要領:土地(項目)儲備增長為長期主導,短期表現看預收賬款和存貨,選擇那些財務狀況優秀有擴張實力的公司,根據宏觀政策冷暖進行波段操作。

選哪只銀行股 - 3

股份制銀行:從戰略看前景,招行獨具專業化雛形

  清晰的專業化定位,成就股份制銀行的長期增長動力。

  從目前各家銀行的戰略定位看,招行以其相對清晰的零售銀行發展戰略而具有了一定的成長優勢。

  相對於其他股份制銀行,招行在儲蓄存款和零售貸款方面與四大銀行的差距最小,儲蓄存款占總存款的40%,顯著高於其他股份制銀行不到20%的占比--公司憑藉其靈活機制下更優質的服務吸引了部分高端客戶,在一定程度上彌補了自身網點方面的劣勢。此外,理財服務的相對優勢降低了銀行的資金成本(招行的資金成本是幾家銀行中最低的),儘管貸款回報不高,但仍獲得了相對較高的資產回報。在零售業務方面,信用卡業務已開始初具規模,信用卡貸款占總零售貸款的10%,顯著高於其他銀行。這些已經形成的優勢、特色與公司未來戰略中相對明確地“零售銀行”定位相一致。

  從戰略看前景,招行是目前中資銀行中惟一一個具有專業化雛形的銀行。

  其他股份制銀行,無論是從資產結構還是業務結構看,都屬於典型的對公業務銀行,它們的零售網點與四大銀行相差兩個數量級,儲蓄存款不到總存款額的20%,運營成本和資金成本都處於高位,在零售業務方面先天不足;而在對公業務方面,卻是各具特色,或是貼近中小企業、或是擅長機構結算、或是服務集團企業。不過,這些典型的“公司銀行”卻都紛紛將“大力發展零售業務”作為未來戰略規劃中重要的、甚至是最重要的一部分--現實優勢與戰略規劃間的矛盾成為上述銀行未來發展的隱患。以民生銀行為例,起家於民營企業,卻在向零售銀行的轉型中迷失了成長的方向,既要大力發展零售業務,又要以貿易融資業務為突破口,猛增的信用卡髮卡量、從5萬元到300萬元的透支額度,以上海為重點的個人住房貸款--這些激進的做法非但不能增加公司的優勢積累,還可能損傷原有優勢業務的競爭力。

  實際上,從對公業務發展起來的股份制銀行,目前在壞賬的控制方面非但不差,還具有相對優勢,其主要問題表現在較低的資產回報率上,低資產回報率迫使銀行採取了更加激進的做法。

  如果我們將資產回報率進一步分解為淨利差收益率和手續費收益率兩部分之和,那麼前者體現了銀行在貸款業務和資金業務方面的優勢(其中貸款業務優勢相對穩定),而後者則體現了銀行在中間業務方面的優勢。股份制銀行儘管資金成本較高,但由於在貸款業務方面的特色,其存貸利差並不小,深發展、浦發、興業的存貸利差均在4%以上,且存貸比接近75%天花板--由此可見,導致資產回報率低的原因不在公司貸款業務,而在於中間業務。

  以對公業務為主的股份制銀行在中間業務方面處於顯著劣勢:工行、建行、中行的手續費的回報率(手續費收益/總資產)均在0.2%以上,招行更是高達0.32%,但其他股份制銀行的手續費回報率最高也不過0.15%,興業、浦發和華夏還不到0.10%。以上資料顯示,以對公業務為主的股份制銀行不僅在理財等面向消費者的“零售中間業務”方面處於網點劣勢,在投資銀行、清算結算、現金管理、貿易服務等“批發中間業務”方面的開拓也還遠遠不夠--以公司業務為主的銀行也可以將中間業務做得有聲有色。

  未來,發展專業化服務於企業的中間業務是股份制銀行成長的必然方向。

美國經驗:政府推動與專業分解  

今天,在談到美國的金融體系時,人們更多地被全能銀行、混業經營及花旗等銀行航母所吸引,但實際上,從美國等成熟市場的發展經歷看,在金融創新與脫媒威脅下,只有少數銀行走向了“大而全”,更多銀行則走向了地區化或專業化--專業化的分工為中小銀行創造了生存、發展、甚至是超越的空間,同時也提高了整個金融體系的效率和抗風險能力。也因此,美國政府的監管雖然嚴格,但卻並不限制銀行的專業化業務模式,反而是更加積極主動地推動證券化等二級市場的建立,為風險的重新配置提供管道。 

  政府為專業化銀行開道

  1934年美國國會成立了聯邦住房管理委員會(FHA),為符合條件的私人金融機構提供保險;1938年成立聯邦全國抵押協會(FNMA,又譯“房利美”),主要職能是購買由FHA保險的抵押貸款,促進房地產抵押貸款二級市場發展;1968年重組FNMA,分離出GNMA,專門從事抵押貸款的擔保,增強了房地產抵押貸款二級市場的流動性;1970年成立聯邦住房貸款抵押公司(FHLMC,又譯“房貸美”),專門從事房地產抵押貸款的證券化。

  證券化等創新金融工具和配套二級市場的建立,在幫助銀行轉移和分散風險的同時,也形成了一個完整有效的風險評價機制--當銀行把貸款資產證券化打包在二級市場出售時,它首先要符合擔保機構的信用評級標準,同時要受到二級市場投資人風險承受能力的限制--在以證券化為代表的二級市場支持下,銀行形成了多樣化的站位和精細化的分工。其中,新興銀行憑藉其在細分領域的優勢積累創造了自身的生存和發展空間,而建立在專業化分工基礎之上的綜合性銀行則借助並購手段催生了花旗、滙豐等世界級銀行--整體金融體系的效率和穩定來自於專業化分工和多樣化銀行的存在。 


  金融價值鏈的分解

  20世紀70年代以來,隨著電子化和全球化的推進,金融創新速度加快,金融產業鏈被重新分解和再造,在此過程中多樣化的專業銀行誕生。

  專業化銀行不僅資產效率更高,而且它們的規模也並不小:美國最大的房地產抵押貸款銀行是Countrywide,信用卡刷卡額最大的公司是美國運通,而貸款額第二大的銀行是MBNA(2005年被美洲銀行收購),它們都是專業化或相對專業化的銀行。在《Euromoney》世界排名前二十位的銀行中有5家是專業化服務於企業的投資銀行,有4家是專業化服務於個人的資產管理銀行。
  實際上,專業化銀行已經成為現代金融體系中非常重要的一部分,尤其是在資本市場比較發達的國家,傳統銀行面臨的直接融資衝擊更大,其職能開始被更多的非銀行金融機構所替代瓜分,由此產生了更多的專業化銀行。在美國,2005年以資產排名最大的200家本土金融機構中,僅有91家綜合性銀行,不到總數的50%,另有61家保險公司和保險諮詢類公司,13家投資銀行(含證券公司),8家抵押貸款專業化銀行和3家服務於抵押貸款的擔保增信銀行,4家專業化的資產管理公司,2家專業化的風險管理公司,3家服務于金融機構的清算銀行,2家專業化服務於中小企業融資的銀行,1家專業化服務於消費者的零售銀行,3家專業化的教育貸款銀行,1家專業化信用卡公司(MBNA於2005年被美洲銀行收購),1家專業化支票服務銀行,1家專業化農業貸款銀行,1家專業化汽車貸款銀行,1家專業化房地產金融公司(從事房地產投融資服務),1家專業化的稅務金融公司,3家實業投資公司,其中一家專門從事管理層收購--上述金融機構中剔除綜合性銀行和保險公司,在最大的200家金融機構中,提供專業化服務的公司仍占到四分之一。

  除專業化銀行,還有眾多的非金融機構,它們在更專業化的領域提供金融服務,而這些服務也對傳統商業銀行業務形成了強有力的衝擊與替代。如汽車製造商提供的汽車金融服務,從根本上改變了汽車貸款業務的運營模式,使其與傳統銀行分離;零售商發行的信用卡,也在對傳統銀行業形成衝擊;而全球化的快遞公司UPS,近年來新開發了存貨融資業務,憑藉其對客戶資產的特殊控制挑戰傳統銀行的存貨融資、信用證業務。總之,在資本市場直接融資和金融創新的發展過程中,傳統以銀行為主的金融價值鏈被重新分解和組合,形成了專業化分工的格局。

  在金融創新與脫媒過程中,現代金融體系的功能已經被分化為多個專業化的領域,在公司業務方面,出現了專業化的投資銀行、中小企業融資銀行、貿易融資銀行、融資租賃公司等,而在零售業務方面,則出現了專業化的信用卡公司、抵押貸款銀行、教育貸款銀行、資產管理銀行等,這些銀行在專業化領域挑戰著傳統綜合性銀行的市場地位,從而出現了傳統綜合性銀行的業務“空心化”趨勢,為了抵禦這種威脅,綜合性銀行開始通過並購等手段增強自己在每個專業化領域的競爭力,形成新形式的全能銀行。
中資股份制銀行的出路

  在證券化等金融創新的支持下,銀行形成了多樣化的定位和精細化的分工,結果是新興銀行憑藉自身在細分領域的優勢積累而獲得了生存、發展和超越的空間,同時也避免了細分市場過度競爭下的價格戰與風險邊界拓展,而傳統的綜合性銀行則在業務分化的空心趨勢威脅下,憑藉規模和資本優勢,尋找著並購專業化銀行的機會,從而形成了新型全能銀行、專業銀行與地區銀行並存的行業生態。

  從美國金融業的歷史看中國銀行業的未來,如果說四大國有銀行憑藉其天然的規模優勢和龐大市值具備了成為“中國花旗”、“中國滙豐”的雛形,而城市銀行則憑藉其區域性優勢佔據了地區銀行的生存空間,那麼,13家股份制銀行的未來在哪裡?客觀地說,今天的17家全國性商業銀行不可能都成為大型的綜合性銀行,中國的花旗、滙豐只可能有一兩家,多數股份制銀行都將分化為各種形式的專業化銀行,在這一分化過程中,誰能最先找到自己的定位,建立起專業化的優勢,誰就能在長期的競爭中獲勝。


  美國的專業銀行不斷成長

  信用卡和應收賬款證券化的創新,使個人消費貸款業務從傳統銀行鏈中分離出來,產生了專業化的信用卡公司,其中最著名的就是美國的運通公司;而抵押貸款證券化的誕生則將房地產貸款從傳統銀行鏈中分離出來,出現了專業化的抵押貸款擔保銀行(GNMA)、專業化的抵押貸款零售銀行(Countrywide)、專業化的抵押貸款證券化銀行(Freddie Mac);此外還有專業化的教育貸款銀行(SLM、Student Loan Corp。);專業化服務于金融機構的清算行(如美國的State Street Corp。,英國的四大清算銀行);專業化發行和管理支票的First Citizens Bancshares Inc。;專業化發放汽車貸款的Americredit Corp。;專業化的中小企業融資銀行(美國的CapitalSource Inc。,MB Financial Inc。,德國的Volksbank);專業化的零售銀行(美國的First Comnwlth Corp。,Coutts);專業化的中長期專案貸款銀行歐洲復興銀行;專業化的農業貸款銀行(Federal Agricultural Mortgage Corp。);專業化的金融產品分銷商(Charles Schwab);專業化的船舶融資銀行挪威銀行等。

  上述銀行都將某一特殊金融服務從傳統的銀行價值鏈中分離出來,通過專業化的風險控制能力降低資金需求和運營成本,並憑藉創新的金融手段來轉移、分散風險,以提高資本杠杆,最終實現更高的資本回報和更快的規模擴張。