4月 30, 2007

畏高

最近抽離左股市, 可以更加清楚地觀察中港兩地的股市, 最普遍的現象就是畏高症而且是藍籌畏高症, 結果的資金走哂去炒的二, 三線股, 反而一線的藍籌實力股就無人有興趣, 匯豐銀行如果不是有連續有大股東增持, 可能今日還是140樓下, 中移動仍然在困在72元左右, 中石化都是原地不動, 恒指中走勢最好的可能是思捷了, 但依然衝不破100大元, 大部份的業優股都在玩波幅.

另一邊A股情況也是一樣, 除了新上市的中信大升9成之外, 銀行股原地停步, 業績表現突出的鋼鐵股估價也是PE10左右, 地產股龍頭萬科亦是唔上唔落. 沒有任務業績的蚊型股卻可以狂升2-3倍..........


畏高仲有一特徵就係在1萬8點左右就將手頭的股票放鬼哂, 之後個個都想個市跌到萬4-萬5, 比機會佢地入返市, 真係發夢都無咁早......

PEG Ratio[市盈率與增長比率]

作者: QUANDE

什麼是市盈率與增長比率? 釋義
市盈率是一個用每股盈利來衡量股票相對價值的比較普遍的方法。 P/E ratio[市盈率]高的股票說明市場普遍看好該公司的未來盈利增長。 但由於市盈率本身並不反映未來盈利增長情況,所以“市盈率與增長比率(PEG Ratio)”這一概念被引入進來。

市盈率與增長比率的起源。 歷史
可以說,PEG Ratio這一概念的發展就是為了彌補P/E Ratio的不足。 具體而言,它就是為了衡量不同公司的未來盈利增長率,而對市盈率所做的調整。

市盈率與增長比率的計算。 公式
PEG Ratio = (每股市價 / 每股盈利) / (每股年度增長預測值)

市盈率與增長比率的運用。 應用
• 證券經理和分析員通常通過比較PEG Ratio來發現被低估或高估了的股票。
• PEG Ratio被普遍用來評估新興市場的股票(它們的增長率往往很高,但不易確定)。 一般而言,當PEG Ratio的值達到1時,這支股票則被認為估值得當。 當PEG Ratio的值小於1時,這支股票則被認為估值過低。 當PEG Ratio的值大於1時,這支股票則被認為估值過高。
• 因為市場往往是相對於公司所在的部門和產業來為其股票定價,所以會將個別公司的PEG Ratio和P/E Ratio 與其行業平均水準做比較。

市盈率與增長比率的步驟。 流程
1. 確定公司股票市價。
2. 確定公司最近的每股盈利(過去12個月)。
3. 確定公司每股盈利的預期增長(運用長期的、可靠的、可取的估值法,最好大於2年)

市盈率與增長比率的優勢。 優點
• PEG Ratio提供了一個簡單可靠的評估方法。 如果計算準確,一支增長型股票的市盈率應該等於這個公司Earnings Per Share[每股盈利]的增長率。

市盈率與增長比率的局限。 缺點
• 較之增長快、風險低的企業,高風險公司會選擇在PEG Ratio較低時交易。
• 較之增長速度一般或者較低的公司,高增長的公司會選擇在PEG Ratio較低時交易。
• 投資項目品質不高、但再投資率高的公司往往會表現出較高的PEG Ratio。
• PEG Ratio對利率敏感。 低利率的市場情況下,很少有股票會估值過低;反之亦然。
• 當公司趨向成熟時,它的PEG Ratio將受公司不斷變化的風險、股息以及再投資項目影響。
• 儘管對不同公司的PEG Ratio可以進行比較,但它卻受公司的構成影響(如,公司的業務組合、經營風險以及成長狀態)。
• 當公司需要支付大量股息時,則需要用到另一個派生公式, 市盈率與增長及股息比率(PEGY Ratio) = 市盈率 / (盈利增長率 + 股息收益)。
• 對於那些不以盈利為股票估值因素的公司(如資產支持型公司)來說, 市盈率並不能準確反映其增長速度。
• 最後,就這一理論自身而言,僅僅依據PEG Ratio來評斷股票是否估值過高或過低,沒有堅實的理論支持。

市盈率與增長比率的前提。 條件
• PEG Ratio假定市盈率和盈利增長率都有一個穩定的年度基礎以及可預測的週期。

兩隻值得投資的本地股

66 地鐵: 隨著兩鐵的合併完成, 和本地經濟轉好, 相信未來幾年會有好的收益, 交通費可能出現加的快, 減的慢的局面 >_<..........做打工仔的負擔又要加重了, 做好心理準備啦, 呢輪個景真係好好, 做IT sales普遍都去到15-20K了, 好多行家問我要人.......

823領匯 :本地最大的收租業主, 剛剛又換完新的管理層, 旗下的租客捱貴租的日子不遠了, 做店舖都是脫離唔工為地產商打工的命運, 嗚呼.........

兩者現價合理, 算是穩健投資好息之選...........唔喜歡匯豐銀行的, 可以考慮下...
強烈建議地鐵一族買入66做對衝, 店鋪老闆買入823對抗壞孩子.

4月 29, 2007

5間值得投資的高科技公司

Google 互聯網的巨頭, 壟斷搜尋業務
Oracle 商業軟體巨頭, 壟斷資料庫業務
SAP 商業軟體巨頭, 壟斷企業管理軟體
Microsoft 商業軟體巨頭, 壟斷個人電腦操作平台
Apple 消費電子巨頭, 創意多多, Notebook & Iphone潛力巨大

3本投資經典 - 3


彼得林奇大師的巨著, 內容博大精深.第一次讀完, 你會想尋找未來的明星股, 第2次讀, 你會發覺不如等它成了明星之後, 再買都可以升幾十倍. 第3次讀會如何........未知.......等我讀完第3次先.
這3本書讀完, 應該都會患上林巴病, 此病可以令人一生逍遙自在, 笑傲江湖.

3本投資經典 - 2

林森池大師的代表作, 最好的原版中文投資書, 投資中國必看的一本書, 本書的價值在於詳細描述經濟發展如何影響公司的發展和公司的市場專利帶來的好處, 此書內容很淺, 但包含了巴菲特, 鄧普頓Templetonh和林奇的至高無上投資心法, 如你在出版後第一時間買了並且實行的話, 2年內你的資產最少已經升了一倍. 值得一讀再讀.


3本投資經典 - 1

這本書已經百分百將巴菲特的價值投資精髓表達出來, 是眾多老巴的書中寫的最好的一本, 值得一讀再讀, 價值不是股價, 目前的股價要遠低於未來的公司價值, 投資不一定是傳統的公司, 只要是你能明白的行業和企業就足夠了, 要了解自己的生意, 從而建立核心的組合.

4月 28, 2007

招商銀行 一招鮮,吃遍天

最後一篇招行的文章,雖然這兩篇文章比較舊但勝在詳細, 這系列結束. 本blog主要是分享一些投資的理念為主. 如何運用這些理念去選擇優質企業, 要看自己的功力了.

互聯網的出現的確改變了好多行業的發展, 亦令到不多公司脫穎而出. 另外商業運作上亦出現了一些趨勢, 大家可以看看世界是平的這本書.
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00/21 摘自《IT經理世界》

如果說在現實世界招商銀行與“工、農、中、建”這些傳統大行相比,在資產上還差得很遠,那麼在應用新技術和開發新的業務方面,招行卻一度遠遠走在了前頭。特別是在互聯網領域,目前招商銀行網上對公和對私業務的交易量已經把國內其他銀行遠遠地甩在了後邊。在這個新的世界裏,招商銀行變成了領跑的“大行”。

  招商銀行對自己為什麼會取得這種成績有兩條概念化的理解:一個是依靠“敢為天下先”的“招銀精神”;一個是依靠招商銀行在國內銀行業非常前衛的、高度市場化的“招銀模式”。而對此員工的解釋就顯得生動了許多。記得有位招商銀行的員工曾經開玩笑說:“我們招行是‘吃螃蟹’長大的。”雖說這是一句玩笑,但仔細想一想,似乎還真就是這麼一回事……
□ 本刊記者 張鵬

招商銀行是個小銀行

  在國內銀行界以及公眾的眼裏,這句話是沒有什麼疑問的。甚至,招商銀行自己也經常會把這句話掛在嘴邊。不過,個子小似乎並不妨礙招行在中國銀行界“興風作浪”。近年來,招行在國內銀行領域做了許多“與其身份不相符”的事情:

  1995年招商銀行率先推出基於客戶號管理的一卡通業務,一年後又通過一卡通實現了國內銀行一直作不到的儲蓄全國通存通兌。1998年,招行更進一步率先推出支援網上結算的“一網通”並第一個實現了ATM全國通兌和POS全國消費聯網。而在互聯網上,招商銀行更是“牛”的不得了,從1997年率先推出真正意義上的網上銀行服務開始,在網上對公和對私業務上一直都走在國內銀行業的最前面。

  如果說在現實世界招商銀行與“工、農、中、建”這些傳統大行相比,在資產上還差得很遠,那麼在應用新技術和開發新的業務方面,招行卻一度遠遠走在了前頭。特別是在互聯網領域,目前招商銀行網上對公和對私業務的交易量已經把國內其他銀行遠遠地甩在了後邊。在這個新的世界裏,招商銀行變成了領跑的“大行”。

  有意思的是,在新業務上的順利開展和在互聯網領域的“領跑”,似乎反過來也更新了招商銀行在現實社會的形象:在國內消費者和企業的眼裏,招商銀行似乎遠比與其同屬一個輩分的中信、華夏、深發展等醒目了許多。在專業人士的眼裏似乎也是如此,自1996年以來,招行已連續三年登上英國《銀行家》雜誌“世界首25家最佳資本利潤率銀行”的排行榜,而在《歐洲貨幣》雜誌1999年“亞洲最大100家銀行”的排名中,招商銀行股本回報率首次位居亞洲銀行業第一。顯然,招商銀行在業務創新和經營管理上的與眾不同已經得到了國外相當高的評價。

  有幾個具體的資料可能更說明問題:招商銀行現在的資產規模是2300億元人民幣,占中國銀行業經營資產總量的1.5%;機構網點只有230多個,在全國銀行系統機構網點中占0.1%;招行的雇員有8000多人,在銀行系統的比例是0.3%。而值得注意的是,1995年以來招商銀行的平均利潤占到中國銀行業平均利潤總數的8%。也就是說,這幾年來,招商銀行用整個銀行業0.3%的員工和0.1%的機構,管理1.5%的資產,創造了8%的利益。於是就不難理解為什麼會有“招行瘦,但都是肌肉”的說法了。

  招商銀行對自己為什麼會取得這種成績有兩條概念化的理解:一個是依靠“敢為天下先”的“招銀精神”;一個是依靠招商銀行在國內銀行業非常前衛的、高度市場化的“招銀模式”。而對此員工的解釋就顯得生動了許多。記得有位招商銀行的員工曾經開玩笑說:“我們招行是‘吃螃蟹’長大的。”雖說這是一句玩笑,但仔細想一想,似乎還真就是這麼一回事……


生來就是“吃螃蟹”的

  成功的企業多少都要靠一點運氣,招商銀行也不例外。這些運氣讓招商銀行似乎生來就要做一個勇於“吃螃蟹”的企業。

  招商銀行最初是由招商局1987年出資人民幣1億元成立的,在體制上是作為招商局集團全資附屬的地區性商業銀行。但是1989年5月,招商銀行進行了首次股份制改造和擴股增資,新吸納了當時的中國遠洋運輸公司、廣州海運局等6家股東,形成了有限責任公司性質的股份制商業銀行組織架構,成為中國第一家完全由企業法人持股的商業銀行。其後,在1993年和1999年又進行了兩次擴股增資,資本進一步擴大到42億元,股東增至106家。有意思的是,這些股東絕大多數都來自交通領域,甚至有人戲稱:“這才是真正的交通銀行。”

  招商銀行作為國內第一家企業法人持股的商業銀行特點,也從根本上決定了它成為真正的商業銀行的性質。法人企業投資的銀行,資本回報成為了不可動搖的第一目標。於是招商銀行整個經營戰略和經營思路不得不把市場的需求放到第一位,把有前景的新業務作為首要發展的方向放在優先地位。從某種意義上講,之所以招商銀行在“吃螃蟹”的問題上比誰都積極,正是出於這個原因。

  在創業之初,招商銀行還幸運地獲得了一個得天獨厚的優勢——毗鄰香港。香港商業銀行成熟的運作機制和市場化的經營運作,非常直觀和“鮮活”地擺在了招商銀行的面前。同時招商局集團裏不少的香港企業從一開始就成為了招商銀行的“關係客戶”,這些大企業市場化的需求對整個招行自身素質的提升起到了潛移默化的作用。一位招行的高層領導甚至坦言,如果當初招商銀行總部設在北京,可能就搞不成今天這個樣子了。因為周邊行業環境對一個企業性格的成長會有很大的影響,“工、農、中、建”這幾大銀行不得不肩負部分國家銀行使命所造成的體制發展上的遲緩,如果“傳染”到招商銀行身上,後果將會是不可想像的。

  除了意識上的影響,毗鄰香港也讓招商銀行不少管理制度和高層管理人員都加上了一定的海外背景,比如招商銀行前任行長王世楨,原來就是招商局的常務副總經理,整個香港招商局的企業都歸他管。應該說,王世楨在香港居住和工作多年的經歷,對招商銀行的創業思路和管理體系的建立確實產生了巨大的影響。另外值得一提的是招商銀行最早的電腦部總經理徐連峰。徐連峰在中國銀行倫敦分行當電腦部經理當了六年。現在看來,他這段經歷對招商銀行來說可是個不小的“運氣”。

  實際上在1991年以前,招商銀行還沒有自己的微機系統。當時各個網點的微機都不聯網,甚至大部分業務還是手工操作。相對國內其他大銀行來說,招行在這一點上起步是比較晚的。不過,起步晚也帶來了不少好處。比如可以進行比較好的規劃,再比如可以選擇當時最先進的系統。

  徐連峰當時根據自己在國外的經歷,與王世楨一起最終選定了AS/400這個平臺。並且靠著“直覺”引進了國外已經開始流行的客戶號管理的概念。事實證明,AS/400一兩個系統管理員就可以全部搞定的集成作業系統,非常適合招商銀行這樣規模的銀行來用。特別是新業務開發週期短的特點,使得招行後來在推出新業務的速度上佔據了不少優勢。而客戶號管理的概念雖然並沒有很快在國內得到認同,但是招商銀行的整個系統是按照客戶號思想作為基礎的,這就為招商銀行後來的“成名作”——一卡通埋下了伏筆。

  與此同時,招行高層根據國外的經驗把四個統一戰略——統一機型、統一軟體、統一管理,統一實施明確地提了出來(據說,最邪乎的是招商銀行分行和支行連用什麼牌子的網線都要求絕對統一)。這個戰略對招商銀行未來的發展起了非常巨大的作用,它避免了像其他銀行那樣各自為政、軟硬體五花八門不能互聯互通,甚者有1000多個資料中心的尷尬情景。

  在構架總部以及各地分支機搆的時候,有了標準的統一,就有了資訊資源分享的基礎。

招商銀行靠著一半的幸運和一半的戰略眼光,選擇了一個基礎穩固的高起點,這為它後來的基於資訊共用的“技戰術發揮”起到了關鍵的作用。

  換句話說,招商銀行也是借此才把“吃螃蟹”的必要性變成了可操作性的資本。

從一卡通開始

  招商銀行最早是一個以對公業務為主的批發性銀行,個人儲蓄雖然也有,但是份額幾乎可以忽略不計,而且與對公業務一樣,那時候招商銀行個人銀行業務僅僅限制在深圳甚至是蛇口這麼一個地區範圍之內。所以成立後的頭幾年,不管是招商銀行內部還是整個銀行業,都習慣把招行稱作:“廣東省深圳市蛇口招商銀行”。

  也恰恰是在這個時候,國內銀行業市場出現了很大的變化。隨著90年代初國內經濟的“過熱”,銀行對公業務風險越來越大,呆賬率很高,特別是北方的企業更是讓不少銀行“傷透了心”。而當時招商銀行剛好完成了第二次增資擴股,正是手裏拿著股東的錢雄心勃勃準備走出深圳,走向全國的時候。怎麼辦,硬著頭皮向火坑裏跳?顯然不行。與其他銀行一樣,招行也必須另尋出路。

  搞銀行的大概都知道,那時候個人儲蓄很穩定的,而且老百姓的錢在整個國家資金盤子裏占了50%以上,是一個相當誘人的市場。另外個人貸款的信用要遠遠好過不少企業。比如當時比較前衛的深圳,一年差不多有五六十個億的個人住房按揭就做得很火爆,風險也很小,幾乎很少人到了月份不來交錢。對這一切,招行看在眼裏,自然也就動了加強個人金融服務的念頭。不過,最早招商銀行自己內部對此意見並不統一。有不少人都堅持認為個人銀行業務費力不討好,特別是招商銀行自己網點少、名聲小,根本不可能從別人手裏搶到市場份額。

  這種觀點的轉變說來很有意思。1993年招行總部不知道怎麼突然想到要在深圳搞一個招商銀行儲蓄夜市,也就是說,把營業時間延續到晚上的8點。實際上,銀行原本就是服務行業,服務行業就要有它特殊的要求,怎麼能夠跟國家機關作息時間一致呢?只不過當時真把自己看作國家機關的銀行卻大有人在,小字輩的招行倒是成了第一個“吃螃蟹”的人。

  招商銀行利用這個儲蓄夜市在深圳地區開了一次現場發佈會,結果發現效果出乎意料的好,客戶對招商銀行的評價極高。招行不少人對當時火爆的場景至今還記憶猶新,他們由此得出了一個結論:只要有好的服務,而且人家還知道你有好的服務,個人業務這條路就可以走通。

  於是1993年招商銀行首先實現了深圳地區的儲蓄聯網,到1995年2月成立了針對個人業務的儲蓄信用卡(也就是後來的個人銀行部),主推一卡通。這一卡通可是招商銀行歷史上值得大書特書的一件事,今天招商銀行的成就,有一半就來源於此。

  應該說,1995年之前的時候招行的個人業務特點並不明顯。雖然當時客戶號概念已經注入了招商銀行的系統,但是一直沒有什麼實際上的應用。恰好這時候中國銀行推出了一個“一本通”業務,客戶可以在一個本上管理多個獨立的帳戶(實際上與客戶號管理的思想很接近),而且一出來就帶來了幾十個億的存款。當時招商銀行一看,“這東西我也能做呀,而且中行“一本通”不能管理外幣帳戶,我們連外幣都可以做進去。於是跟著中行跑,也開始設計自己的“一本通”。但是,不久在設計的過程中卻發現了很大的問題。

  首先是存摺設計的問題。一個存摺上面定期活期混在一起,本幣外幣混在一起,客戶根本就沒法看。當時招行電腦部幾個負責人討論了好幾天,得出的結論是:什麼這通那通,其實最厲害的是客戶到櫃檯,什麼都不要銀行就可以認識他,然後在此人名下的所有業務想怎麼倒騰不就都可以了嗎?現在招行基於客戶號管理的系統已經有了,也就是說“怎麼倒騰”以後開發起來都不是太難,那麼現在的關鍵就是一個客戶識別的問題了。想來想去,他們最終把識別的載體定到了磁卡上,並且馬上把想法報給行領導。招行高層決策非常快,只用了半天的工夫就完成了拍板立項。

  說出來可能都沒人相信,招行一卡通的第一個版本只是三個人開發了三個月就開始運行了。電腦部的人自己解釋道:“因為從第一套儲蓄系統到第二套也就是一卡通這個系統,其實只是做了一個修改,因為原來客戶號的那種架構已經有了,只不過最後用磁卡把它串起來並且啟動了而已。”

  雖然一卡通的推出很快,但是它真正的發展卻是一個漸進的過程。實際上最早一卡通也只是在櫃檯上面做各種儲蓄業務——定期、活期、本幣、外幣,還有什麼零存整取、存本取息等等。不過到1996年6月,一卡通實現了全國聯網通存通兌。這是一個不小的進步,在國內銀行業也是頭一遭,因為對許多銀行來說,全國聯網意味著自己整個體系都要進行統一,這裏面的成本是十分巨大的。不過得益於系統架構從一開始就是統一的,招行幾乎是談笑間就完成了這個“不可能完成的任務”。甚至招行員工笑言:“說實在的,哪個分行要是不想參加聯網還挺麻煩,系統還得重新設計,比聯網的費用還高。”

  轉眼到了1998年,一卡通前前後後300多萬張的銷售量還不是很惹人注意,或者說一卡通真正的優勢還不明顯。剛好在這個時候,國內持卡消費的浪潮開始興起了。當時各大銀行都看到個人消費能力比以前有了很大的飛躍。這時候,信用卡這種原本被看作富人擁有的產品一下子有了巨大的市場。於是銀行發卡成風,都希望信用卡為自己在個人銀行業務上提供新的增長點。

  一貫緊隨潮流的招商銀行當時對此卻有了不同的想法。他們覺得中國人的消費觀念與國外是不一樣的,大家還是希望花自己的錢。更何況由於國內信用機制的不健全,銀行對信用卡的審計十分繁瑣,肯定不得人心。同時,國外報告顯示,在短短幾年內,沒有透支功能的電子借記卡的發行速度已經超過了信用卡幾十倍,這說明借記卡很有可能在中國會更有前途。而恰好,一卡通這個載體有足夠的空間和能力來完成借記卡的任務。

  於是,招商銀行在信用卡上主動示弱,而把自己全部的精力放到了獨闢蹊徑去建立一個中國最早也是最好的電子借記卡網路之上。實際上,在這個問題上招行對自己的優勢和劣勢看得很清楚。人們獲取信用卡這種需要較高“成本“的產品的時候,往往會選擇全國性的大行,招行在這方面沒有優勢。但是招商銀行幾年前按照四個統一思想建立起來的架構卻是非常適於開發借記卡這類同樣非常講究網路和資訊共用的產品。

  從1998年12月開始,招商銀行在全國範圍開展一場聲勢浩大的“穿州過省 一卡通行”的立體式市場行銷活動。由於這時候一卡通是國內第一個可以在全國範圍進行消費的銀行卡,而且不需要經過信用卡複雜的審查手續,所以市場的反應出乎意料的好。可以說,一路“吃螃蟹”發展起來的一卡通,到這個時候把“螃蟹”吃到了最高境界,讓自己的品牌形象得到質的提升。實際上,後來各大銀行的借記卡發行,多少都是受了招行的啟發。在銀行界,一卡通成了招行的“成名作”。

  招商銀行自己總結,一卡通的成功就是依靠自己聯網運作能力強的優勢,把儘量多的客戶需求裝了進去,而這種實用和簡便恰恰是當時市場所最欠缺的。最近兩年來,按照這個思路,招行又依靠一卡通這個載體,新增了“手機銀行”、結合IP電話技術的“長話通”以及證券保證金帳戶等業務來不斷增加這張卡的附加值。據說現在一卡通的功能比某些銀行所有卡片加在一起的功能還要強大。而附加值提高以後,市場的反應也確實不錯。如今,“一卡通”的發卡量已達到近1000萬張。也就是說,比1998年以前的發行速度提高了3倍多。

  應該說,一卡通對招商銀行的意義不僅僅是打開了個人業務的市場,更重要的是,讓招商銀行上上下下嘗到了“螃蟹”的甜頭。如果說以前搞創新是不得已而為之的話,那麼從1998年開始,招商銀行開始把自己先天的系統化優勢和後天的市場化感覺結合在了一起,於是“吃螃蟹”變成一種“習性”,在招商銀行業務發展中被固化了下來。

領跑互聯網

  如果說一卡通讓招商銀行擺脫了地區性銀行的形象,那麼領跑網上銀行就是招商銀行走向技術領先的起點。

  1997年4月,招商銀行繼中國銀行之後推出了自己的網站,不同的是,除了一些形象宣傳,它還包括了一卡通的賬務查詢功能,後來又增加了股票資訊查詢。實際上,誰都知道1997年中國互聯網的環境很難真正讓銀行對全面開展網上業務產生信心。但是同樣是看到了一絲新經濟的影子,招商銀行暗地裏卻與其他銀行採取了不同的對策。從1997年開始,招商銀行電腦部一直在進行基於互聯網的業務模型探討。這對他們在後來市場機會真正出現的時候“一擊中的”起了關鍵的作用。不過今天他們坦言,這種先知先覺多少是被逼出來的。

  當時,國內銀行業的市場化已經開始,不少大銀行都開始放下自己的架子,注意了服務的品質,什麼微笑服務,上門服務等等在整個銀行業已經成了“你有、我有、他也有”的東西。顯然這種簡單的服務品質提高是沒有門檻的,對招行這樣的小行來說自己原有的平民化優勢已經消失了。

  不過,一卡通全國聯網後取得的初步成功,恰好讓招商銀行明確了一個思想——能夠利用自己的優勢建立技術領先的服務,或者說在服務效率上產生質的提高,是一個比平民化更穩固的也更吸引人的賣點。這時候,技術領先的概念已經比較明確地刻到了招商銀行的心裏。

  與此同時,招商銀行正在積極執行自己“走向全國”的計畫。要儘快在激烈競爭的市場佔領份額,建立自己的網點似乎是一個必須的步驟。但是,很快招行就發現靠自己當時那種速度的滾動發展,最後面臨的恐怕是還沒有成長起來就被人兼併掉的結果。這一方面是由於自己遠遠稱不上財大氣粗,在發展速度上受到了不少限制。而更重要的是,許多基於在本質上提高服務效率的業務,正在受到物理網點發展速度的制約。

  比如,一卡通實現全國聯網了,但是客戶在許多地方跟本就找不到招行的營業點和ATM機,而且雖然一卡通可以管理多個帳戶,但是畢竟還是需要到營業廳去辦理業務呀?為瞭解決這些問題,招商銀行可是想了不少辦法,比如借鑒國外銀行的經驗建立電話銀行服務等等,但從成本上和技術發展空間上總是難以讓人滿意。而更讓人著急的還不止這些,招商銀行的老本行——對公業務其實一直也在努力搞創新。比如後來開展的“客戶終端”服務——就是在企業放一個微機做客戶終端,然後通過電話線撥號連接到銀行的總機,企業就可以在這上面進行查詢、支付等活動。這在當時也是挺誘人的一種服務。不過一旦產品需要升級或者出現了問題,招行的麻煩就大了,企業可以在天南海北,這維護的成本恐怕一下子就把利潤沖沒了。

  這時候,互聯網的出現幾乎救了招商銀行的命。用電腦部員工的話來說就是:“一下子把原本沒法解決的問題變得簡單了。好像互聯網就是專門為招商銀行設計的一樣。”至少通過虛擬的方式,業務拓展成本可以降低許多。而如果把互聯網與招商銀行在電子化,特別是在內部資訊順暢流動的優勢相結合,招行面對的將是一個擁有很大優勢的全新天地。當然,上面這些想法在1997年恐怕還只能稱作“暢想”。因為那時候在國內知道互聯網的人還少得可憐。

  其實互聯網帶來的機會其他銀行的專業人士也不是沒看見,不過,似乎只有招商銀行對此表現出了比較大的熱情,或者說產生了比較超前的意識。顯然小銀行和大銀行的思維方式是不一樣的,大銀行做到一定規模了,更多地可能是在想怎樣穩穩當當地發展。而小銀行強烈的危機感迫使其不得不去想一些打破原有體系的“怪招”。

  1998年6月,招商銀行帶著嘗試的心理在國內第一個推出了B2C網上支付系統。不過當時還只是限於深圳本地使用,做了幾個簡單的活動以後,發現每天的交易量實在是少得可憐,於是乾脆沒有進行大規模推廣。

  轉捩點出現在一個月以後。1998年7月,北京市商業聯合會搞了一個會議,請來全國商業系統的代表為他們普及互聯網知識,而這裏面很重要的一部分就是線上銷售的概念。由於當時招商銀行已經有支援網上支付的產品了,所以也專門邀請招行到會上做介紹。當招行把自己的網上支付系統擺到這些知名企業面前的時候,竟然受到了出乎意料的關注和歡迎。招商銀行的代表一下子成了專家級的人物。據說,這種感覺是招行建行多年以來從來沒有體驗到的。從別人眼裏,招行發現原來自己竟然做了一件那麼了不起的事情。

  這件事情讓招商銀行堅定了在互聯網上繼續領跑的信心。緊接著,招行開始壯大自己的網上業務。先是把線上支付做到全國範圍,然後從嘗試企業網上銀行的業務,到豐富個人網上銀行的功能,逐漸把自己網上銀行業務的優勢建立了起來。這些行動雖然環環相扣,但是仍然沒有大張旗鼓的宣傳。而與此同時,國內大多數銀行卻都對招行的做法抱著“旁觀”的態度,似乎感覺網上銀行屬於旁門左道,至少短期內成不了什麼氣候。

  然而誰也沒有想到,世界變化實在是太快了。當進入中國互聯網全面“發燒”的1999年的時候,招行靠著自己網上銀行從對公到對私業務最全、網上結算覆蓋全國而且還速度最快的絕對優勢,一下子成為了國內銀行業的“年度明星”。當年一卡通儘管做得挺好,但是畢竟別人的信用卡做得也不錯,怎麼說也就是並駕齊驅的感覺。但是現在招行網上業務的推出,真的讓別人有點蒙了。招行涉及網路業務的人私下開玩笑說:“當時真有一種獨步天下的感覺。”

  實事求是地講,這兩年招商銀行在互聯網上獲得的無形資產要遠遠超過現實的利潤收入。現在招行每個月在B2C方面大概有20萬個客戶,幾萬筆的交易。不過相對對公業務而言,卻有點小巫見大巫的感覺。當包含網上信用證、即時電子匯兌等又一批新業務的企業網上銀行3.0版本面世的時候,招商銀行聲稱自己企業網上銀行的交易筆數已經達到了18萬以上,交易金額超過了3200億元。應該說,這些數位在國內同業裏面還是遙遙領先的。

  另外很有意思的是,招行對私業務的45%和對公結算業務的15%已經成為了非櫃面業務。而且這一比例還在繼續增長,顯然,對招行來說這是一個好消息。因為自己“吃螃蟹”吃出來的虛擬化建設之路,正在使其名副其實地揚長避短——擺脫了“體型”的束縛,而得以充分發揮“智力”的優勢。由此我們就不難理解,為什麼今天當國內各大銀行,包括工商銀行這樣的巨人都開始在互聯網業務上施展拳腳的時候,招行還堅持認為網上業務是自己未來發展的主業。

  值得注意的是,招商銀行曾經一度考慮要把自己的網上銀行拿出來作為一個互聯網企業單獨上市,依靠網上銀行業務聚合成一個電子商務社區。只不過,後來在“滑鼠加水泥”的浪潮下改變了初衷。而在最早開發網上支付業務的時候,招商銀行就有過超越結算去開發電子商務平臺的經歷,換句話說就是招行從一開始可能就沒有把網上業務看作是傳統業務的延伸。以招行“吃螃蟹”的性格,在互聯網這個世界裏,它肯定還會走得更遠。

  如果說一卡通是招商銀行技術創新的開篇,也許,領跑互聯網就是它思維方式得到徹底解放的起點。

力量的源泉

  不久前中國人民銀行搞了一個Internet研討會。在會上,招商銀行的超常規發展成為了一個惹人注意的話題。當時中國人民銀行的一位專家評價:“招商銀行網上銀行的發展確實搞得不錯,而招行搞得好,最大的一點成功,就是市場宣傳工作做得很出色。"據說,當時不少銀行也非常贊成這種觀點。

  不過,這句聽起來挺順耳的話卻沒有得到參加會議的招商銀行業務部的認可,甚至他們認為這實際上是一個有失偏頗的結論。在他們眼裏,招商銀行的力量源泉已經遠遠超越了市場甚至是技術的層次,實際上,整個企業管理體制和管理理念的進步其實才是問題的關鍵。在這方面,招商銀行的電腦部是一個最典型的例子。

  在中國的銀行業,各家銀行的電腦部大都沒有什麼地位,這是一個人所共知的事情。不過,招商銀行恰恰相反,電腦部的地位卻是全行最高的,技術專家們的待遇也是其他崗位沒法比的。據說現在招商銀行行長馬蔚華同時也是直接主管電腦部的行長,號稱在招行就管兩個腦——人腦(人事部)和電腦。由此可見電腦部在招行的地位已經上升到了“戰略”高度。其實,招商銀行這種做法也是有傳統的,招行自己置下的第一個物業就是現在的電腦中心,而現在總行的辦公樓還都是租的呢。

  有一個故事一直在招行廣為流傳。話說有一回馬行長在新年的時候到電腦部給大家拜年,發現除了各級高層領導出來迎接一下以外,其他技術人員幾乎連頭都不抬。這種事情在高科技企業是比較普通的,但是對於身處銀行體系的招商銀行來說,似乎就顯得比較“扎眼”了。其實,招行高層之所以對IT人員特點比較理解,從某種意義上講正是因為他們一直希望通過自己“科技興行”的實際行動把招商銀行提升到一個高科技企業的角色。在他們眼中,只要電腦部可以為招行提供最先進的業務應用,其他都是小節問題。

  也許正是因為有這樣一個環境,促使招行電腦部在這個問題上也確實做得讓人無話可說。從1991開始,電腦部的人員從11個增加到了120個,他們也從一個搞維護技術部門轉變成了一個銀行業務發展的“孵化器”。據說,電腦部的很多技術人員對銀行業務的精通,在招行裏面是得到了公認的。特別是近年來基於網路的新業務的出現,有時候業務部門還真不一定比電腦部更懂行。這種對業務的精通實際上直接決定了招行不會鑽技術的“牛角尖”而耽誤搶佔市場的時機,同時也不會出現別的銀行那種業務部門和電腦部相互扯皮、互不尊重意見的情況。

  實際上,招商銀行已經把這一點寫到了制度裏面。要求業務部門在提出新業務需求的時候,必須經過電腦部提出意見並達成一致以後,行長才會批准立項。與其他行相比,招行電腦部顯然是從“照方抓藥”提升到了“最終審核”的高度。說出來可能難以讓人相信,招商銀行這些年在業務上吃了那麼多“螃蟹”,可是這些軟體全部都是自己做的。可以想像,電腦部就這麼點人,在一個項目上的失敗或者“無用功”都會影響到全局的發展。用電腦部員工的話說就是:雖說國內銀行每年難免都會有幾個半途而廢的專案,可是人家賠得起,招行賠不起呀。顯然,招商銀行能夠通過“吃螃蟹”成長起來,對技術的真正重視絕對是一個關
鍵。

  據說當年招商銀行高層曾經提出過兩個“不惜”,一個是在技術投入上不惜任何代價,不管是在資金上還是在體制上;而另一個“不惜”則是在人才培養上。有意思的是,招行置辦的第一個物業是電腦中心,第二個物業就是招行培訓中心,這個四星級賓館水準的培訓中心是國內銀行業最好也是最大的,而這種投資的氣魄顯然也體現了招行對培訓的重視程度。

  除了大量強制性的、涉及個人考核的培訓工作,招商銀行在軟性培訓上也很有特點。不知道招行是不是國內銀行最早建立內部BBS的,不過對BBS的應用招行很有可能是最好的。在這裏員工每天都會上去“神侃”,而裏面有很大一部分就是關於業務開拓、技術前景的爭論。據說行長一般每天也要上去轉一圈,因為他認為:“神侃”裏面往往是會侃出火花來的。

  由於體制上與國內其他銀行有很大差別,所以招行一直在執行堅決的聘用制。這種聘任制的明顯好處就是避免了傳統銀行業“熬年頭、混資歷”的現象,從而為培養出的或者引進的人才掃清了一條前進道路,充分地激發了所有員工的創造力。業界都知道招行的待遇很高,但是,真正能夠把人才留住的,恐怕還是事業上的發展空間和在其他銀行無法得到的認同感。

  從某種意義上講,雖然招商銀行“吃螃蟹長大”的過程貫穿著不少“運氣”的因素,但是很明顯,招行對科技和人才的重視才是使其把“運氣”轉化成成績的關鍵性因素。不管這是因為招行的作為一個小銀行的危機感,還是因為招行高層對建設一個“真正市場化的精品商業銀行”抱有堅定的信念。總之,招商銀行在市場上的成功,歸根結底還是一個思想認識上的進步。其實,吃一隻“螃蟹”並不難,難的是可以靠“吃螃蟹”起家,並且還把“吃螃蟹”作為一種優勢,變成一種“習性”進而滲透到整個企業發展的各個角落。在今天國內銀行巨頭們都已經加快市場化腳步的時候,如果說招商銀行還有什麼優勢的話,恐怕也就是在這個方面。

  俗話說:“一招鮮,吃遍天”,也許招商銀行靠著這條市場化創新思路真的可以實現超常規的發展。而進一步來講,招商銀行這樣“另類”企業的存在,或許會讓整個中國銀行業發展的軌跡都因此改變。

招商銀行:因“變”而精彩

記者:李焱,通訊員:招文

2002年最後一日的夜晚,在全市金融行業的年終結算彙報會上,招行行長馬蔚華笑得含蓄而又開心。不平凡的2002年,招商銀行因成功唱響了一首“變奏曲”而成為中國加入WTO之後,本土銀行中最為耀眼的明星。其風頭之健,毫不遜色於花旗。

  招行的“變奏曲”可以分為三個樂章:第一樂章,因“世”而變,招行隨著中國加入WTO的指揮棒,迅速加快了國際化步伐;第二樂章是因“市”而變,招行成為國內第一家按照國際標準上市,總股本、籌資額和流通盤最大的上市銀行;第三樂章是因“您”而變,招行奏響了“力創股市藍籌、打造百年招銀”的主旋律,用個性化的優質服務闡釋著“得客戶者得天下”的不二法則。

  在招行的發展史上,鐫刻著這麼一份速度記錄:從1987年的1億資產到1999年的1800億資產,招行用了13年時間,而從1999年的1800億資產到2002年底的3600億資產,招行只用了不到3年時間! <-----07年要過萬億了, 嘿嘿

因“世”而變:做一隻舞得更好的“本地狼”

  加入WTO,對中國銀行業意味著“狼來了”的擔憂變成了“與狼共舞”的現實。不少人擔心,僅一個花旗銀行的總資產就是國內四大商業銀行總資產之和,面對金融業的這些“巨無霸”,“個頭瘦小”的國內商業銀行能夠免於“弱肉強食”,適者生存嗎?

  馬蔚華看到的卻是“硬幣的另一面”——“外資銀行是狼,我們也是狼,而且是熟悉地形的狼”。因此,招行要做的,就是因“世”而變:以改革創新為動力,調整戰略思路。

  於是,2002年招行接連下出了意在“撈實”的兩步棋:一是加快國際化步伐,直面外資銀行的競爭;另一個是加大技術創新力度,鞏固本土優勢。

  2002年8月28日,招行第一家境外機構--香港分行正式開業,成為內地第一家按最新國際標準進入香港市場的股份制商業銀行;11月8日,招行美國代表處獲准在紐約設立,成立國內第六家獲准在美國設立分支機搆的銀行。馬蔚華認為,招行走出國門,其意義並不在於機構本身,更重要的是招行憑藉自己的經營管理能力通過了國際銀行界一次又一次的“體檢”。

  推出國際化產品,是招行應對挑戰的第二個戰略步驟。12月3日,招行在北京隆重推出招商銀行信用卡,這是一張真正意義上的國際標準信用卡,它的推出標誌著招行在管理技術和產品國際化進程中又邁出了堅實的一步。

  招行歷來以技術領先型新銳銀行的形象示人,通過技術創新來鞏固本土優勢,自然是其看家本領。一年來,招行將科技含量和科技手段作為銀行發展戰略的“發動機”。被譽為國內銀行卡領跑者的“一卡通”髮卡量已經突破了2300萬張,卡均餘額超過了4000元人民幣,繼續遙遙領先於同類銀行卡。另外一個科技創新的典範產品——“一網通”,也在創新的舞臺上大展拳腳,在國內網上銀行中繼續佔據領先位置,銀行開戶數不斷增加,年累計交易金額大幅上升。

  為鞏固本土化優勢,招行在國內營業網點擴張的步伐進一步加大,重點在長江經濟帶、珠江經濟帶和環渤海經濟圈三大經濟區域“圈地”。去年,招行分行的總數達到28家,機構網點總數增至328家。

因“市”而變:迎接利潤、品質、管理三大挑戰

  去年4月招商銀行的成功上市,一舉改變了該行長期以來效益好但規模小的社會形象,享有了“銀行界航空母艦”的美譽。如今,該行不僅是國內總股本、籌資額和流通盤最大的上市銀行,而且是深滬兩市上千家公司中總股本居第三位的“重量級人”。

  作為國內第一支完全按照國際會計標準審計上市的銀行股,成功上市在招行的發展史上具有里程碑式的意義。然而,上市也是一把雙刃劍,在帶來機遇的同時,也帶來了巨大的壓力和挑戰——利潤、品質與管理的挑戰。因“市”而變,某種意義上就是應對這三大挑戰,而應對挑戰的目的,是為了打造未來的核心競爭力。

  從上市鑼聲敲響的那一瞬間開始,招行就面臨著前所未有的利潤壓力,對此,招行採取了“雙管齊下”的策略——既鞏固傳統業務,同時大力開闢新業務領域。個人銀行業務一直是招行的強項,2002年依舊保持了強勁的發展勢頭:儲蓄存款突破了1000億元大關,儲蓄存款增量在股份制商業銀行中名列前茅;個人貸款表現更為突出,全年增幅列全國第一,增量僅次於四大國有商業銀行;個人中間業務無論是從品種、規模,還是從行銷方式上,都有了質的飛躍,特別是個人外匯實盤買賣、基金代銷等新興個人中間業務捷報頻傳,全年個人外匯實盤買賣累計金額列全國各銀行的第三位。開闢新業務領域是招行拓展利潤的又一招數。11月,該行獲得證券投資基金託管業務資格、開辦境內居民個人的售匯業務、離岸資產業務在叫停三年後也獲准恢復,並實現當年扭虧為盈......這些新業務的獲批和開辦,為招行打好“利潤戰”打下了良好的基礎。看來,上市第一年招行應該能為廣大股東提供較好的回報,兌現對投資者的承諾。

  招行因“市”而變的第二個舉措是應對品質的挑戰。為此,招行不遺餘力地在全行推行風險文化,強化“品質是發展第一主題”的理念。年底的情況表明,這場“品質戰”取得了全勝:全行不良貸款率、不良貸款的絕對量首次出現雙下降,並且接近亞洲銀行的先進水準。

  招行管理層認為,上市之後面臨的最關鍵、最根本的挑戰是來自管理方面的挑戰。上市使招行高管人員頭腦中的“管理”這根弦比以往任何時候都要繃得緊。在上交所上市的前2天,行長馬蔚華專門主持召開了一次各分支機搆一把手會議,會議的主題只有一個,就是如何加強內部管理。強化內部管理的目的,首先在於堵塞漏洞,防範風險。在這一方面,招行2002年無疑得了高分,招行全系統未發生一樁百萬元以上的大案,而且外部、內部既遂案件比例大幅下降。

因“您”而變:做基業長青的“百年老店”

  做世界銀行業的“百年老店”,是如今招行人的新夢想。
   打造百年老店,最重要的是要敢於變、善於變。翻開招行的歷史,不難發現,變是招行不變的追求,招行的每一步成功都源自於孜孜不倦地“變”。初創的前十年,因不同於傳統計劃經濟下的國內銀行體制,招行“變”出了獨樹一幟的“招銀模式”;快速發展的近五年,招行以“一卡通”、“一網通”等技術優勢,“變”出了“領跑市場”的新銳銀行。眼下,面對國內商業銀行和外資銀行的雙重“圍擊”,招行更需要“變”——主動地變、理性地變、持續地變。

  然而,萬變不離其宗,這個“宗”就是給客戶提供優質的服務,從而讓客戶忠實于招商銀行——因為“得客戶者得天下”。正是基於這樣的共識,2002年年初,招行管理層提出了“因您而變”的服務理念。馬蔚華行長說,“因您而變”是招行的自我定位,是一個目標的追求,是一種思想的方法,可以這樣比喻:招行如同葵花,客戶如同太陽,招行必須像葵花向陽一樣,隨著客戶需求的變化而變化。

  去年10月推出的“金葵花”理財,可以說是招行“因您而變”的一個典型。該體系旨在面向高端客戶提供高品質、個性化的綜合理財服務,為此,該行全面推行了客戶經理制,各客戶經理都必須經過專門的培訓和嚴格的考試之後才能走上這個工作崗位。

  整合統一的電話銀行中心,是招行2002年“因您而變”的另外一個重要舉措。從2002年年初開始,招行將各分行的電話銀行服務都集中到總行,實行24小時服務。全年電話銀行中心的服務區域從年初的7家分行擴大到了現在的20家分行,服務的客戶總量從年初的600萬人上升到1388萬人。

  招行“因您而變”,還體現在行銷觀念的轉變上。根據國內金融市場的需求變化和競爭格局,招行管理層提出了一系列的行銷新觀念。首先是“銀企雙贏”,無論是與松下電器(中國)有限公司、歐倍德等跨國知名企業的合作,還是與中航油、山東招金集團等國內著名企業的攜手,無不體現著“銀企雙贏”的行銷思路。其次是“薄利多銷”,招行的中間業務去年能上一個臺階,成為國內銀行業的佼佼者,就是得益於這一新的行銷思路。再次是“風險可控”,招行與愛立信的合作便是其中一個典型例子。

  “滿足於今天過得去,明天就過不去;滿足于現在能生存,將來就不能生存”,馬蔚華用這句話不斷對員工進行“風險教育”。置身於風雲變幻的國際金融市場,招行向著“百年招銀”的遠大目標,跨出了堅實的一步。

4月 26, 2007

精確計算在投資中的局限性

有網友問招商銀行有什麼風險? 我認為有以下幾點, 第6點最有可能出現, 這是市場情緒的問題, 但也是入場的好時機, 不過並不是常常出現的, 05年中人壽和平保的業績低於市場的預期, 還是拼命上升, 但同樣地思捷(Esprit)就大跌1-2成., 不過今日的思捷已經上到歷史新高.....市場先生是猜不到的, 我們應該關心的是企業本身.
1. 中國經濟崩潰或大幅放緩
2. 喪失現有的企業文化
3. 失去中高端的客戶支持
4. 馬行長退休之後, 接任人失去招行精神
5. 失去自己的本身市場專利
6. 業績不如市場的預期, 可能引致股價大幅波動.

為什麼我看好招行? 請重溫我在3月份寫的銀行股盈利揭密和無上心法和銀行人壽的分類.
http://foreverchan.blogspot.com/2007/03/blog-post_14.html

我的資料來源?在左邊的財金才俊和萬能的google, 另外在左下方的有文章的分類.
寫的最好的文章都在無上心法這個分類中, 另外在每篇文章中的留言有些都值得一看.

正如這篇文章所說巴菲特的安全邊際和企業價值是模糊不清, 希望用最低價買和最高價賣, 根本就是發白日夢, 投資本身就是一種藝術. 關注的是企業, 企業, 企業. 林奇大師的EPS公式幫安全邊際和企業價值做了一套量化的標準, 實在功不可沒.
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作者:石中火

 哲學的定性分析,固然不精確,但不會犯質的錯誤。在價值投資理論中,有很多前提來彌補定性的不足。譬如,“安全邊際”。如果能通過定量精確地知道股價運行的曲線,那麼無需安全邊際,只需在最低點買,最高點賣即可。超過認知的能力,越是想精確逼近那個想要的時間點,出錯的可能性就越大。精確的計算得出的結果,不過是把錯誤包裝得精美一些,以一種貌似理性的面貌來迷惑人,這種誤導就是偽科學,害人至深。巴菲特對於“安全邊際”的強調,本身就是對精確計算在投資中的作用的一種否定。我對我的朋友說我從不苛求自己買在最高點,賣在最低點。追求漂亮的買賣點,是作繭自縛。譬如,拿買點來說,如果曲線不運行到發生定性的轉變,我怎麼知道前面一個點就是最低點?數學上判斷極值,也需從該點的左右兩個延伸段的變化趨勢進行判斷。但是一旦該點的右邊趨勢出來了,該點所在的時間已經是過去時了。那麼有的人會想我確認它觸底翻轉了再進入。這不過是一種心理安慰。因為若要確認它是質的翻轉,一般而言,曲線至少比最低點高出百分之二、三十了,否則如何判斷它是質的翻轉,而不是下跌過程中的一個中繼站?因此,對企業估值之後,認為價格有足夠的安全邊際之後買入,不會犯根本性錯誤,如果配之以時間的等待,只是時間的問題。所有的安全邊際都會轉化為利潤的一部分。雖然市面上認為牛市好,牛市“買什麼都賺”。其實對於價值投資者,熊市好,熊市才是“買什麼將來都會賺”(除掉會倒閉的企業),尤其是極深的大熊市。企業的內在價值以及有安全邊際的買入價格,是盈利的內因;牛市是盈利的外因,內因是主要的,外因是次要的,但外因也是必要的。
  
  真正的價值投資,是“低風險,高收益”。也只有低風險的高收益,才有累積的可能,才有巴菲特所說的“複利”的奇跡。通過高風險得來的高收益,難以累積,如掌中沙,常常怎麼來,怎麼去。但是對於“價值投機”,我個人並不完全反對。“價值投機”是一個可攻可守的方法。攻,可通過趨勢短時間內獲得大的收益;守,一旦趨勢跟自己預測的相反,可退守價值投資,只是此時安全邊際要較“價值投資”少一些。價值投機,一方面如果趨勢順利可以更快地獲得比價值投資大的收益,但是另一方面,若趨勢不順,等股價觸底後再價值回歸時,它的安全邊際所能轉化的利潤比價值投資者要少,等待股價回歸的時間也較長。一個是眼前的利益,一個是過一段時間才能體現出的弊端,看價值投機者自己權衡這兩者的權重了。
  
  一般而言,一個對是否能探底很在乎的人,一個不願接受和一段區間內最高、最低點有百分之二、三十誤差的買賣點人,他必定要運用數學工具來進行精確定位,他也願意在乎百分之二、三十的利潤,但是對於這樣一個巨系統,要把定位精確在百分之二三十以內,基本上是mission impossible,且不具備可重複性,所以林奇說過,一個滿足於在股市裏得到百分之二、三十利潤的人難以做出像樣的利潤的。他的這句話變象地體現了他對精確定位的不信任。是川銀藏提出的只吃七分飽也是認為對最優解的尋求等同於水中撈月。
  
  林奇強調投資需用閒錢,最好投資者要有房子,以及所有的價值投資大師,或者價值投機大師,都強調耐心,其實都是從不同側面反應了對精確定位的否定。如果不是閒錢,決不可能有悠遊的心態去等待。一旦估測錯誤,便如墜入人間煉獄。用時間和安全邊際共同彌補定性測量的不精確是大師們的基本手法。同時,林奇強調要跟蹤,但不要頻繁跟蹤,是建立在事物是永衡運動以及事物的變化需要一個過程這兩個哲理的基礎之上。巴菲特強調如非企業根本性惡化就不要拋棄它,這是因為在事物發展是一個曲折的螺旋式過程。階段性的挫折是事物發展的常態,因此費雪說過,因階段性挫折而導致股價的非理性下跌,是建倉的好機會,因為這不是事物發展的主要趨勢。這種暫時性挫折,只會帶來更好的安全邊際。也許會延長價值回歸的時間。投資者可衡量大概的等待時間以及大概的安全邊際,進行取捨。如果捨棄這樣的機會,無非是因為他估測過有更好的盈利機會,不願意用在這只股票上的等待時間浪費另外一隻股票的盈利機會。所以價值投資一個賣出的基本原則就是:有更好的投資機會。這個更好的投資機會,因人而異,因投資者的盈利期望、分析能力以及等待能力都不一樣。所以“機會成本”因人而異。錯過他人能把握的機會,並不一定是羞恥的,因為也許這對他人是機會,對自己可能是災難。
  
  價值投資,就是以定性為主,以定量為輔的投資,即便通過定量計算,也要給出足夠的冗餘,才能保證計算結果不會犯定性的錯誤。巴菲特為什麼喜歡業務簡單的企業,因為業務一旦複雜,影響因素就呈幾何級數增加,即便抽提出每個業務的主要影響因素,對於企業這個系統而言,輸入還是太多,每個變數之間的相互作用關係只能估測,那麼會造成巨大的誤差,從而導致定性的錯誤。不是導致安全邊際要求太高而失去投資的機會,就是安全邊際估計不足,導致投資風險劇增。我很容易理解為什麼由諾貝爾經濟學獎獲得者坐鎮的基金用精確計算來指導投資會一敗塗地。我也認為人類情緒的預測比天體運行軌跡的測算要難很多,根本不是一個數量級的。牛頓算不出沒有什麼羞恥的。


可笑寒山道,而無車馬蹤,

聯谿難記曲,疊嶂不知重,

泣露千般草,吟風一樣松,

此時迷徑處,形問影何從?

最後一次買招行

今日用19.2元再買入1000股, 今年累積已經買了8000股了, 加上去年在上市時已買了好多, 除非今年內會跌到16元之下, 否則不會再買了, 暫時建倉完畢, 離10萬股的目標又近了一步, 之後用會月供方式繼續供到2012年.......下一站2013年平保...........期間如出現股災, 熊市就是練習速成法的好時機.

中石化的建倉還沒有完成, 開始繼續吸納, 每次調整到6.5附近都會買入, 不知今年內能累積到多少股, 國內的汽車數目正以驚人數字上升, 日後會為中石化帶來巨額的收入, 這一切都接自己的計劃進行之中, 前路雖然充滿迷霧, 但不會影響我的抉擇, 大道至簡, 大工不巧。


春江潮水連海平,海上明月共潮生。
灩灩隨波千萬里,何處春江無月明。
江流宛轉繞芳甸,月照花林皆似霰。
空里流光不覺飛,汀上白沙看不見。
江天一色無纖塵,皎皎空中孤月輪。
江畔何人初見月,江月何年初照人。
人生代代無窮矣,江月年年只相似。
不知江月待何人,但見長江送流水。
白云一片去悠悠,青楓浦上不勝愁。

誰家今夜扁舟子,何處相思明月樓。
可憐樓上月徘徊,應照離人妝鏡台。
玉戶帘中卷不去,搗衣砧上復還來。
此時相望不相聞,愿逐月華流照君。
鴻燕長飛光不渡,魚龍潛躍水成紋。
昨夜閑潭夢落花,可憐春半不還家。
江水流春去欲盡,江潭落月復西斜。
斜月沉沉藏海霧,碣石瀟湘無限路。
不知乘月几人歸,落月搖情滿江樹。

耐心持有和耐心等待

優質的企業是人人都知道的, 但是卻很少人肯投資下去, 正如之前所說要投資就要買最好的公司, 大家都公認最好的公司, 公司的競爭力不是一朝一夕可以建成, 要取以代之, 難度之大可想而知, 過江龍難敵地頭蟲就是這原因, 今時今日中國的優質企業已經完成資本累積了, 今非昔比。 近日愈來愈多在街頭看到IDS的車了.....
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作者: 翟敬勇

對於人的一生來說耐心是必不可少的,耐心是獲取穩定的收益的法寶,耐心也是通往成功的必要條件。我們讀書要十年甚至二十年時間才能完成想要的學業,對於一個人的職業生涯更是“臺上十分鐘,台下十年功”。成功的結果需要一個人用漫長的時間等待,有時候甚至是一生的代價。

那麼,對於投資來說耐心就更不可獲缺,能夠耐心持有優秀的上市公司股權的投資者往往會獲得意想不到的巨額財富,國外的有巴菲特,國內更有許多隻持有不到二十年資產就已經過億的投資者。不過,我們看到這些能夠耐心持有十年、二十年甚至三十年的投資者從全球範圍來看也是寥寥無幾,財富的少數人集中也就是必然結果了,人生好像有太多的機會,人性的貪婪和恐懼讓眾多的投資者往往不太珍惜和錯過手中的機會,對於持有的優秀品種不能耐心持有;社會的精彩也讓太多的人經不起誘惑而不能耐心等待機會的來臨。

從我們對於優秀上市公司研究和成功的實業人士交流,我們可以得知優秀的上市公司和成功的人士他們的成功之路往往是克服了眾多的誘惑和堅定的執行制定的商業行為原則,用大量的時間和精力去堅守,經過漫長的等待終於獲得了成功以及市場的認可。萬科現在是大家公認的優秀的上市公司,公司在發展過程中也走過不少彎路,公司為了長遠的發展,賣掉萬佳百貨等和主業不相關的業務,同時制定了不獲取暴利的商業行為原則,維護行業利潤鏈的穩定。公司將所有精力投入住宅開發走專業化發展之路,同時也獲得了上下游產業鏈的認可,正是這樣的堅守,公司獲得了成功,但是,就是這樣的堅守也讓萬科付出了十六年的時間才得到社會的認可。長期持有萬科的股權的投資者也獲得了不菲的回報。

耐心持有需要克服兩個人性的弱點:貪婪和恐懼,貪婪會讓持有者作出不切實際的妄想,過高的估計企業的合理價值,投資也需要“好企業也需要好的價格”,越是在大家狂熱的時候越需要冷靜理性的分析投資企業的價值,在過分高估的時候要適當調整倉位比例使自己能夠有足夠的耐心持有這家優秀的企業。恐懼往往會讓投資者不考慮企業的真實價值而瘋狂拋售自己持有的優秀企業的股權,對於暴跌和熊市,只要分析好企業的真實價值所在,就不要在乎別人的感受,最好沒有人關注,這樣的價格往往是極其低廉的,對於我們的投資應當在合理價位持有,在低估的時候要加大持倉比例,嚴重低估的時候要大膽的重倉出擊,低位的便宜籌碼越多越有利於長期持有。比如段永平在8 毛美金大量買入網易的股票,之後一直耐心持有至今;巴菲特在美國持有7 檔股票幾十年,在中國買的第一檔股票中國石油買入價1.7 港元,持有到現在也有四年多了,沒有表示要賣的意思。

耐心等待需要克服諸多的誘惑,優秀的企業並不是每時每刻都有的,在一個普通的企業成長為優秀的企業甚至卓越的企業是需要多年的時間,投資並不是天天都要交易,耐心等待的最高境界就是等到企業從量變到質變的時候大膽介入,也就是在企業進入長期的穩定的盈利期的時候介入,巴菲特能夠等待幾十年在1986 年買入可口可樂,等待時間更長的是在2005 年開始買入沃爾瑪、UPS 等已經上漲很多倍的企業的股票。中國是一個發展中的國家,許多企業正在發展之中,這些企業要成為優秀卓越的企業還需要漫長的時間,因此,我們要有足夠的耐心去等待這些優秀卓越的企業出現。

中國的經濟從50 年開始已經運行了57 年,真正的起步是從1980 年,目前具有成型的規模效應的企業大部分是新中國成立之時國有控股的大型資源型的企業,這些國有企業由於體制的原因造成了在近十年的發展落後,相應的價格比較便宜,這些企業具有龐大的網路和各種資源,一旦轉型將會快速增長,這些企業的價值目前還沒有得到真正的體現,目前是非常適合我們進行有選擇性的買入持有的,比如:工商銀行、上海機場、貴州茅臺、中國石化、中國石油、中糧國際、中國人壽、招商局等等。八十年代起步的企業現在大部分處於成長髮展期,只有少數的企業脫穎而出成為優秀卓越的企業,比如:招商銀行、深萬科、平安保險、煙臺萬華、華僑城等等,這些企業也是值得我們耐心持有的。中國還有很多優秀的企業正處於量變到質變的過程,這些企業成立的時間太短,發展的速度太快,企業文化、公司的發展規劃都還沒有成型,而這類企業就不能著急的進入,這些企業需要有足夠的耐心去觀察和等待,比如:騰訊、網易等。

中國的資本市場在07 年開始走向成熟,但是,走向成熟的過程是從不規範走向規範的過程,資本市場的發展是需要有人為此付出巨大代價的,結合目前的市場表現來看,短期的股市出現暴漲暴跌的現象是不可避免、也是非常正常的。暴漲暴跌也是考驗我們的耐心的時候,能否克服我們心理上的障礙將是我們能否成功的關鍵。在我們選定的優秀的企業的時候,我們就要堅守我們自己的信念,對於我們投資的企業我們要理性的分析是否高估或者是否低估,如果高估就適當進行倉位比例降低,如果低估就適當進行倉位比例增加。

在中國資本市場進入成熟市場的時候,企業的質地更為重要,選擇企業就更為關鍵,我們投資就需要分為兩個階段,第一個階段就是買入和持有已經得到大家公認的優秀卓越的企業,耐心等待這些企業給我們帶來豐厚回報;第二個階段就是花精力去篩選能夠成為優秀卓越的企業,然後耐心等待企業從量變到質變,在企業進入質變之時買入,這個時間可能會比較長,二年、三年甚至五年的等待期。

4月 25, 2007

THE ROAD NOT TAKEN

THE ROAD NOT TAKEN by Robert Frost

Two roads diverged in a yellow wood,
And sorry I could not travel both
And be one traveler, long I stood
And looked down one as far as I could
To where it bent in the undergrowth;

Then took the other, as just as fair,
And having perhaps the better claim,
Because it was grassy and wanted wear;
Though as for that the passing there
Had worn them really about the same,

And both that morning equally lay
In leaves no step had trodden black.
Oh, I kept the first for another day!
Yet knowing how way leads on to way,
I doubted if I should ever come back.

I shall be telling this with a sigh
Somewhere ages and ages hence:
Two roads diverged in a wood, and
I took the one less traveled by,
And that has made all the difference.

中國人壽的價值?

中信銀行個暗盤價話有6.8-7.1, 有25%升幅, 等我都短炒一下招行先, 明天入多2手^^". 今次短炒學Mr. Market咁, 不設止蝕.....

>o< 為在埃塞俄比亞死亡的中石化員工默衰一分鐘, 為被劫走的員工祝福., 希望他們安全生還....
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2007.3月刊 投資理財 文/陳 軍
  從1,000點時輿論發起千點保衛戰,到現在逼近3,000點大關,市場只用了一年多一點的時間。從聞新股色變到笑納工行、中石化、人壽等大盤股為戰時必備品,時間也只過了一年。一年的財富效應顯然讓投資者的胃口大開。當然,風景獨好的也不只是內地股市,A股好,港股好,似乎全球股市都好。就像最近華爾街精英們面對年底花紅感歎的“So Much Money,Too Few Ferraries”(太多的錢,太少的法拉利),全球投資者和我們一起盡享千金散盡還複來的樂趣。
  中國人壽是近期資本市場當仁不讓的主角,關於人壽標價的筆戰從招商研究所單挑眾外資大行,到中金和招商之間的口水戰,“焦點之戰”在短短一月時間內已進入第三回合。不過,橋還是橋,路還是路,在香港市場上,不少盼望股價回歸和統一的投資者從短期看多少有些失望,外資投行對人壽幾乎是一面倒地看空,對應的是真金白銀的大量沽空和H股股價的持續徘徊。儘管坊間一般以陰謀論度之,但港股中那些充滿資料分析和邏輯推理的人壽研究報告和背後的資金博弈,多少反映出人壽一年大漲3倍以後市場短期的分歧和彷徨。從內地的眾多分析來看,中金和招商的報告各有其精彩之處,招商報告較能代表A股市場部分機構的偏好——願意為願景和不確定性付出高溢價。不過,巴菲特價值投資核心宣導的是審慎和安全邊際,從審慎的估值原則看,中金的報告無疑更具有說服力。人們一般都相信,此輪空前的牛市可以讓人壽在2006年和2007年交出令市場滿意甚至驚喜的業績,市場也不質疑人壽的江湖地位和競爭優勢。目前對人壽的擔憂主要集中在其核心業務中的保費收入增速下降、流動性過剩下債券收益率的低迷和整體投資收益率提升的可持續性上。

  在筆者看來,以長期的投資眼光分析人壽的價值,投資者需要考慮的是:(1)中國雖然進入了加息週期,但在全球資金水浸的環境下,內地銀行利率在未來5-10年內超過5.5%的可能性未必太大;(2)2006年壽險行業保費增速快速下降為10%,人壽為14%,人壽如何恢復核心保費的穩定高增長?如何在中心城市提高其市場佔有率?相比之下,港股中的宏利保險上半年利潤增長30%,但由於保費增長緩慢,目前交易市盈率只有15倍;(3)考慮到中國內地股市的高波動性,在可預見的將來,政策未必許可保險資金直接投資的比重超過10%,以IPO和優質股權投資等餵奶式的保育對人壽的穩定投資收益不可或缺,但市場顯然不應對這種非對稱性的經營能力過分高估和有不切實際的期待。從美國的經驗看,過去20年私人股權(PE)、風險投資(VC)、並購投資等的長期年平均回報率一般在12%-15%左右。因此,人壽未來5-10年綜合債券、股票投資和股權投資等的投資收益率高過8%-10%的時候未必會太多,較長期可預見的合理收益率一般在5%-7.5%之間。
  從內地壽險的深度和密度資料和國際趨勢看,人壽的發展前景值得投資者長線看好,但年內的合理估值不妨看得中庸一點,簡單地取兩個市場的中間價35元((45+25)/2),對應2007年預期市盈率在35倍左右,預期P/EV(市價/內涵值)為4倍,預期息率1%(讀者注意,這裡估值用的是符合香港會計準則的H股盈利預測,因為其更公允和真實地反映了中國人壽實際經營業績及真實價值),投資者為人壽的競爭優勢和成長性支付這種價格目前是可以接受的。這樣看來,H股人壽為價值投資的首選,A股則短期股價偏高,沒有估值優勢,而只有博弈價值。
  圍繞人壽的定價權之爭仍在發酵中,好事的媒體又發現中石化在花旗和光大之間再起波瀾,定價權之說似乎最早源自中信研究所,據筆者的理解,這個所謂的定價權應該不是如普通商品根據客觀供求關係般的定價(Pricing),而是指股票估值(Valuation)的話語權,是一種主觀的東西,這種話語權的力量主要在於用理性、客觀地分析和預見引導市場。華爾街將某一行業中最有影響力的分析師稱為“斧頭”,因為“斧頭”們掌握著話語權,他們的研究往往對所在行業上市公司的市場走勢具有非常大的影響力。在人壽、中石化和工行等權重股絕大部分流通股在香港市場上交易,在一個還沒有充分的沽空機制以測試價格合理性的市場上,僅僅依靠稀缺性的定價雖然是市場客觀,卻未必能有效反映該股票的合理價值,這樣看來,定價權之爭或許只是本土投行的一廂情願。其實,我們沒必要神話外資大行分析報告中的陽謀或陰謀,日本股市在泡沫鼎盛之時應該已經掌控所謂的定價權和“日本估值”,當時的主要藍籌股市盈率在70-100倍左右,銀行股市帳率(PB)最高達11倍。在其後衰退期的數十年中,日本市場上的大量歐美機構投資者同樣損失慘重,其他如拉美、俄羅斯等地也莫不如此,幾乎所有的參與者都多多少少為資本市場的過度泡沫化付出過代價。
  在目前的內地市場中,眾多分析師對中國人壽等公司的高估值所尋求合理性的現實意義就是可能降低資本市場的資源配置效率,讓投資者很快再次回到1996年到2000年股票市場的高溢價時代,可以這樣說,人壽稀缺、茅臺稀缺、軍工稀缺或許真實反映出這個市場在牛市重臨時有著太多的錢,只有太少的股票可供選擇,尤其是業績優良的大型藍籌股或其他可以放心持有的成長性公司中可供交易的籌碼實在太少,理性的投資者也不得不退而求其次。目前,基金規模8,000多億,滬深市場日均成交量1,500億,而市場可流通股票市值也就3萬多億,坦率地說,供求失衡和一些基金對管理別人的錢的低度風險敏感性,有時讓價值投資者找錯了地方,你不僅不可能用五毛錢買到一元的東西,更多的是用兩元甚至被迫用五元錢去競價參與這個高估值遊戲。“中國估值”說說是可以的,當不得真。所謂“中國估值”離不開現代經濟和金融學的條條框框,中國經濟發展和公司經營的差異化一定會有,但需要拋開歷經上百年資本市場檢驗的一些基本投資標準或原則而為未來雞犬升天的投機上升到尋求中國估值體系或虛擬的“定價權之爭”,多少讓人想起科網股時代的市夢率。
  近日,筆者社區外的雜貨店店東夫婦的主營業務已轉變為炒股票,據說指導老師是附近券商營業部的保安,近期的收穫是賺回了購置電腦的費用。市場是否進入了泡沫區域?在中國經濟持續高速增長、人民幣緩慢爬升以及公司治理逐步改善的大環境下,一般的看法是還沒有太大的泡沫,但在市場短期迅速進入高溢價時代,在每一位投資者或許都覺得等三年90元的人壽太久,行情只爭朝夕和每頭大象都在跳舞的時候,傳統智慧告訴我們,小心方可駛得萬年船。資本市場上的投資或投機,其實都和賭博不一樣,始終需要時間的積累和細水長流。

中國平安故事有了新素材

藍姝 經濟觀察報

4月12日,平安交出2006年度財報,集團合併淨利潤由2005年的人民幣33.38億元增加79.3%至59.86億元,每股收益高達0.81元。 而同一天,平安首席執行官馬明哲則率領平安一群高管在香港宣佈其按照國際會計準則的財報數據:淨利潤達到人民幣80億元,較去年增長87.6%。總資產及權益總額分別增長54.6%及42.4%至人民幣4943.09億元及人民幣477.50億元。每股基本收益為人民幣1.27元。
從年報中可以看到,儘管主要利潤大頭的貢獻來源於壽險業務盈利水準的提升,但平安多年來悉心耕耘與打造的銀行、資產管理業務已經開始顯示出帶來新利潤的生命力,平安已經從中收穫果實。其銀行業務利潤由2005年的0.07億元飆升至0.71億元,資產管理與投資業務更是創下了歷史新高,貢獻利潤6.33億元。
在香港業績推介現場,利潤增長幅度為882%的銀行業務以及平安透露出來的即將進行的整合引起了包括花旗投資分析員在內的多位國際戰略投資者的興趣。在平安高層的規劃裡,在未來3-10年之內,銀行業務將協同資產管理業務一起與保險業務成為平安利潤來源的三駕馬車。
  新馬車初顯活力
  平安蓄勢多年的銀行、資產管理兩塊新業務的爆發式增長成為平安06年財報的一個新亮點。其銀行、信託和證券業務同比增速分別為882%、157%和406%。包括信託與證券在內的資產管理業務,得益於投資政策的開放及平安致力於打造專業、國際化的投資團隊,平安資產管理投資業績創下歷史最高水準。創新業務協力廠商資產管理業務發展取得良好開端,信託管理資產突破人民幣160億元。

  按照國際財務報告準則財務報表,平安的投資收益讓平安高層“非常滿意”: 平安投資資產大幅度增加,由2005年2461.42億元增加至3,139.07億元,公司的淨投資收益由人民幣93.38億元增加30.6%至人民幣121.98億元,淨投資收益率達到了4.6%。中國股市的走牛使得平安的總投資收益由96.55億元大幅增加至218.71億元。總投資收益率由4.3%增至8.3%。因此,淨已實現及未實現收益由人民幣3.17億元大幅增至人民幣96.73億元。
  平安集團副總經理兼首席投資執行官(CIO)john PEARCE介紹,平安一直致力於投資平臺建設與整合,2006年5月,平安資產管理香港公司落地,今年3月,香港資產管理公司已經獲得了當地資產管理業務的正式牌照。平安的計畫是兩個公司內外呼應,組成統一的資產管理體系,朝著建立全球性資產配置與國際領先的資產管理平臺方向發展。證券、信託等業務的主動轉型舉措初顯成效,信託業務規模和產品形態取得突破,按國際財務報告準則,平安證券實現淨利潤人民幣6.09億元,創平安證券公司成立以來新高。
  截至2006年12月31日,平安資產管理投資資產管理規模達到3294億元。平安資產管理也是一個保險資金運用於新投資管道的嘗試者,其首批取得了基礎設施投資的試點資格,啟動了非資本市場投資。同時平安繼續改善投資組合的資產分配,使得權益投資比例由6.2%增加至14.3%。
  銀行業務整合與已經有3139.07億元投資資產的資產管理業務相比,僅有三地網點,總資產不超過1000億的銀行業務的發展將演繹更多的故事。
  平安高層在業績推介時,已將故事的主角推出,一個是在財年的最後15天收購而來的城市商業銀行——深圳市商業銀行,另一個是即將操盤它的管理團隊,這個團隊被平安高層評價為“世界上最優秀的管理團隊”。
  在香港的業績發佈會上,平安高層認為成功收購深商行是過去一年平安在銀行業務方面的重大突破。平安首席金融執行官Richard JACKSON稱收購深商行,合併報表使其在最後15天貢獻了6500萬的淨利潤,同時對於平安的資產負債表收購會有相當的幫助。深商行亦使得平安銀行業務淨利潤由2005年的人民幣0.07億元大幅增加至0.71億元。
  Richard還特別提到了平安最近網羅的國際國內銀行管理團隊,平安稱其是“國際上最好的團隊”,其中包括從招行過來的主管信用卡與財務的副行長陳瑋。Richard介紹深商行目前已經進駐了平安網羅的管理團隊,包括風險、營運、財務等方面的高級人才。而2007年內,平安對於銀行業務發展有三個步驟:第一,短期三個月內完成深商行的內部整合; 第二,得到監管部門關於平安銀行與深商行合併的批復;第三,獲得全國性業務牌照後將業務擴大到全國範圍。而Richard同時表示在突破平安銀行目前網點局限於三個城市的限制方面,平安可能會選擇收購一些資產的動作來完成網點佈局。
  新的財年,這也許意味著平安將繼續其在銀行業務領域的並購步伐。但不管是在投資分析師,還是平安自己看來,完成平安銀行與深商行在統一平臺下的整合,是基礎性的第一步, 這也是目前平安高層以及其不惜重金網羅的國際精英團隊在全力進行的一件事情。
  當然,平安也面臨著壓力,這些壓力主要來自於國際國內戰略投資者對於持續而長遠的投資回報的追求,基於對未來銀行業務帶來利潤增長的不同預期,國內外機構投資者開始有一些分歧,東方證券研究所王小罡認為平安目前價值依然被低估,王給出的合理價位是70元。
而在業績推介現場,以花旗為代表的投資分析員則基於對平安的成本控制和銀行網點規模的擔心,給予審慎的投資建議。

4月 24, 2007

美歐大量蜜蜂離奇死亡 專家指手機幅射是"兇手"

事態好似幾嚴重.....蜜蜂無哂真係好大劑......
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4月16日香港星島日報報道,繼美國有大量蜜蜂消失或離奇死亡後,歐洲各地及英國亦相繼出現這個情況。專家指出,手機所發出的輻射,會干擾蜜蜂的飛行路線,令蜜蜂有家歸不得,最終影響整個生態系統,導致全球糧食短缺。

  科學家曾對蜜蜂離奇死亡或消失的原因進行多番推論,包括全球氣候暖化、疾病或殺蟲藥等。最近,德國蘭道大學(Landau University)科學家的研究顯示,將手機放在蜂巢附近時,蜜蜂便不會飛回蜂巢。另外,亦有美國科學家研究發現,人類所用的手機,其發出的輻射會影響蜜蜂本身的導航系統,令蜜蜂迷路,不能返回自己的蜂巢,這樣蜂巢只剩下蜂後和年幼的工蜂,整個蜜蜂的群居社會就會瓦解。
  科學家和業界稱這個蜜蜂消失現象為“蜂群衰竭失調”(Colony Collapse Disorder,簡稱CCD)。自去年秋季以來,美國有一半州份的蜂農都遭遇蜂群大量死亡。西岸有六成蜂巢內的蜜蜂突然消失,東岸甚至有七成。該“災難”更蔓延至德國、瑞士、西班牙、葡萄牙、義大利及希臘,令蜂農叫苦連天。
  上周,英國倫敦最大養蜂戶的負責人稱,在他的工場內的四十個蜂箱,已有二十三個“蜂去巢空”。估計在全球,有以千萬計的蜜蜂已集體神秘失蹤或死亡。
  愛因斯坦的“蜜蜂預言”真是所言不假,他曾經說過“沒有蜜蜂,就沒有授粉,就沒有植物,就沒有動物,就沒有人類。”蜜蜂在大自然食物鏈中扮演非常重要的角色,依靠蜜蜂傳播花粉的行業。在美國,每年經蜜蜂授粉而生產的水果、蔬菜及核果種子總值數以百億美元計。現時大量蜜蜂失蹤或死亡,也威脅全球農作物收成。

申購中信不如買入招行

每次在中環看到匯豐銀行鋼鐵堡壘一樣的總部, 都會對它充滿信心, 由15x多元大跌到133元, 又如何? 每次在深圳看到招商銀行這座跟金字塔一樣的總部, 大慨也能了解它為什麼這麼成功, 何懼有之。
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《證券市場週刊》
中信銀行(601998,0998.HK)“A+H”發行正如火如荼之際,招商銀行(600036,3968.HK)近日公佈2006年年報,總資產規模達9341億元,實現淨利潤71.07億元,同比增長87.69%。招行預計今年一季度淨利潤同比增長約87%。申購較高發行價區間的中信銀行還是買入業績閃亮的招商銀行?這對投資者是個問題。

業務對比
零售銀行業務的改善是未來商業銀行的首要任務。招行在零售銀行業務領域的表現繼續保持領先水準。其零售銀行營業收入占營業收入總額的26.26%。個人理財業務方面,金葵花VIP 客戶數增加80%至14.2萬,存款占招行個人存款的36.9%,中高端客戶資產實力較強。

2006年招行信用卡貸款同比增長123%,預計2007年信用卡貸款增速不低於60%。2006年信用卡非利息業務收入7.4億元,同比增長80.7%。其中信用卡POS消費手續費收入3.76億元,同比增長65%,信用卡年費收入6015萬元,同比增長16.8%,信用卡分期付款手續費收入7179萬元,同比增長560%,分期付款手續費收入未來3年複合增速預測有望在100%以上。

中信銀行2004年至2006年零售業務收入從11.67億元增至23.86億元,年均複合增長率為43%。但其零售業務的發展水準相對較低,2006年個人貸款占貸款總額10.4%,個人存款占存款總額17.1%。零售銀行的非利息收入占全部非利息收入的13.8%。

對比零售業務,招行無論在規模還是網點,都較中信銀行出色。另外,招行大力推廣網上銀行和信用卡業務,在市場競爭中的強勢地位尚難挑戰。

盈利差距
2006年招行利潤高速增長,撥備前利潤同比增長39%,淨利潤同比增長88%。利差擴大、中間業務收入快速增長、費用收入比下降、撥備支出增長放慢和有效稅率的下降,這些有利因素均在2006年集中釋放。

中信銀行2006年總資產收益率為0.57%,低於行業均值0.64%。淨資產收益率為13.42%,低於行業均值17.32%。中信集團2006年下半年向中信銀行注資74億元,這在一定程度上降低了淨資產收益率的可比性。但就資產盈利能力而言,招行表現更為突出。

在稅率方面,招行2006年獲得工資抵稅政策,全年有效稅率相應下降到32%,比2005年下降10個百分點。分析師認為,2007年招行有效稅率將與2006年持平,2008年兩稅合併後將在23%左右。
2006年中信銀行實際稅率高達45.50%,高於其他上市銀行。一方面,公司高達7.5億元的集團管理費不能在稅前扣除;另一方面,員工成本也不能按照實際發生額稅前扣除。雖然這兩方面因素都將在公司股票發行之後得到改變,也將為公司2007年的業績增長提供保障,但短期內難以轉變。

有分析師預測,招行2007年每股收益達0.70元,2008年達1.03元,未來3年複合增長率應不低於40%。按照高成長定價原則,給予2007年35倍的動態市盈率(PE)估值,平均約在25元。對中信銀行,多位分析師認為一年後的合理估值在5.42元至5.7元之間。申銀萬國分析師勵雅敏認為,以5.8元發行價計算,在不考慮超額配售的情況下,中信銀行未來3年的攤薄淨資產收益率(ROE)分別為8.3%、10.5%和11.3%,很可能是目前上市銀行中最低的,這將導致公司市淨率(PB)較難達到基本面相似的其他銀行股的水準。

“中信銀行發行價區間偏高將導致二級市場獲利空間收窄,合理的市場價位在6元左右。如果發行價定在5.8元上限,對一般投資者而言,申購中信銀行不如買入現有的上市銀行。”勵雅敏說。

4月 23, 2007

學習等待....回歸價值

在投資的過程中, 等待是多麼地困難, 在股價上升時, 令人焦急. 在股價下跌時, 亦令人煎熬.
在業績表現遜色時, 更令人擔憂. 這個等待是否值得去付出..........

明天止蝕湖南有色, 所得資金全數轉去招商銀行.......再次証明我是沒有投機能力的......
希望明天招行跌跌跌...唔好升..... 和希望抽中洛鉬唔好輸咁慘~~~~~

4.7沽出湖色, 1.82沽出 華晨, 此次損失9,000大元, 計埋沽去匯豐去投機, 總共損失11,000.
再在19.7 買入2500股招商銀行作為長期投資. 有些錢是不能賺的, 賺了可能要回吐進去.

佛說: 人生三毒,貪、痴、嗔。 貪是三毒之首,也是三毒的源泉. 今次我的損失亦因貪之過, 善哉善哉! 愿大家共免之!
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寶姿時裝有限公司 (0589.HK) - 一間被香港投資者遺忘的優質公司
設計、製造及零售分銷 PORTS INTERNATIONAL 品牌之男女時裝,以及在中國大陸及香港市場銷售如鞋類、手袋、圍巾及香水等配飾。

Albert公子搵的時間研究下佢, 好過研究汽車股.

4月 22, 2007

平安和國壽的估值

應朋友的要求減慢Post的速度, 見涼 ^^"
按:裡面的估值和股價千萬不要理會, 他們已經痴左線, 估值高到離譜, 其他的觀點可以參考.
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平安估值應高出國壽六至九成
業內公認,中國平安(601318;2318.HK)在國內保險行業中管治水平最高、盈利能力最強、創新精神最突出,其新業務利潤率、投資回報率、代理人均生產率等都高於國內同行,且擁有強大的IT系統和後援平臺。這些優勢表現為2007年中國平安每股內含價值15.81元,相比中國人壽(601628;2628.HK)每股內含價值7.35元高115%。

在其他指標上,平安和國壽各有千秋。總體而言,我們相信,平安估值應該比國壽高出60%-90%,這是可以安全得出的結論。

中國平安:管治先進的行業先鋒
中國平安是第一家引進外資戰略投資者的中資保險公司,先後引入了摩根士丹利、高盛公司和滙豐保險,合理均衡的股權結構帶來較完善的治理結構,8名董事來自海外。而先進的管治水平是公司在創新能力、新業務利潤率、維持成本率、人均生產率、投資回報率等多方面持續領先同行的根本保障。

創新能力方面,中國平安最先推出個險代理人分銷管道模式、最先提供投連險、最先開發銀保分銷管道、最先開發綜合汽車保險費率表。該公司還成立了國內第一家專業養老險公司。此外,企業年金業務將成為中國平安未來的一大亮點。世界銀行預計2030年中國的企業年金總規模將達1.8萬億美元,為2005年底一百多倍。

由於壽險業務的保單獲得成本與新產品和分銷管道的關聯度較大,難以直接比較,維持成本是比較壽險公司成本效率的較好指標。資料顯示,平安成本效率優於國壽,當然國壽近年來進步也很大。產品利潤率方面,根據測算,中國平安的個人保險、團體保險和銀行保險的利潤率普遍比中國人壽的高。主要原因在於平安的費差益高於國壽,前者實際費用約為產品定價時費用假設的73%,而國壽則為93%;另外平安享有優惠稅率15%,低於國壽的33%。

在投資回報率方面,與國內同行相比,平安始終居於領先地位,曾超過國壽100個基點,最近國壽顯著縮小了這一差距。不過,由於平安擁有比較均衡的投資結構,且在各個投資領域的回報率幾乎都高於同行,使其在投資回報率方面依然擁有優勢。

值得一提的是,平安擁有目前全國第一家大型綜合性後援中心,總體規模位居亞洲首位。該公司遍佈全國的3000 多家分支機搆的資訊錄入、財務、核保、理賠等後援業務已部分完成集中,大量作業統一由後援中心處理,實現資源分享、專業化分工和最大的規模效應,有效降低成本、控制風險、減少差錯、提高服務效率和客戶滿意度。

壽險:平安增長潛力亞于國壽
壽險主業方面,資料顯示,平安的每股內含價值和一年新業務價值(FNBV)都超過國壽一倍以上,但平安在壽險行業內的增長潛力(表現為NBM)可能稍遜于國壽。主要理由有四:公司主要業務區域競爭壓力較大,新業務利潤率和維持成本率提升空間較小,政府支持力度不及國壽,戰略投資者籌碼幾乎用盡。

平安壽險業務主要分佈在東部沿海地區,特別是一線城市。東部地區保險市場持續快速發展,是“兵家必爭之地”。目前,平安以偏向中高端的產品結構與行業內最大對手形成錯位競爭,未來平安能否與擅長高端產品的國外同行分庭抗禮還是個問號。2006年前三季,外資壽險公司保費收入占比從2005年同期的1.23%增長到5.13%,發展勢頭迅猛,對平安將是嚴峻挑戰。

而在新業務利潤率和維持成本率上,平安的提升空間相對較小。由於產品利潤率已較高,且產品結構調整相對充分,其個險業務已占新契約保費收入的50%以上,而國壽不到20%,因此,繼續提高新業務利潤率較為困難。同時,維持成本率也不可能無限下降,這兩方面潛力有限,正是平安新業務倍數低於國壽的重要原因。

在政府支持力度上,平安也不及國壽。平安和國壽都是政府支援的重點企業,但相比而言,平安更像是“創新先鋒”角色,大機會往往留給國壽。如保監會先鼓勵平安收購深商行,再鼓勵國壽收購廣發行;平安率先拿下100億元的鐵路投資專案,接著國壽就領銜投資800億元的京滬高鐵項目。像中信增發、戰略投資農行等大手筆,花落國壽的概率較大,國壽似乎最受“疼愛”。

另外,平安的戰略投資者籌碼已告罄,資本擴張能力稍遜于國壽。回歸A股前,國壽償付能力充足率253%,平安為128%;回歸A股後,得益于較高的發行價和較大的融資比例,平安充足率提高到400%以上,國壽約340%。但國壽還有引入戰略投資者的大量籌碼,而平安已幾乎用盡。國壽潛在資本充足率更高,意味著其承保和投資潛力更大。

平安與國壽估值比較
平安與國壽主營業務接近,存在較高的可比性。國壽《內含價值報告》中的假設是:投資回報率在2013 年後達到5.2%,並永遠持續;風險折現率為11.5%。我們認為,有理由提高回報率150個基點,降低折現率150個基點。也就是說,站在既不保守也不激進的中立立場,國壽和平安一樣,都有理由提高回報率150個基點,降低折現率150個基點。

在投資回報率方面,平安的優勢在於:資產管理能力強;未來海外投資回報率有望高於國壽;資產規模小於國壽,對流動性要求略低。但平安的劣勢在於,隨著現金和銀行存款占比的下降,平安協定存款利率較高的優勢將逐漸褪色;平安財險業務投資期限較壽險為短,回報率較低,會影響到整體投資回報率。

國壽的優勢在於依靠強大的資本實力和政府支持,有望獲得最好的股權投資機會,如之前的中信增發、收購廣發行和未來可能的農行戰略投資。目前國壽現金和銀行存款在總投資資產中占比達35%,超過平安的27%,意味著未來投資回報率的提升還有較大潛力;國壽更有希望在基礎設施等投資領域中獲得最大的份額。國壽的劣勢在於其資產規模較大,對流動性要求比較高。

面對平安多樣化的業務,我們依然採用以內含價值為基礎的估值方法,即:公司估值 = 公司內含價值 + 壽險新業務價值 + 財險業務價值 + 估值假設變動影響。如果考慮非保險業務的發展前景,即銀行、證券、信託等業務的價值,估值結果還應該再高一些,從這一點看,我們的估值結果是偏保守的。平安與國壽公司估值對比結果見表。

對應于中立基礎上平安估值70.35元/股,國壽估值為37元-39元/股。如果國壽今後每年派利15%(與2005年相似),則其估值為36.67元/股;若國壽每年派利30%(與平安相似),則其估值為39.05元/股。平安與國壽估值敏感性分析可知,在一致的中立假設下,平安估值應比國壽高出80%-90%。

H股平安對國壽溢價從2006年初110%跌到年報後的90%以及最近的66%。平安的相對溢價從110%降到90%,反映了近年來國壽效率和效益的提高;而從90%降到66%,則反映了市場給予平安的“多元化折價”。我們相信,平安估值應該比國壽高出60%-90%,這是可以安全得出的結論。

銀行股結構調整 招行最具吸引力


楊青麗:銀行股結構調整 招行最具吸引力

明星分析師
碩士研究生,現供職於中信證券研究部,擔任研究部總監,從事金融行業的研究,從業經驗豐富,視角敏銳。在CCTV《中國證券》、《中國證券報》和今日投資財經資訊有限公司聯合舉辦的“2005年度最佳分析師”評選活動中,榮獲“行業最佳分析師”稱號。

作為本輪行情的領軍者,銀行股近期普遍回軟。2005年度金融行業最佳分析師中信證券楊青麗認為,銀行股又到了再次結構調整之時,招商、工行、中行三家相對大的銀行吸引力增強,而其它銀行吸引力減弱,上升動力缺乏。

如果說銀行股是2006年A股市場中的黑馬集中營,那麼,中信證券研究所研究部總監、金融行業研究員楊青麗無疑是一位頗具慧眼的伯樂。縱觀05年以來的機構研究員的研究報告,我們發現,楊青麗在極好的時間和價格上洞悉了銀行股的走向:早在2006年3月下旬,市場對招行赴港上市尚存疑慮之際,她在研究報告《中國最好的銀行不應有最高的定價嗎?》中指出,招商銀行作為中國最好的銀行,其H股定價應該較高,既然交行建行不如招行,那招商的H股之行不僅不是禍水之源,反而有可能成為A股走強的契機。在今天看來,這似乎微不足道,但在當時銀行股整體表現不佳、市場對該板塊並不普遍看好的背景下,她獨樹一幟,難能可貴!隨後,她又在堅持買入高品質增長的股票》、《招行盈利品質與資產品質雙提升等多篇研究報告中,反復強烈推薦招商銀行。自2006年3月份幾乎最低點推薦至今,招行銀行累計最大漲幅超過210%,成為銀行板塊中當之無愧的龍頭。
除重點看好招商銀行外,她對整個銀行業的發展也把握得十分精准。2006年7月份,她在中國銀行上市後的銀行股投資策略報告《各路資金終共識 大小銀行競風流》中,強烈看好銀行業發展前景,並重點推薦招商、民生、浦發等銀行股。事實證明,這些個股在短短半年的時間內,都成功實現股價翻番。
正因為其先人一步的敏銳和新穎獨到的見解,楊青麗在CCTV《中國證券》、《中國證券報》和今日投資財經資訊有限公司聯合舉辦的“2005年度最佳分析師”評選活動中,榮獲“行業最佳分析師”稱號。
目前,楊青麗曾反復推薦的銀行股早已一騎絕塵,今非昔比。2 月25 日,中國人民銀行上調人民幣存款準備金率0.5 個百分點,引發了銀行板塊大震盪。在累計大幅上漲後,銀行股後市是否仍具備吸引力?投資者又該如何把握其中的機會?楊青麗自有她的獨到見解。
銀行股面臨結構性調整
“再次強調也可能是刺耳忠告:市場越瘋狂,投資應更理性。要高度警惕股票瘋狂上漲過程中產生的越看越美、公司發生的一切事件都是美容劑的幻覺,要高度警惕越漲越不容忍看空的急功近利心態,要高度警惕不知如何是好、全行業做多或做空的麻木與遲鈍。投資股票確實是為利來,但千萬不要為利所惑!”這是楊青麗最近的一篇研究報告中的序言。正是因為如此,她近期不厭其煩的指出:銀行股又到了再次結構調整之時,此次與上次調整方向可能相反,即招商、工行、中行三家相對大的銀行特別是招商的投資吸引力增強,而其它銀行吸引力減弱,上升動力缺乏。
對於此次上調存款準備金率0.5 個百分點,她認為不影響預期的07 年銀行股貸款增長及利潤增長,從而並不影響對銀行股的評級。在貨幣供應適度的情況下,央行針對外匯儲備過多採取的上調存款準備金率並非是強烈的緊縮信號。原因是本幣供應如果存量不動,上調一次就抽走一些,自然是緊縮的,而現在由於升值預期的存在,外幣持續進入導致本幣存量不斷增加,上調一次只是就增量減少一些,並非強烈的緊縮。上調存款準備金率或其它“緊縮”手段是經濟擴張或持續增長過程中(升值預期伴隨)的必然。在經濟增長勢頭沒有發生轉折之前,緊縮並不改變股票預期,所以對股價不會產生負面影響。
儲蓄存款增速大降並非脫媒的開始
儲蓄存款餘額07 年1 月份增速大降,只有9.3%,較上月減少5 個多百分點,至少為02 年以來的最低點,儲蓄存款餘額增速的大幅下降是否拉開了脫媒序幕?
楊青麗最近研究發現,美國商業銀行的存款由於脫媒確實離開了商業銀行,因為投資銀行也擁有存款功能,這與我們當前證券公司沒有存款功能,只能將錢放在商業銀行完全不同。所以,儲蓄存款餘額增長率的下降並不意味著銀行存款增長率的下降,存款餘額在07 年1 月份的增速還較上月提高。在中國目前的分業經營格局下,存款最終還是在銀行,儲蓄存款分流到股市後該存款並未消失,而可能以股票帳戶存款保證金的形式,以證券公司的名義存在銀行,或者資金流入上市公司,以企業存款名義存在銀行。脫媒在當前中國分業格局下其實並不會發生。
而儲蓄存款增長率的放慢,同業及企業存款增速的提高,只可能提高銀行的資金來源成本,在資產收益率不能提高甚至下降的情況下,會導致利差縮小。利差縮小遠不如資產品質對銀行的影響大。銀行資產淨收益率(NIM)只有資產額的3%左右,資產的損失遠比利差的縮小危害大,這是她近期反復強調的觀點:銀行永遠是強調資產品質的。
她認為,如果企業存款占比持續提高,同時優質企業通過股票及債券市場融資增多,意味著銀行存款並不減少,但優質企業貸款需求減少,眾多存款資金就會產生沒有很多好的貸款投放項目的問題,為控制風險,除了銀行利差縮小外,商業銀行的資產品質控制將面臨空前的挑戰。因為,如果銀行多放貸,在目前缺乏有效的風險控制工具的情況下,很可能會累積風險,如果少放貸,只能將不斷增加的存款放在同業及證券投資上,以低收益換取低風險。所以,對大銀行而言,後者可能是不得已的選擇,但可以降低股權成本,降低信貸成本,從而也會提高估值。
她在最新的研究成果中指出,已經上市的中型銀行其實規模也不小了,也面臨快速擴張與風險控制的問題。並且03 年以來宏觀調控加強,過高的貸款增速將繼續受到控制。
招行擁有業內最高估值水準
對於銀行股的後市發展,楊青麗認為,結構調整依然是基於一直以來對各行質地的判斷,招商銀行低成本低風險零售業務優勢使其可以擁有業內最高的估值水準,理性來看,其當前合理定價應為20 元,維持買入評級,大銀行如中行、工行估值相對較低,調高評級至增持。其它銀行持有評級,深發展維持賣出評級。以上並未考慮營業稅、存款保險費的影響。如果考慮營業稅利好因素(營業稅下調1 個百分點,淨利潤增加5%-10%,存款保費收萬分之二,對淨利潤影響-5% 以內),依然是招商銀行吸引力最強,因為4.72 倍左右PB 是其合理定位,而其它銀行的合理定位本來就要低一些,考慮營業稅等因素上漲空間也缺乏。至於招商銀行與其它銀行的質的明顯差異,特別是市場容易瘋狂時不應該忘記這一點。至於存款準備金、利差等因素主要影響銀行的收入方面,更為重要的是支出特別是計提準備對銀行影響更大,所以要綜合判斷銀行的質地、盈利模式等來決定投資策略。

平安保險的價值分析

作者不詳。中國平安已於2007年3月1日掛牌上市。發行價33.8元。上市當日最高突破50元大關。  

中國平安十八年來,從一家註冊資本僅4200萬的區域保險公司發展成資產總額高達3300億元,淨資產高達340億元。

中國平安的競爭優勢:

1、中國平安具有完整的綜合金融架構和持續領先的發展戰略。率先引入戰略投資者、打造綜合金融架構、財務和後援集中管理、股權激勵等戰略領先的歷史經驗證明,平安具有持續創新的戰略和膽識。

2、中國平安是我國金融業改革開放的傑作,具備絕對的市場競爭實力。平安完全是在市場競爭環境下從無到有成長起來的,注重內在價值成長,擁有國際化管理團隊,以及亞洲最大的綜合性後援中心,並在高端人群雲集的經濟發達地區具有絕對競爭優勢。

3、 。。。。。。

  毫不誇張地說,中國平安是國內頂級最優秀的金融控股集團。對此,我無需多費口舌。

  本文分析的重心在於中國平安的內在價值相對於市場價值而言是否被低估!

  深入研究中國平安的招股說明書,其公佈了近四年的財務報告,能夠發現如下問題:

1、市場份額從2003年度19.6%下滑至2005年度16.1%,2006年回升至17%。

2、保費收入2003年-2005年分別為:637億、615億、673億,2006年度前九個月614億。呈增加趨勢。

3、淨利潤。2003年-2005年分別為:21億、26億、33億,2006年度前九個月36億。

  從上述資料來看,中國平安發展的趨勢非常良好。

  但是,繼續深入分析,會發現:

1、主營業務每年都出現“承保虧損”。其含義是指:保險的主營業務的收入減去當期支出及提取的未來支出準備金後為虧損。2003年-2005年分別為:27億、31億、48億,2006年前九個月87億。出現不妙的承保虧損增加的比例快于保費收入增長的比例,意即承保虧損率增大。這是非常可怕的!相當於企業的“營業利潤”(收入-成本-稅金-三費)為負數!

2、之所以淨利潤逐年良性地增加,完全是因為投資收益大幅度增加。2003年-2005年分別為:26億、30億、59億,2006年前九個月109億。

  基於上述資料我們可以將問題簡化為:要判斷中國平安是否能夠持續增長,關鍵取決於“投資收益”是否能夠一如既往地快速增長。

  分析招股書所列“投資收益明細表”可以發現:

1、投資收益的組成:三個月以上的銀行存款、債券投資、股權投資、證券投資基金;

2、投資收益的變化:2006年前九個月較以往年度增加很多,完全是因為股權投資及基金增加所致:股權投資及基金2004年收益為虧損4億,2005年為虧損2000萬,2006年九個月盈利42億。從該項資料可以看出,其實2006年度盈利劇增並非平安的資產管理水準高,而是碰上了千載難逢的單邊大牛市。

3、投資收益率分別為:2004年,3.6%;2005年,4.2%,2006年,6%。即使在千載難逢的單邊大牛市的背景下,中國平安的投資收益無非亦才6%,何況將來呢?

  備註:如果按照新會計準則計算,2006年度尚有60億預期收益存貯在資本公積中,有待未來公司賣出該部分資產後將釋放進入損益表。但是從損益表來看,實施新會計準則沒有大幅度增加中國平安的淨利潤。

  關於投資收益是否能夠一如既往(2006年)高速增長,我認為是不現實的。

現在讓我們看看保險行業:

1、保險行業在我國處於快速發展期,相對於成熟市場,國內的保險密度及深度尚有發展空間。增長率達到15%是可以預期的。

2、保險行業履行WTO承諾不久,外資保險公司開展業務時間還不長,中國平安尚未遇到完全充分的競爭。無法判斷中國平安是否具有超強的市場競爭能力,尚需時間的檢驗。但是從最近幾年的趨勢來看,前三大保險公司的市場份額呈現出下滑的趨勢。

3、 2000年以來國家保監會強行規定各保證利率保險產品的定價利率不得高於2.5%。這並非市場化的定價。也就是說,保險公司普遍盈利賺錢是政府操控的結果。1995-1999年,中國平安因為發行保證收益率得壽險產品(5%-9%的回報),導致巨額的“歷史遺留利差損”,2003年-2005年及2006年九個月利差損的金額分別為:14.5億、22億、19.5億、12.8億。存在政府改變政策的潛在風險。中國人壽亦存在此問題,只是其上市的時候國家批准該項虧損完全由人壽的母公司承擔,而上市公司則減輕包袱。

  對於中國平安未來業績最可期待的是:

1、 新並購的深圳商業銀行,能否成為利潤的增長點?

2、基礎建設投資規模政府是否給予更大的支援?2006年度國家已經批准100億元投資規模。但是遠小於中國人壽的批准額度。

3、 其他商業銀行是否能夠並購成功?

4、 其他的股權投資,國家是否能夠放開束縛?

  需要注意的是:

1、發行前中國平安的淨資產收益率僅10.7%,淨資產總額343億。

2、發行11.5億股,每股發行價33.8元,融資388億。意即增加淨資產388億。

3、由於淨資產增加,而相應地導致收入、淨利潤大幅度增加尚需時日,故短期內必然導致淨資產收益率大幅度下降!

  綜上所述,中國平安是一家非常優秀的上市公司,值得長期關注,但是就目前可以確認的資訊來判斷,它的市場價值與內在價值比較,沒有被嚴重低估。

目前,中國平安H股與A股比較,溢價較高。 短期來看,無法預知是否要上漲或下跌。

投資建議:

最理想的局面:

  經過一段時間(或許一年或許更久),保險類上市公司逐漸被市場所遺忘、淡漠,其股價持續下跌,而中國平安業績持續增長,此時就是最佳的購買時機。

  或許短期它會漲,而且大漲,但是它已經不符合巴菲特的投資原則,不屬於我應該賺的錢了。
  記住巴菲特的投資核心原則:第一,不要虧本,第二,還是不要虧本!

  可謂俗話說得好:留得青山在,不怕沒柴燒!

  巴菲特始終遵循的原則:不僅要公司非常優秀,而且還要被嚴重低估!!

銀行和保險產業特徵價值度的比較

國內的投資者普遍看好平保多於中人壽, 剛剛VV Founder兄也發表了對中人壽的看法, 不妨過去看看.
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銀行業、保險業的長期經濟特徵:
無論銀行業還是保險業,都沒有原料、生產加工,也沒有設備折舊,因此銀行業和保險業從產業特徵上看屬於簡單產業,它的經營過程不需要大量的鋼性成本支出,不需要昂貴的生產設備,不需要大量進貨,因此也沒有較強的生產連和複雜的經營管理過程。不向汽車製造行業的情況。銀行業、保險業的發展的硬成本小。
銀行和保險之所以在其簡單產業上加引號是因為它們所以的經營過程都是直接面對人,與人打交道要比與物打交道複雜,人是易變的,人是有情感和理性,需要長期建立品牌,長期建立信任,長期建立認同,要達成這個效果,要求銀行和保險公司員工素質,管理水準提高要高。從這個原因將銀行業、保險業的軟成本特別高。
另一方面,現在銀行和保險公司正在加速向理財化轉型。銀行和保險把大眾的錢集中起來進行投資。實際上是投資要求它們理財管理水準高。所以銀行和保險公司的產業特徵決定了人員素質,管理能力是其核心成長動力,所以重點要在這兩方面下手。

銀行業、保險業產品特徵比較:銀行的產品主要是把社會閒散資金集合起來,然後再轉貸給其他企業和個人。
保險的產品特徵是:將社會資金以保險的名義集中起來,轉投到社會經濟領域,保險在吸收資金的過程中,比銀行的成本更低,因為銀行拿到資金的時候,必需無條件的向儲戶支付利息,而保險並不需要支付利息,保險收到錢的時候,實際上已經形成了第一步的利潤,而銀行收到錢的時候,才相當於進貨,要支付成本,保險收到錢後,雖然也將面臨著保戶發生風險後,支付保費,但是保險行業幾百年來的精算,已經把這個賠付計算的非常精確了,即使發生了風險也不會賠錢,就象彩票發行機構一樣,不管兌出多少獎,他都不會賠錢。從這一點比較,保險的產品特徵,在集資的過程,比銀行要有優勢。

其次無論是保險還是銀行,它的經營奧妙都是利用了貨幣的時間價值掙錢。銀行存貸差要靠時間來實現,保險公司拿到儲戶的錢進行投資也要靠時間來實現投資收益,所以保險和銀行都是靠貨幣的時間價值掙錢。同時保險和銀行的經營風險本質上是一致的,把錢貸給公司或個人從本質上和投資股票是一樣的。雖然貨款從法律意義上講是必須要償還的,而且有抵押物,但是在企業不掙錢或虧損破產的情況下,銀行的貨款也只能是收不回來。所以銀行貨款的核心實際上是選公司,考評信譽,這與投資選股沒有任何差別。理論上的必須償還做為貸款的特徵,但實際上每年成百億上千億的壞帳,說明貸款的風險相當大,反過來,保險它的投資也是選公司,而且他非常靈活,可以在世界各國的市場上任意選擇,這比銀行要有優勢,銀行只能在國內。同時保險的投資可以自由進入,根據自己的評估,主動選擇進退,所以保險的投資表面上看風險很大,但實際比銀行貸款的風險要小。

銀行為目前的貸款收入的增長,主要是受經濟情況的增長,他基本上是個常數,不會發生特別大的增長,新的增長項目來源於,代收費,代銷金融證券等新項目以及將來銀行可以自由經營保險和證券業務。總體看,銀行的成長性,主要是由銀行的自身經營水準和能力來推動的,未來的增長屬於那些強勢銀行(強勢銀行的特徵和衡量標準)而保險未來的增長首先是客觀的人口基數龐大,經濟增長導致需求的膨脹,這樣保險的成長是在外部推升因素和內部因素比動力推動成長,動力強勁。

保險公司的經營網點,不象銀行那樣需要大量的網點,這些網點的房費和人工費用都是硬成本,而保險公司不需要那麼多的辦公網點,另一方面它的人力成本是事後結帳的,是沒有特別多的硬成本,有利於保險發展,所以總體來講,保險比銀行發展潛力和價值投資高,這是對兩個產業的比較結果。在未來的投資組合,應該保險業大於銀行業。

無論是保險還是銀行,他們共同的特點是管理能力、人員素質是決定企業成敗的核心競爭力

戰略看好平安保險的理由
中國整個社會的發展階段已經進到保險產業成為人們重要消費的時代,溫飽問題已經在中國普遍地得到了解決,中國的發展和成長不會停止在溫飽階段,更進一步的向前發展是必然的,新的發展方向和兩大主題是消費享受時代和安全保障時代,消費享受時代必然會促進消費以及商業的掘起和成長,安全保障將直接促進中國保險業的突飛猛進,市場常常提到的一個人口紅利,對消費和保險業來講都是最重要的推動力量,我們從邏輯上認為新加坡和香港將不會孕育出較大的本地保險公司,這是因為人口基數太小,沒有人口紅利支持。

相信較大的保險公司主要應該出現在人口較多的國家,對於這一判斷,我們將經過進一步的事實來證明,總之,中國消費能力的提升和人口基數的增大,為保險業的發展提供了戰略前途和戰略基礎,他們作為保險業發展的外部條件將會為中國產生大型保險公司提供土壤。

從內部看保險公司這個產業,作為服務業,它的成長和經營的核心決定因素是管理能力和人才素質,管理能力和人才素質以及由管理能力和人才素質形成的品牌是這個行業優勝劣汰的核心因素也是這個行業進行強弱比較的最重要指標。我們說中國人壽市場規模最大,市場佔有率高達50%,目前市場規模和資產規模並不是保險行業競爭能力和發展前途的評測指標,因為中國保險業的歷史比較複雜,它不是在同一起跑線上起跑的,中國人壽已經跑了很久了,其它保險公司是在中國人壽經營了若干年後才進入市場的,中國人壽的領先是歷史原因的結果,而不是真實的市場競爭的結果,到現在中國保險市場的完全市場化還沒有形成,所以不能用市場規模和市場份額來評測保險公司的強弱,管理水準是根本。

中國平安的管理水準是整個中國保險業最強的,理由是中國平安是幾個人在一間辦公室裡從無到有,從市場的搏擊中發展起來的,中國平安在發展過程中,並沒有強有力的政策背景,並沒有得到特別的扶持,整個的發展過程 ,是一個完全的市場競爭和公司努力的結果,在這個努力的過程 中,我們可以看到公司的經營者對機會的把握以及在促進公司成長的幾個重大事件中的強有力的前瞻性。最終中國平安經過近20年發展,業務規模、股本結構、品牌認同、管理制度完全形成了現代企業的管理體制,固然中國平安的市場規模只有14%,然而中國平安內在發展的基因和成長能力遠遠地超越了其它公司。業務增長和市場份額的提升,恐怕只能是時間問題。
我們長期投資者買的是公司的成長能力,而且最重要的是買的是還沒有表現為結果的成長能力,中國平安就具有這個特徵。

中國平安的股權結構在這個股權結構中以及董事會構成中,我們看到的是國際資本,以及國際人才和國內人才,沒有一股獨大,也沒有過渡分散。而且所有的股東都是金融行業的企業,這使得中國平安是在專業的資本和專業的人才的控制和管理之下,它為企業的長期穩定發展打下了良好的根基,企業的健康成長,股權結構和人才結構是最重要的,中國平安的股權結構和人才結構支援長期成長。

因此中國平安具有戰略性持股的價值和條件,所謂戰略性持股就是10年以上的持股。基於這樣一種戰略持股,所以價格並不重要,時機也不重要,重要的是你相不相信中國平安是中國未來10年發展過程中,在內外部因素共同作用下,必然發展的公司。

誰能得到平安的金湯勺 ?

未來這星期會主力介紹中國的保險業現況和國內的分析員如何看平保和中人壽.

咦, 剛剛亞視說Soho中國會今年上市, 似乎已經確定左, 仲有民生銀行. 但是南方電網好似無左下聞, 唔係掛我個南方丫........

Soho中國一定要重注和長期持有, 這不是目前在香港上市的中國地產股可以比美, 希望四叔唔好係度又叫人買啦, 否則可能又係天價...
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為什麼在南國一隅,卻能生發出中國保險業的一支新銳?

18年,成為綜合金融集團
蛇口沒有含著金湯勺。即便有,蛇口裡又能含住多大的金湯勺? 1988年,平安保險公司在蛇口成立,總資產5312萬元,13個員工,主要經營深圳市範圍內的財產保險業務。今天保險公司成立的門檻是註冊資本兩億元。

然而,這樣一個中小企業, 18年後,出落成為中國第一家以保險為核心兼業銀行、資產管理、企業年金、證券、信託等多元金融業務為一體的綜合金融服務集團。18年間,業務收入由1988年的482萬元增長到2005年的673.83億元,總資產由5312萬元增長到2881.04億元。截至2005年底,按國內會計準則,平安集團累計實現稅後利潤157.63億元,累計向國家繳納稅收90.32億元。 2006年12月15日,中國平安總市值突破2000億港元。

2007年,平安保險正緊鑼密鼓地回歸A股市場。一位保薦人介紹,平安的發行定價會參照H股,具體則仍取決於詢價及認購的情況。有分析人士認為,儘管目前中資保險股估值整體高於國際水準,但考慮到內地保險市場增長潛力及中國平安在行業內的領先地位,目前平安H股估值較為合理。由於內地市場保險股較為稀缺,平安A股的合理估值將較H股更高。市場認為,在利潤率最高的長期期繳產品市場份額中,平安占到更大比例,達20%-30%;平安2005年個人壽險客戶的13個月及25個月保單繼續率為85%及80%以上,其盈利能力、保單的持續率、內涵價值更高;平安代理人人均月產能4000元以上,人均月新賣保單2份以上,遠高於同行業水準,其強勁競爭力可見一斑。

從100%國有控股企業變成公眾公司
平安最初的股東有兩家:招商局蛇口工業區和中國工商銀行深圳信託投資公司。其後,又有中遠集團、深圳市財政局、員工合股基金等資本進入。
1993年,摩根和高盛以超過每股淨資產6倍的價格取得平安13.7%的股份,拉開了平安資本國際化的序幕。2002年10月,滙豐斥資6億美元參股平安10%,成為第二大股東。2005年5月,滙豐從高盛和大摩手中購買9.91%平安股權,從而使持股量躍升至19.9%。
2004年6月24日,平安集團在香港整體上市,成為真正意義上的公眾公司。平安的相對分散、科學合理的股權結構受到許多境內外投資者的一致肯定。而16年前,招商局控股51%,工行深圳信託投資公司持股49%,平安當時還是個100%的國有控股公司。
應該說,18年間平安的股權變換是相當順利的,中國平安不僅建立了相對分散、科學合理的股權架構,還確保了公司的持續、快速、穩健地發展。

引入海外精英
平安是中國保險業第一家真正意義上的股份制企業,也是最早引進外資股東的保險公司。滙豐給平安帶來資金的同時,更重要的是帶來了先進的技術和成熟經驗。平安在上海的全國後援中心即借鑒了滙豐的成功經驗。 資本要靠人來運作,平安率先引入海外人才。

目前平安400餘名A類幹部,絕大部分來自於內部選拔。但在排名前100的高管中,有61位來自海外,總部的財務、精算、IT、培訓、投資、行銷等主要業務部門的一把手都由外籍專家擔任。其中包括平安集團總經理張子欣,集團副總經理顧敏慎,集團首席保險業務執行官梁家駒,集團首席金融業務執行官Richard Jackson,集團副總經理兼首席市場執行官吳岳翰,曾任AT&T劍橋實驗室高級研究科學家的集團副總經理兼首席資訊執行官羅世禮,還有來自友邦保險的集團首席稽核執行官葉素蘭,集團總經理助理兼總精算師姚波。

此外,平安子公司重要高管中來自海外的有:曾供職於英國保誠的平安人壽董事長兼總經理李源祥,曾任DBS唯高達香港有限公司首席執行官的平安證券公司董事長葉黎成,曾任高盛(亞洲)執行董事的平安信託董事長兼首席執行官童愷,曾任職宏利保險的平安健康保險股份有限公司董事長張振堂,還有來自巴黎百富勤的平安資產管理公司董事長陳德賢。
當然,要引進國際一流的人才,平安也需付出符合國際市場行情的薪水。不過,平安認為,與海外高管所創造的價值相比,為他們付出高薪是值得的——顯然,為一個能帶來數億價值的人付幾百萬薪水是一個合算也合理的投資。

對不斷加入平安的外籍專家,平安人早已習以為常,他們習慣了越來越多的英語交談,也習慣了越來越多的新式詞語。平安集團品牌宣傳部副總經理盛瑞生就講過這麼一件事,在連戰、宋楚瑜先後訪問大陸後,“願景”這個詞開始流行。但對於平安員工來說,他們在很多年前就對這個詞彙耳熟能詳了,因為身邊很早就有了臺灣同事。

平安集團董事長兼首席執行官馬明哲的用人哲學在平安公司內部頗為流行:“有發揮的平臺、有成就感、有合適的收入、工作雖然有壓力但很開心。”實際上,在平安致力打造的機制平臺以及海納百川的文化基礎上,海外人才能夠發揮所長,本土人才得以提升,相容並蓄中西合璧成為平安獨特的風景。

平安也曾出現過有人因對“空降部隊”不滿而離開的情況,加上市場上新公司不斷成立,幾年來平安高管成為挖角的對象。但平安高層認為,首先,這說明平安的人才培養領先業界,平安人有市場價值。其次,適當的人才流動,打通了公司的血脈,不見得是壞事。
如此局面,需有大度量。

數千萬請麥肯錫,告別粗放
當年平安新立,《公司法》尚未頒佈,平安已試圖建立規範的公司化運作模式,股東大會、董事會、監事會、公司經理層,各組織機構責權分明,以實現經營者與所有者分離。今天能做到這一點的企業已不新鮮,但在當時確屬鳳毛麟角。
平安集團現有19名董事,其中來自海外的董事有8名,均為保險、會計、法律或其他專業領域的資深專業人士。公司還建立了獨立董事制度,平安的獨立董事均為國內外著名專業人士。董事會下設審計、薪酬、提名3個專業委員會,由獨立非執行董事擔任主任,以確保董事會職能的充分實現。  

在引進首批外資後,平安便意識到,管理規範化和財務透明度是公司與國際市場對話的首要條件,平安“必須按牌理出牌”。1993年,平安在國內保險業中首家聘請了國際知名的會計師事務所,按照國際標準審計公司財務並出具財務報告。初次合作,這家事務所對平安的報表足足提出了200多個問題。

此一舉便是不間斷的10年。最經典的案例,堪稱1996年平安與世界一流的諮詢顧問公司麥肯錫的合作。這年底,以張子欣、吳嶽翰為首的麥肯錫工作組在診斷了平安投資體系後,開出了3劑藥方,其中第三項是建議公司停止放貸和實業投資,所有資金投向國債。當時國債利率高達10.98%,免交所得稅,反算回來,實業投資要有約16%的回報才能與之相當。當時平安把100多億元資金全部購入國債,而此後銀行利率一路走低,平安卻坐享大量高息國債帶來的穩定的投資收益。

隨後,“平安的抱負(戰略規劃)”、“平安壽險的流程改造”、“人力資源專案”等相繼展開。麥肯錫不僅幫助平安確定了以壽險為核心的發展方向,設計了投資架構和工作流程,而且為平安人打開了一扇看世界的視窗,使國際上最先進的企業管理思想和方式在平安開花、結果。平安自此告別了粗放式經營,走上了專業化、精細化、規範化之路。

佈局大金融
18年間,平安從未停止大金融棋盤的佈局。
1993年,馬明哲首次提出平安綜合金融集團化道路。1996年麥肯錫開出的方子是:集團模式重建涵蓋資本重組、組織架構、職能定位、管理定位、投資管理和內控稽核6個方面。然而,當時監管層正在戮力分拆人保,《保險法》亦明確規定:“同一保險人不得同時兼營財產保險業務和人身保險業務。”

數年後,中國加入WTO在即,監管層的思路開始從管制向促進發展轉變。  2001年12月,經過長達7年的分業方案的多次修改和完善,中國保監會正式下發了《關於中國平安保險股份有限公司分業經營改革的通知》。這樣,平安終於熬過了最困難的時期,從而避免了走人保被分拆的彎路。 

現在平安集團已有三大事業群,保險、銀行、資產管理,旗下子公司包括平安壽險、平安產險、平安信託、平安證券、平安銀行、平安養老險、平安健康險、平安資產管理、深圳市商業銀行等。“現在平安要做的是把三根支柱搭配好,一旦完成,平安基本的盈利模式會發生根本的變化,盈利能力會大幅提升。”

平安迎來了綜合金融的曙光,而市場化的“平民”出身亦逐漸成為平安的強項。平安保險與招商銀行是同出一門的兄弟,均是招商局主席袁庚放出去的猛將。正如招商銀行行長馬蔚華所認為,非政府背景是優勢。“招行是國內第一家完全由企業法人持股的股份制商業銀行,19年前誕生時起就沒有政府給予的特殊支持。過去看來,這可能是招行的弱項,但現在這個弱項卻逐漸變成了強項。”

或許,馬明哲、馬蔚華二馬有相似之處。正因為此,中國平安雖誕生於蛇口一隅,卻含上了金湯勺。

4月 21, 2007

招商銀行的市場專利

招商銀行的業績出了, 令人驚喜, 但亦引發為何自己會這樣看好招商銀行, 它是否合乎自己的選股原則, 在未來為自己帶來驚人的財富呢? 以下9點, 除了第2點之外, 都通通吻合, 但沒有市場專利之下能否持續?

1. 選擇經濟快速增長的地區的公司.
2. 選擇有市場專利或 壟斷性的公司, 行業的龍頭其產品或者服務,是無可取代的﹔
3. 客戶對這些產品要求是不斷重複的,是有增無減的﹔
4. 競爭無可避免,但不能陷入“割喉”的過度競爭﹔
5. 行業前景比較穩定,受經濟循環的影響比較輕微﹔
6. 公司純利和營業額增長快於經濟增長.
7. 股東資金回報率不低於雙位數.
8. 每年的股息有穩定的增長.
9. 良好的管理層.


但是是否它真的沒有市場專利呢? 如果有是什麼? 優質的服務? 的確是, 但是其他商業銀行都可以做到模仿, 幾年之後就沒有優勢了. 信用卡的一哥? 目前是, 但建行和工商都發展的好快, 網絡更加大, 而且客戶更多.............

客戶? 無錯就是客戶, 原來招行的市場專利就在這裡, 怪不得它的爆發力比其他商業銀行強勁. 人人都知道這世界上有80/20定律, 20%的人擁有世界80%的財富, 20%的客戶帶來80%的利潤. 招行的客戶正是中國20%的富有人士, 在經濟好時這些人賺錢的機會比人多, 升職加薪都快人一等, 經濟轉差時, 受到的影響又比低下階層少, 他們都忙於工作, 做生意, 忙於賺錢. 這類擁有高等學歷大多是專業人士. 他們都需要又快又好優質的服務.

由存款-信用卡-樓按- 借貸- 理財, 要求一條龍服務 ,且人是有慣性的, 一旦用開這個服務, 而且收費合理的情況, 是很少會轉走的...........招商銀行的市場專利就在這裡為這20%的有錢人和中產人士提供優質的一條龍銀行服務。

這就是招商銀行全力打造的"因你而變"和"伙伴一生"金融計劃, 目前市場上還未將這個專利價值表現出來, 目前將股價推高的動力只是因為06年和07年Q1的業績太好之故.

目前的財務數據如何, 價格是否合理去看Albert公子的分析啦, 這不是我的強項http://albertanalyst.blogspot.com/2007/04/3968.html

*我的投資注重點不是招商銀行短期會不會上到25元, 5年內可不可以去到50大元, 而是30年後每股接近100元的盈利, 1萬股就可以有50萬股息, 假若中國能順利發展和招商銀行接目前的情況經營下去, 這就是巴菲特, 林森池, 和Albert公子的商人投資法的奧妙所在, 還沒有計算這30年一直都會有派息, 用股息去再投資.

整理

剛花了點時間去整理分類, 希望大家看來方便一些, 在左下方, 另外最上面的Blog搜查, 可以用來search的.

長線投資策略選股的幾個關鍵點

轉貼(作者不詳)

 由於工作和學習牽扯了大量的精力和時間,因此筆者選擇了長線投資的策略。雖然持續4年的大熊市使股票投資者整體虧損嚴重,但筆者在始終保持重倉的情況下,通過運作為數不多的個股,在熊市中仍保持了接近15%的年收益率。我總結了一些選股方法。
  中小投資者由於資金量小,因此集中投資不超過6檔股票才是明智的選擇,長線投資更適合。那麼如何才能從千餘檔股票中找出值得長線投資的個股呢?我總結了以下方法:
  首先是十不選。凡上市公司有以下十種情況中任何一種,就一票否決。通過這種方法可以排除95%以上的公司。
  一、有信用污點的公司不選。包括:大股東掏空上市公司,虛假陳述,隱瞞應當披露的資訊,內幕交易,提供虛假會計資訊等等。
  二、整體不景氣行業的公司不選。行業整體不景氣,上市公司的經營就會受影響。
  三、母公司經營不善的公司不選。上市公司的母公司常被稱為集團公司,如果集團公司經營不善,那麼上市公司的經營能力往往也好不到哪裡去,而且掏空上市公司的危險性也會上升。
  四、主業不突出,搞多元化經營的公司不選。
  五、企業規模過小的公司不選。規模過小的上市公司沒有形成規模效應,經營成本高、抗風險能力弱。
  六、績差績平公司不選。
  七、5年內業績大幅波動的公司不選。這一條同時排除了許多上市時間短的公司。公司業績大幅波動說明公司經營不穩定,風險較高。要考察公司的穩定性,5年時間是必須的。
  八、無穩定現金分配的公司不選。穩定的現金分配證明了公司經營的穩定性和業績的真實性。造假的公司只能造出帳面利潤而不能造出現金,只能通過送轉股分配而不能通過現金分配。
  九、被媒體質疑的公司不選。
  十、莊股、累計漲幅巨大的公司不選。

  在排除了上述上市公司後,可選擇的公司已經不多。如果投資者覺得所有股票都被排除了,那索性就不要買股票。如果還有股票沒被排除,那麼就挑選符合下列四種條件的股票。

  一、選有壟斷性的公司。壟斷包括地理位置壟斷、資源壟斷、行政許可壟斷、技術壟斷等。排位元靠前的壟斷方式可靠性較高,壟斷是超額利潤的來源。

  二、選在國際競爭中具有比較優勢的產業的公司。

  三、選行業龍頭公司。

  四、選中高價公司。這與多數人的想法不符。但事實是:越是低價的股票其價值越容易被高估,因為其絕對價格看起來比較便宜;越是高價的股票其價值越容易被低估,因為很多人買不起。我在多年投資中,為我帶來較好收益的幾乎全部是中高價股票,低價股投資整體是虧損的。


  當然,通過上述方法選擇股票後,還要掌握好介入時機。

4月 20, 2007

追蹤廣深鐵路525

毛利率有改善, 不過派息就降低左, 應該係因為收購廣坪線而暫時下降. 估計好多機構會認為不吸引而從高位減持(靠估唔準), 靜心等待更合理的價位再買入........

PS: 杜指創左歷史新高, 星期一恒指會唔會發狂呢? 不得而知, 不過在昨日沽左貨的人一定後悔死..... 同一時間本Blog的瀏覽人數也創左歷史新高.....
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廣深鐵路(525.HK)截止2006年12月底止全年業績如下: 純利 7.72億人民幣 / 上年同期6.47億營業額 35.94億人民幣 / 上年同期32.77億每股盈利 0.17元人民幣 / 上年同期0.15元派末期息 0.08元人民幣 / 上年同期0.12元

中銀國際發表研究報告表示,在珠江三角洲地區經濟蓬勃發展和長途列車數量增加的影響下,廣深鐵路的客運收入同比增長13﹒1%至28﹒41億元,貨運收入同比增長6﹒2%至6﹒25億元。另外,自07年起,廣坪線實施貨運價格調整,這符合公司預期,並預計07年票價上浮帶來的收入將達到約1﹒2億元。
中銀國際表示,廣坪線是第六次鐵路大提速的間接受益者。客運和貨運能力將分別提高約13至14%和6-7%,低於公司先前預測的15%。另一方面,廣深鐵路作為經濟特區企業,享受15%優惠稅率,考慮到兩稅並軌後稅率可能上調至25%,公司對廣深鐵路08年和09年的盈利預測進行了調整。
中銀國際認為,廣深鐵路A股和H股目前股價分別相當於38倍和21倍的08年預期市盈率,並考慮到07年盈利將保持強勁增長,國內投資者對鐵路板塊估值較高,故將廣深鐵路A股目標價格從6﹒9元提高至8﹒5元,並對廣深鐵路A股維持評級「同步大市」,以及對H股維持評級「優於大市」,H股目標價為6﹒2港元。

市場驚現...超級神仙股...

真係估不到香港居然有這種股票..52週波幅 : 0.040 - 11.600
一年回報超過300倍, 哈哈哈....呢隻應該係極品中的極品啦

伍佰 - 美麗新世界

在精工小姐的Blog上看到伍佰的MTV, 突然想起這首歌, 幾有意思, 好喜愛伍佰這造型^^
可能以前自己都想做個浪子, 無牽無掛地生活幾逍遙自在,以前對酒當歌的生活, 一去不回~ 正.

這套戲可能看過的人不多, 裡面除左呢個鄉下仔的主角, 仲有任人齊, 在大上海的生活點滴, 最後主角在上海交易所外賣飯盒, 終於得到了200平方米的房子之外,更加賺到不少錢. 反而的股民輸到仆街. 套戲好似係2002年拍的. 其有一幕好鬼難忘, 有個熟客成日給10元買只係3元的飯盒, 不要找錢, 最後輸到要主角請返佢吃飯盒.

未來10年的投資策略

這計劃是在2006年中定下了, 當時已經沽出中人壽, 正值傳聞招行準備上市. 又剛剛看完一大堆大師的投資理念和策略. 在研究了一大堆數據之後, 決定以圍繞整個中國崛起和發展潛力無窮無盡的金融業為投資主題. 這10年間盡量將投機炒賣的行為減到0, 防止1分1毫的損失, 將其投資在可以複利增長的優秀企業身上, 讓成千上萬的人為自己工作, 達到不勞收穫的錢生錢效果. 其目標是首20年可以達到每年20%的複式增長? 有沒有這個可能? 有沒有往績可以參考? 這企業是否可以安全持續發展?

然後再對比銀行業和保險業的發展情況, 誰是投資首選, 或兩者同時進行? 但是資金有限如何做到合理地分配? 目前市場上有哪些選擇呢? 價格是否合理.........於是繼續研究左一排, 拚命地看中國金融股的年報, 中人壽, 平保, 招行, 交行, 民生, 華夏, 有機會來香港上市的金融股都不放過, 又發現巴菲特持有的銀行都是美國排名5-7的. 結果終於有了大陸最好的人壽公司係平保, 最大的是中人壽, 林森池又對中人壽讚不絕口. 大陸最大的是四大國有銀行, 但是壞帳多到嚇死你. 交行背後是匯豐銀行似乎又不錯, 但是國內公認最好的銀行是招商, 自己和國內的同事都係用佢, 服務的確比其他銀行好.

目標開始清晰了, 鎖定保險類中人壽, 平保. 銀行鎖定交行, 招行. 然後去評估價格是否合理, 我用的評估方式很簡單, 彼得林奇說過, 盈利增長高過PE的為合理價, 比例愈大愈好....當時中人壽18大元, PE 60幾, 平保28, PE 50幾, 交行 7元, PE 30幾, 招行11元, PE30幾..........
* 不是所有股票都合適咁樣計法, 唔好亂來

於是開始計價了, 中人壽和平保, 06年的盈利估升1倍, 之後的PE都 30幾, 25幾...正常年份的盈利增長20-30%, 比例不吸引. 現價市場先生評估的太貴啦. 交行盈利06年升25%, 在資金沒有壓力的情況下又要發行A股, 比例不吸引. 剩下的招行當時估增長50%, 發行H股之後, 增長都有40%, 唔錯唔錯.

最終的策略如下,06年-11年5年之間主力收集招行的股票,12年- 17年呢5年主力收集中人壽 or 平保的股票相信到時呢兩隻的股票會回到合理的水平, 現時正在進行中................

4月 19, 2007

機會只留給有準備的人

這句話不記得在哪一本書中看到, 給當時憤世嫉俗的我淋了一身冷水, 頓時清醒過來, 自始走上正途。 兩年前在廣州工作時, 也將這句話說給另一同事聽, 估不到他亦大有所悟, 最近同他閒談時又提起這句話, 多謝我芸芸.....@@"........

這兩日讀完左Trump本How to get rich, 他在書中特別把這句寫了整整一遍文章。比自己和大家都分亨一下.

在每行每業想得到成功,都有一個基本的要求,如果你不能忍受每天單調枯燥的練習就不可能成為音樂家, 如果你痛恨鍛鍊就不可能成為偉大的運動員. 在商界最基本的就是要了解過程, 如果你不能了解過程的意義就無法收穫豐碩的果實, 因你無法堅持到成功的那一刻. 我們可以在錯誤中學習, 但最好在成功中學習.

想想金字塔, 你有沒有觀察到它的地基? 它的地基非常牢固,而且面積很大, 它每一層都經過精心設計和排列, 最後才到達頂點。 如果我們手頭的事進展很慢, 我們就會失去耐心, 我們對無法加速和跳過的事都缺乏耐心. 但是打地基可不能趕進度, 也無法一廂情愿一學鋼琴就成為鋼琴家.

做任何事, 你都要做到了解它的可能性, 又了解它的局限性, 關於你計劃推行的事情, 你必須盡量可能地了解更多, 不要指望每個人都疼愛你自己, 大多數人都是只為他自己著想而已.

國內銀行的不良貸款覆蓋率

1. 招商銀行 135%
2. 中國銀行 91.34%
3. 中信銀行 84.62%
4. 建設銀行 82.24%
5. 交通銀行 72.83%
6. 工商銀行 70.56%

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今日再入多3000股招行在18.66 ^.^ 投資期起碼30年, 相信連本帶息回報超過100倍以上.
PS:不要跟我行動, 大家的成本不同, 盡量在16-17元買.

剛剛看完中國的最新統計數據, 當中提到國內能源價格偏低, 繼續推動能源改革, 應該對中石化有利.

有朋友問我點解這時候增持招行? :
1. 國內最好的商業銀行.
2. 現價合理, 08年如無意外, 每股盈利有1元以上.
3. 目前市場正在重估招行, 好快會成為最強勢的中國金融股.
4. 現價計算是最平的中國金融股比中人壽,平保, 交行都要平.
5. 個人直覺好快過20元的心理關口, 一過之後就好難回到20元以下了.

4月 18, 2007

組合回顧

投資組合中的股票除左湖色之外都全部公布06年的業績了.

核心組合
匯豐銀行 : 06年的業績受美國樓市嚴重影響之後,仲有可以錄得增長,實在不容易,風險管理出色。估計08年之後美國市場會全面復甦, 的確值得去擁有的世界級銀行,目前股價仍然吸引。

招商銀行: 絕對要擁有的中國商業銀行, 相比其他國內銀行質素絕對超班,想分亨中國黃金30年的經濟增長,是投資組合必須有的股份之一,高速增長期目前先至開始,相信可以重演當年恒生和匯豐一樣的神話。 (雪狼叫你老婆唔好再賣啦,今次唔知要什麼價先至買返)

宏利: 世界第7大的人壽公司,業績出色,除了要比加拿大的股息稅之外,都搵不到其他的缺點了,可以作為組合中的中鋒和龍門。

利豐 : 繼續高速增長的神話,世界最大的貿易公司,全面受惠全球化的好處,一流的管理質素,營業額過千億好快就可以達到了,長實、Esprit & 利豐都可算本地企業的奇蹟了, 目前股價又去到吸引的水平,7年內如果不分拆的股價肯定過100。 

中石化 : 06年的業績喜出望外,在不利其經營的國策上有此佳績難能可貴,分銷渠道上進一步領先於中石油,已經佔國內油站的2/3了, 絕對係壟斷。 不過最新發債令人奇怪,以它手上的現金,100多億只係小數目,原因不明。 各大行紛紛出報告唱衷佢,股價應該有沽壓,到時就是吸納的好時機了.

今年想再次擁有成為核心組合的有中移動,中人壽,Esprit.......順帶一提為我帶來最大回報的都是大家耳熟能詳的大藍籌,大國企。

未完..待續...

4月 17, 2007

中國人壽業績不錯, 濰柴動力業績更令人驚喜

濰柴動力:
營業額約人民幣6,633,700,000元,增加約26.3%。
股東應佔利潤約人民幣702,700,000元,增幅約為122.9%。
每股基本盈利約人民幣2.13元,增加約121.9%。
在失去重汽合約之後, 增長動力仍然不俗達26%, 僅次重卡行業的30%的增長。毛利持續上升達28.5%, 銷售成本亦有所下降. 技術方面仍保持領先, 在合併湘火炬之後, 產業鏈更加完整, 當之無愧為柴油發動機的龍頭老大, 相信在未來幾年仍然受惠於基建的發展. 原來龍工個主席都持有動力5%的股份. 現價PE 18以其增長合理, 不過未知在A股上市之後的分薄效應有多少.

使唔使公布業績之後就狂爆丫, 大摩仲過份居然提高目標價到52大元......妖.....正一魔鬼.

中人壽:
總收入達人民幣1,473.11億元、淨利潤達人民幣199.56億元,每股基本與攤薄後收益達人民幣0.75元,均創歷史新高。內含價值為人民幣1,819.89億元較2005年同期增長59.7%。總保費收入及保單管理費收入為人民幣994.17億元,較2005年增長22.7%;淨投資收益為人民幣249.42億元,較2005年增長49.5%。公司市場份額為45.27%。

壽仔同平安仔一樣, 對我來說完全無驚喜, 已經完全係股價上反映出來而且有突...........兩者都係超級大的中國基金, 想投資兩者不妨用月供方式, 當供H股和A股基金一樣, 但相信會比H & A股的基金為佳, 因為它們的買入價相對比較低, 07年它們的業績增長肯定會大幅放緩至25%左右.

今年的股市應該係97年的翻版, 狂牛之後大跌。 10月真係要小心了........現在只係慢牛~.^...坐穩.

國內【銀行】信用卡“巷戰”

沒有一招制勝的法寶,所有的功能和服務都可以模仿,只能是儘量比誰快一點、好一點
□ 本刊記者 胡潤峰 趙劍飛

五年時間,市場已大不同。
五年前,提前消費、簽單結帳在中國還是被看做少數年輕人“前衛”的生活方式,具有透支功能的信用卡並無太多用武之地;髮卡行僅局限於四大國有商業銀行和廣東發展銀行,產品以需要擔保的准貸記卡和無法在境外使用的本幣卡為主。短短五年時間,中國信用卡市場迎來“井噴”。今年1月23日,招商銀行宣佈,招行國際標準雙幣信用卡髮卡量突破1000萬張;此前,2006年12月,工商銀行和建設銀行相繼宣佈,牡丹信用卡和龍卡信用卡的髮卡量分別突破1000萬張。

在2006年底,外資銀行已順利獲得信用卡髮卡權,渣打、東亞等外資銀行已明確表示,將發行單獨的信用卡或借記卡。信用卡市場已從培育期跑步進入競爭白熱化的階段。不過,招行信用卡中心總經理仲躋偉認為,參照美國的信用卡規模,中國市場至少還有50倍的發展空間,即市場充分發育後,中國將擁有15億張信用卡。這個市場的參與者將同時面臨增長空間的誘惑與現實競爭的壓力。麥肯錫公司在2005年底中國信用卡市場調研報告中樂觀預測,信用卡業務將成為僅次於房貸的第二大零售信貸產品;同時也敲響警鐘:中國信用卡市場有可能全線走向虧損——為數不多的迴圈信用使用者、遠低於歐美的商戶回傭率、基本不收的年費、一度下降的主卡平均消費量……將致使中國大多數銀行的信用卡業務無利可圖。

先發優勢
自1985年中國發行首張准貸記卡,直到2002年,信用卡市場的增長開始提速。萬事達卡國際組織執行副總裁暨大中華及韓國區總經理馮煒權告訴《財經金融實務》記者,2002年後,由於中國加入世貿組織,外資進入和科技投入同期大增;再加上各大銀行開始改制,銀聯在市場上聯網聯線,一系列因素促成了信用卡的“井噴”。招行、建行、工行等銀行的信用卡中心都在2002年後的一兩年內先後成立。2002年12月3日,招商銀行率先在國內大規模發行符合國際標準的雙幣信用卡。招行甚至拒絕了花旗拋來的繡球。2001年,花旗集團董事長桑迪維爾來找招行行長馬蔚華,希望合作搞聯名卡,但被馬蔚華婉拒:“招商跟花旗寫在一起,就看不見招商了。”  

招行引入了臺灣中國信託商業銀行顧問團隊,共同開展信用卡研發工作。此後,顧問團隊撤離,招行繼續引入國際化的職業經理人。現任信用卡中心總經理仲躋偉曾在美國及臺灣地區的美國運通、花旗銀行等擔任要職達20餘年;總經理室成員中,有近半數都來自海外。來自臺灣的招商銀行信用卡中心市場部副總經理徐美娟對《財經金融實務》記者說,她印象最深的是,國際信用卡市場非常注重資料包告,有客戶收入狀況、風險指數等資料資料,以作為設計產品的依據;但是大陸還“要麼沒有資料,要麼有資料無法考證”。招行的應對辦法是自己從頭建立資料庫,如今已累積了數百萬客戶資源。這在一定程度上成就了招行的領先優勢。馮煒權認為,部分出於對信用的審慎,實力更為雄厚的四大行在信用卡業務上無法走得太快,“四大行與二級行(股份制銀行)在髮卡量上為什麼差這麼多,也就是因為在信用方面,它沒有辦法這麼有彈性做這個業務。”  

據中國銀聯的統計,2005年,招商銀行、中信銀行、興業銀行等全國性股份制商業銀行均加大了信用卡推廣力度,其信用卡透支餘額增長率均超過100%,遠遠高於四大國有商業銀行的年增長率。在招行之前,很少有銀行推全國性活動,因為中國的銀行實行分行制,當地分行不一定落地相同的服務。即使有銀行做全國性活動,最多就是在中央電視臺做一兩次廣告。招行信用卡率先開始了全國性推廣活動。中國市場太大,這讓招行信用卡國際團隊的成員一再感慨。徐美娟說:“在港臺,我們花幾百萬元做活動,業界全部知道;在這裡,我們做推廣時很快發現資源不夠,一兩千萬元做廣告,就好像錢丟到水裡。”招行信用卡中心很快意識到,中國各地市場差別很大,要特別注意全面性和區域性的整合。徐美娟總結說:“其他地方要麼市場很小,不需要這麼辛苦;要麼很大,但可以慢慢發展,不需要趕時間。”她認為,中國的市場特點對招行不但不是壞事,還是一個機會。招行現在有了資料庫,下一步競爭就非常有利。

競爭在加劇
按國際慣例,信用卡利潤來源中,年費、交易手續費、透支利息三足鼎立。但在中國,招行除第一年髮卡時收了年費,以及後來高端客戶(白金卡)收取年費,年費基本已經不收了——這是中國最常見的價格戰。在交易手續費上,跟國外相比,中國市場同樣低得多;國外其他市場基本都有1%以上,國內商戶手續費收費比例約為花費的0.7%至0.8%。2004年以來屢次爆發的“銀商之爭”,便是手續費收取難的一個極端表現。至於透支利息收入,馮煒權介紹稱,中國人缺乏透支收入的習慣,一次把欠款付清的用戶比例至今依然超過80%。國外信用卡經營者迴圈利息收入接近20%,而在中國國內要少得多。

不過,徐美娟表示,現在的情況已經比預期要好:“當初推的時候比較悲觀,後來發現,還是有一部分人願意透支的,這樣可以讓他不用找人借小錢。再就是年輕人越來越多了,他們的消費觀念不一樣,可以先消費後還款,還可以分期付款。”在客戶消費習慣與市場競爭環境都不太理想的情況下,招行信用卡獲得收益的一大原因,是已經具有了一定的經濟規模。經濟規模有了,就可以做客戶分層管理。信用卡業務有所謂“客戶生命週期理論”,即業務發展初期並不賺錢,給客戶送禮,給推廣人發獎金,而回饋來自客戶刷卡的累積。最後的收效跟時間軸有關,成熟市場18個月到20個月開始賺錢。招行則自稱完成這一過程只用了15個月左右。

仲躋偉介紹,從2003年到2006年間,招行信用卡刷卡消費每年都要翻一番,2006年當年超過了前三年的總和,創造了單月消費額超過80億元人民幣的紀錄。“2006年信用卡對該行中間業務利潤貢獻比2005年翻了一倍。”相關統計顯示,招行信用卡客戶中,樂於透支消費的21-30歲的年輕人占62.7%,其中絕大部分人都是大專以上學歷;超過35%的人月收入達到8000元人民幣。從消費的行業分佈來看,百貨、餐飲、酒店、量販超市的支付位居各行業前列;從消費交易總金額來看,深圳、北京、上海、廣州四地的交易總額佔據較高排名。“境外交易在招商銀行國際標準信用卡消費總額中的占比一直高居10%以上,而直接和旅遊相關的消費支付也創紀錄地超過了20%。”仲躋偉說。但是,信用卡市場的競爭亦在加劇。眼下,招行信用卡的幾大法寶——訓練專業行銷隊伍、增加卡片功能、禮品促銷以及開發更多產品線,已經被競爭對手群起仿效,挖角跳槽更是時有發生;工行在國內首家推出磁條卡的升級版晶片卡,交行與滙豐合作太平洋卡勢頭直追招行卡,浦發銀行攜花旗技術參戰。

外資卡新格局
眼下,中國的商業銀行的信用卡業務大都在激烈競爭的泥潭中拼爭,在馮煒權看來,關鍵在於整合速度的比拼;四大國有商業銀行的情況相似,信用卡都是由各分行發出,沒有統一的資料庫,風險控制系統也有待整合。隨著金融業開放大限到來,外資銀行已順利獲得信用卡髮卡權,市場即將面臨新一輪衝擊。從國際經驗看,信用卡是最能吸引零售客戶的產品和銀行業務中盈利性較好的產品。外資銀行要進入中國的金融市場,不會放過個人消費金融業務。瑞銀證券(UBS)亞洲首席經濟學家安德森曾表示,中國的企業貸款已超過GDP的100%,不再具有成長性,讓外資感到樂觀的只有消費信貸。

外資銀行也毫不掩飾對信用卡市場的覬覦。目前投資數十億美元參股中資銀行的外資銀行,往往都要求介入信用卡的管理。徐美娟認為,外資銀行的優勢在於他們在成熟市場的經驗,以及品牌的號召力。儘管如此,外資卡短期內難有大的發展,“首當其衝的問題是他們沒有客戶資料庫,不瞭解客戶的信用記錄他們是不敢大量投資的;其次是沒有網點,信用卡客戶的還款會不太方便。”不過,缺乏網點同樣也是招行的劣勢。信用卡在國外已實現無網點服務,業務人員都是通過郵寄資料、寄卡片、電話、網路和書信帳單等聯繫。但在中國,因跨行還款不方便,網點還是一個制約條件。徐美娟預計,外資銀行以後將會在貴賓服務、高端客戶維護等服務專案上著力;至於資料庫和網點的劣勢,則通過合資來彌補,比如浦發和花旗、交行和滙豐,此外還有深圳發展銀行、華夏銀行,外資佈局已隱然成形。

招行06年盈利急升81%, 料首季多賺87%

今次的業績比想像中仲要強勁, 每股純利居然去到0.53元, 就算扣除稅務都有0.45, 之前真係計錯哂數. 核心資本額充足率去到9.58%, 足夠未來幾年的發展, 在風險管理上做的不錯, 不良撥備非常充足去到135%, 壞帳持續下降和經營效率持續改善. 今年首季的盈利亦超出估計之內, 國內的證券行預計銀行的首季增長20%, 商業銀行增長30%, 興業和招商增長50%.

相信在2010之前, 招商銀行的盈利都在爆炸期, 目前的風險在於大行對它的預測過份樂觀. 其增長不及預期. 個人推算2006 - 2010 每年平均增長高達30%以上. 08年的合理價在25-30之內. 現價19.x只宜持有, 在16元之下強烈買入。

剛看完中信份招股書, 千萬不要上市之後買, 現價貴到極點實在不能接受, 買任何2行2保都好過買佢.........未必值得去抽.
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招商銀行去年底止全年業績如下:純利 67.94億人民幣 / 上年同期37.49億淨利息收入 215.09億人民幣 / 上年同期166.42億每股盈利 0.53人民幣 / 上年同期0.34人民幣派末期息 每10股派1.2人民幣

招商銀行淨利差2.69%,按年輕微擴闊0.02個百份點;成本對收入比率38.28%,減少2.82個百份點;資產回報率0.84%,股東回報率16.74%,分別上升0.24及1.1個百份點;不良貸款率由2.58%改善至2.12%。

首份全年業績, 在淨利息收入及淨手續費收入增長強勁下, 加上免繳9.05億人民幣所得稅, 帶動去年盈利急升81.2%, 達67.94億人民幣, 符合市場預期, 並較招股書預測不少於55億人民幣, 高出23.5%。 招行表示, 今年首季度各項業務發展勢頭良好, 按中國會計準則初步測算, 預計今年首季純利將較去年首季增長約87%。 招行按中國會計準則計, 去年首季度純利為13.13億人民幣。

招行去年底客戶貸款總額5,657億人民幣, 增長19.8%, 在淨利息收益率上升3基點, 至2.72%下, 帶動淨利息收入增長29.2%, 至215.09億人民幣。 客戶貸款總額中, 公司貸款佔63.62%, 而近年不斷加強發展零售貸款業務, 零售貸款在去年底佔客戶貸款總額增至18.03%, 較05年底上升2.35個百分點。

期內, 招行淨手續費及佣金收入錄得60.4%增長, 達到25.14億人民幣, 主要是各手續費及佣金收入增加, 尤其是銀行卡手續費、代理服務手續費及匯款及結算手續費。 去年淨手續費收入佔營業收入比例由05年的8.16%上升至10.11%。

招行去年資產減值準備輕微增加1.5%, 至36.91億人民幣, 資產質素持續改善, 不良貸款比率由05年2.58%降至2.12%。

招行去年實際所得稅率為32.63%, 較05年下降9.35個百分點, 主要是該行在早前獲內地部門批准計稅工資稅前扣除事項, 為此可少交所得稅約9.05億人民幣。

4月 16, 2007

巴菲特為何看上鐵路股?

【SmartMoney紐約4月12日訊】巴菲特(Warren Buffett)終於結束了他留給人們的懸念,在提交給證監會的報告中披露了他一直在增持的神秘股票之一是Burlington Northern Santa Fe(BNI)。儘管這並不是我幾週前為他挑選的兩隻股票之一——我選的兩隻股票是Deere(DE)和Caterpillar(CAT),但立刻就領會了他這麼選擇的道理,而且與我挑選那兩家設備廠商的想法相去不遠。
  Burlington顯然符合巴菲特公開的選股條件:
  一,規模要大(Burlington市值約300億美元)
  二,持續盈利(Burlington五年來年均盈利增長率為22%)
  三,淨資產收益率(return on equity)要高(Burlington去年為19%),債務要低(Burlington長期負債僅為70億美元)
  四,任何人都能夠理解的商業模式
  五,擁有高素質的管理層(Burlington的歷史紀錄可以證明)

  當然,這些都是許多大型公司的共同特徵。我猜測,巴菲特挑選該股的其它標準,與我選擇Deere和Caterpillar兩隻股票的思路是相似的,即:沒有太多競爭對手(經過多年的整合,鐵路成為一個壟斷性相當高的行業),且具有阻嚇新競爭者進入的巨大經濟規模。巴菲特以往對可口可樂(Coca-Cola)(KO)和Anheuser-Busch(BUD)的投資,已經顯示出他對壟斷的偏愛(且討厭價格競爭)。Deere和Caterpillar所處的市場也具有相似的結構。Burlington不像Caterpillar和Deere那樣具有品牌的巨大強勢,但Burlington和Santa Fe兩個品牌存在也已經很久了,擁有廣泛的認知度。
  然而,我真正喜歡Burlington這只股票的,是它受益於長期趨勢的增長潛力,尤其是能源成本上升以及農業領域的增長——這兩個趨勢我都曾在專欄中討論過。巴菲特對這兩種趨勢都非常“接近”——他公司的總部位於奧哈馬(Omaha),正是玉米帶的中心。鐵路既是節能的運輸方式,又負擔著兩大替代能源——煤、玉米(包括其它農產品)——的運輸功能。
  鐵路行業的主要競爭壓力來自卡車運輸業,但卡車運輸受制於燃料成本(很大程度上轉嫁給客戶),因此定價能力有限。由於天然氣價格上漲逐漸滲入經濟體系,Burlington去年的淨利潤率為12.5%,哪怕能源價格只小幅上揚,都將給Burlington的利潤帶來可觀的推動。
  Burlington Northern的路線有望受益於今年玉米產量的大幅增加,這將給它帶來額外的營收增長,而鑒於鐵路的固定成本和規模效應,營收的增長也將轉化為利潤的增長。然而,Burlington的股價還不到其2007年預期盈利的15倍。
  為什麼它沒有得到市場的青睞呢?許多分析師認為是房市放緩以及木材運輸的減少,還有的則認為鐵路是景氣循環行業,Burlington尤其如此,而經濟前景看起來將不利於這個行業以及Burlington。(這也是他們不看好DE的CAT的理由)。據我看來,這等於只見樹木而不見森林。
  鐵路,鑒於其存在時間的悠久,也許是“成熟”行業的化身。在這裡,你不可能發現科技初創公司那種熾熱而炫目的爆炸式增長,但這種增長一方面不可能持久,另外也不是巴菲特尋找的類型。就這方面而言,我認為甲骨文(Oracle)符合條件,倒是值得買進。受巴菲特增持消息的刺激,Burlington Northern股價大漲,因此,我會等到市場熱情冷卻之後再買進。其它可以考慮的鐵路股有CSX(CSX)、Kansas City Southern(KSU)、Norfolk Southern(NSC)和Union Pacific(UNP)——這些股票中也許有某個是巴菲特的另一目標。
  (作者:James B. Stewart)

4月 15, 2007

再說廣深鐵路525的投資價值 - 不負責評級買入^.^

從財務數字看,2005年京廣線廣坪段的主營業務收入為56.2億元,主營業務利潤為7.756億元。廣深鐵路原經營的廣州-深圳鐵路2005年的主營業務收入為32.13億元,主營業務利潤為10.4億元。 通過收購廣坪鐵路段,廣深鐵路將由原來的經營廣———深城際鐵路的單一鐵路公司,一舉成長為經營中國最經濟發達省份中,效益最好的鐵路骨幹的鐵路上市公司。招股書中的測算表明,假設在06年1月1日完成收購,廣深鐵路2006年的主營業務收入將達到94.79億元,主營業務利潤將達到25.06億元,淨利潤14.35億元。廣深線和廣坪線的連接,將會在未來打造出一個年收入上百億元,利潤15億元左右的華南地區鐵路運輸的“龍頭企業”。

厚報股東的公司 ——從1996年到2005年,廣深鐵路累計的分紅金額已超過46億元。廣深鐵路回歸A股,除了帶回優良的上市資源外,還會帶回國內A股市場亟待的注重股東回報的成熟市場價值觀。廣深鐵路自從1996年在香港發行H股,在紐約發行ADS以來,10年內累計分紅派息超過46億元。如此高的分紅比例,不但遠高於國內上市公司的平均水準,即使在香港上市的國企中是不多見的。

豐厚的利潤也為股東帶來了豐厚的回報。1999年以來,廣深鐵路平均派息率高達86%,在2003、2004、2005年度,廣深鐵路的每股收益分別是0.12元、0.13元、0.14元,而這三年的分紅分別為每股0.10元、0.11元、0.12元。從1996年到2005年的10年以來,廣深鐵路每股份紅累計達到1.08元,分紅金額超過46億元。如果按照每股2.91元的發行價計算,廣深鐵路的海外股東10年來,光分紅部分已經收回投資超過37%。

增厚收益的資產收購—完成收購京廣線廣坪段後,廣深鐵路的每股收益將大幅增長42.86%,然而,收購為上市公司帶來的跨越式發展效應,卻是財務資料所不能完全反映的。在回歸A股的過程中,也曾經有H股的股東表示異議,擔心廣深鐵路在收購廣坪線後,H股的股東利益會被攤薄。隨著廣深鐵路招股書的公佈,這種市場疑慮將不攻自破。招股書披露,經德勤華永會計師事務所審核通過的備考盈利預測報告表明,假設廣深鐵路2006年1月1日已完成收購,並同時開始執行新的清算和運價政策,即運價上浮20%後,廣深鐵路的主營業務收入將達到94.78億元,比原來增加194%;主營利潤將達到25.06億元,增加140%;淨利潤將14.36億元,增加134%。上述盈利預測表明,完成收購後廣深鐵路的每股收益將由原來的0.14元提高到0.20元,增長幅度達到42.86%。這表明,廣深鐵路完成收購廣坪線後,並沒有發生收益攤薄 反而將使公司的業績增厚。  

更重要的是,收購為廣深鐵路帶來的跨越式發展,這是財務資料所不能完全反映的。據披露,收購廣坪線完成後,廣深鐵路的營業里程將由152 公里延伸至481.2 公里,綜合競爭力和整體規模效應得到大幅度提升,並確立了在廣東省鐵路客貨運輸行業中的龍頭地位。

廣深鐵路在未來三年內,還將通過三項計畫,繼續提升運輸效益和利潤空間。第一,是在省內城際運輸上,發展以廣深“公交化”運營模式為主體的城際客運體系。通過擴能改造及配套工程項目,實現高速與普速列車分線,客運與貨運列車分線,長線運輸與短線運輸列車分線的運行方式,使廣深公交化列車每8 分鐘可開行一趟。同時,合理規劃深圳至韶關,廣州至韶關,廣州東至香港的城際運輸方案,逐步將廣深“公交化”列車運營模式延伸到花都和韶關,實現運輸能力、運輸網點與市場需求的最優配置。  

第二,是在國內長途客運上,發展並完善長途客運與短途客運緊密接續的客運體系。以京廣、京九幹線為依託,優化長、短途列車開行方案,實現客流流量最大化,形成規模運輸經濟。以廣州站為中心,重點向京廣線方向發展;以深圳站(布吉長途客運輔助站)為中心,重點向京九線方向發展長途客運業務。通過改善站線能力結構、購置新型客車車底、大幅度增開長途客車、提升長途客車的開行檔次、合理規劃廣州站、廣州東站、深圳站(布吉長途輔助客運站)的長途客車開行方案,實現長、短途列車銜接便捷化、各方向客流流量最大化的最優開行方案。  

第三,是在目前的貨運上,發展以集約化、物流化的貨運體系。以廣州地區和深圳地區為貨運業務輻射中心,調整貨運佈局和貨場分工,利用資訊技術重構業務流程,集中貨運資源,發展港口、物流基地和廠礦企業及專業市場的對接業務,發展配送、倉儲業務,大力組織發展“五定班列”貨運業務,構建中遠距離向內陸省市輻射型的物流化貨運體系。當以上三個方面的優化完成後,與廣深鐵路以往區域鐵路運營企業相比,其帶來的“規模紅利”,將是不可同日而語的。
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利益申報, 有待持有 =.=

招行06年純利預測

06年純利增長80%左右到67億
每股純利到0.47元, 增長40%
股息預測 10送1紅股.

07年純利增長50%
08年純利增長35%, 每股純利1元
2006 - 2016 平均每年複息增長25%以上.

不負責任評級, 16元以下買入, 投資期一生一世.

短期股價預測, 4月內過20元 <------- 現在追貨, 輸死唔關我事.........^.^

嘿嘿, 明天見真章

4月 14, 2007

淺談棄子中人壽

06年將中人壽在核心組合沽出, 絕對是一生人投資的難以擦去污點和極大錯誤之一。 目前損失已經幾十萬計, 或許有多人都和我之前的想法一樣覺得中人壽太貴, 核心保費增長雖然係勁, 但是不值這個價值。 但隨著研究得愈來愈深入之際,才發覺大錯特錯, 錯到我自己都接受唔到丫..嗚..一失足成千古恨...。

中人壽的價值在於它的投資團隊非常出色,凡是中國優質公司它都有份參與投資, 在一連串上市的國有企業中都能見得它的影子,它的保費收入帶來源源不絕的投資資金, 每次還是用最低價購入這些快速成長的公司, 一上市就升幾成,仲未計這些公司的確在急速成長期,利潤可以一年升幾成至幾倍, 即係話它手上的投資股票未來幾年仲會大幅成長,所謂的A股泡沫對它沒有根本的影響, 隨著愈來愈多國有的龍頭上市它的價值會愈來愈高,選股不選市。

Action 月供1500,放棄沽出匯豐銀行,等待中人壽回落到20元時,再作打算。

525廣深鐵路前景不俗

廣深鐵路主要經營廣州-深圳的客貨運輸,並與香港九廣鐵路公司合作經營廣九直通車旅客運輸業務。2006年12月A股上市集資之後收購廣坪鐵路(羊城公司)後,營運里程由152公里延長至481.2公里,鐵路縱貫廣東省全境,通達香港,從珠三角區域鐵路進入全國重要骨幹線的經營區域,並通過路網延伸輻射到周邊省份乃至全國。區域經濟迅速發展、線路資源的日益完善將是公司業績提升的保障。

貨運方面,廣深鐵路承擔著鹽田港、蛇口港、赤灣港的貨物運輸業務,並有53條鐵路專用線與廠礦企業連接,區域壟斷優勢極其突出。 廣深鐵路包括由香港-深圳-東莞-廣州-花都-英德-韶關-坪石。

4月18日全國鐵路實施第六次大提速,廣深線是其中提速的主要幹線之一,廣深鐵路將充分享受中國鐵路大提速帶來的數千億元商機。由於廣坪線不參與提速,廣深鐵路將主要從上游運能擴張中受益,提速後預計07年廣坪線客運能力將提高15%左右、貨運能力將提高12%左右。配合大提速,公司定購的20列時速達200公里的高速列車將在07年逐步投入使用,預計第一列動車組在5月交付試車應用。新的動車組到位後,每日開行的列車可有目前的69對增加到90對,隨著開行列車頻率和運能的提高,可以吸引更多的客流。同時,公司購置63輛25T型空調旅客列車,屆時廣深線運能將提高50%以上(廣深四線以及新增車組合計)。  

另外,廣深斥資47.45億對“設計時速140公里/小時,最高時速160公里/小時”的廣深鐵路四線進行投資,已經在4月12日建成。該項工程建成後將使廣深鐵路成為國內第一條全程封閉、四線並行的鐵路,實現高速旅客列車與普速客貨列車分線運輸。公司預計四線的建成將使廣深鐵路運能翻番,而08年當年可實現運能增長30%。

廣深鐵路收購的羊城公司實則就是廣鐵集團的全資子公司,大股東廣州鐵路集團總公司是我國最早改制的鐵路局,目前管轄廣東、湖南、海南三省境內包括京廣、京九、浙贛、廣深、焦柳、湘黔、湘桂、洛湛、粵海鐵路、廣梅汕、梅坎、石長、廣茂、平南共4,339.9公里營業鐵路,總延長9,849公里。在股權融資將成為鐵道部募集資金重要途徑的情況下,公司未來極有可能通過再融資等方式進一步注入資產,帶來巨大想像空間。

418鐵路大提速

提速後鐵路客運能力將增加18%,貨運能力增加12%
中國第六次鐵路大提速本月18日正式實施,各鐵路局提速施工項目已基本完成。鐵道部要求各鐵路局加快推進新的鐵路運行圖準備工作,確保第六次鐵路大提速順利實施。
即將實施的第六次鐵路大提速是中國鐵路取得的新成就,屆時京哈、京滬、京廣、膠濟等現有鐵路幹線將實施200公里速度級的提速,部分區段列車時速將達到250公里,這是目前世界鐵路既有線提速的最高值。預計提速後鐵路客運能力將增加18%,貨運能力增加12%。
2007年預計發送旅客同比增加1億人次
在火車提速、鐵路建設提速的2007年,人們將享受到更多鐵路帶來的方便和舒適。2007年預計發送旅客將達13.65億人次,同比增加1億人次。
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4月18日全國鐵路將開始第六次大提速。與以往5次提速票價不變有所區別的是,這次提速雖然繼續宣傳“提速不提價”,但票價不變的範圍是直達特快列車和普通旅客列車,而新開行的時速200公里的動車組,則不在這個範圍,其票價則是另外一個體系,均高於現有特快列車的標準。
第六次大提速開行的動車組,只有一等車廂和二等車廂,其票價比現有特快列車的座票要高接近一倍。比如,動車組北京-濟南一等票價184元,二等票價153元;而目前的特快硬座是95元。動車組北京-青島一等票價328元,二等票價273元;動車組濟南-青島一等票價144元,二等票價120元。
乘動車組列車的旅客,將享受特別服務:旅客購買車票,比其他列車更方便。一些車站提前20天銷售動車組車票,有專用售票窗口,並且開闢專用候車室和專用通道,從買票到候車實行一條龍服務。
第六次大提速開行的動車組,動車組是指車廂自帶動力的新式列車,有點像地鐵列車,車次前一律冠字母“D”。由於運營線路里程短,開行後沒有臥鋪車廂。這次開行動車組,時速都在200公里以上,在部分路段將達到250公里。今年,鐵道部將在全國鐵路系統分“418”、“71”、“101”和年底四個階段,先後投入120對動車組車次。

http://msn.stock.hexun.com/1269_2136887A.shtml

中國鐵路

2006年鐵路投融資體制改革取得重大突破。到2006年底,結合新線建設,新組建的由鐵路、地方政府、戰略投資者組成的合資鐵路公司達到26家,總里程約7000公里,合資建路規模進一步擴大。去年,鐵路運輸企業股份制改造試點也取得成果,大秦鐵路公司上市和廣深鐵路公司首發A股上市,分別募集資金150億元和103億元;鐵龍公司股權分置改革順利完成。同時,大力發展鐵路債券融資,全年成功發行鐵路建設債券400億元。
鐵道部昨日透露,鐵路部門今年將進一步擴大股改試點,推動大秦、廣深、鐵龍三個上市公司實現再融資,繼續推進新的股份制改造項目,爭取改造工作更大突破。同時,鐵路部門還將充分發揮各專業運輸公司的體制優勢,積極引進戰略投資者,探索專業運輸公司股份制改造;進一步擴大鐵路建設債券發行規模;完善吸引社會投資的配套措施,爭取更多的社會資金投資鐵路建設;由鐵道部統籌資金籌集工作,建立統借統還機制,充分發揮鐵道部信用等級高、資產規模大、籌資渠道廣的優勢,提高籌融資能力。
此外,我國鐵路將深化基礎性改革,加快站段生產資源、內設機構、勞動組織整合步伐,鞏固和擴大運輸生產力佈局調整成果;繼續搞好社會職能移交;規範推進主輔分離、輔業重組改制,以突出主營業務、做大做強骨幹企業、提高核心競爭力為目標,進一步精簡輔業管理層級和法人數量,實現專業化、規模化、集約化經營。對於具備條件的輔業企業,鐵路部門將探索實行股份制改革。
或通過兩種途徑上市
對此,一位不願意透露姓名的鐵路分析師指出,相對於其他行業,目前鐵路行業的上市公司偏少,主要是由於鐵路部門的特殊性帶來了改制的難度。該分析師指出,鐵路部門多年來形成了較為龐大的體系,輔業較多,因此剝離輔業將主業上市需要一個過程。另一方面,鐵路資產是全國性的網路,因此在各個地方性鐵路企業的資產劃分和財務結算上都存在著難度。
“在這種情況下,一些優質的地方性鐵路資產比較容易剝離出來上市。”該分析師指出,目前上市的大秦、廣深都是屬於這種類型。在他看來,未來鐵路企業上市融資將主要通過兩種途徑。一是繼續將一些優質的地方性鐵路資產單獨剝離出來上市,另一種則是以大秦、廣深等現有上市公司為平臺,通過再融資籌得資金後逐步將周邊相關的優質資產注入。
值得注意的是,廣深鐵路有關人士近日接受媒體採訪時也表示,鐵道部和廣鐵集團有意將廣深鐵路公司培養成華南鐵路龍頭企業。對此銀河證券分析師毛昂表示,廣深鐵路母公司廣鐵集團鐵路目前覆蓋廣東、廣西、湖南等南部省市,而廣深鐵路很有可能進一步並購廣深集團華南鐵路網。

http://www.topcj.com/html/3/HYYJ/20070402/41853.shtml

投機的我

近日研究緊的金屬股, 搞下搞下似乎過份看好行業前景~ 呢方面我仲係初哥, 如果有什麼錯失麻煩大家多多指正, 這類的股票都係捕捉周期為主, 非吾之所長耶. 不過學多的野無壞處, 有時都要比少少學費架啦.

目前想買的核心股已經偏貴了, 之前跌市時轉倉不夠果斷, 錯失良機, 做人真係唔可以太貪心, 中石化, 招行入的太少啦. 唯有等待下一次的機會, 再比多些耐心~~

4月 13, 2007

娃哈哈, 達能恩怨情仇錄

話時話40億真係小的離譜, 起碼都過百億先有誠意, 拿來上市, 肯定勁過牛牛, 娃哈哈品牌都唔止咁小錢啦, 匯源果汁都賺到法國佬識笑.

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娃哈哈與達能的恩怨情仇如今已演變成一出“鬧劇”,隨著張貼出娃哈哈全體員工以及銷售將士的嚴正聲明,宗慶後已經將達能置於“民族品牌惡意入侵者”的窘迫境地,他高舉保護民族品牌大旗,儼然將自己塑造成一位正氣凜然的民族鬥士。

十年前與達能的一紙合同縛住了娃哈哈發展的手腳,宗慶後無法按照自己的意志規劃娃哈哈品牌的發展藍圖。於是,保護民族品牌成為宗慶後及其簇擁們的戰鬥口號.

法國達能公司最近欲強行以40億元人民幣的低價並購中國最大食品公司杭州娃哈哈集團有限公司總資產達56億元、2006年利潤達10.4億元的其他非合資公司51%的股權。宗慶后為此憂心忡忡,因為收購一旦實現,中方將喪失對娃哈哈的絕對控股權。  

1996年,娃哈哈與法國達能公司、香港百富勤公司共同出資建立了5家公司,生產以“娃哈哈”為商標的包括純淨水、八寶粥等在內的產品。當時,娃哈哈持股49%,達能與百富勤合佔51%。亞洲金融風暴之后,香港百富勤將股權賣給達能,使達能躍升到51%的控股地位。  

雙方隨后改簽了一份商標使用合同,其中一款稱“中方將來可以使用(娃哈哈)商標在其他產品的生產和銷售上,而這些產品項目已提交給娃哈哈與其合營企業的董事會進行考慮”,即“提交合資公司董事會考慮”是中方使用娃哈哈商標的前提。也正是這一條款,引發了今年的強行收購風波。

中鋁, 洛鉬, 湖色

一間盈利增長67%的公司PE居然不到9 (05年增長10%, 04年增長75%)......加上鋁業係中國發展先係起步不久, 行業的前景光明, 需求愈來愈大, 再者今年發行A股之後, 會把母公司的優質資產注入, 鋁業的龍頭大佬, 國家的重點機構....點計...都唔止8.x 掛.......比佢pe 12-15都唔過份啦..........市場先生有時真係搞笑.....

另外東尼的計算可能錯誤, 氣化鋁的價格正在回穩中, 國家正在清除違規的中小鋁厂, 都對其有利. 07年的盈利未必會下降.
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看完份洛鉬的招股書, 未來幾年果然大有可為, 直接受惠於鋼鐵業的發展........估計上市果日會大升5成以上~~~~~ 咁樣計法, 湖色的升幅都唔少........短期目標6.5元.

份書記得睇丫, 對金屬的了解多左好多.
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湖色補充幾點, 自06年上市後, 資金用作收購整合旗下的有色金屬集團, 有中鎢和株冶火炬, 2者的A股價狂升, 07年出的盈利不錯, 株治07年的盈利已經3.57億了, 中鎢未知.

整合之後湖色成為中國大最的有色金屬集團(除鋁, 銅), 同時也是硬質合金的market leader, market share 超過50%, 的錢唔係拿去亂咁用, 目前的PE去到27是貴得有道理的.

決定再入華晨1114

看完標普份報告和自己搵左的資料之後, 決定買入華晨汽車, 呢間最差的汽車公司似乎正在起死回生中, 感覺好似德國股神一個投機者告白中故事一樣, 買入目前表現最差的汽車股~~~~ 目標4元.

目前組合如下
核心組合:
匯豐銀行 25% - 120
招商銀行 20% - 11.x
利豐 20% - 13.x
宏利保險 20% - 256
中石化 (建倉中) - 5.8

中線組合:
湖南有色 - 5.4
安瑞科能源裝備 - 4.5
上海電汽 - 4.19
華晨汽車 - 買入價1.90

投機組合的創科放左嚕~~

4月 12, 2007

誰是最好的中國銀行?


如中信銀行上市升3成, 招商必過23大元

消息人士: SOHO中國6月上市籌逾40億港元

來啦, 終於來啦.....今次唔好再吹水丫........期待期待~~~~~~~
卡卡, 估唔到Soho令我再次體會招商銀行上市時的感覺^..^
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香港 (XFN-ASIA) - 消息人士透露, 內地房地產開發商SOHO中國計劃在5月展開路演, 預期於6月在本港上市, 集資額逾40億港元。
總部位於北京的SOHO中國成立於95年, 由潘石屹及張欣聯手創建, 於05年底, 該公司實行戰略轉型, 退出住宅市場, 全面轉向商業地產。
SOHO中國在北京已開發及即將開發項目包括SOHO現代城、建外SOHO、SOHO尚都、朝外SOHO、光華路SOHO五個項目商業面積達25萬平方米, 店舖數量接近2,000家。
該公司現正開發的三里屯SOHO位於北京城市中心著名的三里屯酒吧街南側, 建築面積47萬平方米, 是SOHO中國目前為止開發金額最大的大型綜合項目。
高盛、匯豐為SOHO中國上市保薦人。

加碼湖南有色

沽一手匯豐銀行, 入多8000股湖南有色~~~~ 07/08有色金屬行業應該表演出色.
餘額用來抽新股之用~

另外中鋁, 江銅 & 鞍鋼前景不錯, 都可趁低吸納, 唔好錯過今次盛宴 ^_^

講開又講中信銀行07年PE居然去到41倍, 不如留返錢買招商銀行好過佢. 搶錢都唔好搶得咁過份啦. 隻5星級的家又係咁.........主力抽洛鉬仲好.

@.@ 最新消息, 1加價1減價.....................
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內地第7大商業銀行中信銀行(998.HK)收窄其招股價範圍, 消息人士透露, 中信銀行H股每股招股價由原先4.72-6.17港元, 收窄至5.06-5.86港元, 同時將A股招股價範圍由4.66-6.1港元, 收窄至5.0-5.8港元, 中港兩地合共集資最多近420億港元。
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洛陽欒川鉬業(3993.HK)公開招股前夕調高招股價上限, 每股發售價由5.0-6.4港元, 調高至5.0-6.8港元, 發售10.836億股, 集資額由最多69.35億港元增至最多73.68億港元。

4月 11, 2007

2007勢在中國

97 & 2000年的情景會在今年重演, 盡情感受牛市3期盛宴吧, 鋼鐵, 有色金屬, 重型機械, 汽車 & 化工類都將為大家帶意想不到的利潤, 3大商業銀行亦會表現出物有所值的地方. 已經放哂貨的朋友就靜坐一旁觀看表演算了.

唉..看完中國潛力100之後, 發現香港金融中心真係圖有其名....大陸優質中小企90%都去左NASDAQ股啦........睇來真係要去boci開翻個戶口先得啦...... 另外重慶銀行放棄係香港上市.......繼興業之後港交所再次走寶......咁樣落去想搵的明星股真係難過登天.

有在香港上市的有7間.................................................

安瑞科能源裝備 (3899) 純利升4成
敏實集團 (425) 純利升3成幾
墨龍石油機械 (568) 純利升3成幾
海灣安全技術 (416) 純利升2% ..........
常茂生物化學工程 (8208) 純利跌2%.........
中國無線科技 (2369) 純利大跌60%.........................................
東江環保股份有限公司 (8230) 未知業績.........................

2007中國潛力100

《福布斯》中文版近日公佈“2007中國潛力100”排行榜,這是《福布斯》中文版第3次針對中國中小企業進行深入調研並製作的榜單。榜單分析顯示,除了百折不撓的創業精神,找到精準的經營方向,並充分利用各種自然資源和產業集群優勢,使得一批中小企業脫穎而出。最終分眾傳媒、空中網、微創醫療器械以優異的表現位列三名。對超過1萬家非上市公司和超過300家海內外上市中小企業進行了審視,這些企業2005年的銷售額都處在500萬元至8億元之間。跟往年一樣,根據其在過去3年中的成長性和贏利能力等指標進行了篩選,最終評選出100家最具潛力的中小企業。

今年上榜的企業地域集中現象依然明顯,長江三角洲地區(江浙滬)、珠江三角洲地區依然集中了中國一半左右的優秀中小企業。同時,今年的地域分佈更加廣泛,內蒙古、雲南、貴州等地開始有企業進入榜單。入選的100家上榜企業2005年的平均總資產規模為5.2億元,平均銷售額達到4.5億元,平均利潤額也達到了7726萬元。上榜企業在考察的3年間(2003年~2005年)成長迅速,它們銷售增長率中位數為77%,利潤增長率中位數為115%,同時保持了17%的平均利潤率,並取得了16%的平均總資產回報率和34%的凈資產回報率。

排名 公司名稱 公司簡介
1 分眾傳媒 江南春旗下的分眾傳媒開創了中國樓宇廣告的先河
2 空中網 公司和當當網的B2C獨家合作以及與搜房網的獨家合作值得期待
3 微創醫療 中國心臟支架市場需求 猛增使微創醫療高速成長
4 德信無線 公司是中國最大的專業從事無線通訊終端產品獨立研發(手機研發)的企業
5 中星微電子 2005 年,“星光中國芯”系列數位多媒體晶片的成功使中星微一舉成名
6 天威英利 公司擁有矽片、電池片和電池組件及應用系統等完整的光伏產業鏈
7 金風科技 成立於1998 年的金風科技目前是中國大陸最大的風電設備製造商
8 千足珍珠 公司是全球最大的淡水珍珠養殖企業
9 紅領集團 當中國健兒精神抖擻地出現在各個體育賽場時,“紅領”服飾也隨之聲名遠播
10 藥明康得 公司是亞洲最大的新藥研發服務企業

http://www.forbeschina.com/inc/2007%20SME%20List-final.htm

可惡

>_< fxxk 點解次次到月供股票的時候, 隻股就係咁爆架, 實在無天理丫....我仲加左碼...點解會咁架..

4月 10, 2007

生活禪

禪是梵文“禪那”的省音譯,意譯為“思維修”、“靜慮”,是通過靜坐調節身心,超越狹隘的自我的修習方法。通過計算呼吸次數的靜坐練習,可以使學禪者從心緒煩亂逐步變為心緒寧靜,進而心情愉悅安詳,甚至出現某種特殊的體驗。

“禪是一面鏡,它可以照明人的心境;禪是一盞燈,它可以指引人的心路。禪不完全是生活,但禪裡有生活,生活中有禪。參禪必須學會生活,生活在禪中,在禪中生活,就是在生活中了生死,了生死於生活中。一個沒有覺悟的人,他生活中的心境常常是煩惱的,生活中的心往往是困惑的,尤其是現代人享受之餘,這種情況更為突出,借助禪這面鏡子,照亮一下自己的心境,借助禪這盞燈,清淨一下自己的心路,這對消除煩惱,減少困惑,會有得益、會有受用的。”
http://www.bailinsi.net/03shc/05mwfx/txzzshc.pdf

費雪投資哲學 ( FisherLogy )

Philip Fisher 美國史丹福大學企研所畢業,1931年成立有名的投管顧問公司 Fisher & Co.,管理數十家資金規模數百億的客戶.費雪(Fisher)撰寫的 Common Stocks and Uncommon Profits 一書,幾乎是美國所有投資管理研究所的指定教課書,其經營的 Fisher & Co.也可以說是[投資管理顧問事業]的偉大典範,年平均投資報酬率都在20%以上.費雪主張的[成長投資]Growth Investing 也是投資管理理論的重要基礎,他把[投資]當成[事業經營]的觀念,可以說是當代最偉大的投資家.巴菲特推崇說:他的血管裡80%流著葛拉罕(Graham)的血,20%流著費雪(Fisher)的血.他可以說是[企業研究]及[企業評價](Business Valuation)的先驅,也是現代[投資管理]理論及實務的創造者.

第一. 尋找優良普通股的15個要點 :
1. 這家公司的產品或服務有沒有充分的市場潛力,至少幾年內營業額能夠大幅成長?
在 Fisher的投資觀念裡,投資某家公司(買進其可轉換公司債or股票)真正的目的只有一個 : 為了要賺錢,而且是賺大錢(在費雪想法裡,只為了賺小錢不需要讓自己的錢冒這麼大的風險).既然是要賺大錢,那麼投資人只能且唯一只有一個選擇:買進最最優良的企業.費雪曾說:買進普普通通的公司,是投資行為裡最笨的一個.試想:您的一塊美金有比別人小嗎?別人能買進像Motorola , TI , EDS等好公司,為甚麼我不能?為甚麼我要屈就那些二流的公司?
在費雪的投資字典裡,所謂[優良企業]就是指:那些至少幾年內營業額能夠大幅成長的公司!費雪認為:唯有[保持成長](Keep Growth)可以確保及證明該企業是優良企業.不進一定退!在事業經營上及投資管理上這道理是一致的.
如果這家公司的產品或服務沒有足夠的潛力,確保其營業收入能一年比一年資長?那麼這家公司就不能[長期持有],不能長期持有就不可能產生累積巨富的[複利效應].
從另一個角度觀查,也唯有企業營收及盈餘保持穩定成長,才能確保該企業的[內在價值]處於[增值狀況].投資管理實務上對於選定的[核心持股],一定嚴格要求其內在價值處於增值,就是這個道理.

2. 管理階層是不是決心繼續開發產品或製程,在目前富有吸引力的產品線成長潛力利用殆盡之際,進一步提高總銷售潛力?
費雪認為在他長達四十年的投管顧問生涯中,常常看到不少[曾經表現]非常優異,但是經過幾年后變得愈來愈糟的公司.所以經驗告訴他:除非夠長時間能證明該企業能[穩定中不斷求成長],不然對於暴起暴落的公司,他是一點興趣也沒有.
所以,費雪認為[穩定]是[成長]很重要的因子!如何界定呢?就是長時間用心觀查該公司的管理階層是不是能繼續開發產品或製程,永不停止的追求企業各方面的進步.利用[進步]來確保[成長],這是優良企業非常重要的經營策略.
優良企業會研判暢銷產品的生命週期,預先研究發展新的產品或服務,自己跟自己競爭,讓企業能長時間保持領先.最有名的實例是:TI及Intel,內部產品相互競爭,不用等其他公司的新產品發行.

3. 和公司的規模相比,這家公司的研究發展努力,有多大的效果?
費雪可以是投資管理大師裡最重視 R&D[研究發展]的,他尤其擅長評估[製造業]的價值,這一點巴菲特確認為是其缺乏的,巴非特很少買大型製造事業.
費雪認為:確保成長的唯一方法就是[保持進步](或根本不能退步],而企業的創新(Innovation)及研究發展( Research and Development)就是保持進步的手段.
費雪很在乎該企業研發占營收的比率,特別會參考該企業同行的比率,研發支出比率很低的企業,不可能是其投資組合的標的.
除了研發比率及金額外,更重要的是研發的質,到底有多大的研發價值及效果?他最欣賞 3M 的研發創新制度,能讓該企業百年永保不衰.

4. 這家公司有沒有高人一等的銷售組織?
只是很善於製造還不夠,還要有優秀且低成[本的銷售系統或組織,能讓這些優良產品能很有效率的交到有需求的潛在客戶手中.
費雪最欣賞那些銷售組織健全的公司,他認為有些企業為了擴大市場占有率或衝業績,導致支付過高的[銷售成本](Cost for sales),這對於企業的經營是個很大的傷害,會導致經營的利潤率下降.

5. 這家公司的利潤率高不高?
營業額雖然重要,但是利潤率更是重要.很多普通企業或二流公司的營業額也是年年成長,但是由於經營不善其公司的利潤率反而不斷下降,甚至是負值.公司賺錢是指利潤不是只營收,營收再大利潤不能同比率增長更是白忙一場!
這家公司的利潤率高不高?特別是跟其同業同行比起來,其利潤率是否高人一等?這是評估該企業經營團隊是否[優秀]的重要指標.費雪對於想要投資的公司,一定花很多時間收集跟其相關同行的利潤率高低,藉此證實該企業的[獲利能力].

6. 這家公司做了甚麼事,以維持或改善利潤率?
由於費雪對於代表公司[獲利能力]的利潤率很看重,所以他還會深入探討所有影響利潤率的因子,剖析是甚麼或那些原因造成該公司利潤率的改善.
企業利潤率是先以產品毛利(Margins)為基礎,Margins是Price-Cost,所以有二個重要因子會影響Margins:
售價(Price) -- 巴菲特非常看重一家企業的[訂價能力](Pricing Ability),他認為任何情況下,在該行業領域裡具備訂價能力的企業,就是取得類似[獨占]市場的經經濟狀況,當然能有獨占利益.普通企業絕對沒有調高售價不影響銷售的訂價能力,這絕對是優良或一流企業所擁有的.
成本(Cost) -- 費雪及巴菲特這兩位投管大師都很看重企業的成本控管能力,巴菲特說:如果那家企業某個特殊的日子才想到要[節制成本],那麼該企業根本不值得投資.他說:成本觀念就像是企業的呼吸能力,不是那天老闆起床才想到要呼吸的!他最痛恨那些拿別人(股東)的錢來裝闊的企業經營者,也很反對CEO超高的年薪支付!他說:任何企業經營都是一體的,絕不可能靠幾個人能撐出優良企業.真正優良的企業即時一個白吃來負責經營也不會表現太差,而且投資人要有隨時會有個白吃來經營的心裡準備.費雪則看重於:透過不斷研發來降低製造或製程成本,可能是新的發明也可能是擴大產能或改善流程(Process).

7. 這家公司的勞資和人事關係是不是很好?
費雪認為[人]是企業的根本,也是企業最重要的[資源],所以他很看重公司管理階層對待員工的態度.有些企業經營者把員工視為成本或類似機器設備一樣,有些企業經營者能善用員工潛能,不斷激發他們的熱情及腦力,把員工視為公司的秘密武器.勞資關係是否良好是評價企業對待[腦力]及[能力]的態度,不好的人事關係常會使公司內耗嚴重,無法產生1+1等於2的效果.優良企業會有計劃的安排員工培訓計劃,增強員工在職能力改善技術,進而降低公司成本提昇企業生產力.

8. 這家公司的高階主管關係很好嗎?
費雪喜歡的公司大都是屬於大型企業,這類企業的靈魂都是一群[經營團隊],而不是靠一個人或數個人可以管控的.這些高階的經營團隊是否能同心協力,為著同樣的企業目標邁進,是該企業能否成為優良企業的重要關鍵.舉凡那些公司內又有派系,或者董事會成員間不能很和睦,或者無法統一發號司令等,費雪認為該企業的文化一定有問題,不適合理性投資人投資.

9. 公司管理階層的深度夠嗎?
費雪強調儘可能合該公司重要管理階層深談,透過不只一次的深談,可以評估該公司的主腦人物的深度是否夠! 這裡所謂的深度,是指該企業負責人是否問題想的深入?眼光看得深遠?不是很膚淺的只想到自己的利益或公司的短利,忘了企業所屬環境的[企業責任]或企業價值.費雪特別欣賞那些以[辦工業]而非只[作買賣]的心態來管理一家公司的老闆,這類有深度的使命感,能讓這些優秀的人才不是只以[錢]的利益相結合,能以更遠大的企業目標相互結合.

10. 這家公司的成本分析及會計記錄做得好嗎?
費雪自己就是企管背景的,他非常瞭解[公司會計]記錄上的真實與限制,他特別欣賞那些能[保守]完全透明沒以保留揭露會計資料的企業,對於善於更改會計原則或變動會計科目,以期掩飾企業經營實績的企業,敬謝不敏!
只要該企業的會計記錄及資訊揭露有任何讓費雪質疑的,他一定立刻賣出其持股,當然永遠不可能買進該類公司的任何有價證卷.

11. 是不是有其他的經營層面,尤其是本行業較為獨特的地方,投資人能夠得到重要的線索,曉得一家公司相對於競爭同業,可能多突出?
費雪只買同業家最最一流的公司,所以很看重那些跟競爭對手比起來,利益率高很多的[領導廠商](Leading Company).費雪認為 Profit Ratio就表示該企業在該行業有獨特的地方,只要這類獨特逾突出,他就逾喜歡該家公司.

12. 這家公司有沒有短期或長期的盈餘展望?
費雪跟巴菲特的看法一樣,他們都認為[盈餘]最重要,沒有盈餘就代表該公司沒有價值,對投資人而言就這麼簡單.他沒辦法想像理性投資人買進一家沒有盈餘或盈餘展望的公司,因為投資人並沒有改善該企業經營的能力及權力.不只是現有的盈餘數據,費雪更看重未來(一個Decade)的盈餘展望,特別是該展望是很穩固且不受外在經濟環境太大影響時,該未來盈餘展望可說是該公司企業價值的最佳保證.

13. 在可預見的將來,這家公司是否會因為成長而必須發行股票,以取得足夠的資金,使得發行在外的股數增加,現有持股人的利益將因預期中的成長而大幅受損?
費雪不喜歡一直發行新股跟原股東要錢的企業,特別是該企業會因為新股發行而降低原有股東的權益時,更是不願投資該公司.在他的看法裡,一家真正優秀的企業會利用其自己賺進來的錢繼續擴充,不可能經常印股票換鈔票的.

14. 管理階層是不是只向投資人報喜不報憂?諸事順暢時口沫橫飛,有問題或叫人失望的事情發生時,則三緘其口?
費雪認為企業經營者願意透明且[充份揭露]資訊,這樣理性投資人才有能力評估該企業的表現及能力,對於作帳或可能作假的企業,費雪認為即使盈餘再高展望再好,他也不會投資的.

15. 這家公司管理階層的誠信正直態度是否無庸置疑?
管理階層或經營者的[誠實]及[正直]是投資人選擇該公司的必要條件,如果這項特質受到一點點質疑,前面十四要點都會變得一點意義也沒有.費雪非常強調企業負責人的 Integrity,只有[才][德]兼備的人經營的公司他才會投資.

中石化去年純利增長30%

今年成績好得出乎意料, 練油業務仲未變成Cash Cow, 分銷方面開始帶來巨額收益了, 過多2-3年這收益應該可以超過採油的收入, 長線看好~~6.5以下可以增持 (有4000股on hand)

BTW, 今日隻湖南有色吃錯藥, 爆的咁勁, 張家界的旅費都翻哂來^.^
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中石化(386.HK)去年受惠國際油價高企, 勘探及開採業務表現理想, 雖然煉油業務錄得虧損253億人民幣, 但全年盈利仍錄得30%增長, 達到539.12億人民幣, 高於市場預期。
中石化表示, 今年生產經營繼續保持良好形勢, 按中國會計準則, 未經審核財務資料初步預期, 今年首季淨利潤按年將錄得50%以上增長。
中石化去年受惠於國際油價高企, 自產原油平均實現價為每噸3,194.5人民幣, 按年增長20%, 帶動勘探及開探業務錄得經營收益631.82億人民幣, 增長30.7%, 但煉油業務去年末雖獲政府補貼50億人民幣, 但全年仍錄得經營虧損252.98億人民幣, 較05年虧損35.36億人民幣, 虧損擴大6.15倍。
至於其他業務方面, 行銷及分銷業務, 以及化工業務去年表現亦理想, 經營收益分別增長1.92倍及20.6%, 達到302.34億人民幣及172.34億人民幣。
中石化去年所得稅以外的稅金為286億人民幣, 按年增長66.7%, 主要由於去年3月起國家開徵暴利稅, 新增稅金為87.5億人民幣。 同時汽柴油銷量增加, 以及國家擴大消費稅徵稅範圍導致消費稅增加16.9億人民幣。
中石化今年計劃生產原油2.91億桶及天然氣2,824.8億立方英尺, 計劃加工原油1.56億噸, 成品油經銷量1.17億噸, 其中零售量佔7,500萬噸。
中石化今年資本開支為1,100.6億人民幣, 較去年798.2億, 增加37.9%, 當中531億投放於勘探及開採, 227億投放於煉油業務, 194.6億投放於化工業務, 120億投放於銷售業務。
本社綜合證券商預測, 中石化去年盈利介乎485.0-530.92億人民幣。

4月 07, 2007

好網&好書

新东风无忧价值网 (終於搵到個比較好的A股網站了)
http://www.51value.com/default.aspx

好書推薦

投資生活化之中國

同香港相比, 彼得林奇大師的生活化投資更加適合用於中國. 呢幾日旅程之中, 所見所聞都和大陸的巨型龍頭息息相關, 長沙黃花機場一落機, 第一個廣告標誌就係招商銀行, 跟著中信, 中行, 工商等等, 在公路上每10里路就差不多見到中石化的油站, 在湖南中石油的油站真是少的可憐, 自己所見只得5間不夠, 中石化已經有數十間了. 中移動的廣告也是處處可見, 在農村見得更多, 每到一處城市都會收到中移動的歡迎信息.........

新股熱潮

每次市況轉好之際都有大量新股上市, 這次恒指反彈是否投行聯合造市, 不得而知. 芸芸新股之中選取哪隻比較好呢? 看過碧桂園的定價之後, 估計會以最高定價上市, PE20幾完全不吸引, 決定不抽了.

熱門的中信銀行和洛陽欒川鉬業是必抽之列應該有炒作的水位, 中信可以長期持有, 洛鉬亦可渣佢3-4年.
冷門的合景泰富和晨鳴紙業值得一博,資金充足可以考慮考慮.

大地回春

今次真係好夠運, 到中午已經開始融雪, 3點多已經看不到有落雪的蹤跡, 剩下一遍翠綠色的世界.