5月 31, 2007

成也土地儲備敗也土地儲備

  擴張還是收縮。這是一個悖論。

  資本密集型的房地產行業正在迎來吸納土地的春天。經過了去年擴張以及並購的狂潮之後,土地儲備仍將成為房地產企業的“關鍵字”。

  但是,土地並非越多越好,因為過多的土地儲備會佔用大量的資金,“利潤率”增長的同時,如果“資產周轉率”下跌,同樣拉低房地產企業的資金利用效率。

  從2006年部分地產上市公司發佈的年報已經可以看出,資產周轉率幾乎較去年都有所下降。一旦舉棋不慎,就有可能成為企業陷入財務困境的誘因。

  一場“儲糧”比拼

  衡量“地主們”的實力大小,似乎都要開倉驗糧,才能分出伯仲。在“百億軍團”已經過時之後,業內不成文的判斷標準是:土地儲備超過2000萬平方米,可以在“項目資源”這一板塊中,被視為進入第一梯隊。

  由此,今年的“儲糧”熱潮從春天就已經開始了。上海綠地集團在3月底,又以近2.7億元的價格,成功競得成都市今年首次公開掛牌的1號地塊42畝土地。這是該集團在成都獲得的第3塊土地,更為重要的是,僅2007年第一季度,該公司已經獲取了7幅土地,為其增加土地儲備總建築面積超過200萬平方米,預計總投資額超過90億元。

  按照該集團公佈的2006年業績,其全年房地產施工面積超過700萬平方米,銷售收入超過190億元。而最新的消息則是,該集團2007年計畫銷售收入要超過260億元。按照這一銷售目標,綠地集團仍將繼續在全國吸納土地。

  “儘管政府加大已有政策的執行力度可以預期,但全國房地產市場整體向上的趨勢在2007年仍然不會改變。房價調控熱點地區的市場將趨於穩定,而部分大城市以及二、三線城市則存在較好的發展機會。” 在3月12日召開的2006年度股東大會上,金地集團(17.92,0.77,4.49%)董事長淩克表示。

  金地集團亦有雄心勃勃的“納糧”計畫:到2006年年底,公司未結算的土地儲備建築面積超過700萬平方米。2007 年,公司計畫土地投資額約100 億元, 主要投資區域包括長三角區域(30%)、環渤海經濟圈(25%)、珠三角區域(25%)、西安、武漢、瀋陽(合計20%)。這些土地儲備足以支撐公司三年半左右的快速滾動開發的需要。

  第一梯隊的“地主們”的“儲糧”量都實現了幾何倍數的遞增,並將繼續膨脹。

  根據去年在香港聯交所上市的世茂房地產(0813.HK)日前所發佈的2006年業績,截至2007年3月27日,該集團擁有的土地儲備總計畫建築面積為2016萬平方米,可以滿足未來6到7年的開發需要。

  而如今,能夠與這一數字抗衡的,目前看來只有廣州富力(2777.HK),已獲權益的土地與新增土地儲備相加,足有2451.1萬平方米之多。

  萬科A年內新增規劃中專案1201萬平方米(其中163萬平方米正在辦理有關手續)。在本年度經營安排中,計畫增加1000萬平方米左右的規劃中項目資源。
  然而,就如同一枚硬幣的兩面,土地儲備的上升,必然帶來資本的沉澱,導致公司的引擎在巨大的土地成本壓力下,運轉低速。

  土地儲備=企業實力增強?

  如果以公開獲得土地為前提,為保持公司穩定經營,所持有的項目資源越少越好。業內普遍認同這是防範風險的原則。

  “穩定經營”意味著:項目資源可供利用時間在1到5年之間。而超過了5年的項目資源量,就可能導致長期風險和低周轉。因為資產周轉率將會因為資金的急速沉澱而急速下跌。

  按照總資產回報率(ROA)的計算方式,公司的總資產回報率由資產周轉能力和利潤率決定(ROA=資產周轉率×營業利潤率)。要提高企業全部資產的利用效率,必須一方面提高銷售收入;一方面減少企業資產的佔用,加速資產周轉。否則,利潤率的提升並不能代表企業的核心競爭力提高。

  《第一財經日報》瞭解到:現在在一線城市,土地成本一般占到房地產項目成本的40%,這一比例仍將在接下來幾年繼續提升。這就意味著,每100元的生意,需要沉澱40元的資本。如果這40元需要沉澱5年時間,那就意味著需要花費200元的資本,做100元的生意。資產周轉率就將低於0.5倍。如果地價今後上升到項目成本的60%,那麼資產周轉率更要降到0.33倍。

  一些上市公司去年的經營業績已經初步印證了這一說法。

  按照總資產周轉率(銷售收入/總資產)計算,廣州富力的總資產周轉率為0.383倍左右;世茂房地產則為0.25倍左右。相比來看,在上市公司中資產周轉速度較快的萬科受限於年底增發,周轉率也出現下降。雖然按照“平均總資產周轉率”來看,萬科勉強可以觸線0.5,但是總資產周轉率也僅為0.44倍,沒有超過0.5。

  資產周轉率的下跌,還沒有停止的跡象出現。因為更多的土地儲備就如同一塊海綿,仍需要吸納資金水分。

  例如作為暫居“地王”之位的廣州富力,其2006年已經獲得權益的土地儲備面積為1789萬平方米,這一數字足夠該公司4到5年的發展。目前,該公司仍在繼續辦理662.1萬平方米新增土地儲備的轉讓手續。從2006年業績看來,該公司的總負債為180.73億元,按照其總資產266億元計算,該公司負債率已經達到接近68%。

  如果接下來仍需要支付其他的土地款項,是否會進一步提升廣州富力的負債率,現在還很難定論。但是有一個例子可以作為類比:在世茂房地產上市之前,世茂實際控制人許榮茂曾表示,2006年上半年,世茂房地產的土地儲備為1400萬平方米,其中480萬平方米土地已經獲得土地使用證。未來3年,將用70億元獲取820萬平方米的土地儲備,這一項平均需要花費20億/年。

  套用許榮茂所作出的預算,平均每1000萬平方米的土地儲備,需要耗費人民幣85.3億元左右。但是這些已經是過去獲取的土地,也很難追溯是否每塊土地都通過招拍掛獲取,所以土地價格相對應該有一定優勢。如果在今年之後,再要獲取1000萬土地儲備,可想而知需要佔用更大的資本。

  “業界落後的價值標準一直沒有被修改。一個開發商有無實力,就看有沒有土地,只要有土地,股價就會上揚。”一位不願透露姓名的業內資深人士對本報記者分析說。

  他認為,這種評判標準是對於之前香港地產企業發展模式的一種延續。起源于之前很多地產商通過協議獲得土地,繼而可以獲得豐厚的土地溢價。但是現在,隨著土地市場的逐漸透明化與規範化,土地溢價逐漸降低,高價拿地、土地成本上升。根據土地儲備來判斷企業的實力的時代會逐漸逝去。

命運

有一天,A,B,C,D,E,F六個學生問蘇格拉底怎樣才能改變自己的命運。蘇格拉底只是給了他們每人一個蘋果,說:‘一個星期以後,你們再來找我。”說完這句話,蘇格拉底就走了。

一個星期後,六個學生按照約定去找蘇格拉底。蘇格拉底見了他們,就問他們:“我給你們的蘋果如何了?”

A說:“老師,我回到家裡就立即把蘋果吃了。”
B說:“老師,我和A一樣,不過我把蘋果種子埋在了院子裡了。“
C說:“老師,我把蘋果放壞了,我現在很後悔,很傷心。”
D說:“老師,我也和C一樣,不過我把壞蘋果的種子種在了泥土裡。”
E說:“老師,我把蘋果換成了梨,我也喜歡吃梨。”
F說:"老師,我把蘋果送給了村頭的老奶奶,不久,老奶奶送給了我一斤蒜."
   
過了一會兒,蘇格拉底說:“學生們,那蘋果就是你們的命運。”

馬路如虎口

每日站在彌敦道上等緊過綠燈過馬路時, 都有不少人不顧安全衝左過去, 好彩沒有亡命飛車客經過, 否則又命案肯定少不了, 在這人車密集的彌敦道其實都是交通黑點之一. 今日衝紅燈無事, 他日你是否仲有咁快的速度和咁好彩了呢? 不少人都慣了這樣過馬路, 惡習難改, 長路漫漫, 難保何時出事.

在股市上又何嘗不外如是呢, 每日習慣左炒來炒去, 要轉返去buy & hold談何容易, 江山易改本性難移. 在旺市靠消息炒來炒去, 錢好似極之容易賺, 但大市一旦轉向, 就死得人多. 哪次股災不是屍橫遍野, 死傷不計其數. 明知這些缺點不去改進, 仲想發達,只是發夢而已!

PS: 呢排386痴左線,不過好奇怪一樣野,我成日叫的朋友買佢,佢地都無什麼興趣.現在買入的最好時機已經過左了.

5月 30, 2007

選哪只銀行股 - 2

 監管過度看重“均衡發展”

  根據我國《商業銀行法》規定,商業銀行的人民幣貸款餘額與存款餘額之比不得超過75%,外幣貸款餘額與存款餘額之比不得超過85%--以存定貸已成為寫入銀行法的經營戰略。但是,相對於外資銀行100%、甚至200%的存貸比,75%的存貸比天花板使中資銀行的放貸能力受到吸收存款能力的限制,這對於很多在公司業務方面具有相對優勢的股份制銀行是一種嚴重的束縛。

  零售網點的劣勢使股份制銀行普遍面臨存貸比的天花板,中信、興業、民生、深發展、浦發等銀行的存貸比都在70%以上,已經非常接近75%的存貸比上限。不僅如此,許多創新金融業務的開展也與吸儲能力掛起鉤來,例如,金融衍生牌照的發放依據之一就是存款規模。

  除了對業務整體的結構限制,人民銀行、銀監會還出臺了一系列限制銀行具體業務超常發展的政策。其中最典型的就是房地產貸款。為了加強對房地產貸款風險的監管,監管機構先後出臺了一系列嚴格的限制政策,如對開發商35%的自有資金要求,對個人30%的首付要求等,並在2004年銀監會頒佈的《商業銀行房地產貸款風險指引》中明確規定“商業銀行房地產貸款餘額與總貸款餘額比不得超過30%”,在部分地區甚至出臺了“禁止向未封頂樓盤發放按揭貸款”和“停止發放土地儲備貸款”的規定。上述限制政策使專業化抵押貸款銀行在中國的發展成為空想。

  最後,由於證券化市場的發展速度較慢,銀行缺乏提高資本充足率的途徑,從而使風險權重較低、甚至不佔用風險資本的個人住房貸款、貿易融資及其他中間業務成為各家銀行共同的偏好。

  綜上所述,金融資產的全面高增長、脫媒的威脅和政策的壓制導致平均發展的大而全戰略成為中資銀行理所當然的選擇。這一戰略在短期內推動了中資銀行各業務領域的全面高增長,但在長期中卻隱藏著上市股份制銀行削足適履、激進增長的威脅,同時也阻礙了整個金融體系的專業化分工和效率提升。 


  零售業務上 股份制銀行先天不足

  監管機構希望通過政策的限制推動銀行業務的“均衡發展”,以實現業務風險的分散,但問題是在綜合性的業務佈局方面,四大國有商業銀行具有天然的優勢,新興銀行被迫削足適履,全線出擊--為了生存和發展,它們在自身沒有競爭力的領域採取了更加激進的競爭手段,其結果是,在所有業務領域都出現了過度競爭。

  從中資銀行的存款結構來看,四大國有銀行的居民儲蓄存款和企業存款的比例都在50∶50附近,中行的儲蓄甚至存款占到總存款的60%;招行作為國內第一家明確提出零售銀行概念的銀行,其儲蓄存款略少於企業存款,占總存款的40%;而其他各家股份制銀行的儲蓄存款額都明顯少於企業存款,企業存款貢獻了總存款額的80%以上。

  實際上,由於歷史原因,四大國有商業銀行的營業網點數量遠高於股份制銀行,每家銀行的網點都在1萬家以上,而股份制銀行的網點數最多也不過500家,兩者根本不在一個數量級上。營業網點的差異也導致了存款結構和貸款業務的差異,四大國有銀行不僅吸收了更多儲蓄存款,在個人貸款方面也佔據了10倍於股份制銀行的市場份額。總之,儘管零售銀行在中國是一個新的理念,但四大國有商業銀行卻在零售方面盡享天然優勢,而股份制銀行中除招行,其餘各家銀行均呈現典型的對公銀行特徵。 

  綜合業務模式下, 新興銀行削足適履

  各家股份制銀行在零售業務方面的天然分化並沒有形成自身業務戰略的差異化,在政策導向和高增長的誘惑下,為了生存和發展,股份制銀行都選擇進入了自身沒有競爭力的領域。但由於在短期內難以迅速擴充網點、充實資本,所以新興銀行被迫採取了更加激進的競爭手段,其結果是,在所有業務領域都出現了過度競爭。 


  激進增長的風險

  資料顯示,最不可思議的是,在零售方面最不具優勢的股份制銀行卻是近年來零售業務增加最迅猛的銀行:深發展、華夏、興業等規模較小的股份制銀行其個人貸款業務的增速明顯快於企業貸款,尤其是那些在公司業務方面具有相對優勢的股份制銀行更是積極發展零售業務,2006年民生的信用卡貸款增速接近600%,中信的信用卡貸款增速也接近200%,在個人住房貸款方面,深發展的增長速度達到112%,興業增速接近90%。

  不過,快速增長的背後隱藏著快速積聚的風險。

  以房地產貸款為例,在工行等國有四大商業銀行放慢了增長步伐的同時,股份制商業銀行卻在激烈爭奪市場份額,深發展在2006年2月推出了“雙周供”,5月推出“迴圈貸”,9月“存抵貸”,2007年2月又推出“氣球貸” 等新產品,使全年住房貸款增長112%,個人貸款餘額增幅87%;民生也在上海這個“房價高危區”推出“提前還款無限制”,使其個人房貸業務在上海眾多股份制銀行中位居前茅,在去年下半年滬上大多數銀行個人房貸業務量出現負增長的情況下,民生依然保持了正增長;而招行為了擴大自己在個貸方面的市場份額則推出了“接力貸”,承擔房地產升值部分的貸款風險。

  在這些股份制商業銀行房地產貸款高速發展的同時,其風險也在不斷累積,就連一向被銀行視為優質資產的個人房貸,違約率也在上升。根據國際經驗,個人房貸通常在貸款3-5年後進入風險暴露期,而我國很多貸款正進入這一時期。儘管目前個人房貸的不良貸款率僅為1.5%,但個貸壞賬率的上升趨勢明顯。例如,2006年9月末上海房貸違約客戶超過10000人,個人住房貸款違約金額接近2億元,平均不良率已經上升到0.86%,比年初上升0.28個百分點,而相比於兩年前,上海房貸的不良率則上升了7倍多。為了減少損失,銀行開始加收逾期罰息,在每天0.21%的貸款利率執行水準上加收30%-50%的罰金,有些銀行甚至直接將不按期還款的行為認定為惡意欠款,加收100%罰息,但逾期罰息不但沒能起到催促還款的作用,還進一步加速了壞賬率的提升,已經開始有不少炒家因錯估房價而成為“負翁”。

  除了房地產貸款,在信用卡領域也出現了類似的情況。各家銀行在信用卡市場上的競爭競相通過提高透支額、降低手續費、免年費等方式來打變相的價格戰。誠然,今天的信用卡業務還只占各家銀行資產的很小一部分,但從韓國和我國臺灣的發展里程看,信用卡泡沫的膨脹與崩潰只需要短短幾年的時間--韓國1998年開始大力發展信用卡業務,到2003年就出現了信用卡危機,16%的成年人不能按時還款,最大的信用卡公司LG公司瀕臨破產;在我國臺灣,1993年開放信用卡市場,到2005年已有70萬人成為“卡奴”,每月平均有40人因卡債自殺。中資銀行的信用卡業務也正在沿著一條幾何式的增長路徑成長,儘管當前規模還很小,但髮卡數量的成倍增長與管理效率的緩慢提升之間存在著潛在的矛盾。門檻的降低、信用卡規模的擴張推動風險邊界的拓展,並最終使中國信用卡的“泡泡”越吹越大,中國的信用卡危機其實並不遙遠(詳見本刊2007年4月14日刊封面文章《信用卡泡沫》)。

  綜上所述,越來越激烈的變相價格戰,越來越低的個貸門檻--75%的存貸比限制、30%的房地產貸款上限,本來是為了限制風險,結果卻逼迫急於發展壯大的股份制銀行採取更加激進的競爭手段,從而在各金融業務領域都出現了過度競爭格局--限制風險變成了引入風險。

平均發展的隱憂

  如果說激進威脅著股份制銀行的長期安全,那麼“分化”的必然趨勢則威脅著股份制銀行的長期發展。

  從中資銀行的市場份額狀況來看,目前四大國有銀行具有顯著的規模優勢,佔據了中國銀行業的半壁江山,每家銀行的市場份額都在10%以上,工商銀行的市場份額甚至達到15%以上;而13家股份制銀行的市場份額都較小,除交通銀行,其餘各家的市場份額均不超過2%(2005年年末資料)。

  不過,隨著近年股份制銀行的改革,其市場份額在不斷上升,與四大國有銀行之間的差距似乎也在縮小,而股份制銀行之間的差距也不是很大--銀行業的分化似乎還不到時候。

  但實際上,日益臨近的“利率市場化”將成為中資銀行分化的導火線。今天,在政策規定的存貸利率限制下,中資銀行享受著高利差的保障--最近8年中國銀行業的一年期存貸利差一直保持在3%左右,從世界各國的利差數據看,中國的利差水準處於中上等,尤其是最近幾年的持續加息,一年期的存貸利差已上升到3.6%,處於20年來的最高水準(見圖12)高利差為銀行提供了無風險的高收益,並支撐著當前中資銀行粗獷的“圈地戰略”。

  不過,未來利率市場化以後,銀行將陷入一場激烈的“價格戰”--最近的加息已經體現出存貸差將不斷縮小的趨勢,未來成本將成為決定勝負的最關鍵因素之一,而在這方面,具有零售網點和吸儲優勢的四大國有銀行佔據了天時地利。工行、中行、建行以及具有零售銀行特徵的招商銀行在經營成本方面優勢明顯,其經營成本與收入之比一般在0.5以下;而資金成本資料則顯示,深發展、興業、中信、華夏等典型對公業務銀行在資金成本方面處於劣勢。

  總之,四大國有銀行相對於股份制銀行具有天然的經營成本和融資成本優勢,不僅如此,在脫媒和市場化威脅下,到處設“逃生出口”的銀行,實際上等於沒有出口,因為業務的全線出擊意味著在任何一個領域都沒有培養起獨特的競爭優勢。以目前銀行普遍紮堆的業務之一貿易融資為例,儘管它的服務物件中有很多是中小企業,似乎更適合股份制銀行的發展,但從國際經驗看,世界各國的最佳貿易融資銀行都是當地最大的銀行--美國是花旗、英國是滙豐、法國是百富勤、德國是德意志銀行(Global Finance評選)。因為貿易融資中跨境服務需求決定了只有那些擁有豐富海外經驗和國際網路管道的銀行才能提供更優質的服務。

  綜上,股份制銀行,在脫媒威脅和利率市場化過程中,“逃生出口”的選擇需要更加“精細”的決策--花旗、滙豐是全世界銀行家的夢想,卻肯定不是全世界銀行的標杆,對於新興銀行來說,更多業務並不意味著更強的生存力,只有找到最適合自己的定位於標杆,才能獲得長期競爭力。遺憾的是,今天股份制銀行中只有招行憑藉其在零售方面的及早定位培養出了“後天優勢”,其他股份制銀行目前仍定位模糊,追逐金融熱點,四處出擊,只是在高利差保護下,上述銀行的成本劣勢尚未顯現,未來如果不能儘早培養出獨特的專業化優勢,必將在消費貸款業務方面被分化驅逐。實際上,從2006年的資料看,浦發、民生等中小銀行的成本收入比正在上升,大銀行的規模優勢進一步顯現。

  此外,外資銀行的進入也將加速中資銀行業未來的分化過程,2007年4月1日起,外資銀行可以在中國境內從事人民幣存貸款業務,這些世界級銀行憑藉其服務高端客戶的長期經驗將攫取最豐厚的利潤,而那些今天定位于高端客戶的中資銀行如果不能快速提升自身的金融創新與風險管理能力,則將被迫捲入相對低端市場的價格戰之中,行業分化也由此加劇。

  總之,隨著金融業市場化改革與對外開放的加速,中資銀行的行業分化也將加速,繼續奉行“均衡戰略”、平均分配資本資源和人力資源的股份制銀行只能在各業務領域追隨大型銀行,從而失去發展專業化優勢的最佳機會,其結果是,在“分化”真正來臨的時候面臨生存空間被壓縮的命運。從這個意義上說,未雨綢繆,今天相對寬鬆的行業環境恰恰為股份制銀行發展專業化優勢創造了土壤--如果不能在短期內培養起全面的競爭優勢,那麼,專業化發展將成為長期競爭力的惟一來源(見附文《美國經驗:政府推動與專業分解》)。


  中資銀行業態混雜, 整體風險有待釋放

  2007年以來進入了中資銀行的高估值時代,經過過去幾年的壞賬剝離和上市注資,中國銀行業的壞賬率已大幅降低、資本充足率也大幅提高,風險似乎已經得到了化解。但實際上,變化是外在的,銀行業內部的風險管理體系並沒有得到根本的改善,尤其是在創新金融業務方面更是缺乏風險管理的經驗。而利率市場化、外資銀行准入以及脫媒的危機則加速了這一風險積聚的過程。對此,中資銀行寄希望於境外戰略投資人的管理技巧貢獻,但從國際經驗看,外資的引入從來不能在根本上改善本土銀行的管理效率,在業務創新和市場拓展的過程中,中資銀行未來必將經歷一個風險釋放的過程,很多銀行將面臨淘汰的危機。

  如何才能從根本上全部或部分化解中資銀行擴張中的潛藏危機?從成熟市場的發展經歷看,在金融體系的脫媒過程中,金融價值鏈被分解和重構,並由此產生了一批專業化銀行,專業化銀行的誕生提升了整個金融體系的效率,也為中小銀行創造了生存和發展的空間;而建立在專業化分工和並購基礎之上的綜合性銀行則通過資源整合,催生了花旗、滙豐等世界級的銀行。

  不過,今天的中國銀行業,在金融資產和服務需求全面高增長的誘惑下、在行業脫媒危機的威脅下,集體選擇了大而全的發展戰略,而政策的限制則進一步強化了這一選擇。但,“紮堆”戰略下過度競爭後的激進行為威脅著體系內每家銀行的安全,尤其是在零售方面具有天然劣勢的股份制銀行。

  此外,“紮堆”雖然能夠在短期內推動各家銀行的業績高增長,但從長期看,中資銀行將錯失發展專業化優勢的最佳時機:股份制銀行不可能在短期內培養起全方位的競爭優勢,專業化是長期競爭力的惟一源泉,而當前相對寬鬆的行業環境、高利差的保障為銀行培養自身核心優勢提供了良好的市場時機。

  今天的中國金融業還處於業態混雜的原始階段;未來,專業化分工是金融創新與資本市場衝擊下的必然趨勢,在這一過程中,對於股份制銀行而言,誰能更早找到準確定位並培養起專業化優勢,誰就具有了長期競爭力。

選哪只銀行股 - 1

本刊特約研究員 杜麗虹/文(作者為貝塔策略工作合夥人,江南金融研究所特約研究員)

央行日前的加息印證了投資者近期的擔憂——商業銀行的存貸利差縮小了0.09個百分點,這也是自2002年以來我國商業銀行存貸款利差首次縮小。 投資者的擔憂已經讓銀行股在近期承受了一定的股價壓力,從更長遠看,存貸利差的縮小可能只是開始,未來中資商業銀行的日子可能不會這麼悠哉——利率調整後,我國一年期存貸款利差仍高達3.51個百分點,與各成熟市場相比處於較高水準。正是這種高利差,給以存貸款業務為主的中資銀行創造了政策管制下的高收益。 實際上,隨著利率市場化步伐的臨近,中國商業銀行的高利差時代正面臨終結威脅,商業銀行將由政策保護下的集體繁榮進入激烈競爭中的優勝劣汰時代。對於股份制銀行來說,競爭形勢尤其嚴峻——網點少、儲蓄存款基礎弱的客觀現實使他們在資金成本方面具有明顯劣勢,如何才能在利率市場化的過程中生存並發展? 如果說四大國有銀行憑藉其天然的規模優勢和龐大市值具備了成為“中國花旗”或“中國滙豐”的雛形,那麼,13家股份制銀行應該從美國運通、Countrywide和GE金融等國際專業化銀行中找到自己的定位與標杆。 投資者應該從現在就開始調整判斷思路:工行或許可能成為全能銀行,它的發展戰略至少沒有太多偏離;但是像中信、民生和興業這種典型的對公業務銀行,卻制定了大力發展零售業務的戰略就要特別留意了。它們真有能力與四大行競爭嗎? 中資銀行當前其實實行的是一種“紮堆戰略”,即所有業務都不放棄的大而全的發展戰略。政策的限制和經濟的繁榮使得中資銀行的所謂發展戰略更像是一種權宜之計,沒有一家提出不做XX業務,更沒有一家提出希望把自身發展成專業銀行,即便是最有可能成為中國專業零售銀行的招商銀行也是如此

翻開上市中資銀行的年報,我們看到的盡是“強化公司業務,大中小企業並舉”、“開拓貿易融資業務”、“大力發展零售業務”、“以個人理財、消費信貸和信用卡為利潤增長點”等大而全的發展戰略。如果說工商銀行、中國銀行、建設銀行這些傳統的“四大國有商業銀行”試圖發展成綜合性銀行還有一定的業務基礎,那麼招商銀行、民生銀行、興業銀行等原來的“股份制商業銀行”不去強調自身的專業化優勢,而是採取激烈的競爭手段全線出擊,就只能被視為削足適履的不明智的選擇。

金融資產的全面高增長、脫媒的威脅和政策的壓制導致中資銀行共同選擇了大而全的發展戰略,每家銀行都要做“中國的花旗”、“中國的滙豐”,所有銀行都“戰略紮堆”於綜合性銀行。這一戰略在短期內推動了中資銀行各項業務的全面高增長,但在長期中卻隱藏著股份制銀行削足適履、激進增長的威脅,同時也阻礙了整個金融體系的專業化分工和效率提升。 客觀地說,今天的17家全國性商業銀行不可能都成為大型的綜合性銀行,“中國的花旗”可能只有一兩家,多數股份制銀行都將分化為各種形式的專業化銀行,在這一分化過程中,誰能最先找到自己的定位,建立起專業化的優勢,誰就能在長期的競爭中獲勝。

中資銀行: 大而全戰略下的過度競爭

  大而全戰略下,國有四大銀行具有天然優勢,股份制銀行被迫削足適履,全線出擊,在自己不具優勢的領域採取更加激進的手段競爭,結果是銀行自身風險邊界的拓展和整個金融體系風險的積聚;另一方面,隨著利率市場化和外資銀行的進入,上市中資銀行將由集體繁榮轉向行業分化,屆時,大而全戰略下平均發展的股份制銀行將失去生存空間,專業化發展是長期競爭力的惟一來源

  從業務結構到發展戰略,今天的中資銀行高度雷同,自身的經營特色被淹沒,各細分市場都出現了過度競爭的傾向。從10家已經上市的中資銀行有關資料可以發現,從收入和貸款結構看,各家上市銀行的業務總體結構十分相似:在收入方面,除華夏,其餘幾家的淨利息收入貢獻都占到總營業收入的80%以上,其中,興業、民生、中信、浦發、工行、建行幾家的淨利息收益都占到總營業收益的90%以上;在貸款資產結構方面,各家銀行的企業貸款均占到總貸款額的75%以上,其中,華夏、浦發、民生、興業等股份制銀行的企業貸款占總貸款額的85%以上;具體到個人貸款,各家銀行的貸款結構差異稍大,但均以住房按揭貸款為主,按揭比例最低的深圳發展銀行,其住房貸款仍占到個人貸款總額的60%以上,而且公司計畫未來大力發展這一業務;此外,還有信用卡業務,雖然目前貸款額較小(一般占銀行個人貸款總額的1%-3%,只有招商銀行一家達到10%),但增長勢頭強勁,尤其是股份制銀行,信用卡的髮卡速度呈現幾何式增長,貸款額的增速也在70%以上(見圖1-3)。

  除了當前收入和貸款結構相似,上市中資銀行的發展戰略也高度雷同,從公司業務到個人業務,均是類似的大而全發展戰略——每家銀行都要做“中國的花旗”、“中國的滙豐”,就連中信、民生、興業、華夏等典型的對公業務銀行也都捲入了信用卡、個人住房貸款的激烈爭奪中

淹沒在大而全戰略下的特色戰略

  其實,在不同的歷史背景、股東結構下,上市中資銀行還是各自形成了具有相對優勢的業務領域,並制定了針對這一優勢領域的特色戰略,如:招行定位於零售銀行;深發展提出要做貿易融資的專業化銀行,同時將低風險權重的個人住房貸款作為發展重點;民生在中小企業貸款方面具有相對優勢(不過公司目前正集中公司業務,向綜合業務轉型);興業在銀行、證券公司、社保基金等金融機構的清算、結算和託管業務方面獨具優勢;中信集中了一批大企業和政府客戶,並期望依託於集團的多元化金融服務平臺提供更多創新服務;浦發在不良資產處置等投行業務方面情有獨鍾;而華夏則借助其股東背景吸引了一批集團客戶。即使是四大國有銀行,優勢定位也略有差異,建行在基建和個人住房貸款方面已樹立領先優勢,中行則在個人客戶的高端理財和外匯業務方面積澱了一些經驗,工行則憑藉其龐大的營業網點和大企業客戶積累了綜合優勢。

  不過,上述特色戰略早已被淹沒在大而全的整體戰略中:儘管各家銀行強調的業務重點不同,但沒有一家銀行真正定位於某業務領域的專業化銀行,甚至沒有一家銀行明確提出“不做××業務”,其中,中小企業融資、貿易融資、信用卡、個人理財等業務更是成為各家銀行爭奪的焦點。其結果是,在實際發展中各家銀行的資本資源和人力資源均被分散配置在多個業務領域,重點不突出,單一業務無法形成核心競爭力。

  不僅如此,大而全的戰略還導致在細分領域的過度競爭。以貿易融資為例,深發展提出要“轉型貿易融資專業化銀行”,民生也提出要“借力貿易融資,實現戰略轉型”,中信則先後推出了“保險後出口押匯”和保理業務,招行更是憑藉其大股東招商集團的優勢背景被《亞洲貨幣》評選為“本土最佳貿易融資銀行”,而中行被“Global Finance”評選為中國最佳貿易融資銀行。就在中資銀行爭做貿易融資領域的第一把交椅時,花旗等世界級貿易融資銀行也開始在中國市場落腳--未來,貿易融資領域的競爭必將愈演愈烈,沒有專業化的經驗積累和足夠強大的國際背景將很難在這一領域立足。

  除了貿易融資,信用卡領域爭奪更加激烈,各家銀行已形成“血拼”之勢,招商提出“將致力於發展信用卡業務,借此彌補分支機搆少於國有銀行的不足”,而民生則把信用卡業務的推出看成是里程碑式的轉變,中信也把信用卡業務定義為進入零售業務的“敲門磚”。

  大而全戰略下業務結構的高度雷同是現階段中資銀行競爭戰略的主要特點,這一現象的產生除了與中國目前全面發展的宏觀行業環境相關,也與政策導向有著密切的聯繫,而這一現象背後隱藏著金融體系畸形發展的風險。 

高增長的誘惑與銀行脫媒的威脅

  在大而全戰略的背後有多種動因:中國宏觀經濟與金融服務需求的全面升級推動了從信用卡、個人住房貸款到貿易融資、中小企業融資各業務領域的全面高增長,而資本市場發展過程中的脫媒威脅則使更多銀行走上了綜合發展的道路;不過,真正推動各家銀行戰略“紮堆”的還是政策面對業務“均衡發展”的導向和對單一業務突出發展的壓制--大而全戰略的背後是整個金融體系的機遇與挑戰,是中國銀行業的“壓制風險而非化解風險”的監管理念。

  近年來,中國經濟高速增長,推動了整個社會金融資產的高增長,銀行貸款總額的複合年均增長率達到14.5%,存款總額的複合年均增長率達到18.4%,銀行業蓬勃發展。

  其中,個人金融資產的增速更快,根據國家統計局公佈的資料,截至2006年12月31日,全國個人貸款總額為2.4 萬億元,占全國貸款總額的10.7%,占國內生產總值的14.6%,與發達國家相比,未來增長潛力更大(見表2)。而信用卡、個人住房貸款和個人理財需求等創新金融服務都呈現爆發式增長:信用卡的發展以2003年為元年,到2006年末全國髮卡量已達5600萬張,年均增長150%,僅2006年一年,銀聯標準信用卡就從2005年的50萬張上升到2006年的313萬張;房貸方面,1998年我國房貸總量是2063億元,2005年這一數字已上升為4.91萬億元,7年間增長了13倍多,其中,個人住房貸款餘額已突破2萬億元;個人理財市場也呈現一派供不應求的景象,2006年新發基金90只,首發總規模超過3900億元,相當於過去5年之和,銀行理財產品也是百花齊放,年內共發行理財產品727只,市場規模570億美元,較上年增長128%。

  商業銀行的公司業務方面也迎來了黃金發展階段,儘管傳統大企業貸款業務面臨資本市場直接融資的替代威脅,但中小企業的成長產生了更加旺盛的融資需求,而在現階段這種融資需求還很難被資本市場滿足;此外,隨著中國國際貿易的飛速增長,中國企業的國際結算和國際信用服務需求與日俱增,並成為中資銀行公司業務的創新亮點;最後,蓬勃發展的資本市場也讓銀行有意搶一杯投行業務之羹。總之,金融服務需求的全面高增長誘惑著中資銀行四面出擊,到處“圈地”。

  不過,除了高增長的誘惑,中資銀行也面臨著資本市場直接融資的威脅。隨著股票市場、公司債市場、信託市場的發展,特別是從2005年5月開始的短期融資券市場的逐漸成長,傳統銀行的存貸款業務正經受考驗:一方面,存款領域受到各種基金、理財產品的分流--2006年由於股市繁榮,居民儲蓄存款同比少增1125億元;另一方面,貸款業務也面臨著資本市場的替代威脅,在整個金融體系的資金供給中,銀行所占的比重已由2002年末的90%以上下降到2006年70%水準。在這一威脅下,所有銀行都選擇了向零售、投行和貿易融資等創新金融業務“逃生”。

  中國金融體系的創新發展與結構變革是中資銀行業務戰略“紮堆”的客觀原因,但從美國金融體系的分解看,金融環境的創新與變革並不必然導致“雷同”,相反,分化成為效率提升和防止過度競爭的有效路徑--在美國資產規模最大的200家金融機構中,綜合性銀行不到一半,剔除保險公司後,仍有三分之一的大型金融機構是專業化的新型銀行。但在中國,政策的比例限制強化了銀行的大而全戰略。

老巴的金錢觀

做自己喜歡的事也不容易, 香港的商業境界對沒有經驗的從業員, 向來不太歡迎. 只有少數的大型機構肯花資源去訓練新手, 金融界的門檻更加高到平常人難以進入.
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基本上,在錢多錢少的情況下,我都會做同樣的事情。如果你從生活方式的角度來想想你們和我的不同,我們穿的是同樣的衣服,我們都去麥當勞,好一點的,乳酪皇后我們都住在冬暖夏涼的房子裏,我們都在平面大電視上看橄欖球比賽,我們的生活沒什麼不同,你能得到不錯的醫療,我也一樣,唯一的不同可能是我們旅行的方式不同,我有我的私人飛機來周遊世界,我很幸運。但是除了這個之外,你們再想想,我能做的你們有什麼不能做呢?我熱愛我的工作,但是我從來如此,無論我在談大合同,還是只賺一千塊錢的時候。我希望你們也熱愛自己的工作。如果你總是為了簡歷上好看些就不斷跳槽,做你不喜歡的工作,我認為你的腦子一定是進了水。

我碰到過一個28歲的哈佛畢業生,他一直以來都做得不錯。我問他,下一步你打算做些什麼?他說,可能讀個MBA吧,然後去個管理資詢的大公司,簡歷上看著漂亮點。我說,等一下,你才28歲,你做了這麼多事情,你的簡歷比我看到過的最好的還要強十倍,現在你要再找一個你不喜歡的工作,你不覺得這就好像把你的性生活省下來到晚年的時候再用嗎?是時候了,你就要去做的(不能老等著)。(這是一個比喻)但是我想我把我的立場告訴了他。你們走出去,都應該選擇那些你熱愛的工作,而不是讓你的簡歷看上去風光。當然,你的愛好可能會有變化。(對那些你熱愛的工作,)每天早上你是蹦著起床的。拋開其他因素,如果你單純的高興做一項工作,那麼那就是你應該做的工作。你會學到很多東西,工作起來也會覺得有無窮的樂趣。可能你將來會變。但是(做你熱愛的工作),你會從工作中得到很多很多。起薪的多寡無足輕重。

不知怎麼,扯得遠了些。總之,如果你認為得到兩個X比得到一個讓你更開心,你可能就要犯錯了。重要的是發現生活的真諦,做你喜歡做的。如果你認為得到10個或20個X是你一切生活的答案,那麼你就會去借錢,做些短視,以及不可理喻的事情。多年以後,不可避免地,你會為你的所作所為而後悔。 ..

老巴的演講:關於投資風險.

風險管理永遠都是投資領域的重中之重, 不要輕率運用孖展和借貸, 特別用這些款額去做高風險投機買賣, 玩窩輪更是自尋死路.
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整個長期資金管理基金的團隊,其實是波瀾壯闊的。如果你把那16個人,象John Meriwether,Eric Rosenfeld,Larry Hilibrand,Greg Hawkins,Victor Haghani,還有兩個諾貝爾經濟學獎的獲得者,Myron Scholes和Robert Merton,放在一起,可能很難再從任何你能想像得到的公司中,找到另外16個這樣高IQ的一個團隊。那真的是一個有著難以置信的智商的團隊,而且他們所有人在業界都有著大量的實踐經驗。這16個人加起來的經驗可能有350年到400年,而且是一直專精於他們目前所做的。他們所有人在金融界都有著極大的關係網,數以億計的資金也來自於這個關係網,其實就是他們自己的資金。超級智商,在他們內行的領域,結果是他們破產了。

這於我而言,是絕對的百思不得其解。如果我要寫本書的話,書名就是“為什麼聰明人淨幹蠢事”。這真的是一個完美的演示。就我自己而言,我和那16個人沒有任何過節。他們都是正經人,我尊敬他們,甚至我自己有問題的時候,也會找他們來幫助解決。他們絕不是壞人。但是,他們為了掙那些不屬於他們,他們也不需要的錢,他們竟用屬於他們,他們也需要的錢來冒險。這就太愚蠢了。

這不是IQ不IQ的問題。用對你重要的東西去冒險贏得對你並不重要的東西,簡直無可理喻,即使你成功的概率是100比1,或1000比1。如果你給我一把槍,彈膛裏一千個甚至一百萬個位置,然後你告訴我,裏面只有一發子彈,你問我,要花多少錢,才能讓我拉動扳機。我是不會去做的。你可以下任何注,即使我贏了,那些錢對我來說也不值一提。如果我輸了,那後果是顯而易見的。我對這樣的遊戲沒有一點興趣。可是因為頭腦不清楚,總有人犯這樣的錯。有這樣一本一般般的書,卻有著一個很好的書名,“一生只需富一次”。這再正確不過了,不是碼?如果你有一個億開始,每年沒有一點風險的可以掙10%,有些風險,但成功率有99%的投資會賺20%。一年結束,你可能有1.1個億,也可能有1.2個億,這有什麼區別呢?

對你,對你的家庭,對任何事,都沒有任何一點點不同。但是萬一有點閃失的話,特別是當你管理他人的錢時,你不僅僅損失了你的錢,你朋友的錢,還有你的尊嚴和臉面。我所不能理解的是,這16個如此高智商的能人怎麼就會玩這樣一個遊戲。簡直就是瘋了。某種程度上,他們的決定基本上都依賴於一些事情。他們都有著所羅門兄弟公司的背景,他們錯了,歷史是不會告訴你將來某一金融事件發生的概率的。他們很大程度上依賴於數學統計,他們認為關於股票的(歷史)資料揭示了股票的風險。我認為那些資料根本就不會告訴你股票的風險!我認為資料也不會揭示你破產的風險。也許他們現在也這麼想了?

事實上,我根本不想用他們來作例子,因為他們的經歷換一種形式,很可能發生在我們中的每個人身上。我們在某些關鍵之處存在著盲點,因為我們懂得太多的其他地方。正象Henry Gutman所說的,破產的多是兩類人:一是一竅不通者;一是學富五車者。這其實是令人悲哀的。我們是從來不借錢的,即使有保險做擔保。即使是在我只有1萬塊錢的時候,我也決不借錢。借錢能帶來什麼不同?我只憑我一己之力時我也樂趣無窮。一萬,一百萬,和一千萬對我都沒有什麼不同。

5月 29, 2007

成功投資: 三心二意

作者:李馳

這是成功投資的基礎!但此三心二意非彼三心二意,尤其在股市貌似提款機之時,過不了"三心二意"這一關,你就入不了投資之門。

耐心--好股票並不是你一買它就漲,很可能是在牛市中的相當一段時間內大盤漲它在跌!大盤跌它還跌!有耐心堅定地持有並默默等待下去嗎?

信心--你買的股票跌了30%,你對自己的判斷還有信心嗎?“我是否看走眼了?”,好股票要堅守甚至加碼買進,壞股票要壯士斷臂."死豬不怕開水燙"與"有信心"有幾乎相同的外貌,但最終的投資結果天壤之別!

專心--其他的股票都在漲,你買的價值型好股票就是不漲,你很可能見異思遷!熱點吸引眼球,象我們這樣從一而終+不識時務似乎老套落伍了.

創意--我就是我,獨專獨行.我們的投資風格是獨創的.

執意--只有偏執狂才能勝出.我們的決策是自己與鏡子裡的自己商量後決定的!我們經常執意孤行.

投資需要我們的“三心二意”. 投資千萬不要朝三暮四,否則就成了不三不四!

東風日產涅槃

作者:於欣烈 宦璐 出處:《環球企業家》 發佈時間:2006-4-11

中國汽車業最大規模的合資案終成正果   

十堰在群山中。2002年2月22日,當時任日產汽車CEO的卡洛斯•戈恩第一次來到這個偏僻山城時,不禁勾起了他對故鄉黎巴嫩的回憶——鬱鬱青山連綿起伏,一個生機勃勃的汽車之城依山而建。  

在十堰市中心,有一個小型廣場,正面山坡上建有一座社會主義風格、非常氣派的建築物。它不是市政府大樓,而是東風汽車原來的總部大樓。而在蜿蜒相連的山谷中,遍佈著東風汽車的工廠。這個因東風汽車的落戶而從“人民公社”發展為一座城市的地方,正在進行著一場史無前例的大規模試驗。在中國國有企業改造史上,一家著名的國資委直屬國有企業將核心業務轉移到與外資的合資公司中,並將經營權交給外國人,這種情況是絕無僅有的第一例。  
這意味著,它更需要業績的證明。2005年,由日產汽車和東風集團對半出資成立的東風汽車有限公司(以下簡稱“東風有限”)的表現令所有人大吃一驚。該公司旗下的東風日產乘用車公司全年共實現整車銷售157516輛,年銷量淨增近10萬輛,增長幅度高達160%。東風日產不僅重回國內轎車十強行列,同時還創造了2005年業界同比最高增長速度:中國轎車產量同比增長27%,但整車利潤同比下降了38.4%;而東風日產以10%的營業利潤率名列國內廠商第一,營業利潤總額近25億元人民幣。  

就在一年前,這家合資公司的命運還在經歷因糟糕業績而引發的質疑。2004年,它只賣出了約6萬輛日產轎車,同比下降6.6%。其位於廣州花都的乘用車生產線甚至一度停產,在乘用車市場的佔有率跌出“十強”。而當時新進入中國市場不久的北京現代同時期則以14.4萬輛實現了176%的增長。中國整體轎車市場同比增長就達到了15%。  

日本業內人士和市場分析師由此對這一合資案例提出質疑:“效率低下且落後於時代的國有企業設備,有超過1000多億日元(10億美元)的價值嗎?”東風有限總裁中村克己如此反駁:通過詳細比較合資的風險與商機,日產最終做出的結論是,即便是出資1000多億日元,也是機會更大。  

【改造東風】 
 
2003年11月,東風有限成立4個月後,中村克己向全世界宣佈了2的3次方中期事業計畫。在該計畫中,東風有限承諾在2007年實現銷售62萬輛轎車和卡車,獲得800億人民幣銷售收入。同時達到10%的營業利潤即80億人民幣。實現該目標意味著以2003年為基準,東風有限2007年將會達到2倍的銷售量、銷售額和利潤。這對於擁有商用車、乘用車業務、零配件業務的東風有限來說,無疑是一個非常具有挑戰性的計畫,為此,東風有限將投入150億元人民幣。  

中村克己的目標管理模式具有非常強烈的戈恩色彩:重視戰略目標制定,重視工作過程的管理。這個以戈恩為偶像的日本人,得到了“成本殺手”的言傳身教。1999年,當戈恩第一次代表雷諾到日產談判時,時任日產經營企劃室主管的中村克己作為成員參加了談判。當一位日產副社長向戈恩提到要採取措施降成本,降低一兆億日元的時候,戈恩便深入追問了相關細節,卻發現當時的日產對這個成本削減計畫根本沒有具體執行的方案。戈恩一邊拍著黑板一邊說:“這個計畫如果不和實施統一起來有什麼意義?”戈恩這種與當時日產高管完全不同的做法,給中村克己留下了非常深刻的印象。這也成為如今中村克己十分強調執行力的原因之一。  
自從2的3次方計畫宣佈之日起,中村克己所做的事情本質上只有一件:基礎管理改善。所謂基礎管理改善,就是中村克己要導入先進企業的目標管理模式,全面持續展開QCD(Quality Cost Delivery)改善活動,建立KPI(Key Performance Indicator)業績評估體系等措施。  

這由原東風汽車而轉入東風有限的7萬多名中方員工已經按照原有的方式工作了幾十年,這種慣性在商用車公司表現得淋漓盡致。中村克己在車間庫房裏,發現大多數堆放的零件沒有明確的品名、數量和規格標識,擺放不合乎標準,很容易造成磕碰成為安全隱患。有些貨架上的東西都蒙上了灰塵,利用率低而又佔用了庫存。  

這一切都阻礙了中村克己實現高營業利潤的目標,他要做的就是改變原有的缺乏標準化的管理方式。他任命QCD專家三野豐為QCD總部總部長,將日產的生產方式導入到東風有限——這是一項宏大的工程:他要改變這7萬人的工作習慣。實際上,以前東風也導入過許多國外的先進管理經驗如全面品質管制等,但每一次的引進都像是一次運動,推行一段時間後就趨於形式化了,這種痼疾為現在推行的QCD改善製造了障礙。一方面員工並沒有真正地掌握方法,但另一方面卻認為這些東西自己都學習過而不去認真領會。  

QCD改善、KPI等管理方法其實並不是日產的特別發明,其實幾乎每個跨國製造企業都在做類似的事情。但同許多合資企業不同,中村克己並不打算把一些日產生產模式直接複製過來。  
日產派駐的員工近100人,有近一半人員都在QCD總部工作。這些不會說漢語的日方技術專家,每天都下到廠裏面和工人一起幹活,一點一滴地糾正工人們的錯誤習慣。中村克己告訴員工們:QCD就像中藥,要堅持服用才會有效。  

積極在方法和細節上改變員工的同時,中村克己也將QCD改善納入到公司的體制中來,把QCD改善工作分解成很具體的KPI指標來完成,直接聯繫到員工的經濟效益。摩擦難免,中方高管和員工則儘量努力適應日方的管理方法。當原有觀念與新的工作方式有分歧的時候,總是先按照日產專家的方法去做,在實踐的過程中掌握新方法。  

改變明顯發生:目前東風有限的重型卡車年生產能力由過去的2萬輛提升到現在的11萬輛;原來40分鐘生產一台車,現在縮短到6分鐘一台,生產線由過去只能生產2個品種拓展到160多個品種;而單台平均銷售收入從6、7萬元提升到21萬元。在2005年中,通過實施QCD而改善工作流程的商用車車架廠完成了東風有限對它下達的14項指標,製造費用成本下降13.3%、物流成本直降12.94%,共降低企業成本2800萬元。2005年上半年,東風有限商用車公司通過管理改善降低成本2.66億元。  

中村克己目前走過的工廠甚至超過了中方高管,是董事會成員中最多的。在十堰,他一有空就會去東風有限下屬的50多個部門和工廠,每次都要聽取廠長的彙報。最初廠長們的彙報往往長篇大論而大而不當,在中村的要求下,現在廠長們只用關鍵資料做滿4張演示文檔,一個小時內就能夠結束彙報。聽完廠長的彙報,中村就下到車間的生產線,向工人瞭解具體細節,最後回到辦公室與廠長們討論下一步的改善方法。  

戈恩最初在雷諾的成功使他得到了“成本殺手”的綽號。而在日產復興計畫中,關閉工廠、要求供應商降價等強硬措施是戈恩進一步執行自己計畫的基礎。但不論是在雷諾還是日產,戈恩都擁有絕對的權利來貫徹自己的想法。  

中村克己面臨的情形完全不同,雖然他深得戈恩的管理精髓,但他目前掌控的是一家權力對等的中外合資公司。合資談判時,中方堅持“人隨資產走,先合資再分流”的原則,以此來保證大多數東風老員工的利益。在東京談判時,日方甚至曾經要求中方迅速提交進入合資公司的東風下屬公司人員名單,擔心在漫長的合資談判期間,東風會向合資公司塞入更多的員工。最終,時任東風汽車總裁的苗圩與戈恩達成一致:合資公司在冊人員可以按照5%的增減進行調整,超過部分通過分流到非合資部門的方式進行安排。

為了幫助中村克己在管理7萬名員工的前提下實現利潤目標,戈恩派來了3名能幹的高管。負責採購的長野繁樹、負責乘用車的吉田衛以及主管財務的小松篤司。這四名東風有限日方高管與中方委派的徐平、李紹燭、童東城和歐陽潔組成了最初的東風有限經營管理委員會,每個月,他們會召開兩次委員會會議來制定合資公司的重大決策。後來,長野的職位由日產北美副總裁大谷俊明接替。在這個力量對等的董事會裏,以前開會經常可以看到吵成一團的現象,而現在的高層經營人員管理會議上,大家已經養成了不管尊卑位序,按事情的重要程度發言的習慣。  
在當初合資談判時,在東風有限裏保持黨組織是中方談判的底線,這引發了戈恩的擔心。但事實上,黨組織的存在有力地支援了公司管理層的工作。中村克己承認:“現在東風有限的黨組織從來不會對公司制定的方針多說什 麼,對經營層制定的計畫是非常尊重的,也是非常支持的。”尤其是在商用車和零部件業務出現在困難的時候, 員工的穩定還是依靠黨員的模範帶頭作用和政治思想工作來完成的。  

在十堰工作了近3年時間,中村克己也有了一些變化。早期為名片印錯就會當眾大發雷霆的他已經學會保持微笑,身邊的人已經極少能夠聽到他的咆哮。  
在十堰,中村克己每天工作幾乎就是由若干個會議組成,晚上加班是他最正常的工作狀態,如果哪天他發現自己突然沒什麼會議要參加,馬上就找他的翻譯劉國亮:“我們現在還有哪個市場沒有跑過?馬上安排出發吧。”   

【艱難磨合】  

但嚴格遵守規則和周密計畫的管理風格,則讓成立之初的東風有限動作有些僵硬遲緩。“直到2的3次方中期計畫出臺,預算做出來,才感覺大船開始出航。”東風有限經營規劃總部本部長中山太郎說。  

東風有限成立後,高層疲於制定合理的目標、QCD改善等工作規則,循序漸進的工作方式在特定的時期並不適合多變的中國汽車市場。2004年,豐田花冠、標緻307、三菱歐蘭德、福特蒙迪歐等新車型紛紛上市,但由於受制於長時間的合資談判以及制定發展目標,日產轎車產品線上只有陽光和藍鳥兩款舊車型苦苦支撐。銷量得不到新車型的帶動,自然表現不佳。天籟高檔轎車按計劃在2004年10月份才上市,量產時其零部件本地採購率居然達到了約55%。東風有限副總裁任勇向《環球企業家》承認,中方重視的是速度,日方重視的是品質,如何達到兩者的平衡需要一個過程。  

與地處十堰的商用車公司不同,乘用車公司在“風神時代”就曾經取得過輝煌的銷售成績,2002年前10個月,風神汽車就獲利17億元人民幣。這幫助中方員工建立了相當強的自信。當日產專家希望按照他們理解的方向進行業務改造時,並沒有得到老員工的充分認同:他們認為日產工作人員加入後,整個公司的組織效率降低,對市場的反應速度變慢,並認為日產派駐人員並不是從合資公司的角度考慮問題。  
而日方員工則指責中方員工總是不用數據說話,做事都要看領導臉色,不敢堅持自己的意見。  
矛盾終於在2004年下半年銷售一落千丈的時候激化到了頂點。當年10月,中村克己親自到乘用車公司瞭解情況,同時兼任東風日產乘用車公司副總經理的任勇承認公司內部的確出了問題,中村克己要求任勇必須瞭解清楚中日雙方的矛盾具體在哪些方面。11月,公司向包括高層管理人員在內的全體員工發放了調查問卷,由中方對中方、日方對日方瞭解最真實的員工看法。2005年1月,中日雙方的高管召開了2天的封閉會議,大家把真實的矛盾和問題拿出來討論。結果發現,正是工作方式的不同造成了衝突,於是決定共同商討一份雙方認可的“遊戲規則”,這就是後來被廣為宣傳的《行動綱領》。  

歐美和中國人都非常具有邏輯性、個人主義和獨立自主的能力,“而日本人則信賴規則,我個人認為日本人真是個例外。”中村克己對《環球企業家》說。同時這也正是日產目標管理嚴格按照計畫執行、遵循規則的工作方式與中國員工靈活多變的工作方式產生了摩擦。工作方式的不同正是初期合資公司內部有不和諧聲音的主要原因。  

管理方式方面的摩擦也促使中村克己意識到,應更重視發揮中方管理人員的作用,任勇和黃剛就是這方面的代表性人物。畢業于清華汽車工程系的黃剛今年38歲,去年10月份剛剛擔任商用車公司黨委書記兼副總經理,是東風有限最年輕的高管。而任勇對中國市場的瞭解、對銷售管道和策略的靈活實施,都令中村十分欣賞。在乘用車業務中,正是吉田衛和任勇兩個人的默契配合,成就了2005年爆發式的增長。中村是決策者,任勇是堅定的執行者,但是產品、市場、管道以及中國佈局,則是雙方共同合作的結果。  
任勇親歷了風神汽車項目從幾千萬起家到當年成立、當年盈利的輝煌。而實現合資之後,他用18個月以18億元建 造了18萬輛產能的新工廠。同時任勇還運作了東風日產發動機工廠和東風有限乘用車研發中心落地花都。2005年,任勇在保留原職的情況下,升任東風有限的副總裁,同時進入最高8人組成的經營管理委員會。 

村克己希望通過“領航計畫”的實施,幫助自己的管理團隊變得更加靈活,“領航計畫”實際上就是部署SAP的ERP系統。這項計畫正式啟動於2004年4月,截至2006年1月9日,計畫中的實施專案已全部完成。由此,東風有限搭建起一張內部資訊平臺。之前每個月需要約10天才能夠做出的公司報表,現在中村能夠在5天之內得到財務報表。這使得在經營管理委員會會議上可以根據最新的資料討論、調整公司的戰略並且快速執行。另一方面,以整個資訊系統為基礎的公司運營,則統一了中日雙方的工作、思維方式,從而大大減少了內耗,提高了工作效率。  
但還有一些問題並非輕易能夠“解套”。日產全球12萬員工每年的產量高達320萬輛,但東風有限全盤接收了有7萬名中方員工的龐大隊伍,產量僅僅只有40萬輛,和日產全球的效率差距達到5倍。在東風日產乘用車工廠,全員一共4000多人,但僅僅人事部一個部門,就有10多人,而日產全球類似規模的工廠中,人事科員只有東風日產的一半。龐大的冗員迫於中國的國情無法進行有效優化,這也是讓中村克己頗感頭疼的地方。   

【從低谷出擊】  

在汽車行業制勝的關鍵當然是好的車型,沒有好的產品合資雙方融合的再好也沒有用。乘用車公司在2004年的噩夢主要是缺乏全新的車型,而當年10月份上市的天籟則成為其惟一的稻草。在東風有限成立之前,東風一些市場人員和商品企劃的工作人員就已經到日產參與了開發過程。把一些中國人的審美觀點和功能需求揉入到天籟的設計中去。  
儘管一切都在按照計畫進行,中國市場的突然下滑還是令中村克己措手不及。陽光、藍鳥銷售低迷,但他卻不能立即拿出緩解壓力的車型。為了保證產品的品質和利潤率,天籟生產線上的工人必須完成充分的培訓,同時天籟的國產化率還要繼續按照原計劃進行。  

在這種情況下,中村克己不得不痛苦地做出了停產的決定,因為日產重視的是利潤而不是銷量。他要求乘用車公司的高管做好穩定人員和新車準備工作兩件事情,因為當時頤達已經準備在花都基地生產。壓力之下,中村克己曾經考慮過是否採用降價的方式來保證銷量,但他認為當時高檔車型天籟即將上市,需要在市場上保持日產的高端品牌形象,“我們決定不採用這種只為了擴大產品的銷量、或者只為了保持工廠生產而降價促銷的簡單做法”。在這個艱難的2004年,這位不論在火車、汽車還是飛機上都能倒頭就睡的日本人,“確實是有難以入睡的夜晚”。  

在停產觀望市場的同時,中村克己還從日產總部急調近100名熟練工人加緊培訓中國員工,一個日產員工手把手地帶幾個中國徒弟。最終,天籟提前了2個月於2004年10月上市。
心有餘悸的中村克己在騏達、頤達上市熱銷後,繼續保持著推出新品的節奏。今年秋天,東風日產將會推出一款名為軒逸(Bluebird Sylphy)的中型車。軒逸已經在日本市場上市半年時間,目前的銷售狀況已經超出計畫。憑藉軒逸的上市,東風日產希望能夠完成今年20萬輛的銷售目標。  
在嚴峻的大環境下中村克己並沒有縮手縮腳,投資3.3億人民幣、占地20萬平方米的東風日產乘用車技術中心已經在廣州花都啟用。同時,東風日產發動機工廠也宣告竣工。乘用車技術中心將和日產在日本的技術中心等合作,對今後在中國投入的乘用車車型進行共同開發。同時, 該技術中心通過和當地供應商合作,將有效地推進零部件國產化和降低成本。最新車型軒逸就會採用發動機工廠國產化的發動機。  

軒逸的上市是其中一個籌碼,但這還不足以保證在2007年完成2的3次方計畫,中村克己今年的另外一張王牌就是商用車公司即將在5月18日推出的重卡產品D310。這款重型卡車是商用車公司與國際合作夥伴共同開發的新產品。  

中村克己對D310相當重視,甚至連產品照片都嚴格保密以防止競爭對手獲得相關資訊。他堅持在產品上市前,要為幾名大客戶提供更長時間的試用,得到真實的回饋後再繼續改進產品,甚至因此不惜推遲上市時間。不過中村在今年只為D310定下了約1.5萬輛的不高的銷售目標,他希望這款重卡的強勁馬力能夠推動東風有限在2007年完成衝刺。  
2004年日產乘用車令人失望的銷售像濃霧一樣遮住了外界的眼睛,許多人並沒有注意到東風有限的變化。是年,商用車產銷突破20萬輛,超額完成18.72萬輛的必達和挑戰目標,同比增長18.6%。其中中重型卡車突破10萬輛,同比增長36.4%。商用車支撐了東風有限2004年整體的銷售額和銷量,而其則是原來東風集團的主要資產。  

2004年商用車公司的成功一方面得益於中村克己對生產管理的精心改造,另一方面則緣于當年中國商用車整體市場銷量歷史性地到達最高銷量,實現同比增長25%。但2004年原材料價格也同比增長了20%,大大降低了市場參與者的營業利潤率。而同時北汽歐曼、重汽斯太爾等競爭產品的銷量迅速增長,成為東風有限商業車產品強勁的新對手。  

上一年的購買透支造成了2005年行業整體下滑和低迷。最初中村克己得到的預測資料顯示,中重型卡車的行業需求可能與2004年持平,保持在55萬輛,但實際情況是,整體市場全年銷量只有43萬輛。由於國家經濟宏觀調控等多方面原因,國內各大重卡企業的銷量普遍下滑。2005年重卡市場出現了8年以來的首次負增長,下滑幅度達到40%。市場低迷,中村克己堅持的基礎管理改善顯示了作用。東風有限商用車總銷量為26萬輛,其中輕卡突破10萬輛,中重卡車達到16萬輛。  中村克己為今年商用車制定的銷售目標是25萬輛,只有在完成今年銷售目標的情況下,2007年的中期事業計畫中的30萬輛目標才有可能實現。  

面對如此重要的2006年,他並沒有坐等市場情況的改變。東風有限希望通過在委託改裝和消費信貸等方面的突破來完成銷售目標。市場以往的情況都是主機廠把汽車底盤賣給經銷商後,經銷商根據用戶的要求把底盤送至改裝廠,客戶直接在改裝廠購買車輛。這種方式不僅使改裝品質得不到保障,也給售後服務帶來了很多問題。而東風有限則將經銷商、改裝廠和售後服務三網合一,車輛改裝完成後由東風有限的網路進行銷售,從而使東風有限能夠掌握終端產品品質。  
同時,東風有限還為他們提供消費信貸服務。通過消費信貸方式,今年1月份東風有限就實現500輛的銷售,去年全年的銷量則達到1800多輛。  

今年3月18日,東風有限還與建行湖北省分行、日本瑞穗實業銀行上海分行在武漢共同簽署了35億元承諾性銀團貸款合同。顯然,日產在中國的計畫,並非僅僅是賣出汽車而已。而另一方面,35億,意味著東風有限從長遠戰略考慮,一旦需要大筆資金,可以隨時隨地獲得 貸款。從而避免資金鏈斷裂的風險。  

中村克己在日產汽車的內部民意測驗中,被視為戈恩的第一接班人,得票數甚至高於現任COO志賀俊之。毫無疑問,擁有管理如此複雜的一家合資公司的經驗,是其他候選人所不具備的優勢。但他並沒有為此沾沾自喜:“如果是你,你會願意成為戈恩的後任嗎?我在日產做得好是應該的。一旦做得不好,別人會認為還是戈恩厲害。”說這句話的時候,這位53歲的發動機工程師出身的日本人露出難得的笑容。

5月 28, 2007

生命中不能承受之輕

近日新聞又見到好多人自殺的新聞, 是什麼原因讓人輕率放棄自己的生命, 沒有勇氣繼續生存. 死, 自己都曾經想過, 幸好往往都是一念之間, 一閃而過. 如少少挫折都不能承受, 我都可能死左不知多少次了. 或許在逆境之中長大, 做人處事比較樂觀, 永遠都覺得明天會更好, 柳暗花明又一村. 大不了去大醉一場, 學學李太白的灑脫.

無論如何總覺得自殺真的好傻, 世界這麼廣闊和美麗, 還有好多事物沒有體驗過, 死左之後, 就不可能去嘗試了, 千萬世之中, 難得做一次人, 不去好好珍惜. 死之後是否真的有天堂呢? 更何況到時天堂都未必比你入, 放棄左日後可能變成一顆塵埃, 沒法再次去思考.

贏家心態

態度可以是踏腳石,令我們步步高陞,扶搖直上;態度也可以是絆腳石,令我們一跌不起,一敗塗地。最重要的,當然在於我們的態度是積極的還是消極的。態度是思想的習慣,是一件事情的兩個極端看法。

面對香港現在的經濟逆境,無論是企業或是個人的層面,都面臨很大的挑戰。有可能思想之父稱號的蕭律先生 (Robert H. Schuller)有一句名言,就是「逆境不再,強者永在」。要面對逆境,甚致戰勝逆境,就要有強者的心態,這也是一種態度。每個人都有權選擇自己的生活態度,而態度則影響我們待人處事的方法,始終生活都是由我們的思想造成。選擇積極進取、力求突破,還是消極退讓、虎頭蛇尾,對自我發展或戰勝逆境都極為重要。

有研究態度的專家說:「態度是行為的表現(Attitude is showing)。」中國人說:「有諸內,形於外。」換句話說,態度的積極性,不單在於思想方面,而是反映在行動之中,知而不行,並非真真正正的積極。

究竟在你內心的字典裏,甚麼叫做「態度」呢?你可能會說態度是心態,是行為方式,是反映內心世界……其實,態度是我們思想的習慣。當一次再一次地思想積極的事,便養成了積極的態度,當反覆思想消極的事,便養成了消極的態度。

不知道你有沒有乘過火車呢?
你可能認為我問了一個蠢問題,但假如你是生活在一百年前的英國,我相信當時的人都沒有乘火車的經驗,因為火車才剛剛面世。當時的人患了「火車恐懼症」,原因是不懂乘坐火車要注意的事項。英國鐵路局有見及此,印行了一本小冊子,指導乘客乘火車須知。在小冊子中,其中有三項建議:
第一、 乘客要知道自己的目的地。
第二、 乘客要知道火車開行時間及轉車地點。
第三、 乘客請帶輕便隨身行李。
其實,人生之旅何嘗不是應該訂立清楚目標,了解成功是一次旅程,而並非終站。要把握時機,勇於開始,也需要懂得變通,轉變生機,最重要的是,要拋開消極的思想包袱,才能夠瀟灑上路,在路途中不斷創造。
前事不忘,可以是後事之師,也可以令人心惶惶,因為不好的經驗,例如自己經常埋怨昨天如何不幸,上個月生意如何不境,上天如何弄人等等思想的包袱,會影響今天不能夠專注及積極地生活。所以,讓我們從經驗中學到教訓,然後將不好的經驗埋葬,並深信昨天並不等於明天,最重要是今天的努力!

我認為態度就好像一個放大鏡,我們將放大鏡作不同的對焦,得到完全不同的效果。例如當我們將放大鏡消極地對焦於昨日,得到的結論可能是:昨日傷痕纍纍,豈能一錯再錯?不如不求有功,但求無過。當我們將放大鏡消極地對焦於明日,得到的結論可能是:明日變幻莫測,不用談理想,也不必作計劃。

相反地,當我們以積極的態度,將放大鏡對焦昨日,我們將能夠更看清楚錯誤的原因,從中得到學習的機會。當我們以積極的態度,將放大鏡對焦於明日,我們更能預見未來的挑戰,做好準備,面對未來。

由此可見,消極的態度,令我們浪費了不少精力;積極的態度,令我們將所有注意力集中於今天,因為昨天及明天都變成了推動力,情況就好像放大鏡將所有光源聚焦於一點,能夠產生百度的高溫一樣。這就是追求卓越的熱情 (Passion),也是成功人士必須有的熱切渴望 (Burning Desire)!

請你相信:是態度而非能力決定你的成就。(Attitude not aptitude determines your altitude.)

成功者只是勇於去做一些別人可以做,但不願意做的事情,成功者並非三頭六臂,而是態度及行動都比別人積極。

我的信念是「改變態度,改變世界」。而我所說的「世界」,包括「現實世界」及「思想世界」。

多年前,我參加過一次相當特別的訓練,名為「赤足過火——專注的力量」(The Firewalk Discovery——Power of Focus),導師是博勤先生(Tolly Burkan),被譽為「赤足過火之父」,許多一流訓練人都是他的學生。

博勤先生提供的三項原則,對於打破劃地自限的心態 (Self-Limiting Attitude)有很大幫助:
第一、 百分之一百專注,全情投入——車禍、生意失敗、健康有問題、人際關係疏離,原因都是違背了以上原則。沒有全心全力,想不斷改善,取得佳績,談何容易!在赤足過火之前,專注傾聽自己的內在訊號,尊重自己的決定,可以免受不必要的傷害。
第二、 做最好準備,作最壞打算——許多人的思想都偏向消極,因為常作壞打算,反而沒有做最好準備,本未倒置,令最壞打算變成自我預言。在赤足過火前,細心聆聽導師的指示,就是最好準備,萬一燒傷,也要承擔責任,就是最壞打算。對自己的決定負責,也許是一生最重要的一課!
第三、 勇於開始——這包括先分析目前自己的情況,然後決定何去何從,最重要的是要有行動計劃,勇於開始,依計行事,否則都只是紙上談兵,不設實際。
其實,路是人走出來的,我們每天要決定走甚麼路,何去何從,積極決定進取,消極決定退縮。

積極的人,可以在消極的環境,仍然保持積極;消極的人,就算處身最積極的環境,也可以維持消極。請你記住,積極態度是一種選擇 (A Matter of Choice)。

有許多醫學上的研究指出,病人的意志與復原的速度成正比,甚至一些被認為是不治之症,也透過積極的態度的幫助,不藥而癒。

此外,猶太裔心理學家法蘭柯 (Viktor Frankl),在第二次世界大戰期間,被關進納粹集中營,九死一生的經歷,令他領悟到人生有三種重要的價值,詳細內容記載於他的著作《追求人生意義》(Man’s Search for Meaning)。

人生的價值:
一、 經驗價值 (The Experiential Value)——主要來自遭遇
二、 創造價值 (The Creative Value)——來自個人創意
三、 態度價值 (The Attitudinal Value)——面對逆境的積極態度
以上三項法蘭柯提出的人生價值,以態度價值境界最高。

最後,想與你看看以下一位美國人的生平:
二十一歲失業;
二十二歲角逐州議員落選;
二十四歲生意失敗;
二十六歲妻子逝世;
二十七歲精神崩潰;
三十四歲角逐聯邦眾議員落選;
三十六歲角逐聯邦眾議員再度落選;
四十五歲角逐聯邦參議員落選;
四十七歲提名副總統落選;
四十九歲角逐聯邦參議員再度落選。
終於經過三十一年不斷的努力,永不放棄的信念和態度,令他在五十二歲當選為美國第十六任總統。他就是最受美國人敬仰的美國總統之一的林肯總統。

我相信「改變態度,改變世界」!

是態度而非能力決定你的成就。

近期財經又真係無什麼好寫, 炒來炒去又不是自己的強項, 免得累已害人啦. 目前只在等A股調整, 到時趁平買返的貨仔, 之前同Albert公子講, 如渣打跌到250會買返的, 星期5又真係跌到呢個價, 不過最後想想下係無買到, 近年不太喜歡貨源太分散, 都係集中的比較好, 得果2-3手, 看到都唔開胃.

通漲時代, 資產升值

自從美國佬逼人民幣升值後, 美金的價格進一步下跌, 其實美元呢幾年都貶值左好多了, 無論對歐元, 日元, 英鎊, 澳元, 在人仔都加入升值行列之後, 同美元掛鉤的港元更加無著數, 更慘的是, 我們日常生活所需品大多來自中國. 入口商和零售商肯定會將這成本轉架比消費者, 銀紙一日比一日唔見使. 人仔每年升值5%, 香港的通漲起碼在3-5%之間, 大家都要有捱貴貨的心理準備. 靠人工唔一定可以追到返, 目前雖然比前幾年好景, 加薪的幅度反而慢過蝸牛

在以往的日子, 在通漲時代, 一定在引發資產升值, 過千尺的豪宅已經在1年前率先狂升了, 下一步可能到的3-5百萬的中價樓了. 現在恒指雖然在2萬點樓上, 但價格合理下半年應該可以被推到高2萬3千點左右, 即使A股爆破影響也不大. 投資如成日想在最低位入市, 最後只會得不償失.

5月 27, 2007

醉了

很久沒有去浦了, 今日再次去飲酒, 再次飲醉了, 本來以為忘卻的事情, 再次涌上心頭.
難道世上真的沒有忘情水.....只想再醉一次, 把所有野都忘掉.....完全忘掉.......

5月 25, 2007

銀行見聞

最近因事要在中銀開個聯名帳戶, 由於事前要約齊人同埋帶備所需文件.

來來回回攪左幾次先至成功開到A/C, 中銀的處理效率相比之下都係比較慢.

不過就發現最近好多內地人來中銀開帳戶, 見佢地都是問和投資股票相關的問題. 和如何把國內戶口的錢轉來香港. 唔知對中銀香港的業務有無大影響呢?

當中大多都是2-3人前來查詢, 好笑的是中銀明明知道他們是國內人, 喊他們名字時還是用廣東話........

成功與失敗,好多時視乎你點睇呢個世界

  成功與失敗,好多時視乎你點睇呢個世界:

  一、遠見或洞察力(Vision)。搵出有長期上升價值東西,然後投身該行業,或持有該行業龍頭股去分享增長價值。

  二、才能(Talent)。唔少人以為係天生,其實靠後天培養及發展。所謂工夫深,鐵柱亦能磨成針。如你投身一個行業,必須發展呢方面才能,達到深入了解為止。

  三、過程(Process)。可透過別人經驗去分享,亦可透過睇書,當然最好親身經驗。例如今年我老曹分析A股泡沫,係用經歷1972-73年個人經驗,明白泡沫有大小之分,只要好好利用止蝕盤保護,便唔使怕泡沫;反之,由今年1月起已呱呱叫者,係咪錯過今年好多賺錢機會?

  四、判斷能力(Decision making)。例如認定今年係上落市,揀股唔炒市,便可制定投資策略去應付。如果連股市大方向都睇錯,冇人可以幫到你。

  五、正面思考問題,壓抑負面性格。不如意事十常八九,永遠記住負面因素好易產生挫敗感。英國佬話「Lose the battle, Win the War」。投資一旦損失10-15%便止蝕,形勢有利便大大地贏一鋪。投資冇常勝軍,你會睇錯、我會睇錯,格蛇、畢非德都會睇錯,一旦發現睇錯而損失10-15%立即止蝕;反之,如睇又何須止賺?散戶最大缺點係有膽蝕錢冇膽賺錢,唔將呢種性格改變,冇人可以救到你。

  協助自己作正確判斷係有用資訊,而非大量資訊。今天係資訊爆炸時代,太多資訊反而令自己作出錯誤判斷。學習Thinking outside the box。


來源:信報曹仁超

5月 22, 2007

外資恐懼症

如果不是在寫Blog, 可能不會知道有不少人都存有外資恐懼症. 這現象都幾有趣下, 百思不得其解. 外資跨國企業資金雄厚, 技術領先, 管理卓越的確是鐵一般的事實, 不過往往由於太大隻之故, 反應緩慢, 加上自視過高, 亦是其死症之一。

回首看看香港的商業發展, 開始的確由英資把握, 但70年代之後, 本地群雄並起, 四大洋行之3以被華資吞併, 昔日最大的英資老大怡和已去了獅城發展, 差一點也被李超人為首的財團吃掉.

再看看銀行和零售業, 銀行業經歷了幾次擠提, 外資行進駐, 到今日最大的還是以前的匯豐銀行, 中銀, 東亞等幾間. 花旗在香港只有少數網點不足為懼, 大通, 美銀都已經撤退. 80年代的日資百貨來勢凶凶, 今何在? 剩下的吉之島, Sogo都變成港資了....未寫完

散戶心態 - 大陸版


太攪笑啦, 唔知邊位仁兄有時間做個香港版呢


題外話, 百貨 & 百麗都中唔到, 果然夠黑, 睇來仲有排衰.

坐禪與炒股 (轉貼)

有這樣一個故事:在人類社會的某一時期,許多人都把出家做和尚、修煉為僧,特別是修煉成得道高僧作為一種高尚的追求和無上的榮耀,為此,很多人都爭相到寺廟裏出家修煉。當然,要想真正能入進佛家、修煉成得道高僧,有許多戒律必須遵守,如不殺生、戒酒、戒色等,而且不僅僅是遵守,還要修煉成無此欲。
  然而,其他戒律相對容易做到,讓眾人戒色卻是實實在在的困難,特別是讓其做到內(內心)外(外表)合一就更加困難。色者,人之本性也,因此,要想使人真正地修煉成名副其實的得道高僧,確實是相當難的一件事情。
  那為什麼還會有這麼多的人去出家、修煉呢?人人都高估自己,自以為能做到,就如同明明股市上掙錢很難(7賠1賺2持平),但人人都自不量力地想試試一樣。
  已經修煉成功的高僧,為了使眾弟子也能逐步修煉成真正的高僧,特別是能過“色”這一關,就得對弟子進行一步一步的訓練。
  第一步,不讓其看到女人,淡化其對女性的概念。
  第二步,將他們置於眾多花枝招展的女人之中,把他們訓練成“由一開始爭先恐後地看,到不再明目張膽地看,再到偶爾的偷偷看一看”,這是修成高僧的必要條件。即使如此還不行,還要繼續修煉成過路不見、過目不看的境界。許多想成為高僧的人,儘管其他方面做得都很好,但由於熬不過這一關,因此無論如何也修練不成得道高僧,只能做一個普普通通的凡夫俗子。
  第三步,即使是做到了過路不見、過目不看,還不能證明他是真的身心如一,還不能證明他是真的無色欲。只有真正做到見而無欲,才是修煉到最高境界。
  因此,作為檢驗是否無欲的最後一關,高僧們最後讓弟子們赤身裸體,把赤身裸體的男弟子置身于赤身裸體的女人之中,然後再檢查他們的心跳是否加快,生理上是否出現異樣等等,只有他們置身其中而心不動、心無欲,才有可能最後修煉成得道高僧。
  由此可見,要想真正修煉成得道高僧,真不是一件容易事。
  所以,儘管教育眾人要“人心向佛”,儘管眾人都想成為“得道高僧”,但最後能夠成為高僧的人卻是極少數。不能成為高僧的人也不能埋怨:為什麼社會上會有女人?為什麼女人都長得如此漂亮,怪只怪自己的修煉不夠。
  當然,作為現實中的人,筆者絕不是讓大家去當無欲的和尚。然而,在股市中,這種無“欲”修煉卻是投資者能夠走向成功的真正前提。
  在股市中,我們如何才能把自己修煉成高手?如何才能把自己修煉成真正能掙錢的人?
  上漲的股票就如同花枝招展的女人,投資者要想把自己修煉成真正的股市高手,把自己修煉成真正能掙錢的人,就要逐漸做到:
  第一、不要成天盯著股市行情,少看股市行情的漲跌,尤其是那些修煉尚淺、見股票上漲就愛激動、就想買的人。
  第二、置身於股市中,要逐漸把自己訓練成隻按預期的計畫操作,做到見股票上漲而不急,見股票上漲而不激動,即自己置身於眾多上漲股票之中而心不動(能按捺住)。這才是進入了可掙錢的境界。
  第三、在不符合自己的計畫、不符合自己的大盤策略的情況下,對於那些上漲的股票根本就無(購買)欲,如大盤下跌過程中的各次反彈中的個股上漲等。換句話說,即使你連拉兩、三個漲停板,又與我有何相干?我只按照自己預定的計畫操作。真正能做到這種“見上漲而無欲”,才是投資者真正進入“能夠掙錢的至高境界”的標誌。
  如果你無論怎樣修煉,仍然改變不了“股市一漲就愛激動,見股票上漲就想去買”的凡人心理,那麼,你的賠錢是必然的,不如趁早離開股市。否則,你的資金會變得越來越少。

2萬1千點之上, 仲可以點

大市高企, A股泡沫, 宏調將至, 是否已經沒有投資機會, 只是可以投機?

其實睇返本地和環球經濟又不可以看得咁死板, 投資是講求靈活簡單。

現階段環球和本地業務為主的股票估值偏低, 仲未入市的可以考慮一下這類股票.

當然回報就唔好希望太大了, 15-20% 應該都有架. 而且股息都有4-5%, 唔太失禮.

黑過墨斗

最近的確有的黑仔, 諸事不順, 上周大病一場, 期間家裡又有問題, 六月份應該要搵地方搬了.
病情昨晚剛剛好返的, 電腦又打柴,好彩仲救得返, 否則又要破財..............實在是黑丫.....

5月 17, 2007

如何面對A股調整

上年恒指升了3成, H股狂升了一倍, A股到現在怒爆了3倍.
面對國內股市的不理智局面, 恐懼城門失火,殃及池魚, 亦是人之常情.

各界名人也紛紛站出來叫大家注意安全了. 我們應該如何自處呢?


策略有三....................


1) 最極端的情況, 現階段將股票賣哂, 實行清倉.

風險:股市可能繼續狂飆, 到時得個睇字, 繼而克服唔到心魔再入市, 最後中哂招, 股市大跌.


2) 將組中的股票賣掉一半, 留返一半的現金待大跌時再買入.

風險:同1的類似, 但股票大跌時會後悔點解唔放埋另一半, 從而引致平價沽靚貨.


3) 保持不變, 繼續持股.

風險: 股票大跌時, 會引起短暫巨大的帳面損失, 面對沒有現金入市買平貨的風險

東方電機:整體上市提升公司投資價值

終於公佈左整體上市的計劃了, 作為環保發電的受惠者, 前景可以持續看好.
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2007-3-5 13:23:00 代碼:600875 作者:牟其崢 來源: 申銀萬國 出處: 頂點財經
東方電機(600875)股東大會短評
2007年2月27日出席公司2007年度第一次股東大會,會議選舉了新一屆董事。會後,針對公司整體主業上市後的戰略佈局和發展規劃情況,與公司新任董事長斯澤夫先生進行了溝通;同時,實地調研了即將納入上市資產範圍的東方汽輪機有限公司,並對公司未來2-3年的發展情況進行了較為細緻的瞭解。主業整合上市後的東方電機綜合競爭力將穩居國內三大動力之首,並逐步在國際市場上占居關鍵地位。保守預計整體業務2007年的EPS在2.6元左右,2008年保持15%左右的增長,2009年保持穩定不下滑,簡單匡算合理價值在48-52元,建議增持。
  評論:
  1、集團二號人物再度出馬擔任公司董事長。公司此次股東大會議題雖然簡單,但意義重大。斯澤夫先生原即為東方電機上市後的董事長,後升任集團二把手,此次重新當選公司董事長,一方面本就熟悉公司情況,可實現交替工作的快速平穩過渡,更為關鍵的是以集團二把手的身份出任、加之豐富的從政經驗,將更加有利於整體上市後公司的統籌佈局和規劃,對今後的全域發展具有極為關鍵的戰略意義。
  2、整體上市的最大收益將體現在海外市場競爭力的提高。哈爾濱、上海和四川東方這三大動力同為中央直屬企業,所受的國家扶持力度和訂單分配額度差別不大;尤其在國家大力發展電力及相關設備的“十五”、“十一五”期間,三家皆處於訂單飽滿、供不應求的“賣方市場”環境中。但是,公司居安思危,清醒地看到我國電力裝機容量在連年加速增長後,增速勢必回歸。為保持公司業績持續增長,公司近幾年在海外市場中積極開拓,鍋爐、電機、汽輪機均有出口,並在東南亞市場樹立了良好的品牌知名度,性價比佔據全球第一。目前,公司新接出口訂單接近新接訂單總額的20%,並隨著美國市場復蘇和東南亞分公司的設立,公司出口份額有望持續提高。
  3、汽輪機打開升值空間。相比鍋爐和電機,汽輪機是集團內技術含量最高、效益最好的資產,盈利能力最強。汽輪機自1958年建廠至今,形成了良好的企業文化和管理理念,技術創新,產品始終走在國內高端,並逐步向國際高端市場邁進。2006年原東汽廠實現改制,主業部分放入東方汽輪機有限公司,其他副業剝離。初步估算,2006年汽輪機實現產值80億左右,銷售收入60億,淨利潤達11億左右,較2005年同比增幅達40%左右。
  同時,汽輪機在核電和風電製造上也佔據優勢明顯——已實現100萬kw核常規島的生產,成為國內唯一一家具有核開發、生產能力的汽輪機供應商;風機製造的自主生產能力則居全國首位,風機國產化率達到74%以上,2006年完成並交付1.5MW風電機組40台,預計2007年將生產並完成1.5MW風電機組300台以上,實現收入將超過27億元;風機目前利潤率雖低,但隨著產量規模的加大和配套設備的國產化,利潤率存在較大的提升空間。汽輪機近期又進一步與GE簽約,為進入美國市場打開了空間。
  4、產品結構調整,利潤水準不會下降。單就電機業務而言,截至目前公司訂單中火電機組比例仍高於50%;而在未來兩年內,火電機組將繼續維持在現有水準,水電增長幅度繼續加大。目前,隨著水電機組比例的不斷增加,水電機組利潤率低於火電的不利影響將有所暴露,但如下三點理由可以相信公司的利潤水準並不會因此下滑:第一,近年來火電機組出現價格回歸,相反水電機組尚存在25%左右的價格上漲空間,公司產品結構調整順應了市場變化的趨勢;第二,公司水電機組朝著大型化發展,利潤水準在水電設備中為最高;第三,汽輪機業務加入和海外市場開拓,均構成公司利潤新的平衡點,汽輪機業務利潤本身就高於電機業務,而在海外業務的開拓中公司也始終貫徹利潤率不低於國內的健康擴張模式,靠品質而非低價逐步獲取國際市場份額。
  5、在手訂單保證未來3年業績穩中有升。從2006年集團接單情況來看,訂單總量達到278億元,其中鍋爐訂單額超過70億、電機訂單額超過50億,汽輪機訂單額超過70億,海外訂單約40—50億;從2007年三大業務訂單額度來看,預計還會繼續增加,其中電機業務估計新增訂單將超過2006年,汽輪機業務將超過100億元;從三大業務的在手未結算訂單來看,鍋爐仍有250億元以上,電機則按最保守結算也在180億元,汽輪機則在200億元左右,這些訂單的失單風險均較低,三大業務今後3年不會出現業績下滑;從2009年國內需求波動來看,這將成為最敏感的一年,按原規劃預測,2009年國內需求將出現較大的下滑,但就目前最新狀況分析,由於節能降耗的急迫要求,“關小放大”計畫開始實施,“十一五”期間淘汰不符合節能環保要求的5萬KW以下機組,“十二五”期間則淘汰相應10萬KW以下機組,預計共計約3億kw機組容量,為此目前以100萬KW為主的替代需求已開始招標,將對2009年平穩過渡起到極大的支撐作用。同時,公司乃至整個集團的海外開拓已經不僅僅停留在接單生產的層面,于印度、印尼等電力增長快的國家內投資建廠或收購設廠等計畫已經進入實質性階段,市場容量有望進一步擴大,將逐步迎來訂單的湧現,並且實現收入的高峰將出現在2008年以後,不僅平滑國內收入和利潤,還將進一步保證公司收入和利潤在未來相當長的時期內保持穩中有升。
  6、簡單匡算業績上調估值建議增持。由於收購資產的評估結果將在3月下旬出來,有賴於此的具體而確切的估值也將在評估結果公佈之後測算,屆時將更加確切地調整公司的合理價值。目前,僅就公司當前的盈利水準,以及未來3年主業的穩步發展,粗略且極其保守地估計2007年鍋爐業務淨利潤在6.4-7億元,汽輪機業務淨利潤在11億元左右,電機業務則在10億元左右,考慮新增3.67億股股數的條件下,保守預計整體業務2007年的EPS在2.6元左右,2008年保持15%左右的增長,2009年保持穩定不下滑,簡單匡算合理價值在48-52元,建議增持。

5月 15, 2007

中石化的價值

1.背景:
中國首家在香港、紐約、倫敦、上海四地上市的公司,亦是上、中、下游綜合一體化的能源化工公司;也是中國及亞洲最大的石油和石化公司;中國及亞洲最大的汽油、柴油、航空煤油及其他主要石油產品的生產商和分銷商之一;中國第二大石油和天然氣生產商。

2.油價改革
近年來中國成品油銷售量大幅增長,但由於國際原油價格上升,而燃油售價受國家管制,結果造成油品需求增長反而讓煉油企業出現虧損的局面。成品油價格體系的改革令市場對煉油為主的石化類公司經營狀況抱有樂觀預期。未來出台的新定價法(成本+利潤)將大大提升中國石化的盈利能力,長期看來中國石化的業績將隨成品油價格市場化和大石化行業走向景氣而增加。

3.油站壟斷
公司在成品油零售市場佔據絕對優勢,截止2007年3月31日,中國石化品牌加油站總數為28885座,其中自營加油站數28075座。 中國加油站總數為43000座左右, 而且由於設立新的加油站需要獲得有關主管部門的批准,具有較大難度,因此加油站資產具有帳面無法體現的價值。同時,公司加大非油品業務,與麥當勞聯合經營便捷加油站“得來速”餐廳已經開始實施。

4. 人民幣因素
中國石化目前加工的進口原油比例大致占70%,對於煉油業來說,匯率每上升1%,成本相當於下降1%。如果人民幣相對美元升值3%,則進口原油節約的人民幣將是80億左右,靜態看,對每股收益的影響也有0.10元之多。

5.內需因素
過去10年的中國對石油的需求複合增長達到8%遠高於歐美國家, 國內汽車穩步上升, 預計到2020年中國會成為全球最大的汽車市場,同一時間國策向環保傾斜,目前的發電厂由煤慢慢轉變為燃油和燃氣發電。

缺點: 股價波幅比較利害, 由3月推薦到5月,波幅達33%。屬波幅最勁的巨無霸 =.= 點解會咁架呢?? 但利於收集行動。

結論: 這是一隻長期被低估的壟斷巨無霸,絕對合適長期持有,受惠中國經濟的持續發展。 未來的原動力在12-18%之間, 如能持續改善練油和分銷的效益, 增長在15-20%之間。 收集和持有這類巨無霸需要極大的耐心,時間愈長回報愈勁。

PS:不要同我說圖表如何, 今日大市如何, 我只會簡單地看公司和行業的發展, 所有的股價假設基於盈利的增長。

5月 14, 2007

東方電機 資產注入提升盈利預測

此次重組所注入的資產可令東方電機完善其產品線,令公司有能力提供火電成套設備。東方鍋爐及東方汽輪機所生產的電站鍋爐和電站汽輪機設備為火力發電的必需設備,加上原東方電機所生產的汽輪發電機,三者能提供完整的火電成套設備。
  東方鍋爐的盈利測算。東方鍋爐是國內第二大電站鍋爐生產商。東方鍋爐的電站鍋爐產量由04年的12,835MW(百萬瓦)大幅增長至06年的24,215MW,年均複合增長率達到37%。根據東方鍋爐06年前三季度財務報告,雖然期內營業額同比增長52%至83.7億元,但是毛利率較05年大幅下滑6.9個百分點至11.5%,導致報告期內純利反而同比下滑22%至4.6億元。我們認為影響毛利率的因素短期內不會消失,因此預計未來毛利率仍將維持在較低水準。預計東方鍋爐(財務,價值)06及07年純利分別為5.6億和6.5億元。
  東方汽輪機的盈利測算。東方汽輪機為國內第二大電站汽輪機生產商。06年產量同比增長40%至28,722MW,超越哈爾濱動力成為國內第二大電站汽輪機生產商。我們按照20萬元/MW的單價進行測算,東方汽輪機06年汽輪機銷售收入約為57億元,估計其06及07年淨利潤為10.3億元和11.0億元。
  資產注入提升東方電機(財務,價值)06及07年每股收益(EPS)近50%。綜合上述分析結論,雖然重組令東方電機(財務,價值)總股本增加82%至8.17億股,06及07年股東應占純利也大幅增長約170%,導致EPS仍大幅提升近50%。預計重組後東方電機(財務,價值)06-08年純利分別達到22.3億元、24.7億元和22.9億元,每股盈利分別達到2.73元、3.02元和2.81元。
  重組的其他影響。第一,增強核島設備競爭力。東方鍋爐(財務,價值)在核島設備領域具備較強的競爭實力,預計此次重組將增強東方電機(財務,價值)在核島設備上的競爭力。第二,訂單收入比下降,然而仍可滿足08年生產安排。第三,重組後盈利受週期性影響加大,毛利率將下降。重組前東方電機(財務,價值)水電設備收入貢獻高達40%左右,進而説明公司抵禦火電設備週期的影響。預計重組後水電設備收入07年的貢獻將大幅下降至9.2%,令公司盈利的週期性加強。

股市暴升

嘩...QDII的效應真係勁...今年個市會升到幾多真係唔敢估...都係繼續持有觀望...
如排洪政策繼續實行和降低入場限制,A股可能慢慢調整至合理水平,不過都係靠估...

收集中石化的計劃受到嚴重的影響..真係PK...把買入價調整到7.5左右...今年目標價10元相當於08年的P/E 8-10. 明年應該可以超越中石油了, 老大歸位!

到今時今日仲未認識到石油暴利稅對中石油的影響...真係無野好講了.

5月 13, 2007

"東電模式"實現整體上市鋪就錦繡前程

2月5日,東方電機發佈了計畫“收購母公司資產+向母公司定向增發A股”的公告,同時S東鍋(600786)也公佈了與此相關的“送股+換股要約收購”的股改方案,開創了國內首例以證券為支付手段的換股要約收購案例。
  如果上述方案最後全部順利得以實施,其母公司東方電氣集團將實現整體上市,東方電機將擁有S東鍋約68.05%的股份及東方汽輪機100%的股權,這樣東方電機將實現控股東方鍋爐及東方汽輪機兩家公司,財務業績也將併入東方電機的綜合財務報表。
  如果向東方電氣集團增發A股的數量是3.67億股的話,東方電機總股本將擴張到8.17億股,東方電氣集團在東方電機的持股比重也將從現在的45.29%提高到接近70%,控股東方電機過半數股權,同時因為集團內的鍋爐、汽輪機和電機三大最主要、最核心的業務都納入到了上市公司東方電機之中,實質上東方電氣集團實現了整體上市。
  實力強大 行業龍頭凸現東方電氣集團是中國的發電設備製造和電站工程承包的三大巨頭之一,是中央確定的涉及國家安全和國民經濟命脈的44家國有重點骨幹企業之一。同時還是研究、開發、生產新型水力、火力發電設備及新型環保、節能電力設備的重要基地。
  據悉,東方電氣集團三大主機(電機、汽輪機和鍋爐)製造自投產以來,累計產量全部突破了1億千瓦大關,約相當於同期全國裝機總容量的1/6,從具體的市場來看,公司先後為葛洲壩、三峽等大型工程生產水輪發電機組,在水電、火電機組生產方面,公司在國內市場佔有率為水電40%、火電25%左右,在業界的領先地位已經比較穩固。2006年集團三大主機總生產量接近3000萬千瓦,集團總銷售額達到220億元以上,利潤總額超過20億元。此次即將進入上市公司的東方汽輪機有限公司是全國三大汽輪機製造基地之一,目前汽輪機年產量突破2000萬千瓦,2006年產值近百億元,無論從產值和毛利水準來看,都優於已經上市的東方電機,因此未來東方電機的業績將有望顯著提升。
  不僅有業績短期看升,從長期來看,通過整體上市之後公司的重新整合,其競爭力的強化也將提高股東權益的可持續增長率。電機、汽輪機和鍋爐三大主機是發電設備的核心部件,存在極大的相關性,整合在一起有利於資源優化和生產協作,因此,通過整體上市加強集團內部整合之後,無論是前期專案招投標、還是中後期的供應鏈和製造流程的收入及成本協同效應將會明顯提升,資源使用的高效化將產生“1+1>2”的效果。
  重視環保抗風險能力提升十一五期間,我國電力行業的規劃非常有利於東方電氣這樣的大型電力設備企業做大做強。比如在煤電建設方面,我國計畫以節約資源、重視環保、提高技術經濟水準為指標,鼓勵建設超臨界、超超臨界大容量機組,新建燃煤機組的單機容量一般要在60萬千瓦及以上,這些項目正是東方鍋爐等企業的強項和發展重點。
  我國還將堅持大力開發水電,積極推進水電流域梯級綜合開發,東方電氣集團周邊的金沙江、雅礱江、大渡河和瀾滄江等水電基地將加快建設,高水頭大容量混流式機組、大型高水頭抽水蓄能機組和大型貫流式機組將是今後5-15年重點建設的水電機組,對東方電氣集團未來發展將是重大利好。
  東方電氣集團不滿足於現在已有領域的領先地位,仍努力向國家產業政策扶持發展的環保、可再生發電設備領域進軍,並已經取得了可喜的成績。
  去年東方電機分別簽訂了嶺澳二期核電專案常規島、核島主設備供貨合同,這是國內發電設備製造企業首次以主承包商的地位承擔1000MW核能發電機的供貨任務,同時該公司分包了核島部分核冷卻劑泵部分設備,這標誌著該公司已全面進入核電製造領域。
  此外,東方汽輪機有限公司還擁有風電設備製造和多晶矽的生產力量,通過在可再生能源發電領域內的積極拓展,東方電氣集團成長性和抗風險性將得到顯著提升。
  總之,東方電氣集團此次整體上市,對東方電機原股東而言是利好行為。優質資產的注入、整合效應的逐步顯現、專注於競爭優勢的打造,預計能提升公司的業績。廣大投資者將從公司的發展壯大和市場價值的進一步抬升中得到回報。

5月 12, 2007

聚會情況

昨晚舉辦的投資blog友聚會參加人士有Wing兄, 紅猴兄, Albert兄, Cory兄, 估股苦兄, 仲有2-3位網友~, VV Founder兄更是百忙之中抽空前來一聚, Mr Market兄因工作太忙, 未能出席.

大家由7點一直傾到將近11點才散場, 題材當然是和股票相關~ 會中每人都透露了自己對不同行業, 股票等看法, 從中亦能學習到他們的選股方法. 由於提及過的股票太多, 我就不一一盡錄了.

先說說每人的選股方法:
Wing兄, 特別善長於在股海淘金, 組合中有正規軍+奇兵結合, 成個投資慨念是圍繞中國興起, 和11個5年計劃的國策, 有哪類公司可以受益, 受益者之中, 誰的競爭力最強, 要買就買最有競爭力的公司, 當然估值亦要合理, 他特別之處在於用一條龍方式將在整條受益鏈的公司發挖哂出來, eg: 基建行業: 有哪些基建龍頭-這些基建有什麼公司的機械, 誰是這機械制造的老大?- 這些機械商要用到什麼原料供應商, 誰是這些原料供應商的老大? - 這些原料供應商, 又要用到什麼服務或材料之類.....一條龍方式......佢最近強烈推薦:神華和交大機床300(交大要極高的EQ先好買).
http://stock2share.blogspot.com/

Cory兄, 精通保險類,特別是平保, 另外亦長於利用經濟數據和行業指標在股市尋寶, 投資主要集中在中國經濟起飛, 例如中石油在渤海灣地區發現新油田, 佢可以馬上聯想到大連是石化重鎮, ,原油要運向大連生產, 提練後再經大連港運向沿海地區. 同時由於中國發現新油田, 對國際原油的需求會減少, 引致油價可能回落, 再聯想到中石化的練油業務可以轉虧為盈. 目前主推:中石化386.
http://corybay.blogspot.com/

紅猴Michael兄, 他在股海從橫十幾年, 結合投資和投機短炒於一身, 對香港不同股票的背景非常熟悉, 長於捕捉股票的短線走勢和炒賣, 止賺止蝕非常果斷, 有什麼股票唔識, 想和炒賣一翻問佢就岩了, 目前股市高漲, 暫時他主張以炒賣為主, 賺盡股市的波幅, 由於都是中短線, 大家可以上他的blog看看有什麼值得短炒一翻.
http://redmonkeyblog.blogspot.com/

Albert公子, 正宗少林弟子, 主張王道為上, 精於銀行, 地產, 電子科技業. 投資以業務遍佈世界, 中國, 和香港的極具競爭力的企業為主, 投資組合分散在不同的行業, 再選取行業的龍頭, 穩健和增長並重, 投資之前他會想明白該公司的商業模式是如何運作, 再分析其競爭力優勢, 跟著再看估值是否合理, 最近香港經濟復甦, 他推薦本地的中小銀行: 大新, 工行亞州.
http://albertanalyst.blogspot.com/

VV Founder兄, 投資功力高深, 定力過人, 以圍繞在發展中國和世界業務的公司為主, 目前組合2/3中國, 1/3世界, 亦善於發挖不同行業龍頭, 如龍工, 維柴動力等, 今次VV Founder兄是特別抽空和我們一見, 沒有詳談, 下次再聚時, 再詳寫他的投資理念, 大家不妨去他的blog看看, 肯定收益良多, 中石油由01年持有到現在, 賺盡中人壽由上市到未來數十年的升幅, 實在利害.
http://hk.myblog.yahoo.com/jw!oTFnlYuWEQFUU4Xww.0kEmSgCPE-

Wheel兄, 由於成家立室, 投資主力集中於香港的大藍籌, 奉行簡單投資法, 投資組合中有大家相當熟識的匯豐, 中電, 利豐, 渣打, 宏利等等, 選取優質股票和合理價位買入, 他在blog也寫了不少趣聞.
http://wheel-wheel.blogspot.com/

大家可以上他們的blog, 提及的優質股票之多, 可供大家慢慢選擇, 希望下次大家再次聚首一堂繼續吹水^_________^

5月 10, 2007

投資不應超出自己的能力範圍

最近在巴菲特給股東的信中讀到"投資者留意自己的能力範圍" 這和林奇教大家投資要投資自己熟識的行業道理同出一源.

投資人要緊守自己的能力範圍內來做投資,千萬不要看著別人賺錢容易而眼紅就衝動跟進。每個人的能力範圍都不相同,別人能賺得到的錢自己不見得賺得到,對別人在股市大賺錢要能淡然處之。能夠深切體認這點,了解自己確實知道什麼,承認自己不懂什麼,就可大大降低投資的風險了。但此點說來容易做來難,因為基本上這是違反人類貪婪且傾向自我膨脹的天性。

知道自己的能力邊際在哪裡, 不要過界, 認真實行就離致富不遠了, 富爸爸的作者亦說過, 致富很簡單, 只是比較沉悶而已.

5月 09, 2007

差不多無股可買了....

恒指經過一輪整固, 大市又慢慢地開始回復動力向上走了, 大市向好的主因是環球的經濟都持續向好, 加上市場資金充足, 美金又貶值, 令美債毫無吸引力, 股市的資金愈來愈多.....

目前最大的隱憂似乎在於A股升勢過急, 令中央出橫手打殘個市. 一眾千里馬優質股的升幅已經不少, 開始買不下手了. 剩下匯豐, 中移動, 渣打, 宏利估值尚算合理. 要不然可以選擇一些本港的優質工業股, 部份股價都幾殘下, 股息又高. 但成本日益高企, 來自國內的競爭加劇, 風險不細.

另外Wing兄極力推薦的東方電機, 香港飛機工程和Albert公子推介的東風汽車的基本質素都不錯. 中線都可以諗諗.

最近開始研究一些國內消費股, 不過全部估值都是高到離譜, 先研究再觀望.

5月 08, 2007

有投資價值的國內軟件商

金蝶國際(268)是國內兩大ERP供應商之一, 市場份額數一數二, 和用友是死對頭. 國內的ERP市場競爭日趨激烈, 不過主力集中於過百萬的單子, SAP, Oracle等亦是集中爭奪跨國公司的單子. 相對於國內企業來說金蝶和用友還是有不少的優勢, 成本較低, 知名度高, 分銷網絡大, 而且不少中小型企業也不愿意, 一次就提升到用SAP的層次. 同QQ(700)等公司不同, ERP是企業必備的軟件之一, 仲有每年的維護收入, 升級收入等等.

隨著國內的中小企的質素慢慢提升, 上ERP是遲早的問題, 而且金蝶本身的會計軟件在市場上一直都很受歡迎, 認受性很強, 以佢每年3x%的增長來計算, 現價6.x也是合理, 如回到6元樓下可以作為長線吸納.

缺點是派息較少~~~

所謂ERP就是企業資源規劃,也就是Enterprise Resource Planning的縮寫,而ERP是企業電子商務的基礎,簡單來說就是運用電腦軟、硬體輔助企業的每一個運作環節;也就是說整個企業,從上游到下游(會計, 銷售, 採購, 倉存,生產 ,船務, 客戶關係管理)的供應鍊管理,到與客戶關係的管理工作,都透過資訊科技來進行.

理論上ERP系統有助公司加快工作效率, 減省成本, 特別是完善倉庫管理, 減少不必要的物料浪費, 改良生產成本的分析等等....理論上是很完美的, 做的好也的確做到咁架效果..

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另外鐘思維兄提到國內的IT公司可能會有造假帳的情況, 投資這類公司要留意有關的風險.


利益申報, 沒有持股

財經Blog友吹水聚會

今個星期5, 晚上7點, 地點九龍塘又一城KFC, 有興趣者, 入內報名留email ^^ 或email比我(forever_cwh@hotmail.com) 本活動沒有任何的商業成份, 純粹私人聚會交流投資心得, 選股秘訣.

沒有收到我的Email記得通知我^_^

5月 07, 2007

葛霖︰銀行拓內地面對競爭雖巨,最大挑戰來自企管與人才

匯豐控股其內地分行轉制成為外資法人銀行已正式開業。匯豐集團主席葛霖(Stephen Green)認為,對於內地及外資銀行而言,未來的挑戰除了是業內的競爭外,最大的挑戰還有如何改善企業管治,以及有經驗的銀行家出現短缺的問題。

盡管有指全面開放零售市場予外資銀行,將令內地銀行業受到龐大衝擊,葛霖在接受《銀行家》訪問時表示,這是一個常見的誤解,讓國際級的銀行-如匯豐在內地註冊,有助刺激競爭、促進內地銀行作出改革,而外資銀行的規模,亦不大可能與內地銀行匹敵。《香港經濟日報》

5月 06, 2007

郵票貴過股票

剛剛聽到國內版的猴年郵票炒到3000元一張, 真係好誇張丫, 咁樣計法我現在收藏的國內郵票可能值成10萬以上........嘩......搵日去放鬼左佢先至得啦.

A股真係好危險, 我記得上次97時, 的郵票又係炒到上天架.

上海郵市, 好多郵票都創左新高, 比起97年升左幾倍啦. 不過最勁都係猴年, 10年升10倍. 龍頭果然係龍頭特別不同,
http://www.shanghaistamps.com/

5月 05, 2007

投資組合的內在價值

以下全部都是以每年5%的現金折現,保守估計未來10年增長和十年來派的股息去計算.

匯豐銀行 378元 每年增長波幅-5%至+5%
宏利金融 901元 每年增長波幅-5%至+5%
利豐 74元 每年增長波幅-5%至+5%
中石化 19.52元 每年增長波幅-5%至+10%
招商銀行 79.2元 每年增長波幅-5%至+15%

純粹靠估~~~不能作準, 不過內在價值都是靠估的.

富國, 花旗, 匯豐

1990年, 富國銀行因為房地產危機股價大跌, 巴菲特就在這時大舉出擊, 買入富國銀行的10%股份.
1991年, 美國房產危機擴大, 龍頭老大花旗都被危機困擾, 股價大跌至8美元, 這時中東王子狂擲十數億美金買入其14%股份.
2007年, 匯豐同樣因為美國房地產問題, 股價大跌至133元, 結果英國佬, 中東佬都用上百億狂掃其股份. 香港網上的知名財經博客, 如鄧小閒, 市場先生等也是在沙士時大舉買入匯豐.

歷史都是經常性地重演, 誰能克服恐懼大舉入市呢? 以上故事的主角競爭力毫髮未傷, 但投資者為何看不到呢?

5月 04, 2007

最具潛質的中國消費股 -狂牛


自牛牛在香港上市之後, 氣勢磅礡, 風頭之勁, 誰能取代, 實在是名副其實的狂牛. 目前在中國的乳業市場已經大幅遠超伊利啦, 知名度都是中國第一, 其純利亦是伊利的一倍多, 不過目前狂牛的股價也是十分猖狂, 預期未來幾年的增長都是30-40%之間, 現價實在不能接受耶, 都是耐心等佢等成現金牛先算啦.




老曹獅牛論 轉自信報 曹仁超

老曹寫架野有時都幾有道理, 但不是樣樣都岩, 要經過自己的大腦過濾一下. 今次所說的成功策略又係對了80%, 要知道欲速則不達, 太冒險和貪心反而令人忘掉風險, 佢自己又係膽小到死, 反覆無常都係, 學下佢老友, 集中火力持有3-5隻優質股, 學識做優質公司的老闆, 趁佢地平時就買多的, 貴時繼續有持有, 除非真係貴到離哂譜, 才考慮減持.
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唔好信密食當三番

  成功投資策略係冒最低風險去賺取最大利潤!冇人可以每次選股皆正確,正確態度係一旦發現選股錯誤便行使止蝕盤,而唔係同佢做人世;反之,如選股正確,又何妨「one life one love」(愛你一世)?投資目的唔係賺取10%到20%利潤,而係點樣double或triple你資金。鯊魚稱霸係因為攻擊力強(咬你一啖唔死都殘廢),獅子稱霸係一擊致命,反而牛羊食草先至係細細嚼慢慢嚥,海中蝦毛才啄啄。過去五年我老曹曾每天花半小時以上時間嘗試將一名散戶訓練出大戶性格,最後失敗收場,因此不得不承認「old habit dies hard!」。其實牛體形較獅子大,如佢發揮攻擊力,獅子未必係佢對手,點解牛往往被獅子吃掉?理由係:一、牛冇勇氣,一見到獅子只會逃跑,唔會對抗。二、只會食草,而唔利用自己鋒利角去攻擊。我老曹不能教一隻牛去擁有獅子性格!90%投資者皆擁有牛羊性格,佢地馴良怕事,只管食草;只有10%投資者才有獅子性格,只要加上適當訓練,便可以成為良好揀股者(stock-picker)。

  成功策略:一、無論市好市淡都唔離市。形勢有利時,投資所佔比重大D;形勢不利時,投資所佔比重細D(Stay in the market)。二、入市之前制訂自己投資策略,然後天天看到實,一旦出錯立即糾正,而唔係買入後十年八年便可發達。三、控制自己貪念及恐懼感,以平常心對待得失,「得莫喜、失莫憂」。只管止蝕唔止賺,因投資成功必須嚴守紀律。股市冇常勝將軍,Lose in the battle, Win in the War!上落市中,損失小小又如何?不過大趨勢中一定要勝出。唔好相信密食當三番,贏就贏得大大,輸就輸小小。四、你有冇做富翁勇氣?好多人想發達卻冇勇氣。你有冇諗過每年將資本升值100%?你有冇諗過賺一百萬、一千萬、一億甚至十億?嘩,嚇死人咩!你連諗都怕,又點發達?中國人一直過分強調知足常樂,形成中國人野心唔夠,唔會做野狼,更加唔會做獅子老虎,因為早已失去冒險精神。五、係投資策略令你致富,唔係股市貼士。散戶最喜歡貼士,卻唔制訂自己投資策略!你說怎麼辦?今天要致富唔係克勤克儉(如你連原始資本亦冇,才需要克勤克儉),而係來自成功交易(deals)。學習做一個出色Deal Maker,逃避1997年7月香港樓市回落風險,及利用2001年中國「十.五」計劃下引發工業原材料漲價潮。

今天美國財長保爾森去年7月10日辭去高盛主席前,透過投資中國,不但為高盛證券賺取驚人利潤,自己財富亦累積至七億美元。你中國「十.五」計劃期間又賺幾多?「十一.五」規劃已令去年內地金融股、零售股股價暴升,跟住係乜投資?去年連越南股市及樓價亦狂升,你有冇得?

5月 03, 2007

笑話

某天,祖孫二人牽著毛驢去趕集。剛出村口,就遭到路人哄笑:“呵,瞧這倆傻冒,有驢子不騎,都走路。”爺爺一聽,覺得在理,就讓孫子去騎毛驢。
  走了一陣,又有路人說了:“呵,這孫子真沒良心,自己騎毛驢,讓爺爺走路。”
孫子聽了,心裡不是滋味,趕緊下來,換了爺爺去騎。
  又過了一陣,又有路人指指點點:“呵,這爺爺真沒心肝,自己霸著毛驢,讓孫子走路。”爺爺聽了,心裡過意不去,就叫孫子一起上來騎。
  祖孫倆屁股還沒坐熱,路人都叫起來了:“呵呵,一頭毛驢兩人騎,什麼世道呀。可憐的毛驢!”驢背上的一老一少聽了,更加不安,趕緊都下來了。
  孫子犯了愁:“爺爺這可怎麼辦呀?騎也不是,不騎也不是。”
  爺爺說:“這毛驢無論如何是不能再騎了。得了,乾脆還是讓毛驢來騎我們吧。”於是四下裡找了根繩子,把毛驢綁了,用扁擔扛著,繼續趕路。
  祖孫二人扛著毛驢,“嗨喲”、“嗨喲”上了一座木橋。路人見了,大聲哄笑起來:“呵呵,人不騎毛驢,毛驢騎人,你說稀奇不稀奇?”路人這麼一大笑,祖孫倆心都慌了。驢子也受了驚,猛一折騰,“撲通”一聲,栽到河裡去了。

寧靜致遠


諸葛亮:「靜以修身,儉以養德。非淡泊無以明志,非寧靜無以致遠。夫學須靜也,才須學也。非學無以廣才,非勤無以成學。」

5月 02, 2007

全球資金狂買匯控

當衰運去到極點時, 好運就會隨之而來, 當人人汪沽時, 正是買入的好時機, 當人人都看淡時, 又是買入的好時機, 當人人期待股災和大調整時, 股市往往再創新高.........世事如棋,乾坤莫測

嘉新水泥 699 , 儀征1033

上年曾經買過699 & 1033 呢兩隻股仔作為中線投機, 今年已經沽哂, 1033今日再放埋, 略有薄利, 呢兩隻股仔應該比較少人留意, 當初買佢地, 因為老曹說水泥股呢幾年有前途和化纖的行業轉虧為盈, 呢兩隻的業績都開始轉好, 應該可以一博, 當時699的PE高達1000多倍, 1033都有成百倍, 的朋友都話我係傻架, 不過當一隻股的PE去到咁高真係有的野架...所以PE都係看動態的比較好.

*本文非鼓吹大家投機或買上百倍PE的股仔, 我已經不再參與炒賣了.

價值投資的基石:安全邊際

作者:不詳

格雷厄姆告訴他最喜愛的學生巴菲特兩個最重要的投資規則:
第一條規則:永遠不要虧損;
第二條規則:永遠不要忘記第—條。

那麼,在實際投資操作中如何應用以上兩條規則呢?
格雷厄姆自己給出的答案是:“我大膽地將成功投資的秘密精練成四個字的座右銘:安全邊際”。

巴菲特始終遵循導師的教誨,堅持“安全邊際”原則是成功投資的基石。這正是巴菲特永不虧損的投資秘訣。巴菲特在伯克希爾1992年年報中指出:“我們相信這種‘安全邊際’原則——本•格雷厄姆尤其強調這一點——是成功的基石。”

價值投資正是利用股市中價格與價值的背離,以低於價值的價格買人,以相當於或高於價值的價格賣出,從而獲取超額利潤。格雷厄姆認為價值投資的核心是價值和價格之間的差距,即“安全邊際”。在證券的市場價格明顯低於汁算所得的內在價值時買進股票,最終必將產生超額回報。
格雷厄姆和巴菲特之所以非常強調安全邊際原則,其根本原因是影響股票市場價格和公司經營的因素非常複雜,相對來說人的預測能力是非常有限的,很容易出現預測失誤。
股價波動是難以準確預測的,儘管股價長期來說具有向價值回歸的趨勢,但如何回歸、何時回歸是不確定的。
公司價值是難以準確預測的,同時受到公司內部因素、行業因素、宏觀因素的影響,但這些因素本身是變化和不確定的,對公司價值的影響更是不確定的。
安全邊際是對投資者自身能力的有限性、股票市場波動巨大的不確定性、公司發展的不確定性的一種預防和保險。有了較大的安全邊際,即使我們對公司價值的評估有一定的誤差、市場價格在較長的時期內仍低於價值、公司發展受到暫時的挫折,都不會妨礙我們投資資本的安全性以及保證我們取得最低程度的滿意報酬率。

安全迎際的內涵:價格與價值之間的顯著差異

現代證券分析創始人、人稱華爾街教父、巴菲特最尊敬的導師格雷厄姆認為,“安全邊際”是價值投資的核心。儘管公司股票的市場價格漲落不定,但許多公司具有相對穩定的內在價值。訓練有素且勤勉的投資者能夠精確合理地衡量這一內在價值。股票的內在價值與當前交易價格通常是不相等的。基於安全邊際的價值投資策略是指投資者通過公司的內在價值的估算,比較其內在價值與公司股票價格之間的差價,當兩者之間的差價達到某一程度時(即安全邊際)就可選擇該公司股票進行投資。

格雷厄姆在他的名著《聰明的投資者》中首次提出了安全邊際概念:“我大膽地將成功投資的秘密精練成四個字的座右銘:安全邊際。”
“安全邊際概念可以被用來作為試金石,以助於區別投資操作與投機操作。”
“為了真正的投資,必須有一個真正的安全邊際,並且,真正的安全邊際可以由資料、有說服力的推理和很多實際經驗得到證明。”
“在正常條件下,為投資而購買的一般普通股,其安全邊際即其大大超出現行債券利率的預期獲利能力。”
“在一個10年的週期中,股票盈利率超過債券利率的典型超額量可能達到所付價格的50%。這個資料足以提供一個非常實際的安全邊際——其在合適的條件下將會避免損失或使損失達到最小。如果在20種或更多種股票中都存在如此的安全邊際,那麼在完全正常的條件下,獲得理想結果的可能性是很大的,這就是投資於普通股的典型策略,並且不需要對成功概率做出高品質的洞察和預測。”

巴菲特認為安全邊際是投資中最為重要的概念:
“在《聰明的投資人》最後一章中,本•格雷厄姆強烈反對所謂的匕首理論:‘面對把正確投資的秘密濃縮為三個單詞的挑戰,我斗膽地提出一個座右銘:安全邊際。我讀過這句話已經42年了,至今我仍然認為安全邊際的概念非常正確。投資人忽視了這個非常簡單的投資座右銘,從而導致他們從20世紀90年代開始遭受重大損失。”
“……我們在買人價格上堅持留有一個安全邊際。如果我們計算出一隻普通股的價值僅僅略高於它的價格,那麼我們不會對買入產生興趣。
“用貼現現金流公式計算出的最便宜的股票是投資者應該買入的股票,無論公司是否在增長,無論公司的盈利是波動還是平穩,或者無論市盈率和股價與每股帳面價值的比率是高是低。”
“當然即便是對於最好的公司,你也有可能買價過高。買價過高的風險經常會出現,而且我認為實際上現在對於所有股票,包括那些競爭優勢未來必定長期持續的公司股票,這種買價過高的風險已經相當大了。投資者需要清醒地認識到,在一個過熱的市場中買人股票,即便是一家特別優秀的公司股票,他可能也要等待一段更長的時間後,公司所能實現的價值才能增長到與投資者支付的股價相當的水準。”


費雪儘管沒有使用安全邊際的概念,但他同樣指出成功投資的根本在於發現和利用市場嚴重低估某檔股票的錯誤。
“任何個股在特定時點的價格,由當時金融圈對該公司、該公司所處行業,以及在某種程度內股價水準的評價決定。要決定某檔股票在特定時點的價格是否有吸引力、不具吸引力或者介於兩者之間,主要得看金融圈的評價偏離事實真相的程度。”
“我們使用的‘金融圈’(financial community)一詞,包括全部有興趣的人,他們可能準備以某個價格買進或賣出某檔股票。每位潛在買方和賣方對價格可能造成的衝擊,重要須看他們行使的買人或賣出力量有多強而定。”
“投資人如能運用聰明的頭腦,確定值得投資的特定公司的事實真相,遠優於或遠劣于目前金融圈對該公司的印象,便很有可能知道哪檔股票的價格顯著低估或顯著高估。”
可見,所有的價值投資大師最強調的就是股票價格低於其內在價值所形成的安全邊際,這是價值投資能夠持續戰勝市場的根本所在。


安全邊際的作用:減少風險的同時增加投資回報

安全邊際是對股票市場波動巨大的不確定性和不可預測性的一種預防和保險。有了較大的安全邊際,即使市場價格在較長的時期內仍低於價值,我們仍可通過公司淨利潤和股東權益的增長,來保證我們投資資本的安全性以及取得滿意的報酬率。如果公司股票市場價格進一步下跌,我們反而能夠以更大的安全邊際買入公司更多的股票。巴菲特告訴我們,市場從長期來說是一台稱重機,最終會回歸於股票的內在價值。正如巴菲特所說:“未來永遠是不確定的。在大家普遍看好時,你只能花高價從市場買人股票。所以,不確定性反而實際上是長期價值者的朋友。”

尋找到安全邊際的前提在於對公司價值的準確評估,但公司估值永遠只能大致準確,卻永遠不可能精確。因為估值的前提在於對公司未來收益的長期預測,而預測永遠不可能絕對準確。
價值評估的最大困難和挑戰是內在價值取決於公司未的長期現金流,而未來的現金流又取決於公司未來的業務情況,而未來是動態的、不確定的,預測時期越長,越難準確地進行預測。即使是股神巴菲特也不得不感歎: “價值評估,既是科學,又是藝術。”

巴菲特一再強調內在價值是估計值而不是精確值:“內在價值可以簡單地定義如下:它是一家企業在其餘下的生命中可以產生的現金流量的貼現值。但是內在價值的計算並非如此簡單。正如我們定義的那樣,內在價值是估計值,而不是精確值,而且它還是在利率變化或者對未來現金流的預測修正時必須相應改變的估計值。此外,兩個人根據完全相同的一組事實進行估值,幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內在價值的估計值,即使對於我和查理來說也同樣如此。這正是我們從不對外公佈我們對內在價值的估計值的一個原因。”
“查理和我承認,我們只是對於估計一小部分股票的內在價值還有點自信,但這也只限於一個價值區間,而絕非那些貌似精確實為謬誤的數字。”
“無論誰都可能告訴你,他們能夠評估企業的價值,你知道所有的股票價格都在價值線上下波動不停。那些自稱能夠估算價值的人對他們自己的能力有過於膨脹的想法,原因是估值並不是一件那麼容易的事。”

價值評估之所以非常困難,是因為未來公司收益預測是決定公司估值準確程度的最主要因素,估值公司的核心是公司未來收益預測。證券公司紛紛花費鉅資聘請專家預測公司收益變化,股票分析師中的明星便是那些預測專家。那麼,這些專家對公司收益預測的準確程度如何呢?

《金融世界》發現明星股票分析師推薦的股票漲幅比市場平均水準低34%。《機構投資者》每年評選一次最優秀的分析專家,從數百個經紀公司中選出一支最優秀的明星隊,由他們來預測每一個行業的收益變化。 《金融世界》研究了這些明星的實際表現,發現預測專家們的真實業績卻令人吃驚的拙劣:“真正的英雄少之又少,在研究期間股市平均上漲14.1%,而‘明星’推薦的股票,總體上漲9.1%,比市場平均水準還低34%。在推薦的134種股票中,只有42種,接近1/3,上漲幅度超過標準普爾500指數的平均水準……在激烈競爭的股市中,明星似乎無能為力……他們在不該大膽時大膽,在不該小心時小心,顯得非常可笑,股市仿佛與他們的預測反其道而行。”

美國逆向投資專家德瑞曼的研究表明1973年~1991年18年間分析師收益預測平均錯誤率達44%。德瑞曼與M•貝利在1995年5月—6月的《金融分析學報》上發表了一篇文章,研究了1973年—1991年間分析師收益預測準確性。該文評估每一季度的收益預測一般用前3個月的資料,分析家可以在該季度前兩個星期修訂。研究樣本公司包括紐約證券交易所、納斯達克和美國證券交易所的主要股票1000只。結果發現分析家們的收益預測與實際收益一直相差很大,平均錯誤率達44%!儘管20世紀70年代後資訊技術有了飛躍發展,分析師的預測水準反而更差了。在研究期間的最近8年,平均失誤率達50%,有兩年達到57%、65%。這種巨大的預測失誤率將導致投資者對公司的價值判斷產生很大錯誤,從而導致對股價產生不合理預期,一旦公司收益公佈與預測相差很大,股價必定大跌,使投資人遭受較大虧損。

事實證明,公司收益是很難預測的,股票分析師的收益預測往往很不準確。為了防止公司收益預測的錯誤造成價值評估太大的誤差,價值投資人需要相當大的安全邊際,以確保在相當小的風險程度下取得滿意的投資收益率。

巴菲特強調防止估值失誤的一個保守卻可行的辦法是堅持安全邊際原則:
“儘管用來評估股票價值的公式並不複雜,但分析師,即使是經驗豐富且聰明智慧的分析師在估計未來現金流時也很容易出錯。在伯克希爾,我們採用兩種方法來對付這個問題。第一,我們努力固守於我們相信我們可以瞭解的公司……第二,亦是同等重要的,我們強調在我們的買人價格上留有安全邊際。”
巴菲特用他投資《華盛頓郵報》的經典案例說明,基於安全邊際的價值投資既能減少投資風險,又能提高投資回報,採用價值投資策略風險與報酬不成正比卻成反比。

5月 01, 2007

中國地產大鰐-南北雙石的Blog

投資國內地產股之前, 麻煩先去兩位國內地產界大佬對房地產行業的看法, 光聽四叔一條友講, 好容易死人架. 唔好以為巴菲特買左中石油, 你就去買, 一樣都係會死人架, 老巴係在1個幾買的, 光是股息已經等於佢買入價的40%回報, 叫佢賣左中石油梗係唔制啦. 問題係現在中石油是9元, 加上現在有石油暴利稅..............都係個句啦, 投資之前了解自己盤生意, 了個行業的前景.


潘石屹的BLOG
http://blog.sina.com.cn/panshiyi

王石的BLOG
http://blog.sina.com.cn/wangshi

用價值鏈分析公司的競爭優勢

價值鏈(value chain)是由波特(Michael Porter)在1985年所提出,在《競爭優勢》一書中,波特指出若一企業要發展其獨特競爭優勢,或是為股東創造更高附加價值,策略即是將企業的經營模式(流程)解構成一系列的價值創造過程,而此價值流程的連結即是價值鏈。根據研究許多企業後,波特指出一般企業的共通價值鏈如圖一所示,主要分成的分別為主要活動(Primary Activities)與支援活動(Support Activities)兩類。

主要活動為一企業主要的生產與銷售程序,包括進貨運籌(Inbound Logistics)、製造營運(Operations)、出貨運籌(Outbound Logistics)、市場行銷(Marketing and Sales)與售後服務(Service)

支援活動可視為一企業支援主要營運活動的其他企業運作環節,或是所謂的共同運作環節,包括企業基礎建設(The infrastructure of the firm)、人力資源管理(Human resources management)、技術發展(Technology development)與採購(Procurement).

一般而言,企業的價值鏈與企業競爭策略規劃息息相關,根據波特的競爭優勢分析,欲達到價值創造的最大,不外採用成本優勢(Cost advantage)與差異化(Differentiation)兩大策略,其中成本優勢其實就是在每一價值鏈環節中,盡可能降低成本,而差異化當然就是達到比競爭者更佳的效能,而目的當然是增加獲利。換句話說,此兩策略即是提升所謂的獲利-成本比。此外,如何提升獲利-成本比,或是如何在每一價值鏈環節中,獲取最高的績效,波特也針對相關議題進行不同面向的考量,如表一所示。當然,如果以總體與個體競爭角度來看待兩大策略,其實此兩大策略考量因素均隸屬於企業競爭分析,特別是波特五力分析中的競爭者與潛在競爭者分析,亦即如何經由企業自身的運作(成本優勢),與優於競爭者競爭優勢(差異化),進而取得價值的最高與成本的最低等。

用這方法去分析公司應該是最簡單的方法, 用合理價格買入最具競爭力的公司........

地產巨獸萬科

愈來愈多人對中國的地產股有興趣, 相信都是因為香港過往的樓市興旺, 從而期待國內的地產亦會像香港當年一樣重演. 其實投資中國地產股, 除了在香港上市的幾間之外, 還有沒有其他的選擇呢?

答案是有的, 國內除了A股之外, 還有B股, B股之中亦就有國內公認的地產股龍頭萬科, 它的編號是: 200002 , 目前PE 3x, 如果以07年的PE只是2x, 08年的PE得翻1x.

如大家在1988年萬科上市時買入並持有到今時今日, 現時的回報有180倍................它已經將房地產的經營變成工業化一樣, 每間房子分成不同的零組件, 組合而成. 目前國內頂級的地產商都是不是透過土地團積而去賺錢的, 計土地儲備的方式會帶來嚴重的估值錯誤.

關於萬科和創辦人王石, 只要大家用google一搵, 相關資料就隨手可得啦. 如碧桂園都值過千億...佢唔知可以值幾多錢呢....股市的傻瓜真係愈來愈多啦.

*B股是外國人都可以參與投資的 ^^

另外如大家都看過林大師本書和"問鼎中原"可以用現金流折扣來計算下, 就知道現時哪些股貴或平了~~要買就要買可以超過100倍回報的牛股, 10倍股也太沒有志氣了

旅遊股

在香港能買的旅遊股都是旅行社和酒店之類. 真係估不到國內的品種真係多, 而且十分之優秀, 絕對是壟斷無可取代的好選擇丫. 有大家熟識的黃山啦, 雲南麗江, 四川峨嵋, 桂林和深圳世界之窗之類, 遲的可能有故宮, 長城之類, 可以有錢保護文物又可以賺錢........總之睇到就想買.......太正斗啦.

應該建議香港政府將海洋公園正式上市先至得. 蘭桂芳上市都有得諗^^